CJ 제일제당 (979) 사업재정비와체질개선지속 음식료 Company Report 218.7.13 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/7/13) 매수 46, 원 342, 원 상승여력 3% 영업이익 (18F, 십억원 ) 821 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 836 EPS 성장률 (18F,%) 19.9 MKT EPS 성장률 (18F,%) 1.7 P/E(18F,x) 6.4 MKT P/E(18F,x) 9. KOSPI 2,31.9 시가총액 ( 십억원 ),148 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 (%) 1.8 외국인보유비중 (%) 21.4 베타 (12M) 일간수익률.97 2 주최저가 ( 원 ) 319, 2 주최고가 ( 원 ) 416, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.4-11. -3.7 상대주가 -4.2-4.4.4 12 11 1 9 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-183 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 8 17.7 17.11 18.3 18.7 18 년 2Q 예상 : 소재와생물자원이익반등에의미 18 년 2Q 실적은매출액 1.6% 증가, 영업이익 11.2% 증가를예상한다. CJ 대한통운과헬 스케어 (CJ 헬스케어, 매각완료 ) 를제외한본업 ( 가공, 소재, 바이오, 생물자원 ) 의실적은매출 액 7.% 증가, 영업이익 47.9% 증가를예상한다. 핵심인가공식품과바이오는보통이지만, 사 업재정비와체질개선을해온소재식품과생물자원에서의이익반등은의미가있다. 가공식품 ( 비중 34.%) 은매출액.9% 성장, 영업이익 4.2% 증가를예상한다. 3 월초가격 인상한품목 ( 햇반, 스팸, 냉동만두, 어묵등, 품목별 6~9% 인상 ) 에서가격저항이생겼고, 판 촉비가증가했기때문이다. 반면, HMR 은 3%, 해외가공식품은 2% 의성장을이어간것으로 본다. 바이오 ( 비중 2.6%) 는매출액 32.4% 증가, 영업이익 87.% 증가를예상한다. 라이 신, 메티오닌, 트립토판, 쓰레오닌등주요제품의스팟가격이 ~18% 정도하락했지만물량 증가와원가절감이있었고, 셀렉타 (17 년 9 월부터연결 ) 의실적이추가되었기때문이다. 사업재정비중인소재식품 ( 비중 18.3%) 은저수익사업축소로매출액이 8.7% 감소하지만, 영업이익은원재료 ( 원당 ) 가격하락, 할인율축소에의한밀가루실질판가회복등으로 91.7% 증 가할전망이다. 17 년 1Q 부터적자를기록하여체질개선중인생물자원 ( 비중 2.9%) 은베트 남의돼지고기가격상승, 인도네시아의원가하락등으로소폭흑자가가능해보인다. 해외가공식품, 국내 HMR, 해외식품 M&A 가핵심 해외가공식품의 18~19 년을보면, 미국은채널확대및제품확장 ( 비비고브랜드확장 ) 으로 1% 이상성장이가능하다. 중국은 B2B 채널과온라인채널확대를통한기초체력보강에초점 을둘전망이다. 베트남은통합생산기지건설투자및인수기업채널이용 (CJ 제일제당제 품판매 ), 러시아는생산 / 판매기반조성을위해투자가있을전망이다. 국내 HMR 은 17 년 2,4 억원에서 18 년에는 3, 억원으로매출이늘어날전망이다. HMR 은 이익보다는신제품개발과설비투자에초점을두고있어, 흑자시기가지연될수있다. 해외식품 M&A 는기업가치를바꿀수있다. CJ 제일제당이미국가공식품기업 Schwan s 를인수 (6 월 7 일, 7 월 6 일 Schwan s 관련공시참조 ) 한다고가정하면, CJ 제일제당은미국의 중부 / 남부지역등으로유통망 ( 물류, 공장, 유통채널확보 ) 을넓혀갈수있다. 또 Schwan s 는공 장효율화 ( 설비교체 ), 원가절감노하우, CJ 제일제당제품판매등에서시너지를기대할수있다. 투자의견매수, 목표주가 46 만원유지 CJ 제일제당은해외가공식품성장, 국내 HMR 성장, 바이오와생물자원에서의체질개선, 소재에서의사업재정비, 해외식품 M&A 가능등으로지속성장이가능하다. Valuation(19 년 PER 16x) 도부담스럽지않은수준이다. 결산기 (12 월 ) 12/1 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 12,924 14,63 16,477 17,883 19,421 21,13 영업이익 ( 십억원 ) 71 844 777 821 918 996 영업이익률 (%).8.8 4.7 4.6 4.7 4.7 순이익 ( 십억원 ) 189 276 37 866 348 371 EPS ( 원 ) 13,73 19,44 2,36 3,99 21,26 22,626 ROE (%) 6.2 8.4 1.9 21.2 7. 7.1 P/E ( 배 ) 28.9 18.8 14.3 6.4 16.1 1.1 P/B ( 배 ) 1.7 1. 1. 1.1 1.1 1. 배당수익률 (%).7.7.8.9 1. 