(19244) 균형의미학 : 삼성과애플, 북미와유럽 단말기 / 부품 Company Report 217.8.16 (Upgrade) 매수 목표주가 ( 원,12M) 53,3 현재주가 (17/8/14, 원 ) 41,3 상승여력 29% 영업이익 (17F, 십억원 ) 41 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 4 EPS 성장률 (17F,%) -18.1 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.6 P/E(17F,x) 8.1 MKT P/E(17F,x) 9.8 KOSDAQ 629.37 시가총액 ( 십억원 ) 257 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 37.5 외국인보유비중 (%) 3.6 베타 (12M) 일간수익률.99 52주최저가 ( 원 ) 37,15 52주최고가 ( 원 ) 67,6 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 11.2-22.9-38.7 상대주가 15.5-25.1-31.3 12 1 8 6 KOSDAQ 4 16.8 16.12 17.4 17.8 2Q17 Review: 영업이익 111억원 (+33.1% YoY, +6.% QoQ). 깜짝실적의 2Q17 실적은매출액 526 억원 (+51.6 +51.6% YoY, 45.3% QoQ), 영업이익 111 억원 (+33.1 +33.1% YoY, +6.% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 398억원및추정영업이익 82억원에각각 32.1%, 36.2% 넘어서는깜짝실적이다. 시장기대치는매출액 397억원및영업이익 8억이었다. 삼성전자갤럭시신제품효과의영향이크다. 삼성전자케이스매출액은전년동기대비 152.7% 상승하였다. 더욱긍정적인것은유럽향판매가증가 (+81.2% YoY) 하였다는점이다. 애플과삼성전자, 북미와유럽이균형을맞춰가고있는것이다. 외형증가로수익성도개선되었다. 2Q17 영업이익률은 21.1%(-2.9%p YoY, +1.9%p QoQ) 이다. 유럽및삼성관련매출액증가로실적개선. 4Q17 애플효과도기대할만 3Q1 Q17 실적은매출액 496 억원 (+2. 2.% YoY, -5.7 5.7% QoQ), 영업이익 97 억원 (+15.3 +15.3% YoY, -12. 12.2% QoQ) 으로추정된다. 전분기보다실적이하락하는것은비수기의영향이다. 삼성전자갤럭시 S8과노트8 판매가기대에미치지못할가능성이있고, 애플아이폰신제품출시도 3Q에는영향이크지않을것이기때문이다. 아쉬운점은생활리빙전문브랜드 티퀀스 판매가기대에미치지못하고있다는점이다. 스마트폰과같은폭발력있는시장이아니기때문이다. 지속적인마케팅도필요하다. 수익성이낮을수밖에없다. 그러나부정적으로만볼필요는없다. 아마존 (Amazon) 을통한판매네트워크를확보가동사의장점이기때문이다. 향후스마트폰케이스뿐만아니라다양한제품판매가가능할것으로기대된다. 동사는모바일관련사업 ( 스마트폰케이스등 ) 과비모바일관련사업을분리운영할계획이다. 아마존판매네트워크를확보했기때문에가능한일이다. 투자의견 매수 로상향. 12개월목표주가 53,3 원동사의 12개원목표주가를기존 59, 원에서 53,3 원으로변경한다. 12개월 Forward EPS 5,339 원에 PER 1배 ( 기존 12배. 유형자산인수실망감반영 ) 를적용하였다. 5월 16 일투자의견하향후충분한주가조정을거쳤고, 실적도개선되고있다. 4Q17 애플아이폰신제품출시효과도기대할만하다. 목표주가는현재주가대비상승여력이 29.1% 수준이다. 이제는매수관점접근이필요하다. 투자의견을 Trading Buy 에서 매수 로상향조정한다. [ 핸드셋 / 전자부품 ] 박원재 2-3774-1426 william.park@miraeasset.com 김영건 2-3774-1583 younggun.kim.a@miraeasset.com 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 142 148 179 194 214 233 영업이익 ( 십억원 ) 48 44 44 41 43 48 영업이익률 (%) 33.8 29.7 24.6 21.1 2.1 2.6 순이익 ( 십억원 ) 41 37 39 32 34 38 EPS ( 원 ) 8,725 5,999 6,22 5,79 5,469 6,128 ROE (%) 48.3 25.9 21.9 15.5 14.8 14.6 P/E ( 배 ) 8.6 1.4 9.2 8.1 7.6 6.7 P/B ( 배 ) 3.6 2.4 1.8 1.2 1..9 배당수익률 (%).9 1..9 1.5 1.7 1.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
