LG 이노텍 (117) 애플기대충만, 다만 LED 경쟁심화는부담 214. 9. 15 Analyst 지목현 (639-465), RA 김성은 (639-2674) Buy 목표주가 (6 개월 ) 18, 원현재주가 (9.12) : 133,5 원소속업종전기, 전자시가총액 (9.12) : 31,596 억원평균거래대금 (6 일 ) 224.3 억원외국인지분율 11.93% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 8,51 원 (1,3.4 %) FY15 9,41 원 (1.7 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 15.7 배 (178.8%) FY15 14.2 배 (166.7%) 주가그래프 'S LG Innotek 2. FROM 12/9/13 TO 12/9/14 DAILY 15. 1. 5.. Sep Oct Nov Dec Dec Jan Mar Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 15 8/7/14, LOW 75 21/11/13, LAST 1335 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy 유지. 목표주가 18 만원으로하향 LG 이노텍에대해투자의견 Buy 유지. 목표주가는기존 2 만원에서 18 만원으로하향. 목표주가는 Sum-of-Parts Valuation 적용. 3 분기는애플아이폰신모델출시및 LG 전자 G3 글로벌판매영향으로전분기대비이익성장지속전망. 다만 LED 는조명부문성장에따라가동률상승은지속될전망이나 TV BLU 부문매출감소와 Mid power LED 가격경쟁심화는향후수익성개선에부담요인이될전망. 투자포인트 1. 3Q 영업이익 1,8 억원으로단기실적호조지속 3 분기매출액은전분기대비 9.5% 증가한 1.7 조원, 영업이익은 2.1% 증가한 1,8 억원으로실적호조지속전망. 카메라모듈, 터치윈도우등모바일부품성장지속. LED 는조명부문성장지속과고부가카메라플래쉬용물량증가에따른가동률상승으로전분기대비적자축소지속. TV 및차량전장부품매출은전분기수준유지전망. 2. 애플아이폰 6 출시와 LG 전자 G3 글로벌판매로모바일부품성장지속 3 분기애플아이폰 6 신모델출시에따라카메라모듈및 Rigid Flexible 기판등관련부품출하본격증가전망. 대면적디스플레이신규채용에따른안드로이드수요흡수로판매량은전년대비크게증가할전망. 특히아이폰 6 Plus 는 OIS 기능채용으로카메라모듈 ASP 상승전망. 또한 LG 전자의 G3 글로벌출시및판매본격화로터치윈도우, 카메라모듈등관련모바일부품수혜전망. 3. LED 적자축소지속. 다만 Mid Power LED 가격경쟁심화는부담요인 LED 는연초이후조명부문성장에따른가동률상승으로적자축소지속. 3 분기도조명부문매출은 2% 이상성장지속. 다만 TV BLU 부문은재고조정과판가하락영향으로매출감소예상. 특히최근 1) LED 조명완제품의가격경쟁심화, 2) 중화권업체의공급능력확대에따른 Mid power LED 가격하락가속화는향후수익성개선에부담요인이될전망. 주요경쟁사인 Cree, 서울반도체, 루멘스는최근매출증가에도불구하고수익성은점진적하락추세. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 53,16 773-249 -1,237-55,694-1.5 6.3-1.9 285.3 213 62,115 1,362 155 77-56,967 18.6 1.5 5.2 1.2 247.9 214E 65,669 3,576 1,98 8,51 1,3.4 73,469 15.7 1.8 5.2 11.9 165.4 215E 69,9 3,882 2,227 9,41 1.7 83,713 14.2 1.6 5.1 11.1 15.9 216E 73,118 4,392 2,728 11,526 22.5 96,645 11.6 1.4 5. 12.1 136.7
[ 표 1] LG 이노텍분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 13 14F 매출액 15,59 15,211 15,955 15,44 14,588 15,429 16,893 18,759 62,116 65,669 LED 2,568 3,157 2,862 2,442 2,639 2,818 2,932 2,925 11,3 11,313 광학솔루션 6,411 5,574 6,195 7,51 5,863 5,896 6,662 8,661 25,231 27,83 DN 1,776 1,739 1,775 1,731 1,88 1,815 1,894 1,768 7,21 7,284 기판 1,439 1,328 1,549 1,489 1,437 1,515 1,667 1,542 5,85 6,16 소재 2,442 2,548 2,735 1,836 2,99 2,732 2,9 3,45 9,561 1,776 AM 873 894 859 859 846 86 839 818 3,485 3,39 영업이익 158 357 557 289 631 899 1,8 964 1,361 3,576 LED -321-221 -286-293 -251-113 -29-29 -1,121-422 광학솔루션 256 37 341 282 343 354 4 433 1,186 1,53 DN 58 58 11 136 166 158 156 17 363 588 기판 -1-3 54-41 18 151 28 173-27 64 소재 151 23 33 18 228 312 37 248 838 1,96 AM 23 4 36 24 37 37 38 33 124 145 영업이익률 % 1.% 2.3% 3.5% 1.9% 4.3% 5.8% 6.4% 5.1% 2.2% 5.4% LED -12.5% -7.% -1.% -12.% -9.5% -4.% -1.% -1.% -1.2% -3.7% 광학솔루션 4.% 5.5% 5.5% 4.% 5.9% 6.% 6.% 5.% 4.7% 5.6% DN 3.3% 3.3% 6.2% 7.9% 9.2% 8.7% 8.2% 6.1% 5.2% 8.1% 기판 -.7% -2.3% 3.5% -2.8% 7.5% 1.