(64) 전자재료 Earnings Preview 218.4.24 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 27, 원 1Q18 Preview: 시장기대치부합할것삼성SDI의 1Q18 매출액은 1.95조원 (+5.2% QoQ, +49.5% YoY), 8억원 (-32.5% QoQ, 흑자전환 YoY) 를기록할것으로예상된다. 소형전지는국내고객사의신규플래그쉽스마트폰출시효과로폴리머전지매출증가가예상된다. 원통형전지역시견조한 Non-IT 제품및 ESS 물량증가로인하여전분기대비성장할것으로판단된다. 중대형전지는과거저가수주했던 PHEV 배터리물량공급증가로일시적으로수익성이악화될것으로예상된다. 전자재료는비수기진입으로전분기대비매출감소가예상된다. 현재주가 (18/4/23) 188, 원 상승여력 44% 영업이익 (18F, 십억원 ) 497 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 423 EPS 성장률 (18F,%) 9.9 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16. P/E(18F,x) 18.3 MKT P/E(18F,x) 9.5 KOSPI 2,474.11 시가총액 12,928 발행주식수 ( 백만주 ) 7 유동주식비율 74.6 외국인보유비중 4.3 베타 (12M) 일간수익률 2.2 52 주최저가 ( 원 ) 136, 52 주최고가 ( 원 ) 232,5 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -5.8-8.3 36.2 상대주가 -7.9-7.7 19.2 18 16 14 12 1 [ 디스플레이 ] 삼성 SDI 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSPI 8 17.4 17.8 17.12 18.4 투자포인트 1: 중대형전지하반기흑자전환가시화 중대형전지사업부하반기흑자전환이기대된다. 전기차용배터리는 3 세대신규물량공급이 2 분기부터시작되며, 신규설비의고정비를점진적으로상쇄시킬것으로예상된다. ESS 용 배터리는공급부족상황이다. ESS 는국내태양광연계 ESS 관련수주가증가하며전통적 비수기에도불구하고 2 분기매출성장이예상된다. 수익성이높은 ESS 용배터리의매출기 여도가높아지며, 3 분기부터중대형전지흑자전환이가능할것으로판단된다. 투자포인트 2: 삼성디스플레이하반기실적개선 동사가보유중인삼성디스플레이의지분가치도하반기가긍정적이다. 삼성디스플레이의실적은 아이폰신규모델공급이시작되며상저하고의모습을보일것으로예상되기때문이다. 218 년삼성디스플레이의매출액은 34.8 조원 (+1.% YoY), 영업이익은 4.1 조원 (-23.% YoY) 을 기록할것으로판단된다. 동사의분기별지분법이익은 1 분기 28 억원 2 분기 41 억원 3 분기 2,21 억원 2,86 억원으로증가할것으로예상된다. 투자포인트 3: 전자재료도하반기성수기진입 전자재료사업부도하반기성수기에진입한다. TV 수요회복과중국패널업체신규라인가동 으로편광필름수요증가가예상된다. OLED 재료역시아이폰신제품공급이 2 분기중순이 후진행될것으로판단된다. 반도체재료는전방성장과함께견조한매출성장이기대된다. 목표주가 27 만원유지, 편안한하반기 삼성 SDI 에대한투자의견매수및목표주가 27 만원을유지한다. 218 년하반기는전사업부 문에서성장이기대된다. 주가하락요인으로작용했던삼성디스플레이상반기실적우려는 주가에충분히반영되었다고판단된다. 최근삼성물산지분매각이슈역시중장기적으로투 자가필요한동사에게긍정적이라고판단된다. 중대형전지의매출기여도증가및분기흑 자전환에따른리레이팅이필요한시점이라고판단된다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 5,474 4,955 5,21 6,322 8,37 9,474 영업이익 71-267 -926 117 497 75 영업이익률 1.3-5.4-17.8 1.9 5.9 7.4 순이익 -84 54 219 657 722 98 EPS ( 원 ) -1,426 765 3,117 9,338 1,263 13,928 ROE -.9.5 2. 6. 6.3 8. P/E ( 배 ) - 149. 35. 21.9 18.3 13.5 P/B ( 배 ).7.7.7 1.2 1.1 1. 배당수익률.9.9.9.5.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터
