COMPANY REPORT 아이센스 (9919.KQ) 제약 / 바이오 / 화장품담당김현태 Tel. (2)24-9546 kim.hyun-tae@shinyoung.com 군계일학 ( 群鷄一鶴 ) 2분기이익개선우리는 213년 2분기에매출액 223억원 (+38.3% yoy), 영업이익 42억원 (+48.2% yoy), 당기순이익 4억원 (+85.3% yoy) 에이를것으로추정. 국내외매출증가와이에따른수익성개선이전망되기때문. 특히 2분기영업이익은종전추정영업이익보다 6.6% 증가할것으로예상. 실적호조를반영해, 213 년및 214 년 EPS를종전대비각각 8.2%, 2.% 상향조정 추가적인파트너확보기대아이센스는 OEM 공급으로아가매트릭스 (AgaMatrix) 와아크레이 (Arkray) 를파트너로확보했음. 또한자체브랜드를파막 (Pharmac) 을통해뉴질랜드시장에독점공급중임. 이러한파트너확보는동사제품의품질경쟁력, 원가경쟁력, 그리고동사의생산경쟁력을입증하는것으로판단. 이러한트랙레코드를기반으로추가적인파트너십확보기대 국내외시장에서동사의점유율상승기대국내외업황을고려해보면, 가격경쟁력과품질경쟁력을확보한업체가점유율확보에유리한것으로판단됨. 또한국가입찰에있어서는생산공급안정성도중요한차별화기준이될것. 이에따라동사의품질, 가격, 생산등경쟁력을기반으로, 점유율상승이가능할것으로기대 목표주가상향, 최선호주로추천목표주가를종전 57, 원에서 65, 원으로올리고, 투자의견매수B 유지. 2분기에양호한이익개선이예상되고, 안정적인매출처를확보해중장기실적개선이가능할것으로전망되기때문. 동사를최선호주로추천함. 우리의헬스케어유니버스종목중펀더멘털이개선되면서중장기이익개선흐름이가장견조할것으로전망되기때문 결산기 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 ( 억원 ) 523 663 887 1,164 1,551 영업이익 ( 억원 ) 92 81 17 248 376 세전손익 ( 억원 ) 92 15 183 271 413 당기순이익 ( 억원 ) 78 89 155 23 351 지배순이익 ( 억원 ) 78 89 155 23 351 EPS( 원 ) 984 1,113 1,741 2,567 3,911 증감률 (%) -27.9 13.1 56.4 47.5 52.3 ROE(%) 14. 13.9 2.2 24. 28.1 PER( 배 ).. 19.8 13.5 8.8 PBR( 배 ).. 3.7 2.9 2.2 EV/EBITDA( 배 ).3.8 12.8 9.1 5.9 참고 : K-IFRS 별도기준으로추정 RA 박세라 Tel. (2)24-957 park.se-ra@shinyoung.com 매수 B( 유지 ) 현재주가 (6/14) 목표주가 (12M, 상향 ) 34,55원 65,원 Key Data ( 기준일 : 213. 6. 14) KOSPI(pt) 1,889 KOSDAQ(pt) 536 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 3,99 발행주식수 ( 천주 ) 8,97 평균거래량 (3M, 주 ) 67,319 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,39 52주최고 / 최저 39,1 / 23,25 52주일간 Beta.7 배당수익률 (13F,%). 외국인지분율 (%) 17.1 주요주주지분율 (%) 차근식외 1인 25.3 아크레이 1.5 Stock Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.1 8... KOSPI 대비상대수익률 2.3 11.5.. Stock Chart ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 아이센스 Relative to KOSPI 12/6 12/1 13/2 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 SHINYOUNG RESEARCH
