레이아웃 2

Transcription

1 In-Depth 인터넷 (Overweight) 문샷 (Moon Shot) 프로젝트, 출발점은 빅데이터 인터넷 / 게임 / 통신이민아 * mina.lee@ktb.co.kr 연구원김효식 * hyosik@ktb.co.kr 30 Oct Companies on our radar 종목명 투자의견 목표가 Top pick NAVER Buy 110만원 카카오 Hold 15만원 Issue 문샷 (Moon Shot) 프로젝트는 인류의달착륙에버금갈정도의큰목표 를뜻하는말입니다. 4차산업혁명시대를맞이하여최근글로벌인터넷회사들은 인공지능 (AI) 을문샷프로젝트로삼고관련기술개발에총력을기울이고있습니다. 당사는 인공지능문샷프로젝트 의시작은바로빅데이터 (Big Data) 에있다고보고, 관련회사들의동향과국내업체들에대한시사점을분석해보았습니다. Pitch 인공지능스피커, 차량용인포테인먼트시스템, 자율주행차, 로봇등다양한차기기술에적극적으로투자하고있는 NAVER 를인터넷업종 Top-pick 으로추천. TP 110만원으로상향 카카오톡, 카카오모빌리티등차별화된서비스와데이터를보유한카카오의인공지능시장경쟁력도높게평가. 그러나카카오주가는연초대비 96% 상승, 밸류에이션도글로벌 Peer 최고수준까지상승하면서긍정적변화를상당부분반영. TP 15만원으로상향, 투자의견 HOLD 유지 Rationale 글로벌인공지능시장은 2016년 7,560억원에서 2025년 43조원규모로무려 57배성장할것으로전망됨. 이에글로벌인터넷업체들은개발자와관련인력을빠르게늘리며인공지능기술에적극적으로투자중 빅데이터를보유하고있는아마존, 구글, 바이두, 알리바바등의인공지능기술력은가장고도화되어있음. 이들은고도화된인공지능플랫폼을기반으로 AI 스피커시장에적극진출, 시장선점에나서고있음 아마존은이미 2015년 ' 에코 ' 를출시하며 AI 스피커시장선점. 구글은 2016년 11월 ' 구글홈 ' 출시하며추격중. 중국에서는바이두가가정용 AI 로봇 ' 샤오위 ' 를출시했고알리바바가 ' 티몰지니 ' 를출시하며가세. 이들은외부개발사, 서비스제공업체, 하드웨어제조사등과파트너십및제휴를통해인공지능플랫폼생태계조성에총력을기울이고있음 MS와페이스북은빅데이터및서비스경쟁력미흡. 페이스북의경우, 방대한양의유저데모그래픽과개인화데이터를보유하고있으나제공할수있는서비스가없다는점이한계 NAVER 의인공지능스피커 ' 프렌즈 ' 는 10월 26일출시, 카카오의인공지능스피커 ' 카카오미니 ' 는 11월중순출시예정. 국내인공지능스피커시장의본격적인경쟁이시작될전망. NAVER는검색 / 쇼핑 / 예약, 카카오는메신저 / 모빌리티부문에서강점보유 인공지능비서 / 스피커생태계는장기적으로사물인터넷, 커넥티드카등인공지능플랫폼주도권으로이어질전망. 세기의빅매치에대한관심필요

2 CONTENTS Ⅰ. Summary & Focus Chart Ⅱ. 모바일 first 에서 AI first 로 II-1. 글로벌인터넷기업, 인공지능기술개발에총력 II-2. 주가는다시상승세로전환 Ⅲ. 업체별동향 : 지난 1 년간의변화 Ⅲ-1. 아마존 (Amazon) 끊임없이진화하는 First mover Ⅲ-2. 알파벳 (Alphabet) 방대한검색데이터를보유한 Fast follower Ⅲ-3. 마이크로소프트 (Microsoft, MS) 기업용 AI 시장에서강점 Ⅲ-4. 페이스북 (Facebook) 데이터는있고, 서비스는없다 Ⅲ-5. BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 인공지능스피커, 커넥티드카, 금융부문경쟁치열 IV. 인공지능시대의 Winner & Loser IV-1. 인공지능기술경쟁력 : 데이터가좌우 IV-2. 결론 : 아마존, 구글, 바이두, 알리바바우세 V. 국내업체동향 V-1. NAVER: 네이버 X AI 콜로키움 에서엿본전략과비전 V-2. 카카오 : 다양한서비스데이터보유 V-3. NAVER vs. 카카오 : 스타트라인에선세기의라이벌 VI. 종목별투자의견 NAVER(035420)_Top Pick 카카오 (035720)

3 I. Summary & Focus Charts Summary 글로벌인터넷업체들의인공지능기술경쟁이치열하다. 아마존을필두로구글, 마이크로소프트, 바이두, 알리바바등대부분의업체들이인공지능비서및스피커제품을출시했고, 페이스북, 텐센트등후발주자도제품출시를예고하고있다. 그렇다면장기적으로인공지능시대의 Winner 는누가될까? 당사는 1) 머신러닝알고리즘이학습할수있는충분한양의빅데이터를가지고있고, 2) 경쟁사대비차별화된서비스를제공할수있으며, 3) 외부개발사 서비스제공업체 하드웨어제조사등과파트너십및제휴를통해인공지능플랫폼생태계조성이가능한업체가 Winner 가될것이라보고있다. 글로벌인공지능비서 / 스피커시장에서는아마존의알렉사 / 에코, 구글의구글어시스턴트 / 구글홈이경쟁우위를가져가고있다. 아마존은커머스와물류데이터, 구글은검색데이터와다양한컨텐츠데이터를활용해인공지능기술고도화를진행중이며, 이를기반으로차별화된서비스도제공하고있다. 중국에서는바이두와알리바바가각각검색, 커머스경쟁력을내세우며인공지능스피커와비서, 커넥티드카와차량용인포테인먼트시스템등에서치열한경쟁을진행중이다. 국내에서는네이버와카카오의인공지능스피커가각각 10월 26일, 11월중순출시되면서치열한경쟁이예상된다. 네이버의경우방대한검색데이터와쇼핑 / 예약서비스등에서, 카카오는메신저 / 모빌리티서비스등에서경쟁력을가져갈전망이다. 아직까지승부를예단할수는없지만, 인공지능스피커시장의경쟁은장기적으로사물인터넷, 커넥티드카등인공지능플랫폼주도권으로도이어질전망이므로승부에주목할필요가있다. 본고에서는글로벌인터넷기업들의인공지능기술투자동향을살펴보고국내인공지능산업에시사점을제시했다. 결론적으로인공지능스피커, 차량용인포테인먼트시스템, 자율주행차, 로봇등다양한차기기술에적극적으로투자하고있는 NAVER 는주가재평가가필요하다는판단이다. 카카오톡, 카카오모빌리티등차별화된서비스와데이터를보유한카카오의인공지능시장경쟁력도높게평가한다. 그러나카카오주가는연초대비 96% 상승, 밸류에이션도글로벌 Peer 최고수준까지상승하면서긍정적변화를상당부분반영하고있다는판단이다. 본보고서는인공지능이구현될수있는여러분야중글로벌인터넷업체들이최근주력하고있는 B2C( 개인화 / 맞춤형 ) 플랫폼시장에초점을맞췄다. 보다정밀한분석이필요한자율주행, 의료 / 제조 / 산업등 B2B, 전문영역의인공지능플랫폼에대한내용은제외하였다. 3 Page

4 Focus Charts Focus Chart 01 글로벌인공지능시장전망 Focus Chart 02 글로벌주요 ICT 기업인공지능관련인력현황 Source: Tractica(2016/08), KTB 투자증권 Source: 각사, 언론자료, KTB 투자증권 Focus Chart 03 인공지능경쟁력의 3 요소 Focus Chart 04 데이터네트워크효과 Source: KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Focus Chart 05 Big 8 인터넷 Peers 상대주가추이 (2016~ 현재 ) Focus Chart 06 Big 8 인터넷 Peers 상대주가추이 (YTD) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 4 Page

5 Focus Chart 07 업체별경쟁력비교 : 1) 현재제공서비스, 2) 빅데이터보유여부, 3) AI 비서 / 스피커시장경쟁력 Amazon Alphabet Microsoft Facebook Baidu Alibaba Tencent Apple Samsung Electronics Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 현재제공서비스 - ( 제공하고있음 ), ( 제공하고있으나미흡또는준비중 ), X( 미제공 ), *( 미출시 ) Focus Chart 08 빅데이터와인공지능경쟁력을바탕으로진출할수있는차기서비스 : 업체별현황 Amazon Alphabet Microsof t Facebook Baidu Alibaba Tencent Apple Samsung Electronics Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 개발서비스 - ( 시장선도또는경쟁중 ), ( 개발중 ), X( 역량없음 ) Focus Chart 09 NAVER 의인공지능스피커 웨이브, 프렌즈 Focus Chart 10 카카오의인공지능스피커 카카오미니 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 5 Page

6 Focus Chart 11 NAVER 의웨이브 (Wave): 검색과외국어번역서비스등으로차별화 Focus Chart 12 카카오미니 : 카카오톡, 카카오택시, 주문하기서비스등으로차별화 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 Focus Chart 13 NAVER 와카카오의경쟁력비교 : 1) 현재제공서비스, 2) 빅데이터보유여부, 3) AI 비서 / 스피커시장경쟁력 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 현재제공서비스 - ( 경쟁우위 ), ( 제공하고있음 ), ( 제공하고있으나미흡또는준비중 ), X( 미제공 ) 6 Page

7 Focus Chart 14 NAVER AI 플랫폼 클로바 (Clova) 파트너사현황 Focus Chart 15 카카오 AI 플랫폼 카카오 i 파트너사현황 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 Focus Chart 16 빅데이터와인공지능경쟁력을바탕으로진출할수있는차기서비스 : NAVER 와카카오현황 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 개발서비스 - ( 시장선도또는경쟁중 ), ( 개발중 ), X( 역량없음 ) Focus Chart 17 NAVER 와카카오가 2017 년투자한주요회사 Source: 각사, THE VC, KTB 투자증권 7 Page

8 II. 모바일 first 에서 AI first 로 II-1. 글로벌인터넷기업, 인공지능기술개발에총력 2017 년 5월, 구글의연례개발자컨퍼런스 구글 I/O 2017 이개최됐다. 순다피차이구글 CEO는기조연설에서 우리는컴퓨팅의새로운전환을목격하고있다 며, 이는 모바일퍼스트세계에서인공지능 (AI) 퍼스트세계로의전환이다 라고언급했다. 구글 CEO의언급과같이, 자율주행, 사물인터넷 (IoT), 헬스케어, 새로운형태의금융, 드론및로봇등차세대기술의핵심은인공지능에있다. 인공지능은인간을대신하여기계 ( 컴퓨터 ) 가인지 / 인식하고, 판단하고, 예측하고, 제어하고, 대응하는모든영역의접점에있기때문이다. 글로벌인공지능시장은 2016 년 7,560 억원에서 2025 년 43조원규모로무려 57배성장할것으로전망되고있다. 이에글로벌인터넷업체들은관련개발자와인력을빠르게늘리며인공지능기술개발에적극적으로나서고있다. Figure 01 구글 I/O 2017 의화두 : Mobile first to AI first Figure 02 차세대기술의핵심은인공지능 Source: Google, KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 Figure 03 글로벌인공지능시장전망 Figure 04 글로벌주요 ICT 기업인공지능관련인력현황 Source: Tractica(2016/08), KTB 투자증권 Source: 각사, 언론자료, KTB 투자증권 8 Page

9 Ⅱ-2. 주가는다시상승세로전환 지난 6월글로벌인터넷업체들의주가는과도한상승에따른부담감으로일시적조정을기록했다. 그러나기업들의양호한실적이이어지고인공지능, 사물인터넷, 자율주행차등차기기술투자에대한기대감이재점화되면서최근인터넷기업주가는다시상승세를이어가고있다. 특히텐센트와알리바바, 카카오의주가상승세가눈에띈다. 텐센트와알리바바는연초대비각각 102%, 84% 상승했으며카카오역시연초대비 96% 급등했다. 인터넷은행, 핀테크사업등빅데이터와인공지능기술을활용한금융업시장진출이세업체의공통점이다. 온라인의료광고에대한규제와인공지능등사업다각화에따른비용증가부담으로한때 BAT에서제명될위기에처했던바이두주가도연초대비 61% 상승했다. 바이두는지난몇년간인공지능기술연구개발에착수했으나투자기간과노력에비해눈에띄는결과물이나오지않는다는부정적평가를받아왔다. 그러나최근여러연구개발결과가가시적으로나타나고자율주행차등차기기술에도가장앞서있다는평가를받으면서주가재평가가진행되고있는것으로판단된다. 연초대비페이스북, 아마존, 알파벳주가역시 52%, 31%, 27% 상승하며좋은흐름이지속되고있다. 알파벳주가는유럽연합의역대최대과징금부과로 2분기실적이후부진한흐름을이어왔으나최근들어전고점을회복하며순항중이다. 한편 NAVER 주가는연초대비 5% 상승에그치며글로벌인터넷 Peer 중가장부진한수익률을기록하고있다. 그동안의부진은신규서비스투자에따른비용부담증가영향이컸으나, 바이두, 마이크로소프트등글로벌 Peer 주가흐름을고려하면 NAVER 만탈동조화되는움직임은이해하기힘들다. 이에본보고서는글로벌인터넷업체들의인공지능관련기술 서비스개발동향을통해국내업체들에대한시사점을찾아봤다. 결론은최근인공지능기술개발에적극적인투자를아끼지않고있는 NAVER 의주가역시재평가가필요하다는판단이다. Figure 05 Big 8 인터넷 Peers 상대주가추이 (2016~ 현재 ) Figure 06 Big 8 인터넷 Peers 상대주가추이 (YTD) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 9 Page

