INDUSTRY REPORT 유통업 병행수입 & 해외직구의모든것 병행수입 & 해외직구, 핵심은정책수혜올해들어유통업계에서가장부각되고있는이슈는병행수입과해외직구. 갑자기이들이슈가수면위로떠오른이유는정부가움직였기때문. 지난 1월 9일행해진물가관계부처회의를통해정부는물가안정의한방편으로유통구조개선 병행수입시장활성화방안을발표함 정부가나선이유정부의이번방침은공산품물가상승의주범중하나로 고가의수입브랜드 를지목했고특히 독점적지위 를이용해수입물품가격을높게책정하는행위에대응, 경쟁채널을강화함에그목적이있다는사실에주목해야함. 결국이와관련하여수입브랜드기존유통채널에대한문제제기가지속될것으로보이기때문임 수입브랜드가격에문제제기, 관건은마진분석해외직구나병행수입을통한수입물품가격과국내유통업체들의판매가격차가발생하는이유는표면적으로마진차이때문임. 수입브랜드의국내유통가격중큰비중을차지하는채널은독점수입업자, 백화점등최종유통업체인것으로분석됨 수혜주를찾아라, 이마트최선호주유지. 목표주가 34만원이번이슈로부터안전하며오히려이를기회로삼을수있는회사는이마트인것으로판단됨. 첫째, 병행수입의주요아이템인패션잡화의경우상대적으로고마진상품이라는점둘째, 병행수입이나해외직구족들의관심상품이아닌식품의매출비중이 70% 라는점셋째, 재고매입을통해사업을영위하므로병행수입에따른재고관리에비교적노하우가있다는점에서매력적임. 이마트목표주가 340,000 원과최선호주를유지함 유통 / 섬유의복담당서정연 Tel. (02)2004-9534 seo.jung-yeon@shinyoung.com R.A. 박세라 Tel. (02)2004-9507 park.se-ra@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : 2014. 1. 28) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 이마트매수 (A) 340,000 원 ( 유지 ) Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -0.5-4.2-1.6 8.7 KOSPI 대비상대수익률 1.8 0.0 4.3 8.5 Industry vs. KOSPI composite ` 120 110 100 90 80 70 유통업 ( 좌 ) KOSPI 대비상대수익률 20% 10% 0% 60-10% 13/0113/03 13/05 13/07 13/09 13/11 14/01 병행수입 & 해외직구이슈부각 정부 물가안정대책의일환으로 유통구조개선, 병행수입활성화실시 소비자 소비여력감소, 스마트 & 합리소비 정책 vs. 소비트렌드의운명적만남 脫채널화, 脫국경화 배송대행, 병행수입업체급증 소비트렌드 유통업체
I. 병행수입 & 해외직구, 핵심은정책수혜라는점 정부정책 vs. 소비트렌드의운명적만남 올해들어유통업계에서가장부각되고있는이슈는병행수입과해외직구다. 마치신유통채널의등장이라오인할정도로각언론에서는앞다투어관련이슈를다루고있다. 그러나이시장은아직소매업에서차지하는비중은 2% 미만으로매우작지만규모는 3조원을넘어설정도로성장해있다. 그렇다면갑자기이들이슈가수면위로떠오른이유가무엇일까. 그것은바로정부가움직였기때문이다. 지난 1월 9일행해진물가관계부처회의를통해정부는물가안정의한방편으로유통구조개선 병행수입시장활성화방안을발표했다. 이는오는 3월더욱구체적인방침으로무장될예정이다 유통업계를대상으로행해진여러규제들과달리이번정책은, 저성장시대스마트가치소비에익숙해져가는국내소비자들의소비행태와방향을같이한다는점에서흥미롭다. 하지만정부의방침은소비트렌드에맞추고자한것이라기보다는, 공산품물가상승의주범중하나로 고가의수입브랜드 를지목했고특히 독점적지위 를이용해수입물품가격을높게책정하는행위에대응하는경쟁채널을강화함에그목적이있다는사실에우리는주목해야한다. 결국병행수입활성화는 ' 유통구조개선 ' 을전제로제시된대책이라는점에서, 기존수입브랜드유통채널에대한문제제기가지속될것으로보이기때문이다 병행수입 & 해외직구, 갑자기수면위로떠올랐다? 정책 vs. 소비트렌드의운명적만남 - 물가안정대책의일환으로 유통구조개선, 병행수입활성화실시 - 소비여력감소, 스마트 & 합리소비 - 수입브랜드에대한능동적소비 정부 소비자 소비트렌드 유통업체 - 온라인쇼핑시장급성장 - 脫채널화, 脫국경화 - 아마존등글로벌업체진출예정 - 배송대행, 병행수입업체급증 자료 : 신영증권리서치센터 2
