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Fixed Income Research Weekly Outlook 11-27 2011-10-17, Weekly Fixed Income Perspectives, Neutral ( 하향조정 ) Target Rate : 국고 3 년 3.3% 보험사장기국채매수실종사건, 범인은공사채 Analyst 염상훈 yum@sk.

com +82-2-3773-8917 Focus : 보험사국고채장기물매수실종사건 보험사최근국고채장기물매수수요실종 보험사의국채잔고는정체, 공사채, 회사채잔고는증가 원인은역시절대금리의차이 7 월이후공사채 5 년금리가국고 10 년보다높아져, 역전폭은 2010 년이후최대수준 보험사, 듀레이션유지위해서는최소 10 년이상의장기채매입은필수, 그러나공사채 5 년과국고채

1 Fixed Income Research Weekly Outlook , Weekly Fixed Income Perspectives, Neutral ( 하향조정 ) Target Rate : 국고 3 년 3.3% 보험사장기국채매수실종사건, 범인은공사채 Analyst 염상훈 yum@sk.com RA 김명실 ms_kim@sk.com Focus : 보험사국고채장기물매수실종사건 보험사최근국고채장기물매수수요실종 보험사의국채잔고는정체, 공사채, 회사채잔고는증가 원인은역시절대금리의차이 7 월이후공사채 5 년금리가국고 10 년보다높아져, 역전폭은 2010 년이후최대수준 보험사, 듀레이션유지위해서는최소 10 년이상의장기채매입은필수, 그러나공사채 5 년과국고채 10 년금리역전현상해소될때까지는공사채로매수집중될것으로예상 Trading Idea : 공사채 5 년물매수 & 국고 20 년매수 국고 10 년매도 국고3 년금리 Target Rate 수준에근접, 레벨부담으로잠시주춤할것으로예상 단기적인시각으로 공사5 년, 국고 20 년매수 국고 10 년매도 추천, 당분간보험사들은국고 10 년의매력이회복되기전까지공사채 5~7 년물, 국고채 15~20 년물매수에더관심둘것 Global Bond Market : 중앙은행의시그널 인도네시아, 기준금리인하단행하며올해금리인하국가는 6 개국으로증가 물가안정정책채택국가의설정목표와최근기준금리변동사항분석 오직물가안정정책과인플레이션만고려시유력한다음금리인하국가는체코, 노르웨이예상 보험사가듀레이션을확대할때장기물금리는하락한다, 그런데지금보험사들이장기물매수를멈췄다 금리추이와목표금리

2 Trading Ideas Analyst 염상훈 / 보험사장기국채매수실종사건 Focus 보험사 무엇을위하여국고 10 년, 20 년을사겠는가, 공사채가훨씬낫다 보험사장기물국고채매수실종사건 : 보험사가장기물국고채매수를안하고있는이유 :. 우리에겐 짜장면과짬뽕, 보험사에겐 국고채 10 년과공사채 5 년 이항상고민 : 보험사국채안사고, 공사채매수중 보험사회사채매수도급증, 절대금리높은채권매수 2

3 Analyst 염상훈 / 공사채 5 년물금리, 국고채 10 년물보다높아졌다 : 공사채 5 년금리, 국고채 10 년보다높아져 스프레드 -23bp, 2010 년이후최대역전폭 보험사, 보유채권듀레이션을유지하기위해서최소한만기 7 년이상의채권매수해야 : 4.95( ) χ 1.5% = 5.00( ) 3

4 Trading Ideas Analyst 염상훈 / Trading Idea : 공사채 5 년물, 국고채 20 년물매수 국고채 10 년물매도 국고채 3 년물금리하락세는잠시주춤할것으로예상 : 공사채 5 년물과국고채 20 년물매수 국고채 10 년물매도 : 공사채금리매력, 국고채보다전반적으로높다국고 20 년과 10 년스프레드도축소베팅고려 주요채권최종호가수익률주간추이와전망치 ( 단위 : %) 만기 10/7( 금 ) 10/10( 월 ) 10/11( 화 ) 10/12( 수 ) 10/13( 목 ) 10/14( 금 ) 이번주전망범위 국고채 (3년) ~ 3.50 (5년) ~ 3.60 (10년) ~ 3.85 (20년) ~ 4.05 회사채 (AA-,3년) ~ 4.30 (BBB-,3년 ) ~ 국민주택1종 (5년) ~ 3.85 (91일) ~ 3.40 통안증권 (364일) ~ 3.55 (2년) ~ 3.60 산금채 (1년) ~ 3.65 CD (91일) ~ 3.65 CP (91일) ~ 3.75 국채선물 (3 년 ) (KTBF) ~ 자료 : 금융투자협회, SK 증권추정 4

