삼성전자 (593) 글로벌우량주여름大바겐세일! 반도체 Company update 213. 6. 1 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 2,1, 현재주가 (13/6/7, 원 ) 1,427, 상승여력 47% 영업이익 (13F, 십억원 ) 4,654 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 41,843 EPS 성장률 (13F,%) 43. MKT EPS 성장률 (13F,%) 22.7 P/E(13F,x) 7.3 MKT P/E(13F,x) 9.3 KOSPI 1,923.85 시가총액 ( 십억원 ) 21,196 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 71.2 외국인보유비중 (%) 42.4 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.62 52주최저가 ( 원 ) 1,91, 52주최고가 ( 원 ) 1,584, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -4.4-3.6 12.8 상대주가 -2.9-1.9 8.7 15 13 11 9 7 반도체 삼성전자 12.5 12.9 13.1 13.5 송종호 2-768-3722 james.song@dwsec.com 장준호 2-768-3241 joonho.jang@dwsec.com KOSPI What s New?: 3 분기이후갤럭시 S4 판매부진우려로주가급락 3분기갤럭시S4의출하성장에대한우려로주가가급락했다. 3분기갤럭시S4의출하가시장의기대치인분기 3, 만대수준으로성장하지못할가능성은충분히악재로받아들여질수있다. 삼성전자가앞으로스마트폰시장에서어떤주력 (Flagship) 제품을내놓더라도분기 3, 만대이상팔기어렵다는의미로확대해석될수도있기때문이다. 그렇다면하반기에삼성전자는과연스마트폰시장에서더성장할수있을까? 삼성전자써플라이체인들의상황을종합해볼때, 갤럭시S4의분기별출하는 2Q 2,2 만대 3Q 2,4 만대 ( 기존 3, 만대 ) 4Q 2, 만대로추정된다. 삼성전자스마트폰전체분기별출하예상은 1Q 7,만대 2Q 7,6만대 3Q 8,4만대 4Q 9,만대로성장이지속될전망이다. 연간스마트폰출하예상은 3억 2,만대 (+48.5% YoY) 로예상된다. Catalyst: 갤럭시 S4 의부진을 갤럭시노트 3 가충분히만회할전망 우리는삼성전자의 시장대응능력 이이미작동하기시작한것으로판단한다. 4분기출시예정이었던 갤럭시노트3 는 3분기중반 (8월 ) 에출시될전망이다. 갤럭시노트3 의분기별판매는 3Q 7 만대 4Q 1,2 만대로예상한다. 갤럭시S4에적용된얇고가벼운폼펙터가노트3 에적용될경우, 노트3 에대한시장반응은예상보다좋을것으로판단한다. 따라서 3분기갤럭시S4 의부진을노트3 가충분히상쇄할가능성이높다. 올해삼성전자의스마트폰전략중의하나는 Low-end 스마트폰의비중을줄이고, 상대적으로마진이높은 Mid-end 스마트폰비중을확대하는것이다. Mid-end 스마트폰에서주력모델이라할수있는 갤럭시S4 미니 가 2분기후반에출시되었다. 따라서하반기에는삼성전자의 Mid-end 스마트폰시장지배력확대와이에따른이익성장이예상된다. Valuation: 주가급락은오히려비중확대의기회. 목표주가 2,1, 원유지 갤럭시S4에대한판매부진우려를반영해도, 삼성전자의분기별영업이익은 2Q13 1. 조원, 3Q13 11.1 조원으로예상된다. 기존추정치 (2Q 1.3 조원, 3Q 11.5 조원 ) 와크게다르지않다. 연간실적은매출액 233.8조원 (+16.3% YoY), 영업이익 4.7 조원 (+39.6% YoY, 영업이익률 17.3%) 으로예상된다. 기존연간영업이익추정 41조원에서사실상큰변동이없다. 주가급락에따라현 Valuation 은 213년예상 P/B 1.6배, P/E 7.3배에불과하다. 특히해외투자가들은애플의스마트폰출하감소를스마트폰시장전체로확대해석하려는경향이강하다. 그러나분명한점은 1) 삼성전자의다양한스마트폰제품라인업은애플과큰차이가있으며, 2) 삼성전자의글로벌스마트폰시장지배력확대 (2Q 38% 예상 ) 가여전히지속되고있고, 3) 갤럭시S4 이후에대해서도이미발빠른준비에나서고있다는점이다! 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 154,63 165,2 21,14 233,825 288,67 317,693 영업이익 ( 십억원 ) 17,297 15,644 29,49 4,654 48,113 52,384 영업이익률 (%) 11.2 9.5 14.4 17.4 16.7 16.5 순이익 ( 십억원 ) 15,799 13,383 23,185 33,165 4,218 44,248 EPS ( 원 ) 92,863 78,66 136,278 194,934 236,39 26,78 ROE (%) 2.4 14.7 21.7 25.1 24.2 21.5 P/E ( 배 ) 1.2 13.5 11.2 7.3 6. 5.5 P/B ( 배 ) 1.8 1.8 2.2 1.6 1.3 1.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터
