SI 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 BB+ BB+ BB+ 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 선임연구원동영호 02-2014-6223 yhtong@nicerating.com Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는 SI 산업의산업위험을 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB+] 으로 판단한다. 이는경기변동에따른 SI 수요의높은변동성, 낮은진입장벽및높은경쟁강도, 전후방부문에대한낮은교섭력, 빠른기술변화등이 SI 기업의수익성과재무안정성개선을제약하고있는점에기반한다. 다만, 대기업계열 SI 기업 ( 이하 계열 SI 기업 ) 의경우, 상대적으로사업안정성이높고, 수익성이우수한소속그룹의 SI 수요를기반으로이에대응하고있다. 나신평은 SI 산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 국내 SI산업은경기불확실성, 국내 SI시장의성숙화로인해성장이둔화된모습을보이고있다. 그럼에도불구하고, SI 산업은 IoT(Internet of Things, 사물인터넷 ), 클라우드컴퓨팅, 빅데이터, 모바일및융합 IT 등신규 SI 수요를바탕으로낮지만안정적인성장세를지속할것으로판단된다. 이에따라산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 전통적인시스템구축에대한수요는정체될수있으나, SI 시장전체적으로는정부의정책지원, 신규 SI 수요 (IoT, 클라우드컴퓨팅, 빅데이터, 모바일, 융합 IT 등 ) 를바탕으로소폭의성장세를보일것으로예상된다. 2015년중 클라우드컴퓨팅발전및이용자보호에관한법률 이시행되며공공기관을시작으로클라우드컴퓨팅도입이확산되고있으며, 2016 년신산업분야공공소프트웨어사업에대한대기업참여를허용하여 SI 기업들의신시장창출이활성화될것으로전망된다. 2013년부터본격화된대기업의공공부문참여제한에도불구하고, 중소 SI 기업들이직면하는사업환경의대폭적인개선가능성은크지않을것으로예상된다. 이는다수의시장참여자로인해, 여전히공공부문을비롯한대외부문의경쟁강도가높은수준이고, 높은배타성을보이는계열 SI 시장접근에한계가있기때문이다. 따라서대규모계열사물량을안정적으로보유하고있고, 축적된기술력과레퍼런스 (Reference) 를바탕으로해외시장공략이가능한소수상위 SI 기업들에게유리한경쟁환경이지속될것으로전망된다. 국내 SI 산업은크게 3가지특징을보이고있다. 첫째, 상 하위기업간양극화추세가지속되고있다. 국내에는 SI 관련기업이수천개에달하나, 매출의상당부분이계열 SI 기업에서발생하고있다. 둘째, 수익성위주의수주전략이점차확산되는추세이다. 과거에는레퍼런스구축을위한저가입찰이빈번했으나, 최근상위기업들을중심으로수익성위 1) NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다.
주의수주전략이확산되고있다. 셋째, 신규사업추진이가속화되고있으며대형 SI 기업들의해외시장진출이본격화되고있다. 최근 SI기업들은전통적인 SI시장의성장한계에따라모바일및클라우드환경을바탕으로한신규시장확대에집중하고있으며, 해외사업진출도활발히진행하고있다. 긍정적요인 컴퓨팅환경의일반화에따른수요기반의안정성제고 IoT, 클라우드컴퓨팅, 모바일등의확산에따른신규수요확대추세 부정적요인 경기변동에따른시장수요의높은변동성 낮은진입장벽과서비스차별화의어려움으로인한높은경쟁강도 전 후방부문에대한낮은교섭력 빠른기술변화 2
I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 시스템통합 구축, IT 컨설 팅, IT 솔루션개발, SM, IT 교육등을포괄하는산업 협의의 SI 1 (System Integration) 는유ㆍ무형의시스템자원을개발, 조달하여기업이 필요로하는최적의정보시스템을구축해주는서비스를의미한다. 