2015 년 7 월 6 일 한국사이버결제 (060250) 페이코그랜드오픈초기가입자동향주목 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr 다수의긍정적인성장성포인트보유 1) 올해부터소셜커머스업체취급비중대폭확대 ( 쿠팡 : 작년쿠팡거래액중동사취급비중 15% 미만, 올해말엔 35-40% 까지확대계획. 위메프 : 올해부터신규취급. 올해말위메프거래액중동사취급비중 50% 까지확대할계획 ). 2) 간편결제페이코성장잠재력풍부 ( 간편결제활성화시결제포기율축소등으로결제액증가효과기대, 기존일반신용카드결제와달리간편결제는온라인 / 모바일외오프라인결제에서도 PG Fee 발생, 기존자체 PG 서비스제공하던대형업체들도앱방식의간편결제시장에서는가입자기반이큰소수상위결제앱들은결제수단으로연동불가피 ) 페이코경쟁력우위요소풍부 1) NHH 엔터테인먼트가공격적마케팅주도. 2) 기존 7 만여개온라인 / 모바일몰가맹점을페이코가맹점으로전환가능. 3) 기존 20 만여개오프라인 VAN 가맹점을페이코의오프라인결제가맹점으로할용가능. 4) 티켓링크 ( 회원수미공개 ), Mr Tong( 회원수 200 만명 ), 한게임 ( 회원수 1,000 만명 ), 네오위즈인터넷 ( 회원수 2,000 만명 ) 등페이코의잠재고객으로활용할수있는다수의회원 Pool 보유. 5) 자회사 ( 지분 50%) MC PAY 통해 3-4 만원짜리저가형 NFC 단말기공급이가능하여오프라인결제가맹확확보유리 ( 우선전국 230 만개오프라인 VAN 가맹점의 5% 인 11 만개에대해저가형단말기보급하는것이 1 차목표 ) 목표주가 41,000 원, 투자의견 Hold 로커버리지개시. 다좋은데밸류에이션부담 1) 작년말핀테크이슈가핫이슈로등장할무렵 NHN 엔터테인먼트피인수로인한페이코기대감이폭발하면서주가가급등함에따라밸류에이션은매우타이트한수준. 2) 주가가미리올라밸류에이션이타이트한상황이라투자의견 Hold 로커버리지개시하나, 향후페이코향방에따라긍정적가치변화요인발생가능성상존. 3) 7 월페이코그랜드오픈후본격마케팅시가입자확보동향및오프라인결제매출증가추이등살펴야 Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 1,371 1,540 2,043 2,839 3,447 증감률 3.3 12.3 32.7 38.9 21.4 영업이익 84 88 130 208 292 순이익 71 84 128 184 253 EPS 566 498 708 1,021 1,400 증감률 47.4-12.0 42.0 44.2 37.2 BPS 2,677 4,612 4,983 5,968 7,371 PER 19.1 53.6 52.4 36.3 26.5 PBR 4.0 5.8 7.4 6.2 5.0 EV/EBITDA 6.3 19.5 21.5 14.2 10.0 영업이익률 6.1 5.7 6.4 7.3 8.5 EBITDA Margin 11.1 12.0 12.4 12.5 13.4 ROE 20.8 13.8 14.2 17.6 20.0 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 목표주가현재주가컨센서스대비상회부합 Stock Data KOSDAQ (7/3) 시가총액발행주식수 Hold (initiation) 41,000 원 37,050 원 하회 769.26pt 6,697 억원 18,074 천주 52 주최고가 / 최저가 39,400 원 /8,350 원 90 일일평균거래대금 109 억원 외국인지분율 0.9% 배당수익률 (15.12E) 0.0% BPS(15.12E) 4,964 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 0.9% 6 개월 1.7% 12 개월 -2.9% 주주구성 NHN 엔터테인먼트외 6 40.1% Stock Price 한국사이버결제 KOSDAQ 45,000 900 40,000 800 35,000 700 30,000 600 25,000 500 20,000 400 15,000 300 10,000 200 5,000 100 0 0 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 실적전망 2015 년영업실적전망 2015 년매출가이디언스, YoY 30% 회사측의 2015 년매출가이디언스는 YoY 30% 이다. 이는간편결제페이코관련매출성장성제고, 쿠팡물량취급비중증가, 위메프물량신규취급및 2015 년기준 50% 정도비중흡수계획등을감안하여산정한것이다. 2015E : 매출 2,043 억원 (YoY 33%), 영업이익 130 억원 (YoY 47%, OPM 6.4%) 2015 년연결실적은매출 2,043 억원, 영업이익 130 억원으로서전년대비매출은 33%, 영업이익은 47% 증가할것으로전망한다. 