217 년 8 월 9 일 추천종목기업분석 에스에프에이 (5619) 놀라운실적, 저평가된주가 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com 3772-7479 / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 상향 ): 46, 원 현재주가 (8/8) 34,85 원 상승여력 32.% 시가총액 발행주식수 12,514 억원 35,99 천주 52 주최고가 / 최저가 47,75 / 24,95 원 9 일일평균거래대금 149.73 억원 외국인지분율 26.7% 주주구성 디와이홀딩스외 5 인 46.3% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 -12.5-13.4 3.1 16.8 상대수익률 (KOSDAQ) -1.7-14.7-3.9 23.2 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 215 216 217E 218E 매출액 526 1,32 1,933 2,126 영업이익 58 121 27 25 EBITDA 69 194 284 321 지배주주순이익 31 78 161 19 EPS 859 2,179 4,472 5,278 순차입금 87 1-269 -427 PER 28.8 14.8 7.8 6.6 PBR 1.8 2. 1.8 1.4 EV/EBITDA 14.1 6. 3.5 2.6 배당수익률 1.6 3.5 3.3 3.9 ROE 6.3 14.7 25.1 24. 주가추이 ( 원 ) 6, 4, 2, 에스에프에이 KOSDAQ 지수대비 16/8 17/1 17/6 (pt) 2 15 1 5 중국 GVO 의 6 세대증착장비수주전에서고배를든것은아쉽지만, 실적에미치는영향은크지않다고봅니다. 현주가에는증착기수주기대감이모두제거됐다고판단됩니다. 기존주력아이템의실적에만초점을맞추더라도밸류에이션저평가매력이크기때문에매수전략을권고합니다. 클린물류장비가증착기수주차질을상쇄할전망지난해하반기부터매분기서프라이즈수준의실적을시현하고있다. 2 분기연결매출액은 5395 억원 ( 전년비 93% 증가, 전분기비 27%), 영업이익은 74억원 ( 전년비 259% 증가, 전분기비 59% 증가 ) 으로창사이래최대실적을달성한것으로예상된다. 그러나주가는 6월고점대비 31% 급락했다. 중국 GVO 향 6세대 OLED 증착기수주에실패한것이직접적원인이었다. 아쉬운대목이지만실적에미치는영향은크지않다. 클린물류장비의수주상승세가예상보다강해증착기매출차질을상쇄하고도남을것으로예상되기때문이다. 기존주력제품의실적성장성에초점전세계 OLED 증착장비시장은캐논도키, 울박, 에스에프에이의 1강 1중 1약체제다. 동사는아직 6세대에서수주경험이없지만, 경쟁구도에서완전히탈락한것은아니다. 내년 GVO 2단계투자, Truly 의 6세대투자등에서수주가능성이낮지않기때문이다. 하지만증착장비수주기대감이주가에선모두제거됐기때문에지금부터는기존주력장비의실적에만초점을맞춰도무방하다고본다. 밸류에이션매력상승, 목표주가 46, 원으로상향 217 년매출액은 1조9335 억원으로 36% 성장하고, 영업이익은 272 억원으로 71% 증가할전망이다. 이를기준으로현주가는 PBR 1.8 배, PER 7.8배로밸류에이션매력이높아졌다. 장비사업부의신규수주는올해 1조492 억원에서내년 1조653 억원으로확대될것으로추정한다. 국내에서삼성디스플레이의 OLED 증설투자, 중국에선 BOE, CSOT 의 6세대 OLED 및 1.5 세대 LCD 투자에따른수혜가예상된다. 또한글래스제조공정용자동화장비또한중국에서대폭적인수주증가가가능할전망이다. 에스에프에이에대한목표주가를기존 42, 원에서 46, 원으로상향하고, 투자의견 Buy를유지한다.