수입브랜드가격에문제제기, 결국마진분석이관건 문제의발단은해외직구나병행수입을통한수입물품가격이국내유통업체들의판매가격대비현저히낮다는점이다. 이경우왜가격차가발생하는지에대한관계부처의분석이진행될것으로보인다. 이는흡사 2011 년공정위가대형유통업체들을대상으로중소업체에대한납품수수료인하를요구했던논리와유사하다. [ 도표 2] 에서특정수입물품을세가지방법으로구매할경우의소비자부담가액과관련업체별마진을분석해보았다. 몇가지가정이전제되긴했지만, 수입브랜드의국내유통가격중큰비중을차지하는채널은독점수입업자, 백화점등최종유통업체라는점을알수있다 구분 물품가액 배송비 Sales Tex 배송대행비 과세운임 과세가격 관세부과여부 소비자부담 아마존 81$ 0$ 0$ 20$ 13,300 121,993 비과세 108,693 국내백화점 230,000 - - - - - - 230,000 국내온라인몰 ( 병행수입 ) 140,000 - - - - - - 140,000 업체별마진분석 구분 최초유통업자매입가 관세 부가세 수입업자 최종유통업체 GP GPM GP GPM 아마존 72$ 9$ 11.0% 국내백화점 80,000 6,400 8,640 74,600 32.4% 69,000 30.0% 국내온라인몰 ( 병행수입 ) 80,000 6,400 8,640 25,600 18.3% 28,000 20.0% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 고시환율 : 1$=1,076.17 원 (1.26~2.1 까지 ) ' 최초유통업자매입가격 ' 은해외직구 case 와동일하다고가정했지만, 현실적으로는다소차이가날것임해외직구로구매시선글라스는 ' 목록통관배제상품 ' 이므로관세부과대상이나과세가격이한화 15 만원이하이므로비과세적용해외직구 case 의 ' 최종유통업체 GP 마진 ' 은아마존이직접판매하는상품의평균 GPM 인 11% 를적용함병행 or 독점판권수입의경우관세및부가세납부해야함. 선글라스의경우관세율 8% 3
수혜주를찾아라 백화점, 독점수입업체들에정책적으로부정적인영향이있을수있다는우려는피할수없을것으로보인다. 만약이들업체들이병행수입을사업모델로적극적으로수용하거나자사온라인채널을통해해외쇼핑객들의역직구소비에미리대응하는등의중장기적인전략이제시될경우현재시장의우려는완화될수도있다. 하지만당분간소비트렌드와정책의수혜주를찾기에집중한다면 [ 도표 3] 과같이정리할수있겠다. 병행수입활성화정책에발맞추어적극적으로사업을확대할수있을것으로기대되는업태는대형마트다. 대형마트는 1) 병행수입의주요아이템인패션잡화의경우상대적으로고마진상품이라는점 2) 병행수입이나해외직구족들의관심상품이아닌식품이매출의 70% 라는점 3) 재고매입을통해사업을영위하므로병행수입의재고부담리스크관리에비교적노하우가있다는점에서향후이들의움직임이활발해질것이라전망된다. 특히이마트는업계에서해외직매입상품매출규모가가장크며, 트레이더스를통해병행수입물품완판사례가많아주목된다 투자매력종목관련영향 Best 이마트 롯데하이마트 정부가대형마트, 온라인몰의병행수입시장참여활성화를촉진하고자함실제로해외직소싱및패션부문병행수입크게증가중 대형가전제품의병행수입, 해외직구는세금및배송료, 배송중안전성등면에서한계가있음롯데하이마트는자체적인성장전략에크게지장없을전망 Good CJ 오쇼핑 상장온라인유통사중병행수입에적극적 PB 상품개발등을통해재고관리에대한노하우도쌓아온상황 Cautious Interesting 자료 : 신영증권리서치센터 백화점, 신세계인터내셔날, 한섬 아이에스이커머스 수입브랜드수요를충족시켜소비양극화에대응하는것이중장기전략이라는점에서해외직구, 병행수입수요와직접경쟁가능특히정부는수입물품에대한독점적지위남용을경계하겠다언급함 해외구매대행을주력사업으로시작한국내첫회사이며현재유일한상장사구매대행보다배송대행수요가커지고아마존직진출등의영향을고려해야하긴하나, 관련사업에서쌓아온노하우가많아향후직구시장이더욱확대될경우회사의대응이기대됨 ( 억원 ) 7,000 6,000 5,000 이마트 홈플러스 롯데마트 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2008 2010 2012 자료 : 한국경제신문인용 4
II. 병행수입, 정부가나선이유 병행수입이란? 병행수입이란, 외국에서적법하게상표가부착되어유통되는진정상품을제3자가국내의상표권자또는전용사용권자의 ' 허락없이 ' 수입하는행위를일컫는데우리나라에는 1995 년병행수입이법적으로허용되었다. 병행수입업체는해외의매장이나제3국의독점판매업체를통해제품을수입하여자국의대형마트나온라인매장을중심으로상품을판매한다 [ 도표 7] 병행수입은독점판권사업자입장에서는골칫거리일수있어둘간의분쟁사례가많은편이다. 심지어는전세계적으로법리해석에있어서도이견이분분한병행수입을우리정부가 활성화 하겠다고나섰는데사실활성화논의는이번이처음은아니다. 수년간이시장확대를위해어떤정책들이시행돼왔는지살펴볼필요가있어보인다 품목 업체수 수량 ( 천점 ) 수입액 ( 천불 ) 구분 내용 가방 3,309 14,396 1,338,779 자동차 228 35 1,227,620 규모 1 조원 의류 5,674 32,507 621,740 신발 1,718 17,381 463,368 병행수입업체 1 천여개 골프용품 381 10,992 191,661 선글라스 589 1,872 103,164 세관신고상표수 3,742 헤드폰 197 42,320 83,493 스카프 246 221 4,278 병행수입허용상표수 3,393 완구 99 1,368 4,227 총계 12,441 121,092 4,038,330 자료 : 관세청 (2011년기준 ) 자료 : 관세청 (2012년기준 ) 수입브랜드본사 해외 대리점 대리점 국내 병행수입전문업체 국내독점라이센스업체본사직진출 직접병행수입롯데닷컴 GS Shop CJ mall 인터넷쇼핑몰홈쇼핑 하이브랜드뉴코아오프라인아울렛 백화점면세점프리미엄아울렛 소비자 자료 : 신영증권리서치센터 5