1Q15 매출은 YoY 12% 에그쳐회사측의 2015 년매출 YoY 가이디언스 30% 대비부진했다. 그러나, 동사의 2015 년분기별매출은 2Q15 이후분기를거듭할수록가파르게증가할것으로전망한다. 쿠팡물량취급비중이지속적으로증가하고, 위메프물량취급비중은 3Q15 부터대폭상승하며, 7 월이후에는 NHN 엔터테인먼트의페이코마케팅본격화로페이코관련매출도큰폭으로증가할것으로예상하기때문이다. 1Q15 매출 406 억원 (YoY 12%), 영업이익 24 억원 (YoY -14%, OPM 5.8%) 2Q15E 매출 434 억원 (YoY 18%), 영업이익 25 억원 (YoY 0%, OPM 5.7%) 3Q15E 매출 559 억원 (YoY 38%), 영업이익 46 억원 (YoY 60%, OPM 8.2%) 4Q15E 매출 644 억원 (YoY 59%), 영업이익 36 억원 (YoY 366%, OPM 5.6%) 2016 년이후영업실적전망 2016E : 매출 2,839 억원 (YoY 39%), 영업이익 208 억원 (YoY 60%, OPM 7.3%) 2016 년연결실적은매출 2,8397 억원, 영업이익 208 억원으로서전년대비매출은 39%, 영업이익은 60% 증가할것으로전망한다. 2016 년실적이가파르게성장할것으로전망하는것은쿠팡, 위메프취급물량의연간 Fully 적용효과및간편결제페이코관련매출성장이더욱강화될것으로예상하기때문이다. 2017 년이후에도고성장지속전망동사매출은 2017 년 21%, 2018 년 16% 증가등장기적으로도고성장이지속될것으로전망한다. 당사에서는동사의페이코를통한오프라인결제시장성장잠재력을높게평가한다. 이베스트투자증권리서치센터 2
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 표 1 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 406 434 559 644 642 658 737 802 결제사업 ( 온라인 ) 329 350 465 543 540 549 624 685 PG 수수료 312 332 446 524 521 529 604 665 기타 ( 온라인 VAN) 17 19 18 19 19 20 20 20 VAN 사업 ( 오프라인 ) 76 84 94 102 102 109 114 117 VAN 수수료 74 82 92 99 100 107 111 114 상품매출 ( 단말기 ) 2 2 2 3 2 2 3 3 영업비용 382 410 513 609 589 606 677 759 인건비 19 20 20 24 20 21 22 26 지급수수료 317 338 441 517 513 524 594 656 유무형자산상각비 28 29 31 36 34 35 36 41 광고판촉비 1 1 1 1 1 1 1 1 기타 18 21 21 31 22 25 24 35 영업이익 24 25 46 36 53 52 60 42 영업이익률 (%) 5.8 5.7 8.2 5.6 8.2 7.9 8.2 5.3 EBITDA 51 54 76 72 86 87 97 84 EBITDA Margin(%) 12.7 12.5 13.7 11.1 13.5 13.3 13.1 10.4 순이익 27 26 40 35 48 45 52 40 순이익률 (%) 6.6 6.0 7.2 5.4 7.4 6.9 7.0 4.9 순이익 ( 지배주주 ) 28 27 40 36 49 47 52 41 전체순이익대비비중 (%) 102.2 103.0 100.3 103.8 102.2 103.0 100.3 103.8 QoQ(%) 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 0.0 7.1 28.6 15.3-0.3 2.4 12.1 8.7 결제사업 ( 온라인 ) 0.4 6.3 32.8 16.8-0.6 1.6 13.7 9.8 PG 수수료 0.4 6.3 34.6 17.4-0.6 1.5 14.2 10.0 기타 ( 온라인 VAN) -0.7 6.1-0.6 1.6-0.6 5.5-0.5 1.4 VAN 사업 ( 오프라인 ) -1.8 10.7 11.5 7.9 0.9 6.7 4.2 2.8 VAN 수수료 -0.5 10.7 11.6 8.0 1.3 6.7 4.1 2.8 상품매출 ( 단말기 ) -33.2 10.1 7.5 5.0-15.5 9.7 7.3 4.8 영업이익 206.1 5.9 83.3-21.5 47.7-1.8 16.2-29.8 EBITDA 42.1 5.8 40.4-6.2 20.7 0.9 10.9-13.5 순이익 81.5-3.6 54.9-13.7 37.2-4.8 14.1-23.4 순이익 ( 지배주주 ) 