광의의 SI는시스템통합 구축 ( 협의의 SI) 뿐만아니라시스템구축이전단계인 IT컨설팅및 IT솔루션개발과이후단계인시스템자원관리대행 (System Management), IT 아웃소싱 (Business Process Outsourcing 2 포함 ), IT융합서비스및 IT교육등을포괄하는개념이다. [IT 서비스산업분류 ] 대분류중분류구체적업무내용 컨설팅및개발시스템통합아웃소싱 IT 융합서비스 IT컨설팅비즈니스컨설팅시스템기획 S/W개발 DB구축네트워크ㆍ설비구축시스템통합유지보수 ITO BPO APO IT컨버전스 IT기반신사업 장단기정보화계획수립기업솔루션, 네트워크, 설비운용자문조직, 인사진단및자문성과평가, 혁신, 프로세스개선프로젝트기획, 일정, 기술기획업무분석, 프로그램설계어플리케이션 / 코딩개발 DB개발및연동최적 H/W선정네트워크설계 / OS표준화및구축이종간패키지 / 하드웨어 / 네트워크통합개발후실험및테스트운영유지, 개선, 보수 IT Outsourcing, 데이터센터, H/W, 네트워크운영 Business Process Outsourcing, 콜센터운영등 Application Process Outsourcing, 시스템위탁운영기존사업에서 IT를통한가치제고 IT융합을통한신서비스창출 교육ㆍ훈련 IT 교육 IT 교육서비스 자료 : 한국 IT 서비스산업협회 1 소프트웨어산업진흥법제 2 조 ( 정의 ) 에따르면 소프트웨어산업 이란소프트웨어의개발, 제작, 생산, 유통등과이에관련된서비스및 전자정부법 제 2 조 제 13 호에따른정보시스템의구축 운영등과관련된산업을의미함. 2 아웃소싱대상을 IT 인프라및 Application 과같은 IT 부문위주에서회사의주요 Process 부문으로확장하여, 기존고객에게 Payroll, HR(Human Resource) 서비스와같은업무서비스까지제공하는종합아웃소싱서비스. 3
본산업위험평가에서언급되는 SI 산업 의범위는단순히시스템통합 구축 ( 협의의 SI) 에만국한되지않고, IT 컨설팅, IT 솔루션개발, SM(IT 아웃소싱포함 ), IT 교육등까지포 괄하는 광의의 SI, 즉 IT 서비스 산업의범위를의미한다. 1. 환경요인분석 국내시장을중심으로하며, 시장규모는크나낮은성장성등의불리한요소존재 지역적으로는국내 SI시장만을분석범주로한다. 이는시장규모의상당부분을차지하는상위기업대부분이대기업계열사로대내시장에의존적인사업구조를보이고있기때문이다. 국내 SI산업은대기업전산실을기반으로시작하여계열사에대한대내매출을중심으로성장해왔으며, 그룹보안상중요한역할을수행하기에배타적인성격을보여왔다. 대외시장의경우에도국내 SI기업을중심으로사업구조가형성되어있어, 해외기업의국내시장참여가제한적인수준이다. 한편, 최근상위 SI기업을중심으로해외시장진출을추진하고있으나현재까지성과는미흡하다. 정보통신산업통계를주관하는한국전자정보통신산업진흥회 (KEA) 가발간하는 2016년 8월 ICT주요품목동향조사에따르면, IT서비스 3 의 2015년잠정시장규모는생산액 (= 매출액 ) 기준약 31.0조원이며, 수출액은 2.4조원에불과하여생산액은대부분내수를기반으로함을알수있다. 시장규모는큰수준이나, SI기업들의낮은생산성, 하도급구조에따른비효율성이존재하고있다. 또한전산시스템의보편화이후정체된전산수요와내수경기침체속의보수적인투자기조등도불리한요소이다. 이에따라계열 SI기업을중심으로신사업및해외시장진출등새로운성장기회를모색하고있다. 대기업계열의경우공공 부문참여제한, 일감몰 아주기관련규제존재 중소소프트웨어사업자육성을통한소프트웨어산업의건전한발전을위한소프트웨어산업진흥법개정안이 2012년 5월국회에서통과됨에따라 2013년이후상호출자제한기업집단소속 SI기업의공공부문입찰이금지되었다. 이에따라중소 SI기업들의공공부문시장참여가증가하였다. 조달청이발표한 2013년조달연보 에따르면, 2013년국내공공정보화시장에서대기업의수주비중이크게감소한반면, 중소기업의수주비중은크게증가한것으로파악된다. 다만, 최근정부가산업은행차세대시스템구축사업과한국전력거래소 2016~2018년도전력IT 유지관리위탁용역을대기업의참여제한예외사업으로인정하는등대기업의공공소프트웨어사업자참여를허용하는사례가있어규제완화여부에대한모니터링이필요하다. 3 IT 컨설팅및시스템개발, IT 시스템관리및지원서비스, 기타 IT 서비스포함. 4
