COMPANY REPORT LG 상사 (001120.KS) 에너지 / 소재담당황창석 Tel. (02)2004-9531 Hwang.chang-seok@shinyoung.com 물류사업추가로안정성과성장성을더한다 그룹내물류기업범한판토스지분취득공시 LG상사는전일그룹물류기업인범한판토스의지분 51.0%( 총 1,020,000주 ) 를인수결정했다고공시. 범한판토스는 LG그룹내 B2B 물류 ( 해상, 항공운송및창고, 통관서비스등을제공 ) 를주로담당하는기업임. 인수가액은 3,147억원이며구체적인취득예정일자는아직확정되지않음 범한판토스, 그룹내최대물류기업으로추가적인캡티브매출확대가능성존재범한판토스는 LG그룹내최대물류기업. 또다른물류업체인하이로지스틱스가배송등 B2C 물류업무를주로하는데비해, 범한판토스는운송거점간의대규모물류업무를수행함. 2013년매출에서그룹사물량비중이 60% 전후로추정되며, LG상사에인수된후에는그룹캡티브물량이유사기업인현대글로비스수준 (80% 이상 ) 으로확대될가능성이높다는판단임 LG상사, 이제는단순상사업체가아니다 LG상사의기존사업 ( 무역업, 자원개발업 ) 은최근불리해진매크로환경에따라감익 ( 세전이익기준 ) 이지속되어오던상황이었음. 그러나범한판토스인수뒤에는경기변동성이높은본업에더해, 안정성장이예상되는그룹물류사업자로서의위치도확보하게됨. 또한물류와불가분의관계인본업에서도물류비용절감 ( 내부화 ) 등의시너지효과가발생하게될것으로예상 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/20) 목표주가 (12M, 상향 ) 31,400원 40,000원 Key Data ( 기준일 : 2014. 1. 20) KOSPI(pt) 1918.31 KOSDAQ(pt) 582.27 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 12,171 발행주식수 ( 천주 ) 38,760 평균거래량 (3M, 주 ) 300,064 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 9,010 52주최고 / 최저 31,400 / 20,000 52주일간Beta 1.5 배당수익률 (15F,%) 1.0 외국인지분율 (%) 10.2 주요주주지분율 (%) 구본준외 43인 27.9 국민연금공단 11.9 Stock Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.6 37.7 11.2 3.1 KOSPI대비상대수익률 11.2 38.6 17.0 5.0 밸류에이션프리미엄정당화전망. 목표주가상향 LG상사의기존상사업에물류업이더해짐에따라, 동사의밸류에이션은기존대비프리미엄이정당화될것으로전망됨. 목표주가를 40,000원으로기존대비 8% 상향함. 목표가는합병전 LG상사 EV(Enterprise Value) 에범한판토스 EV 51% 를합산한뒤, 인수가액 3,147억원을반영한합산순차입금을차감하여산출하였음 [ 도표 5, 6, 7 참고 ]. 투자의견매수도유지함 Stock Chart ( 원 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 LG상사 Relative to KOSPI (%) 0-10 -20-30 -40-50 결산기 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 ( 십억원 ) 12,793.8 12,072.7 11,242.1 11,619.1 12,450.1 영업이익 ( 십억원 ) 205.5 98.3 154.6 176.0 199.5 세전손익 ( 십억원 ) 299.9 74.5 27.2 147.0 148.7 지배순이익 ( 십억원 ) 221.7 48.2 0.4 110.6 113.9 EPS( 원 ) 5,720 1,242 9 2,854 2,939 증감율 (%) -10.5-78.3-99.3 31,215.1 3.0 ROE(%) 15.8 3.3 0.0 7.3 7.1 PER( 배 ) 8.5 23.1 3,445.2 11.0 10.7 PBR( 배 ) 1.3 0.8 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA( 배 ) 10.9 11.0 11.9 11.9 11.1 5,000 0 14/01 14/05 14/09-60 -70 SHINYOUNG RESEARCH
도표 1. LG상사분기별, 연도별실적추정 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014F 2015F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2014F 2015F 매출액 2,617.3 3,035.1 2,899.7 2,690.1 2,858.5 2,862.7 2,963.4 2,934.5 11,242.1 11,619.1 영업이익 23.6 67.1 34.9 29.0 43.7 43.3 43.5 45.5 154.6 176.0 법인세차감전이익 33.5-29.8 3.1 20.3 53.7 21.4 30.0 42.0 27.2 147.0 당기순이익 19.4-31.0-2.3 15.2 40.3 16.0 22.5 31.5 1.3 110.3 전년동기대비매출액 -9.2% -2.8% -8.4% -7.3% 9.2% -5.7% 2.2% 9.1% -6.9% 3.4% 영업이익 -60.9% 352.2% 135.0% 248.0% 85.4% -35.4% 24.7% 56.8% 57.3% 13.9% 법인세차감전이익 -52.6% 적전 -82.1% 흑전 60.3% 흑전 854.6% 106.7% -63.5% 441.4% 당기순이익 -66.5% 적전 적전 흑전 107.2% 흑전 흑전 106.7% -97.0% 8214.9% 수익성지표영업이익률 0.9% 2.2% 1.2% 1.1% 1.5% 1.5% 1.5% 1.6% 1.4% 1.5% 세전이익률 1.3% -1.0% 0.1% 0.8% 1.9% 0.7% 1.0% 1.4% 0.2% 1.3% 순이익률 0.7% -1.0% -0.1% 0.6% 1.4% 0.6% 0.8% 1.1% 0.0% 0.9% 자료 : LG상사, 신영증권리서치센터 도표 2. LG 상사, 범한판토스, 합병 LG 상사요약재무정보 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) LG 상사범한판토스 LG 상사합병후 매출액 11,619.1 2,041.8 13,660.9 영업이익 176.0 59.2 235.2 세전이익 147.0 59.7 206.7 지배순이익 110.6 43.0 132.6 지배주주자기자본 1,563.7 250.1 1,813.8 순차입금 943.3 15.1 1,265.7 자료 : 신영증권리서치센터주 : LG 상사는 2015 년예상치기준, 범한판토스는 2013 년확정치기준주 2 : 합병후요약재무정보는연결조정등이반영되지않은, 지분율에의한단순합산기준 도표 3. LG 상사지분구조도표 4. 