212/11/13( 화 ) Analyst 최도연 2)6923-7336 doyeon@ligstock.com 삼성 SDI (64KS) 밸류에이션매력에실적모멘텀까지 Buy( 유지 ) TP 2, 원 ( 유지 ) 삼성SDI의주가상승을견인할모멘텀은 1)2차전지실적개선과 2)LCD 업황개선에의한지분법이익증가입니다. 삼성전자태블릿PC 급성장, Windows8 적용제품침투, 인텔의하즈웰프로세서장착울트라북출시는동사 2차전지수요를더욱확대시킬것입니다. 또한, LCD 업황개선으로 13년삼성디스플레이지분법이익은 6,211억 (+33% y-y) 에달할전망입니다. 동사사업특성상, 동사실적은순이익으로보는것이합리적이며, 13년순이익은 12년대비 31% 증가할전망입니다. 13년기준 PBR.8 배에불과합니다. 13년실적모멘텀을바라본매수추천드립니다. Valuation 4 실적전망 6
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LIG Research Center Company Analysis 212/11/13 Analyst 최도연ㆍ 2)6923-7336 ㆍ doyeon@ligstock.com 삼성 SDI (64KS Buy 유지 TP 2, 원유지 ) 밸류에이션매력에실적모멘텀까지 - 삼성태블릿 PC 급성장과 Windows8 침투로동사 2 차전지수요확대될것. 2 차전지실적개선지속될전망 - LCD 업황개선의수혜주. 13 년동사지분법이익 33% 증가할전망 - 현재주가는 13 년말 BPS 대비.8 배. 목표주가 2, 원유지 삼성전자의태블릿PC 급성장은동사 2차전지실적에그대로반영 13년삼성전자태블릿PC 출하량은 3,5만대 (+17% y-y) 를초과할전망. 삼성전자태블릿PC 급성장이동사 2차전지수요로연결될것 Windows8 출시도동사에긍정적. Windows8 적용제품은대면적 2차전지수요증가시킬전망 애플제품내비중축소에대한우려존재하나, 애플의태블릿PC M/S는이미하락추세. 삼성전자태블릿PC 급성장, Windows8 제품침투, 애플외고객확대로 IT용 2차전지실적개선은지속될것 13년지분법이익 6,211억원전망. LCD 업황개선의수혜주 LCD 업황개선수혜로 13년삼성디스플레이실적이크게개선될전망. 13년지분법이익은 6,211 억원 (+33% y-y) 에달할전망. 또한 13년지배주주순이익은 6,774억원 (+31% y-y) 전망 SBL 인수로 4Q12부터자동차용 2차전지적자 3억 ( 분기 ) 이영업이익으로계상되나순이익변동은미미. 이에대한과도한우려경계 밸류에이션매력과큰폭의순이익증가에주목. 목표주가 2, 원유지 현재주가는 13 년말 BPS 대비.8 배에불과 태양광, ESS, 자동차용 2 차전지등신수종사업가치제외하더라도현재주가는저평가상태 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 삼성SDI(L) KOSPI (pt) 18 2,2 16 14 12 2, 1 8 6 1,8 4 2 1,6 11/11 12/2 12/5 12/8 12/1 주가 (11/12) 149,5원 액면가 5,원 시가총액 6,892십억원 52주최고 / 최저가 168,원 / 119,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 1. -9.7 15. 상대주가 (%) 2.7-8.9 12.7 결산기 (12월) 단위 21A 211A 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 5,124 5,444 5,862 6,41 6,853 영업이익 ( 십억원 ) 287 24 1,724 336 382 영업이익률 (%) 5.6 3.7 29.4 5.2 5.6 순이익 ( 십억원 ) 356 32 1,561 678 781 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 33,85 14,364 16,555 증감률 (%) 63.4-1.1 387.6-56.6 15.3 PER ( 배 ) 22.3 19.7 4.5 1.4 9. PBR ( 배 ) 1.3 1..9.8.8 ROE (%) 6.7 5.6 22.5 8.9 9.5 EV/EBITDA ( 배 ) 1.8 9.9 3. 7.9 7. 순차입금 ( 십억원 ) -78-25 -512-648 -1,4 부채비율 (%) 27.3 35. 37.8 36.5 34.7
