214 년 11 월 11 일 China Market Strategy Global Asset Research Investment Idea 중국내수소비주투자가이드 : 업종동향과대표기업 14 選 중국내수소비대표기업소개 : 사이클보다장기트렌드에투자 당사는중국내수시장확장과도시화율상승, 자본시장개방에맞춰중국내수소비재산업과 M/S 1등기업에대한중장기투자를추천하고있다. 215년에도소비와서비스업종및관련우량기업의주가가시장을이길것으로전망한다. 이유는첫째, 중국소비주는사이클이아니라장기트렌드에투자하는것이며, 매크로변동성이확대되는국면에서도여전히확실한대인기기때문. 둘째, 215년중국경제는투자와수출보다민간소비와서비스업의상황이여전히양호하기때문. 셋째, 후강통개설을계기로검증된대형소비주에대한선호도가더욱상승할것이기때문이다. 이에따라당사는 215년중국소비주투자컨셉과업종별동향및투자포인트를제시하고, 중국주식시장의우량소비재 1등기업 14개를소개하고자한다. 215년투자컨셉은첫째. 새로운소비트랜드와정책변화가반영되는업종, 둘째, 동종업종내에서도성장성이높은분야, 셋째, 플랫폼이우수하거나, 구조조정마무리단계에진입한업종관련기업이다. China 중국분석김경환 2-3771-7616 khstyle11@hanafn.com 중국분석한정숙 2-3771-7595 suehan@hanafn.com RA 박상호 2-3771-753 chinapark@hanafn.com RA 백승혜 2-3771-7521 sh_baek@hanafn.com 중국주요내수소비기업소개 기업 ( 종목코드 ) 215 년 PER( 배 ) 215 년 ROE(%) 기업소개 마오타이 (6519.SH) 1 29 중국 8 대명주중하나인백주회사 1 위 이리유업 (6887.SH) 14 23 중국우유시장 4% 점유율 1 위. 강사부홀딩스 (322.HK) 22 18 중국라면, 차 / 음료시장 53.6% 로 1 등회사 헝루이의약 (6276.SH) 28 2 중국 1 위항암약품판매기업 화이브라더스 (327.SZ) 25 2 시가총액 5 조원규모의종합엔터테인먼트기업 상해가화 (6315.SH) 19 25 1 년역사의중국 1 호화장품상장사 거리전기 (651.SZ) 5 31 중국에어컨 1 위회사로소형가전제품까지경영 레노버 (992.HK) 15 26 PC 글로벌 1위, 스마트폰제조회사 텐센트홀딩스 (7.HK) 28 33 인터넷메신저, 게임플랫폼 1등회사 중국국여 (61888.SH) 2 16 중국내최대규모의여행사, 면세점보유 인민재산 (2328.HK) 11 19 중국손해보험시장점유율 34.9% 로 1등손보사 인수생명 (2628.HK) 13 14 중국생명보험시장점유율 34.9% 로 1등생보사 중신증권 (63.SH/63.HK) 2 9 브로커리지, IB 업무 1위로중국최대증권사 BYD (2594.SZ/1211.HK) 52 7 중국대표전기자동차회사 자료 : 하나대투증권 Compliance Notice 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 중국내수소비주 215 년투자가이드북 215 년에도내수소비업종과우량기업은시장을아웃퍼폼할전망 중국내수시장확장과도시화, 자본시장개방에맞춰중국내수소비우량주추천중국내수소비주는사이클이아니라트랜드에투자 당사는중국내수시장확장과도시화율상승, 자본시장개방에맞춰중국내수소비재산업과 M/S 1등기업에대한중장기투자를추천하고있다. 215년에도소비와서비스업종및관련우량기업의주가가시장을아웃퍼폼할것으로전망한다. 이유는다음과같다. 첫째, 중국소비주는사이클이아니라메가트렌드에투자하는것이며, 매크로변동성이확대되는국면에서도여전히확실한대안이될것이기때문이다. 둘째, 215년중국경제는투자와수출보다민간소비와서비스업의상황이여전히양호하기때문이다. 셋째. 후강통개설을계기로검증된대형소비주에대한선호도가더욱상승할것이기때문이다. 중장기가치투자를선호하는외국인과기관의수요가더욱확대될전망이다. 이에따라당사는본연간전망에서 215년중국내수소비주투자컨셉과업종별동향및투자포인트를제시하고, 중국주식시장의우량소비재 1등기업들을소개하고자한다. 그림 85. 성장률변동성확대국면에소비주는사이클아닌메가트렌드변화를반영할전망 (%YoY) 25 21 소매판매 ( 좌 ) 소비주시장대비프리미엄 ( 우 ) (%) 16 12 (%YoY) 33 29 25 고정투자 ( 좌 ) 건설주시장대비프리미엄 ( 우 ) (%) 16 12 8 17 8 21 4 13 4 17 13 (4) 9 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 9 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 (8) 자료 : CEIC, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ2
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 215 년중국내수소비주투자컨셉 중국의새로운소비트랜드와정책을반영하거나, 동종업종내에서도우수한플랫폼과특화된수요층을구축한영역이최대수혜 215년중국소비주투자컨셉은다음과같다. 첫째. 새로운소비트랜드와정책변화가반영되는업종이가장좋아보인다. 신정부가경기안정과사회문제 ( 환경 / 식품안전 / 저효율성 ) 완충을위해정책적인투자를계속하는영역과소득상승에따라신규지출이급증하는영역이다. 대표적으로헬스케어, 미디어, 통신, 교육, 환경, 개인금융이해당된다. 둘째, 동종업종내에서도성장성이높은분야가좋아보인다. 향후 2-3년간중국소비시장이최대 12-13% 대성장세를유지할것으로가정할때이보다높은성장세를보이는분야이다. 기존음식료, 의류, IT가전, 일상용품중에서성장성이높은친환경, 고부가가치, 아동용, 장년층등특화된기업들의수혜가클것이다. 셋째, 플랫폼이우수하거나, 구조조정마무리단계에진입한업종이다. 성장성높은온라인, 모바일, 홈쇼핑등플랫폼을영위하거나노출도가높은업종과기업이다. 대표적으로게임, 미디어컨텐츠, 헬스케어, 화장품, 의류가해당된다. 그림 86. 소비주중에서도스토리를가진분야가크게아웃퍼폼 그림 87. 중국소비재별소득탄력도가높은분야추천 (25=1) 4 심천종합도소매미디어 Recreation 1.983 35 Medical & health 1.562 3 Transport & communication 1.198 25 Housing 1.73 2 15 1 5 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 자료 : CEIC, 하나대투증권 House furnishing Clothing & footwear Education Food, Beverages & tobacco 1.54.967.929.775..5 1. 1.5 2. 2.5 자료 : Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ3
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 표 21. 중국내수소비업종동향과 215 년업종별투자포인트 분류 215 년산업투자포인트당사관심종목 백주음식료맥주유업제약미디어화장품가전 IT 금융 PC/ 휴대폰 인터넷여행손해보험생명보험증권 1) 삼공경비축소임계치도래로인한악재희석으로소비회복기대 2) 고가제품을추구했던백주기업들이가격대다양화를퉁한신제품출시 마오타이 (6519.SH) 1) M&A를통한기업들의시장확대 매출향상에긍정적요인 청도맥주 2) 중국로컬맥주기업들의해외진출을통한성장가능성존재 (66.SH/168.HK) 1) 정부 '2자녀정책 ' 시행되면서분유및유제품수요증가예상 이리유업 2) 우유및유제품의고급화와웰빙보급에따른신성장가능성기대 (6887.SH) 1) 성장속도는둔화되고있으나성장률은세계 1위 헝루이의약 2) 의료보험확대, 기본약품목록제도등정부정책에따른의약품수요증가기대 (6276.SH) 1) 중국정부의미디어산업육성정책에따른성장기대 화이브라더스 2) 중국영화시장 212~216년연평균 22% 성장예상 (327.SZ) 1) 세계 3위시장규모에비해 1인당소비규모는여전히낮은수준 상해가화 2) 향후 5년간 15% 이상의성장률유지할전망 (6315.SH) 1) 도시화율상승과 1인당소득및중산층확대로가전제품수요증가 거리전기 2) 정부정책으로친환경 / 스마트화된제품출시로빠른발전기대 (651.SZ) 1) 중국로컬브랜드들의해외진출가속화레노버 2) 로컬시장내점유율확대빠르게진행 (992.HK) 1) 인터넷보급률이 46% 수준으로향후성장여력가능성큼텐센트홀딩스 2) 온라인대중화에따른새로운트랜드형성 쇼핑, 광고, 검색등온라인플랫폼 (7.HK) 이구비되어있는시장빠르게성장 1) 소득향상에따른여행수요증가하게되면서연평균 2% 씩성장 2) 온라인시장과패키지시장으로양분화될가능성이높아 2곳플랫폼동시보유 중국국여 한기업이상대적으로유리하다고판단 (61888.SH) 3) 면세점은정책지원과시장확대에힘입은성장기대 1) 중국소득증가및자동차대중화에따른손해보험시장성장기대 2) 자동차판매증가와보험의무화로 215년손보시장연간 15% 대성장예상 1) 중국정부의 ' 보험업자산운용 ' 개혁이빠르게진행되면서생보사들의다양한포트폴리오구성기대 2) 기업연금을의무화로확대시키면서기업관련연금보험수요증가기대 1) 중국정부의자본시장개방에따른증권산업성장기대 2) 212~213년중단시켰던 IPO를재개하면서 IPO 증가를통한매출기대 3) 후강통, RQFII 등신성장동력을통한성장전망 인민재산 (2328.HK) 인수생명 (2628.HK) 중신증권 (63.SH/63.HK) 자동차 친환경자동차 1) 중국정부의친환경자동차보조금정책이진행되면서시장성장예상 2) 인프라부족과비싼가격이부담이되지만, 현재중국정부에서는전기차버스와택시를먼저운용하면서개선및보완점을마련하고있는단계 향후전기차기술력향상으로전기차시장 1 위를꿈꾸고있음 BYD (2594.SZ/1211.HK) 자료 : 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ4
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 표 22. 당사관심종목소개와 215 년투자포인트 기업 마오타이 (6519.SH) 이리유업 (6887.SH) 강사부홀딩스 (322.HK) 헝루이의약 (6276.SH) 화이브라더스 (327.SZ) 상해가화 (6315.SH) 거리전기 (651.SZ) 레노버 (992.HK) 텐센트홀딩스 (7.HK) 중국국여 (61888.SH) 인민재산 (2328.HK) 인수생명 (2628.HK) 중신증권 (63.SH/63.HK) BYD (2594.SZ/1211.HK) 215 년 PER( 배 ) 215 년 ROE(%) 1 29 14 23 22 18 28 2 25 2 19 25 5 31 15 26 28 33 2 16 11 19 13 14 2 9 52 7 기업소개및 215 년투자포인트 소개 : 중국 8대명주중하나인백주회사 1위 1) 삼공경비제한임계치도래 백주수요점진적회복기대 2) 가격제한제취소를통한기업간경쟁격화 가격결정권이높고, 1등기업인마오타이에게유리한상황으로전개될것으로판단소개 : 중국우유시장 4% 점유율 1위. 분유, 아이스크림및기타유제품생산 1) 고급우유브랜드매출확대를통한성장 2) 정부 2자녀정책 으로인하여주요소비층인어린이인구증가가능성기대소개 : 중국라면시장점유율 56%, 차 / 음료시장 53.6% 로 1등회사 1) 분유제품을비롯하여바나나맛우유, 흑미과자등각종신제품출시 2) M&A를통한육류냉동식품기업인수 매출본격화기대 3) 최근안전성이슈로인한주가하락은단기적이벤트성으로판단소개 : 중국 1위항암약품판매기업으로심혈관, 마취약, 내분비치료제생산 1) 높은 R&D 기술을기반한신약출시로매출액성장기대 2) 항암약품에대한정부지원으로신약출시활발할전망소개 : 시가총액 5조원규모의종합엔터테인먼트기업 1) 모바일게임사업인수통한매출액성장 2) 드라마, 영화관사업고성장추세유지 3) 새로운박스오피스흥행작배출기대소개 : 1년역사의중국 1호화장품상장사, 중국로컬브랜드로주도적입지 1) 주요신제품의매출액성장 2) 핵심브랜드의온라인판매증가 3) 인수합병을통한시장점유율확대기대소개 : 중국에어컨 1위회사로소형가전제품까지경영 1) 친환경및스마트화된가전제품출시로인한성장가능성존재 2) 상업용에어컨초입단계로신성장기대 시장점유율 1위로서수혜전망소개 : PC 글로벌 1위, 스마트폰제조회사 1) 모토로라휴대폰사업부인수에따른시너지효과본격적으로가시화 2) 중국스마트폰시장확대및신흥시장으로의레노버제품공급증가 3) IBM 서비스사업부분인수와 PC 교체수요증가에따른 PC 매출증가전망소개 : 인터넷메신저시장점유율 88%, 게임플랫폼 29% 로 1등회사 1) 온라인뱅킹등금융과의시너지효과기대 2) 지속적인서비스개발및시장확대를통한성장동력확보소개 : 중국내최대규모의여행사로면세점서비스도제공하고있음 1) 중국정부에서의관광업소비규모정책지지 2) 해남도면세점등신규면세점도입을통한면세업무확대예상 3) 소득증가에따른여행수요증가소개 : 중국손해보험시장점유율 34.9% 로 1등손보사 1) 전국적인판매망 : 중국손해보험기업중가장많은판매망보유 2) 브랜드가치 : 1949년설립된회사로오랜역사와전통유지 3) 높은보험기술능력 : 항목평가및보험기술능력이타회사보다높음소개 : 중국생명보험시장점유율 34.9% 로 1등생보사 1) 2, 3선도시가 1선도시에비해보험밀도가낮아향후성장가능성존재 2) 보험회사자산운용규제완화 다양한투자처확보를통한성장기대소개 : 브로커리지, IB 업무 1위로중국최대증권사 1) IPO 재개에따른수익확대 업계 1위로향후수혜기대 2) 후강통등신성장동력을통해브로커리지수입확대 3) 정부증권시장개방 (QFII, RQFII) 에따른정책수혜기대소개 : 중국대표전기자동차회사로워렌버핏이 9.9% 지분보유 1) 자동차 : 전기자동차 + SUV 판매가기대되는부분이며정부보조금등의정책지지를바탕으로성장유지전망 2) BYD 스마트폰부품매출다각화를통한성장기대 3) 워렌버핏이투자하고있는회사로장기투자매력도부각 215 년전망 Ⅰ5
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 그림 88. 본토 / 홍콩대표소비기업 214 년예상 EPS 와 PER ( 배, PER) 4 텐센스홀딩스 35 헝루이의약펑보스화이브라더스 3 칭다오맥주강사부상해가화복성제약 25 왕왕식품생물제약이리중국국여중신증권 2 썬마패션운남백약하이얼전자샌즈중국레노버중남미디어 15 솽후이백연그룹중국생명보험마오타이우량예 1 인민재산보험거리전기 5 완커 (%, EPS YoY) -2-1 1 2 3 4 자료 : Thomson Reuters, 하나대투증권 그림 89. 본토 / 홍콩대표소비기업 215년예상 EPS와 PER ( 배, PER) 3 텐센스홀딩스헝루이의약칭다오맥주 25 화이브라더스복성제약강사부 2 생물제약중신증권상해가화왕왕식품중국국여이리백연그룹중남미디어샌즈중국운남백약 15 하이얼전자솽후이마오타이썬마패션레노버중국생명보험 1 우량예인민재산보험거리전기 5 완커 (%, EPS YoY) 5 1 15 2 25 3 35 자료 : Thomson Reuters, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ6
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 1. 음식료 : 소비부진과식품안정성이슈부각 소비감소와안정성이슈에따른음식료성장둔화 음식료성장둔화원인 1) 경기둔화에따른소비감소 2) 공무원개혁등소비감소 3) 식품안전성문제 경기둔화에대한소비수요감소, 삼공경비감소및공무원개혁, 식품안전성등의원인으로중국음식료판매증가율이둔화되고있다. 중국정부가공무원들의부정부패에대한감독을강화하면서일종의쿠폰 ( 회원권, 상품권등 ), 고가식당 / 주류매매가줄어들었다. 또한작년말부터발생한식품안전성에대한문제도음식료성장둔화에영향을끼쳤다. 214년 7월 맥도날드, KFC 닭고기 ( 유통기한이지난제품을납품 ) 사건, 강사부홀딩스 대만라면기름 사건등이발생되었다. 이에따른식품안정성이슈에대하여중국소비자들은매우민감한모습을보이며, 소비심리에악영향을끼치고있는것으로판단된다. 그림 9. 소비품판매및식료품전년대비증가율 소비품판매성장률은둔화되고있 지만올해들어평행 (%) 19 17 15 13 11 9 7 5 소비품판매식료품판매음료판매주류판매 13.2 13.4 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 14.6 14.8 자료 : Wind, 하나대투증권 신제품개발, M&A 를통한성장둔화탈피노력 음식료시장성장방안 1) 신제품개발을통한수요창출 2) M&A 를통한성장모색 음식료기업들은물가상승률의둔화로식품출고가격인상을통한매출확대를기대하기어려운상황이되었지만, 이러한국면에서업체들은수요기반확대를위한적극적인신제품개발과 M&A를통한성장을모색했다. 특히대표적인라면 / 음료회사인강사부홀딩스를비롯해서쌀과자왕왕식품회사들은적극적으로신제품개발에박차를가하고있으며반응도매우긍정적이다. 주류회사들은 M&A를통해시장점유율을확대하고있는상황이다. 215년에도음식료회사들은신제품개발과 M&A를통해성장을도모할것으로판단된다. 그중삼공경비축소가진행됨에도불구하고높은마진이보장되는백주산업, 신제품개발과 M&A가동시진행중인유제품기업들이눈에띄는시점이다. 215 년전망 Ⅰ7
