Microsoft Word - Indepth-Report-IndustryAnalysis1137-SE1.AS127.doc

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1 철강 / 비철금속 Equity Research Industry Analysis , Indepth-Report, 새로운패러다임의시작 도시광산 Analyst 이원재 / 고봉종 (RA) wonleewj@sk.com 도시광산업은자원순환형녹색아젠다에부응하는매력적차세대성장산업도시광산업은폐가전을단순히스크랩하는단계에서벗어나축적된금속자원을회수 - 분리 - 선별 - 제련 - 정련과정을거쳐유가금속을회수해산업원료로재활용하는자원순환형사업모델이다. 금속회수에따른경제성과더불어환경적으로도자원순환형녹색아젠다에부응할수있는매력적인차세대성장산업으로부상할가능성이높다는판단이다. 도시광산업의부상배경네가지도시광산업의부상배경으로는 1) 신흥국의경제성장과희소금속의가치상승에따른경제적요인, )LED, 스마트폰, 차전지, 태양광등신성장산업의발전에따른희소금속수요증가, 3) 글로벌환경이슈의부각과자원순환시대로의전환움직임, 4) 중국의수출통제등자원민족주의의심화등이다. 중국의희소금속생산및수출제한으로가격강세수년간지속될전망일본의대지진에따른수요부진우려에도불구하고중국의수출통제영향으로희토류가격은천정부지로급등세이다. 중국의생산통제에대응하기위해내년부터미국, 호주등에서광산을재가동할계획이지만본격적인생산은 14~15 년경에나가능할것으로보여희토류가격강세기조는수년간지속될것으로보인다. 미국과호주등에서생산을재개한다하더라도채산성확보와환경문제는해결해야할과제이다. 글로벌도시광산업체의롤모델은왜모두아연제련사인가? 세계적도시광산업체인 Dowa 홀딩스와벨기에 Umicore 의공통점은양사가모두아연제련으로성장한회사라는점이다. 아연정광에는원소주기율표상의 3 여종의귀금속 / 희소금속 / 특수금속이함유되어있어정광자체가집약된최적의도시광산자원이된다. 도시광산업은비철제련에비해안정적인수익성을창출하며, Umicore 의경우에는도시광산사업부문의영업이익률이 4% 에육박해광산에버금가는수준이다. 한국은도시광산부국으로성장가능하다당사는도시광산이향후국내유망제조업으로부상할수있는잠재력이있다고본다. 그이유는 1) 세계유수의제련설비와기술력보유, ) 최첨단하이테크산업의발전 ( 반도체, 디스플레이, 차전지, 태양광등 ), 3) 정부차원의정책적지원착수, 4) 국내도시광산업의경제적가치와성장가능성을전망하기때문이다. 국내도시광산의경제적가치는 46.4 조원, 연간 4 조원씩폐금속자원발생 9 년지경부의폐금속자원재활용대책에따르면국내도시광산의경제적가치는 46.4 조원으로추산하였으며, 매년 4 조원의폐금속자원이발생하고있다고한다. 부문별로는사업장에서공정폐기물로발생하는도시광산자원의경제적가치가 8. 조원으로전체의 6% 를차지한다. 국내도시광산주도주는고려아연, LS 니꼬동제련, 포스코엠텍 3 사체제로전망고려아연은세계최대아연 / 연통합제련설비를가동하면서도시광산사업을극대화하고있다 년이래건식 TSL Fuming 공법을세계최초로상용화하면서정광잔재에서 여종의유가금속을회수하고있으며, 이미생산규모와기술력에서일본과벨기에수준을넘어서고있다는판단이다. LS 니꼬동제련은미래성장사업으로도시광산을확대할계획이다. 도시광산의사업확대는전기동제련의저수익기조및수익변동성을헷지해줄것으로기대된다. 최근충주에국내최초자원순환공장을준공하고, 국내외도시광산업체들을인수해도시광산사업의수직계열화네트워크를구축하였다. 포스코엠텍은포스코그룹의소재부문주도주로서도시광산사업의후발주자로진입하였다. 나인디지트와리코금속을인수함으로써비철 / 희소금속의회수부터제련까지밸류체인을구성하기위한첫교두보를확보하였다.

2 Contents Analyst 이원재 / Contents 1. 도시광산 (Urban Mining) 이지상자원을추월한다.. 3. 도시광산업의부상배경 도시광산과희소금속 중국의희토류무기화전략 : 중동에석유가있다면우리에겐희토류가있다 9 5. 도시광산의롤모델 : 일본 DOWA 홀딩스 & 벨기에 UMICORE 한국은도시광산부국으로성장가능하다 선진국의폐금속자원재활용정책 1 8. 국내도시광산주도업체 3 선 : 고려아연, LS 니꼬동제련, 포스코엠텍 9. 도시광산업체 Valuation 비교. 9 Compliance Notice 작성자 ( 이원재 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 11 년 6 월 5 6 일 1 18 시 4 46 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 5% 이상 적극매수 / 1%~5% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도

3 1. 도시광산 (Urban Mining) 이지상자원을추월한다 도시광산은자원순환형사업모델로서경제성과더불어녹색아젠다에도부응하는차세대성장산업 1) 도시광산의개념도시광산 (Urban Mining) 이라는용어는 198 년대일본동북대학의선광제련연구소에서하나의아이디어로생겨났다. 금속자원의수요는증가하고있으나, 확보가어려워폐가전에서금속을재활용하자는것이었다. 즉도시광산업은과거폐가전을단순히스크랩하는단계에서벗어나축적된금속자원을회수 - 분리 - 선별 - 제련 - 정련과정을거쳐유가금속을회수해산업원료로재활용하는자원순환형사업모델이다. 금광석 1 톤에서 5g 의금을채취할수있는반면폐휴대폰 1 톤에서는 8 배에가까운 4g 이함유되어있다는사실은금속회수에따른경제성과더불어환경적으로도자원순환형녹색아젠다에부응할수있는매력적인차세대성장산업으로부상할가능성이높다는판단이다. 도시광산자원순환시스템 자료 : 지식경제부 사업모델비교 : 기존광산 vs 도시광산 자료 : 지식경제부 3

4 산업분석 Analyst 이원재 / 일본등전자산업이발전한나라가미래新자원부국으로성장한다 년을기점으로도시광산자원이지하자원추월 8 년 1 월일본물질재료연구소는일본도시광산에전세계금매장량의 16% 인 6,8 톤과전세계매장량의 3% 인 1,7 톤의인듐이존재한다고발표하였다. 금매장량은세계최대금매장국인남아공을상회하는수치이며, 현재가치로환산하면무려 36 조원을상회하는천문학적규모이다. 또한세계 1 위금생산국인중국이 3 년간생산해야하는규모이다. 은축적량은약 6 만톤으로세계매장량의 3%, 구리등유가금속은매장량기준세계 3 위권이내이고, 전세계 ~3 년금속소비량만큼의자원이존재한다고발표해일본과같은전자산업이발전한나라가新자원부국이될수있음을확인시켰다. 석유, 석탄등천연자원은매장량이감소하는데다화석연료로사용하고나면없어지는데반해폐금속자원은폐기처리후에도재활용률이낮아지속적으로축적량이증가하고있어미래에는도시광산이기존의광산을대체할수있는미래지향적산업으로인식되고있다. 지경부자료에의하면지구상의총자원량은일정하나자원고갈과폐자원축적으로 년을전환점으로지상의도시광산자원이지하광산자원을추월하고있다고한다. 중국이 199 년대이후시장경제를본격화하면서지하자원의매장량은지속적으로감소하고있고, 1 년까지는지구상의대부분의가용자원이고갈될것이며, 5 년까지니켈, 망간, 리튬, 인듐, 갈륨, 은, 주석등은먼저고갈될것이라고한다. 특히인듐, 갈륨등아연정광에주로미량으로함유되어있는희소금속은디스플레이전극소재와태양광패널등으로수요가급증하고있어고갈시기가 1 년내외로앞당겨질우려도있다. 도시광산자원 vs 지하자원 : 년을기점으로도시광산이지하자원추월 자료 : 지식경제부 4

