삼성 SDI(64) 전기차배터리중국성장시동걸었다! 215. 9. 7 Analyst 지목현 (639-465) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (9.4) : 소속업종 시가총액 (9.4) : 평균거래대금 (6 일 ) 135, 원 85, 원 전기, 전자 58,45 억원 329.1 억원 외국인지분율 26.8% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. FY15 2,87 원 ( %) FY16 3,19 원 (52.8 %) FY15 4.7 배 (262.1%) FY16 26.6 배 (19.7%) SAMSUNG SDI CO.,LTD. FROM 4/9/14 TO 4/9/15 DAILY. Sep Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 152 5/9/14, LOW 768 24/8/15, LAST 85 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 Buy 및목표주가 135, 원유지삼성 SDI 에대해투자의견 Buy 및목표주가 135, 유지. 전기차용중대형이차전지는중국시장수요급증으로최근신규라인조기가동시작이후가동률가파른상승예상. 중국매출고성장에따라중대형전지사업의적자규모는큰폭으로축소되어향후실적개선을주도할전망. 긍정적시각유지. 투자포인트 1. 중국전기차배터리수요급증. 22 년 15 조원시장으로폭발적성장중국전기차시장은올해상반기글로벌최대시장으로부상한이후고성장지속. 중국전기차판매는 14 년 7 만대수준에서 15 년은 15 만대이상예상. 특히 PHEV(Plug-in HEV) 는주행거리제약이없어최근중국내수요급증추세. 중국전기차성장본격화에따라관련배터리시장은 215 년 2.7 조원수준에서 216 년 6 조원, 22 년 15 조원으로폭발적성장전망. 2. 삼성 SDI 전기차배터리신규라인조기가동시작. 16 년중대형전지매출 1 조원돌파삼성 SDI 는중국수요대응위해최근신규라인조기가동시작. 신규라인규모는국내와중국을합쳐연간 2GW 이상으로매출액기준 4~5 천억원규모. 최근신규라인가동률상승추세를고려할때 16 년전기차배터리매출 1 조원돌파가능할전망. 현재는주로중국내버스및트럭등상용차시장을중심으로공급중이며최근승용차부문도수주확대추세. 3. 양극소재영업양수긍정적. 핵심소재의안정적조달과성능확보위해내재화필수적최근삼성정밀화학의이차전지양극소재사업영업양수는소재내재화비중증가에따른원가및품질경쟁력강화측면에서긍정적. 양극소재는이차전지의용량, 안전성, 수명등을결정하는핵심소재. 특히전기차용양극소재는현재진입장벽이높아일본업체위주의과점상황. 장기적으로핵심소재의안정적조달과성능개선을위해서내재화강화는필수적. 4. 중대형전지적자축소가향후실적개선주도. 원통형전지테슬라신규진입기대중대형전지적자는매출성장본격화에따라 15 년 3,378 억원에서 16 년 1, 748 억원으로크게축소될전망. 이에따라삼성 SDI 영업이익은 15 년 98 억원에서 16 년 1,928 억원으로개선전망. 소형전지역시전동공구등 Non IT 수요성장지속및테슬라신규진입가시화시점진적수익성개선전망. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 5,165-274 1,36 2,815-91.4 152,853 57.5 1.1 2.1 1.8 4. 214 8,958 799-518 -946 144,617.8 14.3 -.5 36.3 215E 75,91 98 1,459 2,87 153,16 4.7.6 2.4 1.3 39.2 216E 86,787 1,928 2,217 3,19 52.8 155,338 26.6.5 14.3 1.9 4.8 217E 89,391 2,121 2,334 3,36 5.3 157,78 25.3.5 13.7 2. 4.5
[ 표 1] 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3QF 15.4QF 14 15F 16F 매출액 Total 21,843 21,94 18,918 19,12 18,659 18,439 19,47 19,45 8,958 75,91 86,787 에너지솔루션 소형전지 7,73 7,43 7,27 7,49 7,45 6,5 6,696 6,529 29,858 26,77 29,681 중대형전지 657 946 742 112 87 1,3 1,9 2,5 3,447 6,57 12,624 PDP 2,97 2,11 5,8 소재 전자재료 3,651 3,659 3,839 4,59 4,8 3,959 4,53 3,878 15,28 15,971 16,98 케미칼 6,835 6,949 7,13 6,45 6,664 6,68 6,757 6,497 27,364 26,599 27,53 영업이익 Total -136 31 262 372 68-37 22 44 799 98 1,928 에너지솔루션 소형전지 464 62 432 449-195 -1-98 1,948-393 89 중대형전지 -56-51 -562-524 -951-917 -8-71 -2,156-3,378-1,748 PDP -293-84 -378 소재 전자재료 185 196 283 412 617 526 492 438 176 2,73 1,655 케미칼 68 97 19 34 42 551 43 414 39 1,797 1,131 영업이익률 Total -.6% 1.4% 1.4% 1.9%.4% -.2%.1%.2% 1.%.1% 2.2% 에너지솔루션 소형전지 6.% 8.1% 6.% 6.%.% -3.