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 삼공경비의타격, M&A 로회복하고있는주류산업 백주시장 : 삼공경비제한, 신시장개척미흡하지만, 삼공경비한계치임박과독보적인이익확보장기적인관점에서긍정적으로판단올해맥주시장은이벤트 ( 월드컵 ) 적단기수요증가와 M&A 이슈 중국백주산업은삼공경비 ( 三公經費 ) 를제한하면서가격대폭하락과판매부진등의원인으로어려운처지를맞게됐다. 게다가백주업계내부에서도신시장개척미흡과수익성이높은고급술에만의존하던상황이라서더욱어려웠다. 이처럼정책적인외부요소와업계측면의내부요소로인하여백주산업은 2년이상조정기가지속되었다. 하지만삼공경비제한의임계치가다가왔다는점과독점적인이익확보등의요소가백주시장을장기적인관점에서긍정적으로보고있는이유다. 중국은전세계최대맥주생산및소비국이다. 12년연속세계 1위를지키고있으며, 중국이세계맥주생산량의 25% 를담당하고있다. 214년맥주시장의키워드는월드컵영향으로인한맥주수요증가와기업들사이의 M&A진행이었다. 월드컵은 4년에 1번씩있는이벤트라서단기적인수요증가를가져왔다. 215년에주목해야할점은 M&A 이슈이다. 중국로컬기업뿐만아니라중국에진출한해외기업도 M&A를통해중국내시장점유율을높이고있기때문이다. 과거칭다오맥주 (168,66), 북경연경맥주 (729) 와쉐화 ( 雪花 ) 맥주의시장점유율은 1% 에불과했지만적극적인 M&A를통해서지금의높은시장점유율 (3개회사합쳐서 47%) 을달성했다. 최근에는벨기에맥주전문업체인 AB Inbev 가약 38 억위안에금사백 ( 金士百 ) 맥주지분 1% 를인수한다는소식이있듯이 215년에도 M&A이슈는지속될것으로판단된다. 그림 91. 백주생산및전년대비증가율 그림 92. 맥주생산및전년대비증가율 ( 만톤 ) 14 백주생산량 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) (%) 3 ( 만톤 ) 65 맥주생산량 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) (%) 3 13 12 11 1 9 8 7 6 25 2 15 1 5 55 45 35 25 15 25 2 15 1 5 (5) (1) 5 12.3 12.7 12.11 13.3 13.7 13.11 14.3 14.7 (5) 5 12.3 12.7 12.11 13.3 13.7 13.11 14.3 14.7 (15) 자료 : Wind, 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ8
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 214 년상반기부터뚜렷한회복을보이고있는유제품 M&A 로인하여기업은줄어들고 있지만, 생산량은꾸준히증가 음료시장중에서올해부터회복을보이는시장은유제품시장이다. 213년 1인당액체우유소비량은 9kg/ 년으로미국의 78kg/ 년, 한국의 33kg/ 년등선진국및주변국가대비여전히낮은수준이다. 따라서향후중국의유제품시장은추가상승여력이충분하다고판단된다. 또한, 도시화가속화와아시아지역중산층구매력상승으로인해향후 1년간전세계액체우유시장총수요규모는 21년약 27억리터에서 22년약 35억리터로 3% 가량성장할전망이다. 한편, 중국분유생산기업수는 M&A로인하여점점줄어들고있지만, 생산량은꾸준히증가하고있다는점도긍정적이다. 그림 93. 유제품생산및전년대비증가율 올해상반기부터유제품생산량 회복 ( 만톤 ) (%) 유제품생산량 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) 28 2 26 15 24 22 1 2 5 18 16 14 (5) 12 1 (1) 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 자료 : Wind, 하나대투증권 그림 94. 213 년전세계액체우유 1 인당소비량 그림 95. 중국분유생산본토기업수 (kg) 16 14 12 1 8 6 4 2 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 기업수 ( 개 ) 연생산량 ( 만톤 ) 18 127 128 82 85 7 55 6 1 12 13 14E 자료 : 미국농무부 (USDA), 하나대투증권 자료 : 이리연간보고서, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ9
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 마오타이 (6519.SH) 1) 기업소개 : 중국대표백주회사 중국의국주라는칭호로불릴정도 의유명세와백주 1 위회사 마오타이술 귀주마오타이는 1999년정식으로설립되었으며, 21년 8월상하이거래소에상장되었다. 프랑스의꼬냑, 영국의스카치위스키와어깨를나란히하는세계 3대증류주이며, 중국의 8대명주중오직마오타이만이 중국의국주 ( 國酒 ) 라는칭호로불리고있다. 2여년의역사를가진중국장향형백주의시조로색깔이맑고투명하며향이부드럽고오래가는것이특징이다. 중국귀주성의런화이시에있는마오타이에서만들어지고있으며, 무공해수수와츠췌이강의오염되지않은물과전통적인제조기법들이결합되어독특한맛과향을내고있다. 2) 경영분석 : 삼공경비축소영향으로매출성장률둔화 마오타이기업의매출구성은 94% 마오타이주류이며나머지 4% 기타주류 213년매출액은 39억위안으로 212년대비 17% 증가하였다. 순이익은 16억위안으로 212년대비 14% 증가하였다. 동사의매출비중은마오타이주 94%, 기타계열관련주류 6% 로구성되어있다. 시진핑정부이후삼공경비축소로인하여백주관련매출성장률이둔화되었다. 실제로최근 3년간마오타이주매출성장률은 211년 56% 에서 213년 21% 로성장률이둔화되었다. 그림 96. 최근매출액및증가율 그림 97. 매출구성 ( 억위안 ) 33 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 39.2 312.8 7% 기타계열 6% 28 23 18 184. 264.6 6% 5% 4% 3% 13 8 116.3 2% 1% % 3 21 211 212 213 214F -1% 마오타이주 94% 215 년전망 Ⅰ1
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 고가제품마진율이 9% 고가제품에서저가제품까지다양한 제품라인이있지만, 고가제품마 진율이 9% 로우수 1) 마오타이주계열 : 매출액은 212 년대비 21% 증가한 291 억위안을기록하였다. 특히최근 3 년동안중국내수매출액성장률은둔화되었지만, 해외수출은평균 3% 를기록하면서빠르게성장하고있다. 2) 기타계열 : 기타계열로는오성, 신비천, 왕자주, 영빈주등의백주를의미한다. 기타계열의 213년매출액은 212년대비 -23% 기록한 19억위안이다. 이는회사의제품구조조정에따른감익으로판단된다. 마오타이주의마진율 9% 보다상대적으로낮은기타계열백주등을조정을통한것으로판단된다. 그림 98. 마오타이영업이익률은상당히높은수준 그림 99. 백주시장점유율 1 위 8% 영업이익률 75% 기타 39% 마오타이 3% 7% 65% 6% 21 211 212 213 214F 젠난춘 6% 수정방 1% 우량예 15% 표 23. 마오타이제품종류 용량 가격 ( 위안 /1병) 한화 ( 만원 /1병) 15년마오타이주 5mL 5999 12 3년마오타이주 5mL 11999 24 5년마오타이주 5mL 21999 374 오성53도 5mL 949 16 신비천53도 5mL 1988 34 신비천38도 5mL 619 11 53도왕자주 5mL 199 3 46도왕자주 5mL 169 3 53도영빈주 5mL 19 2 43도영빈주 5mL 89 2 215 년전망 Ⅰ11
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 : 정부정책의임계치도래와높은마진확보주목 투자포인트 1) 삼공경비제한임계치도래 2) 가격제한제취소를통한기업끼리경쟁 1등기업인마오타이에게는유리한상황일것으로판단 마오타이주가수익률은연초대비 34.4% 상승하였다. 214년다른음식료주가보다좋은성과를냈던이유는 1) 삼공경비악재가희석되었다는점, 2) 가격독점에대한이슈가상승모멘텀으로작용했기때문이다. 215년마오타이투자포인트는백주최저가격의제한제를취소하게되면서미칠영향이다. 즉, 제한제취소는가격하향조정및소비자에대한선택권증가를가져오게될것으로예상된다. 백주산업내기업들끼리무한경쟁이시작되면, 그중브랜드이미지, 제품의질, 기업인프라등이잘갖추어져있는가격결정권이높은기업에게유리하게전개될가능성이크다. 종합적으로판단했을경우백주내에서는마오타이가내년에도수혜를입을것으로판단된다. 그림 1. 마오타이주가추이 (RMB) 3 25 2 15 1 5 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 2,73,339 4,263,374 5,35,946 5,458,17 5,984,773 영업이익 2,54,322 3,285,831 3,83,759 3,742,32 4,131,133 당기순이익 1,52,444 2,375,667 2,695,464 2,656,855 2,938,214 매출액증가율 58 5 18 1 1 순이익증가율 73 52 14 1 11 부채비율 - - 6 - - 영업이익률 75 77 76 1 1 매출순이익률 55 56 54 ROA 29 33 3 25 24 ROE 4 45 39 31 29 P/E 23 16 9 11 1 P/B 8 6 3 3 3 배당수익률 2 3 3 3 4 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ12
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 이리유업 (6887.SH) 1) 기업소개 : 중국최대유제품기업 중국최대유제품기업 1993년내몽고에서설립된이리그룹은액상우유, 아이스크림, 분유, 요구르트, 원유등 5대사업부, 13개산하기업을둔중국최대유제품기업이다. 아이스크림생산, 판매량에서 13년연속 1위를차지했다. 또한, 초고온살균우유는 7년연속생산및판매량중국에서전국 1위를차지했으며중국내연간매출이 1억위안을넘는 2대유제품생산기업중하나이다. 중국최대유제품기업인이리 ( 伊利 ) 는현재중국내몽고, 흑룡강, 산동등지역에총 2,4개목장을보유하고있으며중국유제품시장점유율 1위로가장인지도높은유제품브랜드로인정받고있다. 네덜란드 Rabo Bank 가발표한 214년글로벌낙농업 2대브랜드 에서 1위를차지해상위 1위안에포함된유일한아시아브랜드로선정되었다. 2) 경영분석 : 액체우유제품등안정적인마진율유지이리는액체우유, 유제품, 아이스크림등제품을중심으로생산하고있으며 213년매출액 478억위안중각제품군별비중은각각 78%, 11%, 9%, 매출총이익비중은각각 71%, 18%, 1% 차지. GP 마진율이 28~3% 대로안정적인수준을유지하고있다. 그림 11. 최근매출액및증가율 그림 12. 매출구성 ( 억위안 ) 6 5 매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 3% 25% 아이스크림류 9% 혼합사료 1% 분유및유제품 11% 기타 1% 4 2% 3 15% 2 1% 1 5% 29 21 211 212 213 214F % 액체우유 78% 215 년전망 Ⅰ13
China Market Strategy 중국분석 김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권 리서치센터 3) 사업 현황 : 우유 제품의 고급화와 분유 시장 확대 액체우유 중에서 고급 상온 브랜드 1) 액체 우유 : 213년 매출액 478억위안 중 액체우유 매출액은 371억위안으로 전 인 찐디엔과 터룬스는 빠른 성장을 보이고 있음 년 대비 15% 성장했다. 이리 액체우유 대표적 브랜드는 춘니우나이(纯牛奶), 어 린이 성장 우유인 QQ씽(QQ星) 등이 있다. 마진율이 높은 사업이 전체 매출에서 차지하는 비중이 점차 상승하는 추세다. 이리의 고급 상온우유 브랜드인 찐디엔(金 典)과 터룬스(特伦斯)는 최근 빠른 매출액 성장 추이를 보이고 있다. 찐디엔의 211~213년 매출액은 1억위안에서 35억위안으로 증가해 CAGR가 85%에 달했 이리 대표 제품 다. 213년 매출액도 전년 대비 75% 증가해 향후 몇 년간 최소 5% 이상의 성장 률을 유지할 것으로 전망된다. 2) 분유 및 유제품 : 213년 매출액 478억위안 중 분유 및 기타 유제품 매출액은 55 억위안으로 전년 대비 22% 성장했다. 분유는 씬훠(欣活), 요거트는 창칭(畅轻) 등 이 대표적 브랜드이다. 한편 이리의 삼대 품목 중 4%로 가장 높은 마진율을 보장 하는 분유사업의 213년 매출액은 55억위안으로 전년 대비 23% 성장했다. 213년 기준 이리는 중국 분유시장 점유율 6.2%로 7위를 차지했으며, 점유율 1위안에 위치 하는 2개 본토 기업 중 하나로 점유율 3위인 본토 기업 Beingmate(贝因美)의 8.6% 와 큰 격차는 나지 않고 있다. 3) 아이스크림 : 213년 매출액 478억위안 중 아이스크림 부분 매출액은 42억위안으 로 전년 대비 1% 감소했다. 아이스크림은 치아오러즈(巧乐兹), 삥공창(冰工厂) 등 의 브랜드가 있다. 그림 13. 중국 유제품 시장 점유율 1위, 이리 그림 14. 이리 제품의 부분멸 이익 (%) 이리 22% 45 41 아이스크림 액체우유 43.79 42.59 43 기타 35% 39.49 38.98 39 37 35 33 멍니우 19% 싼위엔(三 元) 2% 왕왕(旺旺) 5% 분유 및 유제품 42.25 광명(光明) 7% 자료: Wind, 기업연간보고서, 하나대투증권 와하하(哇 哈哈) 1% 34.8 32.27 33.66 29.15 31 29 29.81 28.14 26.53 26.3 28.8 27 32.78 25 9 1 11 12 13 자료: Wind, 기업연간보고서, 하나대투증권 215년 전망Ⅰ14
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 : 고급브랜드매출확대 + 정부두자녀정책기대 투자포인트 1) 액체우유사업부분에고급브랜드매출확대를통한성장 2) 정부 두자녀정책 으로인한수요증가 이리유업의주가수익률은연초대비 7.6% 하락하였다. 215년이리유업투자포인트는 1) 액체우유사업부분에고급브랜드매출확대를통한성장, 2) 정부 두자녀정책 으로인한수요증가로판단된다. 매출측면으로는매출구성중 7% 이상차지하는액체우유고급브랜드화를통해매출확대를이룰것으로보이며, 이러한고가브랜드의판매비중확대로수익성이지속적으로개선될것으로기대된다. 정책적인측면으로는정부의분유품질규제강화로인한생산업체감소와 213년 11월부터시행된중국의 두자녀정책 으로인한수요증가로중국로컬브랜드로서높은브랜드지위를점하고있는이리의분유사업이수혜를입을것으로보인다. 그림 15. 이리유업주가추이 (RMB) 4 35 3 25 2 15 1 5 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 6,381,113 7,451,355 8,466,589 9,273,79 1,435,343 영업이익 247,798 294,325 448,61 85,35 993,579 당기순이익 31,191 36,544 567,569 726,447 885,412 매출액증가율 26 12 14 9 13 순이익증가율 133-5 86 28 22 부채비율 5 34 26 - - 영업이익률 4 4 5 매출순이익률 5 4 7 ROA 1 9 12 12 13 ROE 35 26 27 22 23 P/E 18 21 24 17 14 P/B 5 5 5 4 3 배당수익률 1 1 2 2 3 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ15
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 강사부홀딩스 (322.HK) 1) 기업소개 : 라면 / 음료시장 1위의종합식품회사라면 / 음료시장 1위식품회사강사부는중국의종합식품제조회사이다. 1992년부터라면을생산하기시작했으며, 96년에는음료및과자시장에도진출을하였다. AC Nielson 이 213년 1-12월데이터에따르면, 판매량기준으로강사부의라면및음료시장점유율은각각 44.1%, 51.8% 를기록했다고전했다. 영국의 InterBrand 는강사부의브랜드가치를 14.98억달러라고언급하였다. 다른제품인물, 과일주스시장점유율은각각 23.6%, 25.9% 기록하며시장점유율 1위를차지하였다. 2) 경영분석 : 순이익 22.4% 증가 214년상반기매출액은 27.8억달러로전년동기대비 5.% 증가하였다. 순이익은 1.3억달러로전년동기대비 22.4% 증가하였다. 제품별매출액은 1) 라면 11.5억달러로전년동기대비 4.1 % 증가, 2) 음료 15.5억달러로전년동기대비 6.3% 증가, 3) 인스턴트.5억달러로전년동기대비 -7.3%, 4) 기타.3억달러로전년동기대비 3.6% 증가하였다. 그림 16. 최근매출액및증가율 그림 17. 매출구성 ( 억 $) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 14 126.6 12 19.4 35% 3% 25% 인스턴트식품 2% 기타 1% 1 8 6 43.5 51.1 66.8 78.7 92.1 2% 15% 1% 5% 라면 4% 음료 57% 4 28 29 21 211 212 213 214F % 215 년전망 Ⅰ16
