삼성 SDI(006400.KS) 매수 A( 유지 ) 현재주가 (5/21) 156,500원플렉서블시대, 배터리도진화한다목표주가 (12M) 200,000원 2분기매출액 1.5조원, 영업이익 830억원기대삼성전자갤럭시S3 등스마트폰수요가증가하면서 2차전지가지속적으로실적개선을이끌전망. 2분기 2차전지매출액은전분기대비 16% 증가한 8,610 억원, PDP 5,130억원, CRT 970억원, 태양광및기타부문 250억원매출예상. 2차전지부문영업이익이 1,000 억원까지증가하면서전사영업이익도 830억원으로전분기대비 24% 증가할전망. 연간매출액 5.9조원, 영업이익 3,290 억원기대 플렉서블폰에서는배터리도새로운형태로진화할전망하반기삼성전자가플렉서블스마트폰을선보일것으로기대되고있으며이에따라 2 차전지형태도진화할것으로예상. 초기모델은폴리머전지를플렉서블폰의형태대로굽혀서부착할가능성높음. 하지만향후자유로운유연성확보를위해향후각형전지를여러개의작은셀로나누어부착하는형태, 혹은플렉서블폰의위아래에나누어부착하는형태로진화할전망 투자의견매수A, 목표주가 200,000 원유지모바일용 2차전지가안정적인성장지속하고있으며, 향후플렉서블폰 / 전기차등미래성장동력도꾸준히준비하고있어지속적인성장이기대됨. 최근 SMD 지분을 4.3조원에매각하기로결정하면서불확실요소도제거되면서자산가치도높아진상황. 투자의견매수A, 목표주가 200,000 원지속적으로유지 결산기 (12 월 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 ( 억원 ) 51,243 54,439 58,531 61,791 64,802 영업이익 ( 억원 ) 2,868 2,037 3,131 3,713 4,089 세전손익 ( 억원 ) 4,226 4,781 7,403 8,767 8,751 당기순이익 ( 억원 ) 3,851 3,511 5,789 7,264 7,176 EPS( 원 ) 7,548 6,785 11,393 14,455 14,231 증감율 (%) 63.4-10.1 67.9 26.9-1.5 ROE(%) 6.5 5.3 8.2 9.3 8.3 PER( 배 ) 22.3 19.7 13.9 11.0 11.1 PBR( 배 ) 1.3 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA( 배 ) 10.8 9.9 9.1 8.4 7.9 Key Data ( 기준일 : 2012. 5. 21) KOSPI(pt) 1,799 KOSDAQ(pt) 449 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 72,073 발행주식수 ( 천주 ) 47,176 평균거래량 (3M, 주 ) 546,238 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 86,538 52주최고 / 최저 201,000 / 100,000 52주일간 Beta 0.8 배당수익률 (12F,%) 1.0 외국인지분율 (%) 17.3 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 20.6 국민연금공단 9.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.6 10.6 31.0-17.2 KOSPI 대비상대수익률 21.4 24.4 32.5-2.8 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 삼성 SDI Relative to KOSPI 0 11/5 11/7 11/9 11/11 12/1 12/3 (%) 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-45 24
2 분기매출액 1.5 조원, 영업이익 830 억원기대 2분기에도 2차전지에의한실적성장이지속될것으로기대된다. 분기매출액 1.5조원, 영업이익 830억원으로매출액과영업이익모두지속적인성장할전망이다. 2분기사업부문별매출액은 2차전지 8,610 억원, PDP 5,130 억원, CRT 970억원, 태양광및기타부문 250억원으로예상된다. 사업부문별영업이익은 2차전지가 1,000 억원으로전사영업이익을견인하는가운데 CRT가 10억원으로소폭흑자를기록할전망이다. 단, 1분기영업이익개선에기여했던배당금효과가사라지면서 2분기기타부문에서 250억원적자가예상된다 2차전지는특히폴리머전지매출액이빠른속도로증가하고있다는점에주목할만하다. 2011 년 1분기만해도폴리머전지매출액은 1,000 억원수준으로동사의 2차전지매출액중 17% 에그쳤다. 하지만 2012 년 1분기매출액은 2,500 억원으로전년대비 150% 증가한데이어 2분기에는전체매출액의 34% 인 2,940 억원까지증가할전망이다. 폴리머전지는 Apple 의 ipad, iphone 에주로사용되고있으며하반기출시가예상되는 ipad mini, 플렉서블폰등에서도채택이확대될것으로예상된다. 