(11516) 수익성위주전략. 미워도다시한번... 통신장비 / 기타 Company Report 218.3.3 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/3/29) 매수 12, 원 8,43 원 상승여력 42% 영업이익 (18F, 십억원 ) 28 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 17 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 6.6 P/E(18F,x) 22.6 MKT P/E(18F,x) 9.2 KOSDAQ 865.99 시가총액 ( 십억원 ) 22 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 64.3 외국인보유비중 (%) 16.7 베타 (12M) 일간수익률.41 52 주최저가 ( 원 ) 7,94 52 주최고가 ( 원 ) 12, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.4-9.3-28.6 상대주가 -5.4-31.6-49.4 16 14 12 1 8 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 2-3774-1426 william.park@miraeasset.com 유승호 2-3774-1832 seungho.yoo.a@miraeasset.com KOSDAQ 6 17.3 17.7 17.11 18.3 사상최대매출액과최악의순손실을함께기록한 217 년 최악의시기를보내고있다. 217 년매출액은 1 조 1,116 억원으로전년대비 19.3% 증가하 였으나, 영업이익은 8 억원으로 6.2% 감소하였다. 환손실까지겹쳐 4 분기에만 -241 억원 당기순손실발생하였고, 연간으로도 -317 억원의적자를기록하였다. 최초의당기순손실이 다. 사상최대매출액과최악의순손실이함께나타났다. 외형증가에집중하였기때문이다. 물론, 수익성악화는외부영향이컸다. 비용구조가악화되 었기때문이다. 4Q16 부터상승한메모리반도체가격이직접적인영향을미치고있다. 메모리 반도체구입비용이매출액대비 216 년 7.2% 에서 217 년 9.2% 로증가한것으로추정된 다. 금액으로 5 억원수준이다. 연간 4~5 억원영업이익을내던동사에겐적지않다. 일부신제품메모리가격상승반영, 수익성위주전략예상 당사는 2H17 에메모리반도체가격상승분이제품가격에반영될것으로기대했다. 그러나 이루어지지않고있다. 셋톱박스산업경쟁심화가원인이긴하나 1 년이상지속된원재료가 격상승만을탓하기엔의대응이아쉽다. AI 스피커기능이포함된셋톱박스시장을놓친 것도우려되는점이다. 그러나최근상황이바뀌고있다고판단된다. 일부신제품에메모리가격상승이반영되기시 작했고, 적자제품은판매중단을고려하는등수익성위주로전략이변경되고있기때문이다. 4Q17 부터증가한챠터 (Charter) 향매출액도 1H18 긍정적인영향이기대된다. 1Q18 실적을 매출액 4,492 억원 ((+27.5% YoY, -13.1% QoQ), 영업이익 15 억원 (+1,897.8% YoY, +69.5% QoQ) 으로각각 8.5% 및 385.% 상향조정한다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 12, 원유지 의원재료상승을제외한사업환경은나쁘지않다. 제품다변화가본격화되고있다. 통 신과방송이융합되고, 사물인터넷 (IoT, Internet of Things) 시대가시작되는등장기적시장 환경은긍정적이다. 업계구조조정도마무리되고있다. 향후 STB 시장은 ARRIS, Technicolor 와의 3 강구도로재편될가능성이크다. 217 년인수한위너콤 ( 자동차용안테나생산전문업체 ), 디지파츠 ( 카셰어링솔루션개발업체 ) 도 연결대상이된다. 실적이개선되면전장사업도부각될것으로기대한다. 217 년 9 월부터시 작된외국인투자자매도도진정될것으로예상한다. 5% 이상보유했던 4 대외국주주매도 가마무리될가능성이크다. 현재주가는 12 개월 Forward BPS(18,963 원 ) 기준 PBR.44 배 수준에불과하다. 투자의견 매수 와목표주가 12, 원을유지한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 1,427 1,351 1,612 1,588 1,631 1,766 영업이익 ( 십억원 ) 49 2 8 28 44 63 영업이익률 (%) 3.4 1.5.5 1.8 2.7 3.6 순이익 ( 십억원 ) 31 6-32 9 22 4 EPS ( 원 ) 1,299 263-1,324 372 93 1,68 ROE (%) 6.8 1.3-7. 2. 4.8 8.4 P/E ( 배 ) 13.1 52.3-22.6 9.3 5. P/B ( 배 ).8.7.5.4.4.4 배당수익률 (%).9 1.1... 3.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
