2018 년 6 월 21 일 CJ E&M (130960) 기업분석 통신 / 미디어 안개가걷히니정상이보인다 Analyst 김현용 02 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (6/20) 시가총액 발행주식수 840.17 pt 36,718 억원 38,732 천주 52 주최고가 / 최저가 98,000 / 68,300 원 90 일일평균거래대금 144.9 억원 외국인지분율 24.0% 배당수익률 (18.12E) 0.3% BPS(18.12E) 55,406 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 9.8% 6 개월 -9.4% 12 개월 -8.2% 주주구성씨제이 ( 주 ) 외 5 인 42.9% Stock Price Wellington Mgmt 5.1% 전일장전공시를통해합병진행의확정을공표 CJ 오쇼핑은전일장전공시를통해주식매수청구권행사결과에따른합병계약해제 권불행사의건을이사회에서결의하였음을공표하였다. 이로써양사는 7 월 1 일을합 병기일로합병이확정되었고, 7 월 18 일자로시가총액 5 조원대미디어기업이탄생할 예정이다. 합병불확실성이완전히제거되며그동안주가를눌러왔던요인이사라지 며, 펀더멘탈을반영한주가로의회귀가빠르게진행될전망이다. 글로벌미디어커머스기업으로의진화서막 단기양사합병의시너지를차치하더라도연간 9 천억원에달하는 EBITDA 를확보함으 로써공격적인콘텐츠투자가수월해졌다. 드라마, 영화, 음악에서기획득한한국시장 장악력을아태권역내로복제 확산하는전략이더욱가속화될것으로전망된다. 드라 마의경우하반기완성작중국수출재개가능성이높은상황으로판단되며, 영화는 2~3 년이내해외프로젝트비중을 40% 이상으로가져갈전망이다. 합병법인현재시가총액은 T12M 영업이익의 11 배로저평가영역 합병법인의전일종가기준시가총액은 5.1 조원을상회한다. 현재시가총액에서넷마블 지분 22% 를비롯한핵심보유지분가치를 30% 할인하여차감하면 3.0~3.1 조원이합 병법인의영업가치에해당한다. 이는 2017 년양사합산영업이익의 10~11 배수준으 로절대적저평가영역에머물고있다는판단이다. 올해 10% 의이익성장과멀티플 15 배를가정시현주가대비상승여력은 33%, 적정시가총액은 6.7 조원에달한다. Financial Data 매출액 1,538 1,750 1,903 2,017 2,098 영업이익 28 63 106 112 116 세전계속사업손익 68 592 175 181 185 순이익 61 422 136 141 145 EPS ( 원 ) 1,605 10,894 3,522 3,646 3,734 증감률 (%) 14.4 578.9-67.7 3.5 2.4 PER (x) 44.2 8.3 25.5 24.7 26.9 PBR (x) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.7 EV/EBITDA (x) 7.3 8.1 7.7 7.9 8.0 영업이익률 (%) 1.8 3.6 5.6 5.6 5.5 EBITDA 마진 (%) 27.8 37.4 28.6 26.0 24.8 ROE (%) 4 18.8 6.1 6.0 6.2 부채비율 (%) 72.9 67.2 65.9 63.5 61.1 주 : IFRS 연결기준 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터
주식매수청구권행사결과가양사합산 5,039 억원으로가이드라인 5천억원을 0.8% 상회하는데그치며합병이확정되었다. 주식매수청구권대금지급금액이 3,144 억원으로발행주식수의 8.7% 주주가주식매수를청구한 CJ E&M은차입 2,900 억원을통해대금을조달키로결정했다. 전일 CJ E&M의종가는 94,800 원 (+7.73%), CJ오쇼핑의종가는 235,600 원 (+7.83%) 으로급등하며, 하루만에주식매수청구권행사가격을상회하였다. 불확실성의완전제거가시장에서큰호재로받아들여지고, 합병법인의추세적우상향에대한기대감이작용한것으로판단된다. 합병법인의전일종가기준시가총액은 5.1조원을상회한다. 현재시가총액에서넷마블지분 22% 를비롯한핵심보유지분가치를 30% 할인하여차감하면 3.0~3.1 조원이합병법인의영업가치에해당한다. 이는 2017년양사합산영업이익의 10~11 배수준으로절대적저평가영역에머물고있다는판단이다. 합병법인의 F12M 이익성장률 10%, 멀티플 15배의합리적가정만으로도주가의추가상승여력은 33% 존재하며, 적정시가총액은 7조원에육박할전망이다. 