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011 2012F 매출액 Total 1,209 1,349 1,448 1,438 1,377 1,497 1,488 1,491 5,124 5,444 5,853 ( 십억원 ) 2차전지 570 718 768 688 743 861 868 871 2,281 2,744 3,342 PDP 525 527 539 622 520 513 492 481 2,268 2,213 2,006 CRT 100 96 94 89 97 97 108 117 486 379 419 Others 14 8 47 39 17 26 20 22 89 107 86 영업이익 Total 60 89 43 11 67 83 87 76 287 204 313 ( 십억원 ) 2차전지 56 81 77 53 69 100 104 91 252 267 364 PDP -11 3 3 0 0 0 0 0 17-5 1 CRT 3 2 1 1 0 1 0 1 8 6 2 Others 13 4-38 -43-2 -18-18 -17 9-64 -54 영업이익률 Total 5.0 6.6 3.0 0.8 4.9 5.5 5.8 5.1 5.6 3.7 5.3 (%) 2차전지 9.7 11.2 10.1 7.7 9.3 11.6 12.0 10.5 11.1 9.7 10.9 PDP -2.1 0.5 0.5 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.8-0.2 0.0 CRT 2.5 1.9 0.8 0.9 0.1 0.8 0.4 0.9 1.7 1.6 0.6 EBITDA Total 155 193 157 129 184 207 215 207 659 634 813 ( 십억원 ) 2차전지 100 129 131 110 130 165 174 165 397 470 634 PDP 32 46 46 44 44 43 43 43 191 168 172 CRT 8 8 6 6 5 6 5 6 33 29 22 EBITDA Margin Total 12.8 14.3 10.8 9.0 13.4 13.8 14.4 13.9 12.9 11.6 13.9 (%) 2차전지 17.5 18.0 17.0 16.0 17.5 19.2 20.0 19.0 17.4 17.1 19.0 PDP 6.0 8.8 8.6 7.0 8.4 8.3 8.7 8.9 8.4 7.6 8.6 CRT 8.4 7.9 6.7 7.0 5.5 6.0 5.0 5.0 6.8 7.5 5.3 출하량 2차전지 205.8 247.2 254.8 221.8 240 285 302 306 757.2 929.6 1133 ( 백만대 ) PDP 1.7 1.6 1.7 1.8 1.7 1.7 1.7 1.7 6.5 6.8 6.8 CRT 3.0 2.9 3.0 2.9 2.9 2.6 2.7 2.6 13.9 11.8 10.9 ASP 2차전지 2.5 2.7 2.8 2.7 2.8 2.7 2.7 2.7 2.6 2.7 2.7 (USD) PDP 290 301 293 295 273 272 273 269 306 295 291 CRT 30 31 29 26 30 33 38 42 35 32 36 자료 : 삼성 SDI, 신영증권리서치센터주 : EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 25
( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q112 2011 2012F 매출액 6,510 7,090 7,080 8,550 8,545 8,630 9,456 9,624 29,230 36,254 Large LCD 5,273 5,729 5,396 6,256 6,180 5,995 6,367 6,465 22,654 25,007 Mobile 1,237 1,361 1,684 2,294 2,365 2,635 3,089 3,159 6,576 11,247 영업이익 -230-210 -90-220 280 422 707 648-750 2,057 Large LCD -383-338 -393-540 -30 100 300 250-1,654 620 Mobile 153 128 303 320 310 322 407 398 904 1,437 세전이익 308 464 903 835 2,511 순이익 245 369 723 668 2,005 자료 : 삼성전자, 삼성모바일디스플레이, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q112 2011 2012F 매출액 1,191 1,133 1,149 1,141 1,023 1,075 1,031 1,007 4,613 4,135 영업이익 704 663 674 668 566 592 541 517 2,708 2,216 세전이익 728 686 697 692 586 613 560 535 2,803 2,293 순이익 599 564 573 569 482 504 460 440 2,305 1,886 자료 : 삼성코닝정밀소재, 신영증권리서치센터 플렉서블폰에서는배터리도새로운형태로진화 스마트폰이플렉서블형태로진화함에따라 2차전지역시보다고부가가치제품으로진화가예상된다는점도향후동사실적에긍정적으로작용할전망이다. 삼성전자는하반기플렉서블스마트폰을선보일전망이며, 내년에는양산모델을출시하기위해삼성디스플레이를중심으로플렉서블패널양산라인준비를서두르고있다. 하지만플렉서블폰을위해서는디스플레이뿐아니라전지도휘어야한다는점에주목할필요가있다. 하반기출시되는삼성전자의플렉서블폰은 Unbreakable & Curved 형태로출시가예상된다. 이에맞추어휘어진형태의폴리머전지를적용함으로써플렉서블폰초기모델은대응이가능할전망이다. 하지만향후플렉서블폰은자유롭게휘는형태로진화가예상되지만 2차전지는안정성문제때문에마음대로구부릴수없다는근본적인문제가있다. 이에대한대응방안으로스마트폰 1대당 2차전지셀 1개가적용되는기존방식이아니라여러개의셀이적용되는새로운방식으로진화가예상된다. 구체적인적용방안을예상해본다면스마트폰용전지를여러개의초소형셀로나누어플렉서블폰배면에부착하는방법, 또는셀을 2개로나누어플렉서블폰의위아래에부착하는방법을통해유연성문제를해결할수있을것으로예상된다. 물론플렉서블폰이아직까지개발단계라는점에서 2차전지유연성문제도향후다양한해결법이등장할전망이다. 분명한점은기존 2차전지대비기술력이집약된고부가가치제품이라는점에서동사가주도적으로시장을개척할것으로예상된다. 26