Valuation Valuation 지나친저평가. 목표주가 2,1, 원유지 표 1. 삼성전자 P/B Valuation ( 원,%) 213F 주가 1,427, A BPS 887,513 B PBR 1.61 C=A/B ROE 25.1% D Earnings Yield 15.6% E=D/C 무위험수익률 ( 국고채3년 ) 2.8% F 리스크프리미엄 12.8% G=E-F 적정리스크프리미엄 8.% H 적정 Earnings Yield 1.8% I=F+H 적정 PBR 2.33 J=D/I 적정주가 2,1, K=B*J KDB 대우증권리서치센터 비고 표 2. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 213F EBITDA 57,683 DRAM 7,156 NAND 4,928 System-LSI 4,393 Disply Panel 9,634 IT&Mobile 29,258 Consumer Electronics 2,314 적정 EV/EBITDA 배수 4.2 DRAM 4. SK Hynix 4.2x NAND 4. Toshiba 6.5x System-LSI 3.6 Intel 5.5x, TSMC 7.4x, Qualcomm 8.4x Disply Panel 3. LGD 2.2x IT&Mobile 5. Apple 5.x Consumer Electronics 2.5 Sony 3.7x EV A 245,127 DRAM 28,624 NAND 19,71 System-LSI 15,816 Disply Panel 28,93 IT&Mobile 146,288 Consumer Electronics 5,786 순차입금 B -31,23 1Q13 현금성자산 43.6 조원 투자유가증권 C 19,892 상장사시가및장부가대비 25% 할인 자사주 D 15,73 자사주시가 25% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 311,295 주당가치 2,1, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터예상 비고 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 글로벌대표 IT 기업 13F ROE vs. P/B (P/B,x) 4 y =.32x + 1.5924 TSMC 3 AMAT Qualcomm 2 Nokia Dell Intel 삼성전자 HP 1 Sony (ROE,%) -1-5 5 1 15 2 25 3 35 Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 삼성전자의 12MF P/B 밴드추이 ( 만원 ) 2.3x 2.x 1.7x 1.4x 18 15 1.1x 12 9 6 3 5 7 9 11 13 15F KDB 대우증권리서치센터예상 그림 3. 삼성전자의분기영업이익및주가추이와전망 12 1 삼성전자분기영업이익 (L) 삼성전자주가 (R) ( 백만원 ) 2. 1.7 8 1.4 6 1.1 4.8 2.5 5 6 7 8 9 1 11 12 13-2.2 -.1 KDB Daewoo Securities Research 3
IM 부문전망 갤럭시 S4 우려? - 하반기 IM 부문실적성장지속될전망 그림 4. 삼성전자주요스마트폰플렉쉽모델분기별출하추이와전망 ( 백만대 ) 3 갤럭시S1 갤럭시S2 25 갤럭시노트갤럭시S3 2 갤럭시노트2 2. 18. 3Q 갤럭시 S4 부진을노트 3 가만회예상 22. 24. 2. 15 1 5 갤럭시S4 갤럭시노트3 6. 15. 1. 6. 7. 5. 12. 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 그림 5. 삼성전자 High-end 스마트폰모델비중추이와전망 ( 백만대 ) 5 4 High-end 스마트폰모델출하 (L) 스마트폰내비중 (R) High-end 비중은 45~55% 유지 (%) 6 55 3 5 45 2 4 1 35 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 3 그림 6. 삼성전자 IM 부문분기별영업이익과영업이익률추이와전망 8 IM 부문분기영업이익 (L) 하반기에도 IM 부분의수익성은 18~2% 예상 (%) 24 7 영업이익률 (R) 21 6 18 5 15 4 12 3 9 2 6 1 3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 4 KDB Daewoo Securities Research