5 도시광산자원은 폐가전 뿐만 아니라 산업의 공정부산물도 포함 )도시광산의 종류 도시광산자원은 일반적으로 휴대폰, 노트북 등 폐가전제품에서 금, 은 등 유가금속을 회수하는 사업으로 인식되고 있지만 범형적인 의미에서의 도시광산자원은 산업활동에서 폐기되는 공정부산물도 포함하고 있 다. 지경부 자료에 의하면 석유화학, 정유공장, 제강사, 제련소 등에서 폐기물로 발생하는 공정부산물의 양 은 폐가전 등 생활계 폐기물의.3 배에 달하는 수준이라고 한다. 주요 공정 부산물 종류 폐촉매 폐액 공정오니 분진 스크랩 슬래그 석유화학 정유공정 혼산폐액 실리콘절단 슬러지 제강분진 티타늄 스크랩 폐ITO 타켓 폐초경합금 동 철강슬래그 비철슬래그 주요발생 공정 석유화학제품 원료 생산공정 석유정제공정(탈황) 전기전자제품 제조공정 반도체 생산공정 전기로 제강공정 완성품 가공공정 타겟제조공정 초경합금제조공정 전선,신동품제조 제강생산공정 비철생산공정 연간예측 발생량 (단위: 천톤) 함유금속.4 Pt, Pd 등 46 Ni, Mo, Co, W 등 89 Au, Pd, Cu, Ni, Sn, Ce, In 등.5 Si, Zn, Al, Cr 등 4 Zn, Fe 등.36 Ti.3 In.6 W, Co 등 1 Cu 8, Fe 1,4 Cu, Zn, Pb, Au, Ag, In 등 자료: 리싸이클링백서 경제적 가치산정 폐휴대폰:,5~3,4원 폐자동차: 61만원 폐PC:,6~,7원 폐휴대폰 1 대에는 금, 은, 동, 리튬 등 약 16 종의 유가금속이 함유되어 있다. 한국지질자원연구원이 조사한 바에 따르면 휴대폰 1 대의 회수가치는,5~3,4 원으로 추산하였다. 폐자동차에는 철, 알루미늄, 구리, 납, 백금 등 5 종 이상의 유가금속 회수가 가능하며, 1 대당 61 만원의 경제적 가치가 있다. 폐 PC 는 금, 은, 동 등 14 종 이상의 유가금속이 들어 있고, 1 대당 회수가치는,6~,7 원이다. 폐휴대폰의 유가금속 자료: 지식경제부 5

6 산업분석 Analyst 이원재 / 전자기기별원광대비금은함유량비교 자료 : Dowa Holdings 6

7 . 도시광산업의부상배경 도시광산업이부상하게되는배경에는 1) 경제적요인, ) 신성장산업의발전, 3) 환경적요인, 4) 대외적요인등으로볼수있다. 신흥국의경제성장에따른희소금속수요증가와가격상승이도시광산의경제적가치부각시켜 1) 경제적요인 : 년대들어중국을비롯한신흥국의경제성장은원자재가격폭등을야기했다. 특히중국이본격적으로성장하기시작한 3 년이후메탈가격의상승률을보면텅스텐 9.5 배, 인듐 8.3 배, 은 7.5 배, 구리 5.8 배, 니켈 3. 배를기록하였다. 첨단산업이발전할수록희소금속소요량은증가하면서가격상승을더욱부추기고있고가격이상승할수록도시광산업의경제적사업성은높아지게된다. 3 년이후금속가격상승률 ( 단위 : %) 알루미늄코발트 아연니켈금게르마늄연주석전기동은인듐텅스텐셀레늄 , ,. 1,. 1,4. 1,6. 1,8. 자료 : Bloomberg 최첨단 IT 및신재생에너지의발전은희소금속수요촉발자원순환시대로의사회적관심도도시광산업부상배경중국의희소금속수출통제영향 ) 신성장산업의발전화석연료의고갈에따른태양광, 풍력, 차전지등신재생에너지의등장, LED/ 디스플레이의발전은희소금속의수요증가로이어지고있다. 휴대전화와전기자동차에쓰이는 차전지에는리튬이필수소재인데리튬은전세계생산량의 6% 를칠레에서차지하고있다. 인듐은투명성과전도성을가져 FPD 의 ITO( 인듐주석산화물 ) 의주요소재로쓰이나, 매장량이전세계 5~6 년소비량에불과할정도로희소성이있고최근에는박막형태양광패널소재로소비가증가하면서가격이상승하고있다. CIGS 형태양전지에는구리 - 인듐 - 갈륨 - 셀레늄등이사용되어최근갈륨과셀레늄가격도급등하고있다. 3) 환경적요인도시광산업부상의배경에는세계적인에너지수요의증가와원자재가격의급등뿐만아니라폐기물관리에대한글로벌환경이슈의부각도한몫하고있다. 과거폐기물을처리하고관리하던체제에서미래에는폐기물을자원으로활용하는자원순환시대로의전환이필요한시점이기때문이다. EU 와미국, 일본등은이미수년전부터폐기물처리와도시광산에대한정부차원의정책을실시하고있다. 4) 대외적요인중국은세계최대희소금속보유국임에도불구하고안정적금속수급과환경오염억제를위해희소금속의수출쿼터제및수출관세부과등자원민족주의를실시하면서국제희소금속가격의급등을야기시켰다. 중국에편중된수급불안으로인해세계각국은희토류자급률확대가중요한이슈로부상했다. 7

8 산업분석 Analyst 이원재 / 도시광산과 희소금속 희소금속은 매장량이 극히 적고 지역적 편재성이 커서 추출이 어려운 35종의 금속 희소금속(Rare Metal)은 전세계적으로 매장량이 극히 적고, 지역적으로도 편재성이 커서 추출이 어려운 35 종의 금속을 지칭한다. 중국은 세계 최대 희소금속의 매장국이자 생산국이며, 캐나다/호주/콩고 등 주요 5 개국에서 광석의 8% 이상이 독점적으로 생산되고 있다. 중국은 희토류 생산의 95%를 차지하고 있으며, 칠레는 전세계 리튬생산의 6%를 차지하고 있다. 대부분의 희소금속이 원광자체가 없고, 아연/연/구리 등 정광에 PPM 단위 미량으로 함유되어 있어 기술적으로 추출하는데 한계가 있다. 도시광산업은 우리나라에 선택 아닌 필수산업 도시광산업의 부상은 우리나라와 같이 희소금속 부존자원이 전무하다시피한 상황에서는 선택이 아닌 필수 의 문제이다. 도시광산은 희소금속의 가격급등과 수급불안을 해소할 수 있는 유일한 대안이기 때문이다. 특히 그린카, 원자력, LED, 차전지 등 미래 신성장 최첨단산업의 사업전개를 위해서는 핵심소재로 희소금 속의 확보가 반드시 필요하기 때문이다. 각국의 희소금속 생산점유율 자료: USGS 국내 신성장산업과 희소금속 수요 자료: 지식경제부 8

9 4. 중국의희토류무기화전략 : 중동에석유가있다면우리에겐희토류가있다 중국은전세계희토류생산의 97% 차지 : 중동에석유가있다면중국에는희토류가있다희토류는낮은채산성과방사능환경이슈로선진국에서는사양산업화 중동에석유가있다면중국에는희토류가있다는 199 년등소평의발언은 년이지난현재희토류전쟁으로현실화되고있다. 원소주기율표 57~71 번의란탄계열 15 개원소와스칸듐, 이트륨을포함한 17 종의희토류 (Rare Earth) 는희귀금속의일종으로중국이전세계매장량의 36%, 생산량의 97% 를차지하고있다. 9 년기준세계적으로희토류를 1% 이상생산하는나라는중국을포함해불과 5 개국에불과해사실상희토류는중국의독점체재라할수있다. 중국이희토류생산을독점하게된배경은희토류채굴에우라늄과토륨같은방사능유출위험이있는데다추출과정에서폐수와악취등환경오염에크게노출되어있고, 선진국에서는높은인건비에함유량도적고채산성이맞지않아 199 년대이후대부분폐광했기때문이다. 중국은상대적으로낮은인건비와환경인식의부재, 저가수출확대를통해시장을장악했고, 미국의경우에는 198 년대이후중국이값싼노동력을무기로희토류생산을본격화하면서가격경쟁을상실하여 년대초반희토류생산을중단하였다. 중국희토류생산량 & 매장량 (9) 생산량 ( 톤 ) 비중 (%) 매장량 ( 천톤 ) 비중 (%) 중국 1, , 36.4 CIS 19, 19. 미국 13, 13.1 호주 5,4 5.4 인도,7. 3,1 3.1 총계 13, ,578 1 자료 : USGS 중국의부상과미국의몰락 : 중국의저가공세와환경이슈 영향 중국이희토류시장에부상하기시작한 199 년대이전에는전세계희토류시장의주도권은미국캘리포니아주모하비사막의 Mountain Pass 가쥐고있었다. Mountain Pass 는희토류생산을시작한 195 년부터 년초반까지 5 여년간중국내몽고에서희토류가대량생산되기전까지전세계대부분의희토류를공급했다. 결국중국의저가수출정책과환경이슈에부딪혀마운틴패스시대 (195-) 는종식되고중국의희토류시대가열리게된것이다. 희토류패권변화 (195~14): 미국시대의몰락 VS 중국시대의부상 자료 : AVALON RARE METALS 9