77.2-2.8 50.9-10.7 35.0-4.0 11.1-20.7 YoY(%) 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 12.4 17.7 38.4 58.8 58.3 51.4 31.9 24.4 결제사업 ( 온라인 ) 11.6 19.4 42.7 65.5 63.9 56.7 34.1 26.1 PG 수수료 11.9 20.2 44.7 68.8 67.1 59.5 35.3 26.8 기타 ( 온라인 VAN) 6.9 6.5 6.7 6.4 6.5 5.9 6.0 5.8 VAN 사업 ( 오프라인 ) 15.7 11.1 20.6 30.8 34.4 29.6 21.1 15.3 VAN 수수료 18.8 12.3 23.0 32.8 35.2 30.3 21.5 15.6 상품매출 ( 단말기 ) -40.5-20.0-30.0-17.0 5.0 4.6 4.4 4.2 영업이익 -13.5-0.1 59.7 366.4 125.0 108.6 32.3 18.3 EBITDA 6.1 13.8 44.7 97.8 68.1 60.3 26.7 16.9 순이익 20.0 13.0 67.6 134.0 76.8 74.7 28.7 14.2 순이익 ( 지배주주 ) 20.6 13.5 68.5 132.1 76.8 74.7 28.7 14.2 주 ) K-IFRS 연결기준 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 표 2 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,371 1,540 2,043 2,839 3,447 3,988 4,467 4,952 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,687 2,396 2,954 3,453 3,893 4,340 PG 수수료 1,067 1,174 1,614 2,319 2,873 3,368 3,804 4,247 기타 ( 온라인 VAN) 58 69 73 77 82 86 89 93 VAN 사업 ( 오프라인 ) 247 297 356 443 493 535 574 612 VAN 수수료 232 284 347 433 482 524 563 601 상품매출 ( 단말기 ) 15 13 9 10 10 11 11 11 영업비용 1,288 1,451 1,913 2,631 3,155 3,627 4,048 4,473 인건비 75 78 83 89 93 97 101 104 지급수수료 1,083 1,195 1,613 2,286 2,770 3,201 3,582 3,966 유무형자산상각비 69 97 124 146 168 191 214 237 광고판촉비 3 5 4 4 5 5 6 6 기타 58 77 90 106 119 133 146 160 영업이익 84 88 130 208 292 362 419 479 영업이익률 (%) 6.1 5.7 6.4 7.3 8.5 9.1 9.4 9.7 EBITDA 153 185 254 354 460 552 633 716 EBITDA Margin(%) 11.1 12.0 12.4 12.5 13.4 13.9 14.2 14.5 순이익 71 84 128 184 253 310 358 408 순이익률 (%) 5.2 5.5 6.3 6.5 7.3 7.8 8.0 8.2 지배주주순이익 72 86 131 189 259 317 366 417 전체순이익대비비중 (%) 101.5 101.9 102.2 102.2 102.2 102.2 102.2 102.2 EPS 566 498 708 1,021 1,400 1,716 1,981 2,256 EPS( 지배주주 ) 575 508 723 1,043 1,431 1,754 2,025 2,306 YoY(%) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 3.3 12.3 32.7 38.9 21.4 15.7 12.0 10.9 결제사업 ( 온라인 ) 4.6 10.5 35.8 42.0 23.3 16.9 12.7 11.5 PG 수수료 2.2 10.0 37.5 43.7 23.9 17.2 13.0 11.7 기타 ( 온라인 VAN) 85.8 18.5 6.6 6.0 5.4 4.9 4.4 4.0 VAN 사업 ( 오프라인 ) -2.2 20.4 19.7 24.3 11.3 8.6 7.3 6.6 VAN 수수료 -2.0 22.8 21.9 24.8 11.5 8.7 7.4 6.7 상품매출 ( 단말기 ) -5.2-15.3-27.5 4.5 4.1 3.7 3.3 3.0 영업이익 46.8 5.5 46.9 59.9 40.6 23.7 15.9 14.2 EBITDA 52.3 21.4 37.0 39.5 30.0 20.0 14.6 13.1 순이익 54.5 19.0 51.7 44.2 37.2 22.6 15.4 13.9 순이익 ( 지배주주 ) 53.3 19.5 52.2 44.2 37.2 22.6 15.4 13.9 EPS 47.4-12.0 42.0 44.2 37.2 22.6 15.4 13.9 EPS( 지배주주 ) 46.2-11.6 42.4 44.2 37.2 22.6 15.4 13.9 주 ) K-IFRS 연결기준 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 2015 년이후한국사이버결제성장성핵심포인트 1. 