비철금속 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 A- A- A- 중립적중립적중립적 Analyst Contacts 수석연구원최재호 02-2014-6286 jaehochoi@nicerating.com 선임연구원오슬아 02-2014-6293 saoh@nicerating.com Summary NICE 신용평가는비철금속산업의산업위험을 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-] 으로판단한 다. 이는 LME(London Metal Exchange) 가격및환율변동에민감한영업실적의가변성등의부정적인요인과자본및기술집약적장치산업으로높은진입장벽, 독과점적인시장구조, 수요산업이다양하게분포되어특정수요산업경기변동의영향을완화할수있는점등의긍정적인요인을종합적으로고려한결과이다. 나신평은비철금속산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 비철금속가격은광종별수급여건에따라가격변동양상이차별화될것으로전망되는가운데, 중국의경제성장둔화와미국대선이후경제정책변화등불확실성이상존하고있음에도불구하고, 글로벌메이저광산업체들의수급조절등을토대로일정수준하방경직성을보일것으로전망되고있다. 이에따라업계전반의수익성이현수준에서크게변동되지않을것으로예상되며, 이러한사항들을종합적으로고려할때산업의전반적인단기위험은 2016 년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 비철금속제련업종과가공업종간에는산업구조, 경쟁강도및전후방교섭력등에서차이가존 재하며, 전반적으로가공업종의산업위험이제련업종에비해높은것으로판단된다. 종합적 인비철금속산업의산업위험수준은제련업종에보다초점을맞춘것이다. 비철금속제련업은비철금속광석을매입하여제련과정련과정을거쳐괴형태의순도가높은비철금속을생산하는산업이다. 비철금속제련회사의원재료인정광은대부분외국에서수입하고있으며, Vale, BHP Billiton, Rio Tinto 등주요정광생산회사의세계시장에서의시장집중도가높아국내제련회사의후방교섭력은열위한것으로판단된다. 다만, 초기투자부담이큰산업의특성상국가별독점또는복점적인시장구조를보이고있어기업간의경쟁강도는약한수준이며, 이에따라전방교섭력이우수해 LME 시세를비교적용이하게국내가격에적용할수있는가격교섭력을보유하고있다. 비철금속가공업은제련및정련과정을거친비철금속괴를원재료로압연, 압출, 주 / 단조등의공정을거쳐가공품을제조하는산업이다. 제련업에비해비교적소규모설비로시장진입이용이한편이며, 생산능력이국내수요를초과하는공급초과양상이지속되고있는등경쟁강도가상대적으로높다. 또한, 제련업에비해시장집중도가낮아후방교섭력이열위하며, 경쟁이치열한일부제품시장의경우전방교섭력또한높지않아원자재가격급등시이를제품가격에반영하기가용이하지않은경향이있다. 2011 년하반기이후지속되고있는비철금속가격의하향안정화추세는주로달러화강세 1) NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다.
및저유가, 글로벌성장세둔화에따른수요부진등에기인하고있다. 최근달러화강세와저유가지속으로비철금속광산의생산비용이낮은수준에머물고있음에따라, 채산성이열위한광산들의폐광지연등이나타나고있다. 다만, 글로벌메이저광산업체들의감산등수급조절로비철금속가격의하방압력을다소완화시킬것으로판단된다. 최근의성장세둔화에도불구하고, 중국은글로벌비철금속소비및생산량중약 50% 내외의비중을차지하며글로벌비철금속수급에있어여전히결정적인영향을미치고있으며중단기적으로이와같은추세는지속될것으로판단된다. 주요비철금속별로중국이글로벌수급에서차지하는비중과영향정도가다소상이하게나타나고있는가운데, 특히아연은중국의인프라확대과정등을배경으로만성적인공급부족구조가유지됨에따라 2017년글로벌공급부족으로인한가격상승가능성이높은것으로전망된다. 국내비철금속기업들은금속가격의등락에따라운전자금및차입금규모의변동성도동반확대되는양상을보였다. 국내전기동및알루미늄기업들은 2008년 ~2011 년중금속가격의상승과함께운전자금부담이동반확대되고차입금규모도빠르게확대된바있다. 다만, 2012년이후에는비철금속가격의하향안정화추세에따라업계의운전자금및차입금부담도대체로완화되는추세를보이고있다. 국내제련회사들은독과점적인시장지위를바탕으로금속가격및환율변동등의외부환경 변화발생시에도안정적인실적을유지할수있을것으로전망된다. 가공회사의경우금속 가격의하락기에단기적으로재고효과에의해수익성이저하될가능성이있다. 다만, 일시적 인재고효과를제외하면향후가공회사의영업실적은기업별로주력제품의전방산업, 기술 력및경쟁강도등에따른가격전가력수준과적정롤마진및판매량의안정성확보여부 등에따라차별화되어나타날것으로보인다. 긍정적요인 진입장벽이높고경쟁강도가낮은수준 ( 제련업중심 ) 독과점적시장구조를바탕으로양호한전방교섭력보유 ( 제련업중심 ) 수요기반이전산업에분포되어있어특정수요산업의경기변동에따른영향정도가낮은수준 ( 공통 ) 부정적요인 전반적인경기변동에민감한사업구조 ( 가공업중심 ) 열위한후방교섭력 ( 공통 ) LME 가격및환율변동에따른영업실적및운전자금규모의가변성 ( 공통 ) 2
I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 비철금속산업은제련업과가공업으로크게나누어지며, 본산업위험평가는비철금속제련업과가공업전체를대상으로한다. 비철금속제련업은비철금속광석을매입하여제련과정련과정을거쳐괴형태의순도가높은금속을생산하는산업을말한다. 국내제련회사로는전기동을생산하는엘에스니꼬동제련, 아연을생산하는영풍과아연과연을생산하는고려아연등이있다. 비철금속가공업은비철금속괴를원재료로하여압연ᆞ압출ᆞ주 / 단조등의공정을거쳐가공품을제조하는산업이다. 비철금속가공업은판, 대, 박, 샤시, 봉, 관등가공제품종류가다양하며, 제품별로대형기업중심의과점구조를형성하고있거나일부제품의경우에는완전경쟁구조를보이고있다. 비철금속대형가공회사로는풍산, LS 메탈, 대창, 노벨리스코리아, 롯데알미늄등을들수있다. 비철금속산업의생산흐름상제련업은상공정및후방산업에해당하고, 가공업은하공정및전방산업에해당한다. [ 비철금속산업생산흐름도 ] 제련부문 가공부문 ( 제련 ) ( 정련 ) ( 압연 ) 판, 대박 비철금속광석조금속지금지금 ( 압출 ) 샤시 봉 관수요산업최종소비자 ( 주, 단조 ) 주단조 스크랩 자료 : NICE 신용평가 1. 환경요인분석 비철금속산업은제련업과 가공업으로구분되며, 각각 제련업과가공업을포함한국내비철금속산업의시장규모는연간 36 조원 (2013 년 1 차비철금속제조업출하액기준 ) 내외로비교적큰편이다. 이는비철금속산업의전 3