10 III. 업체별동향 : 지난 1 년간의변화 당사는 2016 년 9월 19일 디지털트랜스포메이션 자료에서알파벳, 아마존, 페이스북과 BAT 등글로벌인터넷회사들의동향을살펴보고시사점을분석한바있다. 이후지난 1년간글로벌인터넷회사들의행보에는크고작은변화가있었다. 업체별매출구성과실적추이에큰변화는없다. 아마존, 알파벳, 페이스북, 알리바바, 텐센트는각각커머스, 광고시장성장에따라견고한성장추세를이어왔다. 마이크로소프트, IBM의경우 PC 시장침체로실적부진이지속되고있다. 유일하게중국바이두의실적은 O2O 사업구조조정과동영상플랫폼성장으로그간의부진을딛고반등중이다. 반면인공지능시장전략은업체별로차이가크게나타났다. 아마존과알파벳은각각커머스와검색시장경쟁력을앞세워인공지능스피커시장을적극적으로공략중이다. 마이크로소프트의경우인공지능스피커를준비하고있으나시장침투가능성은크지않다고판단, 아마존과제휴를맺는등전략을선회했다. 페이스북의경우당초인공지능음성비서 M 등을공개하며적극적으로나서는모습이었으나최근에는오히려 VR/AR 등컨텐츠부문에보다주력하고있는모습이다. 중국 BAT는인공지능스피커, 커넥티드카및금융부문에서치열한경쟁을전개하고있다. Figure 07 Big 8 인터넷 Peers 매출구성 (2Q17 기준 ) 11% 8% 12% 1% 30% 36% 13% 2% Amazon Alphabet Microsoft Facebook 81% 87% 34% 85% 44% 11% IBM 24% 21% 14% Baidu 86% 7% 2% 8% 5% Alibaba 78% 17% 18% Tencent 23% 42% Source: 각사, KTB 투자증권 10 Page

11 Figure 08 Big 8 인터넷 Peers 부문별매출추이 (1Q16~2Q17) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Source: 각사, KTB 투자증권 11 Page

12 III-1. 아마존 (Amazon) 끊임없이진화하는 First mover 1) 사용자경험혁신으로인공지능스피커시장선점 아마존빅데이터는커머스에기반을두고있다. 아마존의미국온라인유통시장내점유율은 2012 년 25% 에서 2015 년 33%, 2016 년 43% 로지속적으로증가해왔다. 아마존은다양한유저들의결제데이터를보유하고있으며, 이는향후인공지능스피커를비롯한다양한서비스에서핵심자산으로활용될전망이다. 아마존의인공지능스피커 에코 (Echo) 는보다빠르고편리한구매경험제공을위한혁신적인시도에서탄생했다 년 6월아마존은바코드와음성으로주문리스트에제품을추가할수있는가정용기기 대시 (Dash) 를출시했다. 이후 대시 는음성명령만으로상품을주문할수있는 에코 로발전했다. 에코 에는음성인식비서 알렉사 가탑재되어상품주문이외에도음악재생, 날씨, 알람, 타이머등의기능도추가되었다. 에코는아마존프라임고객들을대상으로 2014 년 11월, 전체고객들을대상으로 2015 년 6월출시되었다. 근래들어글로벌인터넷업체들의인공지능스피커출시가이어지고있는점과비교하면월등히빠른행보다. 아마존의새로운시도는지금도계속되고있다. 지난 4월에는카메라기능을탑재한인공지능스타일코디네이터 에코룩 (Echo Look) 을런칭했으며, 6월에는터치스크린을장착한새로운에코스피커 에코쇼 (Echo Show) 를출시하며라인업을확장했다. 에코룩 은사용자의전신촬영후이에어울리는패션상품을인공지능기술을통해추천해주는서비스다. 9월에는무료통화기능을추가한 뉴에코 와스마트홈허브기능을추가한 에코플러스 (Echo Plus) 도출시했다. 에코플러스 는필립스, GE 등 100여개파트너업체의가전기기제어가가능하다. 이외에도통화기능을갖춘 에코커넥트 (Echo Connect), 베이비모니터, 화상통화등의기능을추가한 에코스팟 (Echo Spot) 등이연말경출시될전망이다. 아마존의 에코시리즈 제품들은아마존의리테일비즈니스와시너지효과를낼전망이다. 특히 에코룩, 에코쇼 를통해판매상품군은기존생필품에서패션, 화장품등으로확장될전망이다. 아마존역시다음타겟제품군으로패션 뷰티 제약등을꼽고있다. 이를위해최근에는 아마존워드로브 (Amazon Wardrobe) 서비스를출시하는등관련서비스생태계를확장하고있다. 12 Page

13 Figure 09 미국내아마존프라임가입자수추이 Source: Consumer intelligence research partners, KTB 투자증권 Figure 10 아마존하드웨어출시 History ? Source: Amazon, KTB 투자증권 13 Page

14 Figure 11 아마존프라임워드로브 : Try before you buy Figure 12 아마존프라임워드로브이용방법 Source: Amazon, KTB 투자증권 Source: Amazon, KTB 투자증권 Figure 13 에코룩 (Echo Look) 과연동된 아마존워드로브 (Amazon Wardrobe) 서비스 Source: Amazon, KTB 투자증권 14 Page

15 2) 알렉사가만들어가는생태계 초기시장선점효과로아마존에코는인공지능스피커시장을그야말로장악하고있다 년 2분기기준아마존에코의미국인공지능스피커시장점유율은 70.6% 에달한다. 외부개발자들이 ASK(Alexa Skills Kit) 을통해추가한알렉사스킬스 (Alexa Skills) 는 2016 년 2분기 1,000 개에서 2017 년 2분기 15,000 개로증가했다. 알렉사스킬스는커뮤니케이션, 음식, 게임, 헬스및피트니스, 음악, 뉴스, 쇼핑, 스마트홈, 교통, 날씨, 비즈니스및재무등다양한분야를망라하며에코의사용성을더욱높이고있다. 뒤늦게시장에진출한구글홈과의기능차이는더욱크다 년 2분기기준, 미국내알렉사스킬스개수는 11,257 개에달한반면구글액션스의숫자는 232개에불과했다. 구글홈의미국인공지능스피커시장내점유율이 23.8% 까지확대된점과비교하면초라한숫자다. 알렉사는수많은외부업체들과제휴를확대하며생태계를만들어가고있다. 스마트홈구축을위해월풀, LG전자, 지멘스, 밀레, 보쉬등가전업체들과의파트너십을늘려가고있으며 BMW, 닛산등자동차회사들과도제휴하며생태계를빠르게구축해가고있다. Figure 14 미국인공지능스피커시장점유율 (2017/06) Figure 15 알렉사스킬스 (Alexa Skills): 15,000 개돌파 Source: emarketer, KTB 투자증권 Source: emarketer, KTB 투자증권 Figure 16 알렉사스킬스 vs. 구글액션스 (2Q17 기준 ) Figure 17 수많은가전업체들과도제휴확대 Source: Voicebot.ai, KTB 투자증권 Source: Amazon, KTB 투자증권 15 Page

16 In-Depth 인터넷 3) 오프라인 데이터 확보를 위한 노력: 아마존 고(Amazon Go), 홀푸드마켓 아마존의 서비스 생태계 확장 노력은 여기서 그치지 않는다. 최근 아마존은 오프라인 무인 식료품 매 장 '아마존 고'를 오픈하고 시범 서비스를 개시했다. 이용자가 아마존 고 앱을 열고 매장 입구를 지나가 면 자동으로 고객을 인식한 후 매장 선반 위의 제품을 담아 계산을 하지 않고 매장을 나오면 자동으로 아마존 계정에 대금이 청구되는 형식이다. 카메라와 센서로 어떤 제품이 선반에서 꺼내졌는지를 추적 하는 등 컴퓨터 비전, 딥러닝, 인식 센서 기술과 같은 자율주행차에 적용된 기술이 대거 적용됐다. 아마존은 이를 통해 오프라인 시장에서 고객의 상품 구매 내역 데이터를 구축하겠다는 방침이다. 온라 인 커머스 시장에 국한되어 서비스를 전개해온 아마존의 빅데이터가 오프라인으로 확장되는 것이다. 뿐만 아니라 최근 아마존은 오프라인 식자재 판매 체인 홀푸드마켓을 인수했다. 놀라울 것도 없이 아 마존은 홀푸드마켓 인수 즉시 식료품 판매 가격을 일괄적으로 인하하며 공격적으로 서비스를 개시했 다. 홀푸드마켓 역시 아마존의 오프라인 데이터 확보 노력의 일환으로 제로 마진 정책을 고수하는 대 신 확보한 빅데이터를 활용해 인공지능 알렉사 생태계를 더욱 진화시킬 것으로 전망된다. Figure 18 아마존 고: Just walk out shopping Source: Amazon, KTB투자증권 Figure 20 아마존 고 매장에 적용된 다양한 기술 Source: Amazon, KTB투자증권 16 Page Figure 19 아마존 고 서비스 화면 Source: Amazon, KTB투자증권 Figure 21 오프라인 식료품 업체 홀푸드마켓 인수 Source: Amazon, KTB투자증권

17 III-2. 알파벳 (Alphabet) 방대한검색데이터를보유한 Fast follower 1) 검색데이터를기반으로빠르게추격 알파벳산하의사업회사구글은글로벌 1위검색사업자로방대한검색데이터와유튜브 ( 동영상 ), 뉴스, 지도등관련서비스의빅데이터를보유하고있다. 인공지능스피커시장에서는 2016 년 11월 구글홈 을출시하며가세했으나, 아마존 에코 가 2014 년 11월에출시되어빠르게생태계를확장해온것과비교하면다소느린행보였다. 구글은검색데이터와머신러닝기술을기반으로인공지능비서 구글어시스턴트 의지능을빠르게고도화하며 1위사업자아마존을추격하고있다. 지난 5월개발자회의 구글 I/O 2017 에서동사는구글어시스턴트의음성인식오류율이 4.9% 로 10개월전 8.5% 대비크게개선되었다고밝혔으며, 이미지인식오류율은 2016 년에이미인간보다낮은수준까지도달했다고밝혔다. 후발주자이지만, 아마존대비강점도있다. 인공지능음성비서의답변률비교결과를보면, 검색데이터를기반으로하고있는 ' 구글어시스턴트 ' 와마이크로소프트의 ' 코타나 ' 가질문에정답을제시한비율이애플의 ' 시리 ' 와아마존의 ' 알렉사 ' 대비현저히높게나타났다. 알렉사대비차별화포인트로내세울수있는부분이다. 구글 I/O 2017 에서동사는보다발전된구글홈과구글어시스턴트의면모를공개했다. 우선구글홈에는 Proactive Assistance 기능이추가되었다. Proactive Assistance 는사용자가질문을하기전에필요한정보를미리알려주는기능으로, 예를들어구글캘린더에표시된일정을미리알려주거나교통상황을고려해출발시간을알려주기도하고, 비가온다는등날씨정보도미리알려주는것이다. 이외에도구글어시스턴트와연동되는 구글렌즈, 구글포잡스 등의기능도공개되었다. 구글렌즈 는이미지인식및검색서비스로, 스마트폰의카메라로이미지를촬영하면그내용을분석하여관련정보를검색해주고예약등필요한서비스와연결해준다. 구글포잡스 는머신러닝을활용한일자리검색서비스다. 결국구글인공지능서비스의차별화는핵심서비스인 검색 에서발현되고있다. 향후에도구글은관련서비스를확대하며인공지능시장침투를가속화할전망이다. Figure 22 구글의주요서비스들 Source: Google, KTB 투자증권 17 Page