1Q18 Preview: 시장기대치부합예상 삼성SDI의 1Q18 매출액은 1.95조원 (+5.2% QoQ, +49.5% YoY), 8억원 (-32.5% QoQ, 흑자전환 YoY) 를기록할것으로예상된다. 소형전지는국내고객사의신규플래그쉽스마트폰출시효과로폴리머전지매출증가가예상된다. 원통형전지역시견조한 Non-IT 제품및 ESS 물량증가로인하여전분기대비성장할것으로판단된다. 중대형전지는과거저가수주했던 1세대배터리물량공급증가로일시적으로수익성이악화될것으로예상된다. 전자재료는비수기진입으로전분기대비매출감소가예상된다. 표 1. 삼성SDI 218년 1분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 1Q17 4Q17 1Q18F 성장률미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,35 1,854 1,95 1,885 49.5 5.2 영업이익 -67 119 8 73 흑전 -32.6 영업이익률 -5.2 6.4 4.1 3.9 흑전 -35.9 세전이익 84 333 18 18 27.6-67.7 순이익 81 238 8 158-1.1-66.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성SDI, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 삼성SDI 연결기준영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 매출액 1,35 1,454 1,77 1,854 1,95 2,78 2,15 2,192 6,321 8,37 전지 823 987 1,169 1,321 1,437 1,53 1,572 1,596 4,3 6,135 소형전지 (IT) 551 69 814 824 92 915 943 914 2,879 3,674 중대형전지 (EV, ESS) 272 298 355 497 535 614 629 682 1,421 2,461 전자재료 482 467 538 534 513 548 577 596 2,21 2,235 영업이익 -67 6 6 119 8 121 136 161 117 497 전지 -114-48 3 37 29 69 76 99-122 273 소형전지 (IT) -23 15 49 67 69 7 66 6 17 265 중대형전지 (EV, ESS) -9-63 -45-31 -4-1 1 39-229 8 전자재료 46 54 57 62 51 52 59 62 219 224 기타 2 2 영업이익률 -5.2.4 3.5 6.4 4.1 5.8 6.3 7.3 1.9 5.9 전지 -13.8-4.9.3 2.8 2. 4.5 4.9 6.2-2.8 4.4 전자재료 -4.2 2.1 6. 8.1 7.7 7.6 7. 6.6 3.7 7.2 그림 1. 삼성 SDI 매출액및영업이익률추이 그림 2. 삼성 SDI 부문별영업이익추이 3, 2,5 2, 소형전지 (L) 전자재료 (L) 중대형전지 (L) 영업이익률 (R) 2 3 2 1 소형전지 (L) 전자재료 (L) 중대형전지 (L) 기타 1,5 1, 5-2 -4-1 -6-2 2 Mirae Asset Daewoo Research
투자포인트 1: 중대형전지하반기흑자전환가시화 218년동사의중대형전지사업부의매출액은 2.46조원 (+73.2% YoY), 영업이익은 3억원 ( 흑자전환 YoY) 을기록할것으로판단된다. 신규설비라인가동에따라 Q 증가효과가하반기에본격화될것으로판단된다. 중대형전지사업부하반기흑자전환이기대된다. 전기차용배터리는 3세대신규물량공급이 2분기부터시작되며, 신규설비의고정비를점진적으로상쇄시킬것으로예상된다. ESS용배터리는공급부족상황이다. 2분기 ESS용매출액은전통적인비수기임에도불구하고매출성장이가능할것으로판단된다. 수익성이높은 ESS용배터리의매출기여도가높아지며, 3분기부터중대형전지흑자전환이가능할것으로판단된다. BMW 및폭스바겐등주요완성차업체들의투자에따른배터리수주도지속되고있는것으로판단된다. 동사의유럽시장내전기차배터리시장점유율은지속상승중이다. 향후수주물량은안전성의레퍼런스가있는상위업체위주로배분될가능성이높다고판단된다. 중장기적으로는 1) 테슬라공급이원화, 2) 중국사업정상화에따른실적및멀티플리레이팅도가능하다고판단된다. 그림 3. 삼성SDI 중대형전지매출액및영업이익률추이및전망 8 6 ESS EV 영업이익률 (R) 4 2 4-2 2-4 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F -6 그림 4. 유럽시장내전기차용배터리시장점유율추이 그림 5. 1Q18 국가별전기차 (PHEV+BEV) 판매량 9 삼성 SDI LG 화학기타업체 ( 천대 ) 16 1Q17 18 6 12 1Q18 YoY 증감률 (R) 15 12 8 9 3 4 6 3 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 중국미국독일노르웨이영국 자료 : SNE Research, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CAM, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