소셜커머스업체취급비중확대 : 쿠팡, 티몬취급비중확대 + 위메프신규취급단일가맹점기준 PG 사최고의고객은소셜커머스업체들이다. 한국의 Big 3 소셜커머스는위메프, 쿠팡, 티몬등이며각각한국소셜커머스시장의 30% 정도의 M/S 를차지하고있다. 동사는 2014 년까지전체매출대비소셜커머스업종의존도가 PG 사 Big 3(KG 이니시스, LG 유플러스, 한국사이버결제 ) 중가장낮았다. 쿠팡의경우 2014 년연간거래액이 2 조원을돌파했으며이중모바일결제비중이 70% 이상이었다. 동사의 2014 년쿠팡물량취급비중은쿠팡연간거래액의 15%(0.3 조원 ) 미만이었다. 그러나, 2015 년들어쿠팡에대한영업을공격적으로진행하고있으며이결과 1Q15 에는쿠팡거래액중동사취급비중은 20% 정도까지상승했다. 회사측에서는 2015 년말에는쿠팡거래액중동사최급비중을 35-40% 까지늘리는것을목표로하고있다. 쿠팡과마찬가지로티몬에대해서도 2015 년들어공격적영업을진행하고있으며티몬거래액중동사취급비중도꾸준히확대되고있는것으로추산된다. 특히, 2015 년부터위메프물량이신규유입된다는점을주목할필요가있다. 위메프는 2014 년까지는 KG 이니시스가거의대부분을취급하고있었으나 2015 년부터는 PG 사 Big 3 중나머지두업체인 LG 유플러스, 한국사이버결제에도문호가개방이되었다. 2015 년들어동사에게도위메프물량이유입되고있으나 1-6 월까지는한시적으로 LG 유플러스에게물량이집중됨에따라 2Q15 까지는위메프물량유입에따른매출증가효과는제한적일것으로전망된다. 그러나, 3Q15 부터는 Lock(LG 유플러스집중 ) 이풀림에따라동사의위메프취급물량이가파르게증가할것으로전망된다. 회사측에서는 2015 년말에는위메프거래액의 50% 를취급할계획을갖고있다. 그림 1 시장점유율현황 옥션 30% 기타 3% G 마켓 35% 기타 10% 쿠팡 30% 오픈마켓 티몬 30% 소셜커머스 11 번가 32% 위메프 30% 자료 : 한국사이버결제 IR 자료 ( 각각한국경제, 디지털데일리인용 ), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 2. 간편결제페이코성장잠재력 : 결제포기율축소, 오프라인 PG 신규, 자체 PG 서비스시장개방 1) 주요간편결제현황 현재까지출시된한국의주요간편결제서비스동향은아래 [ 표 1] 을참조하기바란다. 표 3 현재출시된주요간편결제비교 회사명 서비스명 출시시기 주요특징 인증방식 NHN엔터테인먼트 / 한국사이버결제 페이코 (PAYCO) 15 년 7 월그랜드오픈예정 (KCP 의기존간편결제퀵페이는 PAYCO 간편결제로전환예정 ) KCP 의온 / 오프라인가맹점 (7 만여개 /20 만여개 ) 인프라 간편결제회원모집에한게임, 티켓링크, 벅스뮤직등의기존회원활용 PIN 번호 인터넷 다음카카오카카오페이 2014 년 11 월 PG 사는 LG CNS 국내최초출시간편결제 PIN 번호 네이버 네이버페이 2015년 6월 ( 예정 ) 1500만가입자, 5만여개가맹점 보유 PIN 번호지문인식비인증원클릭 SK 플래닛시럽페이 2015 년 4 월 11 번가와연계 별도인증없이최대 200 만원까지즉시결제 PIN 번호 KG 이니시스케이페이 2014 년 12 월 10 만여개가맹점보유 PIN 번호그래픽인증 PG LG 유플러스페이나우플러스 2014 년 8 월 10 만여개가맹점보유 PIN 번호패턴, 그래픽인증 디바이스 페이게이트 오픈페이 스마트폰카메라로신용카드 찍어서카드정보저장 삼성전자삼성페이 2015년 9월 NFC방식외기존신용카드와동일한마그네틱보안전송 (MST방식) 적용 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 금액인증 생체인증 2) 페이코 (PAYCO) 경쟁력우위요소점검 1 NHN 엔터테인먼트가간편결제페이코마케팅을주도한다. NHN 엔터테인먼트의페이코마케팅비예산은 1,200 억원 ( 이용자모집 720 억원, 플랫폼광고 240 억원, 가맹점모집 240 억원정도로구분 ) 이다. 페이코마케팅비는 1,200 억원이다집행되지는않을가능성도있으나, 여하튼 NHN 엔터테인먼트가주도하여공격적인마케팅을단행할것임은분명하다. 2 한국사이버결제의기존온라인 / 모바일몰일반신용카드결제의 7 만여개가맹점을페이코가맹점으로그대로활용할수있다. 올해초부터동사기존 7 만여개가맹점은꾸준히동사간편결제퀵페이 ( 동사와 NHN 엔터테인먼트공동간편결제페이코출시전동사가이미출시한간편결제. 7 월페이코그랜드오픈시페이코로통합예정 ) 로전환되고있으며 6 월말기준 2-3 만여개는퀵페이로결제서비스가진행중이다. 이베스트투자증권리서치센터 6
