CJ 제일제당 (9795) 정상적실적으로복귀, 그이후는? 음식료 Company Report 217.11.9 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (17/11/8) 매수 45, 원 372,5 원 상승여력 21% 영업이익 (17F, 십억원 ) 816 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 84 EPS 성장률 (17F,%) 46.4 MKT EPS 성장률 (17F,%) 46.4 P/E(17F,x) 13.4 MKT P/E(17F,x) 1.4 KOSPI 2,552.4 시가총액 ( 십억원 ) 4,95 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 59.1 외국인보유비중 (%) 26.2 베타 (12M) 일간수익률.38 52 주최저가 ( 원 ) 335, 52 주최고가 ( 원 ) 39,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 5.1 5.1.3 상대주가 -1.4-5.6-21.3 14 13 12 11 1 9 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-1853 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 8 16.11 17.3 17.7 17.11 17 년 3Q 실적, 가공식품 / 바이오호조 CJ 제일제당의 17 년 3Q 실적은매출액 19.9% 증가, 영업이익 (2,693 억원 ) 1.7% 증가, 순 이익 13.8% 증가했다. 본업 ( 가공, 소재, 바이오, 생물자원, 헬스케어 ) 은매출액.9% 증가, 영업이익 (2,12 억원 ) 13.% 증가했다. 영업이익기준으로예상치와큰차이가없었다. 가공식품 (17 년비중 31.6%) 은매출액이 18.3% 증가했다. 추석선물세트매출호조, 햇반 (+25%), 냉동 (+24%), 김치 (+48%), HMR( 햇반컵반, 고메, 국 / 탕 / 찌개류, +13%), 글로벌 (+48%) 에서좋았다. 영업이익은매출증가와판촉효율화로 18.2% 증가 (OPM 12.3%) 했다. 소재식품 ( 비중 21.3%) 은원재료 ( 원당, 대두 ) 가격하락, 가격인상효과, 셀렉타매출 (5 억 원연결 ) 인식등으로매출액 24.6% 증가, 영업이익 87.2% 증가했다. 실적이정상화되었다. 바이오 ( 비중 19.6%, 라이신, 메치오닌, 핵산, 트립토판, 발린, 알지닌등 ) 는판매량증가 ( 트립 토판 +31%, 메치오닌 +62%, 알지닌 +81%, 발린 +118%) 하여매출액이 12.% 증가했 다. 영업이익은트립토판, 핵산, 발린, 알지닌등의기여확대로 5.8% 증가했다. 라이신 ( 판가 1,24 달러 / 톤 ) 은 BEP, 메치오닌 (2.6 달러 /kg) 의영업이익률은 3.5~4.% 로추정된다. 생물자원 ( 비중 21.6%, 해외사료 ) 은인도네시아사료판매량증가로매출액이 1.1% 증가했 지만, 영업이익은인도네시아사료판가인상미약 (9 월에 2.% 인상 ) 과베트남에서의양돈 판가하락 (-36%) 으로 12 억원적자를기록해 17 년 1~3Q 연속적자를기록했다. 18 년가공식품 / 바이오성장, 성장높은식품투자지속 18 년에는가공식품매출증가, 바이오 ( 특히메치오닌, 라이신 ) 가격반등및물량증가, 브라 질셀렉타사 (SPC 소재식품 ) 인수효과, 글로벌식품판매증가, 생물자원회복 ( 판가인상 ) 으 로매출액 11.5% 증가, 영업이익.% 증가를예상한다. CJ 제일제당의 3 대성장전략은 R&D 기반신제품 / 신사업확대, 글로벌성장, 대형 M&A 이다. 이 를위해국내는진천식품통합기지신설 ( 총 5,4 억원투자 ) 중이며, 해외는셀렉타사 ( 매출 4 천억원, 영업이익 55 억원, 지분 53%, 투자액 2,1 억원 ) 인수완료, 동남아의소재 / 사료 투자, 미국의가공식품 ( 비비고만두등 ) 채널확대, 말레이시아의메치오닌투자, 중국의 B2C 가공 / 소재와바이오업체등에투자할전망이다. 자금마련을위해삼성생명주식을매각했 고, 헬스케어 ( 지분 1%, 16 년매출액 5,14 억원, 영업이익 679 억원 ) 도매각을추진중이다. 투자의견매수, 목표주가 45 만원 CJ 제일제당은국내가공식품성장잠재력이높다. 해외는경험이있는식품 / 바이오부문에 집중투자하고있어투자리스크는크지않다. 18 년실적도좋다. 국내대표음식료업체및 비교가능한해외유사기업대비 Valuation 매력이있다. 18 년음식료업체중 Top Pick 이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/ 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 11,72 12,924 14,563 16,45 18,29 19,9 영업이익 ( 십억원 ) 58 751 844 816 938 1,6 영업이익률 (%) 5. 5.8 5.8 5. 5.1 5.1 순이익 ( 십억원 ) 92 189 276 44 352 373 EPS ( 원 ) 6,369 13,73 19,44 27,883 24,284 25,73 ROE (%) 3.1 6.2 8.4 11.4 9.2 9. P/E ( 배 ) 48.1 28.9 18.8 13.4.3 14.5 P/B ( 배 ) 1.4 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 배당수익률 (%).7.7.7.7.7.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. CJ 제일제당의 17 년 3Q 실적 ( 십억원,%) 3Q16 2Q17 3Q17 증감률 발표치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,679 3,99 4,411 4,58 4,72 19.9 12.8 영업이익 243 164 269 27 262 1.7 63.8 세전이익 165 7 365 417 318 12.5 419.3 순이익 111 21 256 239 187 13.8 1,112. 