에스엠 (4151) 다시앞을보자 1Q18 Review: 추정치하회했으나본업실적견조 엔터테인먼트 Company Report 218.5.15 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 47, 원 연결매출액 1,16억원 (+62.5% YoY, 이하동 ), 영업이익 14억원 (+765.8%) 을기록했다. 컨센서스 (134억원) 및당사추정영업이익 (132억원) 을하회한수치이다. 그러나일본회계기준변경에따른 1Q18 인식에관한오해가전망치에완전히반영되지않은상태였기에잠정실적은나쁘지않은수준으로판단한다. 아티스트라인업풀가동에따른본업강화가돋보인분기실적이다. 국내외본업 ( 음반 / 음원 / 매니지먼트 ) 관련 3개법인 ( 본사, SM JPN, 드림메이커 ) 합산영업이익은 156억원 (+493%), 영업이익률은 21.3% 로견조했다. 일본공연은 62만명, 국내음반은약 85만장이판매됐다. 현재주가 (18/5/14) 36,4 원 상승여력 29% 영업이익 (18F, 십억원 ) 52 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 55 EPS 성장률 (18F,%) 674.3 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) 23.6 MKT P/E(18F,x) 9.5 KOSDAQ 858.7 시가총액 ( 십억원 ) 796 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 79.5 외국인보유비중 (%) 23.6 베타 (12M) 일간수익률.62 52 주최저가 ( 원 ) 24,4 52 주최고가 ( 원 ) 47,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.5 1.8 34.8 상대주가 -7. -1.3 1.1 2 18 16 14 12 1 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 에스엠 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 8 17.5 17.9 18.1 18.5 한편 SM C&C 는영업적자 -3 억원을기록해예상보다부진했다. 광고사업비수기및올림픽 영향으로취급고가분산되어수익성이기대이하였다. 흥행드라마 키스먼저할까요 는 1 분 기에는방영권매출액과원가해당분이계상되며, 프로젝트마진은종영된 2 분기에더욱높 아진다. 1 분기는실적영향보다는제작역량에대한신뢰도레벨업이긍정적이다. 회계관련노이즈는일단락, 이젠앞으로를보아도좋다 2 분기매출액 1,21 억원 (+77.4%), 영업이익 115 억원 (+735.%) 을예상한다. 1) 견조한본 업실적이지속될전망이다. 국내외에걸쳐소속아티스트들은활발한활동을이어가고있다. 동방신기는 6 월대규모스타디움공연 3 회를 ( 각 7.5 만명 ) 또확정했다. EXO-CBX 와 NCT, 레드벨벳등차세대라인업의국내외팬덤 ( 빌보드포함각종국내외차트참고, 모두일본첫 투어시작 ) 이빠르게성장하고있다. 2) SM C&C 도 1 분기보다수익성이나아질것이다. 광고는 2 분기도비수기로이익기여가작겠으나제작단은최초로 1 억원대이익이가능하다. 투자의견 ' 매수 ' 와목표주가 4.7 만원유지 투자의견 매수 와목표주가 47, 원을유지한다. 일본회계변경영향으로 18F 실적개 선의기울기는다소조정되는모습이나, 이를빠르게반영한주가조정은마무리국면이라 판단한다. 최근불거진노이즈보다는미래전망에집중할시점이다. 공연인식이예상보다크게감소한 1) 1 분기실적에서도본업의강한실적개선은확인됐다. 단 단한본업을바탕으로 2) 신성장동력 ( 신규아이돌, 콘텐츠제작, 중국콘서트재개 ) 을모색함이 동사의투자포인트다. 신규아이돌라인업가시화 (NCT 중국팀연내데뷔 ), 콘텐츠제작경쟁 력강화 ( 드라마 / 예능콘텐츠흥행사례축적 ), 중국사업재개가능성확대 ( 드라마 / 예능리메 이크판권판매재개 ) 등기대감에는여전히근거가충분하다. 신규계열사의새역할 ( 키이스트 : 모바일플랫폼, FNC 애드컬쳐 : 리테일 / 라이프스타일 ) 과그 룹의글로벌성장플랜 ( 동남아법인설립, 중국콘텐츠합작포함 ) 이서서히드러나고있다. 눈에보이는기회뿐아니라, 장기방향성도시간이지나며더욱명확해질것으로기대한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 287 322 35 365 485 526 영업이익 ( 십억원 ) 34 38 21 11 52 68 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6. 3. 1.7 12.9 순이익 ( 십억원 ) 6 22 4 4 35 4 EPS ( 원 ) 29 1,48 169 199 1,54 1,771 ROE (%) 2.5 8.3 1.2 1.3 9.5 1.1 P/E ( 배 ) 117.1 41. 153. 174.4 23.6 2.6 P/B ( 배 ) 2.9 3.1 1.7 2.2 2.2 2. 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터