투자포인트 2: 삼성디스플레이하반기실적개선 동사가보유중인삼성디스플레이의지분가치도하반기가긍정적이다. 삼성디스플레이의실적은아이폰신규모델공급이시작되며상저하고의모습을보일것으로예상되기때문이다. 218년삼성디스플레이의매출액은 34.8조원 (+1.% YoY), 영업이익은 4.1조원 (-23.% YoY) 을기록할것으로판단된다. 삼성SDI의분기별지분법이익은 1분기 28억원 2분기 41억원 3분기 2,21 억원 2,86억원으로증가할것으로예상된다. 하반기삼성디스플레이의중소형 OLED 가동률은 8% 수준까지회복할것으로예상된다. 동사주가하락의리스크로작용했던삼성디스플레이상반기실적우려는주가에충분히반영되었다고판단된다. 삼성SDI가보유중인삼성디스플레이의지분가치 (15.2%) 는 4.2조원으로산출하였다. 삼성디스플레이의 218년예상 EBITDA에 EV/EBITDA 3.8배를적용하여산출하였다 ( 표3 참조 ). 글로벌패널업체의평균 EV/EBITDA 배수를적용하였다. 하반기 OLED 사업부문이실적회복구간에진입하면, 경쟁사대비높은멀티플적용도가능할것으로판단된다. 표 3. 삼성디스플레이분기실적 Table ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 7,34 7,661 8,28 11,27 7,87 7,33 8,971 11,483 26,776 34,515 34,844 LCD 2,771 2,912 2,478 2,314 1,839 1,95 2,134 2,89 12,132 1,475 8,12 OLED 4,534 4,749 5,82 8,956 5,248 5,353 6,837 9,394 14,644 24,4 26,832 매출액비중 LCD 37.9 38. 29.9 2.5 26. 26.7 23.8 18.2 45.3 3.3 23. OLED 62.1 62. 7.1 79.5 74. 73.3 76.2 81.8 54.7 69.7 77. 영업이익 1,32 1,679 984 1,393 272 388 1,713 1,764 2,213 5,376 4,137 영업이익률 18.1 21.9 11.9 12.4 3.8 5.3 19.1 15.4 8.3 15.6 11.9 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 -1.3 4.9 8.1 36.1-37.1 3. 22.8 28. -3. 28.9 1. LCD -27.5 5.1-14.9-6.6-2.5 6. 9.4-2.1-21.8-13.7-23.5 OLED 26.7 4.7 22.2 54.3-41.4 2. 27.7 37.4 21. 64.2 11.6 영업이익 -1. 27.2-41.4 41.6-8.5 42.7 341.2 3..2 142.9-23. 그림 6. 삼성디스플레이분기매출액및영업이익전망 그림 7. 삼성 SDI 지분법관련손익추이 ( 조원 ) 15 매출액 (L) 3 25 지분법관련손익 12 9 영업이익률 (R) 2 1 2 15 1 6 3 5 1Q15 3Q15-1 -5 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자포인트 3: 전자재료도하반기성수기진입 전자재료사업부도하반기성수기에진입한다. TV수요회복과중국패널업체신규라인가동으로편광필름수요증가가예상된다. OLED 재료역시아이폰신제품공급이 2분기중순이후진행될것으로판단된다. 반도체재료는전방성장과함께견조한매출성장이기대된다. 동사의 218년편광필름매출액은 1.18조원 (+28.% YoY) 을기록할것으로판단된다. 하반기중국패널업체의신규라인가동에따라대면적편광필름수요가증가할것으로판단된다. 중국고객사내점유율상승으로인한무석공장의점진적인가동률상승도가능할것으로예상된다. OLED 재료부분은하반기아이폰신규모델출시및 OLED TV 물량증가에따른실적개선이기대된다. 아이폰향으로는 Green Host와 P도판트, OLED TV 용으로 P도판트제품의물량증가가기대된다. 218년동사의전자재료사업부의매출액은 2.2조원 (+1.6% YoY), 영업이익은 2,239억원 (+2.2% YoY) 을기록할것으로판단된다. 연간상저하고의실적흐름이예상된다. 그림 8. 삼성SDI 전자재료사업부실적추이및전망 7 전자재료매출액 (L) 영업이익률 (R) 14 6 12 5 4 1 3 8 그림 9. 삼성 SDI 편광필름매출액추이및전망 그림 1. 삼성 SDI OLED 재료부문매출액추이및전망 35 편광필름매출액추이 7 OLED 소재매출액추이 28 6 5 21 4 14 3 2 7 1 Mirae Asset Daewoo Research 5
