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1 MIRAEASSET EQUITY RESEARCH KOREA 보고서의 목적 Comment Apr.19, 2007 / 미디어. 엔터테인먼트 CJ CGV(079160) 상 전 벽 해 Company Analysis BUY(Maintain) 목표주가 (6M) 23,000원 현재주가 (02 / 18) 17,300원 Analyst 최영석 young.choi@miraeasset.com 발행 주식수(천주) 20,615 액면가(원) 500 시가총액 (십억원) 주 최저 / 최고(원) 16,050/27,300 52주 일간 Beta (KOSPI대비) 0.6 평균거래량(3M, 천주) 121 평균거래대금(3M, 백만원) 2,107 외국인소유지분율 (%) 년 주당 배당금(원) 0 07년 주당 예상배당금(원) 년 예상EPS Consensus(원) 1,218 Consensus 차이(%) (5.7) 주요주주 지분율(%) 씨제이 외 2명 37.0 요 약 수익성 중심으로 경영전략 가시화 업계 내 경쟁은 완화 국면으로 진입 비수기인 2분기부터 영화 흥행도 가세하여 실적반등 가능 어렵사리 다녀온 기업탐방, 긍정변화 확인 경영진 및 IR팀 변화로 중단되었던 기업탐방을 다시 해 본 결과 1) 신임 경영진의 수익성 중시 전략, 2) 업계 경쟁 완화 국면 진입, 3) 비수기인 2분기에 흥행작 기대 등 긍정적인 변화를 확인할 수 있었음. 따라서, CJ CGV에 대해 목표주가 23,000 원과 BUY투자의견 유지, 적극적인 저점매수를 권고함. 수익성 중심으로 경영전략 가시화 CGV 신임 경영진은 수익성 중심의 경영전략을 본격화할 것으로 기대됨. 2007년을 기점으로 신규 사이트 증설이 대부분 마무리되고, 하반기부터는 효율적인 관리로 비용감소 전략이 구체화될 것으로 보이기 때문임. 실제 2008년부터는 핵심 상권 위 주로 소위 플래그쉽 사이트 전략이 가동되면서 신규 오픈 사이트가 대폭 줄어들 전 망임. 결국 양적 팽창 정책이 2007년을 기점으로 일단락되고 2008년부터는 영업 레버리지 효과로 수익성 도약이 가능할 것으로 보임. 1M 6M 12M 주가상승률(%) (3.9) (28.7) (34.2) KOSPI대비 상대수익률(%) (11.4) (42.0) (41.8) (원) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 CJ CGV (좌) 5,000 KOSPI대비 상대지수 (우) 업계 내 경쟁은 완화 국면으로 진입 신규 사이트 증설 경쟁이 대부분 마무리되면서 멀티플렉스 산업은 경쟁완화 국면으 로 접어들고 있는 상황임. 문광부의 영화발전기금 모집을 위한 논의 과정에서 최소 한 티켓가격 할인 경쟁은 없어질 것이고, 향후 티켓가격 인상 가능성도 배제할 수 없는 상황임. 극장 입장료 3%(204원) 징수 방안에 대한 대응으로 티켓가격 인상은 불가피하여 지역별, 시간별, 좌석별 가격 차별화로 점진적 가격인상이 가능할 듯. 비수기인 2분기부터 영화 흥행도 가세하여 실적반등 가능 1분기 영화 부진으로 침체된 국내 영화산업은 비수기인 2분기에 오히려 반등을 보 일 가능성이 높아 보임. 4월부터 시작된 외화흥행이 5월에는 할리우드 블록버스터 들의 공세로 더욱 본격화될 것이기 때문. 더불어 한국영화도 서서히 기지개를 펴고 있어 2분기 반등에 이어 최대 성수기인 3분기에는 활황이 기대됨. 결산월 매출액 영업이익 EBITDA 경상이익 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 12월 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) ,152 (30.9) ,109 (3.7) E , E , E , 본 종목에 대한 이해관계 공지사항은 본 보고서의 마지막 페이지에 있으므로 투자에 참고하시기 바랍니다.