LIG Company Analysis 212/11/13 Valuation 목표주가 2, 원, 상승여력 33.8% SOTP로목표주가산정중장기성장동력들에대한가치미반영 2차전지실적개선과지분법이익증가가주가상승모멘텀 삼성 SDI 에대한투자의견 Buy 와목표주가 2, 원을유지한다. 삼성 SDI 의목표주가는 SOTP 방식으로산정하였으며, 영업가치 (2 차전지 3.58 조원, PDP.61 조원 ), 자산가치 (SMD 3.42 조원, 상장 / 비상장주식 1.51 조원 ), 순차입금 -5 억원등을반영하였다. 삼성 SDI 는자동차용 2 차전지, ESS, 태양광등중장기성장동력을보유하고있다. 그러나이들이삼성 SDI 이익에기여하는데에는시간이더필요하다는판단하에, 삼성 SDI 목표주가산출시가치를 으로반영하였다. 동사의주가상승을견인할모멘텀은 1)2 차전지실적개선과 2)LCD 업황개선에의한지분법이익증가다. 스마트폰, 태블릿 PC 성장과 Windows8 적용제품출시로 2 차전지수요는지속적으로증가할것이다. 또한, LCD 업황개선으로삼성디스플레이에의한지분법이익이내년에큰폭으로증가할전망이다. Trailing PBR 추이 ( 원 ) 25, Price(adj.).5 x.7 x.9 x 1.1 x 1.3 x 2, 15, 1, 5, 태양광등 PDP 주력 2차전지주력 신사업확장 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 1-1 11-1 12-1 13-1 자료 : LIG 투자증권 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 212/11/13 삼성 SDI Valuation Table (SOTP) ( 단위 : 십억원, 배 ) 213년 EBITDA Multiple Value 비고 IT용 2차전지 711 5. 3,575 2차전지업체 Peer 평균 multiple 적용 PDP 29 2.9 65 디스플레이업체 Peer 평균에 4% 디스카운트 자동차용 2차전지 65 취득금액 CRT 영업가치 으로적용 ESS 영업가치 으로적용 태양광 영업가치 으로적용 영업가치합 4,245 IT용2차전지 + PDP + 자동차용전지 + CRT + ESS + 태양광 삼성디스플레이가치 3,416 2% 디스카운트 ( 지분율 15.2%) 상장주식 864 4% 디스카운트 ( 삼성정밀화학, 삼성엔지니어링, 삼성물산, 에스원 ) 비상장주식 646 4% 디스카운트 지분가치합 4,667 상장주식 + 비상장주식 + SDC 가치 + SBL 가치 순차입금 -5 2Q12 기준순차입금 회사가치 ( 십억원 ) 9,175 영업가치 + 투자유가증권 순차입금 주식수 ( 천주 ) 45,558 목표주가 ( 원 ) 21,383 자료 : LIG투자증권 자동차용 2차전지, ESS, 태양광가치를 으로가정해도, 현재주가는저평가상태 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5
LIG Company Analysis 212/11/13 실적전망 13 년순이익, 12 년대비 31% 증가할전망 2차전지수요확대, 시작에불과 향후 2 차전지수요확대로 2 차전지사업부의실적개선은더욱확대될전망이다. 삼성전자태블릿 PC 의급성장은이제시작단계에불과하고, 향후 Windows8 을적용한태블릿 PC 및 Convertible PC 출시가가속화될것이기때문이다. 또한내년에는인텔이하즈웰프로세서를장착하여울트라북수요를자극시킬전망이다. 애플향공급량축소는걱정할필요없음 동사의애플내 2 차전지 M/S 가축소되는흐름이지만, 걱정할필요없다. 애플향제품의마진이상대적으로낮고, 애플의스마트폰및태블릿 PC M/S 는축소되고있기때문이다. 애플향공급이축소되더라도삼성 SDI 의폴리머및각형전지수급은타이트하며, 오히려내년대규모캐파증설이필요할전망이다. 13년지분법이익 33% 증가할전망 또한 LCD 업황개선으로삼성디스플레이 ( 지분 15.2% 보유 ) 에의한내년지분법이익은올해대비대폭개선된 6,211 억원 (+33% y-y) 기록할전망이다. 동사시가총액이 6.9 조원에머물러있다는점을감안하면, 내년삼성디스플레이에의한지분법이익만으로도동사주가를상당부분설명할수있다. 13년순이익 31% 증가할전망 동사사업특성상, 앞으로동사실적을영업이익보다는순이익으로보는것이합리적이라고판단한다. 본업인 IT 용 2 차전지영업이익이분기당 1, 억원에육박하고있음에도전체영업이익수치에숨겨져있으며, 영업이익만으로는동사의삼성디스플레이지분가치를설명할수없기때문이다. 13 년지배주주순이익은 12 년대비크게개선된 6,774 억원 (+31% y-y) 기록할전망이다. SBL 인수로자동차용 2 차전지관련적자약 3 억원 ( 분기 ) 이 4Q12 부터영업이익으로반영될전망이다. 이로인해 4Q12 영업이익이하락할것이나, 순이익에미치는영향은미미하다. 삼성 SDI 영업이익 / 지분법이익 / 순이익추이및전망 ( 십억원 ) 2 15 영업이익 지분법이익 지배주주순이익 순이익성장지속될전망 1 SBL 인수 5 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 자료 : LIG 투자증권 (3Q12 SMD 재평가관련일회성이익제외 ) 6 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 212/11/13 삼성 SDI 실적추이및전망 ( 순이익개선지속될전망 ) ( 단위 : 십억원, $) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212E 213F 매출액 1,377 1,477 1,53 1,55 1,449 1,548 1,699 1,714 5,444 5,862 6,41 영업이익 67 84 1,521 53 68 7 15 94 24 1,724 336 출하량 ( 백만대 ) 249 281 281 284 295 328 355 364 934 1,95 1,342 q-q / y-y 8.