Mirae Asset Daewoo DAILY 216.1.2 퀀트전략턴어라운드기업골라담기 SUMMARY [ 퀀트 ] 유명간 2-768-48 myounggan.yoo@miraeasset.com 시장에턴어라운드기업들이많아지고있음 이익개선수준에따라턴어라운드초기, 중기, 후기로구분해주가상승률을분석 초기 : 주가상승률은높지만향후실적개선가능성에따라변동성이큼 중기 : 실적개선에대한기대가이미주가에반영되면서언더퍼폼했음 후기 : 실적개선이확인되면서주가는가장아웃퍼폼했음 후기턴어라운드기업중에서는과거에기록했던이익최고치를뛰어넘는기업이긍정적 턴어라운드업종강세최근에너지, 소재, 산업재및금융업종의주가가긍정적이다. 이들업종의 1개월, 3개월주가상승률은 KOSPI 대비 +4.2%p, +.7%p 아웃퍼폼했는데, 공통점은실적턴어라운드가기대된다는점이다 ( 그림1,2 참조 ). 국내기업들의 3분기합산영업이익증가율컨센서스는 +19.9%YoY 로지난 1, 2 분기에이어높은증가율이예상되고있다 ( 그림3 참조 ). 그중에서도실적턴어라운드가기대되고있는업종은조선 ( 흑자전환 ), 건설 ( 흑자전환 ), 기계 (+88%YoY), 에너지 (+4%YoY) 등이다. 종목별로보면과거에비해많은수의기업들이실적턴어라운드가기대되고있다. 시가총액상위 3개기업중실적턴어라운드를한기업비중은지난 21 년 4분기 1.1% 를저점으로지속적으로상승했고, 216년 2분기에는 18.8% 를기록했다. 이번 3분기에도 18.2% 의기업들이턴어라운드할것으로예상되고있다 ( 그림4 참조 ). 그림 1. KOSPI 대비업종별주가상승률 그림 2. 업종별영업이익증가율컨센서스 (%p, KOSPI 대비 ) 1 1 1M 상대수익률 3M 상대수익률 (%, YoY) 8 6 3Q16E 영업이익증가율 4 - -1-1 -2 에너지 소재 산업재 경기관련소비재 필수소비재 건강관리 금융 IT 유틸리티 2-2 -4 에너지 소재 산업재 경기관련소비재 필수소비재 건강관리 금융 IT 전기통신서비스 유틸리티 시장전체
퀀트전략 216.1.2 그림 3. 국내기업의분기별영업이익증가율추이 그림 4. 분기별턴어라운드종목비중 (%, YoY) 4 영업이익증가율 영업이익증가율 ( 삼성전자제외 ) (%) 2 턴어라운드기업비중 3 2 2 1 1-1 1-2 -3 2Q14 4Q14 2Q1 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q1 3Q1 3Q16E 주 : 분기별실적컨센서스가존재하는기업대상 ( 잠정치사용 ) 주 : 분기별데이터가존재하는시가총액상위 3 개기업대상 ( 거래정지종목제외 ) 실적턴어라운드를구분해보면일반적으로기업의실적턴어라운드는주가반등으로이어진다. 지난 2분기실적턴어라운드에성공한기업들은평균 1.1% 의주가상승률을기록하면서 KOSPI를 1.8%p 아웃퍼폼했다. 또한, 분기별로실적턴어라운드기업들을선정해포트폴리오를구성해보면 21년 월이후연평균 7.6% 의수익률을기록하면서대비 2.9% 아웃퍼폼했다 ( 그림 참조 ). 하지만턴어라운드기업의주가는변동성이크다는특징이있다. 분기별주가상승률로실적턴어라운드포트폴리오의상승확률을계산해보면약 4% 수준으로높지않았다 ( 그림6 참조 ). 즉, 지속적으로좋은수익률을가져다주기보다는한번상승할때큰폭으로상승한다고볼수있다. 그림. 실적턴어라운드기업들의주가추이 그림 6. 분기별상대수익률 (21.=1) 2 실적턴어라운드포트폴리오 (%p) 8 실적턴어라운드포트폴리오상대수익률 18 16 6 4 총 26 번중 14 회아웃퍼폼상승확률 : 4% 14 2 12 1 8 연평균수익률턴어라운드포트폴리오 : 7.6% : 4.7% 6 1. 11. 12. 13. 14. 1. 16. -2-4 1Q1 3Q1 주 1: 해당시점에 2 개분기 ( 년 ) 실적데이터가존재하는시가총액상위 3 개기업대상으로분기리밸런싱, 동일가중방식주 2: 실적발표가마무리된시점에투자하는것을가정 (3,, 8,11 월말 ) 주 : 는해당분기시가총액상위 3 개기업의동일가중포트폴리오