상이한산업환경보유 방산업이전기, 전자, 자동차, 기계, 화학, 철강등으로다양하게분산되어있으며, 각 종산업분야에서기초소재로널리사용되고있기때문이다. 비철금속산업은공장건설에대규모자본이소요되는자본집약적장치산업이며, 안정된품질의제품을지속적으로생산하기위해서는장기간기술축적이필요하다. 이와같은기술및자본집약적인장치산업의특성은신규진입자에게높은진입장벽으로작용하고있다. 특히비철금속산업내에서후방산업에해당하는제련업은대규모설비를바탕으로한규모의경제를통해독과점적산업구조를형성하고있는가운데, 가공업에비해소수의수요자를대상으로대규모물량을판매하고있어영업활동에의존하는정도가낮은수준이다. 반면, 전방산업인가공업은다수의수요자를대상으로하며단위판매물량도비교적소규모인관계로정확한수요예측이힘들고이에따라영업활동의중요성이상대적으로높은특징이있다. LME 가격, 환율변동, 롤마 진등에민감한수익성 비철금속제품의세계교역은 LME(London Metal Exchange, 런던금속거래소 ) 를중심으 로이루어지고있으며, LME 가격의변동은비철금속제련및가공회사의실적에큰영 향을미치고있다. 비철금속 LME 가격은비철금속수요와정광의공급능력, 투기수요, 지정학적여건의변화, 결제수단인달러화의가치등다양한변수의영향을받고있으 며, 중장기적으로글로벌비철금속수급환경이 LME 가격에미치는영향이높은것으로 판단된다. 비철금속제련회사입장에서 LME 가격의상승은 TC/RC(Treatment Charge /Refining Charge, 제련 / 정련수수료 ) 를상승시키는요인으로, 이는제련회사들 의수익성개선에기여하게된다. 1 TC/RC 는정광구매시광산회사가제련회사에보전 해주는이익으로, 제련회사의정광구매가격은 LME 가격에서 TC/RC 를차감하여결정된다. TC/RC 는매년초제련회사와광산회사간의개별협상을통해결정되며, LME 가격이상승할수록실질 TC/RC 도연동하여상승하는특성을보인다. 다만, 광산회사와제련회사간의교섭력차이에따라비철금속별로 TC/RC 규모및추이는차별화되어나 타나고있다. 2 한편, LME 가격은 USD 를기준으로책정되고있어환율변동이국내제 련회사영업실적에미치는영향이높은수준이다. 비철금속가공회사의수익성은원재료의 LME 가격추이및롤마진 (Roll Margin, 단위중량당제품과원재료간가격차이 ) 등에의해결정된다. 단기적으로 LME 가격이상승할경우원재료매입가격대비제품가격상승효과가나타나영업실적이개선되며, LME 가격하락시에는반대의효과가나타난다. 이는가공회사의원재료매입가격및제품매출가격은 LME 가격을기준으로결정되고, 원재료매입에서매출발생 1 보다엄밀히말하면제련기업의수익성결정요소에는 TC/RC이외에도가격프리미엄 ( 수급불균형심화시비철금속지금 ( 地金 ) 제품의 LME가격에더하여받는 Premium), 초과생산물 (Free Metal: 정광정련시예상보다비철금속함유량이많아지금제품의초과생산으로발생하는초과수익 ), 부산물수입 ( 제련과정중금, 은, 황산등부산물수입 ) 등이있음. 2 본문에서는 TC/RC 결정과정을간략히설명하였으나, 실제광산기업과제련기업간의 TC/RC 결정은지금 ( 地金 ) 의기준LME가격 (LME Basis), 정광함유량 (Concentrate), 변동가격조정비율 (Escalator and De-escalator), 실제지금 ( 地金 ) LME가격 (Actual LME) 등여러가지요소에의해결정됨. 즉실제주요광산지역에서형성되고있는정광구매가격은기준LME가격에정광의함유량을비례한가격에서제련비 (TC/RC) 를공제한후추가로실제LME가격과기준 LME가격과의차이에미리정해둔변동가격조정비율로조정한금액을가감하여결정됨. 이때전체적으로공제되는금액이제련기업이확보하는수익이자실질적인제련비 (Actual TC/RC) 이며, 공제된나머지금액이제련기업이제련을위한원재료로조달하는정광의구입가격이됨. 4
까지 3개월내외가소요되는가공회사의공정특성에기인한다. 한편, 롤마진은원재료인비철금속괴가격 ( 비철금속괴가격이곧제련회사제품의판매가격으로 LME 가격과환율의영향을받음 ) 과가공제품가격의차이를의미한다. 가공회사가안정적인영업실적을지속하기위해서는적정수준의롤마진확보가필수적이며, 일반적으로기술적진입장벽이높은고부가가치제품생산을통해롤마진을개선할수있다. 따라서, 중장기적으로비철금속가공회사들의수익성은비철금속 LME 가격, 수급환경, 보유기술력및롤마진등에의해영향을받는다. 2. 수요공급분석 수요산업이다양하게분포 되어특정수요산업경기 변동의영향완화 비철금속은물리적, 기계적으로독특한성질을가지고있어용융점이낮고, 전성과연성이뛰어나가공이쉽기때문에단일금속혹은합금 / 도금의형태로전기, 전자, 자동차, 기계, 화학, 철강, 조선, 건설등다양한산업분야에기초소재로사용되고있다. 전방산업연관효과가높아경기변동에따라소속기업들의영업실적이좌우되는특성이있으나, 수요산업이다양하게분포되어특정수요산업의경기등락에따른영향을완화할수있는구조를보이고있다. 한편, 비철금속설비는초기예열에소요되는높은에너지비용부담때문에수요침체기에도생산량을탄력적으로축소시키기어려우며, 이에따라공급탄력성이낮은특성을보이고있다. 글로벌비철금속수급구조 는광종별로차별화될전망 2000년대초반부터신흥경제국의성장및글로벌경기호황등에따라비철금속수요가증가하여 2004~2007년에는전반적으로수요가공급을초과하는유리한수급환경이지속되었다. 아울러 2000년대초반이후글로벌유동성증대및비철금속의타이트한수급조건은헷지목적외에도투기적목적의자금유입을촉발시켰다. 그러나주요비철금속기업들이소비증가율을넘어서는대규모증설투자를단행한가운데글로벌경기침체에따른소비증가세둔화로 2008년전후비철금속의수급구조는공급과잉으로전환된바있다. 글로벌비철금속가격의하락세등으로인한 Glencore 등주요글로벌광산업체의감산, 글로벌경제성장세둔화로인한중국등에서의수요둔화등으로글로벌비철금속수급구조는광종별로다소차별화된양상이다. 전기동은중국의소비확대, 동광석공급불안정등으로공급부족현상을보여왔으나, 향후타이트한수급이이어질것으로전망된다. ICSG(International Copper Study Group) 에따르면, 글로벌전기동수급은 2016년균형수준을기록한이후, 2017년에는수요증가둔화로소폭의공급과잉이나타날것으로전망하고있다. 한편, ILZSG(International Lead and Zinc Study Group) 는아연의경우중국의자동차분야수요증가등에따라 2016년에이어 2017년에도공급부족상황이이어질것으로예상하고있으며, 연의경우 5