정부의 병행수입활성화 논의일지 2012년 4월물가관계장관회의, ' 병행수입활성화방안 ' 논의 2012 년물가관계장관회의에서병행수입활성화를위한대책이구체적으로논의된바있다. 당시한미FTA 가발효된직후였기에더욱민감한사안이었으며비교적파격적으로제시된여러방안들중통관인증제도입이실제로시행되어왔다. 병행수입물품통관인증제란, 위조상품적발등관세법위반사실이없는성실업체가수입하는병행수입물품에대해정식통관물품임을인증하는통관표지를부착하여판매하도록하는제도이다. 소비자들은수입명품브랜드구매시정식수입된진품인지알수없어병행수입물품구매를꺼려왔으나, 구매현장에서스마트폰을통해통관사실을즉시확인할수있어구매율이증가해왔다 대안담당부처추진과제 통관절차간소화등업체부담완화 병행수입허용여부신속결정 관세청 기재부 관세청 관세청등 독점수입업체의병행수입부당저해행위제재공정위모니터링강화 우수병행수입업체에대해검사생략등통관절차완화 병행수입업체의통관담보금 ( 과세가격의 150%) 인하검토 독점수입판권업체의통관보류요청시해제심사를 15 일에서 10 일로단축 관세청, 특허청등관계기관으로협의체구성운용 병행수입물품통관인증제도입 관세청 물품진위여부에대한소비자불안감해소위해적법절차거친물건에 QR 코드부착 선호높은수입제품에대한정보제공 공정위등 소비자원, 소비자단체등을통한가격및품질비교정보제공 대형유통업체의병행수입촉진 지경부 기존백화점등정식수입채널에대항하는대형마트, 온라인종합몰등대형유통의병행수입촉진 신규사업자진입유도 관세청, 특허청등 병행수입과관련된법률, 수입사업자의무사항, 판례등가이드라인제작및보급 자료 : 신영증권리서치센터 참고 : 이들대부분이 2012 년 6월공업제품물가안정을위한물가관계장관회의에서또다시언급되었음 특히한미FTA 로인한가격인하효과가미흡한품목들의독과점유통구조개선이새롭게언급 ( 유모차, 소형가전, 와인, 화장품, 의약품, 의료기기가예시로언급 ) 관세청, 2013 년 3월 1일부터 ' 병행수입물품통관인증제대상 ' 확대이후병행수입업계에서는통관인증업체, 품목, 상표등을늘려줄것을꾸준히요청해왔고관세청은 2013 년 3월발표를통해병행수입통관인증대상을대폭확대키로하였다. 특히대형유통업체들도이제도를활용케함으로써사실상시장진입을승인하게된다 현행 변경 비고 현재사전에세관에권리보호를신고한상표에대해서만병행수입가능여부를확인하여통관인증 통관인증제에참여할수있는업체를종전에는수입업체만가능 자료 : 신영증권리서치센터 향후세관에권리보호신고하지않은상표라하더라도, 특허청에등록된상표에대해서는통관인증 병행수입물품을판매하는판매업체도참여할수있도록허용 ( 패션 ) FENDI, ETRO 등 ( 화장품 ) SISLEY, ESTEE LAUDER ( 면도기 ) BRAUN, PHILIPS 등 ( 유모차 ) STOKKE, ORBIT BABY 등 이에따라홈쇼핑, 쇼핑몰, 할인점등판매업체들이자신의신용을바탕으로판매하는병행수입물품에통관인증표지를부착할수있게됨또한중소병행수입업체도이러한판매업체를통해통관인증표지를부착할수있게제도참여의길을열어줌 6
2013년 3월 8일물가관계부처회의, ' 유통구조개선 TF 구성 ' 및병행수입활성화논의논의가더욱구체화된시점은박근혜정부가시작되면서부터다. 2013 년물가회의에서는물가상승의주요원인을 ' 복잡하고비효율적인유통구조, 독과점, 가격및원가정보의비대칭성 ' 등으로제시하기에이른다. 특히공산품의유통구조는상대적으로단순하지만일부 ' 독과점적공급구조 ' 로인해비경쟁적가격거품존재한다고지적하였다. 이는결국독점판권수입업체를의미한다. 이후지경부주도로유통구조개선 TF 산하분과회의가구성되어각종유통구조에대한모니터링기능이강화되어왔다 유통구조개선주요과제검토과제통관절차등규제완화를통해 ' 독점수입물품 ' 과의가격경쟁유도, 수입물가안정병행수입품통관보류해제심사기간단축 ( 현행 15 일->7 일 ) 병행수입활성화대형마트등규모가있는업체의참여를활성화하여제품신뢰도향상과가격경쟁유도 A/S 등신뢰성확보에공동대응가능전자상거래분쟁예방및조정시스템 (E-Trust) 제도확대전자상거래활성화관세청, 특허청등관계기관으로협의체구성운용품질, 가격등비교정보제공소비자선호가높은품목에백화점, 대형마트및온라인등채널간가격비교, 해외국가가격등제공정보확대자료 : 신영증권리서치센터 2014 년 1 월 9 일물가관계부처회의, 유통구조개선보완, 발전방안논의 2013 년논의의연장선상에서올해도역시병행수입활성화방안이논의되었는데, 특히통관관련각종진입장벽을완화함으로써시장참여자를늘리겠다는의지가돋보인다. 수입부문경쟁활성화검토과제통관인증제대상업체선정기준완화통관표지부착가능상표확대통관관련진입장벽완화품목별병행수입가이드라인마련병행수입업협회를중심으로병행수입품에대한공동 A/S 추진검토자료 : 신영증권리서치센터 7