% -1.5% -1.5% 6.5% -1% 3% 중대형전지 -85.2% -53.9% -75.7% -47.5% -19.3% -7.6% -42.1% -28.4% -62.5% -51% -14% PDP -9.9% -4.% - - - - - - -7.4% % % 소재 전자재료 5.1% 5.4% 7.4% 1.2% 15.1% 13.3% 12.1% 11.3% 7.1% 13% 1% 케미칼 1.% 1.4% 1.5%.5% 6.% 8.2% 6.4% 6.4% 1.1% 7% 4% 세전이익 Total 782 714 637-386 87-4,7 5,487 379 1,747 2,666 3,587 순이익 Total 579 252-129 -1,288 646-3,1 3,841 265-586 1,652 2,511 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 삼성 SDI 중대형전지부문매출액전망 [ 그림 2] 삼성 SDI 중대형전지부문영업이익전망 25, ( 억원 ) ESS EV 2, ( 억원 ) 2, 1, 15, -1, 1, -2, 5, -3, 13 14 15F 16F 17F -4, 13 14 15F 16F 17F 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 3] 중국전기차연간판매추이 8, (Units) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 211 212 213 214 15.1H 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 중국전기차배터리시장전망 ( 대, 억원 ) 29 21 211 212 213 214 215F 216F 22F 판매대수 3,569 5,474 8,159 12,791 17,642 74,763 149,526 299,52 1,196,28 yoy % 53% 49% 57% 38% 324% 1% 1% 3% 차종별비중 EV 68% 89% 83% 6% 55% 5% 5% PHEV 32% 11% 17% 4% 45% 5% 5% 차종별대수 EV 5,579 11,375 14,64 45,48 82,239 149,526 598,14 PHEV 2,58 1,416 3,38 29,715 67,287 149,526 598,14 배터리용량 EV KWh 6 6 6 6 6 8 1 PHEV KWh 13 13 13 13 13 15 2 배터리가격 $/KWh 8 7 6 5 45 4 2 EV 48, 42, 36, 3, 27, 32, 2, PHEV 1,4 9,1 7,8 6,5 5,85 6, 4, 시장규모 EV 2,812 5,16 5,52 14,19 23,315 5,241 125,62 PHEV 282 135 249 2,28 4,133 9,42 25,12 Total 3,94 5,152 5,769 16,218 27,448 59,661 15,722 주 : 배터리용량은 PHEV 는 BYD Qin, EV 는 E6 기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 그림 4] 삼성 SDI PER 밴드차트 [ 그림 5] 삼성 SDI PBR 밴드차트 75, ( 원 ) 25, ( 원 ) 1.5x 6, 2, 1.3x 45, 15, 1.1x.9x 3, 1,.7x 15, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 7.x 57.x 44.x 31.x 18.x 5.x 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.5x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 매출액 8,958 75,91 86,787 89,391 영업활동현금흐름 515 9,19 9,1 7,59 매출원가 67,56 62,96 71,76 73,714 당기순이익 ( 손실 ) -586 1,652 2,511 2,643 매출총이익 13,398 12,95 15,81 15,677 유형자산감가상각비 4,369 4,518 4,685 4,869 판매비와관리비 12,599 12,852 13,153 13,556 무형자산상각비 881 127 111 97 기타손익 818 817 834 859 운전자본의증감 -2,591 4,55 3,429 1,145 영업이익 799 98 1,928 2,121 투자활동현금흐름 -43,87-11,27-6,769-7,132 금융수익 -931 41-489 -44 유형자산의증가 (CAPEX) -2,371-6,19-5,637-5,919 종속 / 관계기업관련손익 1,679 1,613 1,637 1,695 투자자산의감소 ( 증가 ) -8,255-1,631-1,492-1,555 기타영업외손익 2 914 511 4 재무활동현금흐름 47,96-33 -1,433-1,433 세전계속사업이익 1,747 2,666 3,587 3,776 차입금증감 5,713 1,22-378 -378 법인세비용 2,334 1,14 1,76 1,133 자본의증가 42,57 당기순이익 -586 1,652 2,511 2,643 현금의증가 3,83-2,113 898-1,56 지배주주지분순이익 -518 1,459 2,217 2,334 기초현금 7,32 11,15 8,992 9,89 기말현금 11,15 8,992 9,89 8,384 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 유동자산 35,537 31,59 