12 인프라자문서비스의이해 인프라자문서비스의이해 일상으로의탈출, 해외로의즐거운휴가를꿈꾸고있는가? 해외여행을위해인천국제공항으로가기위해서는인천공항고속도로, 인천대교, 인천공항철도중하나를꼭이용해야할것이다. 각도로의통행료는인천공항고속도로 7,600원 (1종기준 ), 인천대교 6,000원 ( 소형기준 ), 인천공항철도 8,000원 ( 직통기준 ) 이다. 이금액들은어떻게산정되었는가? 이금액이회계법인과매우밀접한관계가있다면어떤관계가있을까? 인프라자문서비스는인프라사업의태동부터소멸까지재무와관련된모든업무를수행한다. Deloitte Anjin Review september 2015 No.5
인프라자문서비스의이해 13 김용훈전무 FA RE Infra 02-6676-2230 yokim@deloitte. com september 2015 No.5 Deloitte Anjin Review
14 인프라자문서비스의이해 인프라사업의진행과회계법인의역할 1. 인프라사업 ( 민자사업 ) 의시작 1990년대중반정부는 2001년초인천국제공항개항을준비하고있었다. 인천국제공항을대한민국의성공적국제공항으로성장시키기위해서는수도서울과의접근성확보가필수적이었다. 그러나당시정부는서울 ~ 인천국제공항고속도로건설에필요한자금을충분히확보할수없는상황이었다. 진퇴양난의상황에서정부는민간자본에손을내밀었고, 대한민국최초의민자고속도로인인천공항고속도로가만들어졌다. 대규모 Capital Project 의필요성 정부의열악한재정상황 민자사업 2. 사업타당성검토및사업계획서작성삼성물산컨소시엄은아래의과정을거쳐인천공항고속도로의최초주인이되었다. 정부는민간사업자를모으기위해사업의기본적인조건을적은사업제안요청서 (Request For Proposal, RFP) 를고시하게된다. 고시된 RFP에따라민간사업자는기술검토, 법률검토, 회계검토등을수행해관련내용을사업계획서형태로제출한다. 이때, 일반적으로건설사가민간사업자컨소시엄을주도한다. 정부는민간사업자가제출한사업계획서를평가한후우선협상대상자를지정하고협상을진행하게된다. 협상과정에서는제시된사업계획서를바탕으로총사업비, 운영비등을결정하며예측수요및민간사업자의요구수익률등을반영해사용료 ( 통행료 ) 를결정하게된다. 사업제안요청서 (RFP) 사업계획서제출 사업계획서평가 우선협상대상자선정 협상 위과정에서회계법인은매우중요한역할을담당한다. 민간사업자가정부고시 RFP 에따라 사업계획서를작성하기위해서는사업타당성검토를실시해야한다. 사업타당성검토는 Deloitte Anjin Review september 2015 No.5
인프라자문서비스의이해 15 운영기간의이익을통해투자비를회수하고일정이윤을창출할수있는지를판단하는과정이다. 이과정에서회계법인은투자, 재원조달, 운영등의모든사항을반영한재무모델을설계하고, 설계된재무모델을바탕으로사업계획서를작성하게된다. 회계법인의자문을바탕으로작성된재무모델, 사업계획서는향후협상과정을통해실시협약에반영되며, 실시협약은사업종료시까지사업을지배하는바이블이된다. 인천공항고속도로의최초주인인삼성물산컨소시엄은 A회계법인, B법무법인, C은행 ( 금융자문사 ) 및 D엔지니어링사등의도움을받아사업계획서를작성, 제출했으며우선협상대상자로선정되었다. 그후정부와의협상과정을거쳐 1995년 10월실시협약이체결되었고, 인천공항고속도로를건설하게된것이다. 3. 프로젝트재원조달및금융자문사업자로선정된민간사업자는사업을위한자금차입을진행하게된다. 통상적으로사업계획서작성을위해도움을주었던금융자문사가자금을제공하는금융기관의역할을하게되며, 과거의사업파트너가사업의거래상대방이된다. 정부협상완료 실시협약체결 프로젝트금융 건설 운영 회계법인은이과정에서도중요한역할을담당한다. 프로젝트재원조달단계에서는기존재무모델에금융구조가추가된새로운재무모델 ( 이하금융모델 ) 이필요하게되는데, 회계법인은민간사업자를위해금융모델을작성해주고금융기관과의협상을자문하는역할을담당한다. 이과정에서금리수준등의금융조건이결정된다. 