범한판토스지분구조 ( 지분매각전 ) 기타 3% 구본준외특 수관계인 28% 기타 52% 구본호 46% 조원희 51% 국민연금 13% 자료 : LG 상사 트러스톤자산 운용 7% 자료 : 범한판토스 2
도표 5. LG상사기존 Valuation ( 단위 : 십억원 ) 구분 2015F EBITDA 적용배수 ( 배 ) 금액 비고 영업가치 2,120.4 무역 180.8 5.4 969.1 E&P 이익증가전평균 EV/EBITDA 20% 할인적용 자원개발 1,151.4 LG 상사보유광구 NPV 합 자산가치 264.7 투자부동산 96.1 2014 년 3 분기말기준 매도가능금융자산 168.6 2014 년 3 분기말기준 EV 2,385.1 순차입금 943.3 2014 년 3 분기말기준조정순차입금 주주가치 1,441.8 자료 : 신영증권리서치센터 도표 6. 범한판토스 Valuation ( 단위 : 십억원 ) 구분 2015F EBITDA 적용배수 ( 배 ) 금액비고 영업가치 64.9 13.0 844.1 현대글로비스 2015 년 EV/EBITDA 컨센서스적용 자산가치 0.5 매도가능금융자산 0.5 EV 844.6 순차입금 15.1 2013 년감사보고서기준 주주가치 829.5 자료 : 신영증권리서치센터주 : 범한판토스확정실적은현재 2013 년감사보고서기준으로만확인되며, 안정적영업구조상 2014~2015 년에도실적의큰변동은없다는가정임 도표 7. 합병후 LG상사 Valuation ( 단위 : 십억원 ) 구분 금액 비고 EV 2,815.8 합병전 LG상사 EV + 범한판토스 EV * 지분율 51% 순차입금 1,265.7 합병전 LG상사순차입금 + 범한판토스순차입금 51% + 인수대금 314.7십억원 주주가치 1,550.1 발행주식수 ( 천주 ) 38,760 적정주가 ( 원 ) 39,992 목표가 ( 원 ) 40,000 자료 : 신영증권리서치센터 3
LG 상사 (001120.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 12월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 12,793.8 12,072.7 11,242.1 11,619.1 12,450.1 유동자산 2,935.6 2,799.0 2,528.6 2,352.9 2,492.7 증가율 (%) -8.5-5.6-6.9 3.4 7.2 현금및현금성자산 534.3 384.8 296.1 97.7 82.0 매출원가 12,178.1 11,582.8 10,753.0 11,075.5 11,858.8 매출채권및기타채권 1,414.0 1,408.6 1,311.7 1,355.7 1,452.7 원가율 (%) 95.2 95.9 95.6 95.3 95.3 재고자산 672.1 689.4 641.9 663.5 710.9 매출총이익 615.7 489.8 489.1 543.6 591.3 비유동자산 2,022.0 2,078.0 2,392.7 2,860.3 3,066.0 매출총이익률 (%) 4.8 4.1 4.4 4.7 4.7 유형자산 133.0 88.9 100.4 111.3 121.4 판매비와관리비등 410.2 391.6 334.5 367.6 391.8 무형자산 928.3 868.6 901.2 976.3 944.2 판관비율 (%) 3.2 3.2 3.0 3.2 3.1 투자자산 851.3 926.1 1,196.6 1,578.3 1,805.9 영업이익 205.5 98.3 154.6 176.0 199.5 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) 26.5-52.2 57.3 13.8 13.4 자산총계 4,957.5 4,877.0 4,921.2 5,213.2 5,558.8 영업이익률 (%) 1.6 0.8 1.4 1.5 1.6 유동부채 2,423.2 2,245.3 2,149.8 2,193.2 2,288.7 EBITDA 257.6 216.4 230.4 260.1 291.4 단기차입금 640.3 676.5 676.5 676.5 676.5 EBITDA 마진 (%) 2.0 1.8 2.0 2.2 2.3 매입채무및기타채무 1,594.1 1,388.2 1,292.7 1,336.0 1,431.6 순금융손익 -36.8-40.7-29.0-25.1-33.2 유동성장기부채 103.1 147.0 147.0 147.0 147.0 이자손익 -22.9-22.5-18.2-20.4-26.1 비유동부채 918.7 1,018.2 1,168.2 1,318.2 1,468.2 외화관련손익 25.5-1.0 212.1 68.7 7.1 사채 89.6 129.6 129.6 129.6 129.6 기타영업외손익 106.4 46.7-102.4-37.4-47.0 장기차입금 724.4 777.2 927.2 1,077.2 1,227.2 종속및관계기업관련손익 24.9-29.9 4.0 33.5 29.4 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 299.9 74.5 27.2 147.0 148.7 부채총계 3,341.9 3,263.5 3,318.0 3,511.4 3,756.9 계속사업손익법인세비용 70.7 30.4 25.8 36.8 37.2 지배주주지분 1,468.8 