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 3 한국사이버결제의기존 20 만여개오프라인 VAN 가맹점을페이코의모바일오프라인결제교두보로활용할수있다. 오프라인결제시장이온라인결제시장보다훨씬크다.(2014 년한국신용카드결제시장 600 조원. 온라인 / 모바일신용카드결제시장 55 조원, 오프라인신용카드결제시장 545 조원 ) 동사는국내오프라인 VAN 시장에서가맹점기준 M/S 9%( 동사가맹점 20 여만개, 한국시장전체가맹점 230 만개 ), 결제건수기준 M/S 4% 를차지하고있다. 4 티켓링크 ( 회원수미공개 ), Mr Tong( 회원 200 만명 ), 한게임 ( 회원 1,000 만명 ), 네오위즈인터넷 ( 회원 2,000 만명 ) 등페이코의잠재고객으로활용할수있는다수의회원 Pool 를보유하고있다. 5 한국사이버결제자회사 ( 지분율 50%) MC PAY 를통해 3-4 만원짜리저가형 NFC 단말기를공급할수있다는점은페이코의모바일오프라인결제핵심경쟁력우위요소이다. 보통일반 VAN 단말기는대당 20 만원정도라 VAN 단말기확산이어렵다는점은간편결제서비스의오프라인결제시장진출최대걸림돌이기도하다. 그러나, 동사는 MC PAY 를통해 3-4 만원짜리저가형단말기공급이가능하여타간편결제에비해오프라인결제시장진출이용이하다. 동사는전국 230 만개오프라인 VAN 가맹점의 5% 정도인 11 만개정도에대해 MC PAY 의저가형단말기를공급하는것으로 1 차목표로삼고있다. 그림 2 PAYCO( 통합결제플랫폼 ) 인프라활용 경쟁력우위요소 가맹점 (KCP) 회원 (Membership) 오프라인결제경쟁력 마케팅 Online: Offline: 약 70,000개약 200,000개 Mr Tong: 약 200만명 한게임 : 약 1,000만명 티켓링크 : 미공개 네오위즈인터 : 약 2,000만명 KCP 자회사 MC PAY 활용한저가형 NFC 단말기보급 - 전국 230 만개오프라인 VAN 가맹점의 5% 인 11 만개정도 1 차 Target, 3-4 만원짜리저가형 NFC 단말기공급 NHN 엔터테인먼트마케팅주도 (1,200 억원마케팅비책정 ) - 이용자 ( 회원 ) 모집 720 억원 - 플랫폼광고 240 억원 - 가맹점모집 240 억원 자료 : 이베스트증권리서치본부 3) 페이코중장기성장성점검 : 결제포기율축소, 오프라인 PG 신규, 자체 PG 서비스시장개방 1 온라인 / 모바일몰결제의경우간편결제에의한신용카드결제와기존일반신용카드결제는기본적으론상호커니벌관계이다. 즉, 동사의온라인 / 모바일몰 7 만여가맹점이페이코를결제수단으로도입하더라도그자체로서결제이용자수가증가하거나이용자당결제건수나결제액이증가하는것은아니다. 그러나, 간편결제가활성화되면그자체만으로도기존일반신용카드결제대비다소의결제액증가효과가기대된다. 결제포기율축소, 간편함에따른충동구매등으로대략 10% 정도의자연스런결제액증가효과가나타날것으로업계에서는보고있다. 이베스트투자증권리서치센터 7
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 3 기존일반신용카드결제는온라인 / 모바일몰거래에서만 PG 수수료가발생했으나 ( 종량제 PG Fee. 거래액의 2.5-3%), 간편결제에서는온라인 / 모바일몰외오프라인결제에서도 PG 수수료가발생한다. 즉, 기존일반신용카드결제에서는오프라인결제의경우 PG Fee 는없고건당 100 원의 VAN Fee 만발생했으나간편결제에서는오프라인결제에대해서도건당 100 원의 VAN Fee 는물론거래액의 2.5-3% 의 PG Fee 가발생한다. 신용카드결제시장은온라인 / 모바일결제시장보다오프라인결제시장이훨씬크므로 ( 작년신용카드결제시장 600 조원. 온라인 / 모바일 55 조원, 오프라인 545 조원 ) 간편결제라는앱방식의새로운서비스의출현으로인해거대한오프라인신용카드결제시장에대해서도 PG 영업이가능하게된것이다. 4 간편결제서비스가활성화되면기존의자체 PG 서비스시장도자연스럽게개방될것으로전망된다. 2014 년 PG 시장은 55 조원 ( 온라인 / 모바일신용카드결제시장 ) 정도였는데이중 PG 사들의타겟시장은절반이조금안되는 27 조원정도였다. 