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 라면 / 음료매출증가, 인스턴트감소 라면 : 경쟁기업과의가격경쟁 음료 : 음료및생수분야고성장 1) 라면매출은전년대비 4.1% 증가한 11.5억달러를기록했다. 조사기관인 AC닐슨에따르면 214년 1/4분기중국전체라면시장매출은전년대비 1.1% 증가했다고전하였다. 강사부홀딩스라면매출은전체라면시장보다는상회하는실적을기록했지만증가율이둔화되었다. 증가율둔화원인은경쟁사인통일기업 (22.HK) 과라면제품가격경쟁때문으로판단된다. 당사는대응책으로 1+1 혹은무료로제품을증정하는등의행사를진행, 매출증가율둔화에기인한것으로판단된다. 한편, 강사부홀딩스의라면시장점유율 (1위) 은판매액기준 57.2% 를기록하며전년동기대비.7%pt 증가하였다. 2) 음료매출은전년대비 6.3% 증가한 15.5억달러를기록했다. 증가원인은차음료및생수분야매출에서각각 26.3%, 33.9% 고성장을기록하였기때문이다. AC닐슨이발표한자료에따르면 1/4분기강사부홀딩스의음료시장점유율은판매량기준으로 51.3% 를기록했다. 품목별로는밀크티 21.4%, 과일주스 25.4%( 시장 2 위 ), 생수 2.3%( 시장 2위 ) 를기록하면서여전히음료시장선두자리를유지하고있다. 3) 인스턴트매출은전년대비 7.3% 감소한.5억달러를기록했다. 매출감소원인은소비자가선택할수있는인스턴트식품이다양화됨에따라전통인스턴트수요가영향을받게되었다. 강사부홀딩스의대표적인인스턴트식품은전통인스턴트로크게 1) 롤 ( 계란을주된성분으로한막대기형과자 ), 2) 크래커이다. 현재 AC닐슨이발표한자료에따르면 1/4분기강사부홀딩스롤시장점유율은판매액기준으로 22.4%(1 위 ), 크래커 15.3%(1 위 ) 를기록했다고전하였다. 그림 18. 중국음료시장구성 그림 19. 강사부홀딩스음료시장 1 위 탄산음료 23% 물 32% 와하하 12% 기타 12% 강사부 48% 주스 17% 차음료 16% 기능성음료 7% 허브음료 5% 통일 28% 215 년전망 Ⅰ17
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 : 신제품출시 + 육류식품매출본격화 투자포인트 1) 분유제품출시 ( 신제품 ) 2) 육류냉동식품매출본격화 3) 최근안전성이슈로인한주가하락은단기적이벤트성으로판단 강사부홀딩스주가수익률은연초대비 13.7% 하락하였다. 주가하락원인으로는식료품성장둔화와최근에있었던안전성이슈 ( 1월말발생한폐식용유사건 ) 로판단된다. 215년강사부홀딩스투자포인트는 1) 유아관련분유제품을출시하는등새로운상품개발, 2) 햄, 소시지, 베이컨같은육류냉동식품에대한성장이본격화될전망이라서새로운성장동력이될것으로전망된다. 또한강사부홀딩스는적극적인 M&A를통해서틈새시장 ( 햄, 소시지같은냉동육류품 ) 을공략할것으로전망되며주가에긍정적인요소로작용할것으로판단된다. 이익성장지속과라면및음료시장에대한확고한프리미엄을바탕으로강사부홀딩스는장기적인성장을지속할것으로판단된다. 그림 11. 강사부홀딩스주가추이 (HKD) 3 25 2 15 1 5 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 8,714,764 1,377,15 11,978,255 11,942,738 13,1,311 영업이익 643,999 698,363 733,246 968,639 1,179,682 당기순이익 464,781 516,638 447,276 529,599 653,117 매출액증가율 18 17 19 1 순이익증가율 -12 9-11 18 23 부채비율 47 43 43 - - 영업이익률 7 7 6 매출순이익률 5 5 4 ROA 8 7 5 6 7 ROE 21 2 15 16 18 P/E 4 34 4 27 22 P/B 8 6 6 4 4 배당수익률 1 1 1 2 2 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ18
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 2. 제약 : 세계 3 위규모의의약품시장 성장속도는둔화되고있으나성장률은세계 1 위 22 년까지총의료비지출액의 GDP 비중최대 7% 까지증가할 전망 중국제약시장은세계 3위규모의의약품시장이다. 중국의약산업의매출액증가율은지속적으로 GDP 성장률보다높게유지되고있으며, 전세계적으로도높은성장률을유지하고있다. 21년이후매출액과순이익증가율이점차낮아지고있는데이러한현상에는두가지원인이존재한다. 1) 정부가 전국민의료보험가입정책 시행으로수혜를입은의약산업의매출액과순이익증가폭이한계효과 (marginal effects) 로인해감소하고있으며, 2) 의료보험가격통제정책과기본약품목록입찰로인한가격인하압력등으로부터의약산업의생산량과가격에서모두영향을받아성장속도가점차둔화되고있다. 중국인의의료서비스기대치향상과고령화추세로중국의료서비스시장은매년 18% 이상의속도로성장하고있다. 중국종합병원침대사용률은 1999년 63.2% 에서 211년 89.3% 로증가했으며, 전국의료기관진료량과입원수도매년증가하고있다. 211년중국총의료비지출액이 GDP에서차지하는비중은전세계평균인 9.7% 를크게밑도는 5.15% 였으나, 중국정부는 22년까지이비중을 6.5%~7% 까지끌어올릴계획이다. 중국 1인당의료비지출액은빠르게성장하는추세이나, 여전히선진국의 6~1% 수준보다크게못미치는 2% 수준으로, 향후 1% 후반대까지상승할수있을것으로전망된다. 그림 111. 의약산업매출액, GDP 증가율보다높은수준유지 그림 112. 주요국가 211~216 년의약품시장성장 CAGR (%, YoY) 35 3 25 2 15 1 5 GDP 증가율 (%) 의약산업매출액증가율 18 16 15.5 14 12 1 8 6 4 2.3 2.48-2 -1.2-4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 중국미국일본 EU 자료 : Wind, 하나대투증권자료 : IMS Health, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ19
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 그림 113. 212 년주요국총의료비지출 GDP 대비비중 그림 114. 중국총의료비지출 GDP 대비비중추이 (%) 2 15 1 5 4. 5.4 7.5 1.1 17.9 (%) 5.6 5.4 5.2 5. 4.8 4.6 4.4 4.2 비중 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 12 1 8 6 4 2 (2) (4) 인도중국한국일본미국 4. 2 22 24 26 28 21 212 (6) 자료 : Wind, 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 그림 115. 중국도시인구의소득수준증가와의료소비 (RMB) 1인당연간수입 ( 좌 ) (%) 6, 건강관리비용지출비중 ( 우 ) 8 그림 116. 중국 1 인당의료비지출액추이 ($bn) 보건비지출액 ( 좌 ) 1인당지출액 ( 우 ) ($) 5 35 4,5 6 4 28 3, 4 3 2 21 14 1,5 2 1 7 9 95 5 8 9 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 자료 : EIU(Economist Intelligence Unit), 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ2
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 중국제약시장, 정부통제하에산업구조조정중중국제약시장은현재정부정책과함께변화중에있다. 중국정부는의료개혁방안을발표해 22년까지모든중국국민이필수적인의료서비스를받을수있는의료보험확대, 기본약품목록제도, 공립병원개혁등의제도를시행해중국제약시장의변화를가져왔다. 중국정부는공립병원에서기본약품목록에포함된의약품위주로사용량을확대해 22년까지기본약품목록해당약품비중을 1% 까지늘릴계획이다. 목록에포함되기위해서는입찰을거쳐야하며등재된약품은정부가일정지원을하는동시에약가를결정한다. 따라서기본약품목록등재약품은정부지원과함께약가인하압력을받게되었다. 향후중국제약시장은중국정부의 전국민의료혜택 을위한강력한정책속에서변화를겪을것으로보이며, 기본약품목록사용확대, 의료보험확대를통한수혜가있을것으로전망된다. 중국의약품최종소비시장은병원, 약국, 그리고보건소등과같은기초의료시설 3개부분으로구성된다. 중국식품약품감독관리국 (SFDA) 에의하면 213년중국의약품최종소비시장의규모는전년대비 17.6% 성장한 1.26조위안에달했다. 그중병원은중국의약품소비의주요소비시장으로 213년기준시장규모는 9133 억위안에달했으며, 전체의약품소비시장의 72% 를차지했다. 향후기본약품목록제도가강화되고보험제도가확산될경우병원을주축으로하는전문의약품시장성장가능성이높을것으로예상된다. 중국제약시장의성장률둔화추세로인해, 기업들은적극적인 M&A를통한성장동력을모색중이다. 214년 7월까지중국내누적 M&A 완료기업수는 893건에달하며, 그중의약산업은총 79건으로 6위에위치했다. 9건의해외기업 M&A를포함해 M&A 건수는전년대비 245.8% 증가했을정도로현재중국제약시장에서는구조조정이활발하게진행되고있다. 이러한산업구조조정기를통해규모있는제약회사위주로의약산업이재편될것으로전망된다. 215 년전망 Ⅰ21
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 그림 117. 213 년중국의약품최종시장구성현황 그림 118. 병원의약품시장규모추이 소매시장 21% 기초의료시설시장 7% 병원 72% ( 억위안 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 27 28 29 21 211 212 213 (%, YoY) 3 25 2 15 1 5 자료 : 중국식품약품감독관리국 (SFDA), 하나대투증권 자료 : Pharmaceutical Database(PDB), 하나대투증권 그림 119. 214 년상반기중국산업별 M&A 완료건수비중 그림 12. 214 년상반기의약산업 M&A 현황 원료자제 13% 공공사업 3% 에너지의약유통병원 2% 공업 3% 8% 의료기기 22% 제약 23% 11% 의약 9% 정보기술 15% 금융 19% 중의약품 17% 화학약품 2% 소비 17% 생물약품 18% 자료 : Wind, 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 그림 121. 214 년상반기의약산업누적 M&A 건수 ( 건 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 159 69 69 65 62 73 32 211 상반기 211 하반기 212 상반기 212 하반기 213 상반기 213 하반기 214 상반기 자료 : Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ22
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 중국제약시장, 22 년 1 위로성장 22 년부터 23 년까지 65 세이상 인구는매년 1 만명이상씩증 가할전망 중국통계국에의하면 212년중국의 65세이상인구는전체인구의 9.4% 에해당하는 1.27억명으로 22년부터 23년까지 65세이상인구는매년 1만명이상씩증가할것으로예상된다. 의료비지출액중의약품소비금액비중은미국 29.4%, OECD 평균 32.8% 대비중국은 5% 수준을보이고있어중국의의약품의존도는매우큰편이다. 따라서중국의고령화로인한의약품수요는빠르게증가해 22년중국제약시장은세계 1위로올라설것으로전망된다. 그림 122. 중국 65 세이상인구수증가추이 그림 123. 중국인구고령화추세 백 ( 백만명 ) 13 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 65 세이상인구수 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 중국통계국, 하나대투증권 (%, YoY) 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 ( 백만명 ) 65세이상인구수 ( 좌 ) 13 65세이상비중 ( 우 ) 125 12 115 11 15 1 7 8 9 1 11 12 자료 : EIU(Economist Intelligence Unit), 하나대투증권 (%) 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 215 년전망 Ⅰ23
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 헝루이의약 (6276.SH) 1) 기업소개 : 중국항암약품 1 위기업 최고의 R&D 역량으로항암제시장 점유율 12% 를차지하고있는항 암제전문기업 헝루이의약은중국항암제시장점유율 12% 이상을차지하는항암약품 1위기업이다. 중국제약회사중최고의 R&D 역량을보유하고있으며항종양제, 마취제, 조영제, 수액의 4대주력제품라인을갖추고있다. ' 국가신의약연구개발및산업화기지 로선정된핵심기업중하나로 212년기준항종양제도세탁셀 (Docetaxel), 마취제시스아트라큐리움 (Cisatracurium), 조영제이오버솔 (Ioversol) 모두시장점유율 1위를차지해중국내항암약품판매 7년연속 1위를기록했다. 2) 경영분석 : 신약출시를통한매출액성장기대 중국최초의위암말기신약인아 파티니 ( 阿帕替尼 ), 약 1 억위안의 시장규모를형성할것 214년 3분기매출액과순이익이각각 19.8억위안, 3.57억위안으로전년동기대비각각 26.2%, 25.8% 의증가율을기록해지난 2분기대비높은증가율을보였다. 항암제매출액은신약출시로 1~3분기 15% 의매출액성장률을기록했고수술용약품, 수액등은 3% 이상의매출액성장률을유지했다. 중국최초의위암말기신약인아파티니 ( 阿帕替尼 ) 는 214년안에허가받을수있을것으로보이며, 약 1억위안의시장규모를형성할것으로예상된다. 아파티니등신약허가에따라지속되는처방약입찰과정에서수혜를볼것이며매출액또한지속적으로향상될것으로전망한다. 213년매출액은 62억위안으로 212년대비 14% 증가, 순이익은 12억위안으로 212년대비 15% 증가했다. 또한, 과거 5년평균매출액증가율은 21%, 순이익증가율은 12% 에달한다. 부문별로는 1) 항종양제 26억위안 (212년대비 +3%), 2) 마취제 6억위안 (212년대비 +26%), 3) 조영제 6억위안 (212년대비 +47%), 4) 수액 5억위안 (212년대비 +45%) 을기록했다. 그림 124. 최근매출액및증가율그림 125. 매출비중 (213 년 ) ( 억위안 ) 매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 (%, YoY) 28 26 24 22 2 18 16 14 12 수액 9% 조영제 11% 기타약품 16% 생약 ( 生藥 ) 1% 항종양제 5% 29 21 211 212 213 214F 1 마취제 13% 자료 : 헝루이의약연간보고서, Bloomberg, 하나대투증권 자료 : 헝루이의약연간보고서, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ24
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 적극적인 R&D 투자로신약출시본격화 중국정부는항암제와같은일부 높은 R&D 기술이필요한약품에 대해서단축된허가과정허용 헝루이의약은 21년이전까지신약개발에주력했으며, 21년부터본격적으로제네릭약품시장에진출했다. 213년신약임상 14항목, 제네릭생산 16항목을획득한상황으로향후 R&D 비중을매출액의 1% 까지확대할계획이다. 높은 R&D 수준을요하는헝루이의약의의약품은경쟁력있는가격수준을유지하고있으며, 정부의가격인하압력으로부터비교적자유롭기때문에 81% 의높은마진율을기록하고있다. 현재중국정부는항암제, 호르몬제등일부높은 R&D 기술이필요한약품에대해서는단축된허가과정을허용하고있다. 일반적으로 7~8개월이소요되지만항암제의경우 6개월정도가소요되며, 약품별허가비중도항암제가전체허가품목중에서약 32% 로높은비중을차지하고있다. 따라서항암제전문기업인헝루이의약의경우이러한정책적특혜를입어향후신약출시를활발하게진행할것으로예상된다. 214년부터신약품매출액기여가본격화되어, 향후에도매년 4~6개의신약품이출시될전망이다. 표 24. 4대주력약품매출액및매출액성장률 212 213 214E 215E 216E 항종양제 매출액 ( 억위안 ) 25 26 28 33 39 매출액성장률 (%) 12 3 1 16 18 마취제 매출액 ( 억위안 ) 13 6 8 9 1 매출액성장률 (%) 51 26 2 16 15 조영제 매출액 ( 억위안 ) 4 6 8 1 12 매출액성장률 (%) 65 43 33 29 22 수액 매출액 ( 억위안 ) 3 5 7 9 11 매출액성장률 (%) 94 45 45 3 27 자료 : 하나대투증권 그림 126. 214 년 1 분기병원의약품매출비중 그림 127. 중국병원항종양제매출액추이 ( 억위안 ) 14 매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%, YoY) 4 기타 33% 항감염 16% 심혈관계통 14% 12 1 8 6 35 3 25 2 신경계통 8% 소화계통 8% 항종양 1% 혈액및조혈계통 11% 4 2 15 1 5 자료 : Pharmaceutical Database(PDB), 하나대투증권 자료 : Pharmaceutical Database(PDB), 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ25