실적전망 표 1. 에스엠분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 68 68 87 143 111 12 123 131 365 485 526 SM Ent. 41 4 61 74 59 61 6 58 216 238 256 SM Japan 13 12 12 22 26 17 2 22 59 85 81 드림메이커 6 16 8 13 7 12 12 1 43 4 5 SM C&C 15 11 1 52 37 43 45 56 89 182 197 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 1.4 11.5 16.6 13.9 11 52 68 영업이익률 (%) 1.8 2. 5.3 2.6 9.4 9.6 13.4 1.6 3. 1.8 13. 세전이익 -3.3 1.9 32.2-6.4 15.1 12.2 15.4 11.1 24 54 65 당기순이익 -8. 3.8 12.8-13.3 11.4 8.8 11.1 8. -5 39 47 순이익률 (%) -11.8 5.6 14.8-9.3 1.3 7.3 9. 6.1-1.3 8.1 8.9 지배주주순이익 -6.8 4.2 17.6-1.6 11.2 7.6 9.7 6.1 4.3 34.5 4.3 YoY 매출액 -24.7-12. -16.8 82.3 62.5 77.4 42.2-8.5 4.4 32.7 8.5 SM Ent. -16.4-4.7 -.7 48.5 46.7 49.7-1. -22.1 6.9 1.2 7.5 SM Japan -36.8 111.1-7.6 89.3 12.3 38.6 72.9 -.4 16.2 45. -5.5 드림메이커 -76.1 194.4-54. 22.8 19.6-26.2 39.5-2. -16.7-5.5 24. SM C&C -27.1-55.9-64.4 153. 15.6 282.1 339.8 7.8-7.2 15.2 8.2 영업이익 -86.7 흑전 -65.7 52.5 765.8 735. 258.5 27.9-47.2 378.4 3.4 당기순이익 적전 흑전 49.2 적지 흑전 131.2-13.3 흑전 적전 흑전 19.6 주요가정일본콘서트티켓판매량.2.2.4.7.6.4.5.5 1.5 2. 2.1 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 연결실적추정치변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전 변경후 변경률 변경근거 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 562 578 485 526-13.7-9. - 공연스케쥴업데이트, 연결조정액증가반영 영업이익 6 67 52 68-13.4 1.2 - 제작및광고이익률 (SM C&C) 하향 순이익 33 37 35 4 4.9 9. 영업이익률 1.8 11.7 1.8 13.. 1.3 순이익률 5.9 6.4 7.1 7.7 1.3 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 중국향매니지먼트 / 콘서트재개시, 업종내에서가장빠르고직접적인수혜가가능 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 15년이후에스엠그룹제작주요드라마정리 (%) 제작사 시기 제목 방송사 장르 최고시청률 SM C&C 15.9~15.11 디데이 JTBC 로맨스, 재난, 의학 1.9 15.9~16.2 장사의신 KBS 2 사극 13 16.3~16.5 동네변호사조들호 KBS 2 법률 17.3 16.8~16.11 질투의화신 SBS 로맨스, 코미디 13.2 16.6~16.8 38사기동대 OCN 범죄 4.6 17.1~17.3 미씽나인 MBC 재난, 드라마 4.6 18.2~ 키스먼저할까요? SBS 로맨스 12.5 18.5~ 기름진멜로 SBS 로맨스 5.6 키이스트 ( 콘텐츠K) 15.7~15.9 밤을걷는선비 MBC 시대극, 로맨스, 판타지 8.5 16.3~16.4 피리부는사나이 tvn 스릴러, 범죄, 액션 3.6 17.1~17.3 보이스 OCN 범죄 5.7 에프엔씨애드컬쳐 15.2~15.2 고맙다, 아들아 KBS 2 8. 15.4~15.6 후아유- 학교215 KBS 2 청소년, 학교 8.2 클릭유어하트 웹드라마 학교, 로맨스 16.6~16.6 백희가돌아왔다 KBS 2 코미디 1.4 17.6~17.6 마이온리러브송 넷플릭스 로맨스, 코미디 17.4~17.1 언니는살아있다 SBS 코미디, 스릴러, 멜로 17.9 17.6~17.12 달콤한원수 SBS 로맨스 9.2 17.9~17.1 란제리소녀시대 KBS 2 드라마, 로맨스, 청춘 5.3 자료 : AGB Nielson, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 에스엠그룹드라마제작편수는 17 년 5 편기록 그림 3. 에스엠그룹드라마제작편수는 18 년 5~6 편예상 ( 편 ) 25 ( 편 ) 25 2 2 15 15 1 1 5 5 주 : 에스엠그룹은 SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트자료 : 미래에셋대우리서치센터 주 : 에스엠그룹은 SM C&C, 에프엔씨애드컬쳐, 키이스트자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 4. 주요아티스트별연간日콘서트모객 ( 백만명 ) 2.5 2. 1.5 SM TOWN NCT127 레드벨벳엑소에프엑스슈퍼주니어샤이니소녀시대동방신기보아 1..5. 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 주 : 공연장대관규모기준자체산정자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 주요아티스트별분기中콘서트개최횟수 ( 회 ) 9 6 샤이니인피니트 EXO 슈퍼주니어동방신기소녀시대 3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 217 1Q18 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 주요아티스트별국내음반판매량집계 ( 백만장 ) 4. 3.2 NCT EXO 슈퍼주니어소녀시대보아 레드벨벳에프엑스샤이니동방신기 2.4 1.6.8. 