즉, 나머지 28 조원은외부 PG 사에대해결제대행을맡기는것이아니라자체 PG 솔루션을통해자체적으로결제를해결하는자체 PG 서비스시장이었다. 자체 PG 서비스를제공하는업종은오픈마켓 ( 인터파크, 이베이등. 인터파크는올해 5 월 KG 이니시스와신규가맹 ), 홈쇼핑, 대기업계열쇼핑몰 ( 롯데닷컴등 ) 등이었다. 자체 PG 서비스제공업체들은자체몰에대한결제를외부에아웃소싱으로맡기지않고직접수행하기만할뿐외부몰에대해서 PG 업무를수행하는것은아니다. 간편결제시장이활성화되면자체 PG 서비스를제공해왔던대형업체들의경우시중에출시된몇개의경쟁력있는간편결제는결제수단에추가해야하는상황이되었다. PG 마케팅의양대축은가맹점 ( 몰 ) 과가입자 ( 이용자 ) 이다. 기존일반신용카드결제의경우 PG 업체들은가맹점마케팅만하면되었다. 그러나, 간편결제는앱방식으로서특정앱다운로드, 카드등록, 이용등모든절차가이용자의의지와의사결정에따라결정되기때문에가맹점확보못지않게가입자확보도중요하게되었으며다수의가입자가확보된간편결제앱에대해선자체 PG 서비스를제공하던대형업체들도결제수단으로연동하지않을수없게된것이다. 여러간편결제중에서도편리성, 보안성, 각종프로모션혜택, 호환성등에서이용자들이특별히선호하는소수의상위서비스가추려질것이며이들상위결제서비스는자체 PG 서비스를제공하던대부분의대형업체들이결제수단으로추가할것으로전망된다. 물론페이코도그중하나가될가능성이매우크다고판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 8
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 Valuation & 투자의견 성장성관련포인트다수. 그러나, 다좋은데밸류에이션은부담스런상태앞에서언급했던여러가지긍정적인성장성포인트등을반영하여 2015 년이후실적전망을상당수준공격적으로단행했다. 그럼에도불구하고동사현재주가는지배주주순이익기준 15E EPS 대비 PER 51.2 배, 16E EPS 대비 PER 35.5 배로서한국소프트웨어업종의평균 PER(15E EPS 대비 26.8 배, 16E EPS 대비 21.1 배 ) 대비거의 2 배나높다. 그리고, 당사의동사에대한지배주주순이익기준 16, 17 년 EPS YoY 전망치 ( 각각 44.2%, 37.2%) 에비해서도동사현재주가의 15E, 16E EPS 대비 PER 는과도하게높다. 즉, 재미있고, 기대되는성장성포인트들을다수보유하고있다는점은긍정적인데문제는작년말핀테크이슈가시장의핫이슈로등장할무렵 NHN 엔터테인먼트피인수로인한페이코기대감이폭발하면서주가가급등함에따라밸류에이션이타이트한수준이라는점이부담스럽다. 표 4 한국소프트웹어업종 PER 현황 ( 단위 : 배 ) 업종평균 PER 15E EPS 대비 16E EPS 대비 IT 서비스 24.9 23.0 패키지소프웨어 17.0 12.4 인터넷소프트웨어와서비스 34.7 25.9 게임소프트웨어와서비스 21.7 13.4 소프트웨어업종평균 26.7 21.1 IT 서비스 게임 S/W & 서비스 패키지 S/W 인터넷 S/W & 서비스 씨아이테크 드래곤플라이 더존비즈온 디지틀조선 미래아이앤지 엔씨소프트 한글과컴퓨터 NAVER 쌍용정보통신 넥슨지티 다우데이타 다음카카오 동부 네오위즈홀딩스 누리텔레콤 KTH 삼성에스디에스 한빛소프트 인프라웨어 지어소프트 대신정보통신 이스트소프트 토탈소프트 옴니텔 포스코 ICT 소프트맥스 이니텍 필링크 다우기술 와이디온라인 안랩 SK 컴즈 현대정보기술 액토즈소프트 소프트포럼 아프리카 TV SK C&C 엠게임 서호전기 유엔젤 신세계 I&C 게임빌 이글루시큐리티 아로마소프트 한국전자인증 조이시티 텔코웨어 플랜티넷 정원엔시스 웹젠 MDS 테크 포인트아이 오픈베이스 컴투스 가비아 인포바인 네오위즈게임즈 이상네트웍스 한국정보인증 조이맥스 이크레더블 KG 이니시스 위메이드 알서포트 한국사이버결제 선데이토즈 다날 NHN 엔터테인먼트 KG 모빌리언스 데브시스터즈 갤럭시아컴즈 파티게임즈 자료 : Quantwise, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) Valuatoin & 투자의견 1. 목표주가 41,000 원, 투자의견 Buy 로커버리지개시목표주가 41,000 원, 투자의견 Hold 로커버리지를개시한다. 목표주가 41,000 원지배주주순이익기준 16E EPS 1,043 원대비 PER 39.3 배를적용한것이다. 이는쿠팡 / 티몬취급비중확대, 위메프신규취급및 2015 년말기준 50% 비중확대목표, 페이코관련성장잠재력 ( 오프라인결제부문고성장가능성, 대형자체 PG 서비스업체유입 ) 등을감안하여공격적으로추정한 17E EPS YoY 37.2%( 지배주주순이익기준 EPS YoY 전망치 : 15E 42.0% 16E 44.2% 17E 37.2%) 와유사한수준을적용한것이다. 