2 분기이익개선양호 우리는 213년 2분기에매출액 223억원 (+38.3% yoy), 영업이익 42억원 (+48.2% yoy), 당기순이익 4억원 (+85.3% yoy) 에이를것으로추정한다. 국내외매출증가와이에따른수익성개선이실적개선을견인할전망이다. 특히 2분기영업이익은종전추정영업이익보다 6.6% 증가할것으로예상한다. 1분기에보여준비용구조가지속가능할것으로판단되어, 2분기영업이익률이종전추정영업이익률대비 1.2%p 개선이가능할것으로보이기때문이다. 구분 2Q13 YoY QoQ 2Q12 1Q13 종전2Q13 차이 매출액 223 38.3 72.2 161 13 223. 영업이익 42 48.2 267.9 28 11 39 6.6 세전순이익 47 112.6 148.9 22 19 42 1.2 순이익 4 85.3 161.9 21 15 36 1.2 자료 : 아이센스, 신영증권리서치센터 올해원주공장과송도공장의가동률증가에따른원가부담완화와국내외매출호조로, 수익성개선이가능할것으로전망된다. 특히하반기에원주공장의기계설비감가상각이완료되어원가부담이낮아질것으로보이고, 매출증대에따른추가적인수익성개선이가능할것으로예상된다. 이에따라 213 년및 214 년영업이익을각각종전대비 8.5%, 1.9% 상향조정한다. 또한 213 년및 214 년 EPS를종전대비각각 8.2%, 2.% 올린다. 213F 214F 변경후 변경전 변경폭 변경후 변경전 변경폭 매출액 ( 억원 ) 887 887. 1,164 1,164. 영업이익 ( 억원 ) 17 156 8.5 248 244 1.9 영업이익률 (%) 19.1 17.6-21.3 2.9 - 세전손익 ( 억원 ) 183 169 8.2 271 266 2. 순이익 ( 억원 ) 155 143 8.2 23 226 2. EPS( 원 ) 1,741 1,69 8.2 2,567 2,517 2. 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원, %, 원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 212 213 214 매출액 13 161 158 214 192 223 233 238 663 887 1,164 YoY - - - - 47.7 38.3 47.6 11.5 26.7 33.7 31.3 영업이익 11 28 14 28 37 42 45 46 81 17 248 영업이익률 8.8 17.6 8.6 13.2 19.3 18.8 19.1 19.3 12.3 19.1 21.3 YoY - - - - 224.1 48.2 229.3 63.9-11.6 18.4 46.2 세전순이익 19 22 2 44 39 47 49 47 15 183 271 YoY - - - - 17.8 112.6 146.2 7.5 13.4 74.2 48.4 지배순이익 15 21 18 34 32 4 42 41 89 155 23 YoY - - - - 111.6 85.3 127.8 19.8 14.1 73.4 48.4 EPS 1,113 1,741 2,567 YoY 13.1 56.4 47.5 자료 : 아이센스, 신영증권리서치센터 2
추가적인파트너확보기대 아이센스는 OEM 공급으로아가매트릭스 (AgaMatrix) 와아크레이 (Arkray) 를확보했다. 또한자체브랜드를파막 (Pharmac) 을통해뉴질랜드시장에독점공급하고있다. 이러한파트너확보는동사제품의품질경쟁력, 원가경쟁력, 그리고동사의생산경쟁력을입증하는것으로판단한다. 아가매트릭스사는메일오더 (Mail Order) 기업으로, 아이센스의제품만판매하고있다. 아가매트릭스는미국과유럽시장에서판매하고있는데, 특히유럽대형제약사에아이비지스타 (ibgstar) 를납품하고있다. ibgstar 는 211 년 12월 7일미국 FDA 로부터허가를받았고, 본제품은애플아이폰에직접연결될수있는최초의혈당측정기이다. 아이비지스타는아이폰을통해혈당값을기록해보여준다. 자료 : ibgstar, 신영증권리서치센터 자료 : MedGadget, 신영증권리서치센터 아이비지스타를판매하고있는유럽대형제약사는당뇨치료제시장에서높은점유율을차지하고있다. 아이센스가납품하고있는아가매트릭스제품인아이비지스타를선택한것은결국동사혈당스트립의품질경쟁력이글로벌메이저업체제품과동등이상임을반증하는것으로판단된다. 본유럽대형제약사가아이비지스타와함께의욕적으로혈당측정기시장에진출했기에, 브랜드관리측면에서 OEM 공급업체를선별했을것으로추정되기때문이다. 3