2016~2017년중소폭의공급과잉이지속될것으로전망하고있다. 알루미늄은과거상당한공급과잉양상을보여왔으나, 주요생산국들의증설억제및생산원가상승으로인한공급확대제한, 글로벌수요확대등을바탕으로 2014년일시적으로초과수요상태를보이기도했으나, 이후중국등에서의생산량확대및글로벌수요둔화가나타나면서공급과잉이심화될것으로전망되고있다. [ 주요비철금속글로벌수급추이 ] ( 단위 : 천톤 ) 자료 : ILZSG( 아연, 연 ), ICSG( 전기동 ), 오스트레일리아정부 ( 알루미늄 ), NICE 신용평가 주 : 수급 = 생산 - 소비 국내비철금속괴는초과수 요, 가공제품은초과공급 상태 국내비철금속수급구조는비철금속괴 ( 전기동, 아연괴, 연괴, 알루미늄괴, 니켈괴, 주석괴 ) 와가공제품 ( 동및알루미늄가공제품 ) 간에차별화된양상을보이고있다. 비철금속괴의경우전체적으로국내생산량이소비량의약 65% 수준에불과하여순수입을통해국내소비를일부충족시키는구조인반면, 가공제품의경우국내소비량이생산량의약 80% 내외에머물고있어잉여물량에대한수출이지속되고있다. 특히, 비철금속괴중알루미늄괴의경우국내생산이없어전량수입을통해국내수요를충족시키고있으며, 전기동또한국내생산량이소비량대비부족한구조이다. 반면, 아연괴는국내생산량이소비량을크게상회하여생산량의 50% 내외를수출로해소하는구조를보이고있으며, 연괴의경우전기연및재생연생산확대를통하여 2011년부터공급초과상태로전환되었다. 한편, 국내가공제품은전체적으로공급과잉상태가지속되고있는바, 그중에서도특히알루미늄박, 알루미늄판, 동관제품등에서공급과잉수준이가장높은것으로분석된다. 최근비철금속괴의국내수급상황을보면, 전기동은전선및건설수요감소에따라소비량이위축되고생산증가가둔화되고있으며, 아연괴는아연도금강판수요가증가하는가운데국내생산능력확대를바탕으로, 내수및수출수요가증가하고있다. 연괴는경기침체로소비증가가둔화된가운데밧데리수요확대전망으로전기연 6
및재생연생산이증가하는양상을보이고있으며, 알루미늄괴는알루미늄판생산증가및자동차용휠과정밀부품등의수입증가로순괴수요가증가하는것으로나타나고있다. 가공제품의국내수급은동가공제품의경우동판 대의수요가비교적견조하고생산도증가하고있으나, 건설수요침체및대체재전환등으로동관, 동선등의수요및생산이위축되는양상을보이고있다. 알루미늄가공제품은전체적으로소비둔화와함께생산량도정체된양상을나타내고있으며, 알루미늄판은캔재공급, 알루미늄박은연포장재및자동차 2차전지용수요, 알루미늄압출은건설경기및산업설비투자부진의영향을받고있다. [ 비철금속국내수급추이 ] ( 단위 : 천톤 ) [ 비철금속괴 ] [ 가공제품 ] 자료 : 한국비철금속협회, NICE 신용평가 주 : 1. 비철금속괴 : 전기동, 아연괴, 연괴, 알루미늄괴, 니켈괴, 주석괴 2. 가공제품 : 동가공제품 ( 동및동함금판, 동관, 동봉, 동선 ), 알루미늄가공제품 ( 알루미늄판, 알루미늄박, 알루미늄압출 ( 샷시 )) 7
3. 연관산업분석 후방교섭력은제련, 가공업모두열위하나전방교섭력은제련업우위, 가공업다소열위 비철금속회사의원가구조를보면, 재료비가제련회사의경우대략 90%, 가공회사의경우 80% 를차지하고있다. 따라서, 원재료조달과관련된후방교섭력및원재료가격변동의제품가격전가력을가늠할수있는전방교섭력분석이비철금속산업위험파악에있어중요하다. 제련회사의원재료가되는정광 3 은국내부존자원의부족으로대부분을외국에서수 입하여제련하고있다. 정광의생산은호주, 칠레등일부국가에집중되어있으며, Vale, BHP Billiton, Rio Tinto 등주요정광생산회사의시장집중도가높은수준이어 서국내비철금속제련회사의후방교섭력은열위한것으로평가된다. 따라서, 국제 LME 시세및 TC/RC 에따라결정된정광가격을수용해야하는지위에있게된다. 다만, 국내제련회사는전방교섭력이우수하여국제 LME 시세를국내가격으로큰 저항없이전가할수있는특징이있다. 반면, 제련회사대비시장집중도가낮은비철금속가공회사의후방교섭력은전반적으로열위하며, 전방교섭력은각제품의시장구조에따라상당부분차이가있는것으로파악된다. 예를들어, 알루미늄박및압출제품시장등은완전경쟁에가까운시장으로전방교섭력이열위하여원자재가격상승은비철금속가공회사의수익성에부정적인영향을미칠수있다. 반면, 동판, 알루미늄판등과점형태의시장구조하에서는경쟁강도가낮아원자재가격상승시에도적정롤마진을확보할수있으며, 비교적안정적인실적유지가가능한것으로판단된다. 4. 경쟁강도분석 제련업은높은진입장벽이 존재하여독점또는복점구 조를보임 비철금속제련업은공장건설에막대한자본이소요되는자본집약적장치사업으로안 정된품질의제품생산을위해서는장기간의기술축적이요구된다. 이러한진입장벽으 로인해제련업은독점또는복점적인시장구조를보이고있다. 국내시장의경우전 기동은엘에스니꼬동제련이독점생산하고있으며, 아연은고려아연과영풍 2개사가, 연은고려아연만이생산하고있다. 고려아연과영풍이계열사관계라는점을고려하면, 아연시장역시사실상독점구조인것으로볼수있다. 시장집중도가매우높은독점및복점구조하에있는비철금속제련회사들은기업간의경쟁강도가매우약하고, 전방산업교섭력또한우수하여대표적인비철금속국제시세인 LME(London 3 Concentrate, heading, shipping ore. 채광과제련의중간과정인선광에의해서맥석, 불순물등이제거되어제련에적합하도록유용한금속의품위를높 인광석. 일반적으로그품위가동정광이 30% 전후, 연정광은 60% 전후, 아연정광은 50% 전후임. 실무적으로는국내비철금속제련기업이해외광산기 업으로부터구입하는해외광산기업이 1 차가공한원광석정도로이해할수있음. 8