목표주가 41,000 원산출에적용한 16E EPS 대비 PER 39.3 배는한국소프트웨어업종의 16E EPS 대비평균 PER 21.1 배대비로는 186% 의프리미엄이부가된것으로서매우공격적관점의밸류에이션이다. 2. 쿠팡 / 티몬 / 위메프취급비중확대추이체크 + 페이코본격마케팅초기가입자동향체크비록투자의견은 Hold 로커버리지를개시하나, 몇가지동향을체크하며가치변화요인을살펴갈예정이다. 1) 티몬의경우작년은티몬거래액중동사취급비중이 15% 미만이었으나올해는연말정도동사취급비중을 35-40% 까지끌어올릴계획이라고하는데실제취급비중증가추이를점검할필요가있다. 2) 위메프물량은작년까지는 KG 이니시스만취급하다가올해부터는 PG 사 Big 3 모두취급하게되었으며 1-6 월은 LG 유플러스물량집중으로동사취급물량은제한적이나 3Q15 부터 Lock 이풀리며동사취급비중이가파르게확대될것으로기대되고있다. 회사측에선올해말엔위메프거래액 50% 를취급할계획을갖고있다고하는데실제취급비중증가추이를지속점검할필요가있다. 3) 이제 7 월이다. 페이코의그랜드오픈과함께 NHN 엔터테인먼트의마케팅이본격화되면가입자가가파르게증가할것으로기대되고있으며올해말페이코누적가입자목표는 1 천만명이다. 7 월이후페이코가입자실제가입자추이도지속적으로점검할필요가있다. 특히, 페이코의가입자증가와함께특히오프라인결제부문매출증가시그널이감지된다면긍정적인가치변화요인이발생할수도있을것이다. 워낙 High Multiple 이라투자의견 Hold 로시작하나, 페이코의성공정도에따라선 High Multiple 이부담스럽지않은순간이올수도있음을명심하자. 이베스트투자증권리서치센터 10
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 한국사이버결제 (060250) 추정 추정재무제표 _ K-IFRS Consolidation 재무상태표 ( 억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 519 1,044 1,421 1,915 2,410 현금및현금성자산 266 725 991 1,330 1,681 단기금융상품 135 187 256 343 434 매출채권및기타채권 69 68 90 125 152 기타 49 64 84 117 142 비유동자산 304 453 410 430 445 유무형자산 268 297 304 311 315 기타 35 156 106 119 130 자산총계 822 1,498 1,831 2,345 2,855 유동부채 429 648 859 1,195 1,449 매입채무및기타채무 389 615 816 1,134 1,377 단기이자지급성부채 10 1 0 1 0 기타 30 32 43 60 72 비유동부채 11 12 12 12 12 장기이자지급성부채 0 1 1 0 0 기타 11 11 11 12 12 부채총계 440 660 872 1,207 1,462 지배주주지분 366 821 944 1,123 1,376 자본금 63 85 90 90 90 자본잉여금및기타 61 419 411 411 411 이익잉여금 242 318 443 622 875 비지배주주지분 17 16 15 16 17 자본총계 383 837 959 1,138 1,393 부채및자본총계 822 1,498 1,831 2,345 2,855 현금흐름표 ( 억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 47 291 423 607 638 영업에서창출된 47 310 436 632 677 현금흐름당기순이익 71 84 128 184 253 조정사항 101 128 139 181 221 유무형자산상각비 69 97 124 146 168 법인세비용 19 24 37 53 73 이자손익 -9-10 -22-25 -28 기타 21 16 1 7 8 자산, 부채증감 -124 98 169 267 204 법인세, 이자등 0-19 -13-25 -40 투자활동현금 -80-175 -158-268 -285 금융자산증감 -45-154 -26-113 -112 유무형자산증감 -55-16 -131-154 -172 기타 20-5 -1-1 -1 재무활동현금 2 343 0 0-1 장단기차입금증감 10-13 -1 0-1 배당금지급 -6-6 0 0 0 유상증자 0 382 0 0 0 기타 -2-20 1 0 0 현금및현금성자산증감 -31 460 265 339 352 기초현금및현금성자산 296 266 725 991 1,330 기말현금및현금성자산 266 725 991 1,330 1,681 기말단기금융상품 135 187 256 343 434 