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수린 이
6 years ago
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216.1.26 퀀트전략 [2 월포트폴리오전략 ] 비오는날의우산이되는주식 [ 퀀트 ] 김상호, CFA 2-768-4122 sangho.kim.j@dwsec.

215년 4분기실적시즌이시작됐다. S&P5 기준으로현재까지 73개의기업이실적을발표했는데, 실적발표기업은실적EPS 를, 나머지기업들은예상EPS를이용해합산해보면 S&P5의 4Q15 EPS는 5.7% 감소할것으로예상된다. 만약예상한대로 4Q15 이익증가율이감소한다면미국기업의이익은지난 29 년이후 (29년 1~3분기연속감소 ) 처음으로 3개분기연속감소하게된다.

1 퀀트전략 [2 월포트폴리오전략 ] 비오는날의우산이되는주식 [ 퀀트 ] 김상호, CFA sangho.kim.j@dwsec.com 미국기업이익의부진은 1Q16 까지지속될전망이지만, 경기관련소비재, 헬스케어는상대적으로양호한성장세기대 국내경기관련소비재, 헬스케어도긍정적 달러강세국면에선외화환산손익으로인해달러자산비중이높은기업 Good, 달러부채비중이높은기업 Bad 달러부채비중이높아도헤지를잘한기업은주가가긍정적 - 한국전력, KT, CJ CGV 미국기업이익의부진은지속될전망미국기업들의 215년 4분기실적시즌이시작됐다. S&P5 기준으로현재까지 73개의기업이실적을발표했는데, 실적발표기업은실적EPS 를, 나머지기업들은예상EPS를이용해합산해보면 S&P5의 4Q15 EPS는 5.7% 감소할것으로예상된다. 만약예상한대로 4Q15 이익증가율이감소한다면미국기업의이익은지난 29 년이후 (29년 1~3분기연속감소 ) 처음으로 3개분기연속감소하게된다. 매출액도이미 4개분기연속감소할것으로예상되고있다. 1Q16 이익전망도그다지밝지않다. S&P5의 1Q16 매출액은 1.7% 증가할것으로예상되고있지만 EPS는.6% 감소할것으로예상되고있다. 특히, < 그림 2> 를보면 1Q16 매출액과 EPS의 1월예상치변화율은각각 -1.2%, -3.% 로하향조정이가속화됐다. 이런추세는실적부진의원인들이아직해결되지못하고있기때문에당분간지속될가능성이높다. 그림 1. S&P 5 의분기별매출액과 EPS 증가율 ( 전년동기대비 ) 그림 2. S&P 5 의 216 년 1 분기매출액과 EPS 컨센서스변화율 (% YoY) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 주 : 215 년 4 분기는실적발표기업을반영한수치임자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 S&P5 분기별 EPS 증가율 S&P5 분기별매출액증가율 Q15P Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 년 1분기 EPS 예상치변화율 (1M) 년 1분기 Sales 예상치변화율 (1M) 자료 : Factset, KDB대우증권리서치센터

2 퀀트전략 이번실적발표컨퍼런스콜에서가장많이등장했던코멘트는 1) 낮은유가와천연가스가격, 2) 달러강세, 3) 글로벌경제성장률저하로이세가지가매출과이익감소의가장큰원인이었다. 하지만 215년하반기에이어현재까지위의문제들은해결되지못하고있다. 유가는 4Q15 평균 $42 (WTI 기준 ) 에서올해 1월평균 $32로약 23.9% 하락했다. 유가하락으로인해 215년매출액과이익감소폭이가장컸던미국의에너지, 소재업종은이번 1분기에도부진이지속될가능성이매우높다. 수치로만보면미국의에너지, 소재업종의매출액과이익전망치는하향조정될여지가많이남아있다. < 그림 4> 를보면 4Q15 에너지업종의매출액과 EPS 증가율은각각 35.7%, 7.7% 감소할것으로전망됐지만, 1Q16 증가율은각각 1.5%, 56.1% 감소에불과해여전히하향조정될가능성이높다. 또한달러강세가지속되면서미국수출기업들의부진도지속될것으로판단된다. 미국수출은 3Q14를고점으로꺽이기시작했는데, 달러인덱스가반등한시점도 3Q14부터였다 ( 그림6 참조 ). 미국실적부진의원인이었던달러강세가해결되지못하면서미국수출기업의구조적부진은앞으로도지속될것으로보인다. 그림 3. 분기별평균유가 (WTI 기준 ) 변화율 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 분기별평균달러인덱스변화율 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 WTI 유가변화율 (QoQ, 평균가격기준 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 (1월22일까지) 8.6 Dollar index 변화율 (QoQ, 평균가격기준 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 (1월22일까지) 그림 4. 미국소재, 에너지업종의분기별매출액과이익증가율예상치 매출액증가율 (% YoY) EPS 증가율 (% YoY) 에너지 소재 에너지 소재 4Q15 1Q16 자료 : Factset, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 분기별평균달러인덱스변화율 21 미국수출 (L) 달러인덱스 (R) ( 달러 자료 : Factset, KDB대우증권리서치센터