5 Trading Ideas 국고채 Actual vs Estimated Fair Yield Curve (Nelson-Siegel-Svensson, Price Error Min.Model) 자료 : SK 증권 국고채종목별고평가 - 저평가 (Rich-Cheap) 현황 ( 가격기준 ) 자료 : SK 증권 국고채종목별고평가 - 저평가 (Rich-Cheap) 추이 ( 기준 ) 자료 : SK 증권 5

6 Trading Ideas Global Bond Market : 중앙은행의시그널 인도네시아, 금리인하단행하며올해금리인하국가는 6 개국으로증가 인도네시아, 2 년만에기준금리 25bp 인하결정, 그러나금리인하는예상된결과 : 이로써올해 (2011 년 ) 금리인하국가는뉴질랜드, 브라질, 터키, 파키스탄, 인도네시아, 이스라엘등총 6 개국 : 2011 년기준금리인하국가 국가변경후 ( 전 ) 변경일직전통화정책통화정책인플레이션 뉴질랜드 2.5%(3.0% 금리인상 브라질 12%(12.5%) 금리인상 터키 5.75%(6.25%) 금리인하 물가안정목표제 (1.0~3.0%) 물가안정목표제 (4.5%) 물가안정목표제 (5.5%) 1.0% 7.31% 6.15% 파키스탄 13.5%(14.0%) 금리인상 % 이스라엘 3.0%(3.25%) 금리인상 물가안정목표제 (1.0~3.0%) 3.4% 인도네시아 6.5%(6.75%) 금리인상 자료 : SK 증권주 1 : 인플레이션의경우 2010 년 9 월말기준 CPI(%YoY) 사용주 2 : 직전통화정책의경우최근 (2011 년 ) 금리인하직전의통화정책적용 물가안정목표제 (5.0±1%) 4.61% 6

7 Trading Ideas 금리인하단행 6 개국모두물가안정정책적용국가 : 물가안정정책채텍국가중기준금리인하국가는전체 24 개국가중 5 개국가에불과함 : ±1) 물가안정정책채택국가및현재통화정책방향분석 (2011 년10 월 12 일기준 ) 국가 ( 도입시기 ) 설정목표 現인플레이션 최근기준금리변동 뉴질랜드 (1990) 1.0~3.0% 1.0% 금리인하 ( ) 이스라엘 (1992) 1.0~3.0% 3.4% 금리인하 ( ) 브라질 (1999) 4.5(±2)% 7.31% 금리인하 ( ) 인도네시아 (2005) 5.0(±1)% 4.61% 금리인하 ( ) 터키 (2006) 5.5% 6.15% 금리인하 (11.8.4) 영국 (1992) 2.0% 4.5% 금리인하 (09.3.5) 후현재동결 스웨덴 (1993) 2.0% 3.2% 금리인상 (11.7.5) 후현재동결 호주 (1993) 2.0~3.0% 3.6% 금리인상 ( ) 후현재동결 체코 (1998) 2.0(±1)% 1.8% 금리인상 (11.7.7) 후현재동결 한국 (1998) 2.0~4.0% 4.3% 금리인상 ( ) 후현재동결 폴란드 (1998) 2.5(±1)% 4.3% 금리인상 (11.6.9) 후현재동결 멕시코 (1999) 3.0(±1)% 3.14% 금리인하 ( ) 후현재동결 콜롬비아 (1999) 3.0(±1)% 3.73% 금리인상 ( ) 후현재동결 남아공 (2000) 3.0~6.0% 5.3% 금리인하 ( ) 후현재동결 태국 (2000) 0.5~3.0% 2.92% 금리인상 ( ) 후현재동결 아이슬란드 (2001) 2.5% 5.7% 금리인상 ( ) 후현재동결 노르웨이 (2001) 2.5% 1.6% 금리인상 ( ) 후현재동결 헝가리 (2001) 3.0% 3.6% 금리인상 ( ) 후현재동결 필리핀 (2002) 4.0(±1)% 4.8% 금리인상 (11.5.5) 후현재동결 페루 (2002) 2.0(±1)% 3.73% 금리인상 ( ) 후현재동결 루마니아 (2005) 3.0(±1)% 3.45% 금리인하 (10.5.5) 후현재동결 칠레 (1991) 3.0(±1)% 3.3% 금리인상 ( ) 후현재동결 캐나다 (1991) 2.0(±1)% 3.1% 금리인상 (10.9.7) 후현재동결 과테말라 (2005) 5.0(±1)% 7.25% 금리인상 ( ) 자료 : 24 개국가중앙은행통화정책자료, SK 증권 주 1 : 태국의경우설정목표및인플레이션기준은 Core CPI(yoy), 나머지국가들은헤드라인 CPI(yoy) 기준 주 2 : 위 24 개국가외세르비아 (2006), 가나 (2007) 도인플레이션타겟팅정책채택하나중요도상으로여기서는제외 ( 총 26 개 국 ) 7

