(64) 전자재료 Company Report 218.8.28 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/8/27) 매수 33, 원 233, 원 상승여력 42% 영업이익 (18F, 십억원 ) 649 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 566 EPS 성장률 (18F,%) 1.3 MKT EPS 성장률 (18F,%) 9.3 P/E(18F,x) 22.6 MKT P/E(18F,x) 9.1 KOSPI 2,299.3 시가총액 ( 십억원 ) 16,22 발행주식수 ( 백만주 ) 7 유동주식비율 74.5 외국인보유비중 38.5 베타 (12M) 일간수익률 1.88 52 주최저가 ( 원 ) 17, 52 주최고가 ( 원 ) 237, 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -.6 32.8 22. 상대주가 -.8 41.8 26.2 14 13 12 11 1 9 [ 디스플레이 ] 삼성 SDI 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSPI 8 17.8 17.12 18.4 18.8 3Q18 Preview: 분기최대매출액, 영업이익기록예상 삼성 SDI 의 3Q18 매출액은 2.61 조원 (+16.1% QoQ, +52.8% YoY), 2,143 억원 (+4.2% QoQ, +256.% YoY) 를기록할것으로예상된다. 분기최대매출액및영업이익을달성할것 으로예상된다. 1) 원재료가격안정화, 2) 판가상승, 3) 긍정적인원 / 달러환율, 4) 성수기진 입등모든환경이우호적이다. 원재료가격 (C ) 은하락하는데, 판가 (P) 가상승하는구간 지난 3 월이후, 원재료가격이안정화구간에진입하였다. 코발트가격은 3 월말이후약 -31.3% 하락한 64,5 달러 /MT 에거래되고있으며, 동기간리튬가격은약 -49.9% 하락 하였다. 2 분기부터안정화되기시작한원재료가격은동사의하반기수익성에긍정적인영향 을줄것으로예상된다. 원재료가격 (C) 가하락하는구간인데, 판가 (P) 는상승한다. TrendForce 에따르면, 3 분기원통형 배터리는 +7%~+9%, 폴리머배터리는 +11%~+12%, 각형배터리는 6%~8% 판가가상승 할것으로예상된다. 원통형을중심으로배터리공급부족상황이지속되고있다. 특히동사 의경우, 3 분기하이엔드스마트폰출시로인한제품믹스개선도가능하다. 우호적인시장 환경으로동사의 3 분기소형배터리영업이익률은 11% 수준을기록할것으로예상된다. 원 / 달러환율도긍정적이다. 동사는원 / 달러환율이월 1 원상승시, 전사영업이익 18~2 억원상승효과가있다. 3 분기중대형전지, 흑자기조유지할것 3 분기중대형전지흑자기조가유지될것으로예상된다. 1) 원재료가격하락에따른수익성 개선, 2) ESS 용배터리 Shortage 에따른안정적판가유지, 3) 긍정적인환율때문이다. 3 분 기 ESS 매출액은 4,52 억원 (+2.9% QoQ), 영업이익률은 15% 를기록할것으로예상된다. 목표주가 33 만원유지, 질적성장의시작 삼성 SDI 에대한투자의견매수및목표주가 33 만원을유지한다. 영업가치 17.2 조원 ( 소형전 지 4.8 조원, 중대형전지 9.3 조원, 전자재료 3.1 조원 ) 과지분가치 6.2 조원 ( 삼성디스플레이지 분가치 4.2 조원 + 기타지분가치 2. 조원 ) 의합산으로산정하였다. 질적성장이시작되었다. 동사의견조한실적을견인하고있는것은기존어플리케이션 ( 스마트 폰, 노트북등 ) 이아닌, 전방수요성장이예상되는신규어플리케이션 (EV, ESS, Non-IT 원통 형 ) 이다. 3 분기분기최대실적이예상되며, 중대형전지는흑자기조를유지할것으로판단된 다. 질적성장에따른리레이팅이필요하다고판단된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 4,955 5,21 6,322 9,44 1,867 12,57 영업이익 ( 십억원 ) -267-926 117 649 916 1,166 영업이익률 -5.4-17.8 1.9 6.9 8.4 9.3 순이익 ( 십억원 ) 54 219 657 725 1,55 1,364 EPS ( 원 ) 765 3,117 9,338 1,299 14,987 19,381 ROE.5 2. 6. 6.2 8.5 1.2 P/E ( 배 ) 149. 35. 21.9 22.6 15.5 12. P/B ( 배 ).7.7 1.2 1.3 1.2 1.1 배당수익률.9.9.5.4.4.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터
그림 1. 코발트가격추이 (US$/MT) 1, 그림 2. 리튬가격추이 (US$/MT) 25, 75, 5, 25, 2, 15, 1, 5, 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : KORES, 미래에셋대우리서치센터 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : KORES, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 분기별배터리판가상승률 (QoQ) 추이및전망 그림 4. 중대형전지실적추이 15 12 9 1Q18 2Q18 3Q18F 9 12 ( 십억원 ) 1,6 1,2 ESS (L) EV (L) 영업이익률 (R) 5 25 6 4 4 4 6 8 3 2 1 1 4-25 원통형 (3.2Ah 이상 ) 폴리머 (3.5Ah 이상 ) 각형 (3.Ah 이상 ) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F -5 자료 : TrendForce, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 전사매출액및영업이익률추이및전망 그림 6. 