212 213 214 215 216 217 1Q18 누적 자료 : 가온차트, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 35 365 485 526 유동자산 293 441 485 563 매출원가 248 249 38 335 현금및현금성자산 17 195 261 317 매출총이익 12 116 177 191 매출채권및기타채권 44 121 111 121 판매비와관리비 82 15 124 123 재고자산 11 9 8 9 조정영업이익 21 11 52 68 기타유동자산 68 116 15 116 영업이익 21 11 52 68 비유동자산 232 357 326 321 비영업손익 2 13 2-3 관계기업투자등 39 81 75 82 금융손익 -1-3 -3 유형자산 14 93 84 78 관계기업등투자손익 4 21 무형자산 37 113 12 93 세전계속사업손익 23 24 54 65 자산총계 525 798 811 884 계속사업법인세비용 17 29 15 18 유동부채 135 33 36 331 계속사업이익 6-5 39 47 매입채무및기타채무 27 124 113 124 중단사업이익 -2 단기금융부채 46 49 49 49 당기순이익 4-5 39 47 기타유동부채 62 157 144 158 지배주주 4 4 35 4 비유동부채 15 31 3 31 비지배주주 1-9 5 7 장기금융부채 11 11 11 11 총포괄이익 5-12 39 47 기타비유동부채 4 2 19 2 지배주주 4-1 32 38 부채총계 15 362 336 362 비지배주주 1-1 7 9 지배주주지분 33 345 379 419 EBITDA 44 33 72 84 자본금 11 11 11 11 FCF 7 67 54 68 자본잉여금 165 17 17 17 EBITDA 마진율 (%) 12.6 9. 14.8 16. 이익잉여금 131 134 169 29 영업이익률 (%) 6. 3. 1.7 12.9 비지배주주지분 46 91 96 13 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1 1.1 7.2 7.6 자본총계 376 436 475 522 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 21 77 54 68 P/E (x) 153. 174.4 23.6 2.6 당기순이익 4-5 39 47 P/CF (x) 9.5 15.6 1.7 9.9 비현금수익비용가감 54 53 37 37 P/B (x) 1.7 2.2 2.2 2. 유형자산감가상각비 1 11 9 7 EV/EBITDA (x) 11. 21.5 9.5 7.6 무형자산상각비 13 11 11 9 EPS ( 원 ) 169 199 1,54 1,771 기타 31 31 17 21 CFPS ( 원 ) 2,72 2,218 3,411 3,68 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15 46-5 5 BPS ( 원 ) 15,144 16,77 16,871 18,642 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-83 1-1 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 1-1 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 97-1 11 배당수익률 (%).... 법인세납부 -22-17 -15-18 매출액증가율 (%) 8.7 4.3 32.9 8.5 투자활동으로인한현금흐름 -38-111 4-4 EBITDA 증가율 (%) -26.7-25. 118.2 16.7 유형자산처분 ( 취득 ) -14-4 조정영업이익증가율 (%) -44.7-47.6 372.7 3.8 무형자산감소 ( 증가 ) -5-25 EPS증가율 (%) -83.9 17.8 673.9 15. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2 1 4-4 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 4.4 4.2 4.5 기타투자활동 -17-83 재고자산회전율 ( 회 ) 33. 36.8 58.7 63.6 재무활동으로인한현금흐름 51 64 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 3.3 2.6 2.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 3 ROA (%).9 -.7 4.9 5.5 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 ROE (%) 1.2 1.3 9.5 1.1 배당금의지급 ROIC (%) 3.2-1.2 22.8 32.8 기타재무활동 2 55 부채비율 (%) 39.8 83.1 7.8 69.4 현금의증가 36 26 65 57 유동비율 (%) 217.9 133.4 158.3 17.1 기초현금 133 17 195 261 순차입금 / 자기자본 (%) -33.2-31.9-42.9-5. 기말현금 17 195 261 317 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.1 9.1 39.5 51.5 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 8, 에스엠 에스엠 (4151) 218.4.24 매수 47, - - 6, 218.3.11 매수 5, -14.46-4.4 217.11.14 매수 44, -16.57-9.2 4, 217.9.5 매수 37, -15.93-2.43 217.1.2 분석대상제외 - - 2, 216.8.15 매수 4, -31.55-25.75 216.8.1 1년경과이후 - - 16.5 17.5 18.5 215.8.1 매수 59, -3.89-16.95 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.% 11.11% 13.89%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research