10 산업분석 Analyst 이원재 / 희토류문제로센까꾸열도 분쟁에서일본이중국에굴욕, 자동차, IT 에필수소재이기때문 1 년 9 월일본은중국과의센까꾸열도분쟁에서무력도불사하겠다고했으나, 결국중국의희토류금수조치에밀려불과 3 일만에항복했다. 중국은세계최대희토류산지인반면일본은첨단산업이발전한세계최대희토류소비국이기때문이었다. 일본에게희토류확보여부가무력전쟁보다중요했던이유는희토류가없다면자동차와 IT 등일본의산업근간에커다란위협이될수도있기때문이다. 희토류는전기자동차와반도체, TV, 스마트폰, 카메라, 배터리, 풍력발전기, 군형야광고글등최첨단전기전자제품과신재생에너지등하이테크제품에는없어서는안될산업의비타민같은필수소재이다. 도요타의프리우스한대에약 4.5kg 의네오디뮴, 디스프로슘등희토류가쓰이고평판 LED TV 도란탄, 이트륨등희토류가없으면생산이불가능한상황이기때문이다. 195 년대컬러 TV 의출현도미국캘리포니아의 Mountain Pass 광산이개발되었기때문에가능한일이었다. 희토류수요처 희토원소네오디뮴, 프라세오디뮴, 디스프로슘, 테르븀, 란탄, 세륨네오디뮴, 프라세오디뮴, 테르븀, 디스프로슘프로메튬스칸듐유로퓸, 이트륨, 테르븀, 란탄유로퓸, 이트륨세륨, 란탄, 네오디뮴, 유로퓸 사용분야하이브리드전기모터, 배터리컴퓨터하드디스크드라이브, 휴대전화, 카메라이동식 X-ray 스타디움조명 (Stadium lights) LED 광섬유유리첨가제 (glass additives) 자료 : GAO(The US Government Accountability Office, 1) 중국희토류관리정책변화중국수출쿼터제실시, 수출관세인상하면서희소금속확보전쟁촉발 199 년대이후중국은대규모희토채굴과저가해외수출로전세계를독점화하였다. 199~5 년까지수출량은 1 배가까이증가했으나, 가격은 199 년의절반수준으로하락하였다. 또한관리부족으로과당경쟁이유발되었고, 희토류생산지역의환경파괴와국제시장의가격결정권도상실한상황이었다. 이에중국은 세기말부터희토류생산관리를강화하였으나그간별다른성과가없자지난해부터수출쿼터조정및수출세부과등으로생산과수출을조정하고있다. 중국은현재신규희토광산채굴과제련을허가하지않고있으며, 외인에대해정밀가공, 응용제품개발등의투자만허용하고있다. 이는외국기업의생산설비를중국으로이전시켜첨단산업기술을습득하고자하는전략적포섭이다. 중국이수출을제한하게되면일본, 한국의기업들은안정적희토공급을위해생산설비의중국이전이불가피할전망이다. 중국은지난해수출쿼터량을 3,59 톤으로전년대비 4% 감축하였고, 올해상반기에도 1,4446 톤으로 35% 삭감하였다. 올해 1 월에는수출관세를기존 15% 에서 5% 로인상하면서국제적희소금속확보전쟁을촉발시켰다. 중국의희토류생산과수출통제는 1) 중국내수요대응, ) 첨단산업육성, 3) 난개발에따른환경파괴방지등의목적이있다. 중국산업정보기술부는내몽고의 Baotou Steel 이중국최대희토류생산지역인내몽고의유일한희토류가될것이라고발표하고, 나머지 35 개회사는 6 월말까지구조조정되거나폐쇄될예정이라고하였다. 내몽고지역의중국내희토류생산비중은무려 83.6% 에이른다. 중국의희토류생산통폐합으로인해국제적수급불안이예상된다. 중국희토류수출쿼터변화 ( 단위 : 톤 ) ,69 61,81 59,643 47,11 5,145 3,59 자료 : Industrial Minerals 1

11 중국지역별희토매장량 ( 단위 : 톤, %) 지역 확인매장량 생산가능매장량 추정매장량 사용가능량 / 전국비율 네이멍구 1억6 만 4,35 만 1억3,5 만이상 83.6 산둥 1,7 만 4만 1,3 만이상 7.7 쓰촨 4만 15만 5만이상.9 남부지역 91만 15만 5, 만이상.9 기타 15만 15만 375만이상.9 합계 1억,77 만 5, 만 억675 만이상 1 자료 : 대외경제정책연구원 수급불안으로희토류가격의 강세기조수년간지속될수도 일본의대지진에따른수요부진우려에도불구하고중국의수출통제영향으로희토류가격은천정부지로급등세이다. 중국의생산통제에대응하기위해내년부터미국, 호주등에서광산을재가동할계획이지만본격적인생산은 14~15 년경에나가능할것으로보여희토류가격강세기조는수년간지속될것으로보인다. 미국과호주등에서생산을재개한다하더라도채산성확보와환경문제는해결해야할과제이다. 중국의수출쿼터감축과수출세 인상, 생산통폐합으로 희토류가격은연초대비 4~7 배상승 연초대비희토류가격상승률 ( 단위 : %) 프라세오디뮴 33. 란타늄 34.3 세륨 49.6 네오디뮴 469. 터븀 디스프로슘 자료 : Bloomberg 디스프로슘가격 ( 단위 : 위안 / 톤 ) 란타늄가격 ( 단위 : 위안 / 톤 ) Dysprosium metal Lanthanum metal 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3,, 1, ,, 15, 1, 5, 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 11

12 산업분석 Analyst 이원재 / 네오디뮴가격 ( 단위 : 위안 / 톤 ) 세륨가격 ( 단위 : 위안 / 톤 ) Neodymium metal Cerium metal 1,8, 1,6, 1,4, 1,, 1,, 8, 6, 4,, , 5,, 15, 1, 5, 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 세계각국의희토류脫중국화 움직임확산 중국의희토류무기화에맞서세계각국은잇따라생산확대를계획하고있다. 미국은 세기후반까지 5 년간세계최대희토류광산이었던 Mountain Pass 를재가동할예정으로 1 년말까지연간 만톤을생산할계획이다. 미국은 15 년까지 5 년내희토류의자급자족을선언하고희토류생산기업을지원하기로하는등중국의희토류의존도에서벗어나려는움직임이확산되고있다. 호주의희토류광산기업인라이너스도올해하반기부터서호주에서희토류생산을계획하고있고, 최근말레이시아에세계최대규모의희토류제련소를건설추진하고있으나, 제련과정의방사능유출을우려한주민들이반대에부딪혀난항을겪고있는상태이다. 일본정부도지난해중국과의영유권분쟁이후희토류확보에대한위기감이확산되었으며, 해외개발권확보와희토류재활용, 대체재개발등에대한 희토류확보전략 을세웠다. 수년내에희토류수급불안은완화될수있겠지만대부분의프로젝트들이완전가동하기까지는수년이걸릴것이고, 생산물량도중국의독과점체재를무너뜨릴규모는아닌것으로판단된다. 1

13 5. 도시광산의롤모델 : 일본 DOWA 홀딩스 & 벨기에 UMICORE 도와홀딩스복합잔재처리기술을 이용, 17 종의유가금속회수 1) 일본 DOWA 홀딩스 : 도시광산의선두주자도와홀딩스는 1884 년설립되어 17 년간제련업을영위하고있는일본최대업체이다. 기존 DOWA MINING 에서 6 년 1 월 Dowa Holdings 로사명을변경했다. 도시광산업을담당하는 DOWA ECO- SYSTEM 은 DOWA 홀딩스의자회사로 6 년폐자원의리싸이클목적으로설립되었다. 지주사인도와홀딩스는비철제련을담당하는 DOWA METALS & MINING, 전자소재를담당하는 DOWA Electronic Materials, 구리합금커넥터등합금소재를생산하는 DOWA METALTECH, 자동차부품용열처리제품을생산하는 DOWA THERMOTECH 등 5 개사를자회사로두고있다. DOWA 그룹은복합광물처리기술을이용하여정광과산업폐기물을통해귀금속등약 17 종의유가금속을회수한다. 199 년대후반미국유학중인사원이작성한산업폐기물처리관련한시장보고서를통해도시광산사업에주목했다. 1 년이상 DOWA 그룹이유지하고있었던제련노하우와설비, 인력을그대로이용할수있어초기도시광산업을착수하는데유리했다. 8 년에는산업폐기물등리싸이클원료에대응할수있는전용제련설비를본격가동하였다. Dowa Holdings 도시광산모델 자료 : Dowa Holdings Dowa Holings 그룹구조 자료 : Dowa Holdings 13

14 산업분석 Analyst 이원재 / 도시광산업이비철제련보다 수익안정성높아 8 년하반기글로벌금융위기속에주력인비철제련사업부는적자로수익성이악화되었으나, 도시광산리싸이클사업부문은꾸준히안정적인흑자기조를유지하였다. 사업부문별매출비중은비철제련이 4%, 도시광산이 1% 이나, 영업이익기여비중으로보면비철제련은수익성이저조해 13% 에그친반면도시광산부문은 5% 를차지해주력인비철제련업보다수익성기여도가높다. Recycling 사업부문실적추이 ( 단위 : 십억엔 ) 사업부문별영업이익률비교 ( 단위 : %) 도시광산매출액 OPM 비철제련 도시광산 E E 자료 : Dowa Holdings 자료 : Dowa Holdings 사업부문별매출비중 사업부문별영업이익기여비중 금속합금 17% 열처리 4% 도시광산 1% 금속합금 3% 열처리 5% 기타 1% 도시광산 5% 전자소재 18% 비철제련 13% 비철제련 4% 전자소재 33% 자료 : Dowa Holdings 자료 : Dowa Holdings 14