Metal Exchange) 시세를비교적쉽게국내가격에전가시킬수있는가격협상력을 보유하고있다. [ 비철금속제련업의시장구조 ] 구분 국내제련회사현황및경쟁구도 전기동 아연 연 엘에스니꼬동제련 ( 생산능력 68만톤, 점유율 96%) 이독점적시장지배력보유 2004년부터고려아연이전기동생산을개시하였으나생산실적미미 ( 생산능력 2.5만톤, 점유율 4%) 국내생산기업은영풍, 고려아연등 2개사 ( 합산생산능력 94만톤 ) 로, 동 2개사가내수 / 수출수요의약 90% 를충족 상기 2개사는계열관계로사실상국내아연시장을주도, 나머지수요는주로저가의중국산및북한산의수입품등으로충족 국내전기연생산기업은고려아연이유일 ( 생산능력 43만톤 ) 기타, 폐축전지를이용한재생연 (2차지금 40만톤 ) 생산기업은단석산업, 화창, 중일, 상신금속등 자료 : 비철금속협회 비철금속가공업시장은제 품에따라과점및완전경 쟁구조 비철금속가공업은제련업에비해설비규모가상대적으로작고자본회수에소요되는기간이비교적짧으며, 시장진입이상대적으로용이하여제련업에비해경쟁강도가높은편이다. 비철금속가공업은동가공업과알루미늄가공업으로대별되며, 가공제품의종류에따라과점구조를형성하고있거나, 완전경쟁구조를보이는제품들이각각존재한다. 대표적인동가공회사인풍산은, 동판, 관, 봉, 소전등동가공업전반의다양한제품을생산하고있는가운데동판, 동관등주요동가공제품에서상위의시장지위를확보하고있어사업기반이안정적인것으로판단된다. 한편, 동가공업은대부분 2~3개가공회사가해당제품시장에서상당한점유율을보이고있는등과점적인시장구조인가운데이구산업 ( 동판 ), 대창공업 ( 동봉 ), 능원금속공업 ( 동관 ) 등특정제품에서경쟁력을확보한회사들이존재하는특징을보이고있다. 알루미늄가공업은크게알루미늄판, 박, 압출제품등을생산하며, 이중알루미늄판등을생산하는노벨리스코리아등압연회사들은대규모설비구축, 기술축적및경험등이필요하여진입장벽이존재하는것으로판단된다. 알루미늄박의경우롯데알미늄, 동일알루미늄, 삼아알미늄, 동원시스템즈 ( 구대한은박지공업 ), 한국알미늄의 5개사가시장을분점하고있다. 다만, 국내알루미늄박제품은생산능력대비내수수요가크게부족한공급과잉상태가지속되고있으며대부분의생산기업들이수출판로개척을통해잉여물량을소화하고있다. 이에따라기업간가격경쟁양상등으로영업수익성이비교적낮은수준에머물고있다. 또한, 알루미늄압출제품의경우시장집중도가낮고다수의회사들간경쟁강도가높은수준이며, 제품의상당부분이국내건축용샷시로구성되어있는등내수의존적시장구조를보이고있다. 9
[ 비철금속가공업의시장구조 ] 구분 국내가공회사현황및경쟁구도 동판동봉동관알루미늄판 풍산 ( 생산능력 15만톤, 점유율 60%), 이구산업 (6만톤, 24%) 2개사가국내생산능력의 84% 차지 나머지는다수의소규모기업으로구성되어국내시장은풍산, 이구산업 2개사과점 대창공업 (15만톤, 59%), 풍산 (4만톤, 16%) 등 2개사가국내생산능력의 75% 보유 능원금속공업 (6.5만톤, 33%), 풍산 (5만톤, 25%), 엘에스메탈 (2.8만톤, 14%) 3개사가국내생산능력의 72% 보유 노벨리스코리아 (1백만톤, 81%), 조일알미늄 (16만톤, 13%) 등 2개사가국내생산능력의 94% 차지 롯데알미늄 (5 만톤, 26%), 동일알루미늄 (4 만톤, 21%), 삼아알미늄 (3.8 만톤, 20%), 동원시스템즈 ( 구대한은박지공 알루미늄박 업 )(3.6 만톤, 19%), 한국알미늄 (9 천톤, 5%) 5 개사가국내생산능력의 91% 를차지하고시장분점 국내생산능력 (19 만톤 ) 대비수요 (7 만톤 ) 가크게부족한공급과잉상태로, 단가및납기등이주요경쟁요소 알루미늄압출 알루코 ( 구동양강철, 7.2 만톤, 14%), 남선알미늄 (3.6 만톤, 7%), 신양, 새서울등으로집중도가낮고경쟁강도높음 압출제품의상당부분은국내건축용샷시로구성되어있는등내수의존적시장구조 자료 : 비철금속협회 10
5. 재무특성분석 산업간재무지표비교 비율산업 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT/ 금융비용 ( 배 ) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA ( 배 ) 순차입금 /EBITDA ( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 비철금속 114.4 105.6 101.1 97.8 90.5 88.1 93.5 81.0 90.2 100.0 99.5 전체 128.2 114.5 108.8 112.5 106.7 102.8 98.9 95.0 103.2 108.9 109.2 비철금속 34.2 34.1 31.5 34.0 32.4 32.4 34.1 31.2 32.8 33.3 34.0 전체 27.8 26.8 26.5 27.1 27.2 26.9 26.4 26.1 26.7 26.5 26.6 비철금속 73.2 77.4 71.8 71.8 70.4 73.8 75.4 71.8 72.6 73.5 73.5 전체 50.1 48.3 49.8 49.5 47.2 46.4 46.0 45.0 46.8 47.4 47.1 비철금속 38.4 35.3 36.7 37.9 42.9 36.0 27.3 34.3 35.7 36.9 36.3 전체 66.5 77.3 71.8 66.5 69.9 78.7 80.9 92.2 77.6 78.1 78.0 비철금속 1.6 1.3 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 1.3 1.4 1.5 전체 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 비철금속 12.0 9.7 10.0 10.2 9.5 9.1 8.8 8.8 9.3 10.0 9.8 전체 7.9 7.0 7.3 6.9 6.6 6.7 6.6 6.4 6.6 7.0 7.0 비철금속 6.5 5.0 5.2 5.2 4.8 4.7 4.4 4.3 4.7 5.3 5.1 전체 7.9 7.3 7.9 7.5 7.0 7.0 6.8 6.5 7.0 7.4 7.4 비철금속 6.0 4.8 5.5 5.4 4.5 4.0 3.8 3.4 4.2 4.7 4.7 전체 5.3 5.6 6.4 5.3 4.7 4.7 4.4 