18 In-Depth 인터넷 Figure 23 구글 어시스턴트: 음성 인식 정확도 향상 Figure 24 Source: Google, KTB투자증권 Figure 25 구글 어시스턴트: 이미지 인식 능력 향상 Source: Google, KTB투자증권 인공지능 음성비서 서비스별 답변률 비교 Figure 26 구글 홈: Proactive Assistant 기능 탑재 질문에 답변을 제시한 비율 질문에 정답을 제시한 비율 질문에 정답을 질문에질문에 답변을답변을 제시한제시한 비율 비율 질문에 정답을 제시한제시한 비율 비율 %100%90.6%90.6%100% 질문에 90.6% 답변을 제시한 비율 질문에 정답을 제시한 비율 81.9% 87.0%87.0% 81.9%81.9% 질문에질문에 답변을 답변을 제시한 제시한 비율 비율 질문에질문에 정답을정답을 제시한제시한 비율 비율 100% 80%90.6% 87.0% % 80% 68.1% 81.9% 68.1%68.1% 62.2% 80% 62.2%62.2% 87.0%87.0% 56.5% 68.1% 56.5%56.5% 60%81.9% 81.9% 62.2% 56.5% 60% 68.1%68.1% 40% 62.2%62.2% % 40% 56.5%56.5% 40% 21.7% 21.7%21.7% 20.7% 0.6%90.6% 87.0% % 60% % 20% 21.7% 20%20% 20.7% 20.7% 0% 0% 21.7%21.7% 20.7%20.7% % 0% 구글 어시스턴트 코타나 시리 알렉사 어시스턴트 코타나 시리 구글 어시스턴트 구글 코타나 시리 알렉사 구글 어시스턴트 코타나 시리 알렉사 글 어시스턴트 구글 어시스턴트 코타나코타나 시리 시리 알렉사알렉사 Source: Stone Temple, KTB투자증권 Figure 27 구글 렌즈: 이미지 인식 및 검색 서비스 Source: Google, KTB투자증권 18 Page 20.7% 알렉사 Source: Google, KTB투자증권 Figure 28 구글 포 잡스: 머신러닝 일자리 검색엔진 서비스 Source: Google, KTB투자증권

19 2) 구글이뒤늦게하드웨어사업에집중하는이유 지난 9월구글은대만의스마트폰업체 HTC의스마트폰연구개발부문을 11억달러 ( 한화약 1조 2,500 억원 ) 에인수했다. 금번인수로동사는 HTC의지적재산권에대한비독점라이선스와스마트폰연구개발팀인력일부를가져갈수있게됐다. 이어서 10월개최된하드웨어이벤트 (Google Hardware Event 2017) 에서는프리미엄스마트폰과인공지능스피커, VR 헤드셋, 노트북, 인공지능이어폰과카메라등하드웨어라인업을대거공개했다. 우선인공지능기술을활용해새로운사용자경험을제공하고자하는의도가눈에띈다. 인공지능이어폰인 구글픽셀버드 는구글어시스턴트가탑재된스마트폰과연동되어실시간음성번역기능을제공한다. 인공신경망기술을적용해한층더정교해진구글번역 (Google Translate) 기능이적용됐다. 구글클립스 (Google Clips) 는인공지능이친숙한얼굴을학습하고, 알아서 피사체를촬영하는카메라로이미지인식기술등이활용됐다. 그러나구글이뒤늦게하드웨어사업에투자하는이유는하드웨어그자체에있지않다. 특히스마트폰의경우글로벌주요국보급률이이미 70% 를넘어섰고, 수년간의고도화과정을거쳐기기간의스펙차별화도크지않은상황이므로스마트폰판매자체가목적은아닐것이라는분석이다. 구글이하드웨어사업, 특히스마트폰에서손을떼지못하는이유는스마트폰이가진 이동성 때문이다. 가정용기기인인공지능스피커를비롯해스마트홈을구성하는다양한가전과 IoT 기기, 커넥티드카, 인공지능이어폰과카메라등모든디바이스의연결고리는결국언제어디서나사용자곁에있는, 스마트폰이될가능성이크기때문이다. 물론구글어시스턴트는이미아이폰에서도앱구동형식으로사용이가능하지만홈버튼하나로구동되는애플의 시리 (Siri) 대비접근성은떨어질수밖에없다. 아마존역시집밖에서언제든지 알렉사 와연결될수있는기기로스마트글래스등을고민중이나그중심은결국스마트폰이될가능성이높다고판단한다. 또다른이유는소비자데이터와사용자경험의통제, 그리고사용시간의확대에있다. 자체디바이스와디바이스에탑재된자체서비스와플랫폼을통해사용자데이터를직접통제하고활용함으로써다른안드로이드제조사를통해얻었던것보다훨씬빠르고정확한데이터를확보할수있기때문이다. 구글의하드웨어사업투자는지속될전망이다. 이는스마트폰시장에서의주도권확보보다는인공지능하드웨어생태계조성과이용자데이터확보에있어의미를가진다. 중장기적으로구글어시스턴트와구글홈이인공지능음성비서및스피커시장에서우위를점한다면, 소프트웨어경쟁력이오히려하드웨어사업의성장동력으로작용할수도있다는판단이다. 19 Page

20 In-Depth 인터넷 Figure 29 구글의 HTC 인수 Figure 30 Source: Google, KTB투자증권 인수 관련 주요 사항들 Source: Google, KTB투자증권 Figure 31 구글의 하드웨어 사업 확대: 스마트폰 Pixel2, Pixel 2 XL(구글 렌즈 탑재), 구글 홈 미니/맥스 (AI 스피커), 구글 픽셀 버드(번역 이어폰), 구글 클립스(카메라) Source: Google, KTB투자증권 Figure 32 구글 픽셀 버드: 실시간 번역 무선 이어폰 Source: Google, KTB투자증권 20 Page Figure 33 구글 클립스: 인공지능 카메라 Source: Google, KTB투자증권

21 3) 反아마존연합군, 파트너십을통해서비스확대 유통과배송, 미디어, 인공지능과클라우드컴퓨팅에서나아가향후에는패션 뷰티, 식자재사업등전방위산업에서아마존의영향력이확대될것으로전망되면서, 구글을중심으로한반 ( 反 ) 아마존진영의연합이확산되고있다. 구글은아마존 에코쇼 에서유튜브서비스를차단했으며, 아마존은구글을비방하는한편 에코쇼 가격을즉각인하하면서날선대립각을세우고있는상황이다. 이와함께구글은다양한오프라인소매업체들과제휴를확대하며 구글홈 서비스의빈틈을메꾸고있다. 아마존대비부족한커머스서비스는오프라인유통업체월마트 (Walmart), 타겟 (Target) 등과제휴했고이외에도홈디포 (Home Depot), 코스트코 (Costco), 펫스마트 (Pet s Mart) 등과파트너십을맺고 구글홈 과서비스를연계한다는방침이다. Figure 34 유튜브 서비스중단후 에코쇼 는가격인하 Figure 35 구글홈 : 월마트 (Walmart), 타겟 (Target) 과제휴 Source: Amazon, KTB 투자증권 Source: Google, KTB 투자증권 향후에도인공지능음성비서및스피커시장경쟁은치열하게전개될전망이다. 특히커머스경쟁력을기반으로시장을선점한아마존과검색및데이터경쟁력, 파트너십을통해존재감을빠르게키우고있는구글의경쟁은지속될전망이다. 21 Page

22 III-3. 마이크로소프트 (Microsoft, MS) 기업용 AI 시장에서강점 1) 스마트폰도없고, 스피커시장도늦었지만 마이크로소프트 ( 이하 MS) 는인공지능음성비서 코나타 (Cortana) 와이를탑재한인공지능스피커 인보크 (Invoke) 의개발에집중해왔다. 인보크는 22일 ( 현지시간 ) 부터정식판매를시작했다. 그러나이미아마존과구글의치열한경쟁이전개되고있는인공지능스피커시장에서 MS의경쟁력은높지않다는판단이다. 무엇보다차별화포인트가없다. MS의검색엔진 빙 (Bing) 의글로벌검색시장점유율은 4.5% 에불과하다. 구글검색점유율 88.6% 와비교하면초라한성적이다. 하만카돈오디오시스템을탑재하고자체음원서비스인 그루브 (Groove, 기존엑스박스뮤직 ) 를탑재하겠다는계획이나, 크게와닿지않는다. 인공지능스피커는단순히블루투스스피커로기능하는것이아니기때문이다. 이러한이유로 MS는최근아마존과제휴를맺었다. 코나타 와 에코 가각자의플랫폼에서서로를호출할수있도록호환기능을제공한다는방침이다. MS 입장에서는 1,000 만이상의에코가입자와아마존의쇼핑생태계를이용할수있으므로이득이고, 에코가입자역시 MS의 빙, 오피스 365 프로그램등서비스를이용할수있으므로윈윈 (win-win) 전략이다. 2) 기업용 AI 시장에서는따라올자가없다 2017 년 5월, MS는개발자컨퍼런스 빌드 (BUILD) 2017 을개최하고다양한인공지능기술활용서비스를공개했다. 특히업무용소프트웨어 오피스 365 에인공지능기술을대거접목했다. 파워포인트에는인공지능번역기기능을탑재했고엑셀에는과거데이터를기반으로미래의변화를예측해주는 forecast function 을추가했다. 이외에도머신러닝기반의문서정리서비스 MS 델브 (Delve), 나의업무패턴을분석하고이에대한조언을제공하는 마이애널리틱스 (My Analytics), 머신러닝을활용한챗봇서비스가제공되는 팀즈 (Teams) 서비스등이공개됐다. 최근여러클라우드컴퓨팅업체들이인공지능클라우드서비스시장에집중하고있으나, MS는오피스를비롯한다양한생산성소프트웨어를보유하고있어기업용 AI 시장에서는가장활용도가높을전망이다. MS는인공지능기술을기반으로사용자에게필요한인사이트를실시간으로제공해사용자들이보다창의적인업무에집중할수있게한다는계획이다. MS는향후에도 B2C 시장보다는상대적으로강점을가지고있는기업용 AI 시장에집중할것으로전망된다. 22 Page

23 In-Depth 인터넷 Figure 36 MS의 인공지능 음성 비서 코타나(Cortana) Figure 37 Source: Microsoft, KTB투자증권 Figure 38 인공지능 스피커 인보크(Invoke) 출시 Source: Microsoft, KTB투자증권 MS 코타나 와 아마존 에코 의 제휴 Cortana, open Alexa Alexa, open Cortana Hey Cortana, Hey Hey open Cortana, Alexa open Alexa Alexa, open Alexa, Cortana open Cortana Hey Cortana, open Alexa ãᔬ ᨷḧ ãᔬ ᨷḧ ãᔬ ᨷḧ 㓪ኼ %LQJ 㓫 㓪ኼ %LQJ 㓫 㓪ኼ %LQJ 㓫 ãᔬ ᨷḧ 㓪ኼ Hey %LQJCortana, 㓫 open Alexa Alexa, open Cortana Alexa, open Cortana ݣ ᯗᔤᮻ ݣ ݣ ᯗᔤᮻᯗᔤᮻ ãᔬ ᨷḧ 㓪ኼ %LQJ 㓫 ॷၷᯗᜇ ݣ ᯗᔤᮻ ॷၷᯗᜇ ॷၷᯗᜇ ॷၷᯗᜇ ᪇ ᜇ ݣ ᪇ ᜇ ᯗᔤᮻ ᪇ ᜇ ɛఋ ɛఋ ɛఋ ᦧᬦ ᪇ ᜇ ॷၷᯗᜇ ᦧᬦ ᦧᬦ ɛఋ ᦧᬦ ᪇ ᜇ ฯ ฯ ฯ ᯗᔤᮻ ᯗᔤᮻ ᯗᔤᮻ ᨳ c ฯ ᨳ c ᨳ c ᯗᔤᮻ ᨳ c ᦧห ᦧห ᦧห ᙟ ᙟ ฯᙟ ᕀ ħ ᯗᔤᮻᕀ ħ ᕀ ħ ᨳ c ᮯᦨ ᰏᕀ ᮯᦨ ᰏᕀ ᮯᦨ ᰏᕀ ᕿኧᜇ ᕿኧᜇ ᕿኧᜇ MS Office PowerPoint의 인공지능 번역기 시연 Source: Microsoft, KTB투자증권 ᦧห ᙟ ᮯᦨ ᰏᕀ ᕀ ħ ᕿኧᜇ ᮯᦨ ᰏᕀ ᕿኧᜇ ɛఋ ᦧᬦ Source: Microsoft, Amazon, KTB투자증권 Figure 39 ᦧห ᙟ ᕀ ħ Figure 40 업무 패턴을 분석해주는 MyAnalytics 서비스 Source: Microsoft, KTB투자증권 23 Page