% 13.%.2%.8% 4.% 11.% 8.5% 2.5% 27.2% 17.2% 22.6% 2차전지 ASP ($) 2.6 2.7 2.8 3. 2.9 3. 3. 3. 2.7 2.8 3. q-q / y-y.8% 2.1% 5.1% 4.5% -.8% 1.5% 1.5% -1.% -.7% 4.6% 7.2% 매출액 743 873 94 933 954 1,75 1,183 1,21 2,744 3,453 4,412 영업이익 65 87 99 98 91 17 136 12 26 35 454 출하량 ( 천대 ) 1,686 1,644 1,825 1,834 1,632 1,6 1,76 1,83 7,36 6,989 6,822 부문별 q -q / y-y -12.% -2.5% 11.%.5% -11.% -2.% 1.% 4.% 12.7% -.7% -2.4% PDP ASP ($) 272 261 241 239 228 222 224 216 285 253 222 q-q / y-y -4.4% -4.2% -7.5% -1.% -4.5% -2.5%.5% -3.5% -9.3% -11.3% -12.% 매출액 519 494 499 486 41 391 433 434 2,213 1,998 1,668 영업이익 2 17 6 4 6 7 12 14 4 28 38 태양광 영업이익 -13-13 -13-12 -12-11 -11-11 -57-51 -44 ESS 영업이익 -7-7 -7-7 -7-7 -7-7 -22-28 -27 자동차용전지 영업이익 -3-29 -27-25 -23-3 -14 지분법이익 11 86 127 152 149 153 158 161 285 467 621 지배주주순이익 112 15 1,196 147 156 156 184 181 32 1,561 678 자료 : LIG투자증권 3Q12 영업이익에 SMD 지분재평가관련일회성이익 1조4,35억원포함 4Q12부터 SBL 관련손익이영업이익에계상 ( 기존에는지분법손익 ) LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 7
LIG Company Analysis 212/11/13 삼성 SDI ROE vs PBR 추이 ( 과거 5 년 ) 삼성 SDI Global Peer 밸류에이션비교 (%) 1 ROE( 좌 ) PBR( 우 ) ( 배 ) 2.5 ROE(%) 3 삼성 SDI Panasonic LG 화학 Sony Hitachi GS Yuasa 5 2. 2-5 1.5 1. 1-1.5-15 7-11 8-11 9-11 1-11 11-11 12-11. -1 PBR( 배 )..5 1. 1.5 2. 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 삼성 SDI 매출액 vs 시가총액추이 ( 과거 5 년 ) 삼성 SDI 영업이익 vs 시가총액추이 ( 과거 5 년 ) ( 십억원 )) 1,8 매출액 ( 좌 ) 시가총액 ( 우 ) ( 조원 ) 12 ( 십억원 ) 3 영업이익 ( 좌 ) 시가총액 ( 우 ) ( 조원 ) 12 1,5 1 2 1 1,2 8 1 8 9 6 6 6 4-1 4 3 2-2 2 7-11 8-11 9-11 1-11 11-11 12-11 -3 7-11 8-11 9-11 1-11 11-11 12-11 자료 : DataGuide, LIG 투자증권 * 3 분기 SDC/ 태양광관련일회성손익 14,35 억원제외 자료 : DataGuide, LIG 투자증권 삼성 SDI Global Peer 주가추이 ( 과거 1 년 ) 삼성전자기관 / 외인매매동향 (5 년전 으로기준 ) (%) 삼성SDI Panasonic 16 LG화학 Sony Hitachi GS Yuasa 14 12 1 8 6 ( 십억원 ) 기관 ( 좌 ) 연기금 ( 좌 ) 9 외국인 ( 좌 ) 시가총액 ( 우 ) 6 3 ( 조원 ) 1 8 6 4 4 11-11 12-2 12-5 12-8 12-11 -3 7-11 8-11 9-11 1-11 11-11 12-11 2 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 자료 : DataGuide, LIG 투자증권 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 212/11/13 