5.3 4.9 5.3 5.3 비철금속 8.2 7.4 7.6 7.1 6.3 6.1 6.1 6.0 6.3 6.9 7.0 전체 9.1 9.8 10.2 8.8 8.3 8.4 8.3 9.5 8.6 9.3 9.3 비철금속 1.2 1.1 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 전체 1.0 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 비철금속 3.9 3.3 5.1 5.3 3.9 3.8 3.6 3.3 4.0 3.9 3.7 전체 3.2 3.1 4.2 3.6 3.2 3.5 3.4 4.3 3.6 3.6 3.5 비철금속 5.3 5.0 7.0 6.9 5.5 5.8 5.7 5.7 5.9 5.7 5.6 전체 5.5 5.4 6.6 6.0 5.6 6.3 6.4 7.7 6.4 6.3 6.3 비철금속 2.9 3.7 3.0 3.3 3.8 4.3 4.9 4.8 4.2 3.7 3.5 전체 3.2 3.1 2.8 3.3 3.5 3.5 3.7 3.4 3.5 3.1 3.2 비철금속 2.1 2.7 2.2 2.4 2.6 3.1 3.9 3.6 3.1 2.7 2.6 전체 2.1 2.0 1.8 2.2 2.4 2.2 2.3 2.0 2.2 2.0 2.0 비철금속 17.1 3.9 17.1 11.1 24.5 20.7 8.9 30.9 19.2 15.7 17.1 전체 17.2 22.5 24.0 20.2 21.4 23.6 21.2 26.8 22.6 23.4 23.1 비철금속 -0.5-6.6-3.2-8.0 9.0 6.1-5.2 17.4 3.9 0.1-1.9 전체 -5.9 2.1 1.6-0.7 1.9 5.3 4.2 9.6 4.1 2.2 2.0 처분가능현금흐름 비철금속 -3.1-10.2-6.5-11.0 4.6 2.3-8.0 13.7 0.3-3.2-4.8 / 총차입금 (%) 전체 -9.6-0.9-2.1-4.0-1.6 2.1 0.6 5.8 0.6-1.5-1.7 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 11
비철금속제련업및가공업 에따라재무지표차별화 양상 비철금속기업들은원재료매입과관련하여대규모 Usance 를활용함에따라, 대체로단기성차입금및차입금의존도가높게나타나는특성을보이고있다. 다만, 비철금속산업내제련업과가공업은진입장벽, 경쟁강도및전후방교섭력등에있어서큰차이가나타나고있으며, 이러한특성으로인해수익성, 재무안정성, 현금흐름의적정성등대부분의재무지표또한제련업과가공업이차별화되어나타나고있다. 비철금속제련업의경우경쟁강도가약한독과점적구도하에서안정적인시장지위를토대로수익성및현금창출력이양호하며, 이에따라재무안정성또한타산업대비우수한수준에서나타나고있다. 반면, 비철금속가공업의경우상대적으로낮은진입장벽및이에따른높은경쟁강도등에따라제련업대비수익성과재무안정성이다소열위한상황이다. 높은투자부담및오랜회 수기간에따라차입금부담 능력은다소열위 비철금속산업은초기대규모투자가필요하며투자회수에장기간이소요된다. 또한원재료가격변화에따른운전자금의변동성이높아단기성차입금의규모가높은변동성을보이고있다. 이러한산업특성에따라이익창출력대비차입금부담수준을나타내는총차입금 /EBITDA 및순차입금 /EBITDA 가전체산업대비다소열위한수준으로나타난다. EBIT/ 금융비용 ( 배 ) 이나 EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 등금융비용커버리지비율 (Coverage Ratio) 또한전체산업대비다소열위한수준이다. 운전자금변화에따른현금 흐름의변동성이높은수준 비철금속국제시세급등락에따라매출채권및재고자산등의규모가변동하는등원자재가격등락에따른운전자금규모의변동성이비교적크게나타나고있으며, 이에따라영업활동현금흐름및잉여현금흐름의변동성이다소높은것으로보인다. 한편, 비철금속산업은장치산업으로자산규모가크고, 기계장치등유형자산의비중이다른산업보다큰특성이있다. 이에따라기업별로대규모투자집행여부및투자시기등에따라감가상각비규모의차이가크게나타날수있어, 기업간수익성비교시영업이익률지표와더불어 EBITDA관련지표를활용할필요가있다. 또한, 생산과정상원재료에대한의존도가높아제조원가중재료비비중이높고, 에너지다소비산업으로제조경비중전력비비중이높은특성을보이고있다. II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 비철금속가격은 2011 년 하반기이후대체로하향 안정화추세 글로벌비철금속가격은 2000년대중반이후중국을비롯한신흥경제국의경제성장을바탕으로한높은수요증가등으로인해 2008년상반기까지상승세를지속하였으나, 2008년하반기에금융위기에따른신용경색및전세계적인실물경기침체가발생함에따라크게하락한바있다. 이에대응하여 2009년초광산회사및제련회사 12
들은본격적인감산에돌입하였으며, 수요회사들의재고조정후구매가점차재개됨에따라 2009년 1분기이후비철금속가격은다시빠르게반등하는모습을보였다. 2009년이후에는글로벌시장환경변화에따라비철금속가격의등락이다소크게나타난가운데, 각국의유동성공급증가및달러화약세로인한실물자산선호확대와중국의재고비축정책등의영향으로 2011년상반기까지비철금속가격이전반적인상승추세를보였다. 그러나, 2011년하반기부터유럽의재정위기에따른위험확대및글로벌경기침체에대한우려등으로인해비철금속가격은대체로하향안정화된양상이다. 전기동가격은 2012년이후꾸준한하락세를나타내고있으나, 연, 아연, 알루미늄의가격변동성은 2012년이전대비상당히완화되어있는것으로보인다. [ 주요비철금속월평균 LME 가격추이 ] ( 단위 : USD/ 톤 ) 자료 : 한국비철금속협회, NICE 신용평가 비철금속가격하락세는달러화강세및저유가, 글로벌성장세둔화에따른수요부진등에기인 이와같은비철금속가격의하락세는주로달러화강세및저유가, 글로벌성장세둔화에따른수요부진등에기인하고있다. 최근달러화강세와저유가추세로인하여비철금속광산생산비용이하락함에따라, 채산성이열위한광산들의폐광이지연되고글로벌비철금속가격의하락세가심화되고있다. 미국의경제회복세는상대적으로양호한반면일본, 유럽등에서의확장적통화정책으로인하여달러화가치가상승하고있으며, 향후미국 Fed의기준금리인상이이루어질경우이와같은추세는더욱심화될것으로판단된다. 또한, 글로벌경제성장세둔화로인한원유수요둔화와대이란국제제재해제등으로인한원유공급증가로저유가추세가지속될경우비철금속의가격회복이저해될것으로보인다. 다만, 중국등글로벌경제성장세둔화에따른비철금속수요부진에도불구하고, Glencore 등글로벌메이저광산업체들의감산은비철금속가격의하방압력을다소완화시킬것으로판단된다. 13