퀀트전략 216.1.2 그렇다면턴어라운드기업은어떻게투자해야할까? 본자료에서는턴어라운드기업들을주기별로나눠서살펴보았다. 턴어라운드정도는 < 그림 7> 과같이이익개선수준으로구분할수있다. 과거 개년도 (2개분기 ) 영업이익최대값과최소값으로기준을정하고턴어라운드정도에따라초기 (~3%), 중기 (3~7%), 후기 (7% 이상 ) 그룹으로분류할수있다. 아래는턴어라운드수준에따라주가상승률을분석한내용이다. 그림 7. 턴어라운드기업을초기, 중기, 후기로구분 (%, 직전 개년도이익수준 ) 1% 이익최대값 7% 3% % 이익최소값 초기중기후기 실적턴어라운드구분 주 : 턴어라운드기업은과거 2 개분기중에서최근 8 개분기에영업이익 (4 개분기누적값 ) 이최소값을기록한기업으로정의자료 : 미래에셋대우리서치센터 1) 초기턴어라운드기업초기턴어라운드 ( 이익개선수준이 ~3%) 기업들은대비연평균 2.%p 아웃퍼폼하면서높은주가상승률을기록했다 ( 그림8 참조 ). 그러나초기턴어라운드기업들의수익률은변동성이컸는데, 향후실적개선에대한불확실성이높았기때문으로판단된다. < 그림 9> 에서초기턴어라운드포트폴리오의분기별수익률을보면대비아웃퍼폼했을때에는평균 1.1% 의높은수익률을보인반면, 대비언더퍼폼했을때에는 -6.2% 의수익률을기록했다. 또한, 상승확률도 % 로 ( 총 26회중 13회 ) 로낮았다. 따라서초기턴어라운드기업은추가적인이익개선가능성등을고려한선별적인접근이필요하다고판단된다.
퀀트전략 216.1.2 그림 8. 초기턴어라운드포트폴리오주가추이 그림 9. 분기별상대수익률 (21.=1) 2 18 16 14 12 1 8 초기턴어라운드포트폴리오 연평균수익률초기턴어라운드 : 6.7% : 4.7% 6 1. 11. 12. 13. 14. 1. 16. ( 상대수익률, %p) 3 2 2 1 1 - -1-1 1Q1 3Q1 턴어라운드초기포트폴리오상대수익률 주가변동성이높음상승했을때수익률 : +1.1% 하락했을때수익률 : -6.2% 주 : 는해당분기시가총액상위 3 개기업의동일가중포트폴리오 초기턴어라운드기업의예로는두산인프라코어를들수있다. 두산인프라코어는대규모구조조정으로 21년 4분기약 2,억원의영업적자를기록한뒤공작기계사업부매각으로수익성및재무안정성이개선되면서 216년 1분기부터실적턴어라운드를기록했다 ( 그림1 참조 ). 216년 2분기에도두산인프라코어의영업이익은증가했지만글로벌건설기계시장둔화등환경악화로매출액과현금흐름이정상화되지못하면서주가는상승과하락을반복하며정체되는모습을보였다 ( 그림11 참조 ). 그림 1. 두산인프라코어의분기별영업이익 그림 11. 두산인프라코어주가추이 ( 억원 ) 두산인프라코어분기별영업이익 ( 원 ) 두산인프라코어주가추이 2, 16, 1, 1, 14, 12, 1, 실적은턴어라운드했지만주가는정체흐름 - -1, -1, -2, 8, 6, 4, -2, 2Q14 4Q14 2Q1 2Q16 2, 첫턴어라운드 () 1.1 1.7 16.1 16.7
퀀트전략 216.1.2 2) 중 후기턴어라운드기업이익개선수준으로턴어라운드기업들을중기 ( 이익개선수준이 3~7%), 후기 ( 이익개선수준이 7% 이상 ) 로구분해주가상승률을분석해보면, 턴어라운드후기에있는기업들의주가가긍정적이었다 ( 그림12 참조 ). 중기턴어라운드기업들은연평균 -1.4% 의수익률을기록해대비 3.3%p 언더퍼폼했다. 반면, 후기턴어라운드기업들은연평균 11.2% 의수익률을기록해보다 6.%p 아웃퍼폼했다. 이는턴어라운드초기를지나이익개선에대한기대감이높아진기업들은실적개선이충분히확인된뒤에주가가반응했다고볼수있다. 그림 12. 턴어라운드후기, 중기포트폴리오의주가추이 (21.=1) 22 후기턴어라운드포트폴리오 중기턴어라운드포트폴리오 18 14 1 연평균수익률 6 턴어라운드후기 : 11.2% 턴어라운드중기 : -1.4% : 4.7% 2 1. 11. 12. 