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1 MIRAEASSET EQUITY RESEARCH KREA 보고서의 목적 투자의견 하향 Jan. 16, 2006 / 제약 LG생명과학(068870) 파이프라인의 강화를 기다리자 Company Analysis HLD(Downgrade) 목표주가 (6M) 62,000원 현재주가 ( 01 / 13 ) 56,700원 Analyst 황상연 shwang@miraeasset.com 발행 주식수(천주) 16,577 액면가(원) 5,000 시가총액 (십억원) 주 최저 / 최고(원) 32,050/60,600 52주 일간 Beta (KSPI대비) 1.0 평균거래량(3M, 천주) 317 평균거래대금(3M, 백만원) 15,202 외국인소유지분율 (%) 년 주당 배당금(원) 0 05년 주당 예상배당금(원) 0 05년 예상EPS Consensus(원) 518 Consensus 차이(%) (112.2) 주요주주 지분율(%) LG M 6M 12M 주가상승률(%) KSPI대비 상대수익률(%) (0.4) 16.7 (12.1) (원) 65,000 60,000 KSPI대비 상대 주가(우) 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 LG생명과학(좌) 25,000 20, 취 지 연내 기술수출 효과 감안하여 목표주가 상향조정 파이프라인 품목 및 최근 현안 검토 비교기업 Pliva를 통해 파이프라인 보완 필요성 확인 6개월 목표주가 62,000원으로 상향, 현주가 대비 괴리율 감안하여 HLD 제시 LG생명과학에 대해 종전의 45,000원에서 62,000원으로 목표가격을 상향 하지만 현주가 대비 상승여력을 감안하여 투자의견을 중립으로 하향함.상 기 목표주가는 항생제 팩티브의 적응증 확대 및 서방출형 인간성장호르몬 의 연내 기술 수출 효과를 감안한 가정 하에서 자본비용 12%를 적용한 초 과이익 모형에서 도출된 것임. 기술수출에 대한 기대감 등으로 최근 주가 는 빠르게 상승하고 있지만 최종 개발까지의 불확실성과 취약해지고 있는 파이프라인을 감안할 때 너무 이른 기대는 바람직하지 못하다는 판단임. 문제는 인간성장호르몬이다. 동사 4분기 실적은 매출액 580억, 영업이익 25억으로 3분기 만에 흑자전 환에 성공하였음.이는 항생제 팩티브의 대일 판권 매각과 관련한 로열티 수익에 주로 기인한 것임. 동사 가치 산정 key는 단기적 이익이 아니라 팩 티브 판매에 따른 로열티, 그리고 서방형 인성장호르몬 등 나머지 파이프 라인 품목들의 성과가 언제 본격화되느냐임. 미국에서 고전하고 있는 팩티 브의 경우 로열티율을 희생하더라도 새로운 마케팅파트너의 확보가 필요해 보임. 새로운 CE체제 하에서 기술수출 추진이 가속화될 인간성장호르몬 개발 추이가 절대적 변수로 부각되고 있음. 자니딥의 독점권 만료는 새로운 도전 현 매출의 21%및 이익의 절대 비중을 차지하는 자니딥(레르카니디핀)의 재 심사기간 만료에 따라 2006년 하반기부터 제네릭 출시가 본격화될 것임. 이는 R&D성과가 가시화되기 전까지 동사가 직면할 중대한 도전 중의 하 나가 될 것임. 풍부한 경험을 보유한 새로운 CE중심으로 변화된 전략 수 립이 예상되고 있으나 결국 인성장 호르몬의 기술 수출, 길게는 상업화 전 까지 LG생명과학에 대한 투자는 불확실성의 감내를 요구하고 있음.취약해 진 연구개발 파이프라인 보완도 요구되고 있음. 결산월 매출액 영업이익 EBITDA 경상이익 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA RE 12월 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (0.8) 적전 E (5.4) (0.9) (63) 적전 (569.3) (0.4) 2006E 흑전 E 본 종목에 대한 이해관계 공지사항은 본 보고서의 마지막 페이지에 있으므로 투자에 참고하시기 바랍니다.

com 발행 주식수(천주) 16,577 액면가(원) 5,000 시가총액 (십억원) 940 52주 최저 / 최고(원) 32,050/60,600 52주 일간 Beta (KSPI대비) 1.0 평균거래량(3M, 천주) 317 평균거래대금(3M, 백만원) 15,202 외국인소유지분율 (%) 3.