1,475.8 1,464.6 1,563.6 1,666.0 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 193.8 193.8 193.8 193.8 193.8 당기순이익 229.3 44.1 1.3 110.3 111.6 자본잉여금 101.9 101.9 101.9 101.9 101.9 증가율 (%) -12.4-80.8-97.1 8,384.6 1.2 기타포괄이익누계액 77.7 56.7 56.7 56.7 56.7 순이익률 (%) 1.8 0.4 0.0 0.9 0.9 이익잉여금 1,096.9 1,125.0 1,113.7 1,212.7 1,315.1 지배주주지분당기순이익 221.7 48.2 0.4 110.6 113.9 비지배주주지분 146.8 137.7 138.6 138.3 135.9 증가율 (%) -10.5-78.3-99.2 27,550.0 3.0 자본총계 1,615.6 1,613.5 1,603.2 1,701.9 1,801.8 기타포괄이익 -82.9-22.8 0.0 0.0 0.0 총차입금 1,564.8 1,742.9 1,892.9 2,042.9 2,192.9 총포괄이익 146.4 21.3 1.3 110.3 111.6 순차입금 781.4 1,138.3 1,392.2 1,733.7 1,884.3 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 12월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 456.4-173.5-67.9 119.7 122.0 Per Share ( 원 ) 당기순이익 229.3 44.1 1.3 110.3 111.6 EPS 5,720 1,242 9 2,854 2,939 현금유출이없는비용및수익 15.3 221.0-96.2 39.0 118.6 BPS 37,919 38,101 37,811 40,366 43,006 유형자산감가상각비 15.0 16.5 8.5 9.1 9.8 DPS 500 300 300 300 300 무형자산상각비 37.1 101.7 67.4 74.9 82.1 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 307.2-287.0 71.1 27.5-44.9 PER 8.5 23.1 3,445.2 11.0 10.7 매출채권의감소 ( 증가 ) 325.2 29.5 96.9-44.0-97.0 PBR 1.3 0.8 0.8 0.8 0.7 재고자산의감소 ( 증가 ) -39.0-32.9 47.4-21.5-47.4 EV/EBITDA 10.9 11.0 11.9 11.9 11.1 매입채무의증가 ( 감소 ) 18.3-205.7-95.5 43.3 95.5 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -261.9-235.2-416.1-469.8-428.1 12월결산 ( 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 투자자산의감소 ( 증가 ) 278.9-101.1-266.5-348.2-198.2 성장성 (%) 유형자산의감소 4.2 1.0 0.0 0.0 0.0 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -10.5% -78.3% -99.3% 31215.1% 3.0% CAPEX -47.6-9.1-20.0-20.0-20.0 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 10.1% -16.0% 6.5% 12.9% 12.0% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -76.3 29.4 15.1-6.9-15.1 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -45.1 239.3 399.9 399.9 399.9 ROE( 순이익기준 ) 15.4% 2.7% 0.1% 6.7% 6.4% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 150.0 150.0 150.0 ROE( 지배순이익기준 ) 15.8% 3.3% 0.0% 7.3% 7.1% 사채의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 14.8% -2.2% 0.4% 7.4% 8.2% 자본의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 7.7% 5.7% 4.5% 5.7% 5.6% 기타현금흐름 -5.8 20.0-4.7-248.0-109.6 안전성 (%) 현금의증가 143.6-149.4-88.8-198.3-15.8 부채비율 206.9% 202.3% 207.0% 206.3% 208.5% 기초현금 390.7 534.3 384.8 296.0 97.7 순차입금비율 48.4% 70.5% 86.8% 101.9% 104.6% 기말현금 534.3 384.8 296.0 97.7 82.0 이자보상배율 4.0 2.1 3.5 3.5 3.3 4
Compliance Notice 투자등급종목매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우 산업 중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천 중 립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천 비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유계열사관계여부채무이행보증 LG 상사 - - - - - LG 상사 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2015-01-21 매수 40000 2013-10-25 매수 37000 2013-10-15 매수 39000 2013-07-25 매수 41000 2013-07-05 매수 45000 2013-04-30 매수 51000 5