표 1 합병관련주요일정표 항목 일정 비고 주주확정기준일 2018년 4월 24일 - 주주명부폐쇄기간 2018년 4월 25일 ~27일 - 합병반대의사통지접수기간 2018년 5월 14일 ~28일 - 주주총회 2018년 5월 29일 원안대로가결 주식매수청구권행사기간 2018년 5월 29일 ~6월 18일 CJ E&M 93,153원, CJ오쇼핑 227,398원 주식매수청구권행사결과 2018년 6월 19일 CJ E&M 3,144억원, CJ오쇼핑 1,895억원 구주권제출기간 2018년 5월 29일 ~6월 29일 - 채권자이의제출기간 2018년 5월 29일 ~6월 29일 - 매매거래정지예정기간 2018년 6월 28일 ~7월 17일 14 거래일 합병기일 2018년 7월 1일 - 종료보고총회일 2018년 7월 2일 - 합병등기예정일 2018년 7월 2일 - 신주권교부예정일 2018년 7월 17일 - 신주상장예정일 2018년 7월 18일 거래재개일 자료 : CJ E&M, DART, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 합병법인 CJ ENM 밸류에이션매트릭스 (CJ E&M 주가기준으로제시 ) Fwd 12M OP Growth 0% 5% 10% 15% 20% OP 전망치 (2018E) 2,877 억원 3,021 억원 3,165 억원 3,309 억원 3,452 억원 Price to OP 10.0 배 91,300 원 94,000 원 96,700 원 99,400 원 102,100 원 Price to OP 12.5 배 104,800 원 108,100 원 111,500 원 114,800 원 118,200 원 Price to OP 15.0 배 118,200 원 122,300 원 126,300 원 130,300 원 134,400 원 Price to OP 17.5 배 131,700 원 136,400 원 141,100 원 145,800 원 150,500 원 Price to OP 20.0 배 145,100 원 150,500 원 155,900 원 161,300 원 166,700 원 주 : 넷마블, 삼성생명등핵심보유지분가치는전일종가에서 30% 할인하여일괄적용함자료 : CJ E&M, CJ 오쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
핵심자회사스튜디오드래곤을통해전개되는드라마라인업은 7월 7일방영예정인토일드라마미스터션샤인 ( 김은숙작가, 이병현 / 김태리주연 ) 을필두로알함브라궁전의추억 ( 현빈, 박신혜주연 ), 내년아스달연대기 ( 송중기, 김지원주연 ) 까지대작들이이어질전망이다. 하반기중으로는중국향완성작수출재개도가능성이높아모멘텀은극대화될것으로예상된다. 예능의경우최근부진했던금요예능을부활시키기위한일환으로꽃보다할배리턴즈 (6월 29일방영예정 ) 를편성하며, 예능명가로서의위상을굳힐전망이다. 텐센트비디오에포맷을수출했던프로듀스 101은 4월말현지방영되어누적 3억뷰의조회수를기록했다. 이에따라콘텐츠유통매출과디지털광고매출이방송부문성장을견인하는한편작년까지성장이없었던광고매출도후선채널경쟁력제고와더불어의미있는성장을재개할것으로예상된다. 그림 1 2018 년한국드라마최고화제작미스터션샤인그림 2 성황리에방영한창조 101 (4 월말방영개시 ) 자료 : CJ E&M, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, Tencent Video, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 프로듀스 48 (6 월 15 일방영개시 ) 그림 4 합병시너지딜다다스튜디오베트남 7 월출범 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
올해국내영화배급시장도전년과마찬가지로격전지가될전망이다. 6월개봉한탐정 : 리턴즈가 120만명을모객하는데그치며국내사업만으로는실적개선이쉽지않을것으로보여진다. 최대성수기인여름방학시즌에는동사가공작 ( 황정민, 조진웅주연 ) 이라는강한카드로대응에나서지만, 경쟁작들도인랑 (WB), 창궐 (NEW), 신과함께 2( 롯데 ) 로쟁쟁하다. 그렇기에동사는국내만큼이나해외라인업에신경을쓸수밖에없는상황에처해있고즉각적인액션을취하고있다는판단이다. 해외프로젝트비중강화는하반기부터본격화될전망이다. 터키현지영화 Here in this Village, My Stepdad 등을비롯하여다수프로젝트가대기중인것으로파악된다. 아울러터키 1위제작사 BKM, 2위제작사 TAFF와합작으로 2019년 6월까지현지영화 25편의투자배급을동사가맡았다. 향후 2~3년안에해외프로젝트비중은 40% 이상으로치솟을전망이다. 그림 5 10 월개봉예정인터키영화욜아르카다심 2 그림 6 1 월개봉예정인터키영화매직카펫라이드 2 그림 7 6 월 13 일개봉한탐정 : 리턴즈 그림 8 여름시즌에개봉예정인공작 이베스트투자증권리서치센터 4