삼성 SDI 12 개월선행 P/E 밴드 ( 십억원 ) 4, 소형전지 (L) 전자재료 (L) 중대형전지 (L) 영업이익률 (R) 2 ( 원 ) 4, 22.x 19.x 3, 3, 16.x 13.x 2, -2 2, 1.x 1, -4 1, 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F -6 13 14 15 16 17 18 19 2 자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 1. 삼성 SDI 218 년 3 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 3Q17 2Q18 3Q18F 성장률 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,78. 2,248. 2,68.8 2,464.8 52.8 16.1 영업이익 6.2 152.8 214.3 174.7 256. 4.2 영업이익률 3.5 6.8 8.2 7.1 4.7 1.4 세전이익 174.9 141.2 297.9 32.1 7.4 111. 순이익 145.7 16.7 235.9 235.2 61.8 121.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 삼성 SDI, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, 표 2. 삼성SDI Valuation Table 영업가치 12개월선행적용 EBITDA EV/EBITDA EV 비고 IT 722 6.7 4,836 배터리업체 18F 평균 (LG화학, BYD, Panasonic, Sony, Simplo tech) EV/ESS 62 15. 9,34 CATL 19F EV/EBITDA 26배 4% 할인적용 EM 386 8. 3,86 IT 소재업체 18F 평균 (SK머티리얼즈, 이녹스첨단소재, Sumitomo Chem, Nitto Denko 등 ) 영업가치합계 (A) 17,226 자산가치 ( 상장사 ) 527 시가총액기준 3% 할인적용 자산가치 ( 비상장사 ) 5,55 삼성디스플레이 9,95 4. 4,247 패널업체 18F 평균 (LG디스플레이, AUO, Innolux, BOE, JDI) / 3% 할인적용 기타 1,441 장부가액기준 3% 할인적용 투자자산가치합계 (B) 6,215 순차입금 (C) 754 EV (A)+(B)-(C) 22,25 주식수 68,765 주당가치 329,851 표 3. 삼성SDI 연결기준영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 구분 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 매출액 1,99 2,247 2,69 2,64 2,483 2,549 2,831 3,5 9,44 1,867 전지 1,419 1,728 2,47 2,5 1,916 1,973 2,244 2,48 7,244 8,54 소형전지 (IT) 889 95 1,198 1,145 1,8 1,95 1,148 1,171 4,181 4,494 중대형전지 (EV, ESS) 53 778 849 96 836 877 1,96 1,238 3,62 4,46 전자재료 49 519 562 59 567 576 587 597 2,16 2,327 영업이익 72 153 214 21 179 2 253 284 649 916 전지 24 97 142 135 122 143 194 221 398 681 소형전지 (IT) 89 92 137 121 98 1 17 11 439 414 중대형전지 (EV, ESS) -65 5 4 14 25 43 87 112-42 267 전자재료 48 56 72 76 56 57 59 63 252 235 기타영업이익률 3.8 6.8 8.2 8. 7.2 7.8 8.9 9.4 6.9 8.4 전지 1.7 5.6 6.9 6.6 6.4 7.2 8.7 9.2 5.5 8. 소형전지 (IT) 1. 9.7 11.5 1.6 9.1 9.1 9.3 9.4 1.5 9.2 중대형전지 (EV, ESS) -12.3.6.5 1.6 2.9 4.9 8. 9. -1.4 6.6 전자재료 9.8 1.8 12.9 12.8 9.9 9.9 1. 1.5 11.7 1.1 Mirae Asset Daewoo Research 3
삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 6,322 9,44 1,867 12,57 유동자산 3,65 4,566 5,416 5,84 매출원가 5,152 7,523 8,581 9,817 현금및현금성자산 1,29 1,42 1,855 1,789 매출총이익 1,17 1,881 2,286 2,69 매출채권및기타채권 1,48 1,377 1,567 1,786 판매비와관리비 1,52 1,232 1,371 1,524 재고자산 967 1,238 1,41 1,66 조정영업이익 117 649 916 1,166 기타유동자산 381 549 584 623 영업이익 117 649 916 1,166 비유동자산 12,146 13,429 14,11 15,446 비영업손익 77 312 416 557 관계기업투자등 6,219 5,814 5,613 5,943 금융손익 -5-18 -12-9 유형자산 2,93 4,331 5,59 6,78 관계기업등투자손익 695 275 429 566 무형자산 897 833 775 731 세전계속사업손익 824 961 1,332 1,723 자산총계 15,751 