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 유동자산 2,364 2,714 2,926 3,374 매출액 5,444 5,862 6,41 6,853 현금및현금성자산 758 1,12 1,163 1,489 증가율 (%) 6.2 7.7 9.3 6.9 매출채권및기타채권 865 868 949 1,15 매출총이익 683 921 1,21 1,112 재고자산 584 575 629 672 매출총이익률 (%) 12.6 15.7 15.9 16.2 비유동자산 6,163 8,88 8,685 9,124 판매비와관리비 573 687 743 794 투자자산 3,999 6,15 6,577 7,31 기타영업수익 283 1,519 138 151 유형자산 1,827 1,746 1,79 1,783 기타영업비용 19 28 8 86 무형자산 14 13 121 114 영업이익 24 1,724 336 382 자산총계 8,527 1,82 11,611 12,499 영업이익률 (%) 3.7 29.4 5.2 5.6 유동부채 1,75 1,679 1,76 1,722 EBITDA 642 2,179 822 886 매입채무및기타채무 83 894 977 1,45 EBITDA M% 11.8 37.2 12.8 12.9 단기차입금 533 426 384 345 지분법관련손익 285 467 621 745 유동성장기부채 229 194 165 14 금융손익 -11-11 -1 5 비유동부채 463 1,282 1,42 1,499 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 478 2,181 957 1,132 부채총계 2,213 2,961 3,18 3,221 법인세비용 127 586 228 291 지배기업소유지분 6,118 7,612 8,222 8,935 당기순이익 351 1,595 73 841 자본금 241 241 241 241 지배주주순이익 32 1,561 678 781 자본잉여금 1,258 1,258 1,258 1,258 지배주주순이익률 (%) 6.4 27.2 11.4 12.3 이익잉여금 3,611 5,14 5,715 6,428 비지배주주순이익 31 34 52 6 기타자본 1,9 1,9 1,9 1,9 기타포괄이익 -194 비지배지분 196 23 282 342 총포괄이익 157 1,595 73 841 자본총계 6,315 7,842 8,54 9,277 EPS 증가율 (%, 지배 ) -1.1 387.6-56.6 15.3 총차입금 761 621 549 486 총이자손익 2-3 6 13 순차입금 -25-512 -648-1,4 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 3 2,467 665 656 총발행주식수 ( 천주 ) 45,558 45,558 45,558 45,558 영업에서창출된현금흐름 297 3,37 868 916 시가총액 ( 십억원 ) 6,82 6,811 6,811 6,811 이자의수취 26 22 27 31 주가 ( 원 ) 133,5 149,5 149,5 149,5 이자의지급 -18-25 -21-18 EPS( 원 ) 6,785 33,85 14,364 16,555 배당금수입 13 19 19 19 BPS( 원 ) 133,35 164,961 177,897 193,24 법인세부담액 -18-586 -228-291 DPS( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 투자활동현금흐름 -879-1,915-465 -2 PER(X) 19.7 4.5 1.4 9. 유동자산의감소 ( 증가 ) 44-2 -3-2 PBR(X) 1..9.8.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -542-1,549 59 291 EV/EBITDA(X) 9.9 3. 7.9 7. 유형자산감소 ( 증가 ) -47-334 -491-458 ROE(%) 5.6 22.5 8.9 9.5 무형자산감소 ( 증가 ) -83-3 -3-3 ROA(%) 4.3 16.5 6.5 7. 재무활동현금흐름 269-28 -139-131 ROIC(%) 9. 79.5 14.3 14.2 사채및차입금증가 ( 감소 ) 43-141 -72-63 배당수익률 (%) 1.1 1. 1. 1. 자본금및자본잉여금증감 2 부채비율 (%) 35. 37.8 36.5 34.7 배당금지급 -77-67 -67-67 순차입금 / 자기자본 (%) -.4-6.5-7.6-11.2 외환환산으로인한현금변동 2 유동비율 (%) 135.1 161.7 171.6 195.9 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 1.2 69.8 16.1 2.7 현금증감 -39 344 61 326 총자산회전율.7.6.6.6 기초현금 1,66 758 1,12 1,163 매출채권회전율 6.8 6.8 7.1 7. 기말현금 758 1,12 1,163 1,489 재고자산회전율 1.2 1.1 1.7 1.5 FCF -136 2,134 174 198 매입채무회전율 6. 5.7 5.8 5.7 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 9