표 3 2018 년주요배급사별한국영화주요라인업 배급사영화명개봉예정일감독배우장르순위 * CJ E&M NEW 쇼박스 롯데 메가박스 CJ CGV 관객수 1987 '17.12.27 장준환김윤석하정우유해진드라마 546 그것만이내세상 '18.1.17 최성현이병헌박정민드라마 342 골든슬럼버 '18.2.14 노동석강동원한효주김의성액션 / 드라마 137 궁합 '18.2.28 홍창표심은경이승기김상경드라마 133 7 년의밤 '18.3.28 추창민류승룡장동건드라마 / 스릴러 7 52 탐정 : 리턴즈 '18.6.13 이언희권상우성동일이광수코미디 / 범죄 120 공작 '18.8 윤종빈황정민이성민조진웅기타 58 도청 '18 년최동훈이정재김우빈김의성범죄 4 협상 '18 년이종석현빈손예진범죄 / 스릴러 PMC '18 년김병우하정우이선균액션 / 스릴러 46 사바하 '18 년장재현이정재박정민미스터리 48 국가부도의날 '18 년최국희김혜수유아인허준호드라마 / 코미디 극한직업 '18 년이병헌류승룡이하늬진선규코미디 93 강철비 '17.12.14 양우석정우성곽도원액션 43 염력 '18.1.31 연상호류승룡심은경코미디 9 98 바람바람바람 '18.4.5 이병헌이성민신하균송지효코미디 8 119 독전 '18.5.22 이해영조진웅류준열김주혁범죄 / 액션 486 허스토리 '18.6.27 민규동김희애김해숙드라마 62 창궐 '18.8 김성훈현빈장동건사극 / 액션 93 안시성 '18.9 김광식조인성남주혁박성웅사극 22 목격자 '18 년조규장이성민김상호진경스릴러 스윙키즈 '18 년강형철도경수박혜수드라마 19 언더독 '18 년오성윤디오박소담박철민애니메이션 조선명탐정 : 흡혈괴마 '18.2.8 김석윤김명민오달수김지원사극 57 244 곤지암 '18.3.28 정범식위하준이승욱스릴러 267 마약왕 '18 년우민호송강호조정석배두나범죄 / 드라마 15 미성년 '18 년김윤석염정아김소진드라마 돈 '18 년박누리류준열유지태범죄 암수살인 '18 년김태균김윤석주지훈스릴러 / 드라마 뺑반 '18 년한준희류준열공효진염정아액션 신과함께 '17.12.20 김용화하정우차태현주지훈판타지 / 드라마 20 587 흥부 '18.2.14 조근현정우김주혁정진영사극 41 지금만나러갑니다 '18.3.14 이장훈소지섭손예진드라마 260 레슬러 '18.5.9 김대웅유해진김민재이성경드라마 77 신과함께 인과연 '18.8.1 김용화하정우주지훈판타지 / 드라마 상류사회 '18 년변혁박해일수애드라마 완벽한타인 '18 년이재규유해진조진웅이서진드라마 / 코미디 77 말모이 '18 년엄유나유해진윤계상드라마 리틀포레스트 '18.2.28 임순례김태리류준열문소리드라마 73 149 변산 '18.7.4 이준익박정민김고은드라마 12 명당 '18 년박희곤조승우지성김성균사극 기묘한가족 '18 년이민재정재영김남길엄지원코미디 도어락 '18 년이권공효진스릴러 / 드라마 버닝 '18.5.17 이창동유아인스티븐연미스터리 47 우상 '18 년이수진한석규설경구천우희스릴러 20 세기폭스니부모얼굴이보고싶다 '18 년김지훈설경구오달수천우희드라마 34 WB 마녀 '18.6.27 박훈정김다미조민수미스터리 / 액션 인랑 '18.7 월말김지운강동원한효주정우성 SF/ 액션 24 주 : 순위는역대한국영화박스오피스탑 100 위내작품의감독이었을경우그순위, 음영은 2018 년주요기대작자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 ( 만명 ) 이베스트투자증권리서치센터 5
CJ E&M (130960) 재무상태표 유동자산 996 1,280 1,033 1,038 1,042 현금및현금성자산 81 125 40 87 52 매출채권및기타채권 550 699 575 516 537 재고자산 5 6 6 7 7 기타유동자산 360 450 412 429 446 비유동자산 1,797 2,479 2,650 2,809 2,969 관계기업투자등 619 1,382 1,263 1,314 1,368 유형자산 275 313 567 717 852 무형자산 724 783 629 580 544 자산총계 2,793 3,759 3,683 3,847 4,011 유동부채 937 824 936 964 985 매입채무및기타재무 311 322 378 400 416 단기금융부채 369 301 322 317 312 기타유동부채 257 201 237 247 257 비유동부채 240 687 527 531 537 장기금융부채 172 365 315 310 307 기타비유동부채 68 244 212 221 230 부채총계 1,177 1,510 1,463 1,494 1,521 지배주주지분 1,546 2,152 2,146 2,279 2,416 자본금 194 194 194 194 194 자본잉여금 973 973 973 973 973 이익잉여금 420 835 1,020 1,154 1,291 비지배주주지분 ( 연결 ) 69 97 73 73 73 자본총계 1,616 2,249 2,219 2,353 2,490 손익계산서 매출액 1,538 1,750 1,903 2,017 2,098 매출원가 1,190 1,310 1,424 1,509 1,570 매출총이익 349 440 479 508 528 판매비및관리비 321 377 373 396 412 영업이익 28 63 106 112 116 (EBITDA) 428 655 544 524 520 금융손익 -8-21 -11-10 -10 이자비용 12 