13. 14. 1. 16. 주 : 는해당분기시가총액상위 3 개기업의동일가중포트폴리오 또한, 후기턴어라운드기업중에서는이전에자신이기록했던이익최고점을뛰어넘는경우에주가상승률이긍정적이었다. 반도체및디스플레이관련특수가스업체인 SK머티리얼즈를그예로들수있다. SK머티리얼즈는 211년 4분기이후주요제품군의공급과잉으로실적둔화가지속됐지만 214년 2분기부터업황호조로실적턴어라운드를기록해주가가크게상승했다. 이후 SK머티리얼즈의주가추이를보면실적개선이지속됐던기간인 21년 2 분기 ~3분기에주가는정체되는모습을보였다. 하지만 21년 4분기제품가격안정과 Capex 증설효과로기존에기록했던영업이익최고치를넘어서면서실적발표이후현재까지 44% 의높은주가상승률을기록했다 ( 그림13,14 참조 ).
퀀트전략 216.1.2 그림 13. SK 머티리얼즈실적추이 그림 14. SK 머티리얼즈주가추이 ( 억원 ) 18 1 12 9 6 3 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q1 2Q16 SK 머티리얼즈의영업이익추이 (4 개분기누적 ) 4Q11 에기록한실적최고점을뛰어넘음 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 첫턴어라운드 (2Q14) SK 머티리얼즈주가추이 실적턴어라운드지속됐지만, 주가는박스권 (2Q1~) 14.1 14.7 1.1 1.7 16.1 16.7 실적발표이후, 주가 +44% 상승 후기턴어라운드기업들을 1) 이익개선수준이과거 년최고치대비 7~1%, 2)1% 이상인그룹으로나눠포트폴리오를구성해주가상승률을분석했다. 과거에기록했던이익최고치를넘어서는그룹은연평균 13.% 의수익률을기록했고, 7~1% 턴어라운드그룹대비.%p, 대비로는 8.3%p 아웃퍼폼했다. 또한, 보다아웃퍼폼할확률은 6.3% 로 ( 총 26회중 17회아웃퍼폼 ) 7~1% 턴어라운드그룹보다상승확률이높았다 ( 그림1,16 참조 ). 결론적으로턴어라운드후반부에있는기업중에서는자기자신이기록했던영업이익최고치를넘어서는기업이주가상승추세를이어나갈가능성이높았다. 그림 1. 후기턴어라운드그룹별주가추이 그림 16. 분기별상대수익률 (21.=1) 2 2 이익최고치를기록한턴어라운드후기그룹턴어라운드후기그룹 ( 이익개선수준 7~1%) ( 상대수익률, %p) 2 1 이익최고치를기록한턴어라운드그룹 총 26 번중 17 회아웃퍼폼상승확률 : 6.3% 1 1 1 연평균수익률이익최고치달성그룹 : 13.% 7~1% 턴어라운드 : 7.% : 4.7% 1. 11. 12. 13. 14. 1. 16. - -1 1Q1 3Q1 주 : 는해당분기시가총액상위 3 개기업의동일가중포트폴리오
퀀트전략 216.1.2 3 분기턴어라운드기업에주목 이상의논의를바탕으로시가총액 3, 억원이상기업중에서실적턴어라운드 가예상되는기업을선정해보았다 ( 표 1 참조 ). 이들기업은향후실적개선이지속 된다면높은주가상승률을기록할것으로예상된다. 또한, 음영부분의기업들은 과거 년간기록했던영업이익최고치를넘어설것으로예상되는기업으로주가가 턴어라운드기업중에서도긍정적일확률이높다고판단된다. 표 1. 실적턴어라운드가기대되는기업리스트 ( 단위 : %, 억원 ) 구분 초기 (~3%) 중기 (3~7%) 후기 (7~1%) 이익최고치를넘어선기업 (1%~) 종목코드 종목명 업종명 시가총액 이익증가율 3Q16E 4Q16E 실적개선수준 (%) 3Q16 영업이익 (4 개분기누적 ) 과거 년영업이익 MAX MIN 주가수익률 1M 3M A7324 금호타이어 자동차 16,89 흑전 9.8 14 1,36 3,738 92-3.2 1. A1 두산 상사, 자본재 21,696 114. 