[ 공공정보화사업수주현황 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 2010 2011 2012 2013 상위 3 사 4,772 (30%) 4,783 (25%) 4,372 (20%) 2,313 (11%) 기타대기업 3,182 (19%) 2,941 (15%) 2,017 (10%) 2,277 (11%) 대기업 7,954 (49%) 7,724 (40%) 6,389 (30%) 4,590 (22%) 중소기업 8,217 (51%) 11,559 (60%) 14,994 (70%) 16,625 (78%) 계 16,171 19,283 21,383 21,215 자료 : 조달청. 2013 년조달연보, 2014.11 주 1: 상위 3 사는삼성 SDS, 구 SK C&C, LG CNS 이며, 구 SK C&C 는 2015 년 SK 와합병함 주 2: 2013 년이후공공정보화사업수주현황은 2014 년 2015 년조달연보에서제시하지않음 기술변화위험높음 일부대형프로젝트와계열수요를제외하면 SI산업은기존에개발되어있는솔루션을각산업및기업에적용하는경우가대부분이다. 이에따라, 서비스차별화부족, 다양한대체솔루션및서비스등의특성이존재하여, 기술변화시 SI기업의대체가용이하다는특성이존재한다. 한편, 중장기적으로도 SI산업의기술변화가현재의독립적인형태에서네트워크형태로진행될전망임에따라, 향후에도 SI기업들은높은기술변화위험에직면할것으로판단된다. 유사산업인소프트웨어산업의경우, 이미패키지라이선스의독립적인형태에서클라우드서비스의네트워크형태로패러다임이변화하고있다. SI 산업내클라우드컴퓨팅, 빅데이터등의기술발전에따라, 향후거대데이터센터를보유한소수기업이시장을주도할가능성이있으며, 기술력및자본력을보유한 SI기업외기타 IT기업과의경쟁가능성도존재한다. 이에 SI기업은시장의성숙과포화에대응하기위해신사업투자, 이종산업간 M&A 등을통해지속적인기술변화에대응해야할것으로판단된다. 2. 수요공급분석 경기변동에연동하여수요 변동 SI산업은경기민감도가비교적높다. 이는대다수의기업들이경기침체시 IT투자를포함한투자지출을축소하거나집행시기를지연하는등보수적으로예산지출을관리하기때문이다. 또한통상적으로 IT투자를영업활동에대한보조수단으로인식하여경기침체시 IT관련지출을투자삭감우선순위로간주해왔다. 다만, 최근들어정보화투자가기업경쟁력제고를위한중요한전략적수단으로고려되기시작하면서, 경기변동에대한민감도가점차낮아지는추세이다. 실제로최근 IT서비 5
스생산액증가율은과거대비변동폭이완화된모습이다. [ 국내총생산과 SI 생산액추이 ] 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 국내총생산 ( 명목 ) 증가율 8.0% 5.0% 5.0% 8.0% 5.9% 4.3% 9.9% 5.3% 3.4% 3.8% 4.0% 4.9% IT서비스생산액증가율 7.2% 16.7% 11.5% 5.4% 21.1% -0.4% 3.8% 8.6% 8.9% 4.4% 1.2% 5.6% 자료 : 통계청, 한국전자정보통신산업진흥회 계열 SI 기업에비해중소 기업 SI 기업들의경기민 감도더욱높음 계열 SI기업들의경우, 경기외에도계열사의실적에큰영향을받는다. 반면중소기업의경우, 고정적인발주물량을확보할수없어영업기반이취약하고, 경기변동에큰영향을받는다. 그러나 2013년이후시행된소프트웨어산업진흥법등으로인해중소기업의공공부문 SI수주가증가하는추세이며, IT관련투자가기업경쟁력제고를위한투자중하나로인식이변화되면서중장기적으로경기변동에대한민감도는점차낮아질것으로판단된다. 3. 연관산업분석 전후방교섭력취약 Supply Chain상의낮은중요성과더불어수요처입장에서의차별화부재는 SI기업들의전방교섭력을약화시키는요소이다. 또한국내 SI기업들이주요 SI관련 IT자원 (H/W, S/W 등시스템요소 ) 을대형글로벌벤더의외산제품에의존함에따라후방교섭력도열위하다. 외환위기이후 IT서비스의수요증대로많은 SI기업들이생겨났으나, 일반중소 SI 기업의대부분이특화된서비스를제공하지못하면서, SI기업에대한교체비용이크지않다는인식이발생하였다. 이에따라, 기술력보다는가격에따른 SI기업선정기준적용관행, 공공부문의최저가입찰제등이 SI산업전반에서나타났다. 이는 IT서비스제공기업들의대구매자교섭력약화요인으로작용하고있다. 한편, 국내 SI기업에서사용하는 IT 제품대부분은대형글로벌벤더의외산제품이 6