2 Valuation 초과이익모형에 의해 62,000원의 목표주가 산정 LG생명과학의 valuation은 세개의 신약(후보)인 팩티브, 그리고 세계 유일의 서방형 (sustained-released type) 인간성장 호르몬, B형 간염 치료제의 미래 가치에 주로 기반하고 있다. LG생명과학은 R&D위주 회사로 인식되고 있지만 현재 처방약과 백신 부문 등 여타 제 약업체와 유사한 영업 부문을 보유하고 있다. 이러한 영업부문에서 2005년 기준 약 2,100억 원의 매출을 올리고 있으며 이를 통해 파생되는 영업현금흐름은 연간 R&D 투입비용(연간 600억원)의 상당 부분을 메꿔주고 있다. 사실상 현재의 현금흐름은 R&D를 보전하기에 벅찬 수준이기 때문에, 기업가치는 전적으로 미래 현금흐름을 가져다 줄 파이프라인의 잠재력에 기 인한다고 할 수 있다. LG생명과학의 valuation에 있어서 팩티브와 인간성장호르몬이라는 캐 시 카우 이외의 부분에 대해서는 다소 보수적 가정을 취했다. 가장 큰 요인은 현재 주력 품목 자니딥의 신약 재심사 기간 만료에 따른 제네릭화 영향이 향후 내수 부문에 있어 상당한 영향 을 줄 것으로 가정했기 때문이다. <표 1> LG생명과학 중장기 프로젝트별 추정(10억원) 06.12(E) 07.12(E) 08.12(E) 09.12(E) 10.12(E) 11.12(E) 12.12(E) 13.12(E) 14.12(E) 15.12(E) 매출액 일반 팩티브 SR-hgh 기타 영업이익 일반 (20.1) (18.5) (17.2) (16.6) (13.0) (17.2) (9.5) 팩티브 SR-hgh 기타 <표 2> LG생명과학 RIM모형 06.12(E) 07.12(E) 08.12(E) 09.12(E) 10.12(E) 11.12(E) 12.12(E) 13.12(E) 14.12(E) 15.12(E) BV NP RE CE RI (26.2) (19.0) (14.5) (5.4) PV RI (26.2) (17.5) (12.2) (4.2) Equity Fair Price 62,072 <표 3> 목표주가의 현재 지표 대비 의미 Multiple Price PER ,658 PBR ,835 EV/EBITDA ,138 EV/CFI ,

사실상 현재의 현금흐름은 R&D를 보전하기에 벅찬 수준이기 때문에, 기업가치는 전적으로 미래 현금흐름을 가져다 줄 파이프라인의 잠재력에 기 인한다고 할 수 있다. LG생명과학의 valuation에 있어서 팩티브와 인간성장호르몬이라는 캐 시 카우 이외의 부분에 대해서는 다소 보수적 가정을 취했다.