흑전 17 4,81 14,61 2,646-4.7-3.8 A93 LF 화장품, 의류 6,681 218.4 8.7 23 79 97 71.8 7. A1149 GKL 호텔, 레저 14,1 37.8 49.3 23 1,317 1,972 1,12-9.4-8.3 A49 POSCO 철강 21,6 37.6 141.9 28 2,761 32,13 23,37 7.3 12.1 A877 호텔신라 호텔, 레저 24,491 991.9 172.3 28 82 1,9 21-3. -3.7 A342 두산중공업 기계 28,291 233.6 흑전 29 3,199 9,81 621-3.1 7.2 A67 영풍 비철금속 18,439 342.2 흑전 32 227 1,7-39 -3.7-1. A963 씨젠 건강관리 9,339 18.7 41. 33 99 14 76 2..1 A7 현대홈쇼핑 소매 ( 유통 ) 14,34 18.3 26 33 1,2 1,9 1,46-3.2-3.2 A372 카카오 소프트웨어 4,42 61.7 64. 3 94 2,119 316-2.1-13.1 A816 모두투어 호텔, 레저 3,3 117.1 182. 4 169 229 13-1.1 -.7 A49 제이브이엠 건강관리 3,229 137.7 334.3 41 119 227 44-13.1-3.8 A4267 두산인프라코어 기계 14,418 48. 흑전 42 2,43 4,3 274-14.3-2. A462 AP시스템 디스플레이 6,44 178.7 2,. 44 84 191 2 14.3 33.3 A367 포스코켐텍 비철금속 6,793 4.4 37.4 79 9 2 1.3. A3144 신세계푸드 호텔, 레저,964 1161. 흑전 6 1 231 48 2.7-7. A619 에스에프에이 기계 1,198.7 61 7 72 911 266 7.6-1.9 A6926 휴켐스 화학 9,7 13. 278.1 73 78 67 367 24.9 18.7 A14 현대해상 보험 33,33 24.7 흑전 79 4,96 4,324 3,2 4.7 24.8 A64 동원산업 필수소비재 1,241 34.6 291 8 1,13 1,229 73 4.8.7 A1396 CJ E&M 미디어, 교육 27,77.4 11.6 93 494 9-71 3.6-2.2 A7893 GS 에너지 48,13 21.9 93 1,8 17,79-343.2.2 A28 삼성엔지니어링 건설 2,972 흑전 179 96 949 1,671-14,67-3.6-7. A94 현대중공업 조선 11,9 흑전 흑전 99 9,298 9,729-33,143 14.7 41.9 A8437 유진테크 반도체 3,93 1.6 흑전 12 39 34 31-18.1-7.8 A3829 마크로젠 건강관리 3,72 22.4 48. 13 63 62 14.7-1.6 A162 현대미포조선 조선 1,76 128. 661.9 13 1,998 1,661-1,42 12.3 12.4 A9677 SK이노베이션 에너지 146,96 3.6 16.4 14 27,463 26,348-1,828 2.3 9.3 A782 에이블씨엔씨 화장품, 의류 3,329 13. 8.2 14 272 262 7-8.3-37.9 A1211 코오롱인더 화학 19,883 8.8 22.3 14 3,38 2,983 1,688 1.9-4. A1968 대교 미디어, 교육 7,284 1.4 16.7 17 442 43 269 4.8. A19 S-Oil 에너지 93,669 1617.9 흑전 119 13,67 11,9-2,897 9.3 7.1 A1867 SK가스 유틸리티 8,82 114.2 24. 126 1,899 1,643 64-2.4 2. A16 KB금융 * 은행 163,813 33.3 36. 1 23,64 21,83 18,211 9. 23.4 A21 일진머티리얼즈 IT하드웨어 6,27 흑전 흑전 14 82-9 -318.9-11.9 A16 OCI 화학 24,684 흑전 흑전 181 96-22 -1,747 27.1. 주 : KB 금융은 3 분기잠정실적데이터를사용했음 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.