8 Trading Ideas 물가안정정책이성공적으로달성된국가는 24 개국중 4 개국, 나머지국가는목표물가상승률을상당부분초과함 : 높은물가상승률에도불구하고 2011 년금리인하를단행한국가들, 그이유는? 국가이스라엘브라질터키 이유 이스라엘중앙은행은 9 월 26 일세계경제불확실성증대에따른이스라엘경제의성장세약화 ( 생활비증가와빈부격차확대문제에따라최근경제관련시위증가함 ) 우려에따라기준금리를 25bp 인하 ( %) 하기로결정함. 브라질중앙은행은연말경기침체가능성을인정하며올해경제성장률전망치를종전 4% 에서 3.5% 로하향조정함. 금리인하가인플레이션을자극할것이라는논란에도불구하고경제성장둔화와헤알화강세로인한부작용으로 1 년간유지했던 긴축 기조를포기하며지나친외화유입차단을위해금리인하단행 유럽국가채무문제가이탈리아와스페인까지확산되며터키경제에부정적인영향을미칠것으로판단해금리인하단행 ( 이탈리아와스페인은터키의주요교역상대국이라는점에서수출에부정적인영향을미칠가능성높음 ) 인플레이션, 잡은자 vs. 잡으려는자 vs. 그렇지않은자 자료 : 24 개국가중앙은행통화정책자료, SK 증권주 1 : 목표인플레이션범위인경우평균값을적용함주 2 : 주황색막대그래프는올해 (2011 년 ) 기준금리인하사례가있는국가 ( 뉴질랜드, 이스라엘, 브라질, 인도네시아, 터키 ) 주 3 : 검은색막대그래프는올해 (2011 년 ) 기준금리인상사례가있는국가 ( 칠레, 스웨덴, 체코, 한국, 폴란드, 콜롬비아, 태국, 아이슬란드, 노르웨이, 헝가리, 필리핀, 페루, 과테말라 ) 주 4 : 빨간색박스국가의경우최근 9~10 월사이기준금리인하정책을채택한국가임 유력한다음금리인하시행국가는체코, 노르웨이전망 : 8

9 Trading Ideas 국가별물가상승률추이 4 개국평균물가상승률 : 6.6% (11.9 월기준 ) 4 개국평균물가상승률 : 4.8% (11.9 월기준 ) 4 개국평균물가상승률 : 3.8% (11.9 월기준 ) 4 개국평균물가상승률 : 3.5% (11.9 월기준 ) 4 개국평균물가상승률 : 3.2% (11.9 월기준 ) 5 개국평균물가상승률 : 2.0% (11.9 월기준 ) 9

10 Market Review Review : 금리정상화의지에도불구하고금리는강세 정부의금리정상화의지에도불구하고외국인국채선물매수로금리는강세 10 월기준금리동결 4 개월연속 3,25% 금리동결은만장일치총재, 금리정상화의지명확 9 월국내은행적극적외화조달에나선것으로분석 9 월 FOMC 의사록공개추가부양책에관한논의그러나구체적인부양방법은미지수오퍼레이션트위스트에대한상반된시각그리스재정적자, 지난해같은기간보다증가단, 목표치에는부합 S&P, 스페인신용등급한단계강등 14 S&P AA AA-.. S&P 2009 AAA. 10