그림 7. 삼성전자 IM 부문연간영업이익과영업이익률추이와전망 4 IM 부문연간영업이익 (L) % Y oy (R) (%) 25 3 28.1 29.3 3.9 2 2 19.4 15 1 1 2.9 3. 4.1 4.3 8.1 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 그림 8. 삼성전자와애플의연간스마트폰출하및시장점유율추이와전망 ( 백만대 ) (%) 6 삼성전자스마트폰출하 (L) 212년이후삼성전자와애플의 5 애플스마트폰출하 (L) 스마트폰 M/S 격차확대예상 5 5 삼성전자 M/S (R) 4 4 3 2 1 7 25 애플 M/S (R) 47 23 95 93 216 9 1 11 12 13F 14F 15F 136 32 157 4 186 215 3 2 1 그림 9. 삼성전자와애플의주요스마트폰모델출시와분기별스마트폰출하추이와전망 ( 백만대 ) 1 8 6 4 2 삼성전자 애플 2.2 14.1 16.2 18.6 2.3 17. 9.6 12.3 6.9 7.4 8.7 8.8 8.4 7.3 4.4 3.8 5.2.3.5.6.9 1.2 1.5 1.9 2.2 2.4 3.6 1.7.7 Galaxy Note3 9. Galaxy S4 84. Galaxy Note2 76. 7. Galaxy S3 63. iphone 5S 58. Galaxy Note 5. 55. 47.8 44.5 iphone 4S 37. iphone 5 37.4 35. 35. 35. Galaxy S2 3. 27. 26. 26.9 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 KDB Daewoo Securities Research 5
실적전망 연간영업이익 4.7 조원 (+39.9% YoY) 사상최대실적전망 2Q13 이후분기사상최대실적 (OP 1조원 ) 달성전망 갤럭시S4의분기별판매예상은 2Q13 2,2 만대 3Q13 2,4 만대 4Q13 2, 만대로추정된다. 분기별스마트폰출하는 1Q13 7, 만대 2Q13 7,6만대 3Q13 8,4만대 4Q13 9, 만대로예상된다. 1) 특히 4분기에출시할것으로예상되었던갤럭시노트3 출시는 3분기중반 (8월 ) 으로앞당겨질것으로예상되며, 2) 2분기후반에출시된 갤럭시S4 미니 를통해 Mid-end 스마트폰시장지배력확대와이익성장이예상된다. 삼성전자의 213년연간실적은매출액 233.8 조원 (+16.3% YoY), 영업이익 4.7 조원 (+39.9% YoY, 영업이익률 17.4%) 로예상된다. 연간스마트폰예상출하를기존의 3억 2,8 만대에서 3억 2, 만대로소폭조정하였다. 분기별예상영업이익은 2Q12 1. 조원 3Q13 11.2 조원 4Q13 1.6 조원으로 2분기이후사상최대실적을달성한다는기존전망에서큰변동이없다. 표 3. 삼성전자의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F 매출액 45,271 47,597 52,177 56,59 52,87 54,992 61,883 64,79 165,2 21,14 233,825 288,67 % QoQ -4.3% 5.1% 9.6% 7.4% -5.7% 4.% 12.5% 3.5% % YoY 22.4% 2.7% 26.4% 18.5% 16.8% 15.5% 18.6% 14.3% 6.7% 21.9% 16.3% 23.2% CE 부문 11,5 12,83 12,22 14,56 11,24 11,34 12,764 13,282 47,2 51,11 48,626 54,594 IM 부문 22,47 23,36 29,3 3,71 32,82 32,633 36,87 38,474 67,44 15,84 14,734 183,392 DS 부문 _ 반도체 7,98 8,6 8,72 9,59 8,58 9,297 1,442 1,343 36,99 34,89 38,663 38,23 DS 부문-DP 8,54 8,25 8,46 7,75 7,11 7,833 8,366 8,77 29,23 33, 32,15 45,673 매출원가 3,138 29,971 31,99 34,553 31,38 32,445 36,22 38,448 112,145 126,652 138,475 172,84 매출총이익 15,132 17,626 2,188 21,56 21,49 22,547 25,682 25,632 52,857 74,452 95,35 115,227 매출총이익률 33.4% 37.% 38.7% 38.4% 4.6% 41.% 41.5% 4.% 32.% 37.% 4.8% 4.% 판관비 9,443 11,232 12,194 12,533 12,71 12,496 14,477 15,13 37,42 45,42 54,696 67,114 매출비중 2.9% 23.6% 23.4% 22.4% 24.% 22.7% 23.4% 23.4% 22.7% 22.6% 23.4% 23.3% 영업이익 5,69 6,46 8,6 8,84 8,78 1,5 11,25 1,619 15,644 29,5 4,654 48,112 % QoQ 18.9% 13.5% 24.8% 9.7% -.7% 14.5% 11.5% -5.2% % YoY 13.5% 71.2% 87.8% 84.8% 54.3% 55.6% 39.