III. 해외직구, 병행수입보다더강렬한흐름 똑똑해진소비자, 전세계가쇼핑무대 한편해외직접구매 ( 해외직구 ) 는병행수입보다한층능동적인소비행태인데 1) 금번이슈부각으로인해해외직구에대한소비자들의관심급상승 2) 개선이더딘소비경기하에서스마트, 합리, 가치소비에이미익숙해진소비자들 3) 아마존국내진출가시화등을감안할때직구시장은가파르게성장할것이라예상된다. 현재병행수입 2조원, 해외직구 1조원으로규모가상대적으로작지만성장세를감안하면 2~3년이내병행수입시장규모와맞먹을것이라추정된다. [ 도표 12] 에정리된바와같이해외직구는직접구매, 구매대행, 배송대행을모두포괄하는개념으로쓰이고있다. 해외쇼핑몰중한국으로직배송을안하는상품이다수인까닭에배송대행업체들이시장확대에수혜를받고있다 구분특성주요업체홈페이지 해외직접구매 ( 해외직구 ) 아마존등사이트에서직접국내카드로결제하여한국주소로또는해당국가내특정주소로직배송 아마존이베이드럭스토어디아퍼스 http://www.amazon.com http://www.ebay.com http://www.drugstore.com http://www.diapers.com 구매대행 구매대행사이트에서원하는상품고르면모든과정을대행. 반품등클레임까지따라서배송비외 10% 이상대행수수료발생 아이에스이커머스엔조이뉴욕오렌지플러스 http://www.njoyny.com http://www.wizwid.com http://www.orangeplus.co.kr/ 배송대행 해외쇼핑몰이한국까지배송서비스제공안할경우, 외국현지의배송대행지 ( 배대지 ) 로일단물건받아서, 이곳에서한국으로재배송 아이포터몰테일오마이집 https://www.iporter.com http://post.malltail.com http://www.ohmyzip.com 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 몰테일 8
해외직구연 1 조원매출, 연평균 50% 이상성장 2012 년 3월한미 FTA발효를기점으로 ' 미국 ' 에서직접구매를할경우관세를물리지않는구매금액상한선이기존 15만원이하 ( 상품가격 + 배송비 ) 에서 200달러이하로 ' 상향조정 ' 됨에따라해외직구추세를거들었다는평가다. 대한상의에따르면작년국내온라인쇼핑족 4명중 1명은 ' 해외직구 ' 경험이있는것으로집계되며, 특히비과세한도내에서물품구입률이두드러지는것으로파악된다 이용건수구분 ( 회 ) yoy 이용금액 ( 억 $) yoy 구분평균 20 대 30 대 40 대이상 2010 318 2.42 2011 500 57.2% 4.31 78.1% 2012 720 44.0% 6.42 49.0% 2013F 10.00 55.8% 이용횟수 ( 회 ) 구매금액 ( 만원 ) 5.7 5.8 5.8 5.6 93 80.6 100.8 93.7 자료 : 관세청 자료 : 대한상공회의소 ( 천달러 ) 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 해외직구금액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% ( 건 ) 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 해외직구건수 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-20% 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 자료 : 관세청, 신영증권리서치센터참고 : EDI(Electronic Data Interchange) 수입신고물품기준이며 100 불이하목록통관특송물품및 600 불이하간이통관우편물은제외됨비과세혜택을위한 200 불이하해외직구가많을것임을감안하면관세청통계상의금액보다시장규모훨씬큼실제로 2012 년기준위의금액은약 5 억불이나내부자료에따르면당해연도해외직구시장규모는 6.42 억불 -50% 9
의류 14% 뉴질랜드 1% 독일 5% 기타 10% 기타 52% 건강식품 20% 중국 10% 화장품 7% 신발 7% 미국 74% 자료 : 관세청, 신영증권리서치센터 자료 : 관세청, 신영증권리서치센터 채널 이용율 국내종합온라인몰이구축한직구사이트 37.8% 해외종합온라인몰 24.3% 해외브랜드자체온라인몰 18.8% 커뮤니티사이트 10.8% 국내중소직구사이트 5.3% 블로그 3.0% 자료 : 대한상공회의소 순위 종류 상품명 1 식품 고디바코코아세트 2 영양제 GNC 밀크시슬 3 화장품 버츠비레스큐 4 주방용품 코마치칼 5 주방용품 빌보나이프 6 식품 웰치스젤리 7 유아용품 피셔프라이스장난감 8 영양제 귤젤리 9 식품 베이비멈멈 10 식품 오레오브라우니 자료 : 대한상공회의소 10