[ 달러화대비주요국가환율 (2013=100) 및원유가격추이 ] ( 단위 : USD/Bbl) 자료 : Bloomberg, 페트로넷, NICE 신용평가 제련기업은경기변동에따 른비철금속가격변화에도 안정적인영업실적시현 비철금속제련기업들은최근의비철금속가격하락세로인하여매출및 EBITDA 의절대적인규모가감소하고있으나, EBITDA 마진은대체로일정한수준을유지하고있는모습이다. 아연및연제련회사인고려아연과영풍은 LME 가격상승시 TC/RC 또한연동하여상승하는특징이있으며, 2000년대중반이후아연, 연등의가격이상승함에따라수익구조가개선되었다. 또한, 주력제품가격상승으로인해매출규모가확대되고고정비부담이감소하여전반적인영업수익성이크게향상되었다. 최근비철금속가격의하향안정화양상에도불구하고독과점적시장지위에기반한우수한전방교섭력및업계수위의기술력을활용한설비효율성등을바탕으로 15% 이상의 EBITDA 마진을시현하고있다. 특히, 주력제품인아연및연외에도부산물인금, 은등의귀금속매출을통해주력제품가격변동에따른실적의변동성을보완하고있는것으로판단된다. 전기동제련회사인엘에스니꼬동제련의경우전기동 LME시세에매출규모및영업수익성이영향을받는가운데광산기업과의교섭을통해매년결정되는제련 / 정련수수료의변동, 정광가격산정에포함되지않는유가금속인 Free Metal 회수율및유가금속가격등락등에따라영업수익성의변동이발생하고있다. 2011년이후전기동 LME 가격이하향안정화추세를보임에따라회사의매출외형및영업수익성은다소저하되었으나, 지속적인연구개발투자를통한유가금속회수율개선등으로금, 은, 세레늄등부산물생산량이확대되고있다. 이와같은제품포트폴리오다각화를통해전기동가격의등락으로인한매출변동성이다소완화되고있다. 14
[ 주요비철금속제련기업 EBITDA 및 EBITDA 마진추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 주 : EBITDA 마진 = EBITDA/ 매출액 가공기업은비철금속가격 등락에따라영업수익성의 변동이상대적으로큰양상 주요동가공기업및알루미늄가공기업을중심으로비철금속가공회사의실적을살펴보면재고효과발생등으로인해영업수익성이전기동및알루미늄가격변동추이에높은영향을받고있다. 이에따라전기동및알루미늄가격이상승추세를보였던 2009~2010년에는이익창출규모가확대되었으며, 하락추세를보인 2011년이후에는이익창출규모가감소하는등 LME 가격의등락에따라이익창출규모또한높은변동성을보이고있다. 전방교섭력이제련기업대비열위한가공기업들의특성상일부제품의가격전가력에한계가나타나고있는것으로판단되며, 이에따라매출등외형성장에도불구하고전반적인이익창출규모는정체된양상을나타내고있다. [ 주요동가공기업 EBITDA 및 EBITDA 마진추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 주 : EBITDA 마진 = EBITDA/ 매출액 15
[ 주요알루미늄가공기업 EBITDA 및 EBITDA 마진추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 주 : EBITDA 마진 = EBITDA/ 매출액 중국은세계 1위의비철금속소비및생산국가로, 글로벌비철금속수급을좌우 중국은급속한산업화진전에따라철강과함께비철금속에있어서도글로벌수급등에미치는영향력이빠르게상승하여왔다. 중국이비철금속 ( 전기동, 아연, 연, 알루미늄합산기준 ) 세계소비에서차지하는비중은 2001년 15.0% 수준에불과하였으나지속적인상승추세를보여온가운데 2015년에는 50.7% 까지확대되었다. 2008~2009년글로벌경기침체에따라미국, 유럽, 일본등의선진경제국대부분의비철금속수요가감소세를보였다. 반면, 동기간중국은 8% 내외의높은경제성장세를유지하였으며, 국가차원에서비철금속에대한전략적비축이진행되어수요가크게증가한바있다. 비철금속생산에서도중국의비중은 2001년 14.5% 에서 2015년 47.8% 로상승하였다. 생산의경우에도각국의제련회사가수요부진에따라급격한감산및구조조정을진행한반면중국은자국의양호한수요를바탕으로성장세를유지함에따라글로벌생산에서차지하는비중이상승하여왔다. 종합적으로, 최근경제성장세둔화에도불구하고, 중국은세계 1위의비철금속소비및생산국으로글로벌비철금속수급에있어결정적인영향을미치고있으며, 중단기적으로이와같은추세는지속될것으로전망된다. 16
[ 주요비철금속의중국생산 / 소비량비중추이 ] ( 단위 : 천톤, %) 자료 : WMS(World Metal Statistics), NICE 신용평가 주 : 전기동, 아연, 연알루미늄합산기준 주요비철금속별로중국이 미치는영향정도는다소 상이 주요비철금속별로중국이차지하는비중과수급에미치는영향정도는다소상이하게나타나고있다. 전기동은중국국내주택투자및전력인프라확대과정에서빠른소비성장이나타나중국의글로벌생산비중은 34.5% 로소비비중 49.9% 에크게미치지못하며, 만성적인공급부족구조로자국내수요를수입에의존하는정도가큰양상을보이고있다. 아연의경우에도최근생산및소비추이가높은변동성을보이고있으나, 중국의생산비중 (44.3%) 이소비비중 (47.0%) 에미치지못하며자국내수요충족을위한수입비중이확대되고있다. 연의경우중국의생산 (37.7%) 및소비 (37.3%) 비중이유사한가운데최근자동차용배터리수요확대에따라소비증가가생산증가세보다빠르게나타나면서생산-소비의수급이균형을이룬양상을나타내고있다. 알루미늄역시중국의생산 (54.8%), 소비 (54.3%) 비중이유사한상황이며, 국내소비의빠른증가세에상응하는생산능력증설이이루어지면서전반적으로수급이균형을이룬구조를보이고있다. 특히, 대부분선진국들에서알루미늄소비감소와동시에생산능력감축이나타나고있는상황에서중국의꾸준한소비및생산증가는글로벌수급상영향력이확대되는주요요인이되고있다. 17