% 2.1% -5.9% 85.7% 39.9% 18.3% CE 부문 5 73 4 7 23 471 535 386 1,55 2,33 1,622 2,64 IM 부문 4,18 4,13 5,63 5,47 6,51 6,915 7,479 7,196 8,13 19,41 28,1 3,635 DS 부문 _ 반도체 7 1,3 1,15 1,42 1,7 1,644 2,82 1,873 7,33 4,3 6,668 9,239 DS 부문-DP 28 75 1,9 1,11 77 921 1,11 1,164-75 3,23 3,964 6,174 영업이익률 12.6% 13.6% 15.4% 15.8% 16.6% 18.3% 18.1% 16.6% 9.5% 14.4% 17.4% 16.7% CE 부문 4.3% 5.7% 3.3% 4.8% 2.% 4.2% 4.2% 2.9% 3.3% 4.6% 3.3% 3.8% IM 부문 18.6% 17.7% 19.2% 17.8% 19.8% 21.2% 2.3% 18.7% 12.1% 18.3% 2.% 16.7% DS 부문 _ 반도체 8.8% 12.% 13.2% 14.8% 12.5% 17.7% 19.9% 18.1% 19.8% 12.3% 17.2% 24.2% DS 부문-DP 3.3% 9.1% 12.9% 14.3% 1.8% 11.8% 13.3% 13.4% -2.6% 9.8% 12.4% 13.5% 순이익 4,861 5,49 6,425 6,851 6,963 8,213 9,49 8,94 13,383 23,185 33,165 4,218 % QoQ 24.3% 3.9% 27.2% 6.6% 1.6% 17.9% 1.2% -1.2% % YoY 79.1% 46.1% 94.7% 75.2% 43.2% 62.7% 4.8% 3.5% -15.3% 73.2% 43.% 21.3% 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 표 4. 수익예상전후비교 ( 십억원, %) 수정전수정후변경률 13F 14F 13F 14F 13F 14F 변경이유 매출액 238,1 285,594 233,825 288,67-1.8.9 영업이익 41,9 46,825 4,654 46,792 -.9 -.1 순이익 33,433 39,175 33,151 39,151 -.8 -.1 영업이익률 (%) 17.2 16.4 17.4 16.2 순이익률 (%) 14. 13.7 14.2 13.6 KDB대우증권리서치센터예상 6 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 삼성전자의연간영업이익추이와전망 6 5 연간영업이익 (L) % Y oy (R) 48.1 52.4 (%) 1 8 4 4.7 6 3 29.1 4 2 2 1 9. 9. 6. 1.9 16.6 15.6-2 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F -4 그림 11. 삼성전자의연간부문별영업이익추이와전망 35 3 25 반도체 DP(Display) IM(Handset) CE 2 15 1 5-5 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 그림 12. 삼성전자의부문별분기영업이익추이와전망 8 6 반도체 DP(Display) IM(Handset) CE 4 2-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 KDB Daewoo Securities Research 7
표 5. 삼성전자 IM 부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원, 백만대 ) IM((IT&Mobile) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F Sales 22,47 23,36 29,3 3,71 32,82 32,633 36,87 38,474 67,44 15,84 14,734 183,392 % QoQ, % YoY 8.1% 4.% 25.4% 4.8% 6.9% -.6% 12.8% 4.5% 63.7% 56.9% 33.% 3.3% OP 4,18 4,13 5,63 5,47 6,51 6,915 7,479 7,196 8,13 19,41 28,1 3,635 % QoQ, % YoY 64.6% -1.2% 36.3% -2.8% 19.% 6.2% 8.2% -3.8% 89.1% 138.7% 44.8% 9.% OP margin 18.6% 17.7% 19.2% 17.8% 19.8% 21.2% 2.3% 18.7% 12.1% 18.3% 2.