11 Economic Indicators 김명실 / 지난주주요경제지표 (10/10~10/14) 일자국가지표기간단위예상발표이전 10/11 일본 경상수지 8월 %(YoY) 소비자기대지수 9월 Pt 경기 Watch : 현행 / 전망 9월 Pt 46.5 / / / 47.1 한국 생산자물가 9월 %(YoY) 외국인직접투자 3Q %(YoY) /12 EU 산업생산 8월 %(MoM / YoY) -0.8 / / / 4.4 일본 기계수주 8월 %(MoM / YoY) 3.9 / / / 4.0 공업기계수주 9월 %(YoY) 한국 실업률 (SA) 9월 % 은행가계대출 9월 조원 통화공급 : L /M2 8월 8월 8.6 / / /13 미국 주간신규실업수당청구건수 10/8 만건 재정수지 9월 십억달러 중국 산업동향지수 3Q Pt 무역수지 9월 십억달러 수출 / 수입 9월 %(YoY) 20.5 / / 30.2 한국 금통위 10/13 % /14 미국 수입물가지수 9월 %(MoM / YoY) -0.4 / / 13.0 소비심리평가지수 ( 미시건대 ) 10월 Pt EU 소비자물가 9월 %(MoM / YoY) 0.8 / / 3.0 일본 통화량 : M2 / M3 9월 %(YoY) 2.7 / / 2.2 중국 통화공급 : M1 / M2 9월 %(YoY) 12.0 / / 13.5 소비자물가 9월 %(YoY) 생산자물가 9월 %(YoY) 한국 수출물가 9월 %(MoM / YoY) 1.3 / 1.8 수입물가 9월 %(MoM / YoY) 0.5 / 10.0 이번주주요경제지표 (10/17~10/21) 일자 국가 지표 기간 단위 예상 이전 10/17 미국 제조업지수 ( 뉴욕주 ) 10월 Pt 설비가동률 9월 % 일본 산업생산 8월 %(MoM / YoY) 0.8 / /18 미국 생산자물가 9월 %(MoM / YoY) 0.3 / / 6.5 Core 9월 %(MoM / YoY) 0.1 / / 2.5 일본 공업기계수주 9월 %(YoY) 20.3 중국 실질 GDP 3Q %(QoQ / YoY) - / / 9.5 산업생산 9월 %(YoY) 소매판매 9월 %(YoY) /19 미국 소비자물가 9월 %(MoM / YoY) 0.3 / / 3.8 Core 9월 %(MoM / YoY) 0.2 / / 2.0 주택건설착공 9월 %(MoM) 3.7 건축허가 9월 %(MoM) 일본 공업활동지수 8월 %(MoM) /20 미국 주간신규실업수당청구 10/14 만건 경기선행지수 9월 %(MoM) 기존주택매매 9월 %(MoM) EU 소비자기대지수 10 월 Pt 일본 동행 / 선행 8월 Pt / 자료 : Bloomberg, 통계청, 한국은행, SK 증권 주 ) 발표일자는현지시간기준이며, 발표주체및현지사정에따라변경가능. 적색표시는이전치수정을의미 11

12 Global Bond Market 1) 글로벌국채금리 : 호주, 미국, 영국등주요국국채금리상승멕시코, 한국금리하락 주요국국채 10 년물금리 유로존국채 10 년물금리 이머징국채 10 년물금리 아태지역국채 10 년물금리 12

13 Global Bond Market 2) 글로벌장단기금리차 : 일본, 커브플래트닝지속 미국국채 2 10 년스프레드 한국국채 2 10 년스프레드 영국국채 2 10 년스프레드 독일국채 2 10 년스프레드 호주국채 2 10 년스프레드 일본국채 2 10 년스프레드 13

14 Term Spread 3) 한국장단기금리차 : 레벨부담속전반적인금리낙폭제한 국고채, IRS 3 5 년스프레드 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK 증권 국고채, IRS 5 10 년스프레드 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK 증권 국고, 통안채, IRS 2 3 년스프레드 통안채, IRS 1 2 년스프레드 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK 증권 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK 증권 Butterfly 1s 5s 10s Butterfly 1s 2s 3s 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK 증권 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK 증권 14

15 Credit Spread 4) 신용위험지표 : 한국 CDS 프리미엄축소이머징국가신용스프레드축소 은행채 Credit Spread 자료 : KOSCOM, SK 증권 공사채 Credit Spread 자료 : KOSCOM, SK 증권 회사채 Credit Spread 자료 : KOSCOM, SK 증권 회사채 Credit Spread 자료 : KOSCOM, SK 증권 대한민국 CDS EMBI+ Spread 15