다. 따라서특정기업과의파트너쉽 (Partnership) 이중요한요소로작용하고있으 며, 이는공급자에대한교섭력을낮추는요인으로작용하고있다. 이같은취약한전후방교섭력은대다수중소 SI 기업의수익성을저하시키고운전 자금부담을가중시키는요인으로작용한다. 4. 경쟁강도분석 SI 산업전반적으로는낮은진입장벽등으로시장내절대적인경쟁수준이매우높 다. 다만, 완전경쟁에가까운대외시장 (Non-captive Market) 에비해계열사물량 의안정적확보가가능한대내시장 (Captive Market ) 에서의경쟁강도는매우낮다. 국내 SI사업을영위하는기업수는 2014년기준 4,651개 4 에달할정도로시장참여자가다수이며, 사실상완전경쟁에가까운경쟁구도를보이고있다. 이는허가제가아닌신고제로신규설립시제도적진입장벽이없고, 업종특성상대규모초기시설투자가불필요하여자본적진입장벽이높지않기때문이다. 또한 IT시스템내상당비중을차지하는주요하드웨어및소프트웨어등이대부분범용화되어있어, 수요자가느끼는기업별서비스에대한차별화정도가크지않기때문이다. 반면, 대내시장은계열 SI기업에의해대부분독점되고있어진입장벽이높고실질적인경쟁강도가매우낮은상황이다. 이러한대내시장의높은진입장벽을유지시켜주는주요요인으로는 1관계특화성에기인하는시스템운영및기술상의비교우위존재 2기존서비스제공기업이보유한시간적, 금전적비용우위에기인한높은전환비용 (Switch cost) 과 Lock-in효과 3정보보호필요성등을들수있다. 이러한양시장간존재하는근원적경쟁강도의차이는각시장내에서나타나는전방교섭력과수익성, 현금흐름안정성등에일차적차이를유발시키며, 이는결과적으로재무안정성의차별화로나타난다. 대내시장을통한충분한계열 SI사업확보는안정적인수익기반을보유하였다는점과더불어, 대외시장에서적극적이고효율적인시장대응을가능하게하는안전망을확보하였다는점에서사업및재무안정성에긍정적인요인으로작용한다. 4 한국전자정보통신산업진흥회. 2015 ICT 실태조사, 2016.05 7
[ 대내시장 VS 대외시장간차이요약 ] 구분 대내시장 (Captive) 대외시장 (Non-captive) 1. 기존기업의경쟁강도 낮음 높음 관계특화성 높음 낮음 ( 대내시장대비 ) 전환비용 & Lock-in 효과 높음 낮음 ( 대내시장대비 ) 2. 잠재적진입기업의위협 낮음 높음 초기진입장벽 높음 낮음 3. 對구매자교섭력 높음 ( 대외시장대비 ) 낮음 4. 對공급자교섭력 비교적높음 낮음 5. 주된기업형태 계열대형 SI기업 독립중소SI기업 8
5. 재무특성분석 산업간재무지표비교 비율산업 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT / 금융비용 ( 배 ) EBITDA / 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) SI 113.1 108.6 99.4 95.9 101.5 94.9 83.0 56.9 83.0 56.9 98.1 전체 128.2 114.5 108.8 112.5 106.7 102.8 98.9 95.0 98.9 95.0 109.2 SI 21.1 22.0 19.6 16.8 20.1 20.2 18.8 21.9 18.8 21.9 19.8 전체 27.8 26.8 26.5 27.1 27.2 26.9 26.4 26.1 26.4 26.1 26.6 SI 70.2 62.6 59.3 43.2 43.9 39.0 35.2 27.1 35.2 27.1 51.6 전체 50.1 48.3 49.8 49.5 47.2 46.4 46.0 45.0 46.0 45.0 47.1 SI 111.5 107.6 140.6 164.1 146.4 157.9 220.7 145.2 220.7 145.2 152.1 전체 66.5 77.3 71.8 66.5 69.9 78.7 80.9 92.2 80.9 92.2 78.0 SI 1.2 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 0.7 1.0 0.7 1.1 전체 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 0.8 1.0 SI 5.3 4.8 5.1 4.5 4.3 4.4 4.3 4.4 4.3 4.4 4.7 전체 7.9 7.0 7.3 6.9 6.6 6.7 6.6 6.4 6.6 6.4 7.0 SI 11.9 10.5 11.2 9.7 9.0 8.6 7.5 7.2 7.5 7.2 10.1 전체 7.9 7.3 7.9 7.5 7.0 7.0 6.8 6.5 6.8 6.5 7.4 SI 5.3 6.0 6.2 6.4 6.3 5.1 5.5 5.4 5.5 5.4 5.8 전체 5.3 5.6 6.4 5.3 4.7 4.7 4.4 5.3 4.4 5.3 5.3 SI 7.8 8.4 8.9 9.0 9.2 8.3 9.2 9.1 9.2 9.1 8.7 전체 9.1 9.8 10.2 8.8 8.3 8.4 8.3 9.5 8.3 9.5 9.3 SI 0.2 0.5 0.4 0.2 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 0.5 