[ 주요비철금속생산 / 소비량중국비중 (2015 년 )] ( 단위 : %) ( 생산 ) ( 소비 ) 자료 : WMS(World Metal Statistics), NICE 신용평가 비철금속가격등락에따라 운전자금및차입금규모의 변동성도동반확대 대표적인비철금속인전기동의경우동정광의공급불확실성이높은상황에서투기적수요의영향이확대됨에따라글로벌가격이외부환경변화에민감하게반응하는경향이있으며, 이에따라 2000년대중반이후가격이급등락하는양상을보인바있다. 전기동제련및가공기업들은평균적으로원재료매입에서제품판매까지 2~3 개월이소요되어일정수준의운전자금부담이지속적으로나타나고있으며, 원재료가격변동폭확대에따라운전자금규모도높은변동성을보이게된다. 또한, 알루미늄의경우에도전기동과가격의등락시기가정확히일치하지는않지만동일한패턴이나타나고있는것으로보인다. 2008년이후 2011년까지국내전기동기업들의차입금규모가빠르게확대되었으며, 재무안정성지표또한다소저하되었는데, 이는전기동가격의급격한상승으로인해운전자금부담증가수준이이익창출규모를상회하는현상이나타났기때문이다. 한편, 2012년이후에는전기동가격의하향안정화를배경으로운전자금및차입금부담이감소하는양상을보이고있다. 한편, 알루미늄기업의경우 2009년및 2011년중알루미늄가격상승과함께운전자금및순차입금부담이동반상승하는양상을보였으며, 2011년부터 2013년사이집행된노벨리스코리아의대규모증설투자에따른차입금증가영향을제외하면운전자금및차입부담확대는제한적인수준에머무르고있는것으로판단된다. 종합적으로, 최근전기동및알루미늄을비롯한비철금속가격의하향안정화추세에따라업계의운전자금및차입금부담도비교적완화되어있는것으로판단된다. 다만, 비철금속 LME가격의변동등에따른원재료가격상승기에적정운전자금유지를위해서는추가적인여신을확보하거나신규차입처를확보해야하는등실질적인 18
자금조달부담이나타날수있으며, 부족자금의상당부분을단기성차입금을통해조 달해온업계의양상을감안할때차입금의차환부담도동시에확대되는등업계전 반의재무부담이증가할가능성이있다. [ 국내주요전기동기업순차입금및운전자금추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 주 : 엘에스니꼬동제련, 풍산 (2008 년 6 월이전은풍산홀딩스 ), 이구산업, 대창, 능원금속공업 5 개사합산기준 [ 국내주요알루미늄기업순차입금및운전자금추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 주 : 노벨리스코리아, 조일알미늄, 롯데알미늄, 남선알미늄, 동양강철 5 개사합산기준 19
III. 산업위험전망 비철금속산업의 2017 년산업위험은 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-]. 단기적산업 위험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-], 단기적은산 업위험 View 는 [ 중립적 ] 나신평은 2017년비철금속산업의산업위험을 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-] 으로판단한다. 이는 LME(London Metal Exchange) 가격및환율변동에민감한영업실적의가변성등부정적인요인과자본및기술집약적장치산업으로높은진입장벽, 독과점적인시장구조, 수요산업이다양하게분포되어특정수요산업경기변동의영향을완화할수있는점등의긍정적인요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, 나신평은비철금속산업의 2017년단기적산업위험 View를 중립적 으로판단한다. 비철금속가격은광종별수급여건에따라가격변동양상이차별화될것으로전망되는가운데, 중국의경제성장둔화와미국대선이후경제정책변화등불확실성이상존하고있음에도불구하고, 글로벌메이저광산업체들의수급조절등을토대로일정수준하방경직성을보일것으로전망되고있다. 이에따라업계전반의수익성이현수준에서크게변동되지않을것으로예상되며, 이러한사항들을종합적으로고려할때산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 2017 년비철금속가격변 동은수급여건에따라다소 차별화될전망 비철금속가격은전반적인경기변동, 환율, 각국의유동성공급정책및투기세력등다양한요인에영향을받고있다. 향후중국경제의성장률둔화와미국의금리인상및경제정책변화등에대한우려가상존하는가운데, 특히글로벌비철금속시장에서중국의영향력이크게확대됨에따라중국의비철금속수요및생산동향이글로벌시장수급및가격에높은영향을미치는구조이다. 2017년비철금속가격은주요광종별로다소차별화될것으로전망되는데, 아연은중국의인프라투자지속에따른수요증가세가생산증가세를상회하여 2017년에도초과수요상태가지속될것으로전망되며, 이에따라가격상승가능성이높은것으로전망된다. 반면, 전기동, 연및알루미늄의수급은중국등에서의생산량확대및글로벌성장세둔화로인한수요부진등으로 2017년에도 2016년에이어공급과잉이전망됨에따라, 가격측면에서의약세를보일것으로보인다. 제련회사는비철금속가격 변동에도안정적인수익성 유지전망 제련회사의경우비철금속가격변동은단기적인수익성변동요인으로작용할수있 다. 그러나, 국내제련회사의경우독과점적인시장지위를확보하고있으며이를토 대로한원가경쟁력등을감안할때비철금속가격변동에도안정적인영업실적을유 20
지할것으로전망된다. 다만, 광산회사의협상력강화및타이트한수급등에따른제 련수수료감소, 중국등신흥경제국의생산기반확대에따른순수입위축가능성등 은중장기적인위험요인인것으로판단된다. 가공회사는주요제품시장 의특성에따라영업실적 차별화전망 독과점적인산업구조를유지하고있는제련회사와는달리가공회사의경우수요회사와의관계에서교섭력이절대적으로우월하지는않아원재료금속가격의상승분을판매가격에완전히전가하는것이용이하지않은경향이있다. 또한, 비철금속가격하락기에는재고효과발생으로일시적인수익성저하가나타날수있다. 다만, 일시적인재고효과를제외하면향후가공회사의영업실적은전방산업수요동향에따라변화하는롤마진및판매량의안정성확보, 적정가동률확보를통한고정비충당능력유지여부등이관건이될것으로판단된다. 특히, 가공회사들중에서도기업별로주력제품의전방산업, 기술력및경쟁강도등에따라가격전가력수준에차이가있어이에따른영업실적차별화가나타날것으로보인다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 비철금속 ] 기업명 2014 2015 2016 2017 산업위험등급 IR-A- IR-A- IR-A- IR-A- 산업위험수준 낮은수준 낮은수준 낮은수준 낮은수준 단기적산업위험 View 중립적 중립적 중립적 중립적 21