14 14 14 14 관계기업등투자손익 81-11 100 100 100 기타영업외손익 -34-538 -12-12 -12 세전계속사업이익 68 592 175 181 185 계속사업법인세비용 7 170 38 40 41 계속사업이익 61 421 136 141 145 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 61 422 136 141 145 지배주주 62 502 136 141 145 총포괄이익 -38 563 136 141 145 매출총이익률 (%) 22.7 25.1 25.2 25.2 25.2 영업이익률 (%) 1.8 3.6 5.6 5.6 5.5 EBITDA 마진률 (%) 27.8 37.4 28.6 26.0 24.8 당기순이익률 (%) 4.0 24.1 7.2 7.0 6.9 ROA (%) 2.4 11.2 3.7 3.7 3.7 ROE (%) 4.0 18.8 6.1 6.0 6.2 ROIC (%) 2.2 6.6 6.6 6.6 5.4 현금흐름표 영업활동현금흐름 259 300 471 547 456 당기순이익 ( 손실 ) 61 422 136 141 145 비현금수익비용가감 366-36 355 329 321 유형자산감가상각비 16 26 46 60 73 무형자산상각비 384 382 401 361 339 기타현금수익비용 -73-444 -92-91 -91 영업활동자산부채변동 -168-128 -21 76-10 매출채권감소 ( 증가 ) -76 16-46 59-21 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 0 0 매입채무증가 ( 감소 ) 1-10 30 23 16 기타자산, 부채변동 -92-133 -4-5 -5 투자활동현금 -534-421 -474-483 -475 유형자산처분 ( 취득 ) -212-145 -209-210 -208 무형자산감소 ( 증가 ) -358-303 -305-311 -303 투자자산감소 ( 증가 ) 127 50 48 46 44 기타투자활동 -91-23 -7-8 -8 재무활동현금 306 107-23 -18-16 차입금의증가 ( 감소 ) 218 115-15 -10-8 자본의증가 ( 감소 ) -8-8 -8-8 -8 배당금의지급 8 10 10 10 10 기타재무활동 96-2 -2-2 -2 현금의증가 34-16 -26 47-34 기초현금 47 81 66 40 87 기말현금 81 66 40 87 52 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E 44.2 8.3 26.9 26.0 25.4 P/B 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 7.3 8.1 7.7 7.9 8.0 P/CF 6.4 7.8 7.5 7.8 7.9 배당수익률 (%) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 성장성 (%) 매출액 14.2 13.8 8.7 6.0 4.0 영업이익 -47.0 126.2 67.7 6.0 4.0 세전이익 13.8 777.1-70.5 3.5 2.4 당기순이익 15.0 593.3-67.7 3.5 2.4 EPS 14.4 578.9-67.7 3.5 2.4 안정성 (%) 부채비율 72.9 126.2 124.7 117.3 61.1 유동비율 106.2 155.4 100.8 102 105.8 순차입금 / 자기자본 (x) 22.9 14.4 30 26.7 20.1 영업이익 / 금융비용 (x) 2.3 5.3 5.6 6 7.8 총차입금 ( 십억원 ) 541 652 637 627 619 순차입금 ( 십억원 ) 370 324 535 476 499 주당지표 ( 원 ) EPS 1,605 10,894 3,522 3,646 3,734 BPS 39,922 52,084 55,406 58,852 62,386 CFPS 11,014 11,468 12,685 12,152 12,033 DPS 200 250 250 250 250 이베스트투자증권리서치센터 6
CJ E&M 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2015.02.16 변경 김현용 2016.05.11 Buy 100,000-21.6-29.0 2016.11.10 Buy 90,000-14.4-27.9 2017.01.16 Buy 100,000-11.3-15.1 2017.02.09 Buy 95,000-7.1-14.0 2017.05.12 Buy 105,000-20.9-25.4 2017.07.10 Buy 95,000-16.2-21.4 2017.09.25 Buy 100,000-10.6-17.9 2017.11.09 Buy 110,000-10.9-17.2 2018.06.04 Buy 120,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7