헷갈리는관세규정정리 직구시장확대의가장큰걸림돌은아마도관세와배송비부담이다. 이들합산가격보다저렴한물품에구매대상이한정되기때문이다. 유통업계에서아마존의한국진출을막연히두려워하는이유도여기서비롯된다. 아마존과같은거물급해외유통채널은해외물품구입에대한각종장벽을낮추기때문이다 미화 100 불이하물품 ( 한미 FTA 대상물품은 200 불이하 ) 목록통관대상물품 - 특별통관대상업체를통해구매한물품 - 비특별통관대상업체를통해구매한물품중 : 화장지, 주방용기 48 종, 서적, 인쇄물 49 종, 의류 63 종, 신발 64 종, 가구, 조명기기 94 종, 음악영화용 CD 85 종 비과세 목록통관배제물품 - 비특별통관대상업체를통해구매한물품중위의허용품목들이아닌경우 - 의약품, 한약재, 건강기능식품 - 야생동물관련제품 - 검역대상물품 - 지식재산권침해의심물품 - 식품류, 과자류 - 기능성화장품 - 품명, 가격등불성실기재물품 - 기타세관장확인이필요한물품 과세가격 15 만원이하시비과세 그밖의물품에대해서 - 미화 2,000 불이하의물품은간이신고통관가능 - 미화 2,000 불초과물품은일반수입신고해야 자료 : 관세청, 신영증권리서치센터참고 : 특별통관대상업체 : 업체신청에의해통관적법성, 경영안전성등기준에합당하여관세청장이지정한구매대행형또는수입쇼핑몰형전자상거래업체 11
구분설명비고 과세가격 물품가격 + 미국내배송비 +Sales Tex (( 물품가격 + 미국내배송비 +Sales Tex)ⅹ 고시환율 ) + 과세운임 목록통관대상품목인경우이금액이 200 달러이하면면세, 초과면과세일반통관 ( 목록통관불가 ) 대상품목인경우이금액이 15 만원이하면면세, 초과면과세 Sales Tex 미국내배송대행지별달리부과되는세금 2013 년기준오레곤, 델라웨어주는세일즈 Tex 가없음 고시환율관세청에서고시하는주간환율통관작업시관세, 부가세책정에적용되는기준환율 과세운임 관세청에서책정한수입물품에대한기준운임 무게별로정해둔운임으로관세, 부가세책정에적용하는기준운임, 실제배송비와무관 관세수입물품별로과세가격에 0~40% 의세율로부과하는세금과세가격 ⅹ 관세율 부가세 ( 과세가격 + 관세 ) ⅹ 10% 자료 : 신영증권리서치센터 구분 오레곤 델라웨어 뉴저지 캘리포니아 세일즈 Tex 없음 없음 7.0% 7.5% 면세품목 전품목 전품목 의류, 신발, 식품 식품 주요배송대행업체 자료 : 신영증권리서치센터 몰테일, 오마이집 아이포터, 포스트베이 몰테일, 아이포터, 포스트베이, 오마이집 몰테일, 아이포터, 뉴욕걸즈, 포스트베이 12
부록 ( 에세이 ) 아마존, 무거운존재감 아마존의한국진출영향력에대해의견이분분하지만, 분명한사실은그동안국내에진출했다별성과를거두지못한해외온라인업체들과는다르다는점이다. 현재전세계에서가장저렴한가격으로소비재를공급받을수있는규모의경제를지닌나라는미국이며, 그시장온라인유통의약 30% 에육박하는점유율을차지하고있는회사가아마존닷컴이다. 아마존은한국의온라인유통업체들과는달리 재고를매입하여자체물류센터에보유한채 로판매하는상품비중이매우높다. 재고관리나고객소비성향에대한 DB 분석능력이탁월하다는반증이다 아마존의방대한상품보유및중개능력, 투자를아끼지않는물류시스템, 간편한결제시스템이한국사업에도동일하게적용된다면? 국내유통업체중차별화된욕구충족수단을지닌업체가상대적으로타격이없을것이라생각된다. 가령 TV홈쇼핑, 식품전문매장, 복합쇼핑몰등이그예다. 아울러드는엉뚱한생각하나. 그렇게되면네이버는과연전세계상품을대상으로지식쇼핑검색서비스를제공함과동시에아마존에게서도수수료를받을수있을까하는궁금증 구분 FY 2000 FY 2001 FY 2002 FY 2003 FY 2004 FY 2005 FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 매출액 2,762 3,122 3,933 5,264 6,921 8,490 10,711 14,835 19,166 24,509 34,204 48,077 61,093 74,950 증가율 (YoY) 68.4% 13.1% 26.0% 33.8% 31.5% 22.7% 26.2% 38.5% 29.2% 27.9% 39.6% 40.6% 27.1% 22.7% 매출총이익 656 799 993 1,257 1,602 2,039 2,456 3,353 4,270 5,531 7,643 10,789 15,122 20,204 매출총이익률 23.7% 25.6% 25.2% 23.9% 23.1% 24.0% 22.9% 22.6% 22.3% 22.6% 22.3% 22.4% 24.8% 27.0% 영업이익 -664-231 106 271 440 432 389 655 842 1,129 1,406 862 676 781 증가율 (YoY) 11.0% -65.2% -145.8% 156.1% 62.7% -1.9% -10.0% 68.4% 28.5% 34.1% 24.5% -38.7% -21.6% 15.5% 영업이익률 -24.0% -7.4% 2.7% 5.1% 6.4% 5.1% 3.6% 4.4% 4.4% 4.6% 4.1% 1.8% 1.1% 1.0% 당기순이익 -1,411-567 -149 35 588 359 190 476 645 902 1,152 631-39 376 증가율 (YoY) 적지 적지 적지 흑전 1567.9% -39.0% -47.1% 150.5% 35.5% 39.8% 27.7% -45.2% 적전 흑전 EPS($) -4.02-1.56-0.39 0.09 1.45 0.87 0.46 1.15 1.52 2.08 2.58 1.39-0.09 0.78 시가총액 ( 