자료 : 신영증권리서치센터 투자의견매수 A, 목표주가 200,000 원유지 동사는모바일용 2차전지가안정적인성장지속하고있으며, 향후플렉서블폰 / 전기차등미래성장동력도꾸준히준비하고있어지속적인성장이기대된다. 최근삼성그룹이완성차업체들과의접촉이잦은것도향후전기차사업협력차이루어졌을가능성이높다는점에서긍정적이다. 게다가삼성모바일디스플레이지분을 4.3조원에매각하기로결정하면서불확실요소도제거되면서자산가치도높아진상황이다. 2011 년말동사가보유한삼성모바일디스플레이지분 35.6% 는장부가격기준 1.7조원이었으며이에대한매각대가로 2012 년 7월장부가격 3.4조원에해당하는삼성디스플레이지분 15.2% 를받게된다. 투자의견매수A, 목표주가 200,000원을지속적으로유지한다. 27
삼성 SDI (006400.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 51,243 54,439 58,531 61,791 64,802 유동자산 24,515 23,641 24,636 33,740 41,981 증가율 (%) 3.5% 6.2% 7.5% 5.6% 4.9% 재고자산 4,841 5,836 6,275 6,624 6,947 매출원가 43,339 47,606 49,289 51,767 54,203 단기금융자산 725 290 250 200 180 원가율 (%) 84.6% 87.4% 84.2% 83.8% 83.6% 매출채권및기타채권 7,472 8,654 9,250 9,724 10,163 매출총이익 7,904 6,833 9,242 10,025 10,599 현금및현금성자산 10,663 7,577 7,577 7,577 7,577 매출총이익률 (%) 15.4% 12.6% 15.8% 16.2% 16.4% 비유동자산 54,821 61,633 70,790 69,319 68,558 판매비와관리비등 5,561 5,733 7,240 7,453 7,659 유형자산 17,270 18,272 17,821 16,349 15,589 판관비율 (%) 10.9% 10.5% 12.4% 12.1% 11.8% 무형자산 789 1,403 1,403 1,403 1,403 기타영업손익 526 937 1,129 1,141 1,149 투자자산 34,570 39,986 49,595 49,595 49,595 기타영업손익율 (%) 1.0% 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 2,868 2,037 3,131 3,713 4,089 자산총계 79,336 85,274 95,426 103,059 110,540 영업이익률 (%) 5.6% 3.7% 5.3% 6.0% 6.3% 유동부채 10,984 17,500 18,958 19,185 19,395 조정영업이익 2,342 1,100 2,002 2,572 2,939 단기차입금 318 5,327 6,500 6,500 6,500 조정영업이익률 (%) 4.6% 2.0% 3.4% 4.2% 4.5% 매입채무및기타채무 7,550 8,300 8,585 8,812 9,022 EBITDA 6,623 6,423 8,352 9,095 9,598 유동성장기부채 986 2,286 2,286 2,286 2,286 EBITDA 마진 (%) 12.9% 11.8% 14.3% 14.7% 14.8% 비유동부채 6,043 4,629 4,629 4,629 4,629 순금융손익 -150-107 -105-104 -103 사채 1,995 0 0 0 0 이자손익 139 21 22 23 24 장기차입금 285 0 0 0 0 외화관련손익 -364 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 0 기타영업외손익 0 0-381 574 185 기타금융업부채 0 0 0 0 0 종속및관계기업관련손익 1,508 2,850 4,759 4,585 4,581 부채총계 17,027 22,129 23,587 23,814 24,024 법인세차감전계속사업이익 4,226 4,781 7,403 8,767 8,751 지배주주지분 60,512 61,181 69,876 77,285 84,549 계속사업손익법인세비용 375 1,270 1,614 1,503 1,576 자본금 2,407 2,407 2,407 2,407 2,407 계속사업손익 3,851 3,511 5,789 7,264 7,176 자본잉여금 12,558 12,581 12,581 12,581 12,581 증가율 (%) 79.4% -8.8% 64.9% 25.5% -1.2% 기타자본 -1,700-1,654-1,654-1,654-1,654 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 