전체 1.0 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 SI 5.4 5.2 6.3 7.2 7.3 6.2 6.2 5.7 6.2 5.7 6.2 전체 3.2 3.1 4.2 3.6 3.2 3.5 3.4 4.3 3.4 4.3 3.5 SI 7.9 7.3 8.9 10.2 10.7 10.0 10.3 9.5 10.3 9.5 10.1 전체 5.5 5.4 6.6 6.0 5.6 6.3 6.4 7.7 6.4 7.7 6.3 SI 2.4 2.7 2.3 1.8 2.1 2.3 2.0 4.6 2.0 4.6 2.2 전체 3.2 3.1 2.8 3.3 3.5 3.5 3.7 3.4 3.7 3.4 3.2 SI 0.5 0.9 0.4 0.5 0.8 0.9 0.5 2.8 0.5 2.8 0.5 전체 2.1 2.0 1.8 2.2 2.4 2.2 2.3 2.0 2.3 2.0 2.0 SI 22.3 27.4 35.4 33.7 29.8 23.9 43.5 17.8 43.5 17.8 31.7 전체 17.2 22.5 24.0 20.2 21.4 23.6 21.2 26.8 21.2 26.8 23.1 SI 0.7 15.3 9.1 0.3 1.8 4.4 19.2 6.2 19.2 6.2 7.6 전체 -5.9 2.1 1.6-0.7 1.9 5.3 4.2 9.6 4.2 9.6 2.0 처분가능현금흐름 SI -6.4 11.8 6.0-4.6-1.8 0.4 14.1 3.2 14.1 3.2 4.6 / 총차입금 (%) 전체 -9.6-0.9-2.1-4.0-1.6 2.1 0.6 5.8 0.6 5.8-1.7 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 9
높은인건비비중, 낮은 개발비비중 SI산업은기술집약적이자노동집약적인서비스산업으로, 제조업대비유형자산의비중은낮은반면, 인건비비중이상대적으로높은특징을보인다. SI기업평가시풍부한고급인력확보는핵심경쟁력의필수조건으로고려되며, 보유인력의효율적인활용여부는경영관리의효율성측면에서중요한평가요소로간주된다. 한편, 국내 SI기업들의개발비지출은매우낮은수준이다. 당기비용인식분 ( 연구비또는경상개발비 ) 과자산대체분 ( 개발비증가분 ) 을모두포함한 R&D관련총지출규모는매출액대비낮은수준에머물고있는데, 이는대부분의국내 SI기업들이핵심S/W나솔루션 (H/W포함) 을직접개발하기보다유명글로벌기업의제품에의존하여하도급위주의영업구조를유지하고있기때문이다. 이에따라국내 SI기업의수익성은대체로저조한수준이다. 장기적으로국내 SI기업들의수익성제고및경쟁력향상을위해서는독자적인 Killer S/W 및솔루션개발에보다많은자원투입이필요할것으로판단된다. 대외시장의낮은수익성 점차개선되는추세 비교적양호한수익성향유가가능한대내시장과는달리, 대외시장은치열한경쟁환경등에따라저조한수익성을보인다. 다만, 최근상위 SI기업들을필두로수익성이검증된사업을선별적으로수주하고있으며, 중소소프트웨어사업자육성을위한정부의공정거래및상생정책기조가지속되고있어장기적으로대외시장에서의경쟁여건개선, 수익성개선등이기대된다. 상 / 하위기업간차별적현 금흐름양상 풍부한그룹물량을보유하고있는상위권 SI기업들의경우, EBITDA 창출액이매출확대에따른운전자금부담을상회하고, 경상적인투자부담이크지않아전반적인자금흐름이비교적양호한것으로파악된다. 반면, 대외시장및하도급물량에전적으로의존하는대다수중소형 SI기업의경우, 치열한경쟁환경에기인하는저수익성구조로자체자금창출에상당한어려움을겪고있다. 상위권 SI 기업중에서도매출액기준상위 2사 ( 삼성SDS, LG CNS) 의비중이절대적인수준으로, 2015년실적기준상위 2사의 EBIT, EBITDA, 영업CF가상위 22개사합산금액에서차지하는비중은각각 56.6%, 64.2%, 71.3% 에달한다. 한편, 공공기관등의 SI사업관련예산집행이주로 4분기에집중됨에따라, 운전자금부담수준에계절성이존재한다. 계열사간거래를통해원활한운전자금운용이가능한계열 SI기업의경우, 이러한운전자금의계절성에따른일시적인부담을상당수준경감시킬수있는반면, 계열기반이미미한독립된중소 SI기업의경우, 운전자금의계절성에따른부담이나타난다. 10