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 투자포인트 1) 높은 R&D 기술을기반한신약출시로매출액성장기대 2) 항암약품에대한정부지원으로신약출시활발할전망 헝루이의약의연초대비수익률은 13% 로 214년부터본격화된신약효과와 214 년 1~3분기 3% 이상의성장률을기록한수술용약품의매출성장이주요원인이었다. 215년헝루이의약의주요투자포인트는 1) 신약출시와 2) 항암약품에대한정부지원이다. 헝루이의약은 214년안에중국최초위암말기치료제인 아파티니 의최종승인을받을것으로예상되며, 아파티니는약 1억위안의시장규모를형성할수있을것으로보인다. 또한, 중국정부는항암약품에대해단축된허가과정허용등의특혜를주고있어헝루이의약은 215년에도 4~6건의신약출시를통해 2% 대의매출액성장을달성할것으로전망된다. 그림 128. 헝루이의약주가추이 ( 위안 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 768,391 953,257 1,85,694 1,228,478 1,5,836 영업이익 174,379 229,127 253,91 287,51 349,499 당기순이익 15,295 192,327 22,477 242,956 299,43 매출액증가율 22 19 14 11 22.2 순이익증가율 21 23 15 1 22 부채비율 - - 영업이익률 22.7 24 23.4 23.4 23.3 매출순이익률 19.6 2.2 2.3 2 19.9 ROA 2 2 19 17 17.2 ROE 23 23 21 2 2 P/E 38 35 42 32 27.6 P/B 8 7 8 6 5 배당수익률.3.3.2.3.3 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215년전망Ⅰ26
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3. 미디어 / 엔터테인먼트 : 미디어산업육성정책에따른수혜기대 215 년에도정책수혜로 1% 이상의성장률유지 최근 3년간경기침체에따라성장률이소폭하락했으나 215년에도정책수혜로 1% 이상의성장률유지할것 211년중국은독일을제치고전세계미디어 / 엔터테인먼트시장규모 3위에올라섰다. 현재중국미디어산업은 GDP 성장속도보다빠르게성장하고있으나, 최근 3년간경기침체에따라성장률이소폭하락했다. 214년 8월 18일시진핑주석은전파력, 공신력, 영향력을고루갖춘강력한신형미디어그룹육성을강조했으며이러한정부의정책적지원으로중국미디어산업은본격적인발전기에진입할것으로보인다. 이에따라중국미디어산업의 212~216 년연평균성장률은 12%, 216년지출규모는 1,925억달러에이를것으로예상된다. 그중중국의영화산업은 212~216 년 22% 의연평균성장률로시장규모가확대될것으로보인다. 중국박스오피스수입은 26년 26억위안에서 213년 218억위안으로최근 7년간 8배이상성장했으며연평균성장률이 28% 에이르고있다. 212년 646개의영화관이신설되어중국의극장수는 2,8개, 스크린수는 1만개를넘어섰으며, 중국의스크린디지털화율은 92% 로이미세계 1위수준이다. 그림 129. 중국미디어산업총생산액그림 13. 중국미디어산업시장구조 (212 년 ) ( 억위안 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 미디어산업총생산액 YoY GDP 증가율 17.6 2.3 13.6 14 15.2 (%) 25 2 13.4 15 1 (%) 3 25 2 15 1 2, 1, 5 5 7 8 9 1 11 12 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 하나대투증권 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ27
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 그림 131. 세계영화시장규모 ( 박스오피스기준 ) 그림 132. 중국박스오피스수입연평균 28% 성장 ( 억달러 ) ( 억위안 ) 12 25 218 1 8 6 4 2 2 15 1 5 26 32 CAGR 28% 45 67 12 151 171 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : MPAA(Motion Picture Association of America), 하나대투증권 자료 : 당대영화 ( 当代电影 ), 하나대투증권 그림 133. 중국로컬영화 59% 시장점유율차지 그림 134. 중국스크린디지털화율 92% 로세계 1 위 (%) 65 6 55 55 58.64 ( 개 ) 12 1 8 총스크린수 ( 좌 ) 디지털스크린비중 ( 우 ) 66 86 92 (%) 1 9 8 7 6 5 48.5 6 4 2 2 34 5 4 3 45 2 2 1 4 6 7 8 9 1 11 12 13 7 8 9 1 11 12 자료 : 당대영화 ( 当代电影 ), 하나대투증권 자료 : 영화진흥위원회, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ28
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 화이브라더스 (327.SZ) 1) 기업소개 : 시가총액 5 조원규모의종합엔터테인먼트기업 영화, 드라마, 영화관사업에서최 근모바일게임으로사업영역확장 화이브라더스는영화, 드라마, 영화관, 연예인매니지먼트사업까지진출한종합엔터테인먼트기업이다. 화이브라더스는왕종쥔 ( 王忠军 ), 왕종레이 ( 王忠磊 ) 두형제가 24년설립한영화사로중국최고감독인펑샤오강 ( 冯小刚 ) 의영화에투자하면서영화사업에진출했다. 창립이래 1조원이넘는박스오피스수입을달성했고 214년시가총액 3억위안 (5조원) 규모로성장했다. 214년 5월에는모바일게임업체 은한 ( 银汉 ) 을인수해사업영역을확장했다. 2) 경영분석 : 214년모바일게임사업인수로매출구조변화화이브라더스의 213년매출액 2억위안중영화사업매출액은 11억위안으로전년대비 76% 성장, 드라마제작매출액은 5억위안으로전년대비 36% 증가, 영화관매출액은 2억위안으로전년대비 61% 성장했다. 214년 5월게임업체 ' 은한 ( 银汉 )' 인수후게임사업매출은 214년 3분기매출액의 31% 를차지했으며, 214년 1~3분기드라마매출액은 32%, 영화관은 36% 성장했다. 그림 135. 화이브라더스매출액추이 그림 136. 화이브라더스매출액구성 ( 억위안 ) 3 25 2 15 1 5 매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 1 8 6 4 2-2 연예인기획사 8% 드라마 26% 영화관 1% 브랜드라이센싱 2% 영화 53% 21 211 212 213 214F -4 기타 1% 자료 : 화이브라더스연간보고서, Bloomberg, 하나대투증권 자료 : 화이브라더스연간보고서, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ29
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 드라마, 영화관사업 3% 이상고성장중화이브라더스는 212년 9월부터 213년말까지 1억위안을투자해 19편의영화와 74회분량의드라마를제작했다. 주성치감독의 서유항마편 ( 西游降魔篇 ), 펑샤오강감독의 사인정제 ( 私人定制 ), 적인걸2: 신도해왕의비밀 ( 狄仁杰之深度龙王 ) 은좋은반응을얻어 213년실적호조에기여했다. 화이브라더스가운영하는영화관수는 213년기준으로 15개이며, 같은해영화관사업매출액은 61% 성장했고, 마진율은 59% 에달했다. 현재도화이브라더스는인수합병을통한투자방식으로영화관사업분야에신중하게접근하고있다. 211년 3월외국영화수입제한조치를완화하면서 212년본토영화시장점유율이 5% 이하로내려갔으나 213년에다시상승해 59% 를차지했다. 이에따라213 년중국박스오피스수입은 218억위안으로전년대비 28% 증가했으며, 그중중국영화는총 128억위안으로 212년대비 54% 성장해전체박스오피스수입의 59% 를차지했다. 215년화이브라더스의박스오피스수입은약 5~6억위안에달할것으로예상되며, 드라마사업부분은향후 3년간에도 3% 의순이익성장이전망된다. 4) 향후전망 투자포인트 1) 모바일게임사업인수통한매출액성장 2) 드라마, 영화관 3% 대고성장 3) 새로운박스오피스흥행작배출 화이브라더스는흥행작부재로 214년 1~3분기영화사업매출액이무려 75% 나감소했다. 이에주가는연초대비 16% 하락했으며, 1~3분기매출액또한전년동기대비 6.4% 감소했다. 게임사업인수에따른영화사업의매출비중감소로 (214년 3분기 53% 에서 16% 로감소 ) 215년에는박스오피스흥행여부에따른실적변동폭이줄어들것으로보인다. 이외에도화이브라더스가최근인수한게임사업, 미국에서추진하고있는해외사업의성공여부가 215년주요변수가될것이다. 화이브라더스의 215년투자포인트는 1) 모바일게임기업 은한 ( 银汉 ) 인수를통한매출성장기대, 2)3% 이상의성장률을기록하고있는드라마및영화관사업의지속적인확대, 3) 박스오피스흥행작배출이될것으로본다. 중국모바일게임시장은 214년상반기 63% 의고성장을기록했으며최근화이브라더스가인수작업을마친 은한 은텐센트 (Tencent) 다음으로높은시장점유율을보유한모바일게임업체로 215년화이브라더스매출액성장에큰기여를할것으로전망된다. 215 년전망 Ⅰ3
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 그림 137. 화이브라더스주가추이 ( 위안 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 146,21 24,49 355,112 427,75 538,466 영업이익 39,576 46,25 93,7 19,86 247,144 당기순이익 34,787 43,633 118,492 142,995 174,156 매출액증가율 -18 58.1 48.1 19.3 25.9 순이익증가율 36 2.5 172.2 2.7 21.8 부채비율 42 29.6 - - 영업이익률 27.1 19.2 26.2 44.6 45.9 매출순이익률 23.8 18.1 33.4 33.4 32.3 ROA 9 7.4 11.7 12.2 11.7 ROE 12.5 12.8 22 19.5 2.4 P/E 46.5 35.6 5.6 33.2 25.3 P/B 5.7 4.1 8.5 6.4 5.5 배당수익률.9 11.4.8.9 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ31
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4. 화장품 : 로컬화장품기업의약진 ( 躍進 ) 기대 중국화장품시장 : 시장규모도크고, 성장여력도충분하다 중국화장품시장규모는세계 3 위 인반면 1 인당화장품소비규모는 여전히낮은수준 중국인들의소득수준이높아지면서미용에대한관심이점차커지고있다. 213 년말 기준중국화장품시장규모는소비액기준동기대비 21.25% 상승한 1625 억위안을 기록하며 211~213 년 3 년간연평균 2% 이상의가파른성장세를이어오고있다. 중국의화장품시장은시장규모에비해여전히성장여력이크다. 중국화장품시장규모는미국과일본에이어세계 3위규모인반면 1인당화장품소비규모는세계평균인 34달러에못미칠정도로여전히낮은수준이기때문이다. 중국산업연구망의 중국화장품시장전망보고 에따르면향후 5~1년간 15% 이상의초고속성장을지속해 218년에는 2668억위안규모로세계최대시장의지위에오를것으로예상되고있다. 외국계화장품기업은중국로컬기업들에게점차자리를내주고있는추세다. 29 년외국화장품업체의중국시장점유율은 58% 에육박했으나, 212년 44.5% 로축소됐다. 시장점유율 2, 3위기업인시세이도 (Shiseido) 와 P&G 는각각 21년 6.6%, 6.5% 에서 213년 5.6%, 5.6% 로하락세를보이고있는반면, 바이차오지, 즈란탕 ( 自然堂 ), 카즈란 ( 卡姿然 ) 등로컬브랜드는시장점유율을확대해나가고있다. 그림 138. 중국화장품시장규모추이 ( 억위안 ) 18 16 연평균성장률 15.8% 14 12 1 8 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 15F 자료 : Euromonitor, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ32
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 그림 139. 세계화장품시장규모 그림 14. 1 인당화장품소비규모 ( 억달러 ) 4 344 35 3 25 2 15 1 5 238 19 143 16 63 ( 달러 ) 35 3 25 2 15 1 5 35 265 26 24 198 4 미국일본중국독일영국한국 일본프랑스영국미국한국중국 자료 : 데이터모니터, 하나대투증권 자료 : APCO World Wide Analysis, 하나대투증권 그림 141. 외국계및본토화장품시장점유율추이 (%) 25 시쉐이도 P&G Amway 자란 (JALA) 상해가화 2 15 1.6 1.8 2.1 1.8 2 2.3 3.9 3.8 3.6 2.3 2.5 3.3 2.3 2.7 3.1 1 6.7 6.5 6.1 5.9 5.6 5 6.2 6.6 6.6 6.1 5.6 29 21 211 212 213 자료 : Euromonitor, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ33
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 상해가화 (6315.SH) 1) 기업소개 : 시가총액 3 조원의화장품대기업 중국의대표적인화장품기업 상해가화는중국로컬화장품업체최초로 A주에상장한시가총액 2억위안 ( 약 3조원 ) 의화장품대기업이다. 중국화장품시장점유율 8위를차지하고있으며 1999년설립돼중국로컬화장품기업중최대생산력을갖추고있다. 외국계화장품기업이 9% 에육박하는중국화장품시장에서상해가화는대표한방화장품브랜드 바이차오지 ( 佰草集 ), 모기퇴출제 류션 ( 六神 ), 남성스킨케어브랜드 까오푸 ( 高夫 ), 바디용품브랜드 메이지아징 ( 美加净 ) 등의로컬브랜드를양산해중국로컬화장품업체중주도적인입지를점하고있다. 상해가화는 1985년로레알과의기술협력을시작으로 1995년에는가네보와 상해가네보 라는합작회사를설립하는등선진화장품기업과의협력을계속해왔다. 24년에는루이뷔통그룹 (LVMH) 소유의화장품전문유통체인인세포라 (Sephora) 와합자회사를세워주력브랜드인 바이차오지 가프랑스, 스페인, 네덜란드등해외시장에진출하는계기를마련했다. 2) 경영분석 : 214년매출액증가율상승전망 213년전체매출액은 45억위안, 순이익은 8억위안으로매출액증가율은 12%, 순이익증가율은 31% 를기록했으며, 5년간평균매출액증가율은 13%, 순이익증가율은 36% 대로높은수준이다. 214년매출액은영유아화장품브랜드 치추 ( 启初 ) 와허브화장품브랜드 일화일목 ( 一花一木 ) 의출시로 21% 증가, 순이익증가율은 14% 에달할전망이다. 그림 142. 상해가화매출액추이 그림 143. 상해가화매출액구성 ( 억위안 ) 6 매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 25 기타 2% 가정용품 2% 5 2 4 3 2 1 15 1 5 화장품 38% 개인미용용품 58% 29 21 211 212 213 214F 자료 : 상해가화연간보고서, Bloomberg, 하나대투증권 자료 : 상해가화연간보고서, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ34
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 핵심사업집중화를통한시장점유율확대상해가화는중가, 고가화장품브랜드를다양하게보유하고있다. 대표적인중가브랜드는가격대 12~4위안의바이차오지, 가오푸등이있으며고급브랜드로는 22~1 위안의가격대를구성하고있는솽메이 ( 双妹 ) 가있다. 상해가화의대표브랜드인바이차오지는중국을포함한전세계 15개이상의유통망을보유하고있으며현재북경, 상해등대도시에위치한 바이차오지한방SPA 매장 을향후 3~5년간빠르게확장해나갈계획이다. 중국로컬브랜드중유일한남성전문스킨케어브랜드인가오푸는 211년 1.7억위안에서 212년 2.8억위안으로매출이빠르게성장하고있으며현재중국내 2여개의유통망을통해판매되고있다. 상해가화신임 CEO인셰원젠 ( 谢文坚 ) 은 218년매출액 12억위안 ( 약 2조원 ) 돌파, 시장점유율 5위진입을목표로하고있다. 향후인수합병및구조조정을진행할것이며, 집중육성브랜드를류션 ( 六神 ), 바이차오지 ( 佰草集 ), 메이자징 ( 美加净 ), 가오푸 ( 高夫 ), 치추 ( 启初 ) 등 5가지로압축하고, 메이크업제품과구강청정제분야로사업을확대할계획이다. 표 25. 중국화장품시장점유율 (213년 ) 순위 기업명 국가 시장점유율 (%) 1위 로레알 프랑스 14.3 2위 시세이도 일본 5.6 3위 P&G 미국 5.6 4위 메리케이 미국 4.8 5위 에스티로더 미국 3.4 6위 암웨이 미국 3.1 7위 자란 (JALA) 그룹 중국 2.7 8위 상해가화 중국 2.3 9위 Nu Skin 미국 2.3 1위 바이어스도르프 독일 2.1 자료 : Euromonitor, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ35