영업이익률 6.6 4.2 6.1 6.7 6.4 - - 순이익률 3..5 5.8 5.9 4.6 - - 주 : 세전이익과순이익증가는 3Q 에삼성생명주식매각 (298 만주, 3577 억원에매각, 매각차익 2,288 억원 ) 때문 표 2. CJ제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 17F 16 17F 18F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 연간 연간 매출액 3,534 3,61 3,679 3,741 3,866 3,99 4,411 4,219 14,563 16,45 18,29 영업이익 233 211 243 7 192 164 269 19 844 816 938 세전이익 24 133 165 27 125 7 365 94 528 654 62 순이익 123 42 111-82 21 256 45 276 44 352 영업이익률 6.6 5.8 6.6 4.2 5. 4.2 6.1 4.5 5.8 5. 5.1 순이익률 3.5 1.2 3.. 2.1.5 5.8 1.1 1.9 2.5 1.9 매출액증가율 13.3 14. 9.3 14.3 9.4 8.3 19.9 12.8 12.7 12.6 11.5 영업이익증가율 3.3 9.8 9.4 4.4-17.3-21.9 1.7 21.1 12.3-3.3. 세전이익증가율 47.3 49.9 89.8-47.7-38.6-47. 12.5 252.8 44.8 23.7-7.9 순이익증가율 32.9-18.4 26.6 적전 -33.1-5. 13.8-45.8 46.5-12.9 표 3. CJ제일제당의 17~18 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 변경사유 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액,982 17,735 16,45 18,29 2.7 3.1 CJ대한통운해외법인연결반영 영업이익 817 934 816 938 -.1.5 바이오판매량증가 세전이익 77 6 654 62-7.5.3 가공식품해외매출증가 순이익 383 334 44 352 5.6 5.4 영업이익률 5.1 5.3 5. 5.1 - - 순이익률 2.4 1.9 2.5 1.9 - - 주 : 17년세전이익과순이익변경은 3Q에삼성생명주식매각 (298 만주, 3577억원에매각, 매각차익 2,288 억원 ) 때문 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. CJ제일제당의가공식품매출액과증가율전망 ( 십억원 (%) 1 가공식품매출액 (L) 25 가공식품매출액증가율 (R) 9 2 8 1 7 5 6 5-5 그림 2. CJ제일제당의 HMR 매출액전망 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 4 11 12 13 14 16 17F 18F -1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. CJ 제일제당의평균라이신판매단가 (ASP) ( 달러 / 톤 ) 25 그림 4. 중국메치오닌스팟가격추이 ( 위안 /kg) 12 1 2 8 6 1 4 2 5 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 9 1 11 12 13 14 16 17 18 자료 : Wind, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. CJ 제일제당의소재식품매출액과영업이익률전망 그림 6. 국제원당및대두가격등락률 ( 십억원 ) (%) 7 소재식품매출액 (L) 소재식품영업이익률 (R) 12 6 9 (%) 8 6 4 원당가격 YoY 대두가격 YoY 5 4 3 11 12 13 14 16 17F 18F 주 : 17 년 3Q~18 년소재식품매출증가는브라질의 Selecta 인수효과 6 3-3 -6 2-2 -4-6.1.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 8 월에인수한브라질셀렉타 (Selecta) 사실적전망 그림 8. 매각을추진중인 CJ 헬스케어실적전망 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) 8 8 매출액 (L) 영업이익 (R) 6 6 4 4 2 2 ( 십억원 ) (%) 6 CJ헬스케어매출액 (L) CJ헬스케어영업이익률 (R) 55 12 5 9 45 6 4 35 3 14 16 17F 2F 3 11 12 13 14 16 17F 18F Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (9795) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 14,563 16,45 18,29 19,9 유동자산 4,881 5,343 5,632 6,165 매출원가 11,275 12,864 14,337,613 현금및현금성자산 644 564 38 461 매출총이익 3,288 3,541 3,953 4,287 매출채권및기타채권 2,198 2,479 2,725 2,954 판매비와관리비 2,444 2,725 3, 3,281 재고자산 1,28 1,444 1,587 1,727 조정영업이익 844 816 938 1,6 기타유동자산 759 856 94 1,23 영업이익 844 816 938 1,6 비유동자산 1,886 11,636 12,22 12,527 비영업손익 -316-162 -336-338 관계기업투자등 195 214 235 256 금융손익 -161-182 -197-22 유형자산 7,281 7,849 8,411 8,662 관계기업등투자손익 1-1 11 11 무형자산 2,334 2,337 2,291 2,259 세전계속사업손익 528 654 62 668 자산총계,766 16,979 17,852 18,692 계속사업법인세비용 175 19 172 19 유동부채 4,699 4,937 5,231 5,53 계속사업이익 354 464 431 478 매입채무및기타채무 1,613 1,639 1,676 1,769 중단사업이익 단기금융부채 2,612 2,763 2,967 3,121 당기순이익 354 464 431 478 기타유동부채 474 535 588 64 지배주주 276 44 352 373 비유동부채 5,7 5,73 5,95 6,5 비지배주주 78 6 79 장기금융부채 4,94 4,674 4,774 4,774 총포괄이익 384 341 431 478 기타비유동부채 913 1,29 1,131 1,231 지배주주 37 224 252 28 부채총계 9,76 1,641 11,137 11,535 비지배주주 77 117 179 198 지배주주지분 3,49 3,689 3,987 4,324 EBITDA 1,375 1,366 1,512 1,588 자본금 72 72 72 72 FCF -45-274 -136 282 자본잉여금 924 926 926 926 EBITDA 마진율 (%) 9.4 8.3 8.3 8. 이익잉여금 2,567 2,926 3,224 3,561 영업이익률 (%) 5.8 5. 5.1 5.1 비지배주주지분 2,651 2,649 2,728 2,833 지배주주귀속순이익률 (%) 1.9 2.5 1.9 1.9 자본총계 6,6 6,338 6,7 7,7 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 8 792 914 1,32 P/E (x) 18.8 13.4.3 14.5 당기순이익 354 464 431 478 P/CF (x) 4. 4.3 4.1 3.9 비현금수익비용가감 957 795 89 98 P/B (x) 1.5 1.4 1.3 1.2 유형자산감가상각비 437 457 488 499 EV/EBITDA (x) 9.6 1.4 9.7 9.3 무형자산상각비 95 92 86 83 EPS ( 원 ) 19,44 27,883 24,284 25,73 기타 425 246 316 326 CFPS ( 원 ) 9,425 86,854 91,121 95,567 영업활동으로인한자산및부채의변동 -359-28 -236-163 BPS ( 원 ) 242,224 261,425 281,977 35,238 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -175-374 -227-221 DPS ( 원 ) 2,5 2,5 2,5 2,5 재고자산감소 ( 증가 ) -171-14 -143-14 배당성향 (%) 9.1 6.9 7.4 6.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 75-66 11 45 배당수익률 (%).7.7.7.7 법인세납부 -1-187 -172-19 매출액증가율 (%) 12.7 12.6 11.5 8.8 투자활동으로인한현금흐름 -1,49-1,277-1,114-832 EBITDA 증가율 (%) 11.3 -.7 1.7 5. 유형자산처분 ( 취득 ) -87-1,54-1,5-75 조정영업이익증가율 (%) 12.4-3.3. 7.2 무형자산감소 ( 증가 ) -61-79 -4-5 EPS증가율 (%) 45.7 46.4-12.9 5.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -256-168 -91-114 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 7.6 7.6 7.6 기타투자활동 -285 24 67 82 재고자산회전율 ( 회 ) 12.2 12. 12.1 12. 재무활동으로인한현금흐름 726 219 36-119 매입채무회전율 ( 회 ) 11.5 11.5 12.7 13.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 927 731 34 4 ROA (%) 2.4 2.8 2.5 2.6 자본의증가 ( 감소 ) 2 2 ROE (%) 8.4 11.4 9.2 9. 배당금의지급 -54-54 -54-54 ROIC (%) 5.2 4.8 5.7 5.8 기타재무활동 -149-46 -214-219 부채비율 (%) 16.1 167.9 165.9 161.2 현금의증가 1-8 -184 81 유동비율 (%) 13.9 18.2 17.7 111.5 기초현금 53 644 564 38 순차입금 / 자기자본 (%) 93.3 11.2 12.1 96.2 기말현금 644 564 38 461 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.7 4.1 4.4 4.6 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ제일제당 (9795) 217.1.13 매수 45, - - 217.8.4 매수 43, -17.72 -.12 217.6.13 매수 46, -2.96-16.41 217.5.11 매수 44, -.37-12.5 217.1.31 매수 46, -23.35-19.13 216.2.4 매수 5, -25.34-18.7 2.1.19 매수 53, -3.1-2.28 ( 원 ) CJ제일제당 6, 5, 4, 3, 2, 1,.11 16.11 17.11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.5% 12.98%.% * 217년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5