3 최근 이슈 새로운 CE-전략 변화의 가능성 새로운 CE취임으로 조기 상업화 과제 무게중심 이동 예상 대대적 임원인사가 단행되었으며 국내영업 본부장이었던 김인철 부사장이 신임 CE로 선 임되었다. 신임 CE는 직전 경력이 국내 영업 총괄이었지만 사실은 대부분의 경험을 R&D 및 사업개발에서 축적했다. 다국적 제약기업인 글락소(현 GlaxoSmithkline의 전신) R&D 부문에서 장기간 근무한 경력이 있으며 팩티브 등 LG생명과학의 주요 과제의 임상개발과 Licensing-ut등을 총괄해 온 의약 개발 부문의 전문가이다. 이번 CE교체와 함께 신약 및 제네릭 의약품의 임상 및 사업 개발 전문가들이 이번 임원 인사에서 약진함으로써 다소 미묘한 전략 변화 가능성이 감지되고 있다. 예상되는 변화 방향은 아래와 같다. 1) 기초 연구보다는 상대적으로 빠른 제품화 프로젝트에 관심 2) 신약 R&D대비 제네릭 등 조기 상품화 과제의 비중 증가 3) 펙티브, 인간성장호르몬 등 해외 과제의 외연 확대를 위한 공격적 전략 채택 예를 들어 팩티브의 마케팅 영역 확대를 위해 scient가 보다 규모가 큰 기업과의 copromotion하는 것이 불가피하다고 보여지나, 현재 scient가 LG에 지고 있는 로열티 부담 (~20%)을 감안할 때 제휴 가능성은 현실적으로 낮다. 일반적인 라이센싱 구조를 감안할 때 항생제 품목에 running royalty 15%이상을 지급하는 경우는 낮기 때문이다. 새로운 경영진 취임 후 이런 여러가지 옵션들에서 유연성이 발휘될 수 있을까? 팩티브의 새로운 적응증 시도 부비동염에 대한 추가 적응증 확대 경쟁품이 이미 앞서 나가고 있어 경쟁품이 이미 앞서 나가고 있어 팩티브의 미국 판매 법인인 scient는 2005년 11월 21일 부비동염(ABS, Acute bacterial sinusitis) 팩티브의 추가 적응증 확대 신청(sNDA : supplemental New Drug Approval)을 했다고 발표했다. 기존 팩티브의 적응증은 만성기관지염의 급성악화(AECB)와 폐렴(CAP)에 국한되었었다. ABS는 요로감염(UTI)와 함께 원래 팩티브 개발 초기 적응증에 포함되어 있 었지만 2000년 12월 신약 승인이 보류된 이후 적응증에서 배제된 바 있다. 4개 적응증이 2 개로 축소되면서 그만큼 시장이 위축되는 효과를 가져왔다. 일단 ABS적응증의 추가는 매출 확대 기회라는 점에서 긍정적이다. 다만 팩티브가 넘어서야 할 최대의 경쟁품목인 레바퀸(rtho-Mcneil) 또한 이미 2005년 10월에 ABS에 대한 5일 요법의 허가를 취득했다는 점이 고려될 필요가 있다. 경쟁품목들은 팩티브 견제를 위한 행 보를 빠르게 진행하고 있는 것이다. 퀴놀론계 항생제 제품들은 GSK의 광범위 항생제 오구멘틴(Augumentin)의 특허 만료 후 본격적 시장 확산의 기회를 맞았다. 거대 품목이 특허 만료되면 동일성분의 제네릭으로 70~80%의 처방이 이동하는 한편, 경쟁하고 있던 브랜드 제품에 대한 수요가 반사적으로 상승하는 것이 일반적이다. 제네릭화된 성분으로 이동하지 않으려는 처방 수요가 항상 있기 때문이다.레바퀸과 Abbott의 비악신(Biaxin)등은 모두 오구멘틴의 특허 만료 이후 크게 성 장의 전기를 맞은 제품들이다. 팩티브 경쟁력의 주요 포인트 중 하나도 또한 상대적으로 긴 특허 만료 기간이다. 현존하는 퀴놀론 항생제들이 대부분 2010년 이전에 특허가 만료되며, 최대 품목인 레바퀸 또한 2010년에 특허가 만료된다

이번 CE교체와 함께 신약 및 제네릭 의약품의 임상 및 사업 개발 전문가들이 이번 임원 인사에서 약진함으로써 다소 미묘한 전략 변화 가능성이 감지되고 있다. 예상되는 변화 방향은 아래와 같다.