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 투자포인트 1) 주요신제품의매출액성장 2) 핵심브랜드의온라인판매증가 3) 인수합병을통한점유율확대 상해가화의주가수익률은연초대비약 14% 하락했다. 이는 211년핑안신탁 ( 平安信托 ) 의상해가화인수이후 213년초부터불거진핑안신탁과 CEO 거원야오 ( 葛文耀 ) 간의경영권분쟁이주요원인이였다. 상해가화의 215년투자포인트는 1) 주요신제품의매출액성장, 2) 핵심브랜드의온라인판매증가, 3) 인수합병을통한시장점유율확대가될것으로보인다. 상해가화는 213년하반기에출시된영유아화장품브랜드 치추 ( 啟初 ) 는현재 7개지점에서 35개로, 214년 7월왓슨스 (Watsons) 에서판매를시작한 일화일목 ( 一花一木 ) 은현재 45개에서 215년 8개로확대할예정이다. 또한, 상해가화의 2대핵심브랜드인 바이차오지 와 류션 은중국최대 B2C 온라인쇼핑몰 Tmall.com 과 Jumei.com 에서의판매확대를추진중에있다. 그림 145. 상해가화주가추이 ( 위안 ) 6 5 4 3 2 1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 66,814 76,232 788,182 872,492 993,698 영업이익 57,582 94,721 133,899 18,633 223,31 당기순이익 61,937 11,934 142,488 162,161 198,543 매출액증가율 15.3 11.8 11.9 9.6 13.9 순이익증가율 31.8 72 28.8 13.8 22.4 부채비율 42.94 33.51 34.31 - - 영업이익률 9.5 13.4 17.2.2 매출순이익률 1.2 15.7 18.1.2.2 ROA 15.5 2 19.5 19.1 19.4 ROE 22.2 28.2 26.8 25 25.3 P/E 4.1 35.8 35.5 24.5 19.4 P/B 8.2 8.6 8.5 6.1 4.8 배당수익률 1.2 1.4 1.2 1.5 1.8 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215년전망Ⅰ36
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 5. IT( 백색가전 / 인터넷 ) : 친환경과스마트화가전 백색가전에친환경과스마트기능을더하다 도시화확대로백색가전보급상승 중국도시화율상승으로인한소득및중산층의확대로백색가전제품의구매력이높아지고있다. 빠른속도로성장하면서백색가전업계보급률상승성장세는둔화되었지만, 에너지절감형가전제품에대한보조금지급정책등의도입으로새로운성장국면을맞이하게되었다. 미세먼지가사회의이슈로부상되면서에어컨업체들또한곰팡이와 PM2 5 제거기능및공기정화기능등을갖춘제품을시장에속속출시하였다. 이로인해친환경 / 스마트형가전산업은빠르게발전할수있을것으로예상된다. 그림 146. 중국 1 가구당백색가전보유량 그림 147. 중국냉장고시장점유율 ( 대 ) 16 14 12 중국농촌 중국도시 하이얼 28% 1 8 6 기타 54% 4 2 하이센스 11% 에어컨냉장고세탁기 TV 메이디 7% 자료 : Wind, 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 그림 148. 중국세탁기시장점유율 그림 149. 중국에어컨시장점유율 기타 25% 기타 43% 하이얼 35% 거리 (Gree) 45% 하이얼 (Hai er) 9% 로얄스타산요 7% 메이디 15% 메이디 (Mid ea) 21% 자료 : Wind, 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ37
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 PC 를필요로하는신흥국시장과업그레이드수요 1) 데스크탑 : OS업그레이드로인한수요증가 2) 태블릿PC / 노트북 : 신흥시장수요증가 태블릿 PC, 노트북시장이성장함에따라상대적으로데스크탑수요가감소하였다. 중국데스크탑 PC 성장이 1% 수준인데이러한원인때문으로판단된다. 내년에는데스크탑 PC 시장이반등을할것으로전망이되는데, 그이유로기업용 XP PC의업그레이드수요가클것이기때문이다. 214년 4월 MS가 Windows XP 지원을종료함에따라각업체들은 OS 및업그레이드에들어가게되었다. 가트너리서치에따르면, 올해에만약 6,만대의 PC가업그레이드될것으로관측했다. 중국노트북시장은 Lenovo 와 Asus가소비자들에게높은관심을받았다. 214년상반기중국노트북컴퓨터시장업체별관심도조사결과 Lenovo 가여타업체들을큰폭으로앞선 35.2% 의관심도로 1위를차지하였으며, Asus는 14.5% 의관심도를얻으며 2위를기록하였다. 전반적으로로컬브랜드의시장인지도가상승하게되면서중국로컬브랜드노트북시장의전망도긍정적으로판단된다. 그림 15. 글로벌 PC 시장점유율 그림 151. 중국 PC 생산량 기타 39% 에이수스 7% 에이서 8% 레노버 18% 델 12% HP 16% ( 만대 ) PC 생산량 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12.2 12.6 12.1 13.2 13.6 13.1 14.2 14.6 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) 자료 : IDC, Wind, 하나대투증권 자료 : Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ38
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 중국로컬스마트폰브랜드가대세 중국로컬브랜드점유율상승과 글로벌브랜드의점유율하락 중국의대표스마트폰제조사레노버, 샤오미는각각점유율이 1% 에달해삼성전 자와 Apple 의입지를위협하고있다. 최근에시장조사회사 IDC 는올해 3/4 분기 글로벌스마트폰출하대수를발표했다. 조사결과스마트폰출하대수는 3억 276 만대로전년동기대비 25.2% 증가, 지난 2분기에비해 8.7% 증가했다. 샤오미는중국과주변지역에성공을거둬처음으로 3위에올랐고레노버는 LG전자와공동 4위를차지했다. 레노버는 1달러이하스마트폰 A369i와 A316i가아시아태평양지역, 중동, 아프리카등신흥시장에서인기를끌었다. 중국언론에따르면중국스마트폰제조업체들이성장하고있는데반해삼성과 LG, 소니등의중국내점유율은감소하고있다고전했다. 이는중국소비자들이해외브랜드보다중국스마트폰에대한선호도가높아지고있다는것을의미한다. 그림 152. 중국스마트폰중로컬기업시장점유율확대 그림 153. 중국 4G 핸드폰누적출하량꾸준히증가 기타 2% Samsung 15% ( 만대 ) 1, 9, Apple 7% 8, 7, 6, Xiaomi 15% Huawei 12% 5, 4, 3, 2, Coolpad 11% Lenovo 14% ZTE 6% 1, 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 14.8 14.9 자료 : IDC, Wind, 하나대투증권 자료 : IDC, Wind, 하나대투증권 표 25. 최근중국스마트폰출하량추이 : Huawei, Lenovo 를비롯한로컬브랜드선전중 ( 단위 : 백만대 ) 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 213 214Q1 214Q2 Samsung 13. 14.9 18.8 17.3 64. 18.5 14.3 Apple 6.1 4.8 7.2 8.9 27. 8.8 7.1 Huawei 7. 7.5 8.1 9.6 32.1 8. 11.9 ZTE 5.2 7.6 4.8 5.4 23. 6.1 6.1 Lenovo 8. 1.2 11.7 11.9 41.7 11.2 13.4 Xiaomi 3.2 4.3 4.9 6.4 18.7 1.5 14.4 자료 : IDC, Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ39
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 온라인쇼핑 / 게임 / 포탈의대형시장이된중국 인터넷쇼핑, 게임, 포탈등관련 시장확대예상 중국의인터넷사용인구는 213년 6.18억명까지증가하면서세계최대인터넷사용인구를보유하고있다. 그러나인터넷보급률은 46% 수준으로한국이나미국에비해현저히낮다. 따라서앞으로도성장가능성이크며이에따른온라인시장의확대도예상된다. 현재모바일 3G사용자도전년대비 4% 이상의급속도로성장하는모습을보이고있다. 또한 214년상반기동안의 B2B 시장거래규모도매년증가추세며, 인터넷쇼핑뿐아니라웹브라우저, 동영상사이트, 포탈검색사이트등의연관기업들이빠른성장세를보이며시장내경쟁이치열해지고있다. 앞으로도온라인을통한소비가내수확대에더욱기여할것으로생각된다. 그림 154. 중국인터넷및 3G 사용자추이 그림 155. 온라인마켓거래추이 ( 억명 ) 인터넷사용자 3G 사용자 7 (Billion RMB) 12 B2B Retail Sales 6 1 5 4 3 2 8 6 4 1 2 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 7 8 9 1 11 12 13 자료 : CEIC, 하나대투증권 자료 : CEIC, 하나대투증권 그림 156. 23~11 년국가별온라인시장성장률 그림 157. 온라인게임시장규모게임자료 (%) 14 ( 억위안 ) 2,5 온라인게임 모바일게임 12 1 2, 8 6 1,5 4 1, 2 중국 러시아 프랑스 브라질 일본 독일 한국 영국 미국 캐나다 5 11 12 13 14F 15F 16F 17F 자료 : CEIC, 하나대투증권 자료 : IDC, Wind, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ4
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 거리전기 (651.SZ) 1) 기업소개 : 에어컨 1 위회사 중국에어컨 1 위회사 거리전기는 1991년에설립되었다. 지난 1996년선전거래소에상장된 A주거리전기는에어컨을주로생산하는가전회사로주하이 ( 珠海 ) 의 GDP의상당부분을차지하는광둥성대표국유기업이다. 지난해매출 1,186억위안과순이익 1억위안을돌파한알짜기업이다. 9년연속에어컨생산및판매량 1위를지키고있으며 213년후룬 ( 胡润 ) 보고서에따르면, 거리전기는 17억위안의브랜드가치를인정받아 213 가 전브랜드가치순위 1 위, 213 최고가치국유브랜드순위 25 위를차지하였다. 2) 경영분석 : 순이익 213 상반기대비 42% 증가 214년상반기매출액은 578.7억위안으로 213년상반기대비 9.4% 증가하였다. 순이익은 57.7억위안으로 213년상반기대비 42% 증가하였다. 211년이후에어컨시장불황및임금상승, 가전하향정책퇴출등이이어졌으나, 자주혁신 연구개발전략을통해매출증가를이어가고있다. 거리전기의고수익유지원인으로는에어컨분야핵심기술보유, 지속적혁신 (ex: PV 중앙에어컨출시 ), 전문판매점을통한유통경로확보, 제품가격우위때문이라판단된다. 그림 158. 최근매출액및증가율 그림 159. 매출구성 ( 억위안 ) 16 14 12 매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) 5 45 4 35 소형가전 2% 1 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214F 3 25 2 15 1 5-5 에어컨 98% 215 년전망 Ⅰ41
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 로컬 + 해외판매순조롭게진행 에어컨과소형가전업무가주요사 업영역. 에어컨매출비중이 98% 1) 에어컨 : 매출액은 212년대비 21% 증가한 291억위안을기록하였다. 특히최근 3년동안중국내수매출액성장률은둔화되었지만, 해외수출은평균 3% 를기록하면서빠르게성장하고있다. 2) 소형가전업무 : 소형가전업무는 16억위안으로 212년대비 11% 증가하였다. 소형가전은일반적으로생활가전으로온수기, 청정기등다양한제품을개발하여제품군을형성할것으로판단된다. 그림 16. 중국에어컨판매규모 그림 161. 거리 (GREE), 에어컨시장 1 위 ( 만대 ) 5 4 에어컨판매규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 4% 3% 기타 25% 3 2 1 21 211 212 213 2% 1% % -1% -2% 하이얼 (Hai er) 9% 메이디 (Mid ea) 21% 거리 (GREE) 45% 그림 162. 중국거리전기에어컨제품사진 그림 163. 소형가전제품시장에서우수한기업인거리 자료 : 기업홈페이지, 하나대투증권 자료 : 기업홈페이지, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ42
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 투자포인트 1) 친환경및스마트화된가전제품출시로인해성장가능성존재 2) 상업용에어컨의발전단계진입으로매출확대전망 거리전기주가수익률은연초대비 9.6% 하락하였다. 주요원인으로는가전시장성장률둔화와부동산침체가원인으로판단된다. 거리전기 215년투자포인트는 1) 친환경및스마트화된가전제품출시로새로운성장동력을찾을것이다. 즉, 가정용에어컨 1위지위를유지하면서에너지절약기술, 감지센서, 스마트가전등에연구역량을집중할계획이다. 2) 상업용에어컨분야에서는첨단에어컨개발을통해다양한상업용에어컨을개발할계획이다. 215년에는부동산시장이바닥국면을통과함에따라에어컨수요도증가할것으로판단된다. 에어컨업계 1위프리미엄과친환경및스마트화된가전제품의성장성이더욱돋보이는 215년이될것으로판단된다. 그림 164. 거리전기주가추이 (RMB) 4 35 3 25 2 15 1 5 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 14,233,689 17,765,657 21,26,451 23,499,482 26,65,95 영업이익 69,57 1,319,642 1,866,567 2,723,397 3,238,176 당기순이익 897,875 1,317,368 1,935,8 2,333,862 2,752,988 매출액증가율 38 2 2 1 13 순이익증가율 22 41 47 21 18 부채비율 99 56 41 - - 영업이익률 5 7 9 매출순이익률 6 7 9 ROA 7 8 9 9 1 ROE 34 33 35 32 31 P/E 9 1 9 6 5 P/B 3 3 3 2 2 배당수익률 3 4 2 7 8 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ43
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 레노버 (992.HK) 1) 기업소개 : 글로벌 PC 1 위, 스마트폰 3 위 글로벌 1 위 PC 회사 전세계 16여개국에서활동하고있는레노버는미화 34억달러규모의개인용기기제조기업이자글로벌 1위 PC회사이다. Global 5대기업중하나로꼽혔으며지난 3분기에도세계 1위 PC 기업으로 2분기연속 PC 시장의리더가되었음을입증하였다. 레노버는최고의설계를통해제작된 PC를공급하고있으며, 제품혁신, 효율적인글로벌공급망, 강력한전략수행력을자랑하고있다. 레노버그룹이 IBM PC 사업부를인수하면서탄생한레노버는고품질의안정적이고편리한제품과서비스를개발, 제조, 판매하고있으며다른어떤기업들보다 IT 클라이언트의혁신에크게공헌하는기업으로서자리잡고있다. 레노버는 ThinkPad 노트북, ThinkCentre 데스크탑, ThinkVantage Technologies 소프트웨어툴, ThinkVision 모니터, PC 주변기기등의대표제품을보유하고있다. PC에서점유율을높이는한편스마트폰, 테블릿을포함하는뛰어난제품들을출시하고있으며 PC+ 의선구자로서의입지를견고히하고있다. 일본의야마토, 중국의베이징, 상하이, 센젠, 미국노스캐롤라이나의랠리에글로벌연구소를두고있다. 2) 경영분석 : 순이익 28.7% 증가 213년 : 213.4.1~214.3.31 213년매출액은 387.1억달러로전년동기대비 14.1% 증가하였다. 순이익은 8.2 억달러로전년동기대비 28.7% 증가하였다. 제품별로는 1) 컴퓨터매출액은 37.4억달러, 그중, PC는 11.4억달러로 4.9% 증가, 노트북은 197.1억달러로 9.9% 증가하였다. 2) 핸드폰은 56.6억달러로전년대비 86% 증가하였다. 3) 기타는 12.1억달러로전년동기대비 -5.8% 기록하였다. 그림 165. 최근매출액및증가율 그림 166. 매출구성 ( 억달러 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 48 443.2 43 387.1 38 338.7 33 295.7 4% 35% 3% 핸드폰 15% 기타 3%% PC 29% 28 23 215.9 25% 18 2% 13 8 15% 3 21 211 212 213 214F 1% 노트북 53% 215 년전망 Ⅰ44