15 )벨기에 UMICORE: 세계 1 위 도시광산업체 귀금속, 희소금속 추출에 세계적 기술력 확보 는 여 년의 역사를 가진 벨기에의 소재전문기업이다. 7 년 세계 위 호주제련기업인 Zenifex 와 아연사업부문을 분사, 합병(Nyrstar)하기 전까지 연산 55 만톤을 보유한 세계 4 위 아연제련기업이었다. 특히 Umicore 는 아연, 동을 비롯 귀금속/희소금속 추출에 세계적 기술력을 확보하고 있는 회사로 유명하다. 1 년 기준 매출액은 억유로를 기록했으며, 종업원수는 14,4 여명이다. 주요사업은 1)Catalysis(자동차 촉매), )Energy Materials(코발트, 특수금속, Thin Film 등), 3)Performance Materials(건축재, 아연말, 전기도금재 등), 4)Recycling(귀금속, 폐배터리 재활용 등 도시광산업) 등 4 개 사업부문을 영위하고 있다. 제련공정에서 나오는 잔재와 산업폐기물을 원료로 투입하여 복합광물처리기술을 통해 여종의 금속을 회수하고 있다. Umicore UMICORE 사업부문 자료: Umicore 사업부문별 매출비중: 도시광산비중 5% 사업부문별 영업이익기여비중: 도시광산비중 5% Cataly sis % Recy cling 5% Cataly sis 36% Recy cling 5% Performanc e Materials % 자료: Umicore Energy Materials 17% Energy Materials 11% Performanc e Materials 19% 자료: Umicore 15

16 산업분석 Analyst 이원재 / 도시광산사업부문영업이익률은 38.5% 로광산수준에육박 사업부문별실적추이를보면도시광산사업부라할수있는 Recycling 부문의 1 년매출비중은전체의 5% 인데비해영업이익률은광산수준에근접한 38.5% 를기록하여영업이익기여비중은 5% 수준을기록하였다. UMICORE 사업부문별실적추이 ( 단위 : M EUR, %)) Catalysis Energy Materials 부문별매출액 Performance Materials Recycling 합계,98 1,7 1,999 Catalysis Energy Materials 부문별영업이익 Performance Materials Recycling 합계 Catalysis 영업이익률 Energy Materials Performance Materials Recycling Catalysis 영업이익기여비중 Energy Materials Performance Materials Recycling 자료 : Umicore 실적추이 ( 단위 : M EUR, %) 영업이익추이 ( 단위 : M EUR, %) 매출 EBIT 마진율 Recurring EBIT YoY, , ,5 1, 자료 : Umicore 자료 : Umicore 16

17 3) 왜도시광산업의글로벌롤모델은아연제련사인가? 글로벌도시광산롤모델은모두아연제련사 : 아연정광은주기율표상원소가 3 여종포함된최적의도시광산자원 도시광산의해외롤모델인 Dowa Holdings 와 Umicore 의공통점은양사가모두아연제련사라는점이다. 아연제련소에서도시광산업이부상한것은지극히당연한결과로볼수있다. 아연제련업체는아연정광에서아연을제련하고남은찌꺼기인잔재 (Residue) 를적치하고있는데아연정광에는통상 5% 내외의아연이함유되어있고나머지불순물속에는원소주기율표에있는 3 여종의희소금속, 귀금속, 특수금속이미량으로함유되어있어그자체로이미농축된최상의도시광산자원인것이다. 양사가도시광산으로성장할수있었던배경에는잔재를재처리하여유가금속을회수하는복합광물처리기술을확보하고있었기때문이다. 정광함량분석 ( 단위 : %) 아연정광 연정광 Zinc Zn Sulphur S Iron Fe Lead Pb Silicon Dioxide SiO Other Other Includes Aluminium Al.34 Antimony Sb.5. Arsenic As.3.17 Barium Ba.. Bismuth Bi.5 Boron B.6 Cadmium Cd.1. Calcium Oxide CaO.9 Chlorine Cl.3.5 Cobalt Co..1 Copper Cu.9.35 Flourine F..5 Gallium Ga.3.3 Germanium Ge.5.1 Indium In.1.1 Magnesium Oxide MgO.6.3 Manganese Oxide MnO.1 Mercury Hg.3.8 Nickel Ni.5.5 Potassium K.18.1 Selenium Se.1 Silver Ag.95.6 Sodium Na.3.7 Tin Sn.5 Titanium Ti 자료 : Nyrstar 17

18 산업분석 Analyst 이원재 / 건식공법의복합광물처리기술확보여부가기술력의관건정광중미량으로함유된대부분의금속들은원료비없는 Non-payable metal 로서광산에육박하는수익성보유 통상제련공법은습식공법 (Hydro-metallurgy) 과건식공법 (Pyro-metallurgy) 으로나뉘는데대부분의아연제련사는습식공법을적용하고있어목적금속 (Target Metal) 인아연을회수하고나면나머지는잔재로버려지게마련이나, 상기두회사는잔재를재처리할수있는건식공법의복합광물처리기술이있어잔재처리가가능했기때문이다. 제련사는아연광산에원료비용을지불할때목적금속인아연과함량에따라은 (Ag) 에대해가치를지불하게되는데그외모든유가금속은사실상함유량이현저히낮아원료비용이 Zero 인상태이다. 따라서희소금속회수에따른영업이익률은사업초기감가상각과고정비영향으로수익성이낮을수도있으나, 정상화되면매출증가에따라원가비용이없기때문에영업이익률이 5% 를상회할정도로광산의수익모델에견줄수있다는판단이다. 또한설비증설로 1 차원료구매량이증가하면할수록도시광산자원도비례하여증가할수있고, 도시광산네트워크가발전하게되면 차원료인산업폐기물 ( 폐가전, 폐배터리, 폐 PCB, 전기로분진등 ) 의투입량이증가하면서성장속도가훨씬더가속화될수도있다. 6. 한국은도시광산부국으로성장가능하다 당사는도시광산업이향후국내유망제조업으로부상할수있는잠재력을가지고있다고판단한다. 그이유는 1) 세계유수의제련설비와기술력보유, ) 최첨단하이테크산업의발전 ( 반도체, 디스플레이, 자동차, 차전지, 태양광등 ), 3) 정부차원의정책적지원착수, 4) 국내도시광산업의가치와높은성장가능성을전망하기때문이다. 1) 세계적제련기술확보 : 고려아연, LS 니꼬동제련우리나라는부존자원이없어 1% 정광을수입하는자원빈국이나, 고려아연은아연 / 연을포함세계 1 위생산능력을보유하고있으며, LS 니꼬동제련은글로벌동제련업계 위권이다. 기술력으로보더라도습식제련기술및 TSL 부산물재처리기술등세계적기술력을확보하고있어도시광산업발전의성장동력으로기여할수있다. )IT, 자동차등첨단산업의발전일본과더불어국내는첨단산업의발전으로금속자원소비량이 OECD 국가중최고수준이다. 지경부보도자료에따르면국내일인당금속원자재소비량은연간 1,5kg 으로일본의 6kg, 미국의 4kg 보다많다. 첨단산업에쓰이는희소금속 자료 : SK 증권 18