Valuation: 목표주가 27 만원유지, 편안한하반기 삼성SDI에대한투자의견매수및목표주가 27만원을유지한다. 영업가치 12.7조원 ( 소형전지 3.6조원, 중대형전지 6.4조원, 전자재료 2.8조원 ) 과지분가치 6.6조원 ( 삼성디스플레이지분가치 4.2조원 + 기타지분가치 1.4조원 ) 의합산으로산정하였다. 218년하반기는전사업부문에서성장이기대된다. 주가하락요인으로작용했던삼성디스플레이상반기실적우려는주가에충분히반영되었다고판단된다. 최근삼성물산지분매각이슈역시중장기적으로투자가필요한동사에게긍정적이라고판단된다. 지분매각대금은대부분수요가급증하고있는중대형전지사업부의 CAPA 투자에사용될것으로판단된다. 현재동사의주가는경쟁사대비저평가되어있다고판단된다. 중대형전지의매출기여도증가및분기흑자전환에따른리레이팅이필요한시점이라고판단된다. 표 4. 삼성SDI Valuation Table 적용 영업가치 EBITDA EV/EBITDA EV 비고 IT 531 6.7 3,556 배터리업체 18F 평균 (LG화학, BYD, Panasonic, Sony, Simplo tech) EV/ESS 797 8. 6,373 2년예상 EBITDA 에전기차용배터리선두업체 18F 평균 (LG화학, BYD, Panasonic) EM 366 7.7 2,82 IT 소재업체 18F 평균 (SK머티리얼즈, 이녹스첨단소재, Sumitomo Chem, Nitto Denko 등 ) 영업가치합계 (A) 12,749 자산가치 ( 상장사 ) 967 시가총액기준 3% 할인적용 자산가치 ( 비상장사 ) 5.615 삼성디스플레이 1,324 3.8 4,174 패널업체 18F 평균 (LG디스플레이, AUO, Innolux, BOE, JDI) / 3% 할인적용 기타 1,441 장부가액기준 3% 할인적용 투자자산가치합계 (B) 6,582 순차입금 (C) 275 17년말기준 EV (A)+(B)-(C) 19,56 주식수 7,382 주당가치 27,747 그림 11. 중대형전지매출기여도추이및전망 그림 12. 삼성 SDI 12 개월선행 P/E Band 1% 8% 6% 4% 전자재료중대형전지소형전지 ( 원 ) 35, 28, 21, 14, 22.x 19.x 16.x 13.x 1.x 2% 7, % 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 1Q19F 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 6 Mirae Asset Daewoo Research
삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 5,21 6,322 8,37 9,474 유동자산 3,958 3,65 3,69 4,477 매출원가 4,45 5,152 6,853 7,738 현금및현금성자산 1,12 1,29 1,193 1,651 매출총이익 751 1,17 1,517 1,736 매출채권및기타채권 912 1,48 1,69 1,182 판매비와관리비 1,677 1,52 1,2 1,32 재고자산 729 967 1,49 1,242 조정영업이익 -926 117 497 75 기타유동자산 1,35 381 379 42 영업이익 -926 117 497 75 비유동자산 1,942 12,146 13,112 13,736 비영업손익 15 77 476 615 관계기업투자등 5,526 6,219 7,137 7,81 금융손익 -2-5 -4 2 유형자산 2,54 2,93 2,971 2,893 관계기업등투자손익 245 695 48 613 무형자산 942 897 824 768 세전계속사업손익 -821 824 973 1,32 자산총계 14,9 15,751 16,82 18,212 계속사업법인세비용 58 181 243 33 유동부채 2,213 2,67 2,94 3,262 계속사업이익 -879 643 73 99 매입채무및기타채무 522 771 911 1,79 중단사업이익 1,9 단기금융부채 384 1,191 1,191 1,191 당기순이익 211 643 73 99 기타유동부채 1,37 78 838 992 지배주주 219 657 722 98 비유동부채 1,723 1,629 1,859 2,134 비지배주주 -8-14 7 1 장기금융부채 586 366 366 366 총포괄이익 -11 637 73 99 기타비유동부채 1,137 1,263 1,493 1,768 지배주주 21 685 795 1,79 부채총계 3,936 4,299 4,799 5,396 비지배주주 -32-48 -66-89 지배주주지분 1,722 11,257 