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : PC 1 위와스마트폰수요증가 1) PC 시장 : 견고한 1 위 2) 스마트폰 : 중국수요 + 신흥시 장에서의성장 1) PC : 현재레노버는중국, 일본, 브라질, 독일, 러시아에서 PC 점유율 1위를기록하고있으며인도에서는 2위를기록하고있다. 레노버그룹의발표에따르면 PC 산업은여전히 2억달러의가능성을가지고있으며, 무궁무진한성장의가능성을내포하고있다고밝혔다. 특히 PC가대중적인제품으로자리잡고있고, 신흥시장으로시장이이동을하고있어잠재성장성이충분하다고판단된다. 2) 스마트폰 : 중국의휴대폰시장규모는 212년기준으로 4억 73만대로단일국가시장으로가장큰시장이다. 중국스마트폰시장은 21년 2,781만대에불과했으나, 212년 1억 7757만대로성장해북미지역을초과하며세계최대시장규모로성장했다. 그림 167. 214 년 2Q 중국스마트폰시장점유율 3 위 그림 168. 214 년 3Q 글로벌 PC 점유율 1 위, 레노버 기타 2% Samsung 15% 레노버 2% Apple 7% 기타 33% Xiaomi 15% Huawei 12% HP 19% Coolpad 11% Lenovo 14% ZTE 6% 애플 6% 에이서 9% 델 13% 자료 :IDC, Wind, 기업연간보고서, 하나대투증권 자료 :IDC, Wind, 기업연간보고서, 하나대투증권 표 26. 레노버부문별매출액 ( 억달러 ) PC 노트북 핸드폰 기타 21 73.1 129.9 8. 4.9 211 98.8 167. 14.8 9. 212 15.2 179.4 3.4 12.9 213 11.4 197.1 56.6 12.1 자료 : 하나대투증권 표 27. 레노버부문별매출액증감률 PC 노트북 핸드폰 기타 21 24.71% 24.45% 782.62% 127.57% 211 35.3% 28.5% 84.5% 82.5% 212 6.5% 7.4% 14.8% 43.4% 213 4.9% 9.9% 86.1% -5.8% 자료 : 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ45
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 투자포인트 1) 모토로라휴대폰사업부인수에따른시너지기대 2) 중국스마트폰시장확대및신흥시장성장에서레노버제품공급기대 레노버주가수익률은연초대비 23.2% 상승하였다. 모토로라휴대폰사업부인수시너지효과가상승원인이었다. 215년레노버투자포인트는 1) 모토로라휴대폰사업부를기반으로최근에는블랙베리인수를통한스마트폰확대진출이다. 215년까지스마트폰판매량목표는 1억대가될것으로전망된다. 2) IT 및전자제품관련 M&A에대해서적극적으로진행을통해글로벌시장점유율을제고할것이다. 이머징마켓중심으로 PC와스마트폰보급을확대할전망이며, 관련매출도성장할것으로기대된다. 그림 169. 레노버주가추이 (HKD) 14 12 1 8 6 4 2 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 212 213 214 215E 216E 매출액 32,853,323 37,779,345 42,226,11 49,94,835 59,44,466 영업이익 659,874 892,65 1,179,855 1,26,853 1,479,868 당기순이익 525,432 78,387 891,524 931,83 1,135,171 매출액증가율 37 15 14 16 2 순이익증가율 73 34 29 5 22 부채비율 25 41 36 - - 영업이익률 2 2 3 매출순이익률 2 2 2 ROA 4 4 5 4 5 ROE 23 25 29 26 26 P/E 19 16 14 18 15 P/B 4 4 4 4 3 배당수익률 2 2 3 2 3 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ46
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 텐센트 (7.HK) 1) 기업소개 : 중국인터넷서비스최대회사 중국인터넷서비스최대회사 텐센트는중국의인터넷서비스및게임서비스전문회사이다. 1998년 11월중국션전에서설립되었으며, 무료컴퓨터메신져인 Tencent QQ가대표적인회사의상품으로, 가입자수가전세계적으로 1억명을넘어서고있다. 특히최근에는스마트폰보급에따라웨이신 ( 微信 : 중국판카카오톡 ) 이좋은반응을얻고있다. 213년기준, 웨이신가입자수는이미 4.3억명 (212년대비 74% 증가 ) 을넘었다. 중국리커창총리는정보화소비의연평균 2% 성장률및전국인터넷망과다양한정보네트워크화에집중할것이라며중국의정보화에대해강조했다. 2) 경영분석 : 순이익 59.2% 증가 모바일게임과온라인광고매출의 급속성장 214 년상반기텐센트는모바일게임과온라인광고매출의공격적인성장에힘입 어매출액 381.5 억위안으로 213 년상반기대비 36.4% 증가하였다. 순이익은 122.9 억위안으로 213 년상반기대비 59.2% 증가하였다. 그림 17. 최근매출액및증가율 그림 171. 매출구성 ( 억위안 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 85 778.6 75 65 64.4 55 438.9 45 35 285. 25 196.5 15 71.7 124.4 5 28 29 21 211 212 213 214F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 인터넷광고전자상거래 8% 및이동통신서비스 16% 기타 1% 인터넷부가가치서비스 75% 215 년전망 Ⅰ47
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : VAS, 온라인광고, 게임시장성장 부가가치서비스, 온라인광고, 게 임시장큰폭으로성장 1) 부가가치서비스 (VAS) : 214년상반기매출은 31.3억위안으로 213년상반기대비 4.7% 상승기록하였다. 모바일 QQ, Wechat 스마트폰게임성장, 모바일소셜네트워크서비스수입이증가하였다. 2) 온라인광고 : 214년상반기매출은 32.4억위안으로 213년상반기대비 51% 상승하였다. 성수기효과, 214 월드컵효과, 온라인소셜네트워크동영상트래픽증가, JD.com과의파트너쉽효과에기인하였다. 3) 게임 : LOL, 크로스파이어등을포함한 ACG장르의평균동시접속자수는 71만명으로전분기대비소폭증가했으나블레이드앤소울, 던전앤파이터등을포함한 MMOG장르는 2만명으로전분기대비 3만명줄어들며 2분기연속하락세를보였다. ARPU range는 ACG가전분기대비 Flat했던반면 MMOG는트래픽이줄어든것과는대조적으로전분기대비늘어난모습을보였다. 2분기온라인게임매출성장을주도했던스마트폰게임의 ARPU range는 1~11위안으로 13년 4분기 6~7위안대비 6% 가까이성장하였는데, 미드코어장르의비중이지속적으로늘어나고있기때문인것으로파악된다. 그림 172. 중국게임플랫폼시장점유율 1 위텐센트홀딩스 그림 173. 메신저 1 위텐센트홀딩스 QQ 기타 27% 텐센트 29% 아리왕왕 4% 페이신 2% MSN 2% 기타 4% 소후 7% 완미시공 8% 셩다 (Sheng da) 14% 왕이 (Netea se) 15% QQ 88% 표 28. 텐센트홀딩스 M&A 현황 인수시점 대상기업 취득가격 취득지분 비고 214.3 CJ 게임즈 5,3억원 28% 게임회사 214.3 따종디엔핑 ( 大衆占評 ) 4억 $ 2% 주변맛집평가회사 214.2 sougou 4.48억 $ 37% 인터넷검색엔진기업 213.9 징동 (JD.com) 2.15억 $ 15% 중국온라인전자상거래기업 213.7 샤오미 2억 $ 비공개 중국스마트폰제조기업 212.4 카카오 72억원 14% 스마트폰메신저기업 215 년전망 Ⅰ48
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 투자포인트 1) 온라인뱅킹등금융과의시너지효과기대 2) 지속적인서비스개발및시장확대를통한성장동력확보 텐센트홀딩스주가수익률은연초대비 25.7% 상승하였다. 214년텐센트홀딩스는 1) 뉴스플랫폼강화 2) 모바일동영상광고 3) 금융 ( 인터넷뱅킹 ), 결제 ( 웨이신페이먼트 ), 전자상거래대표기업경동상성 (JD.com) 등다양한분야의성장이주가상승의원인으로판단된다. 215년텐센트홀딩스투자포인트는 1) 최근인터넷뱅킹라이선스를기반으로한금융, 결제관련사업확대이다. 향후텐센트홀딩스는정부지원을통해혁신적인금융서비스를개발할것으로기대된다. 2) 214년하반기에도지도서비스 NAV Info와생활정보사이트 58.com을인수하며다양한서비스로사용자들과의접점을확장하는점이다. 이처럼지속적인서비스확대와컨텐츠개발및새로운성장동력확보를통해매출향상에일조할것으로판단된다. 그림 174. 텐센트홀딩스주가추이 (HKD) 16 14 12 1 8 6 4 2 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 4,885,659 7,835,65 1,762,345 13,963,51 17,241,789 영업이익 1,957,543 2,668,591 3,76,253 5,16,559 6,648,568 당기순이익 1,749,321 2,272,86 2,76,525 4,338,472 5,655,459 매출액증가율 45 54 38 3 23 순이익증가율 27 25 22 57 3 부채비율 4 25 26 - - 영업이익률 4 34 29 매출순이익률 36 29 26 ROA 22 19 17 2 2 ROE 41 37 31 35 33 P/E 23 29 46 37 28 P/B 8 9 12 11 8 배당수익률 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ49
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 6. 여행 : 온라인과패키지상품을통한성장 꿈틀거리고있는중국여행시장 최근 5 년평균 16% 성장률을기 록했으며, 최근에는패키지보다는 온라인여행이보급화되기시작 중국여행산업은최근 5년평균 16% 성장률을기록하고있다. 23년사스사태와 28년금융위기를제외하면두자리성장률을기록하있다. 213년중국국내여행자는 33억명, 212년대비 1%, 국내여행수입은 3조위안으로 212년대비 16% 증가하였다. 여행업성장률이둔화된원인으로는삼공경비축소같은정부정책때문이다. 다음으로인바운드관련내용이다. 입국여행자는 1억명, 212년대비 -2% 기록하였다. 인바운드감소원인은환율, 자연재해, 전염병 ( 조류독감 ) 등과같은악재로인한것때문이다. 마지막으로는아웃바운드이다. 출국여행자는 1억명, 212년대비 18% 증가하였다. 중국여행시장은패키지와온라인이같이존재하고있다. 온라인강점으로하고있는여행사에는 c트립, 이롱등이있으며패키지강점여행사에는중국국제여행사, 중국청년여행사등이있다. 한중 FTA도있기때문에여행시장도더욱더개방될것으로기대하고있다. 즉, 해외단체여행때서류제출조건완화, 개별여행시별도서류면제등의혜택이기대된다. 그림 175. 중국여행업성장은 GDP 성장보다빠르다 그림 176. 해외출국자성장은 29 년이후급속도로증가 ( 조위안 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 여행업 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) GDP( 우 ) (%) 5 4 3 2 1 (1) ( 만명 ) 3 25 2 15 1 5 해외출국자 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) GDP( 우 ) (%) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5. 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 (2) 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 중국여유국 ( 중국여행연구원 ) 은 22년중국국내여행시장규모는 6-7억명, 연평균성장률 19%, 수입은 1조위안에달할것으로예상했다. 인바운드시장규모는 2억명, 연평균성장률 3%, 수입은 8억달러에달할것으로전망했다. 아웃바운드시장은 3억명, 연평균성장률 8%, 소비비용은 1,5억달러에달할것으로전망했다. 215 년전망 Ⅰ5
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 면세점 : 정책지원과시장확대에따른성장 한국의 45% 수준인면세점규모이지 만아웃바운드규모는한국의 11.9 배 로향후연평균 2-3% 성장예상 일반적으로중국면세시장규모는아웃바운드가한국보다 11.9배가많음에도한국의 45% 수준이다. 212년중국면세시장매출은 24억달러에불과하나향후연평균 2~3% 의꾸준한성장세를기록할것으로전망된다. 중국면세시장은정책적지원에힘입어빠른성장할가능성이크다. 현재중국에는 5개의면세점사업자가있다. 중국정부는해외면세점소비가증가하고하이난다오 ( 海南島 ) 내국인면세점매출이커지면서상하이, 베이징, 청두등 1선도시에서도새로운면세점설립을계획하고있다. 중국은면세산업이가장빠른속도로성장하는국가가될전망이나, 세부정책조정및국내외소비자수요에맞춘시장재편여부가면세점산업발전의관건이될것이다. 그림 177. 최근면세점유동인구수증가율추이 ( 만명 ) 면세점유동인구수 ( 좌 ) 전년동기 ( 우 ) 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 12.7 12.1 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 (%) 14 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) 그림 178. 면세점판매액추이 ( 억달러 ) 3 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 면세점판매액 ( 좌 ) 전년동기 ( 우 ) (%) 7 6 5 4 3 2 1 표 29. 중국면세점현황 운영권한회사명기업분류운영지역운영권한 전국운영중국면세품주식유한공사 ( 中國免稅品股分有限公司 ) 국유기업공항, 부두, 변경등 16 여개전국운영 시범운영 SUNRISE 日上免稅行 ( 上海 ) 외자기업 푸둥국제공항, 홍챠오공항, 베이징공항 시범운영 지역운영선전시국유면세상품그룹 ( 深圳市國有免稅商品集團 ) 국유기업선전각항구지역운영 지역운영주하이면세기업그룹 ( 珠海免稅企業集團 ) 국유기업주하이각항구지역운영 지역운영하이난성면세품유한공사 ( 海南省免稅品有限公司 ) 국유기업하이난성내지역운영 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ51
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 중국국여 (61888.SH) 1) 기업소개 : 중국최대규모여행사 중국국제여행사는중국최대규모 여행사 중국국제여행사는현재중국에서최대규모, 최고의실력을자랑하는여행사그룹이며포춘이선정한 중국 5대기업 내유일한여행관련기업이다. WTO( 세계관광기구 ) 에가입한중국최초의기업회원이고중국여행사협회회장업체이며 PATA( 아시아태평양관광협회 ), IATA( 국제항공운송협회 ) 등국제기구에가입했다. 24년에는중국면세품주식유한공사와합병하면서중국국제여행그룹회사를설립했다. 중국국제여행사자회사로는중국면세품주식유한공사, 중국국제여행사총사, 중국국제여행투자, 중국국제여행정보기술이있다. 홍콩에상장되어있는홍콩중여 (38.HK) 와는별개회사이다. 2) 경영분석 : 순이익 29% 증가 213년중국국여의매출액은 174억위안으로 212년대비 8% 증가하였다. 순이익은 13억위안으로 212년대비 29% 증가하였다. 분야별로살펴보면, 여행업무는 18억위안으로 212년대비 2% 증가, 면세점업무는 65억위안으로 212년대비 2% 증가하였다. 그림 179. 최근매출액및증가율 그림 18. 매출구성 ( 억위안 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 24 7% 2 16 12 96.1 127. 161.3 174.5 2. 6% 5% 4% 3% 면세점 38% 아웃바운드 35% 8 4 21 211 212 213 214F 2% 1% % 기타 4% 티켓대리 1% 로컬여행 18% 인바운드 4% 215 년전망 Ⅰ52