24 III-4. 페이스북 (Facebook) 데이터는있고, 서비스는없다 1년전만해도인공지능음성비서 M 등을공개하며챗봇시장에공격적으로뛰어들었던페이스북의행보가잠잠하다. 물론페이스북메신저의챗봇은 2016 년 10월 11,000 개수준에서 2017 년 4월 10만개로대폭증가했으나이후전략은아직구체적이지않다. 페이스북역시 15인치터치스크린을탑재한인공지능스피커를준비하고있다는소식이전해졌다. 그러나이렇다할홍보나차별화포인트에대한강조는전혀하고있지않다. 경쟁사들이앞다투어인공지능스피커시장을선점하려는움직임을보이고있는점과는다른행보다. 페이스북은방대한유저데이터를보유한글로벌 1위 SNS 사업자다. 타임라인내의다양한유저활동을기반으로사용자각각의데모그래픽과관심사, 유저들이만들어내는다양한컨텐츠를빅데이터로보유하고있다. 페이스북은이를기반으로정교한타겟팅광고플랫폼을런칭, 롱테일 (Long tail) 광고주까지포섭하며가파른실적성장을이어왔다. 그러나문제는, 서비스가없다는점이다. 페이스북의서비스는 SNS 로집약된다. 구글과같은검색서비스도, 아마존과같은커머스서비스도없다. 이메일이나디지털지도서비스, 음원서비스등도없다. 무엇보다페이스북의주요서비스는타인공지능스피커에서도충분히구현될가능성이높다. 결국페이스북이인공지능스피커시장에서가입자를확보하기위해서는다양한외부서비스와의연동이필수적이다. 페이스북메신저에서제공되고있는 10만개의챗봇과같은서비스가이를제공할수는있다. 그러나아마존스킬스, 구글액션스와같이경쟁서비스도이미외부서비스와의연동을적극적으로늘리고있는상황에서페이스북이가져갈수있는경쟁우위는제한적이라는판단이다. 이에페이스북은오히려 VR/AR 등컨텐츠를중심으로한기술개발에보다집중하는움직임을보이고있다. 24 Page

25 Figure 41 빅데이터를기반으로급격하게광고매출을늘려온페이스북 Source: Facebook, KTB 투자증권 Figure 42 페이스북, 여전히챗봇에집중 Figure 인치터치스크린탑재한 AI 스피커준비중 Source: Facebook, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 25 Page

26 이쯤에서생각해볼이슈차량용인포테인먼트시스템과커넥티드카 : 인공지능시대의자동차는 모빌리티허브 (Mobility Hub) 로서기능하게될것 커넥티드카는모바일기기뿐아니라자동차주변의사물들과실시간으로소통하며운전자에게편의를제공하는연결성이강조된기술이다. 사물인터넷과인공지능이적용된자동차는, 최종적으로운전자가운전중해야할임무를줄여주고, 네트워크에연결된자동차시스템을운영하는것이목적이다. 애플은이미 2014 년에차량용인포테인먼트시스템 카플레이 (Carplay) 를출시했다. 구글역시 2015 년 3월 안드로이드오토 (Android Auto) 를출시하며시장에가세했다. 카플레이는지도앱과함께구동되어연락처, 이메일및문자메시지로파악한행선지를기초로목적지를예상하기때문에더욱직관적인주행이가능하다. 인공지능음성비서 시리 (Siri) 에요청하면경로안내와교통상황안내도가능하다. 운전자가스마트폰에소장한음악이나팟캐스트, 오디오북과아이튠즈라디오도들을수있고, 스포티파이 (Spotify) 와같은별도라디오앱도연결하여들을수있다. 안드로이드오토역시구글지도와행아웃등의서비스를지원한다. 그렇다면차량용인포테인먼트시스템과커넥티드카시장에서는어떤업체가유리할까? ios, 안드로이드 OS로이미사용자들에게친숙한플랫폼을보유하고있는애플과구글은당연하게도유리한고지를점할것이다. 그리고애플과구글의또다른공통점은바로디지털지도와내비게이션서비스를가지고있다는점이다. 음악듣기, 전화걸기등다양한서비스도물론편리하나, 차량내에서꼭필요한기능은다름아닌 길찾기 기능이기때문이다. 인공지능시대의자동차는스마트폰과함께 모빌리티허브 (Mobility Hub) 로서기능하게될것이다. 사용자가집을나서면인공지능스피커의역할은스마트폰과자동차로옮겨진다. 아직까지안드로이드오토에 구글어시스턴트 는탑재되지않았으나, 근시일내에차량용인포테인먼트플랫폼은인공지능스피커, 스마트폰과같이인공지능음성비서와연결될것이다. 구글홈에서작동할수있는기능은안드로이드오토에서도지원될것이다. 즉, 차량내에서도가정내에있는가전기기제어가가능해질것이며, 음성을통한쇼핑, 차량에탑재된카메라를통한이미지인식기능등도가능해질전망이다. Figure 44 애플의 카플레이 (Car Play) Figure 45 구글의 안드로이드오토 (Android Auto) Source: Apple, KTB 투자증권 Source: Google, KTB 투자증권 26 Page

27 이러한이유로최근글로벌 ICT 업체들의커넥티드카시장경쟁은치열하다. 중국에서는디지털지도점유율 1, 2위를보유한알리바바와바이두가완성차업체들과점차제휴를늘리며경쟁중이다. 카카오의인공지능플랫폼 카카오i' 는 9월현대자동차의 제네시스 G70 에처음으로적용됐다. 국내에서는네이버가차량용인포테인먼트시스템 어웨이 (AWAY) 를공개했다 년상반기에개방, 생태계를확장하겠다는계획이다. Figure 46 AI 시대의자동차와스마트폰은 모빌리티허브 (Mobility Hub) 로서기능할듯 (V2I, V2N) Source: KTB 투자증권 Figure 47 CES 2017 에서커넥티드카를구현한폭스바겐 Figure 48 CES 2017 에서공개된 BMW 의 I INSIDE FUTURE Source: VW, KTB 투자증권 Source: BMW, KTB 투자증권 27 Page

28 III-5. BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 인공지능스피커, 커넥티드카, 금융부문경쟁치열 1) 인공지능스피커시장 : 바이두가선두, 알리바바가추격 바이두의중국검색포털시장점유율은 77%, 알리바바의중국온라인커머스시장점유율은 57% 에달한다. 중국정부의엄격한인터넷검열로구글 ( 점유율 2%), 아마존 ( 점유율 1%) 등글로벌사업자진출이제한되면서중국인공지능스피커시장에서는바이두와알리바바가적극적으로시장선점을위해나서고있다. 바이두는자연어처리분야연구에수년동안상당한투자를해왔다. 이를검색엔진기술에적용해성과도내고있다. 이같은자연어처리역량을지렛대로인공지능이대화의맥락을이해하는능력도높여나가고있다 년 4월바이두는인공지능오픈플랫폼 듀어OS(Duer OS) 를런칭하고음성인식가정용로봇 샤오위 ( 小魚 ) 를출시했다. 바이두는 듀어OS 생태계확장을위해가전 스마트폰제조사, 컨텐츠 동영상플랫폼업체등이미수많은중국내파트너사를확보하고시장을선점해가고있다. 알리바바는 2016 년기준중국 B2C 이커머스시장점유율 57% 를보유한 1위사업자다. 알리바바는지난 7월 티몰지니 (Tmall Genie) X1 을출시하고, 본격적으로인공지능스피커시장에뛰어들었다. 알리바바의최대강점이자바이두와의차별점은 4억 5000 만명규모의커머스고객을확보한점이다. 이용자들은 티몰지니 를통해알리바바의쇼핑서비스를이용할수있다. 후발주자이지만알리바바역시빠르게파트너십과제휴처를확대하며생태계를조성하고있다. 28 Page

29 Figure 49 바이두의음성인식가정용로봇 샤오위 ( 小魚 ) Figure 50 바이두의인공지능플랫폼 듀어 (Duer) OS Source: Baidu, KTB 투자증권 Source: Baidu, KTB 투자증권 Figure 51 듀어 (Duer) OS 와제휴한수많은중국업체들 Source: Baidu, KTB 투자증권 Figure 52 알리바바의인공지능스피커 티몰지니 Figure 53 파트너사도빠르게확대중 Source: Alibaba, KTB 투자증권 Source: Alibaba, KTB 투자증권 29 Page

30 2) 모바일지도와커넥티드카 : 알리바바와바이두양강구도 바이두와알리바바는모바일지도와커넥티드카시장에서도치열하게경쟁하고있다. 중국모바일지도시장은알리바바의가오더지도가 34% 의점유율로 1위, 바이두지도가 29% 로 2위, 텐센트지도가 12% 로 3위를차지하고있다. 최근바이두는바이두지도서비스에인공지능분석기술을탑재했다. 사용자의지도검색 목적 을파악하여목적이다른사람에게각기다른검색결과를보여준다. 지도서비스의빅데이터를활용해운전자가필요로하는경로상정보를자동으로분석해알려준다. 예를들어항상다니던길을다니는운전자의경로데이터를기반으로해당지역의과거 7일간사용자노선이력과출발 / 도착시간을분석해요일및출발시간대별경로를다르게제시한다. 주변의주차장정보를알려주는기능도더했다. 바이두는지도서비스와연계된차량용인포테인먼트시스템 바이두맵오토 도개발중이다. 듀어 OS 오토 가인공지능기반음성비서로탑재됐다. 바이두맵오토는음성만으로차량의내비게이션목적지설정, 경로재탐색, 지도확대및축소등의기능이가능하다. 음성으로차량내공조장치도조절할수있다. 스마트폰과동기화되어기존스마트폰에등록한즐겨찾는경로목록등도연동된다. 바이두는현대자동차와파트너십을맺고바이두맵오토와듀어 OS 오토가탑재된현대차신형모델을연말중국에출시할계획이다. 알리바바는 2016 년 7월상하이자동차와손을잡고첫커넥티드카 로위 RX5 를출시했다. 로위 RX5 에는알리바바가만든 윤OS(Yun OS) 가탑재됐다. 윤OS를이용하면스마트폰을이용해원격으로차문을열거나에어컨을켜고끌수있다. 차량내에서음성으로창문을여닫거나내비게이션조종, 모바일결제와음식점예약도가능하다. 알리바바그룹기술운영위원회회장왕건은 스마트 OS가자동차의두번째엔진이되고, 데이터는새로운연료가된다 라고언급하며비전을밝혔다. 인공지능시대의자동차는스마트폰과함께 모빌리티허브 역할을할것으로예상되는만큼이들업체의경쟁은앞으로도치열하게전개될전망이다. 30 Page

31 Figure 54 중국모바일지도시장점유율 (2Q16 기준 ) Figure 55 인공지능분석기술을탑재한바이두지도 Source: iresearch, KTB 투자증권 Source: Baidu, KTB 투자증권 Figure 56 바이두의 AI 플랫폼듀어 OS 가탑재된현대차 Figure 57 알리바바의윤 OS 를탑재한상하이자동차 Source: Baidu, KTB 투자증권 Source: Alibaba, KTB 투자증권 31 Page

32 3) 인터넷은행 : 빅데이터, 인공지능, 클라우드컴퓨팅의산물 중국금융업의새로운트렌드는인공지능금융 ( 智能金融 ) 이다. 금융업은빅데이터와인공지능의활용도가높은산업으로최근중국에서는다양한형태의핀테크 ( 금융 + 기술 ) 서비스가등장하며금융시장발전을주도하고있다. 텐센트와알리바바의자회사앤트파이낸셜은각각위뱅크와마이뱅크라는인터넷은행을설립했다. 텐센트의위뱅크는 QQ 메신저와위챗의 17억가입자를, 앤트파이낸셜의마이뱅크는알리바바커머스플랫폼의수많은판매자와구매자를잠재고객으로삼고있다. 알리바바는자체적으로만든신용평가시스템 즈마신용 ( 芝麻信用 ) 을보유하고있다. 즈마신용 은알리클라우드컴퓨팅에저장된이용자의전자상거래결제내역, 신용카드연체여부, 통신비및각종요금납부상황, 모바일결제내역, 재테크상품가입현황등금융, 비금융온라인빅데이터를활용하여고도화된신용평가모델을구축했다. 텐센트역시통신요금, 공공요금, 국민연금, 건강보험료납부실적등과같은비금융데이터뿐만아니라인공지능의딥러닝기술까지적용하여 1,000 여개의정보를분석하는기술을보유중이다. 금융소외계층을주요고객으로하고있음에도불구하고위뱅크와마이뱅크의부실대출율은각각 0.3%, 1% 미만에불과하다. 빅데이터와인공지능기술이잘활용된예다. Figure 58 위뱅크 ( 텐센트 ) 와마이뱅크 ( 알리바바 ) 개요 위뱅크 마이뱅크 주요주주 텐센트 (30%), 바이예웬 (20%) 앤트파이낸셜 (30%), 상하이푸싱 (25%) 영업인가일 목표고객 개인소비자및자영업자 인터넷쇼핑몰, 개인소비자, 농촌지역고객 대표상품 웨이리따이 ( 소액대출 ): 최소 500위안, 최대 30만위안 왕상따이 ( 자영업자대출 ) 빅데이터 국민메신저 QQ와위챗가입자 17억명보유 전자상거래플랫폼과판매자 / 구매자관련데이터 Source: 각사, KTB투자증권 Figure 59 알리바바의금융플랫폼 Figure 60 위뱅크와마이뱅크주요실적비교 Source: Alibaba, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 2016 년말기준 32 Page