II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 최근국내 SI시장의특징은성장둔화, 상 하위기업간양극화, 신사업추진을통한사업확장등으로요약할수있다. 시장포화로성장이둔화된가운데, SI에대한수요가일부대형계열 SI기업에집중되면서양극화현상이지속되고있다. 또한소프트웨어산업진흥법개정등으로대기업계열기업들의공공부문참여가상당부분제한됨에따라, 이종산업과의융합, 신사업및해외진출가속화등을통한계열 SI기업들의신성장동력확보노력이지속되고있다. SI 시장의전반적인성장 세는유지될전망 한국전자정보통신산업진흥회 (KEA) 에따르면, 2016년 8월누적 IT서비스생산액은전년동기대비 0.9% 증가 (2015년 1~8월 19.2조원, 2016년 1~8월 19.4 조원 ) 한수준으로, 국내 SI시장은저성장기조에접어든것으로판단된다. IDC 가발간한 Worldwide Blackbook(2016. 2) 에따르면국내 SI시장은 2019년까지 2% 내외의낮지만안정적인성장세를유지할전망이다. 이는국내 SI시장의 25.3%, 24.6%, 18.8% 를차지하는금융, 제조, 공공부문의성장전망에따른것이다. [ 국내산업부문별 IT 서비스시장 ] 유통 / 물류 7.2% 교육 3.8% 2015 년 기타 6.4% 금융 유통 / 물류 7.2% 교육 3.7% 2016년 (E) 기타 6.5% 금융 통신, 25.3% 통신, 25.4% 인터넷 인터넷 13.9% 13.8% 정부, 공공 18.8% 제조 24.6% 정부, 공공 18.8% 제조 24.6% 자료 : IDC 금융부문의경우, 포스트차세대시스템구축 ( 비대면채널구축, 고객중심시스템구현, 핀테크 인터넷전문은행등 ) 에대한수요가시장성장을이끌것으로예상된다. 제조부문의경우, 글로벌 IT시스템통합, ERP 재구축및업그레이드, IDC센터건립등과관련된 SI수요가지속될것으로보인다. 공공부문에서는중앙정부시스템유지보수사업과의료및교육시장의주요시스템재구축주기에따라일정수준의수요가유지될전망이다. 한편, 전년과마찬가지로 IoT, 클라우드컴퓨팅, 빅데 11
이터, 모바일, 융합 IT 등신규성장사업에관한투자는지속적으로이루어질전망 이다. 상 하위기업간양극화 추세지속 국내 SI 관련기업은수천개에달하나, 매출의상당부분이계열 SI기업에서발생하며, 그중에서도상위 2사의비중이절대적인수준이다. 또한상위회사대부분이삼성, LG 등대기업군에속해있으며그룹규모와유사한매출규모를보이고있다. 한국전자정보통신산업진흥회 (KEA) 가발표한 2015년 IT서비스시장규모약 31.0조원에서매출상위 22개사의합산매출액 ( 약 13.4조원 ) 은전체시장규모의 43.1% 에이르는것으로추산된다. 상위권기업중에서도상위 2사의비중이두드러지는상황이다. 그룹의실적과그룹에대한매출규모에따라 SI기업의실적이좌우되는현상이최근에도지속되고있는것으로파악된다. 신사업및해외진출가 속화 국내 SI시장의성장성이점차둔화될것으로전망되는가운데, 경쟁격화및대기업공공시장참여제한, 대기업내부거래이슈등으로대기업의적극적인시장공략이점차어려워지고있다. 이에따라주요 SI기업을중심으로신성장동력확보를위한신사업추진을적극적으로모색하고있다. 삼성SDS는 IoT, 클라우드컴퓨팅, 모바일등 SI 관련신사업및솔루션개발노력을지속하고있다. 삼성전자의삼성페이고객지문등록 / 보관 / 관리등을시작으로생체인식솔루션을통한결제서비스확대를추진하고있으며, 계열사기반의 BPO 사업을기반으로물류 IT 서비스고객확대를지속하고있다. 또한향후보안시장수요증대에대비하여, 2015년에스원으로부터보안기업시큐아이지분 (52.18%) 을인수하였다. 이를통해네트워크보안, 정보보안장비개발, 관제등의역량을강화가전망된다 LG CNS도빅테이터, 클라우드컴퓨팅, IoT, 에너지관리스마트그린솔루션, 스마트교통솔루션등의신사업을전략적으로추진하고있다. 이를위해에너지신산업추진단을신설하였으며, 말레이시아우편물류자동화수주등을통해해외물류설비자동화시장에도진출하였다. 간편결재, 솔루션등을포함한플랫폼을개발하여핀테크사업에도활발하게참여하고있다. LG전자와의협력을통해 LG페이개발및 IoT솔루션출시등을추진하고있으며계열사및 IoT사업진출도가속화할전망이다. 글로벌클라우드데이터센터및자체개발솔루션을기반으로해외수출에도집중하고있다. 해외기업과컨소시엄을구성하여스마트교통사업을수주하기도하였으며, 자회사 LG엔시스로부터양수한현금자동입출금기 (ATM) 사업을통해해외사업확대를도모하고있다. 12