인천공항고속도로의경우 C은행과 1995년 12월금융약정을체결하게되었고, 이과정에서 A회계법인은재무모델작성등을통해삼성물산의협상을지원했다. 프로젝트재원조달이완료되어인천공항고속도로는 2000년 12월운영을시작하게되었고, 프로젝트의진행과정을잘알고있는 A회계법인은인천공항고속도로를운영하는특수목적법인 (SPC) 의회계감사도수행하게되었다. 4. 지분매각및자금재조달통상적으로컨소시엄은건설사가주도하며, 프로젝트운영 SPC에일정수준의지분을투자하게된다. 그러나건설사가프로젝트에참여하는주목적은지분투자를통한이윤창출이아니라, 건설공사계약을통한이윤창출이라할수있다. 따라서운영과정에접어든프로젝트의지분을장기간보유할유인이존재하지않는다. 이에따라지분매각을시도하게되고이과정에서회계법인은매각자문사역할을수행하게된다. 추가적으로지분매각을위한주식가치산정등의밸류에이션 (Valuation) 작업도수행하게된다. september 2015 No.5 Deloitte Anjin Review
16 인프라자문서비스의이해 인천공항고속도로의경우삼성물산지분은 C은행에매각되었으며, 현대건설이가지고있던인천공항철도지분도철도공사에매각되었다. 또한지난 1~2년동안지속적인금리하락으로자금재조달이활발하게이루어졌다. 금리가낮아지자상대적으로높은금리를부담하고있던프로젝트의리파이낸싱 (Refinancing) 유인이커지게되었고, 이과정에서회계법인은자금재조달자문을다수수행하게되었다. 도로, 철도등대규모민자프로젝트의지분매각, 자금재조달과정에서는과거사업을진행하기위해정부가보장해주었던일정요건을완화해야하는경우도있다. 앞에서언급한인천공항고속도로와인천공항철도의경우운영수입보장이라는제도를통해정부가수입을보장해주는구조였지만, 지분매각시출자자변경을승인해주는조건으로운영수입보장비율을낮추게되었다. 이러한과정에서도회계법인의도움이필요하다. 정부측부담을낮추는새로운구조를제시하는협상자문역할뿐만아니라, 사업자측에서구조변경의영향을분석하는자문사역할도수행하게되는것이다. Deloitte Anjin Review september 2015 No.5
인프라자문서비스의이해 17 인프라시장최근동향 최근인프라자문서비스시장의가장중요한키워드는 확장 이다. 국내건설회사의해외 진출을통한서비스영역의지리적확장, 인프라자산의특징을가진신규투자대상발굴등 관련서비스분야를확장하고있다. 1. 해외프로젝트자문의증가해외프로젝트자문이증가하는이유는아래와같이두가지로대표될수있다. 국내건설회사의해외건설프로젝트증가 국내금융기관의해외인프라자산투자증가 1) 국내건설회사의해외건설프로젝트증가과거대한민국의빠른경제성장을위해서는도로, 철도등의인프라확충이필수적이었다. 이에도로및환경분야의대규모토목분야민자사업이활발하게진행되었고, 이와더불어국내건설회사의기술력, 규모등도크게성장했다. 그러나최근관련민자사업의발주감소로인해규모가커진국내건설회사는경영에어려움을겪게되었다. 이에우수한기술력과다양한경험을바탕으로동남아시아를중심으로한해외프로젝트에진출하기시작했다. 해외프로젝트는법, 제도분석부터현지사정에이르기까지다양한리스크분석이필수적이다. 이에따라방대한해외네트워크를확보한대형회계법인의협업기회가많아지고있다. 추가적으로해외프로젝트에대한예비사업성분석, 본사업성검토등의자문서비스도증가하고있는추세이다. 2) 국내금융기관의해외인프라자산투자증가인프라시장은정부 ( 주무관청 ) 와민간의협상을통해사업이진행되고, 협상과정에서민간자본의일정수익률확보를보장하는장치가존재하는경우가많다. 이에전세계적저금리기조가지속되면서장기간고정적인현금흐름을창출할수있는인프라시장의관심이높아지고있다. 이러한전세계적기조는국내에제한되었던시장의범위를전세계로넓혔으며, 최근인프라자산에대한국제적거래 (Cross-border Deal) 가많아지고있다. 방대한해외네트워크를확보한대형회계법인은현지회계법인과의협업을통해인프라자산의지분인수, 매각등의자문을수행하고있다. september 2015 No.5 Deloitte Anjin Review