아크레이는글로벌혈당측정기시장에서 5위에해당하는업체이고, 일본시장에서 5% 정도의점유율을차지하고있다. 또한전세계에걸쳐사업기반을확보하고있고, 현재 8 이상의국가에제품을판매하고있다. 자료 : 아크레이, 신영증권리서치센터 아크레이는일본, 중국, 미국, 영국, 필리핀등에공장을확보하고있다. 22 년에중국공장을설립했고, 26 년에미국공장, 29 년에영국공장, 211 년에필리핀공장을설립했다. 그런데아크레이는아이센스를선택해송도에전용공장을지었고, OEM 제품을납품받고있다. 이는아크레이의생산제품보다동사의 OEM 납품제품의원가경쟁력이더높음을반증하는것으로판단된다. 동사의 OEM 납품가격은적정마진을포함한것으로추정되고, 그런납품가격이아크레이자체생산한제품의제조원가보다낮기때문에동사의 OEM 을선택한것으로보이기때문이다. 또한아이센스의송도공장생산제품에대해미국 FDA 허가를추진중에있다. 올해하반기에 FDA 허가가예상되고, 내년부터매출발생이가능할전망이다. 미국시장은글로벌메이저혈당측정기업체들이경쟁하는곳인만큼, 동사 OEM 제품의미국시장판매는동사제품의높은품질경쟁력을반증하는것으로판단된다. 아이센스는뉴질랜드정부의품질인증을통해 212 년 9월부터 3년간자체브랜드인케어센스II, 케어센스N, 케어센스 N POP 을뉴질랜드의약품및의료기기정부구매독립기관인파막에독점공급한다. 본뉴질랜드정부의입찰에는글로벌메이저업체들이참여를했다. 특히글로벌 1위업체인로슈와의경쟁에서동사가수주를확보했는데, 이는고무적인성과인것이다. 4
자료 : 아이센스, 자료 : 아이센스 뉴질랜드독점공급은아이센스의가격경쟁력, 품질경쟁력, 생산경쟁력을입증한것이다. 본독점공급은한국가입찰에대한수주인만큼, 가격이중요한요소였을것이다. 뉴질랜드국민의당뇨환자관리에대한것이기에, 혈당측정의정확도가중요한요소였을것이다. 마지막으로뉴질랜드국민에대한단일브랜드공급인만큼, 공급의안정성이중요한요소였을것이다. 따라서아이센스는이러한부분들을충족했기에, 글로벌 1위기업로슈와의경쟁에도, 뉴질랜드정부입찰에서수주에성공한것으로판단된다. 아이센스는복수의해외파트너를확보함으로써, 품질경쟁력, 원가경쟁력, 생산경쟁력등에대한좋은트랙레코드를마련했다. 이에역동적으로변하고있는국내외산업환경에서, 이러한트랙레코드를기반으로추가적인파트너확보가가능할것으로기대한다. 국내외시장에서동사의선전기대 아이센스는국내시장에서점유율이상승추세로, 212 년에 16% 를달성한것으로보인다. 동사의혈당스트립가격이업계최저수준이아니다. 따라서동사의점유율상승은가격경쟁력과함께품질경쟁력에기반한것으로판단된다. (%) 18 16 ( 원 / 개 ) 35 3 14 25 12 2 1 15 8 1 6 4 2 29 21 211 212 5 인포피아미래 3.3G+ 올메디쿠스글루코닥터 로슈아큐첵액티브 아이센스케어센스 SD 코드프리 애보트익시드 존슨앤존슨셀렉트심플 자료 : 아이센스, 신영증권리서치센터 자료 : 지마켓, 신영증권리서치센터 5
글로벌혈당측정기업황은가격인하압력이커지고있고, 정확도에대한요건이강화되고있다. 이에따라업계의판도변화가예상된다. 가격인하압력과관련해, 북유럽국가중심으로국가입찰시장이발생하고있다. 뉴질랜드의사례처럼, 국가단위입찰시장에서는가격이제품결정에있어중요한판단기준이될것으로보여, 결국국가입찰시장확대는혈당스트립가격인하압력을키울것으로판단한다. 또한올해 7월 1일부터, 미국메디케어 (Medicare) 월지원금액이평균 77.9 달러에서 22.47 달러로낮아진다. 메디케어는 65세이상에대한정부의의료보험제도이고, 금번지원금액인하는혈당스트립가격인하압력을키울것으로판단된다. 이러한가격인하압력상승으로인해, 글로벌메이저혈당업체의사업부매각추진과관련한언론보도가있었다. 바이엘은혈당측정기사업부가다른사업부와의상승효과가거의없어매각을추진하다가, 적당한매입자를찾을수없어매각을포기했다. 올해 5월에는로슈의혈당측정사업부매각검토가언론에보도되었다. 참고로바이엘과로슈의 21 년글로벌점유율은각각 15%, 33% 였다. 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 로슈존슨앤존슨바이엘애보트기타 자료 : Global Industry Analysts, 신영증권리서치센터 올해 5월에 ISO 15197:213 체외진단 당뇨병관리에있어자가테스트에대한혈당관리시스템에관한요건 (In vitro diagnostic test systems Reuirements for blood-glucose monitoring systems for self-testing in managing diabetes mellitus) 가발표되었다. ISO 15197:213 은정확도요건을강화한것이골자다. 국내외업황을고려해보면, 가격경쟁력과품질경쟁력을확보한업체가점유율확보에유리한것으로판단된다. 또한국가입찰에있어서는생산공급안정성도중요한차별화기준이될것으로보인다. 따라서동사는해외파트너확보를통해입증되었듯이, 품질경쟁력, 가격경쟁력, 생산경쟁력을가지고있어, 글로벌업황이변화하고있는상황에서, 점유율상승이가능할것으로기대한다. 6