주요차트및실적추정 그림 1. 주가그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 6 매출액 (L) 4 54.4 52.6 영업이익률 (R) 그림 3. 스마트폰제조사별매출액추이 ( 십억원 ) Others Huawei (%) 8 Samsung Apple 8 Apple Portion( ) 45 34.7 3 6 6 3 2 4 4 15 1 2 2 1Q15 1Q16 1Q17 1Q 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q 그림 4. 케이스 악세서리 그림 5. 생활리빙전문브랜드 티퀀스 제품군 자료 : 티퀀스, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 1. 2Q1 Q17 실적 구분 2Q1 Q16 1Q1 Q17 공시실적 2Q1 Q17 미래에셋대우 컨센서스 ( 십억원,%,%p) 증감률 매출액 34.7 36.2 52.6 39.8 39.7 51.6 45.3 영업이익 8.4 6.9 11.1 8.2 8. 33.1 6. 영업이익률 24.1 19.2 21.1 2.6 2.2-3. 1.9 세전이익 9.1 5. 12. 9. 9. 31.7 149.7 순이익 7.1 3.6 9.2 6.5 5.5 3.7 159.4 자료 :, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 분기별수익예상 구분 1Q 2Q 216F 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 217F 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 2Q1 Q17 ( 십억원, 원,%,%p) 매출액 41.5 34.7 48.6 54.4 179.3 36.2 52.6 49.6 55.5 194. 51.6 45.3 39.8 32.1 영업이익 11.8 8.3 8.5 14.9 43.5 6.9 11.1 9.7 13.6 41.3 33.1 6. 8.2 36.2 세전계속사업이익 11.8 9.1 7.1 17.8 45.9 5. 12. 1.3 14. 41.3 31.7 139.7 9. 33.9 순이익 8.3 7.1 5.7 17.5 38.6 3.6 9.2 7.9 1.8 31.6 3.7 159.4 6.5 41.4 EPS 1,332 1,137 919 2,813 6,22 573 1,487 1,279 1,741 5,79 3.7 159.4 1,52 41.4 영업이익률 28.5 24.1 17.4 27.4 24.3 19.2 21.1 19.6 24.4 21.3-2.9 1.9 2.5.6 세전계속사업이익률 28.5 26.2 14.7 32.7 25.6 13.8 22.8 2.8 25.3 21.3-3.4 9. 22.5.3 순이익률 19.9 2.4 11.7 32.2 21.5 9.8 17.6 16. 19.5 16.3-2.8 7.7 16.4 1.2 기존 차이 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 17F 변경전변경후변경률 19F 17F 19F 17F 19F 매출액 183.3 23.1 231.8 194. 214.3 233.2 5.8 5.5.6 유럽매출액증가 영업이익 39.8 41.3 48.2 41.3 42.6 47.6 3.9 3.1-1.4 경쟁심화 세전계속사업이익 39.9 44.1 51.5 41.3 44.7 5.1 3.5 1.4-2.6 당기순이익 29.1 33.5 39.1 31.6 34. 38.1 8.4 1.4-2.6 EPS 4,688 5,392 6,294 5,79 5,469 6,128 8.4 1.4-2.6 영업이익률 21.7 2.3 2.8 21.3 19.9 2.4 -.4 -.5 -.4 세전계속사업이익률 21.8 21.7 22.2 21.3 2.9 21.5 -.5 -.8 -.7 순이익률 15.9 16.5 16.9 16.3 15.9 16.3.4 -.6 -.5 변경사유 Mirae Asset Daewoo Research 3
글로벌핸드셋부품업체 Peer group 표 4. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 16 17F 영업이익 영업이익률 순이익 -14.4-19.5 268 179 194 214 44 41 43 24.6 21.1 2.1 39 32 34 파트론 -6. -7.7 555 791 865 961 38 51 79 4.8 5.9 8.2 22 36 58 삼성전기 12.6 4.7 6,147 6,33 6,896 7,935 24 29 521.4 4.2 6.6 15 142 298 LG이노텍 1.1 1.8 3,148 5,755 7,38 8,17 15 359 459 1.8 4.9 5.6 5 227 319 KH바텍 -.4-7.4 252 378 524 635-15 24 49-4.1 4.6 7.7-18 18 35 아모텍 6. 12.3 25 296 326 359 29 39 43 9.8 12. 12. 16 29 31 MURATA 5.6-2.3 35,734 12,58 12,796 13,76 2,137 2,432 2,685 17.7 19. 