19 3) 정부의정책적추진 정부, 년까지 3, 억원을희소금속산업생태계조성에지원 EPR 의확대로폐자원재활용률확대될전망한국도시광산협회설립으로산업활성화의기반구축 희소금속산업생태계조성계획희소금속산업에있어서가장중요한것은소재화와부품화산업육성을통해공급안정성과부가가치를높이는것이다. 정부는광석 소재화 가공 / 부품화 첨단기기적용까지희소금속의 Value Chain 을완성하는산업생태계조성에본격적으로나서고있다. 35 개희소금속중에서국내수급상황과공급안정성, 가격변동성을감안해전략적육성이필요한 11 대전략희소금속을선정하였다. 11 대전략금속은니켈, 텅스텐, 마그네슘, 리튬, 인듐, 코발트, 백금, 희토류, 갈륨, 티타늄, 지르코늄이다. 또한 년까지제련, 정련, 소재화및대체, 저감등 4 대분야의 Value Chain 연결에필요한 4 개핵심기술개발에 3, 억원을지원하기로하였다. 추진방향은 1) 광석에서금속을분리하거나고순도화하는기술, ) 자동차등의부품기능에맞게가공하는소재화기술, 3) 사용량저감또는대체재개발, 4) 폐가전에서금속을추출하는기술등이다. 생산자책임재활용제도 (EPR: Extended Producer Responsibility) 확대정부는 3 년부터제품생산자에게재활용의무를부과하여폐기물의감량과재활용이촉진되도록하는생산자책임재활용제도를시행하고있다. 생산자가의무를이행하지않을경우실제재활용에소요되는비용이상을생산자로부터징수하는제도이다. 현재 EPR 적용대상가전제품은냉장고, 세탁기, 에어컨, TV, 컴퓨터, 오디오, 휴대폰, 프린터, 복사기, 팩시밀리등 1 개품목이다. EPR 시행으로국내폐가전회수량은 4 년 67,433 톤에서 7 년 16,376 톤으로증가하였다. 정부는 EPR 대상품목을현행 1 개에서 IT 발달에따라발생량이증가하고, 귀금속 / 희소금속도다량함유하고있는소형가전제품 (MP3, PMP, 디지털카메라등 ) 까지포함해 13 년에는대상품목을 4 여개, 중장기적으로는 93 개全품목으로확대할계획이다. 인구 1 인당재활용률은현.5kg 수준에서 EU 수준인 4kg 이상으로단계적으로확대해나갈계획이다. 자동차에대해서는재활용목표율을현행대당 85% 에서 15 년 95% 까지확대할계획이다. 도시광산협회창립고려아연, LS 니꼬동제련, 애강리메텍등도시광산업을영위하는 4 여업체가지난 4 월한국도시광산협회를설립하였다. 도시광산협회의창립은도시광산업의산업네트워크형성을통해도시광산이산업으로서활성화될수있는기반이마련되었다는데의미가있다. 정부의도시광산사업비젼및목표 자료 : 지식경제부 19

20 산업분석 Analyst 이원재 / ) 국내도시광산업의경제적가치전망 국내도시광산의경제적가치는 46 조원, 매년 4 조원씩 폐금속자원발생 9 년 9 월지경부의보도자료 ( 폐금속자원재활용대책 ) 에따르면한국이보유하고있는전기전자제품은약 3.3 억대규모이고자동차는 1,679 만대를보유하고있다. 이중에서 EPR 대상전자제품은 3,53 만대, 폐자동차는 6~7 만대가발생해국내도시광산의경제적가치는 46.4 조원으로추산하였으며, 매년 4 조원의폐금속자원이발생하고있다고한다. 부문별로보면사업장에서공정폐기물로발생하는도시광산자원의경제적가치가 8. 조원으로전체의 6% 를차지한다. 국내도시광산자원의경제적가치 ( 단위 : 천억원 ) 총경제가치 연간발생가치 자료 : 지식경제부 계전기전자자동차사업장계전기전자자동차사업장 전기전자제품총보유량의경제적가치는 7.5 조원에달하고, 연간 1.3 조원의폐금속자원이발생. EPR 대상은총 3.4 조원, 연간 5,4 억원발생 자동차총보유량의경제적가치는 1.7 조원, 연간 5,5 억원규모의폐금속자원발생 사업장폐기물총보유량의경제적가치는 8. 조원으로추산, 연간. 조원규모의폐금속자원발생추정 전기전자 EPR 1 종및자동차의경제적가치현황 ( 단위 : 천대, 억원 ) 구분 총계 TV 냉장고 세탁기에어컨 PC 오디오휴대전화복사기 FAX 프린터 자동차 보급대수 19,4 4,637 3,4 16,788 9,84 14,933 3,58 67, ,663 16,8 총가치 141,37 4,37 11,488 9,79 3,4 3, , ,845 연가치 1, ,494 1, ,51 자료 : 지식경제부

21 7. 선진국의폐금속자원재활용정책 선진국의폐금속자원재활용정책 폐기물기본골격지침 ('8.6 월 ) 등법률에의해자원순환제도운영 유럽연합 - 생산자에게재활용의무부과 ( 년까지 5% 이상재활용 ) 폐전기 전자제품처리지침 (WEEE, '3. 월 ) 제정 - 모든폐전기 전자제품을재활용대상규정, 생산자에게매년회수의무부여 ( 인당 4kg 이상 ) 자원보존및재생법 (1979) 에의한자원회수추진 미국 소재개발특별법에의해최첨단소재개발및관련산업육성 - 소재개발국가계획에의해정부주도로추진 순환형사회형성기본법 ('1.1 월 ) 제정 일본 - 가전리싸이클법, 자원유효이용촉진법등에의해재활용정착화 Eco-town 사업전개 : 1997 년기타큐슈시이후총 7 개에코타운조성중 중국 국가가발전을장려하는환경보호설비목록등에의해폐금속자원화 - '9년대후반부터국가차원의폐금속자원화및재활용산업육성 - 철스크랩무관세수입, 수출관세부과 ( 폐제품 3%), 기업소득세감면 자료 : 지식경제부외 5 개부처합동자료 1

22 산업분석 Analyst 이원재 / 국내도시광산주도업체 3 선 : 고려아연, LS 니꼬동제련, 포스코엠텍 1) 고려아연 : 글로벌도시광산의대표주자 - 일본과벨기에를넘어서다 고려아연생산규모, 기술수준모두벨기에와일본수준능가향후희소금속의성장성에주목, 수익기여비중에서 ~3 년내아연부문을추월할수도 세계최대아연 / 연통합제련소로도시광산자원극대화고려아연은 1978 년아연공장을가동한이후 198 년대후반연제련공장을가동하면서세계에서유일하게아연 / 연의통합공정을운영하는제련사가되었다. 지난해말까지전공장의증설을마무리해온산제련소의연간메탈생산능력은 9 만톤 ( 아연 6 만톤, 연 3 만톤 ) 으로확대되었다. 전세계아연제련소중에단일제련소로는 Xstrata 의소유의스페인에위치한 San Juan de Nieve 제련소가 5 만톤으로기존에는최대제련소였다. 앞서도시광산의해외롤모델을설명하면서아연정광이최적의도시광산자원이라언급하였듯이고려아연은세계최대생산규모만큼정광에포함된도시광산자원도최대수준이라할수있다. 뿐만아니라호주자회사인 Sun Metal 제련소에서발생한제련잔재도처리하는데다모회사인영풍에서발생한 Pb Slime 도처리해부산물재처리를담당하는 TSL Fuming 공장은풀가동상태를유지하고있다. 고려아연이추출하고있는유가금속은 여종에달해사실상정광에포함된주기율표상의대부분의귀금속 / 희소금속 / 특수금속등을회수할수있다. 3 여년전고려아연이설립될당시벨기에와일본이비철제련선진국이었다면이제는고려아연이생산규모로보나, 기술수준으로보나벨기에와일본수준을넘어서고있다는판단이다. 사업포트폴리오가진화한다주력제품인아연의성장세는메탈가격약세로둔화되고있는데반해금은등귀금속과기타희소금속제품의매출액은가격상승과회수량극대화로아연부문에비해비약적으로성장하고있다. 올해기준아연매출비중은전체의 8% 수준으로전년대비 1%p 감소한데반해부산물매출비중은전년대비 1%p 증가한 57% 를기록할전망이다 년이후 6 년간의연평균매출증가율 (CAGR) 은아연이 13.% 로품목중가장낮으며올해부터최대매출원으로부상한은의경우에는 1986 년이후 6 년간매출 CAGR 이 35.8% 에달한다. 최근 1~ 년이제품군중은이부상한시기였다면향후에는희소금속에도주목을해야할것이다. 아연 / 연 / 금 / 은 / 동을제외한기타매출액 ( 대부분희소금속과황산 ) 은 년 36 억원에서올해 3,6 억원으로 1 년사이 1 배성장하였다. 희소금속이중요시되는이유는정광중미량으로함유되어원료비용이거의없기때문에가격상승또는물량증가에따른매출증가가이익으로바로이어지기때문이다. 따라서외형규모로만봐서는올해아연이 1.3 조원이고기타희소금속류는 3,6 억원으로차이가크지만이익기여도로보면희소금속의평균영업이익률이메탈가격에따라 5% 수준에육박할수도있어 ~3 년내에아연부문을추월할수도있다고판단된다. 고려아연제품별매출추이 구분아연비중아연매출연비중연매출은비중은매출도시광산비중도시광산매출 1E , ,93 4.3, ,739 11E , , , ,646 1E , , , , , , , , ,883. 4, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,766 자료 : 고려아연, SK 증권추정. 도시광산부문은아연 / 연을제외한부산물에해당.

