CAPE Research Division Company Analysis _ 217/6/16 Analyst 김인필ㆍ2)6923-7351 ㆍipkim m1@capefn.com 가온미디어 (7889KQ NR) 성장잠재력어디까지 보일까? - 국내 KT 기가지니효과시장기대보다높을것으로예상. 해외는기존거래처주문량증가와신규거래처매출가시화 - 스마트홈게이트웨이시장에대한성장잠재력재평가필요. 향후시장확대시시장선점효과나타날것 IP셋탑박스와스마트홈게이트웨이에강점을보유한셋탑박스업체 Ÿ 가온미디어는국내셋탑박스시장점유율 1위업체로경쟁사대비 IP 셋탑박스와스마트홈게이트웨이에강점보유 Ÿ 국내통신사의 IP셋탑박스점유율은 KT와 SKBB 각각 8% 대를기록하고있으며 LGU+ 도 215년거래를시작해점유율을높이고있는과정으로파악 Ÿ 수출비중은 75% 로지역별매출비중은 216년실적기준유럽 25%, 중남미 25%, 국내 25%, 아시아 2%, 중동 / 아프리카 5% 로구성 Ÿ 전체매출의 5% 는 IP기반제품으로구성되어있으며거래업체중대형방송사업자비중이 8% 수준으로안정적실적을구현하고있음글로벌셋탑박스시장에서점유율확대진행중 + 스마트홈게이트웨이의가능성제시 Ÿ 과거셋탑박스시장의구조조정이마무리되고현존하는있는업체중글로벌시장점유율이지속상승하고있다는점이긍정적. 과거 5년간거래처다변화가진행되었으며그중에서대형방송사업자향매출비중이 8% 까지높아지며실적안정성이높아졌으며전방업체의주문량도증가하고있는것으로파악 Ÿ KT 기가지니의독점공급사업자로선정되며향후글로벌스마트홈게이트웨이의시장선점가능성이높아졌다고판단. 글로벌셋탑박스업체중스마트홈게이트웨이제품을대응할수있는사업자가 1-2개밖에없다는점에서향후시장확대시시장선점효과를기대할수있을것으로판단 Stock Data ( 천원 ) 가온미디어 (L) KOSDAQ (pt) 14 8 12 6 1 8 4 6 4 2 2 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 주가 (6/15) 11,5 원 액면가 5 원 시가총액 155십억원 52주최고 / 최저가 13,원 / 9,89 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%).9 13.8 11..6 상대주가 (%) -3.3 3.8 15..1 경영실적전망 단위 213A 214A 215A 216A 217E 매출액 ( 억원 ) 2,893 3,434 3,758 4,369 5,3 영업이익 ( 억원 ) 122 176 23 24 28 영업이익률 (%) 4.2 5.1 5.4 4.7 5.3 순이익 ( 억원 ) 75 113 93 175 23 EPS ( 원 ) 726 1,35 753 1,339 1,715 증감률 (%) 65.9 42.6-27.2 77.7 28.1 PER ( 배 ) 8.1 8.9 14.3 7.9 6.7 PBR ( 배 ).9 1.3 1.4 1.2 1.1 ROE (%) 12.2 15. 1.2 16.2 18.2 EV/EBITDA ( 배 ) 4.4 6.2 6.6 5.9 - 순차입금 ( 억원 ) -1 11 4-4 - 부채비율 (%) 95.6 129.1 121.7 16.8 -
CAPE Company Analysis 217/6/16 CAPE 실적성장과성장잠재력 올해는실적성장과성장잠재력모두입증해주는해 해외시장기존거래처의주문량증가와신규거래처의매출가시화 올해예상매출액순증은약 1, 1,5억원이될것으로판단되며이중약 1,1 억원이해외, 4억원이국내에서늘어날것으로기대. 해외매출은대부분기존거래처의주문량증가를기반할것으로추정. 유럽향매출은약 4억원순증으로 DT( 독일 ) 와 LGI( 네델란드 ) 방송사업자가주문을늘리는것으로판단. 두사업자는 211-212년거래가시작되어 5-6년간거래신뢰를바탕으로주문량을늘리는것으로판단. 중남미방송사업자인 Telmex( 멕시코 ) 와 Telefonica( 스페인 ) 사업자는중남미폭넓은지역에서사업을영위하고있는데동사와거래국가를확대하고있는것으로파악. 이들사업자를통해올해 2억원의매출액순증이발생될것으로추정. 미국통신사인 Layer3와일본케이블사업자 Thinklayer는홈게이트웨이와케이블모뎀단말기를각각 2억원신규주문할것으로예상 국내시장 KT 의 기가지니효과기대 국내매출도 KT의기가지니보급이시장기대치보다빠르게상승하며성장에기여할것으로판단. 