한화알파콜 (8 월호 ) 에스에프에이 (5619) [ 한화리서치 ] 목표주가 46,원으로상향신규수주는 218 년까지고공행진이어질전망 에스에프에이의목표주가를기존 42, 원에서 46, 원으로상향한다. 목표주가는본업인장비사업의올해예상실적에 PER 1. 배를적용하고, 상장자회사에대한지분가치를 5% 할인하여산정했다 ([ 표8] 참조 ). 동사의주가는코스닥 IT 업종에대한투자심리악화, 6세대 OLED 유기물질증착장비수주실패등으로인해지난 6월고점대비 31% 급락했다. 그러나수주, 실적등펀더멘털요인들은건재하다. 2분기사상최대실적이예상되고, 연간수주의우상향추세가적어도내년까지는지속할것으로보인다. 따라서우리는현시점이비중확대의적기라고판단한다. 실적의선행지표인수주는 216년부터급증하기시작했고, 올해는물론내년까지고공행진이이어질것으로예상된다. 이는 1) 주요고객사인삼성디스플레이의 6세대플렉시블 OLED 증설투자가내년상반기까지이어지고, 2) 중국시장에서 OLED 용클린물류장비점유율이상승하고있으며, 3) 디스플레이글래스제조용자동화장비수요가빠른속도로증가하고있기때문이다. [ 표8] 에스에프에이의목표주가산출근거 1 자체사업 매출액 영업이익 순이익 적정가치 비고 장비사업 217 년예상실적 ( 십억원 ) 1,344.6 179.8 147.4 1,474.5 17 년예상 EPS x PER 1 배적용 2 상장자회사 현재가 시가총액 지분율 지분가치 비고 SFA 반도체 2,875 4.7 48% 192.7 에스엔유 4,76 148.8 31% 46.1 8 월 8 일종가기준 소계 238.9 할인율 5% 상장자회사지분가치 ( 십억원 ) 119.4 상장자회사시가 3% 할인 5 순현금 ( 십억원 ) 58.7 217 년 1 분기말기준 6 에스에프에이적정가치 ( 십억원 ) 1,652.6 1+2+3 7 발행주식수 ( 천주 ) 35,99 8 에스에프에이목표주가 ( 원 ) 46, 4/5 [ 그림 7] 에스에프에이장비사업부문실적추이와전망 ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 신규수주매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 14
한화알파콜 (8 월호 ) 에스에프에이 (5619) [ 한화리서치 ] 매력적인밸류에이션직전사이클고점의절반수준에불과한 PBR 21~11 년 PBR 고점은 3.5배 216~18 년역대최대규모의증설사이클에도불구하고현주가는 PBR 1.8배수준에불과배당수익률측면에서도매력적인주가수준 OLED 증착장비의수주가능성을최대한보수적으로가정해도, 지금의밸류에이션수준은매력적이다. 현재주가는 217년및 218 년예상실적기준 PER이각각 7.8배, 6.6배, PBR은 1.8배, 1.4배수준에서거래되고있다. 우리는디스플레이산업의역사상전무후무할설비투자상승사이클을목도하고있다. 동사는수주량, 실적, 시가총액등모든면에서국내디스플레이장비업종의대표주다. 직전사이클의고점이었던 211 년에동사의 PBR은 1.5~3.5 배사이에서움직였다. 216 년부터펼쳐지고있는이번사이클은 5년전에비해규모가압도적으로크고, 기간도길것으로예상한다. 그럼에도불구하고현재 PBR은 1.8배로직전사이클고점의절반수준에불과하다. 21~11 년사이에삼성디스플레이는 5.5세대 OLED 설비를 8K(K= 월간유리원판 1, 장 ) 규모로증설했다. 이에힘입어에스에프에이의신규수주액은 29 년 2613 억원에서 21년 739 억원, 211 년 7734 억원으로대폭늘었다. 21 년초 1.1배수준이었던동사의 12개월선행 PBR은 211 년초에 3.5배까지상승했다. 삼성디스플레이는지난해 6세대플렉시블 OLED 생산능력을 15K 규모로발주했고, 올해도이와유사한규모의발주가예상된다. 동사의신규수주는 215년 3926억원에불과했으나 216 년에 1조3969 억원으로대폭증가했고, 올해에는 1조492 억원을기록할것으로추정한다. 그럼에도불구하고동사주가는 217년예상실적기준 PBR 1.8 배, 12개월선행기준 1.6배수준에머물러있다. 한편배당수익률관점에서보더라도현주가는매력적이다. 동사는 211 년부터 216 년까지 6년간평균배당성향 25% 를기록했다. 올해도 25% 수준의배당성향이유지된다고가정할경우현재주가기준배당수익률은 3.3% 에이른다. [ 그림 8] 에스에프에이 12 개월선행 PBR 및연간신규수주액 ( 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 연간신규수주액 ( 좌 ) 12M Forward PBR( 우 ) ( 배 ) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1. 15