23 잔재처리로글로벌은생산 1 위권부상 - 도시광산의저력 광산회사를넘어세계최대은생산자로부상 : 도시광산의저력 1 년은생산통계 (Silver Institute) 를보면세계최대광산회사인 BHP 가 1,449 톤으로 1 위를기록했으나, 올해부터는귀금속공장증설로인해고려아연의은생산능력이연산, 톤으로확대되고, 올해실질생산으로도 1,7 톤에육박해사실상고려아연이세계최대은생산자로부상할가능성이크다고판단된다. 아연 / 연정광에서발생한폐기물과 차원료 ( 스크랩, 폐 PCB 등 ) 을처리해추출한은의회수량이광산보다많아도시광산의완벽한롤모델이라는판단이다. 인듐에서갈륨, 게르마늄, 텔루늄, 셀레늄까지희소금속랠리가이어진다! 1 차인듐생산비중 % 차지하는글로벌 1위업체인듐은광석이없고아연정광에미량으로존재 LCD, 태양광등수요증가와회수량확대로인듐수익성높아질것 1 인듐 4 년 1 월인듐공장이가동한이래인듐생산능력은 35 톤에서 톤으로 6 배수준상승했으며, 매출액도 5 년 369 억원에서올해 1,37 억원으로 3 배수준증가하였다. 올해예상생산규모는 1 톤으로 1 년기준전세계 1 차인듐생산량이 574 톤이었음을감안하면세계 1 차생산비중의 % 를차지하는 1 위업체라볼수있다. 중국의 1 차인듐생산량은 3 톤으로전세계생산의 5% 를차지한다. 고려아연이인듐생산의세계 1 위인점은인듐이광석이없이아연정광에주로미량으로함유되어있는금속이기때문이다. 따라서단일제련소로는세계최대규모인고려아연의인듐회수량이가장많은것은당연한논리이다. 그렇다면인듐이외의희소금속은어떨까. 인듐이나갈륨, 카드뮴, 비스무스, 텔류늄등은공통적으로광석으로존재하지않고아연정광이나연정광에미량으로존재하는금속들이다. 따라서시장수요가형성되고가격만상승하면언제든 제 의인듐 으로부상할가능성이있다. 인듐은평판디스플레이의 ITO 소재에주로사용되는데다최근신재생에너지인태양광패널 (CIGS 박막형 ) 에도소요량이증가해가격이급등하고있다. 특히인듐은전세계매장량이극히적어 5~6 년이면고갈된다는시장전망도있다. 고려아연의인듐생산량도지속적으로증가할것으로전망되는데다인듐가격도지난해평균 $56/kg 에서최근 $85/kg 까지상승했고수급불안이가중되면 kg 당 $1, 을상회할가능성도있어수익성이높아질것으로보인다. 인듐가격추이 ( 단위 : U$/KG) 세계인듐생산 ( 단위 : 톤 ) 인듐가격 1, 1, 자료 : Bloomberg 자료 : USGS 9 1 United States - - Belgium 3 3 Brazil 5 5 Canada 4 35 China 8 3 Japan 67 7 Korea 7 8 Peru 5 5 Russia 4 4 Other Countries 5 5 Total LED, 스마트폰, CIGS 박막형 태양전지수요증가 갈륨갈륨은주기율표 13 족 4 주기에속하는원소로갈라이트 (CuGaS) 같은광물에많이함유되어있으나광물자체가희귀하며아연광석에미량함유되어있는데그존재량도적은편이다. 은색고체로녹는점이낮아상온에서액체가될수있는몇가지금속중하나이다. 수요처로는컴퓨터와휴대전화에쓰이는 IC 회로에 64% 가사용되며, LED 웨이퍼용, 태양광전지등에 35% 가쓰인다. 특히기존 CIS( 구리 - 인듐 - 셀레늄 ) 박막형태양전지에갈륨을첨가한 CIGS 박막형태양전지의가파른성장으로가격상승세가지속되고있다. 고려아연은약 1 톤내외의갈륨을생산, 전량수출하고있다. 갈륨가격은지난해평균 KG 당 $6 에서최근 $9 까지상승했다. 3

24 산업분석 Analyst 이원재 / 갈륨가격 ( 단위 : U$/KG) CIGS 박막형태양전지생산능력과생산량전망 ( 단위 : MW) 1, 95 9 갈륨가격 6, 5, Production Capacity , 3,, 1, E 1 1 E 1 E 3 1 E 4 1 E 5 1 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg CIGS 박막형태양전지, 체내 보충제등으로사용 3 셀레늄셀레늄은독자적광물이없으며대부분이동의부산물로회수되고있다. 주요생산국은동의부존이많거나정련시설을보유한국가와일치하는데주요부존국은칠레, 미국, 캐나다, 잠비아등이며주요생산국은일본, 캐나다, 미국으로이들국가들이세계생산량의 6~7% 를차지하고있다. 셀레늄은빛에노출시전기저항이급격히감소하는성질을이용하여유리, 전자, 복사기, 화학, 의약, 농업등의분야에서폭넓게사용되고있다. 셀레늄은주로식사형태를통하여인체에섭취되며일부동물들과사람에게셀레늄은필수적인원소이나과대섭취하였을때도발병의원인이된다고보고된바있다. 특히최근에는 CIGS 박막형태양전지에소비량이증가하고있다. 고려아연의연간생산능력은 15 톤수준으로추정된다. 현시가를기준으로할때풀가동하면매출액은 억원수준이다. 셀레늄가격 ( 단위 : U$/lb) 텔루늄가격 ( 단위 : U$/MT) 셀레늄가격 텔루륨가격 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 금속합금재로주로사용 4 텔루늄공업적으로구리나납을정제하는과정에서부산물로얻어진다. 텔루늄은대부분스텐레스강과구리합금을만드는데쓰인다. 도자기의착색안료와반도체와전자산업에도많이쓰인다. 텔류늄은천연적으로는황화물속에적은양으로존재하며, 금은등의화합물로서아주적은양이산출된다. 고려아연의텔루늄생산능력은 1 톤으로추정되어풀가동시현시가를기준으로약 38 억원의매출규모이다. 4

25 )LS 니꼬동제련 : 미래성장동력으로도시광산확대 도시광산업진출은 전기동제련의구조적 저수익기조탈피노력 도시광산업진출은전기동제련의구조적저수익성탈피노력전기동제련규모 55 만톤의세계 위업체인 LS 니꼬동제련이향후미래성장사업으로도시광산업을확대하는이유는전기동제련업의수익안정성이떨어지기때문이다. 아래차트를보면전기동가격이추세적으로상승하면서매출규모는비약적으로증가하고있지만영업이익은변동성이확대되었다. 지난 1 개년평균영업이익률도 5% 수준으로저수익기조가지속되었다. 전기동제련업이상공정수익모델인데도불구하고동가공업체대비수익성이높지못한이유는 1) 전기동시장의공급부족기조심화에따른낮은제련수수료, ) 동정광에함유된금은에대한높은비용지불등으로판단한다. 중국을비롯한 BRICs 의전기동수요증가로전기동은공급부족기조가지속되어왔으며, 이는제련수수료협상에서광산업자들의헤게모니가더욱커지면서제련수수료가낮아지는결과를초래했다. 전기동가격이 9, 불을상회하는상황에서동정광제련수수료는 $56 에불과하다. 전기동가격대비채 1% 에도못미치는수치이다. 전기동가격의 1/4 밖에되지않는아연정광의제련수수료는메탈가격의 1% 내외수준을받고있다는것을비교해보면동정광제련수수료가얼마나낮은수치인지짐작할수있다. 또한동정광의함유율이평균 5~3% 로낮기때문에상대적으로금은함유량이높아지불비율이 95% 에달하는점도저수익성의원인이다. 금은가격이상승한다하더라도수익개선폭이제한적이라는의미이다. 동정광지불조건 [( 평균품위 3% - 1% )*LME]- TC/RC= Cu Payment + Au(Gold)/Ag(Silver) * 95%= 금은 Payment 동정광 Payment 자료 : SK 증권 매출액 VS 전기동가격 ( 단위 : 억원, U$/MT) 영업이익 VS 전기동가격 ( 단위 : 억원, U$/MT) 매출액 ( 좌 ) 전기동가격 ( 우 ) 영업이익 ( 좌 ) 전기동가격 ( 우 ) 8, 8, 6, 8, 7, 6, 5, 7, 6, 5, 5, 4, 7, 6, 5, 4, 4, 3, 4, 3,, 1, 3,, 1,, 1, 3,, 1, 자료 : LS 니꼬동제련 자료 : LS 니꼬동제련 5

26 산업분석 Analyst 이원재 / 전기동제련수익원분석 TC/RC - 주수익원, 원료비에서공제 PP(Price Participation) - 메탈가격상승에연동 TC/RC 감익 Free Metal - 초과회수율 ( 지불률대비 ) Byproducts - 금, 은, 황산 etc Sales Premium - 메탈판매프리미엄 자료 : SK 증권 연도별동정광제련수수료 VS 원료시장수급추이 $9/MT $6/MT $45/MT $75/MT $46.5/MT $56/MT 정광부족 정광부족 정광부족 정광부족 정광부족 정광부족 33 만톤 74 만톤 36 만톤 6 만톤 37 만톤? 자료 : SK 증권 LS 니꼬동제련 VISION 매출 조원, 세전이익 조원목표 ( 단위 : 억원 ) 자료 : LS 니꼬동제련 6