올해 KT 기가지니효과는기존셋탑박스대체효과 (Cannibalization) 감안시매출액순증약 4억원예상. 하지만최근 KT의공격적인기가지니마케팅을감안할때 KT의연간목표 5만대를넘어설가능성이높아동사의 KT향실적도시장기대치를상회할것으로추정. KT의기가지니는기존셋탑박스에비해가격이 2배가까이높고수익성측면에서도개선가능성이있다는측면에서긍정적이며특히 KT의스마트게이트웨이시장조기진입으로향후납품경험을통한시장선점효과를기대할수있다는점에서성장잠재력이높아질것으로예상. 현재전세계적셋탑박스업체중스마트홈게이트웨이제품이개발된회사가미미하다는측면에서향후시장확대시수혜가능성은클것으로전망 그림 1. 전송방식별 STB 시장규모 ( 출하량기준 ) 그림 2. 국내방송유형별점유현황 (216 년 ) ( 백만개 ) 35 3 25 Terrestrial Satellite IP Hybrid Cable (%) 지상파 3.3 스카이라이프 5.9 TV 미보유 1.2 IPTV 31.9 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216 217 케이블 57.7 자료 : 방송통신위원회, 케이프투자증권 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/6/16 CAPE Valuation 새로운시장, 성장잠재력재평가 글로벌시장점유율확대, 스마트홈게이트웨이성장잠재력재평가 동사는실적가이던스를통해올해예상실적을매출액 5,3억원 (+ 21.3% YoY), 영업이익 28억원 (+ 37.3% YoY), 지배주주순이익 23억원제시 (+ 31.4% YoY). 현주가는올해실적가이던스기준 P/E 6.7X에서거래. 글로벌시장에서의점유율확대와국내시장에서스마트홈게이트웨이의가능성이제시되었다는점에서현주가는저평가국면으로판단. 특히스마트홈게이트웨이는향후전세계시장에서동사의시장선점효과를기대할수있다는점에서성장잠재력에대한재평가가필요 그림 3. 연도별실적추이 ( 억원 ) 6, 5, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 3 25 4, 2 3, 15 2, 1 1, 5 212 213 214 215 216 217(E) 그림 4. UHD STB 시장규모 ( 출하량기준 ) 그림 5. KT 기가지니의기능 ( 백만개 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 HD STB UHD STB 214 215 216 217E 218E 219E CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/6/16 재무상태표 포괄손익계산서 ( 억원 ) 213A 214A 215A 216A ( 억원 ) 213A 214A 215A 216A 유동자산 1,14 1,6 1,926 2,15 매출액 2,893 3,434 3,758 4,369 현금및현금성자산 211 116 234 452 증가율 (%) 5.7 18.7 9.4 16.3 매출채권및기타채권 539 1,4 1,12 1,41 매출원가 2,422 2,892 3,5 3,629 재고자산 187 434 632 551 매출총이익 471 542 78 74 비유동자산 311 287 291 288 매출총이익률 (%) 16.3 15.8 18.8 16.9 투자자산 9 3 13 16 판매비와관리비 349 366 55 537 유형자산 141 133 176 182 영업이익 122 176 23 24 무형자산 2 19 15 19 영업이익률 (%) 4.2 5.1 5.4 4.7 자산총계 1,325 1,887 2,217 2,393 EBITDA 141 196 226 232 유동부채 583 1, 1,173 1,19 EBITDA M% 4.9 5.7 6. 