19.6 1,657 1,857 2,51 LITE-ON -4.9-2.9 4,338 8,265 8,742 8,919 458 48 513 5.5 5.5 5.8 339 39 419 CHICONY -.8 9.1 2,86 2,773 2,997 3,257 181 28 237 6.5 6.9 7.3 127 164 188 CATCHER 4.5 26.1 9,257 2,848 3,343 3,889 99 1,141 1,257 34.7 34.1 32.3 793 838 978 AAC -27.7 1. 14,576 2,711 3,364 3,998 89 1,2 1,188 29.8 29.8 29.7 74 878 1,44 MERRY Elec. -6.1 16.7 1,163 61 914 1,67 6 96 99 9.8 1.5 9.3 72 88 99 평균 -2.5 6.4 11.8 13.2 13.7 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌핸드셋부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 16 17F PER PBR EV/EBITDA 21.9 15.5 14.8 9.2 8.1 7.6 1.8 1.2 1. 5.4 4.3 3.5 파트론 6.6 1.4 15.1 25.7 12.5 7.8 1.6 1.2 1.1 6.7 4.4 3.1 삼성전기.3 3.3 6.8 268 51.9 24.7.9 1.7 1.6 8.4 1.1 8 LG이노텍.3 12.1 15 422.4 17.2 12.2 1.2 2 1.7 6.2 6.6 5.2 KH바텍 -12 6.9 12.1-14. 7.3 1..9.8 55.8 4.8 3.3 아모텍 1.4 16.5 14.9 13.1 8.9 8.6 1.3 1.4 1.2 5.8 8.1 7.2 MURATA 12.1 13.3 13.4 21.5 18. 16.2 2.5 2.3 2.1 9.6 8.8 8.1 LITE-ON 12.8 12.5 12.1 12. 11.3 11. 1.6 1.4 1.3 4.8 4.4 4.1 CHICONY 15.7 17.1 18.1 14.8 12.2 1.9 2.1 2.1 1.9 7.1 7.4 6.8 CATCHER 16.9 17.1 18. 12.5 11.2 9.6 2.1 1.8 1.6 4.5 4.5 4.1 AAC - 32.5 31. 2. 16.7 14. - 5. 4. - 12.4 1.5 MERRY Elec. 31.4 31.9 32.1 13.4 13.7 12. 3.6 4.1 3.5 11.7 9.8 9.1 평균 1.6 15.8 16.9 75.7 16.3 11.8 1.8 2.1 1.8 11.4 7.1 6.1 주1: Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산주2: 삼성전기와 LG이노텍을제외한 216 년 PER은 15.8 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE ROE 비교 (PBR, 배 ) 8 그림 7. 글로벌핸드셋부품 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (EBITDA Growth, %) 75 6 MURATA AAC 4 MERRY LG이노텍 삼성전기 2 파트론 CHICONY CATCHER 아모텍 KH바텍 LITE-ON (ROE, %) 1 2 3 4 5 25-25 MERRY LG이노텍 삼성전기 AAC 파트론 MURATA CATCHER LITE-ON CHICONY (EV/EBITDA, 배 ) 5 1 15 아모텍 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 8. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 그림 9. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 14 KH바텍 인탑스 아모텍 파트론 13 LARGAN LITE-ON CHICONY 12 (-3M=1) 115 (-3M=1) 1 1 8 85 6 7 그림 1. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 그림 11. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (4) 15 12 CHIYODA MERRY Elec. HOSIDEN AAC (-3M=1) 18 14 CATCHER ICHIA BYD Elec. (-3M=1) 9 1 6 6 3 2 Mirae Asset Daewoo Research 5
(19244) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/ 12/19F 매출액 179 194 214 233 유동자산 149 133 162 194 매출원가 57 59 66 71 현금및현금성자산 5 35 6 85 매출총이익 122 135 148 162 매출채권및기타채권 14 18 18 2 판매비와관리비 79 93 16 114 재고자산 13 28 29 31 조정영업이익 44 41 43 48 기타유동자산 72 52 55 58 영업이익 44 41 43 48 비유동자산 66 19 111 115 비영업손익 2 2 2 관계기업투자등 2 2 2 3 금융손익 2 2 2 2 유형자산 7 5 5 51 관계기업등투자손익 무형자산 2 