27 비전 발표, 년도시광산매출목표 7 조원계획원료및제련업체인수로도시광산사업수질계열화구축 미래성장동력으로도시광산업확대, 비전 발표 LS 니꼬동제련은도시광산사업의 년매출목표를 7 조원으로계획하고있다. 이는지난해의전체매출액에해당하는규모이다. LS 니꼬동제련은고려아연과더불어제련잔재및 PCB, 폐배터리, 동스크랩등에서십여종의유가금속을회수할수있는복합광물처리기술을가지고있다. 세계적으로도벨기에의 Umicore 와일본의 Dowa Holdings, 캐나다의 Xstrata, 한국의고려아연등만가지고있는선도기술이라할수있다. 국내에서도시광산네트워크가 Value Chain 을형성해원료를충분히확보할수있다면외형과이익성장이가시적으로증가할것이다. 도시광산사업확대를위한 LS 니꼬동제련의국내외도시광산업체지분인수는미래도시광산시장의교두보를구축했다는데의미가있다. 국내투자 : 자원순환공장 GRM 준공, 리싸이텍, 토리콤, 화창인수 LS 니꼬동제련은 8 년 5 월 1% 출자사인 GRM 을설립한데이어지난해 4 월착공이후 1 년여만에충북단양에자원순환공장을준공하였다. GRM 은국내최초리사이클전용제련소로서향후 LS 니꼬동제련의도시광산의주력공장이다. GRM 은폐자원재활용을기반으로 차전지와태양광소재까지공급하면서벨기에 Umicore 와일본 Dowa Holdings 의사업을롤모델로추진할것으로판단된다. LS 니꼬동제련은도시광산사업의수직계열화를완성하기위해 9 년폐기물의수집사업을영위하는리싸이텍코리아와회수자원의 차가공을통해금 / 은 / 백금 / 인듐등귀금속을회수하는토리컴을인수했고, 지난해에는폐배터리를원료로재생연을생산하는화창을인수하였다. 도시광산업수직계열화구축 : 원료수집 - 귀금속정련화창매출액 : 5 개년 CAGR 38.4% 기록 ( 단위 : 억원 ) 9 리싸이텍코리아 폐기물수집네트워크확보 토리컴 폐자원이용, 귀금속정련 화창 폐배터리이용, 재생연생산 자료 : SK 증권 자료 : 화창 리싸이텍매출액 : 1 개년 CAGR 4.5% 기록 ( 단위 : 억원 ) 토리콤매출액 : 1 개년 CAGR 3.5% 기록 ( 단위 : 억원 ) 5 1, , 자료 : 리싸이텍 자료 : 토리콤 7

28 산업분석 Analyst 이원재 / 미국폐 PCB 수거업체인 ERI 인수로해외네트워크구축 해외도시광산사업확대 1 미국 ERI 지분인수, 도시광산업해외네트워크확보 LS 니꼬동제련은 9 년미국캘리포니아최대전자스크랩전문처리업체인 ERI(Electronic Recyclers International) 의지분 1% 를인수하였다. 연간매출규모는 3,3 만불 (8 년 ) 이며, 연간처리량은 35, 톤으로 PCB 시장점유율이 3% 이나된다. ERI 지분인수로 LS 니꼬동제련은향후 ERI 에서생산하는 PCB 를전량수입할계획이다. 도시광산업을영위하는데폐가전자원을얼마나많이확보할수있느냐가성패를좌우하기때문에글로벌원료공급네트워크를확보하기위한교두보를구축했다는데의미가있다. 칠레코델코와현지에 귀금속공장건설합의 칠레코델코와귀금속공장건설추진 LS 니꼬동제련은지난 6 월 1 일칠레 Codelco 와귀금속공장설립에대한협약을체결하고, 사업타당성공동검토에대해합의하였다. 사업진행이결정되면 13 년상반기중공장건설에착수할계획이다. 이번사업은 Codelco 가칠레에보유하고있는제련소에서제련시발생하는귀금속을함유한슬라임 (Slime) 을 1% LS 니꼬동제련에공급하게된다. Codelco 는전기동제련규모에서세계 위권이다. 공장이가동되면 LS 니꼬동제련은 15 년부터연간금 5 톤, 은 4 톤, 셀레늄 5 톤등을생산할수있을전망이다. 현시가를적용한 15 년매출규모는 7,876 억원 ( 금,64 억원, 은 4,86 억원, 셀레늄 375 억원 ) 으로추산된다. 3) 포스코엠텍 : 포스코그룹의소재부문주도, 후발주자로도시광산사업진입 습식제련기술을보유한 나인디지트인수, 제련기술확보 1 년포스코엠텍은폐기물을재활용해금속자원을추출하는도시광산및희소금속리사이클링전문업체인나인디지트를경영권을인수했다. 나인디지트는 년설립된회사로희소금속을처리하는독자기술을보유하고있으며, 국내외원료공급네트워크를갖춘업체이다. 포스코엠텍은나인디지트를인수함으로써특수, 비철및희소금속분리 / 정제기술을확보하고, 소재부문의역량을강화할전망이다. 비철 / 희소금속의회수부터제련까지밸류체인을구성하기위한첫교두보를확보한것으로해석할수있다. 나인디지트는습식제련능력을보유하고있으며, 니켈, 코발트, 인듐, 갈륨, 백금, 팔라듐등을생산한다. 특히국내외폐기물원료시장네트워크를갖추고있어포스코와의시너지효과를기대해볼수있다는판단이다. 나인디지트실적추이 ( 단위 : 억원, %) 매출액 영업이익 영업이익률 자료 : 나인디지트 리코금속인수로원료네트워크 구축, 수직계열화완성 포스코엠텍은올해 5 월안정적원료조달을위한수집자원다변화를위해도시광산업체인 RECO 금속을인수하였다. 리코금속은 1999 년설립된기업으로폐자원회수및선별파쇄에특화된기업이다. 이번인수로인해포스코엠텍은리코금속이보유한재활용인허가, 사업부지및원료네트워크를동시에확보하게되었다. 지난해인수한나인디지트와함께폐자원회수 -1 차가공 - 제련에걸친 Value Chain 을구축하게되었다. 리코금속실적추이 ( 단위 : 억원, %) 매출액 영업이익 영업이익률 자료 : 리코금속 8

29 9. 도시광산업체 Valuation 비교 수익성이높은고려아연과 Umicore 의주가상승률이높아 도시광산업체주가비교 (1.1.1=1) 3 고려아연 UMICORE DOWA 홀딩스 LS 자료 : Bloomberg 고려아연은영업이익률, ROE 면에서 3 사중최고수준, 주가는저평가 브룸버그컨센서를보면고려아연은영업이익률이 18.7% 로 3 사중가장높고영업이익규모도도와홀딩스에비해 3 배규모이다. 주가는 PER 1 배수준으로 Umicore 의 13.5 배와 Dowa 홀딩스의 1.7 배에비해저평가되어있고, ROE 도 5.4% 로가장높다. 업체별 Valuation(11E) ( 단위 : M USD, %, 배 ) 고려아연 UMICORE DOWA 홀딩스 매출액 4,179 3,97 4,68 영업이익 OPM 순이익 PER PBR ROE 자료 : Bloomberg 컨센서스 9

30 Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 현황 리서치센터장이동섭 8831 총괄, 제약 / 화장품 하태기 887 tgha@sk.com 유통 / 제지 / 교육 김기영 8893 buyngogo@sk.com 건설 / 건자재 박형렬 944 phr@sk.com 자동차 김용수 891 kysoo@sk.com 운송 복진만 8897 sks8@sk.com 철강 / 비철금속 이원재 893 wonleewj@sk.com 기계 / 조선 이지훈 888 sa75you@sk.com 인터넷 /SI/SW 최관순 881 Ks1.choi@sk.com 미디어 / 엔터 이현정 8891 comengie@sk.com IT 김현용 8355 hyunyong.kim@sk.com IT 조진호 898 jhocho@sk.com 금융 / 스몰캡 배정현 8813 jungking@sk.com 스몰캡 이선화 887 shlee@sk.com 증권 안정균 891 jkahn@sk.com RA 고봉종 8856 ko@sk.com RA 박상연 886 sangyeon.park@sk.com RA 조인욱 8811 iwjo@sk.com RA 한승재 881 hansj@sk.com RA 정순오 8898 snow@sk.com RA 최연식 888 Yun.choi@sk.com RA 이윤석 889 Yelee13@sk.com 총괄, 투자전략 / 경제 박정우 94 Jwpark7@sk.com Quant 김도균 93 dokyun.kim@sk.com RA 고승희 96 seunghee84@sk.com RA 조준 891 Cho.joon@sk.com 파생 김영준 894 Sello-ccm@sk.com 포트폴리오 정현영 8174 hulang75@sk.com 채권 (Rates) 염상훈 888 yum@sk.com 채권 (Credit) 이수정 8911 lsj816@sk.com RA 김명실 8917 ms_kim@sk.com RA 윤원태 8887 yunwt@sk.com 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sk.com Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 3