31,784 29,831 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 11,15 8,992 9,89 8,384 SPS 141,552 11,391 126,29 129,995 매출채권 1,121 9,19 8,653 8,394 EPS( 지배주주 ) -946 2,87 3,19 3,36 재고자산 9,674 8,9 8,455 8,22 CFPS 9,863 8,66 1,216 1,646 비유동자산 123,88 132,118 135,728 139,589 EBITDAPS 1,576 6,898 9,778 1,36 유형자산 33,882 35,383 36,335 37,385 BPS 144,617 153,16 155,338 157,78 무형자산 13,585 8,78 7,66 7,167 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 투자자산 74,819 87,63 9,192 93,443 배당수익률 (%) 1.3 1.2 1.2 1.2 자산총계 159,417 163,627 167,512 169,42 Valuation(Multiple) 유동부채 22,66 24,562 25,74 24,99 PER 4.7 26.6 25.3 매입채무 4,782 6,216 7,17 7,32 PCR 11.8 9.8 8.3 8. 단기차입금 4,965 5,865 5,865 5,865 PSR.8.8.7.7 유동성장기부채 4,539 4,161 3,783 3,44 PBR.8.6.5.5 비유동부채 19,867 21,523 23,438 23,923 EBITDA 6,49 4,743 6,724 7,87 사채 5,988 6,488 6,488 6,488 EV/EBITDA 14.3 2.4 14.3 13.7 장기차입금 2,63 2,63 2,63 2,63 Key Financial Ratio(%) 부채총계 42,472 46,85 48,513 48,832 자기자본이익률 (ROE) -.5 1.3 1.9 2. 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 EBITDA이익률 7.5 6.2 7.7 7.9 자본잉여금 53,526 53,526 53,526 53,526 부채비율 36.3 39.2 4.8 4.5 기타포괄이익누계액 11,123 11,123 11,123 11,123 금융비용부담률.5.7.6.6 이익잉여금 48,788 49,192 5,355 51,635 이자보상배율 (x) 1.9.2 3.7 4.2 비지배주주지분 1,575 1,768 2,62 2,371 매출채권회전율 (x) 1. 7.9 9.8 1.5 자본총계 116,944 117,542 118,999 12,588 재고자산회전율 (x) 1.8 8.2 1. 1.7 Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 9 월 7 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 9 월 7 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 9 월 7 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 81. 중립 16.8 매도 2.2 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 삼성 SDI(64) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.9.25 기업브리프 Buy 25, 지목현 213.1.28 기업브리프 Buy 25, 지목현 214.1.15 기업브리프 Buy 22, 지목현 214.1.27 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.4.1 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.6.17 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.7.1 산업분석 Buy 19, 지목현 214.8.1 산업분석 Buy 19, 지목현 214.8.19 기업브리프 Buy 2, 지목현 214.1.31 기업브리프 Buy 18, 지목현 214.1.31 산업분석 Buy 18, 지목현 214.11.11 산업분석 Buy 18, 지목현 214.1128 산업분석 Buy 18, 지목현 215.1.5 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.1.22 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.1.27 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.3.9 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.4.14 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.5.7 기업브리프 Buy 165, 지목현 215.6.22 기업브리프 Buy 165, 지목현 215.7.31 기업브리프 Buy 135, 지목현 215.9.7 기업브리프 Buy 135, 지목현 3, 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 213.9 214.3 214.9 215.3 215.9 Meritz Research 6