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 3) 사업현황 : 소득증가에따른여행 / 면세점성장 여행 2% 증가, 면세점 2% 증가향후소득증가에따라아웃바운드및로컬여행이증가할것으로판단 여행사업매출은 18억위안으로전년동기대비 2% 증가하였다. 우선여행업무세부분야를보게되면 1) 인바운드매출은 7억위안으로전년동기대비 37% 감소, 2) 아웃바운드매출은 61억위안으로전년동기대비 18% 증가, 3) 로컬여행은 31 억위안으로전년동기대비 -9% 기록, 4) 티켓대리는 3억위안으로전년동기대비 1% 증가, 5) 기타서비스는 7억위안으로전년동기대비 12% 감소하였다. 인바운드매출감소의주된원인은크게 3가지이다. 1) 유럽및미국경제회복둔화에따른인바운드해외여행객구매력하락, 2) 중국내부전염병, 자연재해및환경오염악화에따른영향, 3) 위안화환율절상에따른중국여행수요감소가있었다. 아웃바웃드매출증가원인은해외상품개발때문으로판단된다. 새로운여행상품개발및럭셔리상품개발로여행상품에대한수요급증하였으며, 이로인한남미 / 중동 / 아프리카에대한상품판매가증가하였다. 213년면세점매출은 65억위안으로전년동기대비 2% 증가했다. 11개의신규면세점을설립했으며, 기존의면세점리모델링을통한매장확장과판매네트워크강화를추진했다. 1) 면세상품은 6억위안으로전년동기대비 16% 증가, 2) 일반상품은 5억위안으로전년동기대비 89% 증가하였다. 면세점에서는쿠폰, 할인권, 경품추천등판매촉진을통해매출성장에기여하고있다. 일반상품은고속도로, 항주 T3 비행기터미널, 낙양비행기터미널등에서판매되고있다. 그림 181. 중국국여부문별매출추이 면세점업무가지속적으로성장 ( 억위안 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 아웃바운드인바운드로컬여행티켓대리기타면세점 21 211 212 213 215 년전망 Ⅰ53
중국분석김경환 2-3771-7616 / 한정숙 2-3771-7595 하나대투증권리서치센터 4) 향후전망 투자포인트 1) 중국정부에서의관광업소비규모정책지지 2) 해남도면세점등신규면세점도입을통한면세업무확대예상 3) 소득증가에따른여행수요증가 중국국여주가는연초대비 5.8% 상승하였다. 중국국여투자포인트는 1) 정부정책이다. 국무원에서발표한 < 관광업발전개혁에관한의견 > 따르면, 22년까지중국국내관광업소비규모가 GDP의 5% 이상목표를세웠다. 관광업기금설립, 관업업체상장지원, 어음등비롯한자금조달지원정책등 2개구체적인조치를제시하였으며관광프로젝트의자산담보부증권화도적극적으로추진할계획이라고밝혔다. 2) 국내여행 + 면세 상품관광의업무형태보급화를통해해남도산야지역의국제쇼핑센터와면세상업을핵심으로도시종합프로젝트를진행할예정이다. 3) 소득증가에따른여행수요증가를예상한다. 그림 182. 중국국여주가추이 (RMB) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 9.1 1.3 1.8 11.1 11.6 11.11 12.4 12.9 13.2 13.7 13.12 14.5 14.1 자료 : Wind, 하나대투증권 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 2,158,39 2,846,219 3,71,687 3,449,58 4,41,24 영업이익 163,461 233,999 3,318 365,794 447,5 당기순이익 117,427 179,52 23,536 254,15 312,172 매출액증가율 32 27 8 11 17 순이익증가율 67 47 29 1 23 부채비율 5 1 1 - - 영업이익률 8 8 1 매출순이익률 5 6 8 ROA 1 12 12 11 11 ROE 16 2 18 15 16 P/E 34 24 25 25 2 P/B 5 4 4 4 3 배당수익률 1 1 1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ54
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 7. 금융 : 자본시장개방에따른수혜기대 중국금융섹터는은행보다는비은행권에관심이간다 중국금융산업의밸류에이션은 PER 6.8 배로시장대비낮은상황 최근금리자유화에앞서, 중국에서은행의자산관리상품 (WMP) 과신탁회사의신탁상품을비롯한고금리상품들이상당한인기를끌고있다. 이는중국인들의투자성향이상당히빠르게자본화되고있음을의미한다. 중국인들의투자성향이이전의안전자산선호에서리스크선호형으로전환되면서기존의은행보다는비은행업의성장이예상된다. 현재중국금융산업의벨류에이션은 PER 6.8배로낮은상황이다. 은행권에서비은행권으로중국자본시장이다양화되면서증권, 보험, 리스에서기회가있을것으로판단된다. 증권 PER 24배 PBR 2배, 보험 PER 13배 PBR 2배, 리스 PER 17배 PBR 3 배로상당히저평가되어있어벨류에이션매력도높은상황이다. 중국금융산업은전체중국주식시총의 38% 이상을차지하고있다. 중국의주식및채권시장등직접금융시장의발전수준은은행등간접금융시장과비교하여상당히정체되어있다. 직접금융비중이낮은현상은결국기업의성장에도불리하게작용한다. 동시에간접금융 ( 은행 ) 으로위험이과도하게집중될수있다. 결국실물경제의지속적인발전을저해하는동시에금융리스크관리에도문제를초래할수있다. 그림 183. 중국금융업종별자산규모비중 증권신탁 1% 4% 보험 5% 그림 184. 중국 A 주산업별비중 에너지 17% IT 5% 유틸리티 3% 헬스케어 5% 금융 38% 은행 9% 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 소비재 16% 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 산업재 16% 215 년전망 Ⅰ55
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 신탁상품의불안정성은은행에게리스크요인 은행금리인하와대출규모제한정책으로신탁자산규모증가신탁상품의불안정성은은행업에부정적영향 그동안중국의금융산업은은행업이중심이었고, 은행업은전통적인방식의신용대출위주였다. 따라서중국의금융시장은리스크가높은반면, 복잡하고다양한파생금융상품과증권화된상품이많지않다는특징이있다. 은행을보면, 전체주가와동일하게 27, 28년이후크게하락하고있는모습을보이고있다. 이와맞물려 213년이후, 그림자금융과함께은행과밀접한관계가있는신탁상품리스크가회자되었다. 최근몇년간은행의금리인하와은행대출규모제한정책으로중국의신탁자산규모는크게증가했다. 그러나그림자금융의이슈가부각되며금융리스크역시증가하고있다. 신탁상품의불안정성은은행에게부정적 영향을줄가능성이크기때문에, 은행업의잡음은내년에도지속될전망이다. 그림 185. 금융시장및기관의연도별자산현황 자금이은행에과도하게 몰려있는상황 ( 조위안 ) 16 은행자산 ( 십, 좌 ) 보험자산 ( 좌 ) 증권자산 ( 좌 ) 은행자산비중 ( 십, 우 ) (% of GDP) 3 14 12 1 보험자산비중 ( 우 ) 증권자산비중 ( 우 ) 25 2 8 15 6 4 2 1 5 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 통계국, 인민은행, 은감회, 보감회, 증감회, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ56
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 중국자본시장개방수혜를얻은증권업 214 년중국자본시장개방으로 증권사수혜 214년중국정부의자본시장개방을비롯한부양과함께증권섹터가수혜를받았다. 연초 1) 4년만에부동산개발업체들의경영난완화를위한증자를통한자금조달허용 2) 우선주시범발행을통해은행과기업들에게자본확충허가 3) 상해- 홍콩거래소간의자유로운유출입이가능한증권상호연동계획 후강통 등증시부양을위한정책들을발표하면서 3~4월과 7월이후증권섹터가크게상승했다. 215년증권업의전망은매우긍정적이라고판단되다. 해외로의브로커리지확대에따른판관비증가, 자본시장의개방에따른일평균거래대금증가, 대내외 M&A를통한증권업의발전과규모확대가예상되기때문이다. 국무원에서는 214년 5월 9일자본시장발전및제도개선과관련된내용을담은 신국9조 를발표했다. 신국9조 에서는고도로개방된다층적인자본시장체제구축을금융개혁의궁극적목표로제시하고있다. 이를위해다양한주식시장건설, 채권시장발전, 사모시장육성, 증권선물서비스경쟁력강화, 자본시장개방을단계적으로추진할방침이다. 또한주식발행등록제, 채권시장의신용도강화, 상품선물시장육성, 국내외경제주체의투자및융자의편리성증대와관련된내용도포함되어있다. 표 3. 신국 9 조주요내용 (214.5.9) 목표다층적주식시장구축채권시장규범화사모펀드시장육성선물시장육성증권선물서비스경쟁력강화자본시장개방확대자료 : 국무원, 하나대투증권 내용주식발행등록제개혁추진주식시장상품의다양성상장사의질적수준제고인수합병및재편장려상장폐지제도개선채권시장적극육성채권시장신용등급제도강화채권시장교차거래를통한자금회전을원활히함채권시장감독관리강화사모펀드발행제도완비사모투자펀드육성상품선물시장육성금융선물시장설립진입장벽완화전문기관투자자육성국내외투자자들의투자및융자의편리성제고 215 년전망 Ⅰ57
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 조항중주식발행등록제의추진이내년증권업에긍정적영향을미칠것으로기대된다. 이는신주발행의절차에있어정부의간섭을축소하는대신상장기업의공시와경영책임을강조하여시장의기능을강화하는제도이다. 지금까지신주발행절차에증감회의관여로상장에상당한시간소요와주식의발행량보다투자수요가넘쳐왔던공급부족현상을완화시킬수있을것으로기대된다. 중국정부는올해안에주식발행등록제의세칙을마련하고, 215년 5~6월증권법을개정한후연말에정식으로시행할것으로전망된다. 215년의경우후강통, RQFII, QFII, QDII 등을통한자본시장의개방으로증권섹터가전반적으로수혜를받겠으나, 특히후강통으로양시장에동시상장되어있는중신증권과해통증권이수혜를가장많이받을것으로예상된다. 그림 186. QFII 와 RQFII 한도추이 : RQFII 빠른증가 그림 187. QFII 와 RQFII 승인기관추이 ( 억달러 ) QFII 투자허가한도 ( 좌 ) 7 RQFII 투자허가한도 ( 우 ) ( 억위안 ) 3, ( 개기관 ) 35 QFII 투자허가 RQFII 투자허가 6 2,5 3 5 4 3 2 2, 1,5 1, 25 2 15 1 1 5 5 3.64.45.25.12 6.17.88.69.41.21.12 11.112.813.614.4 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 3 4 5 5 6 7 8 9 1 1 11 12 13 14 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ58
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 향후성장가능성큰중국보험시장중국보험업은전세계 4위차지중국보험업은보험수익기준미국, 일본, 영국다음으로세계 4위를차지하고있다. 빠른성장세를보이고있지만보험침투도와보험밀도는타국에비해낮은수준이다. 그러나중국보험시장의 GDP 대비보험수익비중인보험침투도는 3% 로세계 49위에그치고있다. 중국보험감독관리위원회 (CIRC) 는 22년보헙료수익이 4.55조위안으로미국다음으로세계 2위의보험대국으로도약할것으로전망하고있다. 또한보험침투율이 5% 를상회하고보험밀도도 35위안으로예상하고있다. 따라서중국보험사들의성장은지속될것으로판단되며현재밸류에이션이낮은상황에서투자하는것이비교적유리하다는판단이다. 그림 188. 213 년보험료수익 그림 189. 213 년글로벌보험시장점유율 ( 억달러 ) 14, 12, 기타 26% 미국 27% 1, 8, 6, 4, 2, 미국일본영국중국프랑스독일이탈리아한국캐나다네덜란드 네덜란드 2% 캐나다 3% 한국 3% 이탈리아 4% 독일 5% 프랑스 6% 중국 6% 영국 7% 일본 11% 자료 : Swiss Re, 하나대투증권 그림 19. 213년보험침투도 (%) 14 12 1 8 6 4 자료 : Swiss Re, 하나대투증권 그림 191. 213년글로벌보험밀도 ( 달러 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 2 1, 네덜란드 한국 영국 일본 프랑스 이탈리아 미국 캐나다 독일 중국 네덜란드 영국일본미국프랑스캐나다독일한국이탈리아중국 주 : 보험침투도는 GDP 대비보험수익비중자료 : Swiss Re, 하나대투증권 주 : 보험밀도는 1 인당보험료자료 : Swiss Re, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ59
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 손해보험같은경우자동차손해 보험시장이 73% 비중으로가장 큼 214년 9월기준중국보험수익은전년동기대비 18% 증가한 1.6조억위안을기록하고있다. 그중손해보험수익은 5.3조위안으로전년동기대비 15.6% 증가하였다. 그중자동차보험이약 73% 로가장큰비중을차지하고있다. 향후도시화진척에따른자동차보유량이증가함에따라손해보험수익은지속적인증가세를유지할것으로예상된다. 생명보험수익의경우 1.6조위안으로전년동기대비 19.2% 증가했다. 215년개인소득세와연계되는양로보험방안이시범적으로시작되면서향후생보사 의성장은유망하다고판단된다. 보험업자산운용개혁이빠르게추진되고있다. 투자방식이다양화되며자산구성변화를가져올것이다. 상반기은행예금 29.8%, 채권 41.5%, 펀드와주식 9.4%, 기타상품에 19.3% 를투자하고있다. 213년보험회사의투자수익률은 5% 를기록했다. 올해말전까지보험기관의기업연금업무확대사업을시작할것이며내년 6월이전까지이를의무화하는작업을지속할것이다. 또한보험자산의벤처캐피털투자펀드에대한구체적방안도올해안에 CIRC, NDRC, CSRC에서논의되어관련정책이나올것으로예상된다. 중국손보와생보사의시장집중도는상당히높은수준을유지하고있다. 손해보험업에서는 PICC, Pingan, CPIC, China Life, china United Insurance의시장점유율이 75% 이상이다. 생명보험업에서는 China Life, Pingan, New China Life, CPIC, PICC 가 6% 이상의시장점유율을차지하고있다. 따라서상위업체들에대한투자특히 PICC, Pingan, China Life에대한투자가유망하다고판단된다. 그림 192. 중국보험자산운용변화추이 그림 193. 중국손해보험매출구성 기타 19% 은행 3% 농업보험 4% 책임보험 3% 기타 13% 펀드 / 주식 9% 기업재산보험 7% 채권 42% 자동차 73% 자료 : Wind, 하나대투증권 자료 : 중국보감회, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ6
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 인민재산 (2328.HK) 1) 기업소개 : 중국손해보험 1 위회사 중국손해보험 1 위회사 중국재정부가 1949년에중국인민보험공사를설립하였다. 그계열사중하나가중국인민재산보험 (PICC: People Insurance Company of China) 이며, 1999년 3월중국인민보험이해체되면서 4개의국유보험회사로 1차분화가마무리되었다. 손해보험시장에서 212년말현재수입보험료기준 1위를차지하는회사이며, 자동차보험과기업재산보험이주요사업영역이다. 2) 경영분석 : 자동차보험의 14.5% 증가 214년상반기매출액은 152.1억위안으로 213년상반기대비 13.7% 증가하였다. 순이익은 77.9억위안으로 213년상반기대비 2.1% 증가하였다. 1) 자동차보험은 213년상반기대비 14.5% 증가하였으며, 사고및건강보험이 213년상반기대비 64.7% 증가하였다. 그림 194. 최근매출액및증가율 그림 195. 매출구성 ( 억위안 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 3, 2,522.2 2,5 2,235.2 1,934.9 2, 1,739.6 1,543.1 1,5 98.2 1, 35% 3% 25% 2% 15% 1% 기업재산 6% 사고 / 건강 4% 책임 4% 운수 2% 기타 11% 5 29 21 211 212 213 214F 5% % 자동차 73% 215 년전망 Ⅰ61
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 3) 사업현황 : 신규자동차보험시장진출 1) 중국자동차보험시장은자동차판매량증가율둔화와일부도시의자동차구매제한정책이있음에도불구하고성장하고있다. 중국자동차시장의성장둔화속에서인민재산은 2가지전략을취했다. 하나는신규자동차보험시장적극적진출과다른하나는재보험시장유지이다. 2) 책임수입보험료는 84.5억위안으로 212년대비 14.7% 증가하였다. 질병, 자연재해, 환경오염책임보험등전통업무와신규업무의성장으로증가하였다. 3) 사고 / 건강수입보험료는 99.3억위안으로 212년대비 53.2% 증가하였다. 특히건강보험관리센터를설립해서질병보험업무에적극적인대처를할수있도록대응하였다. 그림 196. 중국인민재산부문별매출증가율 그림 197. 중국손해보험시장점유율 1 위 6% 5% 4% 자동차기업재산책임 기타사고 / 건강운수 기타 34% 인민재산 (PI CC) 35% 3% 2% 1% % -1% 21 211 212 213 태평양 13% 핑안 (Pinga n) 18% 그림 198. 중국자동차판매량은한국의 13 배수준이지만 그림 199. 중국손해보험은아직한국의 2 배로성장성충분 ( 만대 ) ( 조원 ) 25 2 2198 4 35 3 35.3 15 1 25 2 15 17.5 5 154 1 5 한국자동차판매량 중국자동차판매량 인민재산 삼성화재 215 년전망 Ⅰ62