% 12.5% 11.2% -.5% 1.4% 소재 6.2% 8.% 11.1% 9.8% 1.9% 11.4% 1.6% 8.1% 8.8% 1.2% AM 2.7% 4.5% 4.2% 2.8% 4.3% 4.6% 4.6% 4.% 3.5% 4.4% 세전이익 -98 68 289-4 347 554 752 653 219 2,726 순이익 -65 69 277-126 164 436 527 457 155 1,98 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] LG 이노텍 PER 밴드차트 [ 그림 2] LG 이노텍 PBR 밴드차트 25, ( 원 ) 25, ( 원 ) 2.8x 2, 2.x 2, 2.4x 15, 1, 5, 17.1x 14.2x 11.3x 8.4x 5.5x 15, 1, 5, 2.x 1.5x 1.1x.7x '9 '1 '11 '12 '13 '14 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 표 2] LG 이노텍 Valuation Table ( 단위 : 억원, 천주, 원 ) 영업이익 (14F) 감가상각 EBITDA EV/EBITDA(x) EV 비고 LED -422 2, 1,578 8.9 14,44 14F LED peer Ave. Cree 11.1, 서울반도체 12., Epistar 7.5, Everlight 5.2 LED 외 3,998 2,8 6,798 6. 4,786 부품업체평균 영업가치 (A) 54,83 순차입금 (B) 12,264 14.2Q 기준. 차입금 16,782 억원, 현금 4,518 억원 상장사지분가치 비상장사지분가치 69 비영업가치 (C) 69 적정가치 (A-B+C) 42,635 종추식수 23,667 적정주가 18,145 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] Peer Group Valuation Table ( 조원, 억원 ) Average LG 이노텍 서울반도체 Cree Epistar Everlight 시가총액 3.2 1.7 5.3 1.8.9 매출액 213 62,115 1,321 15,354 8,2 9,116 214F 65,669 1,33 19,929 1,396 1,214 215F 69,9 11,243 22,995 12,785 11,488 영업이익 213 1,362 965 1,69 36 741 214F 3,576 614 2,243 1,91 914 215F 3,882 787 2,482 1,458 1,5 순이익 213 155 361 963 14 542 214F 1,98 254 2,348 582 684 215F 2,227 473 2,93 1,286 761 PSR 213 2.8.3 2.3 5.4 2.4 1.2 214F 1.7.5 1.6 2.6 1.7.9 215F 1.5.4 1.4 2.3 1.4.8 PER 213 18.6 18.6 5.7 56.9 39. 17.9 214F 26.4 15.7 39.2 23.1 3.2 13.3 215F 21.7 14.2 24. 19.1 3.2 13.3 PBR 213 1.9 1.5 3.1 1.8 1.1 1.6 214F 1.8 1.8 2.8 1.7 1.1 1.5 215F 1.7 1.6 2.6 1.6 1. 1.5 EV/EBITDA 213 11.4 5.2 1.9 15.8 12.7 6.2 214F 8.9 5.2 12. 11.1 7.5 5.2 215F 7.6 5.1 1.1 9.2 6.3 5. ROE 213 4.9 1.2 6.3 3.2.1 9.9 214F 6.9 11.9 7. 5. 4. 11.6 215F 9. 11.1 1.7 5.2 8. 12.3 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 그림 3] Cree 분기별실적추이 5, ( 억원 ) Sales OPM%( 우 ) 12% 4, 1% 3, 8% 6% 2, 4% 1, 2% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 % 자료 : Cree, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] 서울반도체분기별실적추이 3, ( 억원 ) Sales OPM%( 우 ) 15% 2,5 1% 2, 5% 1,5 1, % 5-5% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14-1% 자료 : 서울반도체, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 루멘스분기별실적추이 2,5 ( 억원 ) Sales OPM%( 우 ) 2% 2, 15% 1% 1,5 5% 1, % -5% 5-1% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14-15% 자료 : 루멘스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 그림 6] LED Chip 가격추이 (USD) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 조명용 LED TV( 우 ) (USD).2.15.1.5. 1.1Q 1.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 14.1Q 14.3Q. 자료 : LEDinside, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 글로벌 LED 전구가격추이 (USD) 35. 6W 3. 25. 2. 15. 1. 