연말기준 ) 5,543 4,022 7,206 21,105 18,073 19,542 16,254 38,462 21,991 58,245 80,791 78,718 113,634 182,540 PER(forward) -9.8-27.0 204.2 35.9 50.3 102.9 34.1 59.6 24.4 50.6 128.0-2,018.4 302.4 142.8 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 ( 백만불 ) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Aug-97 Aug-99 Aug-01 Aug-03 Aug-05 Aug-07 Aug-09 Aug-11 Aug-13 자료 : Bloomberg 13
이마트 (139480.KS) 매수 A( 유지 ) 정책피해주에서수혜자로 현재주가 (1/28) 목표주가 (12M) 259,000원 340,000원 병행수입활성화정책, 이마트가수혜자 1월 9일정부관계부처가발표한병행수입활성화논의로국내오프라인유통업체및수입의류브랜드업체들에미칠부정적영향에대한우려가커진상황임. 병행수입시장확대는물가안정을위한유통구조개선의일환으로, 구체적으로는시장진입장벽을완화시키겠다는취지임. 여기대형마트, 온라인쇼핑몰이직접적으로거론되고있고이미해당시장에서성장세를보이고있는이마트에관심가짐이유효하다판단됨 병행수입사업이대형마트에유리한이유대형마트의병행수입사업이확대될것으로기대하는이유는첫째, 병행수입의주요아이템인패션잡화는상대적으로고마진상품이고둘째, 병행수입이나해외직구족들의관심상품이아닌식품의매출비중이 70% 이며셋째, 병행수입에필요한재고관리에비교적노하우가있다는점때문임. 특히이마트는현재업계에서해외직매입상품매출규모가가장크며, 트레이더스를통해병행수입물품완판사례가많아더욱주목됨 이마트, 실적턴어라운드시점으로진입한편, 작년까지강제휴무에따른실적부진을겪었던동사가올해부터는이로부터자유롭고식품전문온라인몰강화, 매출총이익률개선지속등으로영업이익률을회복하는국면에진입한다는점도매력적임 목표주가 34만원, 유통업최선호주유지실적턴어라운드가예상되는시점에정책상의기회까지마련됐다는점에서이마트투자매력이높다고생각됨. 이마트에대한매수 (A) 투자의견과목표주가 340,000원유지하며유통업최선호주로거듭추천함 결산기 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 ( 십억원 ) 7,994.6 12,685.0 13,233.1 13,873.2 14,752.8 영업이익 ( 십억원 ) 554.3 735.9 741.8 818.9 897.0 세전손익 ( 십억원 ) 450.8 615.9 684.9 824.5 903.4 지배순이익 ( 십억원 ) 305.8 424.7 500.2 612.8 671.3 EPS( 원 ) 11,062 15,237 17,944 21,985 24,083 증감율 (%) na 37.7 17.8 22.5 9.5 ROE(%) 5.6 7.4 7.9 8.8 8.7 PER( 배 ) 25.2 15.6 14.9 11.8 10.8 PBR( 배 ) 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA( 배 ) 13.9 9.2 8.9 7.6 6.5 주 : 2012년부터 K-IFRS연결기준 유통 / 섬유의복담당서정연 Tel. (02)2004-9534 seo.jung-yeon@shinyoung.com R.A. 박세라 Tel. (02)2004-9507 park.se-ra@shinyoung.com Key Data ( 기준일 : 2013. 1. 28) KOSPI(pt) 1916.93 KOSDAQ(pt) 509.29 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 72,198 발행주식수 ( 천주 ) 27,876 평균거래량 (3M, 주 ) 66,851 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 17,285 52주최고 / 최저 271,500 / 185,500 52주일간 Beta -0.2 배당수익률 (14F,%) 0.6 외국인지분율 (%) 55.0 주요주주지분율 (%) 이명희외 3인 27.1 Aberdeen Asset Management 외 2인 16.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.4 4.6 25.1 10.2 KOSPI 대비상대수익률 1.9 11.8 24.7 11.5 Company vs KOSPI composite 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 ( 원 ) 이마트 50,000 Relative to KOSPI 0 13/01 13/05 13/09 (%) 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 14