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. CJ 제일제당의 18 년 2Q 실적예상 ( 십억원, %) 2Q17 1Q18 2Q18F 증감률 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,99 4,349 4,323 4,31 1.6 -.6 영업이익 164 21 183 18 11.2-13.1 세전이익 7 112 1,62 1,32 - - 순이익 21 63 646 699 - - 영업이익률 4.2 4.8 4.2 4.3 - - 순이익률. 1.4 14.9 16.2 - - 주 : 헬스케어부문실적 (18 년 4 월 18 일매각완료 ) 은 18 년 2Q 부터제외,17 년헬스케어매출액,28 억원, 영업이익 814 억원, 순이익 469 억원매각차익 ( 매각가격약 1.31 조원, 장부가격약 3 천억원 ) 은약 1 조원예상, 일회성영업외이익으로 18 년 2Q 세전이익과순이익에반영 표 2. CJ제일제당의분기별수익예상 ( 십억원, %) 17 18F 17 18F 19F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 연간 연간 매출액 3,867 3,99 4,411 4,291 4,349 4,323 4,671 4,4 16,477 17,883 19,421 영업이익 192 164 269 1 21 183 26 168 777 821 918 세전이익 12 7 364 24 112 1,62 1 16 84 1,436 81 순이익 82 21 26 11 63 646 12 37 866 348 영업이익률. 4.2 6.1 3. 4.8 4.2.6 3.7 4.7 4.6 4.7 순이익률 2.1..8.2 1.4 14.9 2.2 1.2 2.2 4.8 1.8 매출액증가율 9.4 8.3 19.9 14.7 12. 1.6.9.8 13.1 8. 8.6 영업이익증가율 -17.3-21.9 1.7-4.2 9.2 11.2-3.3 11.7-7.9.8 11.8 세전이익증가율 -38.6-47. 12.4-8.1-1.4 - -7.3 33. 1.6 14.8-9.6 순이익증가율 -33.1 -. 13.9 흑전 -23.8 - -6.1 418.2 34.2 133.9-9.8 표 3. CJ제일제당의 18~19 년수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경사유 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 17,9 19,44 17,883 19,421 -.1 -.1 영업이익 826 93 821 918 -.6-1.8 세전이익 1,449 92 1,436 81 -.9-1.9 순이익 877 37 866 348-1.3-2.4 영업이익률 4.6 4.8 4.6 4.7 - - 순이익률 4.9 1.8 4.8 1.8 - - 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. CJ 제일제당과해외유사기업의주가추이 그림 2. CJ 제일제당과해외유사기업의 PER 비교 (17.1=1) 12 11 Nestle Charoen Pokphand CJCJ Ajinomoto Meihua (x) 2 2 18E 19E 1 9 8 7 CJCJ 1 1 6 17.1 17.3 17. 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18. 18.7 18.9 CJCJ Meihua Kraft Heinz Ajinomoto Nestle Charoen Pokphand Food 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. CJ 제일제당의가공식품매출액전망 그림 4. CJ 제일제당의해외가공식품매출액전망 ( 십억원 (%) 13 가공식품매출액 (L) 2 가공식품매출액증가율 (R) 2 11 1 ( 십억원 ) 7 6 기타 ( 베트남, 러시아등 ) 중국미국 9 1 4 7 3 2-1 3-1 14 1 16 17 18F 19F 그림. CJ 제일제당의 HMR 매출액전망 그림 6. CJ 제일제당의바이오매출액과영업이익전망 ( 십억원 ) 4 3 2 1 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 바이오매출액 (L) 1 바이오영업이익 (R) 6 4 2 8 6 4 2 1 16 17 18F 19F -2 주 : 17 년 3Q(9 월 ~) 부터셀렉타 ( 브라질발효대두박업체 ) 실적반영 그림 7. CJ제일제당의소재식품영업이익전망 ( 십억원 ) 소재식품영업이익 (L) (%) 소재식품영업이익률 (R) 1 4 12 3 9 2 6 1 3-1 -3 그림 8. CJ제일제당의생물자원영업이익전망 ( 십억원 ) (%) 생물자원영업이익 (L) 2 생물자원영업이익률 (R) 2 4 3 1 2 1 1-1 - -2-2 -6-1 -3 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (979) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 16,477 17,883 19,421 21,13 유동자산 4,963,968 6,38 6,666 매출원가 12,922 14,139 1,3 16,729 현금및현금성자산 91 1,342 1,333 1,179 매출총이익 3, 3,744 4,66 4,41 매출채권및기타채권 2,441 2,83 2,821 3,9 판매비와관리비 2,778 2,923 3,148 3,4 재고자산 1,34 1,379 1,6 1,639 조정영업이익 777 821 918 996 기타유동자산 627 664 72 789 영업이익 777 821 918 996 비유동자산 11,9 12,96 13,184 13,97 비영업손익 -193 61-337 -378 관계기업투자등 16 17 191 27 금융손익 -18-1 -169-169 유형자산 8,179 9,378 9,68 1,1 관계기업등투자손익 - 2 9 12 