11,82 12,65 EBITDA -471 577 1,13 1,438 자본금 357 357 357 357 FCF -2,142-1,242 686 785 자본잉여금 5,31 5,43 5,43 5,43 EBITDA 마진율 -9.1 9.1 13.5 15.2 이익잉여금 4,995 5,61 6,255 7,168 영업이익률 -17.8 1.9 5.9 7.4 비지배주주지분 242 195 22 212 지배주주귀속순이익률 4.2 1.4 8.6 1.3 자본총계 1,964 11,452 12,4 12,817 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 -1,31-25 1,286 1,385 P/E (x) 35. 21.9 18.3 13.5 당기순이익 211 643 73 99 P/CF (x) 21.2 21.4 11.7 9.2 비현금수익비용가감 15 29 4 448 P/B (x).7 1.2 1.1 1. 유형자산감가상각비 36 369 559 678 EV/EBITDA (x) - 25.4 12. 9.1 무형자산상각비 95 91 74 55 EPS ( 원 ) 3,117 9,338 1,263 13,928 기타 -35-431 -233-285 CFPS ( 원 ) 5,131 9,544 16,53 2,433 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,413-841 44 275 BPS ( 원 ) 155,915 164,848 174,148 187,125 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -44-33 -1-1 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) -178-116 -83-193 배당성향 31.4 1.2 9. 6.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -94 177 84 1 배당수익률.9.5.5.5 법인세납부 -254-96 -243-33 매출액증가율 5. 21.6 32.4 13.2 투자활동으로인한현금흐름 1,854 89-686 -7 EBITDA 증가율 - - 95.8 27.3 유형자산처분 ( 취득 ) -753-957 -6-6 조정영업이익증가율 - - 324.8 41.9 무형자산감소 ( 증가 ) -9 15 EPS증가율 37.5 199.6 9.9 35.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -662 661-86 -1 매출채권회전율 ( 회 ) 6.1 7.2 8.4 9. 기타투자활동 3,278 37 재고자산회전율 ( 회 ) 7. 7.5 8.3 8.3 재무활동으로인한현금흐름 -819 353-178 -177 매입채무회전율 ( 회 ) 12.4 12.8 13.6 13. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -78 586 ROA 1.4 4.2 4.5 5.7 자본의증가 ( 감소 ) 11 ROE 2. 6. 6.3 8. 배당금의지급 -73-7 -68-67 ROIC -21. 2.1 11.5 16. 기타재무활동 34-174 -11-11 부채비율 35.9 37.5 4. 42.1 현금의증가 -276 197-16 458 유동비율 178.9 135. 125.5 137.3 기초현금 1,288 1,12 1,29 1,193 순차입금 / 자기자본 -8.9 2. 2. -1.7 기말현금 1,12 1,29 1,193 1,651 조정영업이익 / 금융비용 (x) -26.4 5.1 2.4 28.9 자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 3, 삼성SDI 삼성SDI(64) 25, 217.1.31 매수 27, - - 217.9.1 매수 24, -14.63-7.8 2, 217.7.27 매수 21, -14.33-6.43 15, 217.7.3 Trading Buy 18, -.9 5. 1, 217.1.1 중립 - - 5, 216.12.31 분석대상제외 - - 216.1.28 Trading Buy 17, -9.47 2.8 16.4 17.4 18.4 216.9.11 Trading Buy 12, -2.49-16.67 216.4.29 Trading Buy 129, -14. -3.88 216.1.25 매수 138, -27.51-14.49 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재삼성 SDI 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research