5.. May.12 Jul.12 Sep.12 Nov.12 Jan.13 Mar.13 May.13 Jul.13 Sep.13 Nov.13 Jan.14 Mar.14 May.14 Jul.14 자료 : LEDinside, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 62,115 65,669 69,9 73,118 영업활동현금흐름 4,356 6,37 5,797 6,177 매출원가 55,215 56,183 59,727 62,145 당기순이익 ( 손실 ) 155 1,98 2,227 2,728 매출총이익 6,9 9,486 1,173 1,973 유형자산감가상각비 4,935 4,33 3,972 3,421 판매비와관리비 5,538 5,91 6,291 6,581 무형자산상각비 358 489 442 333 기타손익 93 98 14 19 운전자본의증감 -1,723-696 -845-35 영업이익 1,362 3,576 3,882 4,392 투자활동현금흐름 -4,5-4,49-4,558-4,213 금융수익 -939-857 -751-721 유형자산의증가 (CAPEX) -3,832-4,5-4,2-4,2 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 18-13 -16-12 기타영업외손익 -22 7 51 225 재무활동현금흐름 164 2,157 525 28 세전계속사업이익 22 2,726 3,182 3,897 차입금증감 -74-1,643 47 28 법인세비용 65 817 955 1,169 자본의증가 228 3,8 55 당기순이익 155 1,98 2,227 2,728 현금의증가 468 3,785 1,764 2,171 지배주주지분순이익 155 1,98 2,227 2,728 기초현금 3,528 3,996 7,781 9,545 기말현금 3,996 7,781 9,545 11,716 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 2,68 24,766 27,61 3,617 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,996 7,781 9,545 11,716 SPS 37,946 292,549 295,347 38,944 매출채권 11,359 12,9 12,782 13,371 EPS( 지배주주 ) 77 8,51 9,41 11,526 재고자산 3,761 3,977 4,233 4,428 CFPS 35,33 37,632 35,481 35,584 비유동자산 25,744 25,328 25,47 25,928 EBITDAPS 32,992 37,41 35,54 34,422 유형자산 21,49 2,769 2,997 21,775 BPS 56,967 73,469 83,713 96,645 무형자산 1,678 1,489 1,347 1,14 DPS 투자자산 235 249 265 277 배당수익률 (%).... 자산총계 45,813 5,94 53,8 56,545 Valuation(Multiple) 유동부채 16,294 17,155 17,734 18,421 PER 18.6 15.7 14.2 11.6 매입채무 5,642 5,924 6,22 6,56 PCR 2.4 3.5 3.8 3.8 단기차입금 375 832 986 986 PSR.3.5.5.4 유동성장기부채 5,954 6,154 6,358 6,566 PBR 1.5 1.8 1.6 1.4 비유동부채 16,35 14,61 14,186 14,237 EBITDA 6,655 8,395 8,296 8,147 사채 9,185 6,185 6,185 6,185 EV/EBITDA 5.2 5.2 5.1 5. 장기차입금 6,88 6,788 6,9 6,9 Key Financial Ratio(%) 부채총계 32,644 31,216 31,92 32,657 자기자본이익률 (ROE) 1.2 11.9 11.1 12.1 자본금 1,9 2,259 2,259 2,259 EBITDA이익률 1.7 12.8 11.9 11.1 자본잉여금 8,722 11,272 11,327 11,327 부채비율 247.9 165.4 15.9 136.7 기타포괄이익누계액 -115-115 -115-115 금융비용부담률 1.7 1.6 1.4 1.4 이익잉여금 3,557 5,465 7,692 1,42 이자보상배율 (x) 1.3 3.4 3.8 4.3 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 5.5 5.6 5.6 5.6 자본총계 13,169 18,877 21,16 23,888 재고자산회전율 (x) 14.5 17. 17. 16.9 Meritz Research 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214 년 9 월 15 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 9 월 15 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 9 월 15 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) LG 이노텍 (117) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 212.1.29 기업브리프 Buy 1, 지목현 212.12.1 기업브리프 Buy 1. 지목현 213.2.1 기업브리프 Buy 1, 지목현 213.4.25 기업브리프 Buy 11, 지목현 213.6.27 기업브리프 Buy 11, 지목현 213.1.1 기업브리프 Buy 11, 지목현 213.1.21 산업분석 Buy 12, 지목현 213.1.25 기업브리프 Buy 12, 지목현 214.1.21 기업브리프 Buy 12, 지목현 214.2.1 기업브리프 Buy 12, 지목현 214.3.3 산업분석 Buy 12, 지목현 214.3.6 기업브리프 Buy 12, 지목현 214.3.31 산업분석 Buy 12, 지목현 214.4.16 기업브리프 Buy 16, 지목현 214.4.3 기업브리프 Buy 16, 지목현 214.6.24 기업브리프 Buy 2, 지목현 214.7.25 기업브리프 Buy 2, 지목현 214.8.1 산업분석 Buy 2, 지목현 214.8.29 산업분석 Buy 2, 지목현 214.9.15 기업브리프 Buy 18, 지목현 25, 2, 주가 목표주가 15, 1, 5, 212.9 213.2 213.7 213.12 214.5 Meritz Research 7