4 2010년까지를 기다려야 할지도 비관적으로 바꿔 말하면, 확실한 판매 파트너가 부각되지 않는다면, 팩티브의 전성기는 레 바퀸의 특허가 만료되는 2010년 이후까지를 기다려야 할른지도 모른다. 팩티브의 경쟁약품 으로 간주되어 오던 아벨록스, 테퀸 등 주요 항생제 모두가 레바퀸의 위세에 눌려 여전히 2 억~4억 달러 수준의 매출에서 맴돌고 있기 때문이다. 인간성장 호르몬의 현안 인성장 호르몬 파트너링의 변수 제네릭 1일 제형과의 경쟁 조만간 계약이 체결되리라던 서방형( 徐放型 ) 인간성장호르몬의 판권 매각 계약이 좀처럼 이 루어지지 않고 있다. 일단 인간성장호르몬의 서방출형 제형은 현재 세계 유일의 품목이며, 주로 어린이들이 대상 환자라는 점에서 1주 1회의 복용 편이성 증진은 상당한 개선이기 때 문에 궁극적인 기술 수출 가능성은 높다고 하겠다. 하지만 LG생명과학으로서는 팩티브의 판매 파트너링 사례에서 경험을 통해 가급적 규모가 큰 기업과의 제휴를 희망하고 있는 것 으로 추측되며, 이것이 판권 매각 조기 성사의 걸림돌로 작용하고 있는 것으로 보인다. 또 한 서방출형 제형은 일반 일일 제형 대비 추가 공정을 거치기 때문에, 원가율 면에서의 개 선이 요구되는 측면도 있을 것이다. 한편으로 이미 EU에서는 일일 제형 인간성장호르몬이 제네릭화되어. 세계 최대 수준의 제 네릭 업체인 산도즈(노바티스의 제네릭 division)가 제네릭 제품을 EMEA(EU의 FDA)에 허 가 출원했으며, 유수의 제네릭 업체들이 또한 이 시장을 공략하고 있다. 즉 투여 코스트가 매우 높았던 일일 제형 제품이 제네릭화된다면 아무리 1주 제형이 투여 편의성 면에서 탁월 하다고 해도 가격 경쟁이라는 또 하나의 숙제를 안게 되는 셈이다. 이러한 문제를 총체적으 로 해결하기 위해서는 상당한 수준에 위치한 기업과의 파트너링이 필수적이 될 것이다. 여타 파이프라인에 대한 평가 빈곤한 임상과제 수가 최대의 난제 현재 LG생명과학이 안고 있는 최대의 약점은 바로 파이프라인 프로덕트의 빈곤이다. 신약 기업을 지향해 온 LG생명과학답지 않게,인간성장호르몬과 B형 간염치료제를 제외하면 사 실상 임상 단계에 진입해 있는 유력한 신약 과제가 전무하다시피 하다는 것이 큰 문제점이 다. 대부분의 프로젝트는 해외 제네릭 시장을 겨냥하고 있는 제품이거나, 경쟁이 만만치 않 은 백신 품목들이다. 외부로부터의 프로젝트 수혈 등 전반적인 수술이 필요한 시점이다. <표 4> LG생명과학 파이프라인 현황 과제명 분류 전임상 임상 1상 임상 2상 임상 3상 NDA 출시 팩티브 B형 간염치료제 신약 인터페론 알파 인간성장호르몬 서방형 신약 인간성장호르몬 일반형 항응혈제 신약 간질환치료제 신약 당뇨치료제 신약 비만치료제 신약 빈혈 혼합백신 뇌수막염

일단 인간성장호르몬의 서방출형 제형은 현재 세계 유일의 품목이며, 주로 어린이들이 대상 환자라는 점에서 1주 1회의 복용 편이성 증진은 상당한 개선이기 때 문에 궁극적인 기술 수출 가능성은 높다고 하겠다.