33 IV. 인공지능시대의 Winner & Loser IV-1. 인공지능기술경쟁력 : 빅데이터가좌우인공지능경쟁력의 3요소는 1) 머신러닝알고리즘, 2) 컴퓨팅파워, 3) 빅데이터로요약된다. 간단히정리하면 머신러닝 (Maching Learning, 기계학습 ) 은과거데이터에서어떤패턴을분석하여기계가학습한후미래를예측하는기술로인공지능기술고도화의기본알고리즘이라할수있다. 최근들어글로벌 IT 기업들은대부분머신러닝알고리즘을오픈소스로공개하고있다. 구글의세계최고의딥러닝엔진텐서플로 (TensorFlow), 페이스북의토치 (Torch), 마이크로소프트의 CNTK 외에도버클리인공지능연구소에서개발한카페 (Caffe), 몬트리올대학 LISA 연구실에서개발된라이브러리씨아노 (Theano) 등종류도다양하다. 글로벌 IT 업체들은자사인공지능 SW 기술을공개함으로써인공지능생태계진화를앞당기고개발자커뮤니티와의관계를강화하고있다. 또한자사기술을오픈함으로써시장영향력을확대하기위한목적도있는것으로분석된다. 뿐만아니라클라우드컴퓨팅업체들은다양한클라우드기반의인공지능개발서비스도공개하고있다. 아마존의클라우드컴퓨팅서비스아마존웹서비스 (AWS, Amazon Web Service) 는 2016 년 12월아마존렉스 (Lex), 아마존폴리 (Polly), 아마존리코르니션 (Recognition) 을출시했다. 각각음성인식, 자연어처리, 이미지인식기술등을제공하는서비스로아마존알렉사에서사용되는것과동일한기술을기반으로개발할수있는툴을 Paas(Platform as a Service, 플랫폼형클라우드서비스 ) 형태로제공한다는방침이다. MS도 인텔리전트클라우드 라는브랜드를선언하고다양한컴퓨터비전, 음성인식, 자연어처리, 데이터분석기술을공개했다. 구글역시 'GCP( 구글클라우드플랫폼 ) 비전 ', 'GCP 스피치 ', 'GCP 클라우드번역 ' 이라는컴퓨터비전, 음성인식, 자연어처리기술을제공하고있다. 컴퓨팅파워역시머신러닝 / 딥러닝에필수불가결한요소다. 특히여러층으로구성된신경망을학습하기위해서는높은성능의하드웨어가필요하다. 그러나 2015 년이후강력한병렬처리성능을제공하는엔비디아 GPU의등장으로신경망의연산속도가획기적으로가속화되면서컴퓨팅파워의한계도상당부분해소되었다. 33 Page

34 In-Depth 인터넷 Figure 61 인공지능경쟁력의 3 요소 Figure 62 머신러닝알고리즘 : 오픈소스로공개 Source: KTB 투자증권 Source: Google Search, KTB 투자증권 Figure 63 아마존웹서비스 (AWS) 의인공지능솔루션 Source: Amazon, KTB 투자증권 Figure 64 MS 의인공지능 PaaS Intelligent Cloud Figure 65 컴퓨팅파워 : GPU 로해결 Source: Microsoft, KTB 투자증권 Source: Google Search, KTB 투자증권 34 Page

35 결국중요한것은머신러닝알고리즘이학습하는 재료, 즉빅데이터다. 머신러닝이학습할수있는충분한양의빅데이터가있어야학습모델의정확도와성능이향상될수있기때문이다. 인공지능기술개발에아마존, 구글, 바이두등글로벌인터넷회사들이선두권을형성하고있는것도오랜시간동안수집해온방대한데이터가있기때문이다. 빅데이터를보유한회사는데이터네트워크효과도누릴수있다. 예를들어아마존알렉사서비스를이용하는이용자가아마존에코를비롯한다양한서비스를이용하면할수록관련음성명령데이터가아마존웹서비스로흘러가다시인공지능머신러닝을학습시키는데이터로활용되고, 그만큼알렉사의품질이개선되는것이다. 개선된인공지능서비스품질은다시유저들을불러오는선순환효과도불러일으킨다. 데이터네트워크효과는시간이지날수록업체간인공지능기술격차를더욱심화시키므로, 인공지능스피커시장과같이소비자와의접점에있는제품은시장선점도중요하다. 이런점에서는아마존, 바이두가유리한위치에있는것으로평가된다. Figure 66 데이터네트워크효과 Figure 67 데이터네트워크효과기반 AI 진화필요 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 35 Page

36 IV-2. 결론 : 아마존, 구글, 바이두, 알리바바우세 결국인공지능비서 / 스피커시장에서는 1) 머신러닝알고리즘이학습할수있는충분한양의빅데이터를가지고있고, 2) 경쟁사대비차별화된서비스를제공할수있으며, 3) 외부개발사 서비스제공업체 하드웨어제조사등과파트너십및제휴를통해인공지능플랫폼생태계조성이가능한업체가 Winner 가될것이다. 또한초기시장을선점한업체는빠른생태계조성이가능하고데이터네트워크효과까지누릴수있으므로절대적으로유리한위치에있다고할수있다. 글로벌인공지능비서 / 스피커시장에서는아마존의알렉사 / 에코와구글의구글어시스턴트 / 구글홈이경쟁우위를가져가고있다. 아마존은커머스와물류서비스, 구글은검색데이터와다양한컨텐츠를기반으로차별화된서비스를제공하고있기때문이다. MS의경우, 상대적으로빅데이터가부족하고늦은시장진입으로인공지능비서 / 스피커시장의주도권을가져가기는어렵다고판단한다. 페이스북은막대한양의유저데이터를보유하고있으나제공할수있는서비스가없다는점이한계다. 아마존과구글의존재감이미약한중국시장에서는바이두와알리바바의치열한경쟁이예상된다. 가장공격적으로인공지능기술에투자하고있는바이두는인공지능서비스오픈플랫폼이자음성비서 듀어 OS 를런칭하고생태계를확장하고있으며, 차량용인포테인먼트시장도적극적으로공략하고있다. 후발주자알리바바는인공지능스피커 티몰지니 의생태계를빠르게조성하고있으며, 차량용인포테인먼트플랫폼, 인공지능기술과빅데이터를활용한핀테크시장에서의행보가눈에띈다. 알리바바의커머스시장경쟁력도무시할수없는부분이다. 한편애플, 삼성전자등하드웨어업체들의인공지능시장경쟁력은높지않을전망이다. 하드웨어의차별성은더이상부각되지않으며, 인공지능스피커역시하드웨어경쟁력보다인공지능을활용한새로운 경험 이중요하기때문이다. 새로운사용자경험을제공할수있는이렇다할서비스와관련데이터가없는점도한계다. 36 Page

37 Figure 68 업체별경쟁력비교 : 1) 현재제공서비스, 2) 빅데이터보유여부, 3) AI 비서 / 스피커시장경쟁력 Amazon Alphabet Microsoft Facebook Baidu Alibaba Tencent Apple Samsung Electronics Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 현재제공서비스 - ( 제공하고있음 ), ( 제공하고있으나미흡또는준비중 ), X( 미제공 ), *( 미출시 ) 인공지능기술경쟁력을바탕으로진출할수있는차기서비스는다양하다. 인공지능비서 / 스피커시장의경쟁력은사물인터넷 (IoT) 와커넥티드카시장경쟁력과직결될전망이다. 이미지인식및인지, 예측기술등은자율주행차와로봇기술의기반이될것이다. 중국인터넷회사들의사례에서살펴봤듯, 인공지능및빅데이터분석기술은금융부문으로도연결될수있다. 개인화된데이터를기반으로한개인맞춤형인공지능서비스는장기적으로피트니스및헬스케어서비스등으로발전할전망이다. Figure 69 빅데이터와인공지능경쟁력을바탕으로진출할수있는차기서비스 : 업체별현황 Amazon Alphabet Microsof t Facebook Baidu Alibaba Tencent Apple Samsung Electronics Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 개발서비스 - ( 시장선도또는경쟁중 ), ( 개발중 ), X( 역량없음 ) 37 Page

38 V. 국내업체동향 V-1. NAVER: 네이버 X AI 콜로키움 에서엿본전략과비전네이버의머신러닝 / 딥러닝을뒷받침하는핵심빅데이터는 검색 이다. 국내 1위검색사업자로서보유한수많은검색데이터를기반으로동사는검색사용자의의도를파악하고이해하는기술, 검색빅데이터를활용해이용자를분석하고컨텐츠를추천하는기술등을연구중이다. 지난 4월열린네이버의검색콜로키움 네이버 X AI 콜로키움 에서동사는네이버검색기술의미래를공개했다. 특히관심을모은것은인공지능을활용한각종검색과추천서비스다. 하나의질문을던지면그다음질문까지예상해결과값을보여주는기술을공개하고, 이를활용한인공지능뉴스추천시스템 에어스 (AiRS) 를선보였다. 네이버의또다른강점은쇼핑이다. 네이버는 20만개에달하는쇼핑플랫폼 스토어팜 의가맹점을확보하고있다. 간편결제서비스 네이버페이 의총거래액은 2017 년 2분기에 1.7조원에달한것으로추정된다. 네이버는쇼핑서비스로누적된빅데이터에인공신경망기술을적용, 사용자에적합한상품을추천하는기술을적용하고있다. 네이버는상반기사진을찍어올리면사진속사물이나상품정보를찾아주는이미지검색서비스 스마트렌즈 (SmartLens) 를선보였다. 아직은검색기능에그치고있지만, 향후쇼핑영역에서활용도가높을것으로전망된다. 가령소비자가특정상품을카메라로찍으면네이버쇼핑카테고리의수많은상품을탐색해해당상품을찾아주고바로구매할수있게하는것이다. 네이버는하반기상품검색을위한 쇼핑카메라 를출시할예정이다. 이외에도포털사업자로서네이버가보유한다양한서비스에대한데이터는향후인공지능플랫폼서비스에다방면으로활용될수있을전망이다. 네이버예약서비스의음식점, 호텔 / 숙박업소, 미용실등도연계될수있다. 38 Page

39 In-Depth 인터넷 Figure 70 AI 추천 뉴스 시스템 에어스(AiRS) Source: NAVER, KTB투자증권 Figure 72 인공지능 대화형 엔진 네이버i Source: NAVER, KTB투자증권 Figure 74 NAVER의 다양한 커머스 서비스 Source: NAVER, KTB투자증권 Figure 71 인공신경망 기반 상품 추천 모델 Source: NAVER, KTB투자증권 Figure 73 이미지 검색 서비스 스마트렌즈(SmartLens) Source: NAVER, KTB투자증권 Figure 75 네이버페이 GMV와 가맹점 추이 Source: NAVER, KTB투자증권 39 Page

40 V-2. 카카오 : 다양한서비스데이터보유 카카오는지난 2월자본금 200억원의들여자회사카카오브레인을설립했다. 향후인공지능관련핵심기술개발및투자를통해기술력과서비스, 비즈니스를키우기위한성장방안을모색한다는계획이다. 카카오브레인에는 100명이상의기술개발인력이배치되어인공지능플랫폼 카카오i', 인공지능스피커 카카오미니 등 AI 제품개발에집중하고있다. 카카오의강점은다양한모바일서비스이다. 4,200 만의 MAU(Monthly Active User, 월간순이용자 ) 를보유한국민메신저카카오톡을비롯하여톡채널, 카카오페이, 카카오모빌리티, 카카오페이지, 카카오스토리, 카카오스타일등컨텐츠와서비스를아우르는다양한빅데이터를보유하고있다. 다음포털의검색데이터도카카오의자산이다. 네이버대비국내검색서비스시장에서의점유율은낮지만, 수년간누적되어온검색데이터는머신러닝 / 딥러닝에활용될수있다. 카카오모빌리티는지난 24일택시 대리운전호출과내비게이션, 주차서비스를통합한 카카오T 를출시했다. 기존에별도앱으로존재하던카카오의이동서비스를하나의앱으로이용할수있게한다는복안이다. 카카오T 는경쟁사와차별화되는양질의빅데이터를만들어내고있다. 카카오모빌리티가공개한카카오내비의빅데이터는 서울에서출퇴근시가장막히는교차로, 영화관에가기좋은요일과시간대 정보까지제공한다. 택시, 드라이버서비스의빅데이터활용도도높을것이다. 유저데모그래픽분석측면에서는어떤사용자가자가차량을보유하고있고, 어떤사용자가택시를타고출퇴근을하는지, 이용자들이주말에자주찾는장소는어디인지등의정보확보가가능하다. 서비스측면에서는택시가잘잡히는장소, 대리운전기사가많이포진해있는장소등의정보제공이가능하다. Figure 76 다음뉴스, 맞춤형콘텐츠추천 AI 루빅스 적용 Figure 77 루빅스 적용후다음모바일뉴스이용자증가 Source: Kakao, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 Note: 주간이용자수기준 40 Page