한화알파콜 (8 월호 ) 에스에프에이 (5619) [ 한화리서치 ] 본업뿐만아니라연결자회사들의실적도호조세성장세는내년까지이어질가능성높아 에스에프에이의장비사업부문의 217년매출액은전년비 51% 성장한 1조3446 억원, 영업이익은전년비 63% 증가한 1798 억원으로역대최대치에이를전망이다. 연결자회사들의실적도동반호조세다. 반도체후공정사업을주력으로하고있는 SFA 반도체의영업이익은지난해 14억원에서올해 27억원으로대폭증가할것으로예상한다. 올해부터연결자회사로편입된에스엔유는 216 년 159억원의영업손실을기록했으나올해에는손익분기점수준으로턴어라운드할것으로추정된다. 에스에프에이의실적상승세는내년까지이어질가능성이높다. 삼성디스플레이가신규공장건설공사에착수했고, 이와관련된생산설비발주가이르면연말부터본격화할전망이다. 아울러 BOE 등중국고객사들의 6세대 OLED 및 1.5 세대 LCD 투자에서도클린물류장비를중심으로한수혜가이어질것으로예상된다. [ 표9] 에스에프에이의분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216 217E 218E [SFA 장비사업 ] 매출액 117.2 18.7 26.1 386.9 38.1 429.5 291.1 315.9 526.1 89.8 1,344.6 1,482.7 물류시스템 11.7 159.2 176.4 261. 219.9 357.1 213.2 221.2 391.8 698.3 1,11.5 1,119.1 공정장비 15.5 21.5 29.7 125.9 88.2 72.3 77.9 94.7 134.2 192.5 333.1 363.6 영업이익 9.8 19.9 23.9 56.8 37.2 63.7 37.3 41.6 58. 11.4 179.8 212. 영업이익률 8% 11% 12% 15% 12% 15% 13% 13% 11% 12% 13% 14% [SFA 반도체 ] 매출액 88.1 98.8 114.1 128. 115.8 11. 18.9 113.3 428.9 448.1 49.6 영업이익 -4.7 2.6 6.1 6.4 7.2 6.5 6.4 6.9 1.4 27. 32.2 영업이익률 -5% 3% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 2% 6% 7% [ 에스엔유 ] 매출액 27.9 26.5 22.5 23.2 1.2 112.9 영업이익.5.2..2.9 5.7 영업이익률 2% 1% % 1% 1% 5% 연결매출액 25.3 279.4 32.2 514.9 461.5 577. 432.6 462.4 526.1 1,319.7 1,933.5 2,126.1 YoY 136% 95% 124% 237% 125% 17% 35% -1% 27% 151% 47% 1% QoQ 34% 36% 15% 61% -1% 25% -25% 7% 연결영업이익 4.8 19.6 29.6 66.9 44.4 7.4 43.7 48.7 58. 12.8 27.2 249.8 YoY 89% 11% 68% 23% 832% 259% 48% -27% 27% 18% 71% 21% QoQ -77% 312% 51% 126% -34% 59% -38% 11% 세전이익 16.3 18.5 32.8 37.7 61.1 67.4 4.7 45.7 5.5 15.3 214.9 258.6 당기순이익 ( 지배주주 ) 11.5 17.4 24.9 24.4 48.8 49.5 29.3 33. 3.8 78.2 16.6 189.5 수익성영업이익률 2% 7% 9% 13% 1% 12% 1% 11% 11% 9% 11% 12% 세전이익률 8% 7% 1% 7% 13% 12% 9% 1% 1% 8% 11% 12% 순이익률 6% 6% 8% 5% 11% 9% 7% 7% 6% 6% 8% 9% 수주동향신규수주 32.4 142.1 536.2 398.2 651.5 26.1 27.9 39.6 392.6 1,396.9 1,492. 1,65.3 수주잔고 43.3 376.7 728.6 739.9 1,49. 334.1 859.4 853.1 192.8 739.9 853.1 975.7 주 : SFA 반도체는 216 년 1분기부터, 에스엔유는 217 년 1분기부터연결종속법인으로편입 16
한화알파콜 (8 월호 ) 에스에프에이 (5619) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 215 216 217E 218E 219E 12 월결산 215 216 217E 218E 219E 매출액 526 1,32 1,933 2,126 2,169 유동자산 52 824 1,59 1,225 1,355 매출총이익 18 194 288 336 344 현금성자산 298 322 517 625 73 영업이익 58 121 27 25 257 매출채권 183 435 466 518 541 EBITDA 69 194 284 321 323 재고자산 29 4 48 54 55 순이자손익 6-5 -4-4 -2 비유동자산 669 682 647 617 591 외화관련손익 1 1 1 1 2 투자자산 6 59 66 68 67 지분법손익 -2 유형자산 495 498 456 423 397 세전계속사업손익 51 15 215 259 268 무형자산 114 124 125 126 127 당기순이익 31 8 163 196 22 자산총계 1,189 1,55 1,77 1,842 1,946 지배주주순이익 31 78 161 19 196 유동부채 259 457 555 575 569 증가율 (%) 매입채무 126 33 424 454 457 매출액 26.7 15.9 46.5 1. 