1 1 1 세전계속사업손익 46 41 45 5 자산총계 215 241 273 39 계속사업법인세비용 7 1 11 12 유동부채 21 27 28 29 계속사업이익 39 32 34 38 매입채무및기타채무 6 6 6 6 중단사업이익 단기금융부채 6 6 6 당기순이익 39 32 34 38 기타유동부채 15 15 16 17 지배주주 39 32 34 38 비유동부채 1 1 1 1 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 39 27 34 38 기타비유동부채 1 1 1 1 지배주주 39 27 34 38 부채총계 22 28 29 3 비지배주주 지배주주지분 194 214 245 278 EBITDA 44 42 44 48 자본금 3 3 3 3 FCF 26-3 33 36 자본잉여금 49 49 49 49 EBITDA 마진율 (%) 24.6 21.6 2.6 2.6 이익잉여금 131 156 187 221 영업이익률 (%) 24.6 21.1 2.1 2.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 21.8 16.5 15.9 16.3 자본총계 194 214 245 278 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/ 12/19F 12/16 12/17F 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 28 13 34 37 P/E (x) 9.2 8.1 7.6 6.7 당기순이익 39 32 34 38 P/CF (x) 7.7 6. 5.9 5.3 비현금수익비용가감 7 11 1 11 P/B (x) 1.8 1.2 1..9 유형자산감가상각비 1 1 1 1 EV/EBITDA (x) 5.4 4.3 3.5 2.6 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,22 5,79 5,469 6,128 기타 6 1 9 1 CFPS ( 원 ) 7,377 6,917 7,59 7,856 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1-2 -1-2 BPS ( 원 ) 31,46 34,648 39,619 45,6 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 9 5-1 -1 DPS ( 원 ) 5 6 7 8 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-2 배당성향 (%) 8. 11.6 12.6 12.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -7-9 배당수익률 (%).9 1.5 1.7 1.9 법인세납부 -1-12 -11-12 매출액증가율 (%) 2.9 8.4 1.3 8.9 투자활동으로인한현금흐름 -5-26 -5-8 EBITDA 증가율 (%) -2.2-4.5 4.8 9.1 유형자산처분 ( 취득 ) -2-44 -1-1 조정영업이익증가율 (%). -6.8 4.9 11.6 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 3.4-18.1 7.7 12. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2 19-4 -7 매출채권회전율 ( 회 ) 18.8 17.8 16.9 17.4 기타투자활동 -1 재고자산회전율 ( 회 ) 17.3 9.6 7.6 7.8 재무활동으로인한현금흐름 -4 2-3 -4 매입채무회전율 ( 회 ) 35.7 39.7 42.7 43.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 6 ROA (%) 19.6 13.8 13.2 13.1 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 21.9 15.5 14.8 14.6 배당금의지급 -4-4 -3-4 ROIC (%) 218. 6.4 38.9 42.4 기타재무활동 부채비율 (%) 11.2 13. 11.7 1.9 현금의증가 21-15 26 24 유동비율 (%) 713.9 493.5 584.5 659.8 기초현금 29 5 35 6 순차입금 / 자기자본 (%) -59.7-35.2-42. -46.8 기말현금 5 35 6 85 조정영업이익 / 금융비용 (x) 85,365.7 278.9 251.5 28.7 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (19244) 217.8.15 매수 53,3 원 217.5.16 Trading Buy 59, 원 217.2.13 매수 77,9 원 216.1.31 매수 76,5 원 216.8.16 매수 89,2 원 216.6.2 매수 94,2 원 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15.8 16.8 17.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7