주요실적테이블및차트 그림 1. 주가추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터그림 2. 의분기실적추이 ( 십억원 ) Broadband(+IoT) Gate Way Video Gate Way (%) HumaxAutomotive(CI) DTV 6 12 HD PVR HD Only SD PVR/SD only 영업이익률 (R) 45 9 3 6 15 3 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 표 1. 분기별실적추이 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 217 218F 1Q18F 216 217 218F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 352.2 346.6 395.7 517.1 449.2 44.8 343.6 39.3 1,35.5 1,611.6 1,588. 27.5-13.1 414.2 8.5 영업이익.5.6.7 6.2 1.5 7.6 3.4 6.2 2.1 8. 27.7 1,897.8 69.5 2.2 385. 세전이익 -7.1 2.1-2.6-24.5 6.1 4.4-1.2 1.9 14. -32. 11.2 흑전 흑전.5 1,16.2 당기순이익 -3.8 1.8-5.4-24.1 4.8 3.5 -.9 1.5 6.3-31.7 8.9 흑전 흑전.4 1,16.2 EPS -161 73-228 -1,9 22 147-39 62 263.1-1,324.4 372 흑전 흑전 16 1,16.2 영업이익률.1.2.2 1.2 2.3 1.9 1. 1.6 1.7 -.5.2 2.2 1.1.5-1.8 세전이익률 -2..6 -.7-4.7 1.4 1.1 -.3.5.5 -.3 -.1 3.4 6.1.1-1.2 당기순이익률 -1.1.5-1.4-4.7 1.1.9 -.3.4.4 -.2 -.1 2.2 5.7.1-1. 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 2. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 변경전변경후변경률 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 변경사유 매출액 1,621.7 1,76.8 1,898.9 1,611.6 1,588. 1,63.6 -.6-9.8-14.1 수익성위주판매 영업이익 6.9 2.7 47.1 8. 27.7 44.4 15.9 33.8-5.6 세전이익 -26.8 13.5 38.2-32. 11.2 27.5 19.7-16.7-27.9 당기순이익 -29. 1.7 3. -31.7 8.9 21.6 9. -16.7-27.9 EPS -1,215 447 1,253-1,324 372 93 9. -16.7-27.9 영업이익률.4 1.2 2.5.5 1.7 2.7.1.6.2 세전이익률 -1.7.8 2. -2..7 1.7 -.3 -.1 -.3 당기순이익률 -1.8.6 1.6-2..6 1.3 -.2. -.3 그림 3. 12M forward PBR 밴드차트 그림 4. Arris( 미 ), Technicolor( 프 ) 반기실적추이 ( 원 ) 25, 1.2x ( 백만 $) 4, Arris 매출액 ( 좌 ) Technicolor 매출액 ( 좌 ) Arris 영업이익률 ( 우 ) Technicolor 영업이익률 ( 우 ) (%) 15 2, 1.x 3, 1 15,.8x 2, 5.6x 1,.5x 1, 5, 1 11 12 13 14 15 16 17 18 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18F -5 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 사업자대형화, 통합플랫폼도입추세 Mirae Asset Daewoo Research 3
글로벌셋톱박스업체 peer group 표 3. 글로벌셋톱박스업체실적지표 ( 십억원, %) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F -4.4-5.5 22 1,612 1,588 1,631 8 28 44.5 1.8 2.7-32 9 22 가온미디어 -7.6-17.9 144 528 73-21 33-4. 4.5-18 28 - Technicolor -26.2-52.1 748 5,41 5,4 5,924-13 186 23 -.2 3.4 3.4-22 52 94 Arris 3. 2.3 5,186 7,479 7,795 7,913 139 893 98 1.9 11.5 11.5 14 332 - 셋톱박스평균 -8.8-18.3 3. 5.9 6.5 표 4. 글로벌셋톱박스업체주가관련지표 ( 배, %) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F -7. 2. 4.8-22.6 9.3.5.4.4 12.9 8.8 6.8 가온미디어 11.5 16.9-9.5 5.4-1..9-8.6 - - Technicolor -33.1 7.8 9. - 11.8 11.5 1.7 1..7 8.6 4.2 3.9 Arris 2.9 2.8 22.1 22.4 8. 7.2 1.5 1.6 1.6 1.9 7.2 7. 셋톱박스평균 -5.1 12. 12.8 16. 8.6 8.3 1.2 1..9 9.3 5.4 4.8 그림 6. 글로벌셋톱박스업체 PBR vs. ROE (218F) 그림 7. 글로벌셋톱박스업체 EV/EBITDA vs. EBITDA growth (218F) (PBR, 배 ) 2. 1. (EV/EBITDA, x) 1.5 ARRIS 8. 가온미디어 6. ARRIS 1. Technicolor 가온미디어 4. Technicolor.5 2. (ROE, %).. 5. 1. 15. 2. 25. (EBITDA growth, %)...2.4.6.8 1. 그림 8. 글로벌셋톱박스업체상대주가추이 13 (-3M=1) ARRIS GROUP TECHNICOLOR 가온미디어 1 7 (17.12.28) 4 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