3 퀀트전략 시장이부진해도긍정적인업종은있다이처럼미국기업전반적으론부진이예상되고있지만긍정적인업종도있다. 경기관련소비재, 헬스케어업종은 4Q15, 1Q16 모두매출액과이익이전년동기대비증가할것으로예상되고있다. 경기관련소비재가긍정적인이유는미국소매판매의견조한증가세에기인한다. 미국소매판매는 215년 2.1% 증가에그쳤지만가솔린판매를제외하면 4.6% 증가한것으로나타났다. 지난 4Q15에도가솔린판매 (-6.2%) 를제외한자동차 (1.1%), 음식료서비스 (2.%), 스포츠용품 (2.%) 의판매가증가했다. 이에따라경기관련소비재기업인나이키는어닝서프라이즈를기록했고, 맥도날드, Ford, GM 등도이익전망치가상향조정되었다. 헬스케어업종도전세계평균수명증가, GDP내의료지출증가등으로인해글로벌판매량이증가하면서 213년을저점으로꾸준히성장하고있다. 그림 7. S&P5 내 4Q15, 1Q16 매출액과 EPS 증가율이양호한경기관련소비재와헬스케어업종 (% YoY) EPS 증가율매출액증가율 경기관련소비재 헬스케어 경기관련소비재 헬스케어 4Q15F 1Q16F 자료 : Factset, KDB 대우증권리서치센터 이에따라한국의경기관련소비재, 헬스케어기업들도수혜를받을수있다. < 그림 8,9> 를보면, 한국의경기관련소비재기업과헬스케어기업의이익추이는해외동종기업의이익추이와유사한것을확인할수있다. 미국에서자동차, 의류등의판매가증가하면미국기업들의이익도증가하지만미국수출비중이높은현대차, 한세실업과같은국내기업들도직접적인수혜를받게된다. 또한글로벌소비활성화측면에서국내매출비중이높은경기관련소비재기업도간접적인수혜를받을수있다. 글로벌대형제약사들의이익증가도국내기업들에게긍정적이다. 이는국내제약사들이개발한신약이해외로진출하게되면글로벌대형제약사들과라이센스계약을맺기때문이다.

4 퀀트전략 년에도글로벌주요헬스케어기업의순이익증가율은 38.4% 를기록했는데, 국내대형헬스케어기업들의순이익도 42.8% 증가하며동반성장하는모습을보였다. 결론적으로미국기업이익의하락국면에서도경기관련소비재와헬스케어업종은양호한성장세를보이고있다. 이는우리나라경기관련소비재, 헬스케어업종에도긍정적일것으로판단된다. 그림 8. 미국과한국주요경기관련소비재기업의영업이익비교 ( 십억달러 ) 미국주요경기관련소비재기업영업이익 (L) ( 조원 ) 9 한국주요경기관련소비재기업영업이익 (R) '1 '11 '12 '13 '14 '15F '16F 주 1: 미국경기관련소비재기업은 Ford, GM, P&G, NIKE, McDonald, Starbucks, Amazon, Wal-mart, ebay, Priceline 주 2: 한국경기관련소비재기업은현대차, 현대모비스, 기아차, 아모레퍼시픽, 강원랜드, 롯데쇼핑, 이마트, 한세실업, 영원무역자료 : Factset, WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 글로벌과한국주요헬스케어기업의영업이익비교 ( 십억달러 ) 글로벌주요헬스케어기업영업이익 (L) ( 십억원 ) 12 한국주요헬스케어기업영업이익 (R) '1 '11 '12 '13 '14 '15F '16F 주 1: 글로벌헬스케어기업은존슨앤존슨, 화이자, 머크, 길리아드사이언스, 암젠, 알러간, 유나이티드헬스, 노바티스, 사노피, 아비브이주 2: 한국헬스케어기업은셀트리온, 한미약품, 유한양행, 녹십자자료 : Factset, WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 달러자산비중이높은기업 Good, 달러부채비중이높은기업 Bad 한편, 2월주식시장은유가급락, 글로벌경기둔화우려가지속되면서 1월에이어변동성이높은증시가예상된다 (1월 25일자 2월주식시장전망 참조 ). 이처럼변동성이커지는구간에서달러가상대적으로강세를보였는데, 원 / 달러환율이지속적으로상승할경우, 달러자산 / 부채에대한외화환산손익이장부에반영되면서기업들의재무안정성에도변화가있게된다. 그림 1. 변동성이커지는구간마다원 / 달러환율은상승 (p) V-KOSPI2 (L) 원 / 달러환율 (R) (USD/KRW) 1,25 1,2 1, ,1 1, , 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터