5 하나의 비교 사례 서두를 필요는 없다 크로아티아의 Pliva LG생명과학의 한 모델 LG생명과학의 모델과 관련된 흥미로운 사례는 동유럽 최대의 제약기업인 크로아티아 국적 의 Pliva에서 찾아볼 수 있다. Pliva는 유럽지역에서 인터페론이나 EP등 바이오 제네릭 제품의 상업화를 추진하고 있다는 점에서 LG생명과학의 경쟁자이지만, 신약 물질의 개발 -> Licensing out이라는 모델을 통한 진화라는 측면에서는 LG생명과학 등 한국 제약/바이 오 업체의 role model이라고 볼 수도 있다. Pliva는 1980년에 항생제 아지스로마이신의 원 료 물질을 개발하여 세계 최대의 제약기업 화이자에 라이선싱 아웃했으며 이후 이 제품은 지스로맥스 라는 제품으로 상품화되어 화이자 항생제 제품 중 최대의 매출 품목이 되었 다. Paliva는 이러한 라이선싱의 성과를 통해 매년 1억 달러 이상의 로열티 수익을 거두었 다. 이후 제네릭 바이오 의약품의 원료 생산에 주력하는 기업으로 전략의 초점을 맞추었다. 간판 품목의 Licensing-ut에 의한 로열티 수익+제네릭 원료+내수 영업이라는 삼각 구조 는 LG생명과학과 상당히 유사한 궤적이다. <표 5> Pliva/LG생명과학의 주요 사항 비교(USD mil) Pliva LG생명과학 총자산 2, 자기자본 1, 매출액(2005E) 1, EBIT(2005E) R&D(2005E) 첫번째 Breakthrough 년도 1980(아지스로마이신) 1994(제미플록사신) Licensing-ut 년도 시가총액 1, 자료: Pliva, 미래에셋증권 리서치센터 추정 추가적인 밸류에이션 프리미엄 위해서는 탄탄한 파이프라인 필요 첫번째 Breakthrough 제품인 아지스로마이신을 통한 로열티와 탄탄한 제네릭 라인업, 바이 오 의약품의 신규 진출 기회, 그리고 LG생명과학 대비 2배에 가까운 R&D비용을 감안할 때 Pliva의 잠재적 역량은 LG생명과학을 상회하는 수준으로 평가된다. 물론 신약 innovator로 서의 길을 사실상 포기했기 때문에 성장 포텐셜은 낮다고도 볼 수 있지만, LG생명과학 또한 밸류에이션 프리미엄을 받기 위한 신약 파이프라인이 공백에 놓여 있다는 점을 부인할 수 없 다. 결국 LG생명과학의 현재 문제는 플랫폼 기술에 근거한 파이프라인 품목의 부재 인 셈이다. LG생명과학은 그 충분한 역량을 발휘하기까지 아직 시간은 충분하다. 다만 오랜 기 다림이 요구될 수 있기 때문에 지나친 기대보다는 속도 조절이 필요하다는 판단이다. 팩티브 의 새로운 파트너링, 그리고 인간성장 호르몬의 판권 매각 수준 등이 추가적인 기업가치 제 고를 위한 디딤돌이 될 것이다. 아직 급할 것은 없다

Pliva는 1980년에 항생제 아지스로마이신의 원 료 물질을 개발하여 세계 최대의 제약기업 화이자에 라이선싱 아웃했으며 이후 이 제품은 지스로맥스 라는 제품으로 상품화되어 화이자 항생제 제품 중 최대의 매출 품목이 되었 다. Paliva는 이러한 라이선싱의 성과를 통해 매년 1억 달러 이상의 로열티 수익을 거두었 다.