이마트 (139480.KS) 추정재무제표 In c ome S tate me n t Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 12월결산 ( 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 7,994.6 12,685.0 13,233.1 13,873.2 14,752.8 유동자산 1,059.4 1,202.4 1,875.9 2,642.5 3,484.8 증가율 (%) NA 58.7 4.3 4.8 6.3 재고자산 605.7 723.2 693.2 726.7 772.8 매출원가 5,788.1 9,199.9 9,625.8 10,038.8 10,662.9 단기금융자산 64.5 64.3 64.1 64.0 63.8 원가율 (%) 72.4 72.5 72.7 72.4 72.3 매출채권및기타채권 273.0 309.2 283.5 289.1 301.8 매출총이익 2,206.5 3,485.2 3,607.3 3,834.4 4,089.9 현금및현금성자산 51.5 53.4 792.9 1,528.6 2,318.9 매출총이익률 (%) 27.6 27.5 27.3 27.6 27.7 비유동자산 10,051.0 11,051.6 11,103.2 11,166.9 11,236.1 판매비와관리비등 1,652.1 2,749.3 2,865.5 3,015.5 3,192.8 유형자산 7,634.3 8,241.3 8,307.1 8,376.2 8,448.0 판관비율 (%) 20.7 21.7 21.7 21.7 21.6 무형자산 216.9 380.6 367.3 356.4 347.4 영업이익 554.3 735.9 741.8 818.9 897.0 투자자산 1,753.2 1,978.7 1,977.7 1,983.3 1,989.7 증가율 (%) NA 32.8 0.8 10.4 9.5 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률 (%) 6.9 5.8 5.6 5.9 6.1 자산총계 11,110.4 12,254.0 12,979.1 13,809.4 14,720.9 EBITDA 770.6 1,095.4 1,139.2 1,210.8 1,284.2 유동부채 3,040.2 3,467.4 3,576.0 3,673.1 3,790.4 EBITDA 마진 (%) 9.6 8.6 8.6 8.7 8.7 단기차입금 368.3 721.2 721.2 721.2 721.2 순금융손익 -49.5-40.9-70.0-40.0-40.0 매입채무및기타채무 1,390.8 1,394.6 1,503.2 1,600.3 1,717.6 이자손익 -77.3-107.6 31.1 169.1 317.3 유동성장기부채 842.9 821.3 821.3 821.3 821.3 외화관련손익 -112.7 112.1 16.4 16.4 16.4 비유동부채 2,494.8 2,657.4 2,657.4 2,657.4 2,657.4 기타영업외손익 -63.9-4.8 14.0 40.0 40.0 사채 1,348.3 1,766.9 1,766.9 1,766.9 1,766.9 종속및관계기업관련손익 9.8-74.2-0.9 5.6 6.3 장기차입금 419.2 48.2 48.2 48.2 48.2 법인세차감전계속사업이익 450.8 615.9 684.9 824.5 903.4 장기금융부채 7.3 30.4 30.4 30.4 30.4 계속사업손익법인세비용 135.7 180.2 174.5 199.5 218.6 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 계속사업손익 315.1 435.8 510.4 625.0 684.7 부채총계 5,535.0 6,124.8 6,233.3 6,330.4 6,447.8 증가율 (%) NA 38.3 17.1 22.5 9.6 지배주주지분 5,486.1 6,023.4 6,629.9 7,350.9 8,131.6 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 139.4 139.4 139.4 139.4 139.4 당기순이익 315.1 435.8 510.4 625.0 684.7 자본잉여금 4,237.0 4,237.0 4,237.0 4,237.0 4,237.0 증가율 (%) NA 38.3 17.1 22.5 9.6 기타자본 -3.4-3.8-3.8-3.8-3.8 순이익률 (%) 3.9 3.4 3.9 4.5 4.6 기타포괄이익누계액 901.8 1,064.2 1,202.0 1,339.9 1,477.7 지배주주지분당기순이익 305.8 424.7 500.2 612.8 671.3 이익잉여금 211.3 586.6 1,055.2 1,638.4 2,281.3 증가율 (%) NA 38.9 17.8 22.5 9.5 비지배주주지분 89.3 105.7 115.9 128.1 141.5 기타포괄이익 -220.0 137.8 137.8 137.8 137.8 자본총계 5,575.4 6,129.2 