5 퀀트전략 년이후시가총액 1조원이상기업중자산총계내달러자산비중이높은기업 3사와달러부채비중이높은기업 3사를선정해외화환산손익과원 / 달러환율을비교해보면 < 그림 11,12> 와같다. 달러가강세를보이기시작한 214년부터 215년까지달러자산비중이높은기업군은외화환산손익이당기순이익에긍정적으로작용했다. 반면, 달러부채비중이높은기업군은당기순이익대비외화환산손익이 214년 -16.8%, 215년 (1~3 분기누적 ) -18.2% 로외화부채가부정적인영향을미쳤다. 그림 11. 달러순자산비중이높은 3 사외화환산손익추이 외화환산손익 / 당기순이익 (L) (USD/KRW) 4. 원 / 달러환율 (R) 1, , '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 주 1: 시가총액 1 조원이상기업대상주 2: 215 년은 1~3 분기누적임주 3: 조선은제외함자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 ,15 1,1 1,5 1, 95 그림 12. 달러순부채비중이높은 3 사외화환산손익추이 외화환산손익 / 당기순이익 (L) (USD/KRW) 원 / 달러환율 (R) 6 1, , 주 1: 시가총액 1 조원이상기업대상주 2: 215 년은 1~3 분기누적임자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 1,15 1,1 1,5 1, 95 이는주가에도반영됐다. 원 / 달러환율이추세적으로상승하기시작했던 215년 4월 24일부터현재까지두기업군의수익률을비교해보면, 달러순자산비중이높은상위 3사포트폴리오는시장을아웃퍼폼한반면, 달러순부채비중이높은상위 3사포트폴리오는시장을큰폭으로언더퍼폼했다 ( 그림13,14 참조 ). 그림 13. 달러순자산 / 순부채비중이높은 3 사포트폴리오추이 그림 14. 달러순자산 / 순부채비중이높은 3 사포트폴리오수익률 (15.1=1) 16 달러자산비중높은기업 3 사달러부채비중높은기업 3 사 ~216.1 수익률 ( 원달러환율 11.3% 상승구간 ) 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 달러자산비중상위 3 사 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 -7.4 달러순부채비중상위3사 -2.9 KOSPI

6 퀀트전략 하지만예외적인부분도있다. 달러부채비중이높은기업이라도환헤지를잘해서손실부분을상쇄하는경우가있고, 반대로달러자산비중이높지만환헤지를잘못해서오히려손실이난기업이있다. 달러자산비중이높은조선 3사 ( 대우조선해양, 현대중공업, 현대미포조선 ) 의경우, 214년자산대비달러자산의비중이평균 12% 로높았다. 하지만 215년외화환산과파생상품손익을확인해보면, 각각 -1,816억원, -1조 5천억원수준으로환율에대한헤지가이뤄지지않았고오히려손실을기록했다 ( 표1 참조 ). 반면, 214년달러부채비중이높았던한국전력, KT, CJ CGV 등은 215년외화환산손실을기록했지만파생상품손익에서손실을만회하거나손실폭을줄이는모습을보였다 ( 표2 참조 ). 주가도환율에대한헤지여부로차별화됐는데, 달러부채비중이높았지만헤지를잘했던기업은헤지를못했던기업보다더나은성과를보였다 ( 그림13,14 참조 ). 그림 15. 달러자산비중높은기업중헤지로인한차별화 그림 16. 달러부채비중높은기업중헤지로인한차별화 ~216.1 수익률 ( 원달러환율 11.3% 상승구간 ) ~216.1 수익률 ( 원달러환율 11.3% 상승구간 ) 달러자산비중높고환헤지잘한기업 -5.6 달러자산비중높지만환헤지못한기업 달러부채비중높지만환헤지잘한기업 달러부채비중높고환헤지못한기업 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 결론적으로 1월에이어 2월에도변동성장세가지속될것으로보인다. 이에따라 양호한성장세를보이는경기관련소비재, 헬스케어가긍정적이고, 달러자산비중 이높거나환헤지를잘하는기업이유리한선택이될것으로판단한다. 표 년 2월업종별주가전망 216 년 2 월주가전망 긍정적 중립 부정적 상사, 자본재 보험 조선 유틸리티 호텔, 레저 디스플레이 에너지 은행 철강 헬스케어 소프트웨어 소매 ( 유통 ) IT가전 건설 운송 화장품, 의류 화학 기계 필수소비재 반도체 증권 통신서비스 비철금속자동차 IT하드웨어미디어, 교육 자료 : KDB대우증권리서치센터