2 수익성 중심으로 경영전략 변화 2008년부터 영업 레버리지 효과로 수익성 도약 가능 CJ CGV 신임 경영진은 최근 3개월간의 동면을 끝내고 수익성 중심의 경영전략을 위한 본격적 행보를 가시화한 것으로 보인다. 신규 사이트 증설이 2007년을 기점으로 대부분 완료되고, 하 반기부터는 기존 사이트들의 효율적인 관리가 구체화되면서 비용감소 전략이 구체화될 것으로 보이기 때문이다. 실질적으로 2008년부터는 핵심 상권 위주로 신규 사이트를 오픈하는 거점 전략이 가동될 것이며 이러한 전략을 반영하여 현재 2008년에 신규 오픈되는 사이트는 1개뿐 인 것으로 확인되고 있다. 더불어 동사는 현재 외부 컨설팅 기관의 도움으로 기존 사이트에서 의 비용절감과 고객만족을 위한 경영진단 작업이 진행 중이고 하반기에는 본격적인 경영 효율 화의 효과를 얻을 수 있을 것으로 전망된다. 결국 동사의 양적 팽창 정책이 2007년을 기점으로 일단락되고 2008년부터는 수익성 도약이 가능하다는 차원에서 매우 긍정적인 변화로 인식된다. <표 1> CGV 사이트 전망 P 2007E 2008E 신규 직영 사이트 누적 직영 사이트 누적 위탁 사이트 누적 사이트 계 자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 경쟁 완화 국면으로 진입 티켓가격 할인 경쟁이 중단되고 가격 인상 가능성 높아 신규 사이트 증설 경쟁이 2007년으로 대부분 마무리되면서 국내 대형 멀티플렉스 산업은 경쟁 완화 국면으로 접어들면서 수익성 개선 전략으로 방향 선회가 가능할 전망이다. 이미 문화관광 부의 영화발전기금 모집을 위한 논의 과정에서 우선적으로 업체들은 티켓가격 할인 경쟁은 금 지하는 방향으로 합의하였다. 게다가 티켓할인 중단 뿐만 아니라 향후 티켓가격 인상 가능성도 배제할 수 없는 상황이다. 문광부의 극장 입장료 3%(204원) 징수 방안에 대한 대응으로 극장들 은 가격 인상이 불가피한 상황이고 이는 향후 지역별, 시간별, 좌석별 차별화된 가격인상으로 이어질 가능성이 높아 보인다. <그림 1> 미국시장 극장 요금 추이 (US$) 미국 평균티켓가격 (좌) 한국 평균티켓가격 (우) (원) 7,000 6, , , ,000 자료: MPAA, CJ CGV

3 멀티플렉스의 점유율 확대 <표 2> 주요 멀티플렉스 내역 사이트 개수 CGV 롯데 시네마 메가박스 프리머스 스크린 개수 ,037 CGV 롯데 시네마 메가박스 프리머스 스크린 점유율 (%) CGV 롯데 시네마 메가박스 프리머스 관객수 (백만) CGV 롯데 시네마 메가박스 프리머스 관객점유율 (%) CGV 롯데 시네마 메가박스 프리머스 자료: 각사

4 영화 흥행도 비수기인 2분기부터 반등 시작 할리우드 블록버스터에 힘입어 비수기인 2분기에 영화산업 반등 기대 영화 흥행에 기초한 업황도 1분기에 저점을 보이고 비수기인 2분기에 오히려 반등을 보일 가능 성이 높아 보인다. 5월부터 본격화되는 할리우드 블록버스터들의 공세가 침체된 영화 시장을 부활시킬 것으로 보이기 때문이다. 더불어 한국영화도 서서히 기지개를 펴고 있어 2분기 반등 에 이어 최대 성수기인 3분기에는 활황이 기대되고 있다. <표 3> 한국 배급사 영화 라인업 상세 내역 영화명 개봉 감독 배우 장르 배급사 제작사 이장과군수 3.29 장규성 차승원, 유해진 코미디 CJ엔터테인먼트 싸이더스FNH 우아한세계 4.05 한재림 송강호, 박지영, 오달수 생활누아르 롯데엔터 루씨필름 극락도살인사건 4.12 김한민 박해일, 박솔미 미스터리,스릴러 MK픽쳐스 두 엔터테인먼트 천년학 4.12 임권택 조재현, 오정해 드라마,멜로 프라임 키노투 동갑내기과외하 지길웅, 4.19 기2 김호정 이청아, 박기웅 코미디 CJ엔터테인먼트 프라임 눈부신날에 4.19 박광수 박신양, 서신애 드라마 시네마서비스 아이필름 만남의광장 4.26 김종진 임창정, 박진희, 임현식 코미디,드라마 쇼박스 씨와이필름 첫눈 5.03 한상희 이준기, 미야자키 아오이 멜로 CJ엔터테인먼트 가드텍 아들 5.03 장진 차승원, 류덕환 드라마 시네마서비스 필름있수다 이대근,이댁은 5.03 신광진 이대근 코미디,드라마 프라임 영화사 윤앤준 날아라 허동구 5.10 박규태 정진영, 최우현, 권오중 휴먼드라마 미디어플렉스 타이거픽쳐스 밀량 5.17 이창동 송강호, 전도연 멜로 시네마서비스 파인하우스필름 행복 5.23 허진호 황정민, 임수정 멜로 미디어플렉스 블루스톰 사랑방선수와어 머니 5월 임영성 정준호, 김원희 코미디 롯데엔터 태원엔터테인먼트 슈렉 C.Miller Mike Myers, Cameron Diaz 애니 CJ엔터테인먼트 