기말총현금유동성 401 913 1,246 1,673 2,115 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 손익계산서 ( 억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 1,371 1,540 2,043 2,839 3,447 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,687 2,396 2,954 PG 수수료 1,067 1,174 1,614 2,319 2,873 기타 ( 온라인 VAN) 58 69 73 77 82 VAN 사업 ( 오프라인 ) 247 297 356 443 493 VAN 수수료 232 284 347 433 482 상품 ( 단말기 ) 15 13 9 10 10 영업비용 1,288 1,451 1,913 2,631 3,155 영업이익 84 88 130 208 292 EBITDA 153 185 254 354 460 영업외손익 6 20 35 30 33 금융손익 8 10 35 25 28 기타손익 -2 10 0 5 5 세전이익 90 109 165 237 326 법인세비용 19 24 37 53 73 순이익 71 84 128 184 253 지배주주순이익 72 86 131 189 259 Profitability(%) 영업이익률 6.1 5.7 6.4 7.3 8.5 EBITDA Margin 11.1 12.0 12.4 12.5 13.4 당기순이익률 5.2 5.5 6.3 6.5 7.3 ROA 9.3 7.3 7.7 8.8 9.7 ROE 20.8 13.8 14.2 17.6 20.0 ROIC 21.1 12.5 12.0 16.3 18.8 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E P/E 19.1 53.6 52.4 36.3 26.5 P/B 4.0 5.8 7.4 6.2 5.0 EV/EBITDA 6.3 19.5 21.5 14.2 10.0 P/CF 7.9 23.4 26.4 19.7 15.4 Per Share Data ( 원 ) EPS 566 498 708 1,021 1,400 BPS 2,677 4,612 4,983 5,968 7,371 CPS 1,368 1,143 1,405 1,883 2,401 DPS 49 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 3.3 12.3 32.7 38.9 21.4 영업이익 46.8 5.5 46.9 59.9 40.6 EPS 47.4-12.0 42.0 44.2 37.2 총자산 17.4 82.1 22.3 28.1 21.7 자기자본 28.4 118.7 14.5 18.7 22.4 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 114.8 78.9 90.9 106.0 104.9 유동비율 120.9 161.2 165.3 160.3 166.2 자기자본비율 46.5 55.9 52.4 48.5 48.8 영업이익 / 금융비용 (x) 77.0 43.6 236.4 5,197.0 7,305.7 이자보상배율 (x) 2,252.8 320.3 4,116.6 5,937.3 8,143.6 총차입금 10 2 1 1 0 순차입금 -391-911 -1,245-1,672-2,115 이베스트투자증권리서치센터 11
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 한국사이버결제목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 50,000 40,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 2015.01.27 Not Rated Not Rated 2015.01.28 Not Rated Not Rated 2015.02.11 Not Rated Not Rated 2015.07.06 Hold 41,000 원 일시 투자의견 목표가격 30,000 20,000 10,000 0 '13/7 '13/11 '14/3 '14/7 '14/11 '15/3 '15/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 87.4% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 12.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2014. 4. 1 ~ 2015. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 12