(11516) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 1,612 1,588 1,631 1,766 유동자산 928 818 821 88 매출원가 1,328 1,288 1,37 1,45 현금및현금성자산 18 63 34 39 매출총이익 284 3 324 361 매출채권및기타채권 348 399 427 457 판매비와관리비 276 273 279 298 재고자산 431 325 329 351 조정영업이익 8 28 44 63 기타유동자산 41 31 31 33 영업이익 8 28 44 63 비유동자산 278 273 287 29 비영업손익 -4-17 -16-12 관계기업투자등 4 3 3 4 금융손익 -11-22 -21-19 유형자산 137 149 162 163 관계기업등투자손익 -3 무형자산 49 45 43 43 세전계속사업손익 -32 11 28 51 자산총계 1,26 1,91 1,18 1,171 계속사업법인세비용 2 6 1 유동부채 733 614 69 63 계속사업이익 -32 9 22 41 매입채무및기타채무 34 229 245 262 중단사업이익 단기금융부채 354 328 34 34 당기순이익 -32 9 22 41 기타유동부채 75 57 6 64 지배주주 -32 9 22 4 비유동부채 26 24 25 25 비지배주주 1 장기금융부채 19 19 19 19 총포괄이익 -36 9 22 41 기타비유동부채 7 5 6 6 지배주주 -36 9 22 41 부채총계 759 638 633 655 비지배주주 지배주주지분 432 438 46 5 EBITDA 36 55 72 9 자본금 12 12 12 12 FCF -166-32 2 13 자본잉여금 334 334 334 334 EBITDA 마진율 (%) 2.2 3.5 4.4 5.1 이익잉여금 112 117 139 179 영업이익률 (%).5 1.8 2.7 3.6 비지배주주지분 15 15 15 16 지배주주귀속순이익률 (%) -2..6 1.3 2.3 자본총계 447 453 475 516 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 -15-1 37 36 P/E (x) - 22.6 9.3 5. 당기순이익 -32 9 22 41 P/CF (x) 3.4 3.3 2.7 2.1 비현금수익비용가감 94 51 53 56 P/B (x).5.4.4.4 유형자산감가상각비 18 2 22 23 EV/EBITDA (x) 12.9 8.8 6.8 5.3 무형자산상각비 1 8 5 4 EPS ( 원 ) -1,324 372 93 1,68 기타 66 23 26 29 CFPS ( 원 ) 2,67 2,525 3,151 4,66 영업활동으로인한자산및부채의변동 -192-37 -12-31 BPS ( 원 ) 18,59 18,737 19,64 21,32 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1-52 -28-29 DPS ( 원 ) 3 재고자산감소 ( 증가 ) -159 16-3 -23 배당성향 (%)... 16.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 16-67 14 15 배당수익률 (%)... 3.6 법인세납부 -1-2 -6-1 매출액증가율 (%) 19.3-1.5 2.7 8.3 투자활동으로인한현금흐름 -71-16 -41-32 EBITDA 증가율 (%) -25. 52.8 3.9 25. 유형자산처분 ( 취득 ) -14-31 -35-24 조정영업이익증가율 (%) -6. 25. 57.1 43.2 무형자산감소 ( 증가 ) -6-3 -3-4 EPS증가율 (%) - - 142.7 86. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -32 18-2 -4 매출채권회전율 ( 회 ) 5.2 4.3 4. 4. 기타투자활동 -19-1 재고자산회전율 ( 회 ) 4.5 4.2 5. 5.2 재무활동으로인한현금흐름 149-29 -25 매입채무회전율 ( 회 ) 5.6 5.4 6.1 6.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 161-26 -25 ROA (%) -2.8.8 2. 3.6 자본의증가 ( 감소 ) 2 ROE (%) -7. 2. 4.8 8.4 배당금의지급 -3-3 ROIC (%) 1.5 3.4 5.3 7.3 기타재무활동 -11 부채비율 (%) 169.7 141. 133.4 127. 현금의증가 -8-45 -29 5 유동비율 (%) 126.6 133.2 134.9 139.7 기초현금 188 18 63 34 순차입금 / 자기자본 (%) 53. 58.1 56.2 5.6 기말현금 18 63 34 39 조정영업이익 / 금융비용 (x).6 1.2 2.1 3.3 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (11516) 218.2.1 매수 12, - - 217.11.12 매수 13,6-33.6-25.37 217.5.14 매수 14,2-22.54-14.8 217.2.21 Trading Buy 14,2-17.6-14.8 216.5.12 매수 18,1-25.37-16.85 216.2.17 매수 17,9-25.76-22.91 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 16.3 17.3 18.3 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research