Appendix I. 신용등급분포및추이 주요비철금속기업의신용등급현황표를보면, 제련회사의신용등급이가공회사보다우위에있다. 이는제련업종이시장경쟁구도, 진입장벽, 전후방교섭력등의측면에서상대적으로유리하기때문이다. 신용등급추이를살펴보면, 비철금속기업들은독과점적시장지위, 안정적인영업실적및재무구조등을바탕으로대체로등급이비교적장기간일정하게유지되는경향을보이고있다. 엘에스니꼬동제련은우수한시장지위및유리한수급구조를바탕으로원재료가격변동분을제품가격에비교적용이하게반영하고있으며, 고품위의제품생산을통해제품매출시안정적인수익성을확보하고있다. 2011 년까지전기동가격상승기에매출외형확대등에따른운전자금부담발생으로현금흐름저하및차입금증가가나타났으나, 2012 년이후전기동가격의하향안정화추세와함께이와같은양상이완화되는모습을보이고있다. 2015년배당금확대및 2016 년유상감자등주주환원증가로내부유동성이다소소진되었으나, 여전히우수한수준의재무안정성을유지하고있다. 알루미늄가공회사인롯데알미늄의경우알루미늄박시장에서점유율이 1위이나, 동부문의국내상위 5개사간경쟁이치열하여원자재가격상승을제품가격에충분히전가하기용이하지않아장기간실적개선이이루어지지않았다. 다만, 롯데그룹의실질적인중간지주회사로서보유지분의가치가상승하였으며, 최근고부가가치제품생산라인증설을통한사업기반확대가이루어졌다. 또한, 계열물량공급확대가이루어지는등안정적인사업기반을보유한가운데계열사와의긴밀한영업적ᆞ 지분적관계에기초한그룹차원의지원가능성등을종합적으로고려하여 2013년중 A/Stable( 단기 A2) 에서 A+/Stable( 단기 A2+) 로신용등급이상향된바있다. 전기동가공회사인풍산의경우금속가격의급등락에도불구하고국내최대동가공기업으로서의우수한원가경쟁력및전방교섭력등을통해비교적안정적인영업실적을시현하였다. 또한, 사업안정성이높은방위산업부문을통해민수부문의변동성을보완하는사업포트폴리오를보유하고있다. 이에따라영업실적및재무안정성이저조한미국자회사 PMX에대한우발채무위험에도불구하고전반적인재무위험이안정적인수준에서유지되고있으며, 동사의장기신용등급이 2011년이후 A/Stable 로유지되고있다. 망간계합금철을주력제품으로생산하고있는동부메탈의경우저품위의망간광석을매입하여일련의공정을거쳐고품위의제품을생산하는측면에서는본고에서언급한제련업과유사한부분이있다. 다만, 최종제품이추가가공없이수요산업에직접투입되는점에차이가있으며, 초기투자규모도고려아연, 엘에스니꼬동제련등의제련기업대비작은수준이다. 국내망간계합금철시장은 4개사의과점적구조이며, 22
동부메탈은동시장에서생산능력기준 50% 내외의시장점유율로 1위의시장지위를확보하고있어사업기반이우수하다. 다만, 합금철시장의수급환경저하로영업수익성및재무안정성이크게저하되고, 동부그룹의구조조정진행으로동부메탈또한채권단의지원여부와지원규모, 지원방식등과관련한불확실성이존재함에따라등급이지속적으로하향된바있다. 동부메탈은 2015년 2월 27일채권금융기관에기업개선및경영정상화를위한관리절차개시를신청함에따라신용등급이 CCC/Stable 로조정되었다. [ 신용등급분포및추이 - 비철금속 ] 구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016.11 엘에스니꼬동제련롯데알미늄풍산동부메탈 장기 - - - - - - - - 단기 - - - A1 - - A1 A1 장기 - A/S A/S A/S A+/S A+/S A+/S A+/S 단기 A2- A2 A2 A2 A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 A-/S A-/S A/S A/S A/S A/S A/S A/S 단기 A2- A2 A2 A2 A2 A2 A2 A2 장기 BBB+/S BBB+/S BBB+/P BBB+/S BBB+/S B- CCC/S CCC/S 단기 - - - - - - - - 주 1 : 2016 년등급은 2016 년 11 월 30 일 NICE 신용평가 보유유효등급기준임. 주 2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주 3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( (, 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 23
Appendix I. 신용등급분포및추이 비철금속산업에속한유효등급보유기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Positive] 이다. 나신평은비철금속산업에속한당사유효등급보유기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. 비철금속기업들은제련기업과가공기업간높은수익성격차를보이는가운데, 2012년이후원자재가격하락으로대체로영업수익성이저하되는추세를보이고있다. 다만국내상위비철금속기업들은이미우수한재무안정성을보유하고있으며, 최근대규모설비투자를진행하지않음에따라수익성저하에도불구하고재무안정성이개선되는모습이다. 비철금속기업들은원재료가격변화에따른운전자금의높은변동성이내재되어있으며, 단기운전자금부담변화로재무안정성지표가변동될가능성이높은수준이다. 이러한사항들을고려할때, 이러한사항들을고려할때비철금속산업에속한기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 위협요인 2017 Credit Issue 기회요인 모니터링요소 등급재검토핵심지표 -광산생산비용감소등으로 -국내안정적시장구조지알루미늄등일부광종의공속전망급과잉지속가능성 -원재료가격하방압력완 -주주환원확대정책에따른화에따른수익성개선가유동성감소가능성능성 -광종별수급상황변화 - LME 가격변동추이 -계열과의사업적, 재무적거래상황변동사항 총차입금 /EBITDA - 보호무역강화로인한수출 환경악화가능성 - 미국의재정정책변화에 따른수요증가가능성 - 운전자금및투자변화에 따른재무안정성변동 24