% 16.7% Handset Sales 21,21 22,43 28,4 29,6 31,77 31,633 35,87 37,474 67,44 15,84 14,734 165,392 % QoQ, % YoY 23.5% 5.8% 26.6% 4.2% 7.3% -.4% 13.2% 4.7% 63.7% 56.9% 33.% 17.5% OP 4,97 4,814 5,36 5,59 6,295 6,915 7,479 7,196 8,79 19,861 27,884 3,455 % QoQ, % YoY 51.3% 17.5% 11.3% 4.3% 12.6% 9.9% 8.2% -3.8% 96.5% 145.8% 4.4% 9.2% OP margin 19.3% 21.5% 18.9% 18.9% 19.8% 21.9% 2.9% 19.2% 12.% 18.8% 19.8% 18.4% Handset Shipment(M) 95.5 99.2 15.5 112. 19. 114. 119. 127. 326.4 412.2 469. 55. % QoQ, % YoY 3.8% 3.9% 6.4% 6.2% -2.7% 4.6% 4.4% 6.7% 15.5% 26.3% 13.8% 17.3% Smart Phone Shipment(M) 44.5 5. 58. 63. 7. 76. 84. 9. 94.5 215.5 32. 4. %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 8.6% 11.1% 8.6% 1.5% 7.1% 271.5% 128.% 48.5% 25.% Smart Phone ASP($) 294.6 36.9 319.1 316. 39.6 322. 333.3 323.3 343.1 348.7 354.9 3. %QoQ, %YoY 1.6% 4.2% 4.% -1.% -2.% 4.% 3.5% -3.% -17.% 1.7% 1.8% -15.5% 표 6. 삼성전자디스플레이부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Display Panel 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F Sales 8,54 8,25 8,46 7,75 7,11 7,833 8,366 8,77 29,23 33, 32,15 45,673 % QoQ, % YoY -.1% -3.4% 2.5% -8.4% -8.3% 1.2% 6.8% 4.1% -2.3% 12.9% -3.% 42.7% OP 28 75 1,9 1,11 77 921 1,11 1,164-75 3,23 3,964 6,174 % QoQ, % YoY -227.3% 167.9% 45.3% 1.8% -3.6% 19.6% 2.5% 4.9% -137.7% -53.7% 22.7% 55.7% OP margin 3.3% 9.1% 12.9% 14.3% 1.8% 11.8% 13.3% 13.4% -2.6% 9.8% 12.4% 13.5% LCD Sales 6,18 5,634 5,4 4,96 4,615 4,61 4,724 4,628 22,736 28,633 28,633 27,64 % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% -4.2% -8.1% -7.% -.1% 2.5% -2.% -8.5% 25.9%.% -3.5% OP -74 38 3 47 184 148 199 144-1,392 941 675 1,898 % QoQ, % YoY -83.6% -518.8% -2.5% 35.4% -54.8% -19.7% 34.9% -27.6% -196.5% -167.6% -28.3% 181.3% OP margin -1.2% 5.5% 5.6% 8.2% 4.% 3.2% 4.2% 3.1% -6.1% 3.3% 2.4% 6.9% Shipment (' units) 45,14 46,484 46,149 45,69 44,418 45,648 47,356 47,449 171,127 183,256 184,872 211,412 % QoQ, % YoY -3.1% 3.3% -.7% -1.2% -2.6% 2.8% 3.7%.2% 13.1% 7.1%.9% 14.4% TV ASP (US$) 234 26 26 24 26 27 215 215 25 24 23 21 % QoQ, % YoY.% -12.3%.% -.8% 1.1%.6% 3.7%.% -21.1% -4.1% -4.1% -8.6% SMD Sales 2,36 2,616 3,6 2,79 2,93 3,222 3,641 4,78 6,494 1,826 13,872 18,33 % QoQ, % YoY 2.6% 1.8% 17.% -8.8% 5.% 1.% 13.% 12.% 28.5% 66.7% 28.1% 3.% OP 354 442 79 73 586 773 91 1,2 642 2,289 3,289 4,276 % QoQ, % YoY 55.1% 25.1% 78.6% -1.9% -16.7% 32.% 17.7% 12.% 17.1% 256.6% 43.7% 3.% OP margin 15.% 16.9% 25.8% 25.2% 2.% 24.% 25.% 25.% 9.9% 21.1% 23.7% 23.7% 8 KDB Daewoo Securities Research