LIG Company Analysis 212/11/13 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 삼성SDI(64) 제시일자 21.12.7 211.1.28 211.2.22 211.3.21 211.3.3 211.4.29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 22,원 22,원 22,원 23,원 23,원 23,원 제시일자 211.8.19 211.1.28 211.11.22 212.2.1 212.2.27 212.3.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 23,원 165,원 165,원 165,원 165,원 175,원 제시일자 212.4.3 212.5.25 212.6.27 212.7.3 212.9.6 212.1.31 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 2,원 2,원 2,원 2,원 2,원 2,원 제시일자 212.11.13 투자의견 BUY 목표주가 2,원 주가및목표주가추이 ( 원 ) 삼성SDI 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 1/11 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(%~15%) ㆍ REDUCE(% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Research 투자전략센터 Analyst 내선번호 E-Mail 리서치본부장안수웅 6923-73 ahn113@ligstock.com 기술적분석 ( 센터장 / 총괄 ) 지기호 6923-733 khchi@ligstock.com 투자전략 최운선 6923-7344 run4u@ligstock.com 시황 / 글로벌마켓 박해성 6923-7331 hhspark@ligstock.com 이코노미스트 김유겸 6923-7332 yukyum@ligstock.com 계량분석 염동찬 6923-7314 dongchan@ligstock.com 투자전략 RA 유선웅 6923-7353 carpelife@ligstock.com 이코노미스트 RA 윤기현 6923-7349 yun15@ligstock.com 기업분석팀 Analyst 내선번호 E-Mail 정유 / 화학 ( 총괄 ) 박영훈 6923-7317 houn715@ligstock.com 철강 / 금속 김윤상 6923-7319 yoonsang.kim@ligstock.com 조선 / 기계 최광식 6923-7312 gs.choie@ligstock.com 은행 손준범 6923-7322 jbsohn@ligstock.com 반도체 / 디스플레이 최도연 6923-7336 doyeon@ligstock.com 전기전자 김기영 6923-7318 kykim@ligstock.com 유통 / 종합상사 이지영 6923-7341 jy.lee@ligstock.com 건설 채상욱 6923-7342 swchae@ligstock.com 자동차 / 부품 / 타이어 박인우 6923-7313 inwoo.park@ligstock.com IT부품 / 지주회사 강봉우 6923-7337 bwkang@ligstock.com 섬유의복 / 화장품 손효주 6923-7338 sonoju@ligstock.com 인터넷 / 게임 정대호 6923-7343 dh.jeong@ligstock.com 정유 / 화학 ( 중소형 ) 서영화 6923-7311 donaldseo@ligstock.com 운송 / 유틸리티 주혜미 6923-7345 hmjoo@ligstock.com 엔터테인먼트 / 레져 지인해 6923-7315 emalee89@ligstock.com 자동차 RA 김경근 6923-7348 flytojk@ligstock.com 조선 / 기계 RA 김기태 6923-735 kt.kim@ligstock.com 철강 / 금속 RA 김기룡 6923-7324 krkim@ligstock.com IT RA 유동규 6923-7352 dongkyu.yu@ligstock.com 지주회사 RA 곽희상 6923-7321 taenk21@ligstock.com 섬유의복 / 화장품 / 유통 RA 송아영 6923-7351 kakisay@ligstock.com Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.