7 퀀트전략 표 2. 달러순자산비중이높은기업리스트 ( 음영표시는 215 년외화환산 + 파생상품에서손실이큰기업 ) ( 단위 : 억원, %) 종목코드 종목명 시가총액 자산총계 달러화자산 214 년 215 년 3Q 누적자산대비달러화부채외화환산손익 (A) 파생상품손익 (B) 달러순자산비중 A4826 오스템임플란트 11,814 3,62 1, A9653 씨젠 1,297 1, A11177 영원무역 2,65 13,941 3,222 1, A6496 S&T 모티브 11,58 11,15 1, A112 LS 산전 11,775 22,944 3, A3378 KT&G 137,979 74,187 8,378 1, A4781 한국항공우주 63,359 21,13 2, A179 동아에스티 13,219 1,819 1, A66 SK 하이닉스 197, ,833 51,982 31, A3657 엔씨소프트 49,889 16,988 1, A628 녹십자 26,3 13, A1396 CJ E&M 33,155 23,574 1, A1826 삼성에스디에스 2,795 55,461 3, A525 녹십자홀딩스 22,597 17, A1 유한양행 34,629 16, A7834 컴투스 18,669 2, A915 삼성전기 4,932 77,186 12,35 9, A21 대림산업 24,325 15,967 13,51 9, A8166 휠라코리아 1,664 1,352 2,48 1, A6887 LG 생명과학 11,77 6, A665 대한유화 1,238 14, A2124 코웨이 74,4 16, A1245 한화테크윈 16,736 36,17 3,43 2, A757 일양약품 12,113 4, A1482 동원시스템즈 19,625 11, A3 제일기획 25,367 18, A4266 대우조선해양 12,563 22,896 88,22 52, A954 현대중공업 64,22 533,844 11,57 62, ,191-14,78 A162 현대미포조선 12,92 1,637 12,952 4, ,669-1,911 A16 OCI 14,691 74,187 4,856 2, 주 1: 시가총액 1 조원이상기업기준주 2: 달러순자산비중으로정렬자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 (A)+(B)

8 퀀트전략 표 3. 달러순부채비중이높은기업리스트 ( 음영표시는 215 년외화환산손실에대한헤지가잘된기업 ) ( 단위 : 억원, %) 종목코드 종목명 시가총액 자산총계 214 년 215 년 3Q 누적자산대비달러화자산달러화부채외화환산손익 (A) 파생상품손익 (B) 달러순부채비중 A349 대한항공 17, ,657 7,411 96, , ,7 A3646 한국가스공사 3, ,72 8, , ,93-1, A1563 한세실업 22,8 7,832 1,83 3, A195 S-Oil 9,66 12,557 12,117 31, A1645 한세예스 24 홀딩스 1,22 11,213 1,97 3, A235 넥센타이어 1,558 25,273 2,31 5, A9677 SK 이노베이션 126, ,13 35,522 74, A168 대상 12,939 18, , A7324 금호타이어 1,96 48,47 5,881 9, A3649 OCI 머티리얼즈 11,43 5, A636 GS 건설 16,117 13,947 7,286 17, A437 농심 29,835 22, , A1767 SK 텔레콤 159, ,412 1,783 2, A19282 코스맥스 16,199 3, A475 대우인터내셔널 15,544 93,49 41,416 45, A341 쌍용양회 11,423 3, , A2867 팬오션 16,188 45,579 1,399 3, A18 오리온 6,837 29, , A342 두산중공업 16, ,519 19,584 31, , ,916 A15 두산 15, ,693 22,218 35, , ,946 A549 POSCO 14, ,522 47,712 83, , ,822 A1888 한온시스템 56,49 32,4 1,539 2, A14599 삼양사 11,628 1, , A174 SK 네트웍스 12,831 85,47 6,176 15, A7 삼양홀딩스 14,174 27, , A7916 CJ CGV 27,827 12, , A32 KT 69,64 337,755 2,166 27, ,225 1, A13948 이마트 47,87 138, , A1178 금호석유 14,87 44,373 3,7 5, A1576 한국전력 319,698 1,637,83 13,35 81, ,89 8, 주 1: 시가총액 1 조원이상기업기준주 2: 달러순부채비중으로정렬자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 (A)+(B)