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 4) 향후전망 투자포인트 1) 전국적인판매망 2) 브랜드가치 3) 높은보험기술능력 인민재산주가수익률은연초대비 25.4% 상승하였다. 215년인민재산투자포인트는 1) 다른보험회사보다넓은판매망보유라는점이다. 인민재산은농촌지역까지판매망을확보하고있으며, 2만 3,여개지점으로전국에서가장많다. 2) 1949년에처음으로설립된회사로오래된역사를가지고있다. 오랜기간동안쌓아온명성과신뢰도가있기때문에 인민재산보험 이라는브랜드가치가매우높은회사이다. 3) 높은보험기술능력이다. 자동차보험을제외한나머지항목의보험기술능력이타회사보다높으며기업재산, 책임, 운수 / 항공보험등의항목을평가하는능력이뛰어나다. 215년에도지속될것으로판단되며향후매출증가에긍정적요인으로작용할것으로기대된다. 그림 2. 인민재산주가추이 (HKD) 16 14 12 1 8 6 4 2 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 23,48,972 29,9,325 34,262,69 43,428,93 48,486,66 영업이익 1,969,449 2,661,96 2,742,54 2,759,587 2,914,736 당기순이익 1,376,231 1,857,429 1,88,12 2,19,3 2,346,692 매출액증가율 7 19 18 9 12 순이익증가율 52 3 1 12 11 부채비율 62 47 37 - - 영업이익률 8 9 8 매출순이익률 6 6 5 ROA 3 4 3 4 4 ROE 26 26 21 2 19 P/E 12 1 11 12 11 P/B 3 2 2 2 2 배당수익률 3 2 5 3 3 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ63
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 인수생명 (2628.HK) 1) 기업소개 : 중국생명보험 1위회사중국생명보험 1위회사중국인수보험회사는중국최대의생명보험그룹이다. 업무로는생명보험, 재산보험, 양로보험 ( 기업연금 ), 자산관리, 투자, 해외업무등이있다. 중국기업최초로뉴욕, 홍콩, 중국상하이 A주증시 3곳에상장한회사이며, 중국내최대기관투자자중하나이다. 중국인수는 11년연속포춘지에서선정한 5대브랜드내에들었으며, 최근에는기업 111위를기록하였다. 2) 경영분석 : 순이익 13.6% 증가 214년상반기매출액은 241억위안으로 213년상반기대비 2.7% 감소하였다. 순이익은 184.1억위안으로 213년상반기대비 13.6% 증가하였다. 1) 개인생명보험이줄어들면서매출이감소하였다. 하지만질병보험 (27%) 및단체보험 (9.6%) 에서성장하게되면서순이익은증가하였다. 그림 21. 최근매출액및증가율 그림 22. 매출구성 ( 억위안 ) 매출액매출액증가율 ( 우 ) 4,5 4,178.8 4,165.1 3,858.4 4, 3,79. 3,714.8 3392.9 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212 213 214F 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 질병 1% 단체보험 % 단기보험 4% 투자수익 2% 기타 2% 개인보험 73% 215 년전망 Ⅰ64
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 3) 사업현황 : 개인보험과투자수익모두양호 단체업무의폭발적인성장은연금 보험업무성장으로인한것으로 판단 1) 수입보험료 : 213년중국인수보험회사의수입보험료는 3,248.1 억위안으로전년동기대비.8% 증가하였다. 보험료는크게개인, 단체, 단기, 질병보험등으로나눠져있다. 그중, 단체업무가전년동기대비 341.9% 증가하였다. 이러한급속한증가는단체연금보험업무의성장때문이었다. 2) 투자수익 : 중국인수보험의투자수익은 828.2억위안으로전년동기대비 13.1% 증가하였다. 투자자산은 1조 8,486억위안으로전년동기대비 3.2% 증가하였다. 중국인수보험의투자포트폴리오는채권 47.3%, 정기예금 35.9%, 펀드 3.2%, 주식 4.3%, 현금 1.1%, 기타 8.2% 로구성되어있다. 그림 23. 중국생명보험사시장점유율 1 위 그림 24. 중국인수생명투자포트폴리오 기타 37% 중국인수 33% 주식 4% 펀드 3% 기타 8% 현금 1% 채권 48% 신화보험 8% 태평양보험 8% 평안보험 14% 정기예금 36% 단기건강및사고보험상품빠른 성장과판매루트의다원화진행 인수생명의현재흐름은크게 2가지로요약된다. 1) 단기건강및사고보험상품의성장이빠르게진행되고있다. 이는나라에서보장해주는사회보험이외에단기상품을가입해서더많은혜택을얻고자하는국민들의보험의식이증가함에따른결과라고판단된다. 2) 판매루트의다원화이다. 온라인시장을통한보험상품판매가빠르게성장하면서새로운보험산업이슈가되었다. 하지만온라인보험시장은손해보험시장에게더욱유리한상품구조라고생각이된다. 생명보험시장은보험상품의특성상보험판매인혹은은행루트를통해서진행되는경우가훨씬많다. 215 년전망 Ⅰ65
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 4) 향후전망 투자포인트 1) 보험밀도의낮은상황 2) 보험회사자산운용규제완화 인수생명주가수익률은연초대비3.2% 하락하였다. 215년인수생명투자포인트는 1) 중국은현재수입보험료에비해보험밀도와침투도가늦은상황이라는점이다. 중국 1선도시 ( 베이징, 상하이, 션전, 광조우 ) 지역의보험밀도는다른도시보다는상대적으로높은편인것을보면, 도시화와연관성이있다고판단된다. 도시화상승과소득향상에따른생명보험수요도증가할것으로기대된다. 2) 정책적인수혜가기대된다. 인수생명보험은작년 8월예정이율상한을폐지하게된것에대한수혜를얻을수있을것으로생각된다. 또한중국정부의보험회사자산운용규제를완화한것이호재로작용할것으로판단된다. 그림 25. 인수생명주가추이 (HKD) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 8.1 8.6 8.11 9.4 9.9 1.2 1.7 1.12 11.5 11.1 12.3 12.8 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 63,496,952 66,36,211 74,336,876 73,462,783 77,339,56 영업이익 3,287,216 1,875,459 5,46,14 6,897,25 8,16,23 당기순이익 3,142,855 1,974,534 4,41,38 5,55,697 6,41,74 매출액증가율 - 4 12-1 5 순이익증가율 - 45-4 124 26 15 부채비율 22 61 4 - - 영업이익률 5 3 7 매출순이익률 5 3 6 ROA 1 1 1 1 2 ROE 9 5 11 14 14 P/E 24 52 22 16 13 P/B 2 3 2 2 2 배당수익률 1 1 2 2 2 자료 : Bloomberg, 하나대투증권단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ66
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 중신증권 (63.HK) 1) 기업소개 : 증권업계내 1 위회사 중국증권 1 위회사 중신증권의주요영업범위는브로커리지, 투자자문, 증권거래, 증권투자활동관련재무자문, 증권인수및주간업무, 자기거래이다. 브로커리지분야에서시장점유율 5.8% 로 1위를기록하였다. 1995년 1월설립되었고, 23년 1월에상하이증권시장거래소에상장이되었다. 26-27 년중국주식시장호황기에접어들면서동사는브로커리지, 자기매매, IPO 업무등을진행하면서업종내가장영향력있는회사로발전하게되었다. 2) 경영분석 : 순이익 93.2% 증가 214년상반기매출은 12.8억위안으로전년대비 137% 증가했고순이익은 4.7 억위안으로전년대비 93.2% 증가했다. 이는사업규모확대와보유금융자산가치상승등때문이라고설명했다. 그림 26. 최근매출액및증가율 그림 27. 매출구성 ( 억위안 ) 25 226.87 2 15 1 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 218.3 161.2 147.7 19.6 87.7 6% 4% 2% % -2% 자기매매 25% 기타 9% 브로커리지 39% 5-4% -6% 29 21 211 212 213 214F -8% IB 16% 자산관리 11% 215 년전망 Ⅰ67
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 3) 사업현황 : 브로커리지, IB 시장점유율 1위 1) 브로커리지 : 213년브로커리지매출액은 65.4억위안으로 212년대비 77.8% 증가하였다. 2) IB업무 : IB업무매출액은 21.3억위안으로 212년대비 2.1% 감소하였다. 3) 자기매매 : 자기매매매출액은 45.2억위안으로 212년대비 3.8% 증가하였다. 4) 자산관리 : 자산관리매출액은 16.7억위안으로 212년대비 49.7% 증가하였다. 중신증권은브로커리지수수료에의존하던기존의영업환경에서벗어나기위해새로운성장동력발굴에힘쓰고있다. 대표적인전략이자산관리부문의확대다. 올해 6월기준운용자산 (AUM) 은 6482억위안으로, 작년말보다 28% 늘어났다. 사회보장기금이나기업연금등의투자수요가폭발적으로증가하고있는덕분이다. 특히중신증권은다양한금융회사를보유한중신그룹의영업망을활용해고객층을확대해나가고있다. 그림 28. 중국증권사브로커리지시장점유율 1 위 그림 29. 중국 IB 업무시장점유율 1 위 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% 12% 1% 8% 6% 4% 2%.% 중신증권하이통증권화아티증권자오상증권 % 중신증권하이통증권화타이증권쟈오상증권 215 년전망 Ⅰ68
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 4) 향후전망 투자포인트 1) IPO 재개에따른수익확대 업계 1위점유율 2) 후강통등신성장동력 3) 정부증권시장개방에따른정책수혜 중신증권주가수익률은연초대비 8.9% 하락하였다. 215년중신증권투자포인트는 1) 212~213년중단시켰던기업공개 (IPO) 를재개하면서 IPO기증가할예상이다. 중신증권은올해상반기에만여러건의 IPO 주관업무를따냈다. 이같은영업호조로상반기 IB 부문매출은 213년상반기대비 43.1% 증가한 9억위안을기록했다. 2) 신성장동력으로불릴수있는 QFII, RQFII, 후강통등사업부분이다. 향후증권시장의발전에따라외국인투자기회가증가하게되면서중국증권회사는다양한서비스제공및사업을할기회가많을것으로판단된다. 업종대표기업이며, 브로커리지및 IB 시장점유율 1`위회사인중신증권이유망할것으로기대된다. 그림 21. 중신증권주가추이 (HKD) 25 2 15 1 5 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 5) 재무제표 211 212 213 214E 215E 매출액 4,261,782 2,328,26 3,548,323 4,631,555 5,384,491 영업이익 2,55,787 92,42 1,244,366 1,634,64 1,915,793 당기순이익 2,156,241 756,435 933,813 1,299,446 1,497,488 매출액증가율 - 18-48 53 1 16 순이익증가율 11-66 24 39 15 부채비율 6 31 114 - - 영업이익률 6 42 42 매출순이익률 51 32 26 ROA 8 3 2 2 2 ROE 16 5 6 8 9 P/E 8 35 27 22 2 P/B 1 2 2 2 2 배당수익률 4 2 1 1 2 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 단위 : 백만원, %, 배 215 년전망 Ⅰ69
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 8. 자동차 : 3 개키워드는계속된다 중국자동차 3 개키워드 : 서쪽으로, 고급브랜드, 친환경 자동차시장은 1) 서진향향, 2) 고급브랜드, 3) 친환경자동차가핵심키워드 중국자동차산업은 22 년부터 213 년까지평균 2% 이상의성장률을기록했 다. 211 년기준중국의평균보급률이인구 1 명당 125 대인점을감안할때 중국자동차시장의잠재력은매우크다고판단된다. 현재중국자동차업계는 1) 서진향향 ( 西進向鄕 ), 2) 고급자동차, 3) 친환경자동차의키워드로움직이고있다. 먼저, 서진향향같은경우 1선도시에서 2, 3, 4선도시시장으로자동차기업들이진출하고있다는내용이다. 앞으로도시화가이루어질경우중서부지역과 3, 4선시장에서구매수요가더욱증가할것으로판단된다. 실제로중국조사기관에따르면 1년내자동차를구매할의향이있는소비자중 68% 가 3, 4선도시소비자라는조사결과도있다. 다음으로는고급자동차브랜드수요이다. 우선, 과거자동차수요가폭발적으로성장한후 1년이지으며 1선도시에서자동차교체가수요가증가하고있다. 또한고급자동차브랜드가격이 3만위안이내로떨어져구매력이커지고있다. 특히, 신흥부자가지속적으로생겨나면서고급자동차수요가크게늘어날것으로예상된다. 마지막으로는친환경자동차이다. 친환경자동차보급을위한정부정책이지속적으로나오고있다. 연료효율이좋은전통자동차, 순수전기자동차, 하이브리드자동차등이새로운시장기회를맞을것으로판단된다. 215년중국내승용차평균연료소비제한정책이실시되면에너지절감및신에너지차량상용화가크게일어날것으로판단된다. 그림 211. 중국자동차생산량및증가율 ( 만대 ) 3, 생산량 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) (%) 6 2,5 5 2, 4 1,5 3 1, 2 5 1 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : Wind, CEIC, 하나대투증권 215 년전망 Ⅰ7
215 년중국전망자산분석실 Cross-Asset 중국팀 Ⅰ 214 년 11 월 1 일 BYD(1211.HK) 1) 기업소개 : 중국대표전기차회사 중국대표 2 차전지, 휴대폰부품 / 조립서비스, 전기차회사 BYD는중국의대표적인전지, 자동차, 휴대폰부품, 조립서비스등을제공하는 IT 및자동차제조회사이다. 세계적인전지생산업체로주요제품인각종리튬전지와니켈전지는휴대폰, 전기기구및전자제품에사용된다. 23년부터시작한자동차제조업은급성장세에있으며, 현재는전기자동차회사로알려지고있다. 2) 경영분석 : 핸드폰부품및조립서비스 21% 증가 214년상반기 BYD의매출액은전년동기대비 4% 증가한 253.9억위안을기록했다. 순이익은 3.6억위안으로 15% 감소하였다. BYD 매출은크게자동차, 핸드폰부품및조립서비스, 2차전지및신재생에너지로구성되어있다. 올해상반기 BYD 자동차매출은전년동기대비 7% 감소한 123.2억위안, 핸드폰부품및조립서비스는전년동기대비 21% 증가한 19.6억위안, 2차전지및신재생에너지업무는 4% 감소한 23.7억위안을기록하였다. 그림 212. 최근매출액및증가율 그림 213. 매출구성 ( 억위안 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 56 545.5 54 52 497.7 5 2% 15% 1% 2 차전지 1% 48 46 44 42 466.9 463.1 443.8 5% % -5% 핸드폰부품및조립 38% 자동차 52% 4 21 211 212 213 214F -1% 215 년전망 Ⅰ71
215년 중국 전망 자산분석실 Cross-Asset 중국팀Ⅰ 214년 11월 1일 3) 사업 현황 : 전기차와 휴대폰 성장에 주목 전기차 : 택시/버스 시범운영 중 1) 자동차 : BYD는 승용차 F, F3을 포함해 SUV형 S6 등이 있다. 특히 BYD는 K9 순수 전기자동차 버스와 e6 순수 전기자동차 택시는 창사(長沙), 시안(西安) 등 지역에서 시범 운영되고 있다. 현재 K9 전기자동차 버스는 션전(深圳) 8대, 창사 1대, 시안 5대 등이 운영되고 있으며, 천진(天津)은 215년까지 그 규모를 2,대까지 증가시키겠다고 전했다. 2) 휴대폰 부품 및 조립분야는 노키아, HTC, 모토롤라, 애플, 삼성 등을 주요 고객으로 두고 있다. 3) BYD는 2차전지 및 신재생 휴대폰 부품 및 조립 서비스는 에너지 분야에도 진출했다. 주로 리튬이온 건전지를 생산하며 동시에 태양광 전지 다양한 고객 확보를 통한 성장 등 신재생에너지 분야에도 진출하였다. BYD 회사의 IT용 2차전지 시장 점유율은 전세계 5위를 기록하고 있다. 그림 214. BYD 신재생에너지 자동차 생산량 및 전망 (대) 213 그림 215. 중국 신재생에너지 자동차 월별 생산량 (대) 214F 8 25, 7 2, 6 5 15, 4 1, 3 2 5, 1 F3DM Qin e6 K9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 자료: Wind, 기업연간보고서, 하나대투증권 자료: Wind, 기업연간보고서, 하나대투증권 그림 216. BYD 대표 전기차 버스 K9 그림 217. 리커창 총리, BYD 공장 방문 : 정부 의지 재확인 자료: Baidu, 하나대투증권 자료: Baidu, 하나대투증권 215년 전망Ⅰ72