218 년 7 월 9 일 동아에스티 (179) 기업분석 제약 / 바이오 기술료유입으로호실적전망 Analyst 신재훈 2 3779 888 shinjaehoon@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 15, 원 9,2 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (7/6) 시가총액 발행주식수 2,272.87 pt 7,616 억원 8,444 천주 52 주최고가 / 최저가 126,5 / 76, 원 9 일일평균거래대금 44.2 억원 외국인지분율 23.4% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 72,393 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월.9% 6 개월 -.8% 12 개월 4.8% 주주구성강정석외 61 인 38.4% Stock Price 국민연금공단 11.8% 신영자산운용 5.1% 기술료유입으로호실적전망 동아에스티의 2Q18 실적은매출액 1,421 억원 (+7.1% YoY), 영업이익 132 억원 (+25.% YoY), 당기순이익 16 억원 (+245.4% YoY) 을예상한다. 사업부문별매출액은 ETC 739 억원 (+.3% YoY), 해외 356 억원 (+16.7% YoY), 의료기기 / 진단 181 억원 (- 5.7% YoY), 기타 145 억원 (+57.6% YoY) 로추정하였다. 외형성장은해외및기타부문에 서기인할것으로전망한다. 해외부문은 WHO 향크로세린 ( 결핵치료제 ) 출하시점변경으 로인한매출부진에도불구하고브라질향그로트로핀 ( 성장호르몬 ) 의기저효과 (217 년도 브라질정권교체로입찰시장이 5 월에서 9 월로변경되어 1H17 수출부진 ) 가크게발생할 것으로예상한다. 그로트로핀은 95 억원 (+62 억원 YoY), 크로세린은 17 억원 (-13 억원 YoY) 로추정하였다. 기타부문은뉴로보의 DA-983( 퇴행성신경질환 ) 기술양도수수료 5m$ 유입될것으로전망한다. ETC 부문은슈가논 ( 당뇨병치료제 ), 주블리아 ( 진균치료제 ) 의처방증가를예상하며의료기기 / 진단은카티스템계약만료에기인하여부진할것으로 전망한다. 영업이익은기술료유입및수익성높은해외부문매출호조로컨센서스를상회 할것으로예상하며당기순이익은환율상승으로인한평가이익발생효과를기대한다 투자의견 Buy, 목표주가 15, 원유지 동아에스티에대하여투자의견 Buy, 목표주가 15, 원을유지한다. 연내 R&D 이슈로 는시벡스트로폐렴임상종료, DA-1241( 당뇨병치료제 ) 미국임상 1b 상 IND 승인, DA- 981( 당뇨병성신경병증치료제 ) 글로벌임상 3 상진입이있다. 동사는꾸준한체질개선 과 R&D 성과로향후분기별평균영업이익 1 억원달성은무난할것으로전망한다. 이 에기술수출에따른계약금및기계약된파이프라인의임상진행마일스톤유입에기인하 여점진적인실적성장을보여줄것으로기대한다 Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 매출액 56 555 574 6 634 영업이익 15 24 4 44 49 세전계속사업손익 15-8 44 48 55 순이익 13-5 35 38 43 EPS ( 원 ) 1,543-62 4,93 4,479 5,62 증감률 (%) n/a 적전흑전 9.4 13. PER (x) 68.4-16.6 22. 2.1 17.8 PBR (x) 1.5 1.4 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA (x) 24.8 18.1 12.7 11.6 1.3 영업이익률 (%) 2.7 4.3 7. 7.3 7.8 EBITDA 마진 (%) 6.5 8.3 1.6 1.7 11. ROE (%) 2.3 -.9 5.8 6. 6.4 부채비율 (%) 81. 54.8 62.5 59.8 57.1 주 : IFRS 연결기준
표1 동아에스티 2Q18 실적추정요약 2Q18E 2Q17 YoY(%, %p) 1Q18 QoQ(%, %p) 기존추정 컨센서스 매출액 1,421 1,326 7.1 1,356 4.8 1,429 1,45 영업이익 132 38 25. 15 25.2 11 12 OPM(%) 9.3 2.8 6.4 7.8 1.5 7.1 7. 당기순이익 16 46 245.4 76 111.8 75 73 NPM(%) 11.3 3.5 7.8 5.6 5.7 5.2 5. 그림 1 동아에스티 PER 밴드 25, 2, 15, 1, 5, 13/4 14/4 15/4 16/4 17/4 18/4 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 Price 15x 2x 25x 3x 35x 그림 2 동아에스티 PBR 밴드 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13/4 14/4 15/4 16/4 17/4 18/4 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 Price 1x 1.25x 1.5x 1.75x 2x 표2 동아에스티 R&D 파이프라인정리 파이프라인적응증 임상 파트너업체 DA-7218 피부연조직감염 214(US), 215(EU) 승인 Merck(US, EU) / Bayer(Aisa) (Sivextro) 폐렴 (HABP/VABP) 임상 3상진행중 DA-1229 2형당뇨병 (DPP4) 인도, 러시아완료 Luye(CHN), Alkem(IND) (Suganon) 중국브라질임상중 Eurofarma(BRA), Geropharm(RUS) DA-81 과민성방광염 유럽임상 1상중 DA-1241 2형당뇨병 (GPR119) 임상 1b상준비 DA-451 항암제 (MerTK 계열 ) 후보물질도출중 AbbVie (216/12, 계약금 4m$, 마일스톤 485m$) DA-981 당뇨병성신경병증 미국임상 3상준비 Neurobo (218/1, 계약금 2m$ + 지분 5%, 마일스톤 178m$) DA-983 퇴행성신경질환 Neurobo (218/1, 기술양도 5m$ + 지분 24%) DA-971 기능성소화불량 미국임상 2상중 DA-985 파킨슨병 미국임상 2상중 DA-388 빈혈 ( 아라네스프 B/S) 일본임상 3상중 / 글로벌 3상준비 SKK(JPN) DMB-3111 유방암 ( 허셉틴 B/S) 일본, 유럽임상 3상준비 Gedeon(EU), Meiji Seika(JPN) DMB-3115 건선 ( 스텔라라 B/S) 영국전임상진입 Meiji Seika(JPN) 이베스트투자증권리서치센터 2