6,745.8 7,478.9 8,273.1 총포괄이익 95.1 573.6 648.2 762.8 822.6 총차입금 2,995.6 3,423.5 3,423.5 3,423.5 3,423.5 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 2,879.6 3,305.8 2,566.5 1,830.9 1,040.8 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 12월결산 ( 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 595.4 694.8 1,066.7 1,061.0 1,114.3 Per Share ( 원 ) 당기순이익 315.1 435.8 510.4 625.0 684.7 EPS( 지배순이익기준 ) 11,062 15,237 17,944 21,985 24,083 현금유출이없는비용및수익 505.4 802.5 525.4 400.4 265.8 BPS( 지배지분기준 ) 196,899 216,175 237,929 263,794 291,803 유형자산감가상각비 210.8 346.2 384.1 381.0 378.1 DPS( 보통주 ) 750 1,500 1,500 1,500 1,500 무형자산상각비 5.5 13.3 13.3 10.9 9.0 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -161.6-273.2 174.3 66.1 65.1 PER( 지배순이익기준 ) 25.2 15.6 14.9 11.8 10.8 매출채권의감소 ( 증가 ) -38.9-27.8 25.7-5.6-12.7 PBR( 지배지분기준 ) 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 재고자산의감소 ( 증가 ) -48.3-105.6 30.0-33.5-46.1 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 13.9 9.2 8.9 7.6 6.5 매입채무의증가 ( 감소 ) 46.1-77.9 108.5 97.1 117.3 투자활동으로인한현금흐름 -604.4-1,063.0-554.4-554.4-554.4 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,743.4-211.4 0.0 0.0 0.0 12월결산 ( 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 유형자산의감소 2.5 52.4 0.0 0.0 0.0 성장성 (%) CAPEX -383.5-813.2-450.0-450.0-450.0 EPS( 지배순이익 ) 증가율 na 37.7% 17.8% 22.5% 9.5% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -64.5 0.2 0.2 0.2 0.2 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 na 42.1% 4.0% 6.3% 6.1% 재무활동으로인한현금흐름 14.8 371.4-62.8-62.8-62.8 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -31.1 414.5 0.0 0.0 0.0 ROE( 순이익기준 ) 5.7% 7.4% 7.9% 8.8% 8.7% 사채의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE( 지배순이익기준 ) 5.6% 7.4% 7.9% 8.8% 8.7% 자본의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 11.1% 7.7% 6.9% 7.8% 8.5% 기타현금흐름 1.9-1.3 290.0 292.0 293.2 안전성 (%) 현금의증가 7.7 1.9 739.5 735.7 790.3 부채비율 99.3% 99.9% 92.4% 84.6% 77.9% 기초현금 43.8 51.5 53.4 792.9 1,528.6 순차입금비율 51.6% 53.9% 38.0% 24.5% 12.6% 기말현금 51.5 53.4 792.9 1,528.6 2,318.9 이자보상배율 6.4 5.7 5.7 6.3 6.9 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 15
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유계열사관계여부채무이행보증 ELW 주식선물이마트 - - - - - 이마트 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2014-01-29 매수 340000 2013-11-26 매수 340000 2013-05-29 매수 240000 2013-04-23 매수 260000 2012-04-16 매수 320000 16