포스코ICT 역시 IoT와빅데이터분석을활용한스마트팩토리사업을추진하고있다. 포스코와협력을통한스마트팩토리사업을적극추진하며 IoT를접목한지능형생산체계에집중하고있다. 그린IT를모토로에너지최적화, 대기환경솔루션공급등도지속하고있다. 향후에도이러한신성장동력확보를꾸준히모색하며, 에너지사업의해외진출에주력할계획이다. 롯데정보통신은복합단지, 쇼핑몰, 아파트, 호텔등을중심으로한스마트빌딩사업강화와유통, 마케팅, 에너지관리, 스마트오피스솔루션으로구성된엘클라우드 (L-Cloud) 서비스생태계확대에주력하고있다. 한화에스앤씨의경우, 한화에너지, 한화케미칼등계열사와에너지사업을추진하고있으며자회사에스아이티를통해스마트팩토리등의신규사업을수행중이다. 이처럼국내 SI 시장의저성장기조대응하기위해, 산업간융합, 차세대사업, 해외시장등으로국내기업들의시야가확대되고있으며, 중장기적으로도이러한 추세는지속될것으로전망된다. III. 산업위험전망 SI 산업의 2017 년산업위험은 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB+], 단기적산업위 험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB+], 단기적인산업위험 View는 [ 중립적 ] 나신평은 2017년 SI산업의산업위험을 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB+] 으로판단한다. 이는둔화된성장성하에서낮은전후방교섭력, 낮은진입장벽과높은경쟁강도, 빠른기술변화, 수요의높은경기민감도등의부정적요인과컴퓨팅환경의일반화에따른수요기반의안정성제고, IoT, 클라우드컴퓨팅, 모바일등의확산에따른신규서비스수요확대추세등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, 나신평은 SI산업의 2017년단기적산업위험 View를 중립적 으로판단한다. 기업은통상경기침체시투자의지출을축소하거나집행시기를연기하며, 특히 IT투자를후순위로판단하여더욱보수적인예산관리를하는경우가많다. 따라서경기와 SI수요는상호연동되는특성이있다. 국내 IT서비스의주요수요처인기업들의제조업경기실사지수 (BSI) 는 2011년 3분기이후 100 이하 5 의저 5 경기동향에대한기업가들의판단, 예측, 계획의변화추이를관찰하여지수화한지표로제조업경기실사지수가 100 미만이면경기악화 13
조한수준을지속하고있다. 설비투자지수증가율은 2012년 -2.8%, 2013년 - 0.8% 등저조한수준에서 2014년 5.2%, 2015년 6.3% 로다소개선된모습이나 IT에대한보수적인투자기조가유지되며, SI시장규모는 2014년 1.2%, 2015년 5.6% 성장하는데그쳤다. 2016년들어설비투자지수가다시역행함에따라, SI산업은경기불확실성속에서전반적으로불리한영업환경에직면한모습이다. 그럼에도불구하고국내 SI산업은 2017년에도완만한성장세가지속될것으로전망된다. 모바일, 클라우드컴퓨팅, 빅데이터, IoT 등에대한투자와정부의정책적인지원으로관련수요가확대될것으로예상된다. 과거전통적인 SI수요는신규시스템구축보다는전환및업그레이드중심으로발생할전망이다. 해외시장의경우에도 IBM, HP 등글로벌기업과의경쟁에서우위를점하기쉽지않을것으로보인다. 다만, 계열사수주실적을바탕으로레퍼런스를확보한일부대기업계열 SI기업의해외시장진출이진행되고있고, 동남아및중남미등비교적글로벌기업의진출이더딘시장중심으로해외사업확대를위한노력이지속되고있다. 이에따라 SI산업은당분간낮지만안정적인성장세를보일것으로전망되며, 이를통해산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - SI] 기업명 2014 2015 2016 2017 산업위험등급 IR-BB+ IR-BB+ IR-BB+ IR-BB+ 산업위험수준 불리한수준 불리한수준 불리한수준 불리한수준 단기적산업위험 View 중립적 중립적 중립적 중립적 Appendix I. 신용등급분포및추이 계열 SI기업의신용등급은전반적으로우수한수준을보이고있다. 계열 SI기업의신용등급은계열신인도에의해상당한영향을받고있으며, 그룹내주요계열사의실적추이와재무상태변동이해당 SI기업의신용등급변동에영향을주기도한다. LG CNS는매출성장세지속에따른수익창출력신장추세와더불어, 상당규모의수익이계열기반에서창출되는안정적인사업구조및주요계열사의신용도가제고등이긍정적으로반영되어 2009년 AA-로등급이상향되었으며, 2016 년현재까지동등급이유지되고있다. 다만, 최근신규사업관련투자가지속 14