Dreamworks 열한번째엄마 6.06 김진성 김혜수, 황정민 드라마 미디어플렉스 씨스타픽쳐스 황진이 6.06 장윤현 송혜교, 유지태 드라마 시네마서비스 씨즈엔터테인먼트 트랜스포머 6.28 M.Bay Shia LaBeouf,Hugo Weaving SF액션 CJ엔터테인먼트 Dreamworks 소년은울지않는 다 6월 배형준 이완 액션 MK픽쳐스 MK픽쳐스 화려한휴가 7.12 김지훈 안성기, 김상경, 이요원 드라마 CJ엔터테인먼트 기획시대 권순분여사납치 사건 자료: 산업자료, CJ CGV 7월 김상진 나문희, 유해진 코미디 시네마서비스 어나더선데이 <표 4> 해외 배급사 영화 라인업 상세 내역 영화명 개봉 감독 배우 장르 배급사 고스트라이더 4.19 M.S. Johnson Nicholas Cage, Eva Mendes SF액션 소니/디즈니 로빈슨가족 4.19 S. Anderson Jordan Fry, Angela Bassett 애니 소니/디즈니 굿셰퍼드 4.19 Robert DeNiro Matt Damon,Angelina Jolie 첩보스릴러 UPI 스파이더맨 Sam Raimi Tobey Maguire,Kirsten Dunst SF액션 소니/디즈니 캐리비안의해적 G. Verbinski Johnny Depp, Orlando Bloom 모험,액션 소니/디즈니 오션스 S. Soderbergh George Clooney, Brad Pitt 코믹액션 워너코리아 Fanstastic Four Tim Story Jessica Alba, Ioan Gruffudd SF액션 20세기폭스 다이하드 L. Wiseman Bruce Willis, Maggie Q 액션 20세기폭스 해리포터 David Yates Daniel Radcliffe, Emma Watson 판타지,액션 워너코리아 자료: 산업자료, CJ CGV

5 <표 5> 1월 관객수 순위 개봉일 영화명 국적 배급사 장르 1월(천명) 누계(천명) 미녀는 괴로워 한국 쇼박스(미디어플렉스) 코미디 2,704 6, 박물관이 살아있다 미국 20세기폭스 판타지 2,058 4, 마파도2 한국 CJ엔터테인먼트 코미디 1,417 1, 허브 한국 쇼박스(미디어플렉스) 드라마 1,352 1, 조폭마누라3 한국 쇼박스(미디어플렉스) 코미디 1,051 1, 에라곤 미국 20세기폭스 판타지 1,018 1, 데자뷰 미국 소니/디즈니 스릴러 최강 로맨스 한국 쇼박스(미디어플렉스) 코미디 황후 花 중국 시네마서비스 드라마 데스노트 라스트네임 일본 롯데 스릴러 자료: CJ CGV <표 6> 2월 관객수 순위 개봉일 영화명 국적 배급사 장르 2월(천명) 누계(천명) 그놈 목소리 한국 CJ엔터테인먼트 드라마 3,099 3, 번가의 기적 한국 CJ엔터테인먼트 드라마 1,897 1, 바람피기 좋은 날 한국 시네마서비스 코미디 1,737 1, 복면달호 한국 스튜디오2.0 코미디 1,227 1, 김관장 대 김관장 한국 쇼박스(미디어플렉스) 코미디 1,014 1, 최강 로맨스 한국 쇼박스(미디어플렉스) 코미디 606 1, 비밀의 숲 테라비시아 미국 롯데 판타지 클릭 미국 소니/디즈니 코미디 황후 花 중국 시네마서비스 드라마 드림걸즈 미국 CJ엔터테인먼트 뮤지컬 자료: CJ CGV <표 7> 3월 관객수 순위 개봉일 영화명 국적 배급사 장르 3월(천명) 누계(천명) 미국 워너브라더스 액션 2,314 2, 그여자 작사,그남자 작곡 미국 워너브라더스 멜로 930 1, 번가의 기적 한국 CJ엔터테인먼트 드라마 846 2, 일루셔니스트 미국 롯데 드라마 향수-어느살인자의이야기 영국 롯데 드라마 행복을 찾아서 미국 소니/디즈니 드라마 복면달호 한국 스튜디오2.0 코미디 441 1, 드림걸즈 미국 CJ엔터테인먼트 뮤지컬 쏜다 한국 쇼박스(미디어플렉스) 코미디 이장과 군수 한국 CJ엔터테인먼트 코미디 자료: CJ CGV

6 추정재무제표 대차대조표 (단위 : 십억원) E 2008E 2009E 유동자산 현금 및 단기금융상품 매출채권 재고자산 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 고정부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (1.5) (1.4) (3.1) (3.1) (3.1) 자본총계 총차입금 순차입금 손익계산서 (단위 : 십억원,%) E 2008E 2009E 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 증가율 매출총이익률 판매비및일반관리비 영업이익 증가율 (25.9) 영업외손익 (1.4) (4.5) (5.5) (6.3) (4.8) 