표 7. 삼성전자반도체부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Semiconductor 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F Sales 7,98 8,6 8,72 9,59 8,58 9,297 1,442 1,343 36,99 34,89 38,663 38,23 % QoQ, % YoY -13.% 7.8% 1.4% 1.% -1.5% 8.4% 12.3% -.9% -1.7% -5.7% 1.8% -1.2% OP 7 1,3 1,15 1,42 1,7 1,644 2,82 1,873 7,33 4,3 6,668 9,239 % QoQ, % YoY -69.7% 47.1% 11.7% 23.5% -24.6% 53.6% 26.6% -1.% -27.6% -41.3% 55.1% 38.6% OP margin 8.8% 12.% 13.2% 14.8% 12.5% 17.7% 19.9% 18.1% 19.8% 12.3% 17.2% 24.2% Memory Sales 4,89 5,42 5,22 5,33 5,12 5,963 6,819 6,516 22,71 2,86 24,418 29,927 % QoQ, % YoY -1.3% 1.8% -3.7% 2.1% -3.9% 16.5% 14.4% -4.4% -12.1% -8.1% 17.1% 22.6% OP 594 996 85 99 92 1,375 1,672 1,486 4,218 3,349 5,434 7,5 % QoQ, % YoY -45.7% 67.8% -14.6% 6.9% -.8% 52.5% 21.7% -11.1% -51.3% -2.6% 62.3% 38.% OP margin 12.1% 18.4% 16.3% 17.1% 17.6% 23.1% 24.5% 22.8% 18.6% 16.1% 22.3% 25.1% Non-Memory Sales 3,9 3,18 3,5 4,26 3,46 3,334 3,624 3,828 14,28 14,3 14,245 14,262 % QoQ, % YoY -16.9% 2.9% 1.1% 21.7% -18.8% -3.6% 8.7% 5.6% 2.9% -1.8% 1.5%.1% OP 16 34 393 498 17 236 324 334 3,112 1,31 1,63 1,739 % QoQ, % YoY -91.3% -68.1% 158.4% 26.9% -66.% 39.4% 37.% 3.2% 113.4% -66.9% 3.1% 63.5% OP margin 3.4% 1.1% 11.2% 11.7% 4.9% 7.1% 8.9% 8.7% 21.8% 7.4% 7.5% 12.2% DRAM Sales 3,858 4,39 4,36 3,845 3,682 4,147 4,773 4,637 16,522 16,48 17,239 15,346 % QoQ, % YoY -4.8% 11.7% -6.4% -4.7% -4.2% 12.6% 15.1% -2.8% -15.% -2.9% 7.4% -11.% OP 657 796 55 517 481 913 1,186 1,162 3,522 2,519 3,742 3,776 % QoQ, % YoY -15.4% 21.1% -3.9% -6.% -6.9% 89.8% 29.9% -2.% -47.% -28.5% 48.5%.9% OP margin 17.% 18.5% 13.6% 13.4% 13.1% 22.% 24.8% 25.1% 21.3% 15.7% 21.7% 24.6% Shipment (1Gb eq, mn units) 2,64 2,81 2,95 3,172 3,13 3,193 3,618 3,815 8,972 11,537 13,639 17,458 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 3.% 7.9% 5.% 7.5% -5.% 6.% 13.3% 5.4% 54.% 28.6% 18.2% 28.% ASP (1Gb eq, US$) 1.2 1.2 1.1 1.1 1. 1.1 1.1 1. 1.5 1.1 1..9 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.7% -9.1% -4.5%.5% 1.5% -1.4% -37.3% -38.5% -19.5% -25.% NAND Sales 2,147 2,44 2,388 2,56 2,681 3,59 3,289 3,121 1,27 9,48 12,151 14,581 % QoQ, % YoY -11.8% 13.7% -2.1% 4.9% 7.% 14.1% 7.5% -5.1% 8.7% -7.7% 28.2% 2.% OP 316 376 451 553 58 74 782 586 1,946 1,696 2,652 3,724 % QoQ, % YoY -51.3% 18.9% 19.9% 22.6% 4.9% 21.5% 11.