목표주가상향 우리는아이센스의목표주가를종전 57, 원에서 65, 원으로올린다. 이는실적상향을반영한것이고, 12개월선행 EPS에종전과동일한목표 PER 3배를적용한것이다. 동사에대해투자의견매수B를유지힌다. 2분기에양호한이익개선이예상되고, 안정적인매출처를확보해중장기실적개선이가능할것으로전망되기때문이다. 또한국내외혈당측정기시장의업황변동에따른동사의경쟁력부각과이에따른점유율상승이가능할것으로기대되는점도투자에긍정적이다. 우리는동사를최선호주로추천한다. 우리의헬스케어유니버스종목중펀더멘털이개선되면서중장기이익개선흐름이가장견조할것으로전망되기때문이다. ( 천원 ) 12 ( 천원 ) 8 1 8 6 3X 23X 2X 17X 14X 7 6 5 4 4.4X 4.X 3.6X 3.2X 2.8X 4 2 3 2 1 12.1 13.1 14.1 12.1 13.1 14.1 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 7
아이센스 (9919.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12 월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 523 663 887 1,164 1,551 유동자산 373 364 574 858 1,275 증가율 (%) 38.4 26.7 33.7 31.3 33.2 재고자산 147 135 189 248 33 매출원가 327 439 55 74 915 단기금융자산 3 14 14 14 14 원가율 (%) 62.4 66.2 62. 6.5 59. 매출채권및기타채권 12 187 186 243 321 매출총이익 197 224 337 46 636 현금및현금성자산 82 16 172 341 597 매출총이익률 (%) 37.6 33.8 38. 39.5 41. 비유동자산 455 561 514 467 413 판매비와관리비등 15 143 168 212 261 유형자산 413 52 475 426 367 판관비율 (%) 2. 21.5 18.9 18.2 16.8 무형자산 26 2 12 7 4 영업이익 92 81 17 248 376 투자자산 6 13 2 27 34 증가율 (%) 56.7-11.6 18.4 46.2 51.3 기타금융업자산 영업이익률 (%) 17.6 12.3 19.1 21.3 24.2 자산총계 828 925 1,88 1,325 1,688 EBITDA 131 134 238 317 442 유동부채 149 125 131 142 156 EBITDA 마진 (%) 25. 2.2 26.9 27.2 28.5 단기차입금 3 19 19 19 19 순금융손익 -1 15 13 23 37 매입채무및기타채무 54 63 7 8 95 이자손익 3-3 4 11 21 유동성장기부채 75 32 32 32 32 외화관련손익 -4 18 9 12 16 비유동부채 83 111 111 111 111 기타영업외손익 2 8 사채 종속및관계기업관련손익 장기차입금 67 9 9 9 9 법인세차감전계속사업이익 92 15 183 271 413 장기금융부채 계속사업손익법인세비용 14 15 27 41 62 기타금융업부채 계속사업손익 78 89 155 23 351 부채총계 232 236 242 253 268 증가율 (%) 34.1 14.1 73.4 48.4 52.3 지배주주지분 595 689 845 1,72 1,42 세후중단사업손익 자본금 4 4 45 45 45 당기순이익 78 89 155 23 351 자본잉여금 288 294 294 294 294 증가율 (%) 34.1 14.1 73.4 48.4 52.3 기타자본 6 7 7 7 7 순이익률 (%) 15. 