순금융비용 외환관련손익 지분법평가손익 (2.1) 기타영업외손익 1.5 (2.1) (1.2) (2.0) (2.1) 경상이익 증가율 (29.3) (5.9) (0.5) 특별손익 세전순이익 법인세비용 당기순이익 EPS 1,152 1,109 1,148 1,491 1,814 증가율 (30.9) (3.7) EBITDA 증가율 (13.2) 현금흐름표 (단위 : 십억원) E 2008E 2009E 영업활동 현금흐름 당기순이익 감가상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익) (0.0) (0.1) 지분법평가손실(이익) 2.1 (1.4) (2.2) (2.6) (2.8) 운전자본의 감소(증가) 5.4 (3.6) 매출채권의 감소(증가) (1.3) (4.3) 1.0 (2.2) (0.7) 재고자산의 감소 (0.3) (0.0) 0.1 (0.1) (0.0) 매입채무의 증가(감소) 기타 (29.1) (7.4) (6.0) 투자활동현금흐름 (73.3) (115.2) (56.7) (19.0) (11.7) 단기금융상품의 처분(취득) 유가증권 처분(취득) 유형자산의 취득 (50.1) (83.0) (63.0) (21.0) (14.0) 유형자산의 처분 무형자산의 감소(증가) (0.2) (0.1) 투자자산의 감소(증가) (5.4) (4.3) 기타 (18.1) (27.8) 재무활동현금흐름 (38.2) (32.4) 차입금의 증가(감소) (30.0) (20.0) 자본의 증가(감소) (1.7) 배당금의 지급 (8.2) (8.2) (8.2) (8.2) (12.4) 기타 순현금흐름 (4.6) (3.2) (1.3) (7.1) 5.1 기초현금 기말현금 잉여 현금흐름 (25.9) (75.2) (31.4) 자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 추정 투자지표 (단위 : 원, %) E 2008E 2009E 주당 지표(원) EPS 1,152 1,109 1,148 1,491 1,814 BPS 7,832 8,549 9,003 10,189 11,406 주당 EBITDA 2,427 2,675 3,081 3,643 3,690 주당 현금배당금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 수익성 매출총이익률 영업이익률 EBITDA이익률 경상이익률 순이익률 ROE ROIC 안정성 부채비율 순차입금비율 유동비율 이자보상배율(배) 활동성 (회) 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 매입채무회전율 순운전자본회전율 (6.2) (6.7) (6.0) (5.4) (5.2) 자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 추정

7 투자의견 종목별 투자의견 (6개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +20 초과 Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10이내 Reduce : 현주가 대비 목표주가 20초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±10내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 Attractive : 현 업종지수대비 +10 초과 Neutral : 현 업종지수대비 ±10 이내 Cautious : 현 업종지수 대비 10초과 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함 Overweight Attractive / Underweight Cautious로 2005년 8월 3일부터 변경함 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 최 영 석 담당자 보유주식수 1이상 유가증권 계열사 자사주 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 해당사항없음 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 CJ CGV(079160) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 2007/03/06 BUY(initiate) 23,000원 2007/03/13 BUY 23,000원 2007/03/20 BUY 23,000원 2007/04/03 BUY 23,000원 2007/04/10 BUY 23,000원 2007/04/19 BUY 23,000원