2. 유동성이자부채 16 8 46 35 25 영업이익 26.8 18.3 71.5 2.6 2.7 비유동부채 32 272 234 195 15 EBITDA 24.2 181.6 45.9 13.1.8 비유동이자부채 279 242 23 163 118 순이익 -25.3 158. 15.3 19.7 3.5 부채총계 562 73 788 77 719 이익률 (%) 자본금 9 9 9 9 9 매출총이익률 2.5 14.7 14.9 15.8 15.9 자본잉여금 27 28 28 28 28 영업이익률 11. 9.2 1.7 11.8 11.8 이익잉여금 482 553 696 851 1,5 EBITDA 이익률 13.1 14.7 14.7 15.1 14.9 자본조정 -23-21 -23-23 -23 세전이익률 9.6 8. 11.1 12.2 12.3 자기주식 -22-22 -22-22 -22 순이익률 5.9 6. 8.4 9.2 9.3 자본총계 628 776 918 1,72 1,226 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 215 216 217E 218E 219E 12 월결산 215 216 217E 218E 219E 영업현금흐름 19 164 285 198 25 주당지표 당기순이익 31 8 163 196 22 EPS 859 2,179 4,472 5,278 5,463 자산상각비 11 74 76 71 67 BPS 13,823 15,838 19,89 24,14 28,39 운전자본증감 -41-35 92-27 -2 DPS 42 1,12 1,15 1,35 1,4 매출채권감소 ( 증가 ) -24-191 -31-52 -22 CFPS 2,99 6,22 5,377 6,282 6,284 재고자산감소 ( 증가 ) 2-8 -8-6 -2 ROA(%) 3.4 5.8 1. 1.7 1.4 매입채무증가 ( 감소 ) -3 14 94 31 3 ROE(%) 6.3 14.7 25.1 24. 2.8 투자활동현금 -11-77 -53-42 -46 ROIC(%) 8.5 12.3 22.4 29.6 3.6 유형자산처분 ( 취득 ) -2-26 -34-37 -4 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) 1-1 -1-1 PER 28.8 14.8 7.8 6.6 6.4 투자자산감소 ( 증가 ) -18-3 -5 PBR 1.8 2. 1.8 1.4 1.2 재무현금흐름 -14-58 -54-52 -58 PSR 1.7.9.6.6.6 차입금의증가 ( 감소 ) -3-51 -35-11 -1 PCR 11.8 5.2 6.5 5.5 5.5 자본의증가 ( 감소 ) -11-7 -2-41 -48 EV/EBITDA 14.1 6. 3.5 2.6 2.1 배당금의지급 11 7 2 41 48 배당수익률 1.6 3.5 3.3 3.9 4. 총현금흐름 75 223 193 226 226 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 66 55-92 27 2 부채비율 89.4 94.1 85.9 71.8 58.7 (-) 설비투자 2 29 34 37 4 Net debt/equity 13.9.1-29.3-39.8-47.9 (+) 자산매각 4-1 -1-1 Net debt/ebitda 126.5.4-94.7-133.1-181.5 Free Cash Flow 7 142 25 16 164 유동비율 2.6 18.2 191.1 213.1 238.1 (-) 기타투자 73 31 이자보상배율 189.3 11. 23.1 28.9 36.2 잉여현금 -66 111 25 16 163 자산구조 (%) NOPLAT 35 91 157 189 194 투하자본 66.6 66.8 52.3 47.9 44.2 (+) Dep 11 74 76 71 67 현금 + 투자자산 33.4 33.2 47.7 52.1 55.8 (-) 운전자본투자 66 55-92 27 2 자본구조 (%) (-)Capex 2 29 34 37 4 차입금 38. 29.4 21.3 15.6 1.4 OpFCF -22 81 292 195 2 자기자본 62. 7.6 78.7 84.4 89.6 주 : IFRS 연결기준 17