9 퀀트전략 월퀀트모델포트폴리오대우 Sector-stock selection 모델은다음과같은변수로구성되어있다. 표 4. 대우 Sector-stock selection 모델구성변수 가치 절대가치 12MT PE, 과거 3 년평균배당수익률 상대가치 12MF PE band 위치, 12MT PB band 위치 성장 실적 FQ 매출액증가율, FQ 순이익증가율 예상 12MF 순이익증가율 모멘텀 이익모멘텀 이익추정치변화 (4W), 이익조정비율 (4W) 수급모멘텀 외국인 + 기관순매수 (4W), 외국인 + 기관누적순매수여력 (1Y) 리스크 이익변동성 12 개분기이익변동성 주가변동성 주가하락변동성 자료 : KDB대우증권리서치센터 1월모델포트폴리오의성과는 1월 22일기준 -2.63% 절대수익률을기록하면서 -4.17% 의수익률을나타낸 KOSPI보다 1.5%p 높은수익률을기록했다. 상대적으로종목선택효과에서긍정적인성과를나타냈고업종별로는건강관리, 건설, 필수소비재에서의종목선택이포트폴리오성과를견인했다. 2월퀀트모델의업종선호도결과는 < 그림 19> 와같다. 본문의내용에맞춰비중을높인업종은자동차, 화장품 / 의류이다. 반면, 통신서비스등은비중을축소했다. 그림 17. 1월대우모델포트폴리오성과 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 19. 2월퀀트모델의업종선호도점수 ( 표준화점수 ) 상사, 자본재유틸리티에너지건강관리 IT 가전화장품, 의류보험호텔, 레저은행소프트웨어건설화학통신서비스필수소비재증권비철금속운송기계소매 ( 유통 ) 반도체미디어, 교육자동차 IT 하드웨어철강디스플레이조선 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KOSPI 수익률업종효과종목선택효과 MP 수익률 그림 18. 1월 MP 초과수익률 - 업종배분효과 + 종목선택효과 에너지 6.3 소재 -7.3 산업재 34.3 경기관련소비재 -2.5 필수소비재 4.3 의료 75. 금융 -1. IT 54.2 통신서비스 -.4 유틸리티 5.1 (bp) 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 2. 2월모델포트폴리오업종별 KOSPI 대비초과비중 에너지.3 소재 -1. 산업재 -.1 경기관련소비재.1 필수소비재. 의료.3 금융.1 IT.1 통신서비스 -.1 유틸리티 자료 : KDB대우증권리서치센터

10 퀀트전략 월대우모델포트폴리오 ( 단위 : %) 섹터 업종 코드 종목명 업종비중 업종제안비중 차이 종목제안비중 전월대비차이 (A) (B) (B-A) 에너지 에너지 A9677 SK 이노베이션 소재 화학 A1117 롯데케미칼 신규 비철금속 A113 고려아연 철강 A549 POSCO 산업재 건설 A1263 현대산업 기계 A1245 한화테크윈 조선 A162 현대미포조선 신규 상사, 자본재 A7955 LIG 넥스원 신규 상사, 자본재 A2826 삼성물산 상사, 자본재 A3473 SK 운송 A8628 현대글로비스 경기관련소비재 자동차 A538 현대차 자동차 A1233 현대모비스 자동차 A2432 만도 신규 화장품, 의류 A2124 코웨이 신규 화장품, 의류 A16189 한국콜마 호텔, 레저 A3525 강원랜드 신규 미디어, 교육 A7916 CJ CGV 소매 ( 유통 ) A6996 현대백화점 필수소비재 필수소비재 A3378 KT&G 필수소비재 A9795 CJ 제일제당 필수소비재 A731 오뚜기 의료 건강관리 A12894 한미약품 신규 건강관리 A6827 셀트리온 금융 은행 A1556 KB 금융 은행 A2411 기업은행 증권 A856 메리츠종금증권 보험 A583 동부화재 보험 A81 삼성화재 IT 소프트웨어 A3542 NAVER 신규 소프트웨어 A3657 엔씨소프트 IT 하드웨어 A917 파트론 반도체 A593 삼성전자 IT 가전 A6657 LG 전자 디스플레이 A3649 OCI 머티리얼즈 통신서비스 통신서비스 A32 KT 신규 유틸리티 유틸리티 A1576 한국전력 주 : 업종및종목비중은 216 년 1월 22일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32