5.3 매입채무및기타채무 322 699 819 732 영업외손익 -44-43 -79 24 단기차입금 219 217 249 199 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 -6-25 -67 49 비유동부채 65 63 44 217 기타영업외손익 -38-19 -13-25 사채및장기차입금 39 28 25 217 세전이익 78 133 123 228 부채총계 648 1,63 1,217 1,236 법인세비용 3 2 3 53 지배기업소유지분 677 826 1,7 1,169 당기순이익 75 113 93 175 자본금 53 6 67 67 지배주주순이익 75 114 98 18 자본잉여금 363 4 48 481 지배주주순이익률 (%) 2.6 3.3 2.5 4. 이익잉여금 319 426 512 679 비지배주주순이익 -1-5 -4 기타자본 -58-59 -52-58 기타포괄이익 -1-1 4-13 비지배지분 -3-7 -12 총포괄이익 65 112 98 163 자본총계 677 824 1, 1,157 EPS 증가율 (%, 지배 ) 65.9 42.6-27.2 77.7 총차입금 258 245 274 416 이자손익 -17-11 -1-8 순차입금 -7 11 4-4 총외화관련손익 15-14 -55 52 현금흐름표 주요지표 ( 억원 ) 213A 214A 215A 216A 213A 214A 215A 216A 영업활동현금흐름 167-138 43 96 총발행주식수 ( 천주 ) 1,646 11,993 13,48 13,48 영업에서창출된현금흐름 184-12 62 138 시가총액 ( 십억원 ) 62 11 145 142 이자의수취 6 4 1 2 주가 ( 원 ) 5,85 9,19 1,8 1,6 이자의지급 -22-13 -1-8 EPS( 원 ) 726 1,35 753 1,339 배당금수입 BPS( 원 ) 6,845 7,32 7,875 9,28 법인세부담액 -1-9 -11-35 DPS( 원 ) 7 1 1 1 투자활동현금흐름 -22 23-14 -41 PER(X) 8.1 8.9 14.3 7.9 유동자산의감소 ( 증가 ) 23 35 19-4 PBR(X).9 1.3 1.4 1.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -2 6-1 -3 EV/EBITDA(X) 4.4 6.2 6.6 5.9 유형자산감소 ( 증가 ) -16-13 -25-29 ROE(%) 12.2 15. 1.2 16.2 무형자산감소 ( 증가 ) -5-6 -3-11 ROA(%) 5.3 7. 4.5 7.6 재무활동현금흐름 -171 21 93 147 ROIC(%) 2.2 21.7 17. 15.5 사채및차입금증가 ( 감소 ) -253-12 28 142 배당수익률 (%) 1.2 1.1.9.9 자본금및자본잉여금증감 72 43 87 부채비율 (%) 95.6 129.1 121.7 16.8 배당금지급 -5-7 -11-13 순차입금 / 자기자본 (%) -1.1 13.4 4. -3.4 외환환산으로인한현금변동 -1-2 -5 16 유동비율 (%) 174. 16. 164.2 26.6 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 5.5 13.3 18.1 2.4 현금증감 -35-95 118 219 총자산회전율 2. 2.1 1.8 1.9 기초현금 246 212 116 234 매출채권회전율 5.2 4.5 3.7 4.3 기말현금 212 116 234 452 재고자산회전율 12.6 11. 7. 7.4 FCF 152-159 18 67 매입채무회전율 6.6 5.7 4. 4.7 자료 : 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/6/16 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 가온미디어 (7889) 주가및목표주가추이 제시일자 217.6.16 투자의견 NR 목표주가 - 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight [ 투자비율 ] 12개월 매수 (94.38%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (5.62%) * 기준일 217.3.31 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5