16 Credit Spread 5) 글로벌신용위험지표 : 미국, 캐나다회사채스프레드확대주요국 CDS 프리미엄축소 미국회사채 Credit Spread 일본회사채 Credit Spread 캐나다회사채 Credit Spread 호주회사채 Credit Spread 주요국 CDS 주요국 CDS 16

17 Swap Market 6) 스왑시장 : CRS 금리하락, Swap Basis 역전폭축소 IRS 금리 CRS 금리 Bond Swap Spread Swap Basis 주요국 Swap Spread 17

18 Primary Market 7) 발행시장 : 채권관련은행수신자금증가 국고채월간발행만기추이 ( 이번달은지난주금요일까지 Data 기준 ) 자료 : KOSCOM, SK 증권 채권종류별월간순발행 ( 이번달은지난주금요일까지 Data 기준 ) 자료 : KOSCOM, SK 증권 채권관련자금유출입추이 ( 이번달은 10 월 7 일까지 Data 기준 ) 자료 : KOSCOM, SK 증권 18

19 Institutional Investor s Trend 8) 기관별매매동향 : 외국인선물순매수전환외국인, 현물채권보유듀레이션확대 투자주체별선물매매추이 외국인선물매매와국채선물가격 보험 외국인 기금 투신 19

20 Money Flow 9) 기대인플레이션과상품시장 : BDI 급등 주요국 Break Even Inflation (BEI) 상품지수 CRB 세부지수 유가 BDI 20

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22 Research Center 리서치센터장이동섭 8831 총괄, 제약 / 화장품 하태기 8872 tgha@sk.com 유통 / 제지 / 교육 김기영 8893 buyngogo@sk.com 건설 / 건자재 박형렬 9044 phr@sk.com 자동차 김용수 8901 kysoo@sk.com 운송 / 유틸리티 복진만 8897 sks20280@sk.com 철강 / 비철금속 이원재 8923 wonleewj@sk.com 기계 / 조선 이지훈 8880 sa75you@sk.com 인터넷 /SI/SW 최관순 8812 Ks1.choi@sk.com 화학 / 에너지 손지우 8827 jwshon@sk.com 미디어 / 엔터 이현정 8891 comengie@sk.com 디스플레이 김현용 8355 hyunyong.kim@sk.com 전기전자 / 통신장비 조진호 8908 jhocho@sk.com 금융 배정현 8813 jungking@sk.com 증권 안정균 8910 jkahn@sk.com 스몰캡 전상용 8814 kevin8052@sk.com RA 고봉종 8856 ko@sk.com RA 박상연 8826 sangyeon.park@sk.com RA 조인욱 8811 iwjo@sk.com RA 한승재 8810 hansj@sk.com RA 정순오 8898 snow@sk.com RA 최연식 8828 Yun.choi@sk.com RA 이윤석 8809 Yslee13@sk.com 총괄, 투자전략 / 경제 박정우 9004 Jwpark7@sk.com RA 고승희 9006 seunghee0824@sk.com RA 조준 8921 Cho.joon@sk.com 파생 김영준 8904 Sello-ccm@sk.com 포트폴리오 정현영 8174 hulang75@sk.com 채권 (Rates) 염상훈 8882 yum@sk.com 채권 (Credit) 이수정 8911 lsj0816@sk.com RA 김명실 8917 ms_kim@sk.com RA 윤원태 8887 yunwt@sk.com Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 22

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The SK View 조정국면 완료. KOSPI 3 개월 2,3Pt 전망 경기 : 하반기 미국 경제성장률 3.5~4., 하반기 국내 경제성장률 4.8~5.% 예상 기업이익 : 2 분기 저점으로 하반기 기업이익 증가 지속 밸류에이션 : 12 개월 P/E 기준 현재 9 배

The SK View 조정국면 완료. KOSPI 3 개월 2,3Pt 전망 경기 : 하반기 미국 경제성장률 3.5~4., 하반기 국내 경제성장률 4.8~5.% 예상 기업이익 : 2 분기 저점으로 하반기 기업이익 증가 지속 밸류에이션 : 12 개월 P/E 기준 현재 9 배 211-7-25_Vol.5 은행/건설/유통, 내가 제일 잘 나가 투자전략팀 박정우 2-3773-94 jwpark7@sk.com 김영준 2-3773-894 Sello-ccm@sk.com 정현영 2-3773-8174 hulang75@sk.com 고승희(RA) 2-3773-96 ksh824@sk.com 조 준(RA) 2-3773-8921 cho.joon@sk.com