6 추정재무제표 대차대조표 (단위 : 십억원) E 2006E 2007E 유동자산 (22.4) 현금 및 단기금융상품 (38.1) (91.4) 매출채권 재고자산 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 고정부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 (2.3) 자본조정 (0.0) 자본총계 총차입금 순차입금 61.1 (11.6) 손익계산서 (단위 : 십억원,%) E 2006E 2007E 매출액 증가율 (0.2) 매출원가 매출총이익 증가율 (9.9) 매출총이익률 판매비및일반관리비 영업이익 증가율 흑전 (98.7) 1, 영업외손익 (15.4) (25.4) (5.8) (0.4) 5.1 순금융비용 (0.0) 외환관련손익 (0.1) (1.1) 지분법평가손익 (0.2) (0.2) 기타영업외손익 (11.1) (20.0) (3.4) (0.3) 5.0 경상이익 (0.8) 5.2 (5.4) 증가율 흑전 적전 흑전 특별손익 세전순이익 (0.8) 5.2 (5.4) 법인세비용 (3.8) (4.9) (4.5) 당기순이익 (0.9) EPS (63) 증가율 EBITDA 증가율 흑전 70.3 (64.8) 현금흐름표 (단위 : 십억원) E 2006E 2007E 영업활동 현금흐름 당기순이익 (0.9) 감가상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익) (0.0) 0.2 (0.0) 지분법평가손실(이익) (0.3) 운전자본의 감소(증가) (24.6) (13.4) 0.1 (5.2) (2.2) 매출채권의 감소(증가) (12.9) (3.0) (1.3) 재고자산의 감소 (1.2) (1.1) 0.1 (2.9) (1.2) 매입채무의 증가(감소) 4.3 (0.0) (0.0) 기타 투자활동현금흐름 (46.9) (123.2) (26.5) (98.4) (89.5) 단기금융상품의 처분(취득) 0.0 (35.6) 유가증권 처분(취득) (0.0) (58.3) 유형자산의 취득 (19.6) (19.3) (10.6) (82.4) (74.9) 유형자산의 처분 무형자산의 감소(증가) (24.1) (13.5) (16.6) (18.1) (16.1) 투자자산의 감소(증가) (0.6) 기타 (2.7) 재무활동현금흐름 (0.0) (1.6) (1.6) 차입금의 증가(감소) (0.2) (0.3) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 (0.0) (1.6) (1.6) 기타 (0.0) 순현금흐름 16.1 (22.4) (8.2) (81.7) (53.3) 기초현금 (73.7) 기말현금 (73.7) (127.0) 잉여 현금흐름 (107.6) 30.9 (10.3) (85.2) (60.1) 자료: LG생명과학, 미래에셋증권 리서치센터 추정 투자지표 (단위 : 원, %) E 2006E 2007E 주당 지표(원) EPS (63) BPS 11,840 14,602 14,545 14,650 15,249 주당 EBITDA 1,958 3,002 1,003 1,303 2,153 주당 현금배당금 PER (569.3) PBR EV/EBITDA 배당수익률 수익성 매출총이익률 영업이익률 EBITDA이익률 경상이익률 (0.5) 2.4 (2.5) 순이익률 (0.4) RE (0.4) RIC (20.2) 안정성 부채비율 순차입금비율 유동비율 (15.7) 이자보상배율(배) (507.0) 활동성 (회) 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 매입채무회전율 순운전자본회전율 (3.3) (1.8) 자료: LG생명과학, 미래에셋증권 리서치센터 추정

1 8.1 8.1 8.9 9.2 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.3 99.9 99.9 99.9 99.9 고정부채 130.4 15.5 15.5 15.5 15.5 사채 99.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.4 0.1 0.1 0.1 0.1 부채총계 166.5 151.0 150.9 154.5 158.1 자본금 71.

7 투자의견 종목별 투자의견 (6개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +20% 초과 Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내 Reduce : 현주가 대비 목표주가 20%초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 Attractive : 현 업종지수대비 +10% 초과 Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내 Cautious : 현 업종지수 대비 10%초과 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함 verweight Attractive / Underweight Cautious로 2005년 8월 3일부터 변경함 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공한 사리이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 황 상 연 담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 해당사항없음 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 LG생명과학(068870) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 2005/01/29 BUY 44,750원 2005/03/25 BUY 51,200원 2004/04/21 BUY 43,100원 <담당 애널리스트 변경> 2005/09/20 BUY 45,000원 2005/10/13 BUY 45,000원 2005/10/26 BUY 45,000원 2005/11/03 BUY 45,000원 2005/11/15 BUY 45,000원 2006/01/16 HLD(하향) 62,000원(상향)

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C ontents C 2

MIRAEASSET EQUITY RESEARCH KOREA Industry Analysis Neutral Oct. 25, 2005 In-depth Report C ontents C 2 () () (%) SK 003600 66,000 52,600 25.5 LG 051910 60,000 46,450 29.2 001300 30,000 23,700 26.6 KCC