표3 동아에스티실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 218E 매출액 1,331 1,326 1,438 1,452 1,356 1,421 1,491 1,475 5,548 5,743 YoY(%) (9.4) (13.2) 5.5 16.8 1.9 7.1 3.7 1.6 (1.) 3.5 ETC 78 737 813 711 736 739 825 743 2,969 3,43 YoY(%) (9.6) (16.4) 2.5 7.6 4..3 1.5 4.5 (4.8) 2.5 of Sales(%) 53.2 55.6 56.5 49. 54.3 52. 55.3 5.4 53.5 53. 오팔몬 48 55 63 57 56 58 64 6 223 238 플라비톨 52 56 53 52 64 65 61 6 213 25 모티리톤 52 52 55 51 54 55 56 52 21 217 스티렌 51 5 48 43 48 5 49 45 192 192 리피논 44 44 48 41 44 45 49 42 177 18 그로트로핀 4 42 46 38 49 44 48 42 166 183 슈가논 16 16 18 16 18 25 28 29 66 1 주블리아 - 7 2 12 2 26 3 24 39 1 해외 323 35 355 414 33 356 387 396 1,397 1,469 YoY(%) (27.7) (19.5) 3.2 38.5 2.2 16.7 9. (4.3) (4.9) 5.2 of Sales(%) 24.3 23. 24.7 28.5 24.3 25.1 26. 26.8 25.2 25.6 박카스 183 156 16 154 174 162 159 175 653 67 그로트로핀 48 33 88 117 87 95 91 98 286 371 크로세린 33 3 31 3 1 17 48 59 124 134 의료기기 / 진단 24 192 173 221 179 181 183 238 79 781 YoY(%) 8.5. (1.1) 13.9 (12.3) (5.7) 5.8 7.7 5.5 (1.1) of Sales(%) 15.3 14.5 12. 15.2 13.2 12.7 12.3 16.1 14.2 13.6 의료기기 118 15 86 134 91 92 93 147 443 423 진단 86 87 87 87 88 89 9 91 347 358 기타 96 92 97 17 111 145 96 98 392 45 YoY(%) 88.2 22.7 86.5 21.6 15.6 57.6 (1.) (8.4) 47.4 14.8 of Sales(%) 7.2 6.9 6.7 7.4 8.2 1.2 6.4 6.6 7.1 7.8 매출총이익 656 672 742 727 712 83 787 782 2,797 3,84 YoY(%) (12.9) (14.6) 16.9 23.2 8.6 19.4 6.1 7.6 1.2 1.3 GPM(%) 49.3 5.7 51.6 5. 52.5 56.5 52.8 53. 5.4 53.7 판관비 413 421 44 532 428 459 463 59 1,769 1,859 of Sales(%) 31. 31.7 28.1 36.6 31.6 32.3 31.1 34.5 31.9 32.4 연구개발비 194 214 179 2 179 212 222 28 787 821 of Sales(%) 14.6 16.1 12.4 13.8 13.2 14.9 14.9 14.1 14.2 14.3 영업이익 49 38 159 (5) 15 132 12 65 241 44 YoY(%) (57.9) (54.) 849. 적지 113.4 25. (35.6) 흑전 58.6 67.9 OPM(%) 3.7 2.8 11. (.4) 7.8 9.3 6.9 4.4 4.3 7. 당기순이익 (113) 46 111 (97) 76 16 7 4 (52.3) 345.4 YoY(%) 적전 흑전 122.3 적전 (167.) 245.4 (37.3) 흑전 적전 흑전 NPM(%) - 3.5 7.7-5.6 11.3 4.7 2.7-6. 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 3 시벡스트로미국 WAC 판매액추이 5 WAC 판매액 (m$, 좌 ) YoY (%, 우 ) 14 4 3.8 12 1 3 2 1 1. 1.1 1.2 1.2 1.1 1. 1.4 1.3 1.4 1.6 1.4 1.7 1.8 2.1 2.2 2.2 2.3 2.3 2.1 2.2 2.3 2.6 2.8 8 6 4 2 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