% -25.% -36.9% -12.9% 56.4% 4.4% OP margin 14.7% 15.4% 18.9% 22.1% 21.6% 23.% 23.8% 18.8% 19.% 17.9% 21.8% 25.5% Shipment (16Gb eq, mn units) 984 1,319 1,464 1,757 1,95 2,214 2,345 2,484 3,738 5,523 8,993 14,388 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 34% 11% 2% 11% 14% 6% 6% 81% 48% 63% 6% ASP (16Gb eq, US$) 1.9 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 1.1 2.5 1.5 1.2.9 %QoQ, %YoY -1% -18% -1% -9% -4% % 1% -1% -37% -39% -19% -25% AP Sales 1,21 1,462 1,632 2,278 1,1 1,392 1,584 1,584 5,779 6,581 5,66 6,262 % QoQ, % YoY -3.9% 2.8% 11.6% 39.6% -51.7% 26.5% 13.8%.% 176.4% 13.9% -14.% 1.6% OP 97 19 245 387 77 139 222 222 1,39 919 66 939 % QoQ, % YoY -72.4% 96.4% 28.8% 58.2% -8.1% 8.7% 59.4%.% 397.% -11.6% -28.2% 42.4% OP margin 8.% 13.% 15.% 17.% 7.% 1.% 14.% 14.% 18.% 14.% 11.7% 15.% Shipment (mn units) 6 7 8 95 5 55 6 6 247 35 225 248 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -29.4% 16.7% 14.3% 18.8% -47.4% 1.% 9.1%.% 133.% 23.5% -26.2% 1.% ASP (US$) 18. 18. 18. 22. 2. 23. 24. 24. 21.1 19.2 22.9 23. %QoQ, %YoY.%.%.% 22.2% -9.1% 15.% 4.3%.% 23.5% -9.2% 19.3%.6% KDB Daewoo Securities Research 9
삼성전자 (593) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 21,14 233,825 288,67 317,693 유동자산 87,269 11,97 146,744 185,953 매출원가 126,652 138,475 172,84 193,792 현금및현금성자산 18,792 34,491 57,927 89,922 매출총이익 74,452 95,35 115,227 123,9 매출채권및기타채권 26,675 3,491 37,564 41,427 판매비와관리비 45,42 54,696 67,114 71,516 재고자산 17,747 2,287 24,993 27,563 조정영업이익 29,49 4,654 48,113 52,384 기타유동자산 5,399 6,171 7,63 8,385 영업이익 29,49 4,654 48,113 52,384 비유동자산 93,83 18,14 12,616 13,199 비영업손익 866 1,739 3,121 3,9 관계기업투자등 8,786 9,772 1,759 11,745 순금융비용 -246-652 -1,234-2,13 유형자산 68,485 76,214 85,812 93,682 관계기업등투자손익 987 987 987 987 무형자산 3,73 3,591 3,493 3,416 세전계속사업손익 29,915 42,393 51,233 56,284 자산총계 181,72 218,21 267,36 316,152 계속사업법인세비용 6,7 8,569 1,355 11,376 유동부채 46,933 51,297 61,238 66,668 계속사업이익 23,845 33,825 4,878 44,98 매입채무및기타채무 16,889 19,36 23,784 26,23 중단사업이익 단기금융부채 9,443 8,443 8,443 8,443 당기순이익 23,845 33,825 4,878 44,98 기타유동부채 2,61 23,548 29,11 31,995 지배주주 23,185 33,165 4,218 44,248 비유동부채 12,658 14,653 15,823 16,78 비지배주주 66 66 66 66 장기금융부채 5,452 4,952 4,952 4,952 총포괄이익 22,128 32,18 39,161 43,191 기타비유동부채 5,476 7,36 8,53 9,487 지배주주 21,499 31,479 38,532 42,562 부채총계 59,591 