41 Figure 78 카카오주요서비스 MAU 현황 Figure 79 카카오택시 대리운전 내비 주차, 카카오 T 로통합 Source: Kakao, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 Figure 80 카카오내비의빅데이터 (1): 서울에서출퇴근시가장막히는교차로는? Figure 81 카카오내비의빅데이터 (2): 영화관에가기좋은요일과시간대는? Source: Kakao, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 41 Page

42 V-3. NAVER vs. 카카오 : 스타트라인에선세기의라이벌 1) 인공지능스피커시장선점경쟁, 이제시작된다 국내인공지능스피커시장은 SK텔레콤의 누구 (NUGU) 가 2016 년 8월에가장먼저출시되었다. 누구 는날씨, 일정등정보안내와 멜론 음악재생, 7종의가전기기제어와스마트폰위치찾기등의기능이제공되었으나킬러서비스부재로시장에큰반향을일으키지는못했다. 1년이지난 2017 년 8월, SK텔레콤은기존 누구 대비가격을절반으로낮추고이동성을갖춘 누구미니 를출시하면서다시한번인공지능스피커시장에도전장을냈다. 1년새 누구 가지원하는기능도커머스 (11번가 ), IPTV(B tv), 교통정보 ( 티맵 ), 주문 배달등 30여가지로확장됐다. 네이버는지난 8월인공지능스피커 웨이브 를출시한데이어 10월 26일에는라인프렌즈캐릭터를이용한 프렌즈 를출시했다. 카카오의인공지능스피커 카카오미니 는 25일부터예약판매물량 3,000 대의배송을시작했다. 카카오미니 의정식판매는 11월중순시작될전망이다. 네이버 프렌즈 의정가는 12만 9천원으로구입고객전원에게 9만 9천원상당의 네이버뮤직 1년무제한이용권 을제공한다. 카카오역시차별화된프로모션을제공할것으로알려졌다. 국내인공지능스피커시장은 4분기부터본격적인경쟁이시작될것으로전망된다. 2) 빅데이터차별화포인트 : NAVER 는검색 / 쇼핑 / 예약, 카카오는메신저 / 모빌리티 인공지능비서 / 스피커시장의경쟁력은 1) 빅데이터보유여부, 2) 차별화된서비스, 3) 외부파트너사와의제휴등이좌우할전망이다. 우선빅데이터경쟁력은네이버가앞서있는것으로판단된다. 국내검색포털시장의네이버점유율은 75% 에육박하는반면카카오의점유율은 15% 안팎에불과하기때문이다. 실제로카카오미니를미리이용해본이용자의리뷰를살펴보면음악재생, 뉴스읽어주기, 카카오톡연계기능, 알람등의서비스는편리했으나검색기능은다소약한것으로나타났다. SK텔레콤, KT 등통신사는검색 DB가없어빅데이터경쟁력은상대적으로약하다고볼수있다. Figure 82 NAVER 의인공지능스피커 웨이브, 프렌즈 Figure 83 카카오의인공지능스피커 카카오미니 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 42 Page

43 Figure 84 NAVER 와카카오의경쟁력비교 : 1) 현재제공서비스, 2) 빅데이터보유여부, 3) AI 비서 / 스피커시장경쟁력 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 현재제공서비스 - ( 경쟁우위 ), ( 제공하고있음 ), ( 제공하고있으나미흡또는준비중 ), X( 미제공 ) Figure 85 NAVER 의웨이브 (Wave): 검색과외국어번역서비스등으로차별화 Figure 86 카카오미니 : 카카오톡, 카카오택시, 주문하기서비스등으로차별화 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 43 Page

44 3) 파트너십강화를통한생태계확장전쟁 인공지능비서 / 스피커시장에서주도권을확보하기위해서는외부개발사, 제조사들과제휴하여플랫폼생태계를조성하는것이중요하다. 네이버와카카오는각각인공지능플랫폼 클로바 (Clova) 와 카카오i 의인터페이스와개발툴을공개하고생태계조성계획을밝혔다. 두회사모두음성인식 / 합성기술, 시각 / 사물인식기술, 자연어처리기술, 빅데이터및머신러닝기반추천기술, 다국어번역처리기술등개발도구를제공한다. 또한인공지능비서의 API, SDK를공개하여모바일기기, 생활가전, IoT 기기, 자동차, 보안시스템등다양한기기와의연결도지원한다는계획이다. 네이버와카카오는인공지능스피커출시이전부터다양한외부업체들과파트너십을늘려왔다. 네이버는 LG전자, LG유플러스, 대우건설, 배달의민족, YG엔터테인먼트, 우리은행등과제휴를맺었고, 카카오는삼성전자, GS건설, 포스코건설과포스코ICT, 로엔, KEB하나은행, 팟빵등과제휴했다. 네이버는지난 20일대우건설, LG유플러스와 IoT 스마트홈구축을위한업무협약을체결하기도했다. 이번제휴를통해네이버의인공지능플랫폼 클로바 를대우건설의푸르지오아파트에탑재하고, 음성인식기반의인공지능디바이스를연동해냉난방및조명, 가스제어등홈네트워크시스템, 에어컨, 로봇청소기, 공기청정기, 가습기등의 IoT 가전을제어할수있도록한다는계획이다. 카카오는지난 9월삼성전자와파트너십을체결하고삼성전자의인공지능비서 빅스비 (Bixby) 와 카카오i 를연동하기로했다. 상대적으로인공지능비서시장경쟁력이약한삼성전자가카카오에먼저손을내민모양새다. 연동이완료되면빅스비를이용해카카오톡으로메시지를보내는기능등이추가될것으로예상된다. 또한카카오i 에서는스마트폰문자 (SMS/MMS) 보내기기능도가능해질것으로전망된다. 나아가두회사는 10월스마트가전연동업무협약을체결했다. 카카오톡과카카오i 를삼성전자생활가전제품에연동해스마트가전서비스를함께구현한다는계획이다. 이외에도카카오는현대기아차, GS건설, 롯데정보통신등과제휴하고커넥티드카, 스마트홈, 스마트유통매장구축등여러부문에서협력할계획을밝혔다. 제휴 / 파트너십체결은경쟁사대비부족한서비스를채우는좋은방법이다. 네이버는배달, 모빌리티등에서서비스공백을채울수있다. 상대적으로쇼핑부문경쟁력이약한카카오의경우오픈마켓등외부쇼핑몰과제휴하여경쟁력을키울필요가있다. 실제로네이버는배달의민족, 그린카 ( 카셰어링서비스 ) 등과연계한서비스를준비중이다. 카카오역시이마트와제휴하여장보기서비스를제공한다. 이러한파트너십강화를통한생태계확장경쟁은향후에도지속될것으로전망된다. 44 Page

45 Figure 87 NAVER 의 AI 플랫폼 클로바 (Clova) Ecosystem Source: NAVER, KTB 투자증권 Figure 88 카카오 AI 플랫폼 카카오 i Ecosystem Source: Kakao, KTB 투자증권 Figure 89 NAVER AI 플랫폼 클로바 (Clova) 파트너사현황 Figure 90 카카오 AI 플랫폼 카카오 i 파트너사현황 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 45 Page

46 Figure 91 NAVER-LG 유플러스 - 대우건설, 스마트홈사업업무협약체결 Figure 92 카카오 i 와빅스비 ( 삼성전자 ) 제휴 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: Kakao, 삼성전자, KTB 투자증권 Figure 93 카카오 i 와주요기업들의제휴 협력기업삼성전자 ( 가전, 스마트폰 ) 현대ᆞ기아자동차 ( 커넥티드카 ) GS건설 ( 아파트 ) 롯데정보통신 ( 유통매장 ) 내용 ᆞ삼성전자의가전제품에 ' 카카오아이 ' 탑재 ᆞ삼성전자지능형인터페이스 ' 빅스비 ' 와 ' 카카오아이 ' 연동 ᆞ출시되는자동차에음성인식기술탑재, 커넥티드카협력 ᆞ아파트에서카카오톡으로조명, 가스등을제어 ᆞ오프라인유통매장에서카카오톡으로손쉽게상품을주문하고결제까지가능 Source: Kakao, KTB 투자증권 4) 기술력측면에서는 NAVER, 서비스 / 브랜드인지도측면에서는카카오가유리 결론적으로네이버와카카오의인공지능비서 / 스피커시장경쟁력은대동소이하다. 기술력측면에서는상대적으로많은빅데이터를보유한네이버가우위에있다. 네이버의인공지능비서가인간의음성을 알아듣고, 이해하고, 해답을제시하는 능력은더뛰어날수있다는의미이다. 반면서비스와브랜드인지도측면에서는카카오가유리하다. 특히모빌리티서비스와카카오톡메신저송부기능은카카오미니의차별화포인트로부각될것이다. 라이언, 어피치, 무지 등으로대표되는카카오프렌즈 IP의인지도와인기를고려하면브랜드인지도측면에서도카카오가앞서있는것으로평가된다. 다만카카오미니의정식출시일은네이버프렌즈대비늦다. 제휴 / 파트너십경쟁력은아직우위를가릴수없다. 생태계구축초기단계이고, 수많은업체들과의제휴및협업기회가아직열려있기때문이다. 디바이스판매를위한마케팅경쟁, 파트너사와의제휴경쟁등향후국내인공지능비서 / 스피커시장은다방면으로치열한경쟁이예상된다. 인공지능스피커생태계는장기적으로사물인터넷, 커넥티드카등인공지능플랫폼주도권으로도이어질전망이므로선취점획득이필요하다. 승자가누가될지관심이필요한시점이다. 46 Page

47 5) The Next Step: 기술경쟁력향상을위한투자는지속될것 10월 16일개최된연례개발자행사 데뷰 (DEVIEW) 2017 에서네이버는딥러닝, 빅데이터, 로보틱스와자율주행등인공지능분야에서의연구성과등을공개했다. 특히네이버는로보틱스부문기술역량을강조하며총 9종의로봇을공개했다. 9종의로봇은지난서울모터쇼에서공개된바있는실내지도제작로봇 M1 을비롯하여전동카트 에어카트, 로봇팔 엠비덱스, 실내자율주행서비스로봇 어라운드 등으로구성됐다. 사물, 상황, 공간을인식하는 인식및이해기술 과 예측기술 등인공지능기술을대거접목한성과물들이다. 네이버는현재연구중인자율주행기술을고도화해연내복잡한도심환경에서도자율주행이가능한 레벨4 단계까지높인다는계획도공유했다. 차량용인포테인먼트플랫폼으로개발하고있는 어웨이 (AWAY) 는연내 1,000 대의그린카 ( 카셰어링서비스 ) 차량에순차적으로설치되고내년상반기중정식출시될전망이다. 카카오는지난 7월인터넷전문은행 카카오뱅크 를공식출범했다. 현재는고신용자대상대출상품판매에주력하고있으나장기적으로는빅데이터기반의신용평가를활용해중금리시장에진출하고, 인공지능금융비서 금융봇 등서비스를제공한다는계획이다. 향후에도인터넷기업들의기술경쟁력향상을위한투자는지속될전망이다. 지난 1년간네이버는신규기술투자에대한비용증가로저조한주가수익률을기록해왔으나, 인공지능스피커와인공지능기술을활용한여러서비스가가시적으로출시되면서기술경쟁력에대한재평가가점진적으로이루어질전망이다. 카카오의경우카카오뱅크의폭발적인흥행과카카오톡, 카카오모빌리티등플랫폼가치부각으로주가재평가가진행중이다. 다만인공지능기술을활용한차기서비스나제품에대한구체적인계획이없다는점은아쉽다. Figure 94 빅데이터와인공지능경쟁력을바탕으로진출할수있는차기서비스 : NAVER 와카카오현황 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 개발서비스 - ( 시장선도또는경쟁중 ), ( 개발중 ), X( 역량없음 ) 47 Page