기타포괄이익누계액 13,336 11,739 11,739 12,329 12,879 당기순이익 3,851 3,511 5,789 7,264 7,176 이익잉여금 33,911 36,108 44,803 51,622 58,336 순이익률 (%) 7.5% 6.4% 9.9% 11.8% 11.1% 비지배주주지분 1,797 1,964 1,964 1,964 1,964 지배주주지분당기순이익 3,561 3,201 5,375 6,819 6,714 자본총계 62,309 63,145 71,840 79,249 86,513 기타포괄이익 7,212-1,941 9,000 1,000 1,000 총차입금 3,584 7,614 8,786 8,786 8,786 총포괄이익 11,063 1,569 14,789 8,264 8,176 순차입금 -7,805-253 960 1,010 1,030 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 4,889 2,997 5,306 7,341 7,499 Per Share ( 원 ) 당기순이익 3,851 3,511 5,789 7,264 7,176 EPS( 지배순이익기준 ) 7,548 6,785 11,393 14,455 14,231 현금유출이없는비용및수익 2,288 2,205 3,193 3,476 3,739 BPS( 지배지분기준 ) 132,039 133,305 151,735 167,440 182,837 유형자산감가상각비 3,586 4,168 4,999 5,155 5,278 DPS( 보통주 ) 1,600 1,500 1,500 1,500 1,500 무형자산상각비 169 218 222 227 231 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -1,352-2,748-2,285-2,133-2,087 PER( 지배순이익기준 ) 22.3 19.7 13.7 10.8 11.0 매출채권의감소 ( 증가 ) -402-721 -596-475 -438 PBR( 지배지분기준 ) 1.3 1.0 1.0 0.9 0.9 재고자산의감소 ( 증가 ) 0 0-439 -350-323 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 10.8 9.9 9.0 8.2 7.8 매입채무의증가 ( 감소 ) -411-507 285 227 210 투자활동으로인한현금흐름 -2,521-8,791-15,881-4,987-6,561 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -10,820-2,566-9,000 0 0 12월결산 ( 억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 유형자산의감소 517 289 451 1,471 761 성장성 (%) CAPEX -3,986-4,355-4,548-3,683-4,517 EPS( 지배순이익 ) 증가율 63.4% -10.1% 67.9% 26.9% -1.5% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 2,679 435 40 50 20 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 13.5% -3.0% 30.0% 8.9% 5.5% 재무활동으로인한현금흐름 -6,228 2,686 499-674 -674 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -364 0 0 0 0 ROE( 순이익기준 ) 6.7% 5.6% 8.6% 9.6% 8.7% 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 ROE( 지배순이익기준 ) 6.5% 5.3% 8.2% 9.3% 8.3% 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 ROIC 18.9% 8.9% 9.2% 10.1% 8.9% 기타현금흐름 185 21 10,000 200 200 안전성 (%) 현금의증가 -3,674-3,087-75 1,881 464 부채비율 27.3% 35.0% 32.8% 30.0% 27.8% 기초현금 14,337 10,663 7,577 7,502 9,382 순차입금비율 -12.5% -0.4% 1.3% 1.3% 1.2% 기말현금 10,663 7,577 7,502 9,382 9,847 이자보상배율 1057.9% 1017.3% 1489.0% 1681.8% 1763.7% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 28
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 삼성SDI O - - - - 삼성 SDI : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2012-05-22 매수 200000 2012-04-30 매수 200000 2011-10-28 매수 180000 2011-09-22 매수 210000 2011-05-17 매수 250000 2010-07-28 매수 250000 [2011년05월17일] 애널리스트변경 44