65,95 77,61 83,448 비지배주주 629 629 629 629 지배주주지분 117,94 147,235 184,655 226,432 EBITDA 44,671 55,53 64,22 7,181 자본금 898 898 898 898 FCF 13,31 22,483 23,945 31,554 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 22.2 23.5 22.3 22.1 이익잉여금 119,986 151,813 19,919 234,381 영업이익률 (%) 14.4 17.4 16.7 16.5 비지배주주지분 4,386 5,15 5,644 6,273 지배주주귀속순이익률 (%) 11.5 14.2 14. 13.9 자본총계 121,48 152,25 19,299 232,74 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 36,647 44,733 48,94 56,356 P/E (x) 11.2 7.3 6. 5.5 당기순이익 23,845 33,825 4,878 44,98 P/CF (x) 6.7 5.1 4.3 3.9 비현금수익비용가감 22,76 42,492 23,324 25,273 P/B (x) 2.2 1.6 1.3 1.1 유형자산감가상각비 14,835 13,671 15,43 17,13 EV/EBITDA (x) 5.1 3.6 2.7 2.1 무형자산상각비 787 728 687 666 EPS ( 원 ) 136,278 194,934 236,39 26,78 기타 -2,54 1 4 4 CFPS ( 원 ) 228,11 279,564 33,961 364,682 영업활동으로인한자산및부채의변동 -5,778-1,751-4,943-2,449 BPS ( 원 ) 79,536 887,513 1,18,3 1,354,37 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,568-3,817-7,73-3,863 DPS ( 원 ) 8, 8, 5,5 8, 재고자산감소 ( 증가 ) -4,12-2,539-4,76-2,57 배당성향 (%) 5.2 3.2 1.8 2.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -882 2,416 4,478 2,446 배당수익률 (%).5.6.4.6 법인세납부 -4,18-8,569-1,355-11,376 매출액증가율 (%) 21.9 16.3 23.2 1.3 투자활동으로인한현금흐름 -29,419-25,744-23,822-23,43 EBITDA 증가율 (%) 52.8 23.2 16.6 9.3 유형자산처분 ( 취득 ) -22,321-21,4-25, -25, 영업이익증가율 (%) 85.7 4. 18.3 8.9 무형자산감소 ( 증가 ) -589-589 -589-589 EPS증가율 (%) 73.3 43. 21.3 1. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -7,319-5, 매출채권회전율 ( 회 ) 8.8 9.2 9.5 9. 기타투자활동 81 1,245 1,767 2,547 재고자산회전율 ( 회 ) 12. 12.3 12.7 12.1 재무활동으로인한현금흐름 -2,441-3,289-1,646-1,318 매입채무회전율 ( 회 ) 2.4 23. 23.8 22.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 539-1,5 ROA (%) 14.2 16.9 16.8 15.4 자본의증가 ( 감소 ) 89 ROE (%) 21.7 25.1 24.2 21.5 배당금의지급 -1,265-1,272-1,112-785 ROIC (%) 27.6 34.6 36.3 35.3 기타재무활동 -1,83-452 -533-533 부채비율 (%) 49.1 43.3 4.5 35.9 현금의증가 4,1 15,7 23,436 31,994 유동비율 (%) 185.9 214.6 239.6 278.9 기초현금 14,692 18,792 34,491 57,927 순차입금 / 자기자본 (%) -18.6-26.1-33.2-4.9 기말현금 18,792 34,491 57,927 89,922 영업이익 / 금융비용 (x) 48.5 68.6 9.2 98.2 삼성전자, KDB 대우증권 1 KDB Daewoo Securities Research
Compliance Notice - 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성전자 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 삼성전자 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 11.6 12.6 13.6 KDB Daewoo Securities Research 11