되며차입규모가증가하고있어모니터링이필요한상황이다. 포스코ICT의경우, 과거자산규모및현금창출력을비롯한대부분의재무지표측면에서상위 2사대비상당폭열위한수준이었다. 그러나기업흡수합병, 사업포트폴리오강화등을통해매출이확대되었고, 2010년 12월신용등급이 A+ 에서 AA-로상향되었다. 2014년중장기신용등급이만료되고, 2014년 6월 A1 의단기신용등급이부여되었다. 그러나 2015년 5월포스코플랜텍의워크아웃신청으로포스코의지원가능성훼손이발생하여하향검토 ( ) 등급감시대상에등재되었고, 2015년 7월평가시다소높은우발채무부담등을반영하여 A2+ 로평가되었다. 롯데정보통신은롯데그룹의다소보수적인 IT투자기조로매출규모등이상위기업대비다소작으나, 그룹의안정적인수요기반에힘입은우수한사업안정성을감안하여 2011년 11월 A+ 등급이부여되었다. 2014년중롯데쇼핑등보유지분가치에의한재무적융통성이고려되어 A1의단기신용등급이부여되었으며, 2015년중장기신용등급이만료되었다. 한화S&C는한화그룹의 SI 및 IT아웃소싱업무를전담하고있으며, 그룹의성장과함께매출규모및수익안정성이제고되는모습이다. 수익창출력과현금흐름이상당수준개선된점이반영되어 2013년 6월신용등급이 A+ 로상향되었다. 다우기술은키움증권등계열사 IT 수요를기반으로한우수한사업안정성과현금 창출력, 양호한재무안정성과보유지분등의우수한재무적융통성을고려하여 2015 년 7 월최초로 A 등급이부여되었다. [ 신용등급분포및추이 - SI] 기업명 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 LG CNS 장기 AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 - - A1 A1 A1 A1 포스코ICT 장기 A+/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S - - - 단기 - A1 - - - A1 A2+ A2+ 롯데정보통신 장기 - - A+/S A+/S A+/S A+/S - - 단기 - - - - - A1 A1 A1 한화S&C 장기 - A/S A/S A/S A+/S A+/S A+/S A+/S 단기 A2- A2 A2 A2 A2+ A2+ A2+ A2+ 다우기술 장기 - - - - - - A/S A/S 단기 - - - - - - - - 주1 : 2016년등급은 2016년 11월 30일 NICE신용평가 보유유효등급기준임. 주2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 15
Appendix II. 신용등급방향성 SI 산업에속한유효등급보유기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Stable] 이다. 나신평은 SI산업에속한당사유효등급보유기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. SI산업은경기민감도가높아소속기업들의실적변동성이비교적높은편이며, 계열SI기업의경우계열전반의실적에도영향받는다. 다만, 계열SI기업은상대적으로높은사업안정성과영업수익성을기반으로대체로우수한재무안정성을지속하여왔다. 당사가신용등급을보유한 SI산업 5개사 (LG CNS, 포스코ICT, 롯데정보통신, 한화S&C, 다우기술 6 ) 는대체로계열SI기업의특성을나타내고있어상대적으로높은사업안정성을나타낸다. 일부 SI기업의경우, IT자산투자및신규사업과관련한자금소요로차입규모가증가하고있어재무안정성및차입금상환능력과관련된지표가저하된모습이다. 그러나, 대부분의계열 SI기업이안정적인계열내수요를바탕으로현금창출을지속하면서, 현수준의차입금상환능력을유지할수있을전망이다. 이를고려할때, SI산업에속한기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 2017 Credit Issue 위협요인기회요인 - 신규계열사편입에따 - 경기불확실성에따른른매출증대가능성높은 SI 수요변동성 - 계열대상 IT자산대여, - IT자산투자및신규사 IDC 등수익성우수한사업과관련한자금소요업확대 - 보유지분가치감소에 - IoT, 클라우드컴퓨팅, 따른재무적융통성저하모바일등의확산에따른신규수요확대추세 모니터링요소 - 계열매출변동및수주사업의수익성에따른영업실적변동 - IT센터및신규투자등에따른재무안정성의변동 등급재검토핵심지표 총차입금 /EBITDA 6 다우기술은공정거래위원회가상호출자제한기업집단 ( 자산 10 조원이상, 2016 년 6 월기존 5 조원에서 10 조원으로상향 ) 에는포함되지않으나, 키움증권 등 Captive Market 을보유하고있어계열 SI 기업과유사한특성을보임 16