48 Figure 95 데뷰 2017 에서공개된 NAVER 의다양한로봇 Figure 96 NAVER 의차량용인포테인먼트플랫폼 AWAY Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: NAVER, KTB 투자증권 Figure 97 NAVER 와카카오가 2017 년투자한주요스타트업 Source: 각사, THE VC, KTB 투자증권 48 Page

49 VI. 종목별투자의견 NAVER(035420)_Top Pick 카카오 (035720) 49 Page

50 Top-Pick NAVER (034520) 기술투자성과재평가필요 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 1,100, ,000 상향 Earnings 상향 Stock Information 현재가 (10/27) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI 내 ) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 879,000 원 25.1% 289,742 억원 1.80% 32,963 천주 720, ,000 원 818억원 59.4% 주요주주지분율 (%) 국민연금 Aberdeen Valuation wide E 2018E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 KOSPI 대비상대수익률 14.5 (1.9) (21.0) (9.8) Issue View change. 인공지능, 로보틱스, 자율주행차등기술경쟁력을높게평가하며, 인터넷업종 Top-pick 으로추천 Pitch 지난 1년간동사주가는신규기술투자에대한비용증가로저조한수익률을기록해왔음. 그러나최근들어인공지능스피커출시등기술투자성과가가시적으로나타나고있음. 기술경쟁력에대한재평가가필요한시점 목표주가산정기준년도 2018년으로변경. 포털부문 Target PER을구글과바이두의 2018년 PER 평균인 25배로상향. 라인의 Target PSR은기존과동일하게페이스북의 PSR을 35% 할인하여산출. 가입자증가에따른스노우지분가치기존 2조원에서 2.9조원으로상향. 목표주가 110만원으로상향하며, 인터넷업종 Top-pick 으로추천 Rationale 전주발표된 3분기실적은양호. 영업이익은컨센서스를 7% 상회 포털트래픽개선에따른광고주유입이지속되고있음. 네이버쇼핑, 네이버페이거래액은꾸준히증가중이며, 인공지능뉴스추천시스템 ' 에어스 ', 이미지검색서비스 ' 스마트렌즈 ', 인공지능번역시스템 ' 파파고 ' 등도직간접적으로포털트래픽개선에기여하고있음 26일에는두번째인공지능스피커 ' 프렌즈 ' 출시. 인공지능플랫폼 ' 클로바 ' 생태계는점차확장되고있음 년상반기에는차량용인포테인먼트플랫폼 ' 어웨이 ' 도출시예정 동사주가는연초대비 9% 상승에그치며글로벌인터넷 Peer 중가장저조한수익률기록중. 그러나국내 1위검색사업자로서보유한빅데이터경쟁력, 인공지능기술개발성과등을고려하면동사주가만탈동조화될이유는없다는판단. 주가재평가필요 Price Trend 50 Page Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) E 2018E 2019E 2020E 매출액 2,758 3,254 4,023 4,692 5,157 5,415 5,685 영업이익 ,102 1,220 1,376 1,444 1,516 EBITDA ,265 1,404 1,564 1,636 1,713 순이익 ,096 1,151 순차입금 (1,008) (1,392) (3,017) (3,562) (4,418) (5,420) (6,464) 매출증가율 영업이익률 순이익률 EPS증가율 (77.1) ROE Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

51 Figure 01 NAVER SOTP Valuation ( 기준년도 2018 년 ) ( 단위 : 십억원 ) 포털순이익 Target PER 25.0x 포털적정가치 20,197.5 라인매출액 1,865.5 Target PSR 6.8x 라인적정가치 12,685.7 NAVER 보유라인지분율 72.7% 할인율 20.0% 라인지분가치 7,608.6 스노우적정가치 2,857.1 NAVER 보유스노우지분율 86.7% 스노우지분가치 2,477.1 순현금 4,429.5 자사주 1,097.9 합계 36,190.6 주식수 ( 천주 ) 32,963.0 적정주가 1,097,915.7 현재주가 879,000.0 상승여력 25.1% Source: KTB 투자증권 Figure 02 Global Internet Peers Valuation Alphabet Amazon Microsoft Facebook Baidu Alibaba Tencent JD.com LINE NAVER Kakao Code GOOG US AMZN US MSFT US FB US BIDU US BABA US 700 HK JD US 3938 JP KS KS MKT Cap (US$M) 676, , , , , , , , , , ,018.2 % PX CHG (5D) % PX CHG (1M) % PX CHG (3M) P/E n.a (x) P/B (x) P/S (x) EV/EBITDA (x) Sales , , , , , , , , , , ,268.1 (US$M) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,936.6 Operating Profit , , , , , , , (US$M) , , , , , , , , , , , , , , , , Net Income , , , , , , , (US$M) , , , , , , , , , , , , , , , OP Margin (%) NP Margin (%) Sales Growth (%) OP Growth n.a (%) NP Growth n.a (%) Source: Bloomberg, KTB투자증권 Note: 본 Figure 의 NAVER, LINE, Kakao 수치는 Bloomberg Consensus 사용 51 Page

52 Figure 03 NAVER 의인공지능스피커 웨이브, 프렌즈 Figure 04 NAVER 의웨이브 (Wave): 검색과외국어번역서비스등으로차별화 Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: NAVER, KTB 투자증권 Figure 05 데뷰 2017 에서공개된 NAVER 의다양한로봇 Figure 06 NAVER 의차량용인포테인먼트플랫폼 AWAY Source: NAVER, KTB 투자증권 Source: NAVER, KTB 투자증권 52 Page

53 Figure 07 NAVER 실적추정표 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 1, , , , , , , , , , ,156.8 광고 (CPM) 비즈니스플랫폼 (CPC/CPS) , , ,333.7 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 , , ,930.1 LINE , , ,865.5 기타 영업비용 , , , ,781.0 플랫폼개발 / 운영 대행 / 파트너 인프라 마케팅 LINE 및기타플랫폼 , , ,712.5 영업이익 , , ,375.8 영업이익률 26.9% 25.2% 26.0% 25.9% 27.1% 26.9% 26.0% 26.7% 27.4% 26.0% 26.7% 세전이익 , , ,411.2 세전이익률 28.3% 27.0% 26.7% 26.6% 27.9% 27.6% 26.7% 27.3% 28.1% 27.1% 27.4% 순이익 순이익률 19.5% 15.2% 18.0% 17.9% 18.7% 18.6% 18.0% 18.4% 19.4% 17.6% 18.4% Source: NAVER, KTB 투자증권 53 Page

54 Figure 08 LINE 실적추정표 ( 엔화기준 ) ( 단위 : 백만엔 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 39,246 50,474 43,028 44,036 43,918 43,430 47,219 48, , , ,897 커뮤니케이션 & 컨텐츠 22,359 22,273 17,405 22,576 21,557 20,180 22,732 22,939 85,999 84,613 87,409 커뮤니케이션 ( 스티커등 ) 8,067 7,548 7,526 7,655 7,767 7,867 7,959 8,041 29,291 30,796 31,635 컨텐츠 ( 게임등 ) 10,441 10,080 9,879 9,738 9,594 9,449 9,304 9,244 44,786 40,138 37,590 기타 ( 라인프렌즈및커머스등 ) 3,851 4,645 4,721 5,182 4,197 2,864 5,470 5,654 11,922 18,399 18,185 광고 16,557 17,507 20,411 21,264 22,164 23,054 24,291 25,195 54,707 75,739 94,703 라인광고 13,913 15,056 17,758 18,824 19,765 20,753 21,791 22,880 44,520 65,550 85,189 포털광고 2,644 2,451 2,653 2,441 2,399 2,301 2,500 2,314 10,187 10,189 9,514 기타 ( 기타영업이익포함 ) , ,891 11, 영업비용 35,221 35,870 37,178 38,855 39,228 39,494 41,078 41, , , ,646 인건비 9,718 9,547 10,799 11,015 11,235 11,460 11,689 11,923 39,444 41,079 46,307 마케팅비 4,026 3,832 2,538 3,523 3,513 3,474 3,778 3,866 11,833 13,919 14,632 지급수수료등 7,684 7,340 7,296 7,551 7,565 7,514 8,207 8,435 29,781 29,871 31,720 통신비등 2,142 2,243 2,225 2,303 2,307 2,291 2,503 2,572 7,770 8,913 9,673 유 무형자산상각비 1,476 1,541 1,870 1,889 1,908 1,927 1,946 1,965 5,100 6,776 7,746 기타 10,175 11,367 12,450 12,575 12,700 12,827 12,956 13,085 32,771 46,567 51,568 영업이익 4,025 14,604 5,850 5,181 4,690 3,936 6,142 6,483 19,896 29,660 21,251 영업이익률 10.3% 28.9% 13.6% 11.8% 10.7% 9.1% 13.0% 13.4% 13.6% 16.8% 11.6% 순이익 1,632 8,917 1,635 3,368 3,048 2,558 3,992 4,214 7,901 15,552 13,813 순이익률 4.2% 17.7% 3.8% 7.6% 6.9% 5.9% 8.5% 8.7% 5.4% 8.8% 7.6% Source: LINE Corp, KTB 투자증권 Figure 09 LINE 실적추정표 ( 원화기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 , , ,865.5 커뮤니케이션 & 컨텐츠 커뮤니케이션 ( 스티커등 ) 컨텐츠 ( 게임등 ) 기타 ( 라인프렌즈및커머스등 ) 광고 라인광고 포털광고 기타 ( 기타영업이익포함 ) 영업비용 , , ,648.8 인건비 마케팅비 지급수수료등 통신비등 유 무형자산상각비 기타 영업이익 영업이익률 10.3% 28.9% 13.6% 11.8% 10.7% 9.1% 13.0% 13.4% 13.6% 16.8% 11.6% 순이익 순이익률 4.2% 17.7% 3.8% 7.6% 6.9% 5.9% 8.5% 8.7% 6.4% 8.8% 7.6% Source: LINE Corp, KTB 투자증권 54 Page

55 재무제표 (NAVER) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2018E 2019E ( 단위 : 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 2, , , , ,954.1 매출액 3, , , , ,414.7 현금성자산 2, , , , ,775.0 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 ,047.1 영업이익 , , , ,444.1 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 비유동자산 1, , , , ,165.6 EBITDA , , , ,636.0 투자자산 , , , ,985.9 영업외손익 (7.0) 유형자산 , ,040.8 순이자수익 무형자산 외화관련손익 (8.6) 0.9 (5.0) 자산총계 4, , , , ,119.7 지분법손익 (14.4) (24.9) (24.9) 유동부채 1, , , , ,254.7 세전계속사업손익 , , , ,517.8 매입채무 당기순이익 ,095.6 유동성이자부채 지배기업당기순이익 ,095.2 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 비유동이자부채 NOPLAT ,042.4 부채총계 2, , , , ,778.7 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (201.1) (184.6) (21.3) (33.4) (45.4) 자본잉여금 , , , ,448.5 (-) Capex 이익잉여금 3, , , , ,549.4 OpFCF ,078.7 자본조정 (1,094.4) (1,449.1) (1,207.1) (1,207.1) (1,207.1) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (1,057.3) (1,356.0) (1,172.2) (1,172.2) (1,172.2) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 2, , , , ,341.0 영업이익증가율 (3Yr) 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 (1,392.1) (3,017.0) (3,561.7) (4,418.3) (5,420.4) 순이익증가율 (3Yr) (1.7) (26.3) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 (66.9) (785.9) (536.4) (41.9) (120.8) (13.0) (23.0) ,024.5 (201.1) (13.0) 1, , , (56.4) (941.7) (361.0) (105.2) (153.8) (340.7) (32.1) ,383.3 (184.6) , , E (146.4) (308.7) (614.0) (278.6) (10.4) (20.9) (21.3) (10.4) (179.4) 2018E 1, (81.1) (2.1) 59.5 (355.1) (48.4) (77.9) (191.4) (15.9) (45.4) 0.0 (45.4) ,175.4 (33.4) (15.9) 1, E 1, , (49.9) (1.3) 36.6 (369.7) (50.4) (80.1) (201.0) (15.9) (50.7) 0.0 (50.7) ,326.7 (45.4) (15.9) 1, ,075.1 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) E 2018E 2019E 15,737 22,732 24,979 28,774 33,225 64, , , , ,513 1,100 1,100 1,380 1,540 1, n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Page