무형자산 2,78 2,62 2,68 2,33 세전계속사업손익 84 1,436 81 618 자산총계 16,868 18,934 19,69 2,263 계속사업법인세비용 172 13 174 18 유동부채,497 6,3 6,93 6,848 계속사업이익 413 924 46 432 매입채무및기타채무 2,6 2,111 2,3 2,468 중단사업이익 단기금융부채 2,887 3,611 3,62 3,688 당기순이익 413 924 46 432 기타유동부채 83 636 692 지배주주 37 866 348 371 비유동부채,227,41,389,42 비지배주주 43 8 8 62 장기금융부채 4,318 4,438 4,338 4,38 총포괄이익 -2 9 46 432 기타비유동부채 99 963 1,1 1,144 지배주주 14 29 22 24 부채총계 1,724 11,7 11,982 12,3 비지배주주 -67 426 181 193 지배주주지분 3,37 4,798,98,413 EBITDA 1,343 1,474 1,616 1,728 자본금 73 82 82 82 FCF -27 729 27 182 자본잉여금 93 1,46 1,46 1,46 EBITDA 마진율 (%) 8.2 8.2 8.3 8.2 이익잉여금 2,93 3,681 3,982 4,296 영업이익률 (%) 4.7 4.6 4.7 4.7 비지배주주지분 2,769 2,43 2,488 2, 지배주주귀속순이익률 (%) 2.2 4.8 1.8 1.8 자본총계 6,144 7,228 7,86 7,963 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 1,181 1,96 1,27 1,232 P/E (x) 14.3 6.4 16.1 1.1 당기순이익 413 924 46 432 P/CF (x) 4. 2.4 3.9 3.7 비현금수익비용가감 94 1,397 1,4 1,83 P/B (x) 1. 1.1 1.1 1. 유형자산감가상각비 467 62 611 648 EV/EBITDA (x) 1. 9.6 8.8 8.3 무형자산상각비 99 9 87 8 EPS ( 원 ) 2,36 3,99 21,26 22,626 기타 338 74 342 3 CFPS ( 원 ) 9,821 143,696 88,313 92,41 영업활동으로인한자산및부채의변동 -24 146-6 -98 BPS ( 원 ) 239,61 299,11 317,338 336,37 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -273 43-219 -229 DPS ( 원 ) 3, 3, 3, 3, 재고자산감소 ( 증가 ) 8-9 -127-133 배당성향 (%) 9.3 4.8 12.7 11.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 41-196 12 8 배당수익률 (%).8.9 1. 1. 법인세납부 -112-1 -174-18 매출액증가율 (%) 13.1 8. 8.6 8.8 투자활동으로인한현금흐름 -1,464-829 -1,47-1,12 EBITDA 증가율 (%) -2.3 9.8 9.6 6.9 유형자산처분 ( 취득 ) -1,424-1,39-1, -1, 조정영업이익증가율 (%) -7.9.7 11.8 8. 무형자산감소 ( 증가 ) -79 77-3 - EPS증가율 (%) 34.1 19.9-6.3 6.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 497-3 -2-4 매출채권회전율 ( 회 ) 7.7 7.7 7.8 7.8 기타투자활동 -48 163 3 34 재고자산회전율 ( 회 ) 12.8 13.3 13. 13.4 재무활동으로인한현금흐름 26 73-31 -244 매입채무회전율 ( 회 ) 1.7 1.9 11.3 11.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 499 84-9 6 ROA (%) 2..2 2.1 2.2 자본의증가 ( 감소 ) 6 62 ROE (%) 1.9 21.2 7. 7.1 배당금의지급 - - -48-48 ROIC (%) 4. 4.3..3 기타재무활동 -19-1,347-23 -22 부채비율 (%) 174.6 161.9 17.9 14. 현금의증가 -4 71-9 -14 유동비율 (%) 9.3 94.7 96.8 97.3 기초현금 644 91 1,342 1,333 순차입금 / 자기자본 (%) 13.7 89.2 84. 81.8 기말현금 91 1,342 1,333 1,179 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 4.3 4. 4.9 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, CJ제일제당 CJ제일제당 (979), 218.2.8 매수 46, - - 218.1.1 매수 48, -24.28-18.33 4, 217.1.13 매수 4, -14.77-7.6 3, 217.8.4 매수 43, -17.72-1.12 2, 217.6.13 매수 46, -2.96-16.41 1, 217..11 매수 44, -1.37-12. 217.1.31 매수 46, -23.3-19.13 16.7 17.7 18.7 216.2.4 매수, -2.34-18.7 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 CJ 제일제당을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research