18 인프라자문서비스의이해 2. 투자대상으로서의인프라자산의범위확대투자대상으로서의전통인프라자산은도로, 철도등과같은사회간접자본 (SOC) 범주의물리적형태를가지고있다. 추가적으로투자대상인프라자산이되기위해서는사업수익성확보가필수적이다. 사업수익성확보를위해서는매출규모와단가리스크문제가해소되어야하며, 다음과같은요건이필요하다. 매출규모 (Volume) 측면 매출단가 (Tariff) 측면 해당사업의시장상황이진입장벽이높은독점혹은준독점상태일것 수요리스크가제한적일것 물가수준이반영된매출단가가보장될것 현금흐름의예측가능성이높을것 최근에는인프라자산의범위가위와같은요건을확보하고있는타대체투자자산으로확장되고있다. 사업수익성확보를위한규모및단가제약을없애는구조로프로젝트를개발해관련범위를확대하고있으며대표적인사례가발전, 항공기, 물류등이다. 이들자산은매출의규모와단가측면에서일정수준의리스크가존재하기때문에전통적인프라자산과완벽하게동일하지는않지만, 회계법인은다양한인프라자산자문경험을바탕으로자문서비스를확장하고있다. 다양한신규인프라투자대상자산의발굴은저금리기조와함께계속될것이며, 관련자문서비스도지속적인확대가예상된다. 시장과함께변화하는딜로이트 딜로이트는인프라시장과함께변화를주도하고있다. 2013년국내인프라사업의전문성을확보한이지회계법인인수를통해관련분야의전문인력을확보했으며, 최근시장의높은관심을받고있는항공기투자에특화된팀과의조직합병을통해업무범위를확장하고있다. 추가적으로증가하는해외프로젝트를위해해외전문인력들을충원했으며, 딜로이트네트워크또한적극활용하고있다. 글로벌딜로이트는인프라시장의국제적거래가많아짐에따라, 전세계인프라담당파트너들로구성된 Global I&CP IMO 조직을만들어인프라시장의글로벌네트워크활용을적극권장하고있다. 이에 FA RE/IAS팀의김용훈전무가한국멤버로참여해연 2~3회의주기적인미팅에참석하고있으며, 지속적인교류를이어가고있다. Deloitte Anjin Review september 2015 No.5
인프라자문서비스의이해 19 인프라자문서비스 인프라자문서비스 (Infrastructure Advisory Service, IAS) 는프로젝트의기획단계에서부터 입찰, 건설및운영등프로젝트의생애주기 (Life Cycle) 전체기간에걸쳐다양한성격의자문 형태로제공되고있으며, 이내용을도식화하면다음과같다. 1 전략및계획 2 자금조달및구매 3 프로젝트집행및건설 4 운용및유지보수 5 처분및폐기 클라이언트주요이슈 ( 사례 ) 프로젝트수행을위한장기실행계획 (Biz Plan) 프로젝트에대한사업타당성조사 투입자본수익률극대화 프로젝트우선순위설정 원활한프로젝트파이낸싱 (PF) 진행 제반프로젝트관련리스크완화방안마련 조달프로세스안정화 다양한이해관계자관리 프로젝트리스크완화방안마련 프로젝트의성공적인완료를위한실행준비 비용및프로젝트일정을정확하게예측, 관리 예산및계획과실적간괴리상황에대한조기경보및실시간대처 경영진및이사회보고 인프라자산 (Infra Assets) 의예상이익실현보장 운용의효율성극대화 지속되는생애주기비용결정과추적 자산에대한투자중지시점의결정 자산의외부판매, 재사용과용도변경등의방안에대한최적의의사결정 잠재적투자자물색 재무자문본부 (IAS) 사업타당성분석 계약협상지원 리스트럭처링 재무모델링 계약관리 턴어라운드 자금조달 ( 금융자문 ) 프로젝트관리 인수 합병 (M&A) 등 컨설팅 사업전략 / 사이트선정 / 조달업무 / 공급망관리 / 조직설계 / 기술 시스템 / 운영준비태세검토 / 재판매자문등 ERS 리스크분석 / 거버넌스 / 비용관리 / 계약준수 (Contract Compliance) / 품질관리 (Quality Control) / 리스크관리등 Tax & Legal 보험, 세금 / 조달관련규제검토 / 계약구조화 (Contract Structuring) / 보고관리 / 계약집행및변경등 september 2015 No.5 Deloitte Anjin Review