17,995 19,427 21,25 계속사업법인세비용 181 21 293 379 유동부채 2,67 3,633 3,953 4,322 계속사업이익 643 751 1,39 1,344 매입채무및기타채무 771 1,235 1,46 1,62 중단사업이익 단기금융부채 1,191 1,313 1,313 1,313 당기순이익 643 751 1,39 1,344 기타유동부채 78 1,85 1,234 1,47 지배주주 657 725 1,55 1,364 비유동부채 1,629 2,193 2,443 2,73 비지배주주 -14 26-16 -2 장기금융부채 366 388 388 388 총포괄이익 637 858 1,39 1,344 기타비유동부채 1,263 1,85 2,55 2,342 지배주주 685 77 857 1,18 부채총계 4,299 5,826 6,396 7,52 비지배주주 -48 151 182 236 지배주주지분 11,257 11,939 12,817 14,4 EBITDA 577 1,261 1,746 2,191 자본금 357 357 357 357 FCF -1,242 115 13 22 자본잉여금 5,43 5,4 5,4 5,4 EBITDA 마진율 9.1 13.4 16.1 17.5 이익잉여금 5,61 6,591 7,579 8,876 영업이익률 1.9 6.9 8.4 9.3 비지배주주지분 195 23 214 194 지배주주귀속순이익률 1.4 7.7 9.7 1.9 자본총계 11,452 12,169 13,31 14,198 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 -25 2,11 1,63 2,22 P/E (x) 21.9 22.6 15.5 12. 당기순이익 643 751 1,39 1,344 P/CF (x) 21.4 13.1 9.4 7.5 비현금수익비용가감 29 5 76 847 P/B (x) 1.2 1.3 1.2 1.1 유형자산감가상각비 369 532 772 981 EV/EBITDA (x) 25.4 13.2 9.2 7.4 무형자산상각비 91 79 59 43 EPS ( 원 ) 9,338 1,299 14,987 19,381 기타 -431-111 -125-177 CFPS ( 원 ) 9,544 17,767 24,83 31,125 영업활동으로인한자산및부채의변동 -841 966 19 22 BPS ( 원 ) 164,848 174,54 188,577 27,6 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -33-274 -175-21 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) -116-211 -171-197 배당성향 1.2 8.7 6.3 4.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 177 166 91 14 배당수익률.5.4.4.4 법인세납부 -96-19 -293-379 매출액증가율 21.6 48.8 15.6 15.1 투자활동으로인한현금흐름 89-2,678-1,63-2,148 EBITDA 증가율 - 118.5 38.5 25.5 유형자산처분 ( 취득 ) -957-1,894-1,5-2, 조정영업이익증가율 - 454.7 41.1 27.3 무형자산감소 ( 증가 ) 15-3 EPS증가율 199.6 1.3 45.5 29.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 661-371 -13-148 매출채권회전율 ( 회 ) 7.2 8.4 8. 8.1 기타투자활동 37-41 재고자산회전율 ( 회 ) 7.5 8.5 8.2 8.3 재무활동으로인한현금흐름 353 173-177 -177 매입채무회전율 ( 회 ) 12.8 13.5 12.2 12.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 586 144 ROA 4.2 4.5 5.6 6.6 자본의증가 ( 감소 ) 11-3 ROE 6. 6.2 8.5 1.2 배당금의지급 -7-68 -67-67 ROIC 2.1 17. 13.9 15.2 기타재무활동 -174 1-11 -11 부채비율 37.5 47.9 49.1 49.7 현금의증가 197 193 453-67 유동비율 135. 125.7 137. 134.3 기초현금 1,12 1,29 1,42 1,855 순차입금 / 자기자본 2. 1.5-2.2-1.7 기말현금 1,29 1,42 1,855 1,789 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.1 19.3 26.9 34.2 자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 4, 삼성SDI 삼성SDI(64) 218.7.3 매수 33, - - 3, 218.7.17 매수 31, -25.87-24.19 217.1.31 매수 27, -24.33-12.22 2, 217.9.1 매수 24, -14.63-7.8 217.7.27 매수 21, -14.33-6.43 1, 217.7.3 Trading Buy 18, -.9 5. 217.1.1 중립 - - - 16.8 17.8 18.8 216.12.31 분석대상제외 - - 216.1.28 Trading Buy 17, -9.47 2.8 216.9.11 Trading Buy 12, -2.49-16.67 216.4.29 Trading Buy 129, -14. -3.88 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재삼성 SDI 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5