13.5 17.5 19.8 22.6 기타포괄이익누계액 -3-6 -1 지배주주지분당기순이익 78 89 155 23 351 이익잉여금 262 348 53 733 1,84 증가율 (%) 34.1 14.1 73.4 48.4 52.3 비지배주주지분 기타포괄이익 1-3 -3-3 -3 자본총계 595 689 845 1,72 1,42 총포괄이익 79 86 152 227 348 총차입금 148 141 141 141 141 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 36 112-45 -214-47 Cashflow Statement Valuation Indicator 12 월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 96 53 168 182 255 Per Share ( 원 ) 당기순이익 78 89 155 23 351 EPS( 지배순이익기준 ) 984 1,113 1,741 2,567 3,911 현금유출이없는비용및수익 7 72 83 87 91 BPS( 지배지분기준 ) 7,424 8,538 9,425 11,956 15,831 유형자산감가상각비 31 44 6 64 64 DPS( 보통주 ) 무형자산상각비 8 8 8 5 3 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -55-94 -46-15 -146 PER( 지배순이익기준 ).. 19.8 13.5 8.8 매출채권의감소 ( 증가 ) -8-97 1-56 -79 PBR( 지배지분기준 ).. 3.7 2.9 2.2 재고자산의감소 ( 증가 ) -42-1 -54-59 -82 EV/EBITDA ( 발표기준 ).3.8 12.8 9.1 5.9 매입채무의증가 ( 감소 ) 3 9 7 11 15 투자활동으로인한현금흐름 -22-136 -17-17 -7 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -3-7 -7-7 -7 12 월결산 ( 억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유형자산의감소 성장성 (%) CAPEX -169-155 -15-15 -5 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -27.9% 13.1% 56.4% 47.5% 52.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 163 17 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 4.9% 2.3% 77.9% 33.2% 39.4% 재무활동으로인한현금흐름 -23 16 1 5 5 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -29 11 ROE( 순이익기준 ) 14.% 13.9% 2.2% 24.% 28.1% 사채의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 14.% 13.9% 2.2% 24.% 28.1% 자본의증가 ( 감소 ) 5 ROIC 13.% 1.6% 17.9% 25.5% 35.7% 기타현금흐름 -4-1 3 안전성 (%) 현금의증가 51-66 157 169 256 부채비율 39.% 34.2% 28.7% 23.6% 18.8% 기초현금 32 82 16 172 341 순차입금비율 6.1% 16.2% -5.3% -19.9% -33.1% 기말현금 82 16 172 341 597 이자보상배율 24. 2.3 42.3 61.9 93.6 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 8
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유계열사관계여부채무이행보증 ELW 주식선물아이센스 - - - - - 아이센스 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 213-6-17 매수 65 213-4-3 매수 57 9