동아에스티 (179 179) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 유동자산 561 412 457 499 546 현금및현금성자산 285 191 222 254 288 매출채권및기타채권 156 17 18 113 119 재고자산 16 99 19 114 12 기타유동자산 14 16 17 18 19 비유동자산 56 487 537 538 541 관계기업투자등 18 25 82 85 89 유형자산 366 336 327 319 313 무형자산 16 13 14 15 16 자산총계 1,67 9 993 1,37 1,87 유동부채 386 22 232 237 242 매입채무및기타재무 87 5 52 54 57 단기금융부채 253 12 131 131 131 기타유동부채 46 49 5 52 54 비유동부채 91 99 15 151 153 장기금융부채 4 6 11 11 11 기타비유동부채 51 39 4 42 43 부채총계 477 318 382 388 395 지배주주지분 589 581 611 649 692 자본금 42 42 42 42 42 자본잉여금 286 286 286 286 286 이익잉여금 1 93 123 161 24 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 589 581 611 649 692 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 매출액 56 555 574 6 634 매출원가 284 275 266 277 291 매출총이익 277 28 38 323 343 판매비및관리비 261 256 268 279 293 영업이익 15 24 4 44 49 (EBITDA) 36 46 61 64 7 금융손익 -1-32 2-5 -5 이자비용 12 9 7 8 8 관계기업등투자손익 14 기타영업외손익 -14 1 1 1 세전계속사업이익 15-8 44 48 55 계속사업법인세비용 2-3 9 11 12 계속사업이익 13-5 35 38 43 중단사업이익 당기순이익 13-5 35 38 43 지배주주 13-5 35 38 43 총포괄이익 -86-6 34 38 43 매출총이익률 (%) 49.4 5.4 53.7 53.9 54.1 영업이익률 (%) 2.7 4.3 7. 7.3 7.8 EBITDA마진률 (%) 6.5 8.3 1.6 1.7 11. 당기순이익률 (%) 2.3 -.9 6. 6.3 6.7 ROA (%) 1.2 -.5 3.6 3.7 4. ROE (%) 2.3 -.9 5.8 6. 6.4 ROIC (%) 2.2 3.1 5.9 6.3 7. 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 영업활동현금흐름 26 64 44 54 56 당기순이익 ( 손실 ) 13-5 35 38 43 비현금수익비용가감 29 57 28 22 22 유형자산감가상각비 2 21 2 19 19 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타현금수익비용 -21 2 7 2 2 영업활동자산부채변동 1 15-18 -6-8 매출채권감소 ( 증가 ) 41 49-1 -5-6 재고자산감소 ( 증가 ) -12 6-12 -5-6 매입채무증가 ( 감소 ) -4-38 1 2 3 기타자산, 부채변동 -25-1 -7 1 1 투자활동현금 22-15 -7-22 -23 유형자산처분 ( 취득 ) -6-8 -1-12 -12 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -2 투자자산감소 ( 증가 ) -2-9 -57-3 -4 기타투자활동 3 3-2 -5-5 재무활동현금 -65-125 59 차입금의증가 ( 감소 ) -83-114 6 자본의증가 ( 감소 ) 27-4 -4 배당금의지급 8 4 4 기타재무활동 -9-7 3 현금의증가 -1-95 31 32 33 기초현금 295 285 191 222 254 기말현금 285 191 222 254 288 주요투자지표 216 217 218E 투자지표 (x) P/E 68.4-16.6 22. 2.1 17.8 P/B 1.5 1.4 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 24.8 18.1 12.7 11.6 1.3 P/CF 2.8 16.4 12.2 12.7 11.8 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 -1.3-1. 3.5 4.5 5.6 영업이익 -72.1 58.6 67.9 8.9 12.3 세전이익 -75.7 적전 흑전 1.6 13. 당기순이익 -73.1 적전 흑전 9.4 13. EPS -74.8 적전 흑전 9.4 13. 안정성 (%) 부채비율 81. 54.8 62.5 59.8 57.1 유동비율 145.3 187.8 196.6 21.9 225.8 순차입금 / 자기자본 (x) 1.1-2.2 2.7-2.4-7.1 영업이익 / 금융비용 (x) 1.3 2.8 5.6 5.9 6.6 총차입금 ( 십억원 ) 293 18 24 24 24 순차입금 ( 십억원 ) 6-13 16-16 -49 주당지표 ( 원 ) EPS 1,543-62 4,93 4,479 5,62 BPS 69,77 68,847 72,393 76,869 81,928 CFPS 5,64 6,88 7,41 7,86 7,637 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 5
동아에스티목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 215.5.15 변경 신재훈 216.7.18 Buy 2, -36.3-44.2 216.1.17 Buy 15, -31.7-38.4 216.11.29 Buy 12, -1. -36.7 217.11.29 Buy 12, 5.4-23. 218.1.19 Buy 15, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 5, 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 신재훈 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 93.% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 7.% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217.7. 1 ~ 218. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6