56 In-Depth 카카오 (035720) 너무빨리오른주가 HOLD 현재 직전 변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 150, ,000 상향 Earnings 상향 Stock Information 현재가 (10/27) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI 내 ) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 143,500 원 4.5% 97,349 억원 0.60% 67,839 천주 71, ,500 원 1,216 억원 25.1% 주요주주지분율 (%) 김범수외 31인 MAXIMO PTE Valuation wide E 2018E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) (3.1) Issue 목표주가상향, HOLD 투자의견유지 Pitch 목표주가산정방식을사업가치, 자회사지분가치, 카카오톡가치합산방식으로변경. 2018년상장예정인카카오게임즈지분가치와카카오페이지 ( 포도트리 ) 가치도새롭게반영. 사업가치 1.8조원, 자회사지분가치 5.1조원, 카카오톡가치 3.2조원 (MAU 4,300만명, MAU당가치 75,000원 ) 을합산한적정시총은 10조원, 적정주가는 15만원 (Fig.1 참조 ) 카카오택시수익화, 배틀그라운드 PC방매출, 카카오뱅크흑자전환등보여줘야할성과는점차증가. 물론긍정적성과를기대하나, 주가는너무빨리기대감을선반영. 동사주가는연초대비 96% 상승, 밸류에이션도글로벌 Peer 최고수준. HOLD 투자의견유지 Rationale 인공지능스피커 ' 카카오미니 ' 는 25일부터예약판매물량 3,000대배송시작. 이후 11월중순정식출시될전망. 카카오톡, 카카오모빌리티등경쟁사대비차별화된서비스와데이터경쟁력, 브랜드인지도, 파트너십 / 제휴현황등을고려하면 카카오미니 의성공가능성은높음. 반면 1) 동사인공지능경쟁력은국내시장에국한되어있고, 2) 인공지능스피커이후차기기술투자가미흡하다는점등은한계점 카카오게임즈는 2018년상장예정. 2018년배틀그라운드의 PC방사용시간점유율이 50% 까지상승한다고가정할경우카카오게임즈에는연간 543억원의매출발생 (Fig. 9 참조 ) 카카오뱅크는초기흥행몰이에성공하며순항중. 카카오가보유한유저빅데이터를고려하면부실대출율도낮을것. 차후중금리시장에서도유리할전망. 자본금 8,000억원, 글로벌인터넷은행평균 PBR 2.5배적용하면카카오뱅크적정가치는 2조원, 지분율 30% 로상승시지분가치는 6,000억원수준 Price Trend 56 Page Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) E 2018E 2019E 2020E 매출액 ,464 1,907 2,173 2,347 2,535 영업이익 EBITDA 순이익 순차입금 (640) (547) 121 (264) (361) (492) (645) 매출증가율 영업이익률 순이익률 EPS증가율 42.1 (80.3) (32.9) ROE Source: K-IFRS 연결기준, KTB 투자증권

57 Figure 01 카카오 SOTP Valuation ( 단위 : 십억원 ) 1) 사업가치 2018 년매출액 2018 년영업이익 2018 년순이익 Target PER 적정가치 비고 카카오광고 x 페이스북의 2018 년 PER 적용 다음광고 x 구글의 2018 년 PER 적용 카카오게임 ( 채널링 ) x 국내게임 Peers 2018 년 PER 평균적용 카카오커머스 x 아마존, 알리바바, JD.com 2018 년 PER 30% 할인적용 2) 자회사지분가치 적정가치 지분율 할인율 지분가치 비고 로엔 3, % 20.0% 1,977.4 적정주가 12만원 ( 컨센서스 ) 기준적정가치적용 카카오모빌리티 1, % - 1,050.0 투자유치시점 Valuation 적용 카카오게임즈 1, % 년상장예정. 순이익 811억, PER 15배적용 카카오페이 % 투자유치시점 Valuation 적용 카카오뱅크 2, % 현재자본금 8,000 억원, PBR 2.5배, 은산분리완화후지분율적용 카카오페이지 ( 포도트리 ) % 년순이익 150억원, PER 30배적용 3) 카카오톡가치 MAU ( 천명 ) MAU당가치 ( 원 ) 적정가치 비고 카카오톡 43,000 75,000 3,225.0 LINE MAU당가치 ($55) 20% 할증 합계 ( 십억원 ) 10,182.1 주식수 ( 천주 ) 67,839 적정주가 ( 원 ) 150,092 Upside 4.5%, Implied PER 58.9x Source: KTB 투자증권 Figure 02 Global Internet Peers Valuation Alphabet Amazon Microsoft Facebook Baidu Alibaba Tencent JD.com LINE NAVER Kakao Code GOOG US AMZN US MSFT US FB US BIDU US BABA US 700 HK JD US 3938 JP KS KS MKT Cap (US$M) 676, , , , , , , , , , ,018.2 % PX CHG (5D) % PX CHG (1M) % PX CHG (3M) P/E n.a (x) P/B (x) P/S (x) EV/EBITDA (x) Sales , , , , , , , , , , ,268.1 (US$M) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,936.6 Operating Profit , , , , , , , (US$M) , , , , , , , , , , , , , , , , Net Income , , , , , , , (US$M) , , , , , , , , , , , , , , , OP Margin (%) NP Margin (%) Sales Growth (%) OP Growth n.a (%) NP Growth n.a (%) Source: Bloomberg, KTB투자증권 Note: 본 Figure 의 NAVER, LINE, Kakao 수치는 Bloomberg Consensus 사용 57 Page

58 Figure 03 카카오택시 대리운전 내비 주차, 카카오 T 로통합 Figure 04 카카오의인공지능스피커 카카오미니 Source: Kakao, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 Figure 05 카카오톡, 카카오택시, 주문하기등으로차별화 Figure 06 카카오뱅크 : 여신금액 2 조 5,700 억원돌파하며순항중 (9/27 기준 ) Source: Kakao, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 Figure 07 카카오게임즈 : 2018 년상장예정 Figure 08 카카오페이지결제액도빠르게성장중 Source: Kakao, KTB 투자증권 Source: Kakao, KTB 투자증권 58 Page

59 Figure 09 카카오게임즈 2018 년배틀그라운드매출추정 1) 기본가정 2017 년 10월 25일까지현재국내스팀버전판매량 ( 장 ) 1,300,000 최근 1주일간배틀그라운드일평균사용시간 ( 시 ) 1,317,749 구매자 1인당배틀그라운드일평균사용시간 ( 시 ) (g) 1.01 시간당카카오계정이용자 PC방과금액 ( 원 ) (a) 240 배틀그라운드스팀버전 PC방사용시간점유율 (1) 25% 2018 년배틀그라운드사용시간점유율증가분 ( 카카오계정 ) (2) 25% 2018 년배틀그라운드 ( 스팀 + 카카오 ) PC방사용시간점유율예상 (3) = (1) + (2) 50% 2016 년전체게임일평균 PC방사용시간 ( 시 ) 5,853, 년전체게임일평균 PC방사용시간예상 ( 시 ) 5,440, 년전체게임일평균 PC방사용시간예상 ( 시 ) (f) 5,984,062 2) PC방매출추정 2018 년배틀그라운드카카오계정일평균 PC방사용시간예상 ( 시 ) (h) = (f) x (2) 1,496, 년카카오게임즈배틀그라운드일평균매출액예상 ( 억원 ) (c) = (a) x (h) 년연간배틀그라운드 PC방매출액예상 ( 억원 ) (i) = (c) x 365일 1,311 3) 추가패키지판매매출추정 2018 년말카카오계정이용자수추정 ( 명 ) (d) = (h)/(g) 1,475, 년말카카오버전패키지구매자수추정 ( 명 ) (e) = (d) x 10% 147, 년말패키지판매누적매출액 ( 억원 ) (j) = (e) x 32,000 원 47 4) 합계 2018 년배틀그라운드 PC방 + 패키지판매매출액 ( 억원 ) (i) + (j) 1, 년카카오게임즈매출액 ( 억원 ) (RS 40% 가정 ) 543 Source: Gametrics, KTB 투자증권 Figure 10 카카오실적추정표 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2018E 매출액 , , ,172.9 광고 다음광고 카카오광고 콘텐츠 ,107.5 게임 뮤직 기타 기타 커머스 로엔 기타 영업비용 , , ,937.2 인건비 지급수수료 광고선전비 유무형자산상각비 콘텐츠수수료 기타 영업이익 영업이익률 8.6% 9.5% 9.1% 10.1% 9.5% 10.9% 11.2% 11.6% 7.9% 9.4% 10.8% 순이익 순이익률 12.3% 2.7% 6.8% 7.5% 7.1% 8.1% 8.4% 8.6% 4.6% 7.2% 8.1% 지배주주지분순이익 Source: Kakao, KTB 투자증권 59 Page

60 재무제표 ( 카카오 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2018E 2019E ( 단위 : 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 , , , ,788.5 매출액 , , , ,346.8 현금성자산 , , ,470.7 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) (49.8) 비유동자산 2, , , , ,499.1 EBITDA 투자자산 영업외손익 21.0 (15.8) (28.2) 유형자산 순이자수익 10.2 (4.2) 무형자산 1, , , , ,681.0 외화관련손익 자산총계 3, , , , ,287.6 지분법손익 10.4 (0.5) (13.1) (14.3) (14.3) 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 ,004.8 증가율 (Y-Y,%) (47.4) (16.9) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 , , , ,866.4 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (22.9) (171.9) (76.3) (11.6) (9.3) 자본잉여금 2, , , , ,235.7 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF 자본조정 (8.2) (10.3) (10.8) (10.8) (10.8) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (0.8) (0.8) (0.8) (0.8) (0.8) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 2, , , , ,421.2 영업이익증가율 (3Yr) (4.5) 투하자본 1, , , , ,666.9 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 (546.8) (263.6) (361.1) (492.3) 순이익증가율 (3Yr) (2.7) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) (2.3) (16.5) (28.4) (7.8) E (0.3) (15.2) (3.1) E (23.2) (1.9) E (17.0) (1.4) 25.0 투자현금 (449.5) (1,019.2) (375.4) (263.2) (278.7) 단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 (222.6) 12.8 (76.1) (6.0) (11.6) 11.6 (54.1) (22.9) 76.1 (6.0) (12.8) (45.6) (81.0) (23.4) (11.3) (171.9) 81.0 (23.4) (197.0) (24.8) (117.4) (32.5) 64.3 (55.2) (76.3) (32.5) (19.3) (24.1) (177.4) (39.5) (11.5) 0.0 (11.5) (11.6) (39.5) (20.1) (24.5) (191.5) (39.5) (11.5) 0.0 (11.5) (9.3) (39.5) Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 60 Page 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) E 2018E 2019E 1, ,001 2,561 3,001 42,639 50,965 54,637 57,065 59, n/a 3.3 n/a n/a n/a n/a 52.5 n/a n/a n/a n/a 27.9 n/a n/a n/a

61 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12 개월간주간사로참여하지않았습니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의금융투자분석사이민아는 카카오의행사에카카오의비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자의견비율 BUY : 83% HOLD : 16% SELL : 1% 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 -5% ~ +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍSUSPENDED : 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 NAVER (035420) 일자 투자의견 BUY BUY BUY 애널리스트 BUY SUSPENDED 목표주가 800,000 원 680,000 원 750,000 원 변경 780,000 원 N/A 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 870,000 원 970,000 원 900,000 원 960,000 원 870,000 원 1,100,000 원 목표주가대비 일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가괴리율 최고가괴리율 실제주가 , , , 괴리율 (%) , , , , , , , , , * 괴리율적용기간 : 최근 1년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (2017 년 10월 27일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 카카오 (035720) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 애널리스트 BUY 목표주가 150,000 원 190,000 원 170,000 원 130,000 원 변경 130,000 원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 100,000 원 85,000 원 90,000 원 100,000 원 110,000 원 150,000 원 목표주가대비 일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가괴리율 최고가괴리율 실제주가 ,335 98, , 괴리율 (%) , , , , , , , , , * 괴리율적용기간 : 최근 1년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (2017 년 10월 27일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 61 Page

62 62 Page

63 RESEARCH Research Center Profile 김영옥, 김재윤, 손주리 음식료스몰캡특집 : 3분기가기대된다 이동주 핸드셋 : 2가지테마, 하반기부터시작이다 이혜린外 4 人 컨슈머전략보고서 No. 4: 업종별투자전략및 2Q17 실적 Recap 특집 이한준, 신지윤 운송 : 두려움없는비중확대 매크로팀 9월전망 : 주식시장환절기대응전략 김양재 IT장비 : 2018 년전망 : 왜장비인가 김한진 Market & Beyond: 인플레와디플레의공존 - 과도기자산시장해법 이혜린 제약 / 바이오 : 글로벌시장에서중장기투자의맥짚기 김영옥, 김재윤 스몰캡 : 4차산업혁명중소형주 - 4차산업혁명기대감을되살릴수있는실적주 리서치센터 3Q2017 Preview Book 이충재 2차전지 : 한국 2차전지산업의위기 이한준 자동차 : 약간의온기 이혜린外 4 人 2018 월간컨슈머전략보고서 : 사드기저와올림픽효과에서불어오는온기