31 Contact Points 기업금융 1 팀 채권영업팀 총 괄 김정열팀장 848 ez4u@sk.com 총 괄 오민영팀장 8517, 856 myfine@sk.com 회사채 / 주식인수영업이지현차장 863 jaylee@sk.com 채권중개 조득영부장 843 chodybond@sk.com 회사채 / 주식인수영업곽세용과장 835 kwaksnet@sk.com 채권중개 구명훈차장 848, 8534 aatiad@yahoo.co.kr 채권중개 전동한차장 858 jdh117@yahoo.co.kr 기업금융 팀 채권중개 최희승차장 8519 lionhill@hanmail.net 총 괄 최성운팀장 888 csw33@sk.com 채권중개 홍성용과장 834 hongsy@sk.com 회사채 / 주식인수영업김경민차장 8344 airkm@sk.com 채권중개 이의혁과장 8793 hyuck@sk.com 회사채 / 주식인수영업전재훈대리 8373 jhj5@sk.com 매매체결 조원희주임 857 jwh3@hanmail.net CM1 팀 종합금융팀 총 괄 이병휘팀장 873 leebhk@yahoo.co.kr 총 괄 조성수팀장 8448, 8449 css89@yahoo.co.kr 투자상품개발 오성남부장 8481 sn.oh@sk.com CP/CD 중개영업 권용묵 부장 845, 8451 ssky111@hanmail.net 투자상품개발 이호림차장 8389 kilogram8@sk.com CP/CD 중개영업 이수현과장 8398 priden@sk.com 투자상품개발 이정형차장 881?ljhok@sk.com CP/CD 중개영업 오정훈과장 893 oksks@sk.com 투자상품개발 지의종과장 8918 jizong@sk.com CP/CD 중개영업 최기록주임 8498 girogi7@sk.com 투자상품개발 이상민과장 9581 basori@sk.com 영업지원 최나영사원 @sk.com 투자상품개발 김경훈대리 8313 khkim7@sk.com CM 팀 법인영업 1 팀 총 괄 문한웅팀장 8737 moonhanwoong@yahoo.co.kr 총 괄 신보성팀장 855 sbs@sk.com 투자상품개발 황찬부장 89 chan.hwang@yahoo.co.kr 주식영업 이준기부장 @sk.com 투자상품개발 나윤수차장 839 rayouns@sk.com 주식영업 김영채차장 856 neozodia@sk.com 투자상품개발 한산차장 87 sks.183@sk.com 주식영업 조종수차장 859 sbehold@sk.com 투자상품개발 정용운과장 839 sks49@sk.com 주식영업 임지웅대리 8554 limjiung@sk.com 투자상품개발 전용우과장 841 yongwoojeon@sk.com 영업지원 박효선주임 8553 hyosun@sk.com 영업지원 서윤희주임 853 junges@sk.com IPO 팀 법인영업 팀 총 괄 김현수팀장 8353 tten@sk.com 총 괄 오응진팀장 8951 sks.115@sk.com 기업공개 장재혁과장 @sk.com 주식영업 성백웅부장 8535 bws@sk.com 주식영업 안용진부장 8537 madein@sk.com 주식영업 추승열차장 8959 duludulu@sk.com FAS 팀 주식영업 김유석과장 846 asmai@sk.com 총 괄 김연수과장 8745 yskim731@sk.com 영업지원 김순영주임 8961 ksyjb@sk.com M&A 임중훈과장 8686 jhlim@sk.com 영업지원 한민정주임 @sk.com M&A 김용원과장 87 yongokim@sk.com 법인금융팀 법인영업 3 팀 총 괄 이동환팀장 8383 leedhk@yahoo.com 파생영업 김인원부장 851 kjw97@sk.com 수익증권영업 박등우부장 @sk.com 파생영업 이용표과장 853 pyolee@sk.com 수익증권영업 신종호과장 898 martin.shin@sk.com 파생영업 박근환과장 859 parkkeun@sk.com 영업지원 고경미주임 8397 kkm1@hotmail.com 영업지원 김보혜주임 877 mama@sk.com 영업지원 안지운 주임 8797 sks.113@sk.com 31

32 대표전화 : 리 서 치 센 터 : 채 권 영 업 팀 : 종 합 금 융 팀 : 법 인 금 융 팀 : 법인영업 1 팀 : 법인영업 팀 : 법인영업 3 팀 : 기업금융 1 팀 : 기업금융 팀 : I P O 팀 : F A S 팀 : C M 1 팀 : C M 팀 : 고객행복센터 : 서울 영업부 영등포구여의도동 3-1 SK 증권 B/D 층 명동지점 중구명동 1 가 59-1 증권 B/D 층 대치역지점 강남구대치동 57 원플러스상가 B/D 3 층 압구정지점 강남구신사동 61-1 압구정증권 B/D 4 층 종로지점 종로구수송동 68-1 호수 B/D 3F 서초지점 서초구서초동 층 테헤란로지점 강남구대치동 삼흥제 B/D 3,4 층 여의도자산관리지점 영등포구여의도동 3-1 SK 증권 B/D 층 서린지점 종로구서린동 99 서린빌딩지하 1 층 지방 수원지점 (31)6-845 수원시영통구영통동 대우월드마크 층 안산지점 (31) 안산시본오동 보노피아 B/D 층 성남지점 (31) 성남시수정구태평 동 344 대한생명 B/D 4 층 분당지점 (31) 성남시분당구서현동 46-3 한국학원 B/D 층 정자역지점 (31) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1 층 이천지점 (31) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5 층 남양주지점 (31) 남양주시호평동 번지늘봄타워 B/D 3 층 의정부지점 (31) 의정부시금오동 474- 대송 B/D 3 층 경기광주지점 (31) 광주시경안동 15- 광주프라자 층 파주지점 (31) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3 층 중동지점 (3) 부천시원미구상동 449 한국산업은행 B/D 3 층 서인천지점 (3) 인천시서구심곡동 48 우민 B/D 4 층 구월동지점 (3) 인천시남동구구월 동 아세아프라자 3 층 홍성지점 (41) 충남홍성군홍성읍오관리 선일 B/D 5 층 공주지점 (41) 공주시반죽동 1- 금성 B/D 3 층 대전지점 (4) 대전시서구둔산동 175 아이 B/D 1, 층 청주지점 (43) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널 B/D 3 층 금왕지점 (43) 충북음성군금왕읍무극 3 리 47-7 삼왕새마을금고 층 부산지점 (51) 부산시동구범일동 SK 네트웍스 B/D 층 구서지점 (51) 부산시금정구구서동 금정타워 3 층 연제지점 (51) 부산시연제구연산동 7-1 프라임시티 층 SK 신촌지점 서대문구창전동 7-1 거촌 B/D 4 층 역삼역지점 강남구역삼동 고운 B/D 3 층 신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원 B/D 1 층 송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4 층 방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3 동 양지 B/D 1 층 논현지점 강남구신사동 강남 B/D 1 층 강남 PIB 센터점 서초구서초동 GT 빌딩 4 층 청담지점 강남구청담동 47- 명보빌딩 3 층 해운대지점 (51)7-845 부산시해운대구우동 155 벡스코센텀호텔 3 층 울산지점 (5) 울산시남구달동 종범 B/D 층 서울산지점 (5)-845 울산시남구무거동 신정빌딩 3 층 대구지점 (53) 대구시중구덕산동 11 삼성생명 B/D 층 대구서지점 (53) 대구시달서구본동 5-1 송림백화점 3 층 성서지점 (53) 대구시달서구이곡동 해일 B/D 3 층 영천지점 (54) 영천시완산동 청우 B/D 5 층 왜관지점 (54) 경북칠곡군왜관읍왜관리 1-5 층 진주지점 (55) 진주시상대동 99-4 명신예식장 B/D 3 층 포항지점 (54) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 층 마산지점 (55) 마산시회원구석전 동 45-1 건설공제조합 B/D 4 층 창원지점 (55)6-845 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1 층 삼천포지점 (55) 사천시동금동 경남은행 B/D 3 층 서진주지점 (55) 진주시신안동 58-1 신안 B/D 5 층 광주지점 (6)-845 광주시동구금남로 3 가 9- 제일은행 B/D 4 층 상무지점 (6) 광주시서구치평동 동양 B/D 4 층 남원지점 (63) 남원시하정동 17- 유남 B/D 3 층 전주지점 (63) 전주시완산구효자동 1 가 548- 영광 B/D 층 고창지점 (63) 전북고창군읍내리 전북은행 B/D 층 순천지점 (61) 순천시연향동 LG 빌딩 4 층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4단계 (6개월기준 ) 5% 이상적극매수 / 1~5% 매수 / -1% ~ +1% 중립 / -1% 이하매도