철강금속 Overweight Analyst 박성봉 2-3771-7774 / sbpark@hanafn.com RA 박가빈 2-3771-894 / kb.park@hanafn.com 안정적인중국과남북관계개선의긍정적영향! 중국철강가격, 박스권이후연말로갈수록완만한상승예상중국철강유통가격은 217년 12월초에고점을기록한이후하락세로전환했다가 3월말에서야반등에성공했다. 그에반해철강원재료가격은 3월부터급격하게하락한상황이기때문에단기간에 Cost-Push 에의한급격한철강가격상승가능성은제한적이다. 하지만정부의내수부양가능성이높아지고있고 PPP( 민관합작프로젝트 ) 시행률이반등하는등연말로갈수록중국철강수요회복에대한기대감이커지고있다. 국내철강금속업체의 ( 하나금융투자커버리지 7개사기준 ) 218년 2분기, 3분기및 4분기합산영업이익은각각 2.9조원 (YoY, +2.5%), 1.97조원 (YoY, +9.6%), 2.17조원 (YoY, +19.4%) 을기록할전망이다. 남북관계개선에따른남북통합철도망및러시아가스관구축의중장기적수혜기대지난 4월 27일 3차남북정상회담에서북한의비핵화의지확인과더불어 6월 12일에예정된북미정상회담의결과에따라남북경협사업을즉각시작할수있는기반이조성되었다. 북미정상회담의경과에따라경의선과동해선의현대화사업의가시성이높고러시아가스관구축사업도추후본격화될것으로기대되기때문에중장기적으로국내철강업체들의수혜가예상된다. 철강금속업종투자의견 Overweight 유지, Top pick: 현대제철, 관심종목 : 고려아연철강금속업종에대해투자의견 Overweight 을유지하고 Top pick 으로현대제철 (42.KS, BUY, TP 77, 원 ) 을, 관심종목으로고려아연 (113.KS, BUY, TP 59, 원 ) 을제시한다. 현대제철은가격인상에따른실적개선과남북경협관련가장큰수혜가예상된다. 글로벌아연정광생산증가에따른아연제련수수료 (T/C) 상승기대감감안시, 고려아연에대한관심도필요한시점이다. 지역별철강수요전망 (%, YoY) 9. 16 17 18F 19F 6. 3.. (3.) 전세계중국 EU28 NAFTA 기타 자료 : WSA, 하나금융투자 46
218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 Summary 중국열연유통가격및스프레드추이 218 년 1 분기중국철강가격약세 이후 2 분기반등성공 원재료가격약세로스프레드도확대 ( 위안 / 톤 ) 5, 4, 중국열연스프레드중국열연유통가격철광석수입가격 3, 2, 1, 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 주 : 톤당원재료구매단가계산시, spot과계약물량비중미고려, 원재료투입시점미고려 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 중국철강내수가격및 PPI 동향 인플레이션에대한낮은기대감 한동안 Cost-Push 차원의 철강가격상승기대어려워 ( 달러 / 톤 ) PPI( 우 ) 중국열연유통가격 ( 좌 ) (%, YoY) 8 8 7 6 4 5 4 3 2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 (4) (8) 자료 : Wind, Bloomberg, 하나금융투자 중국항만철광석재고사상최고치 철광석가격의급격한반등제한 요인으로작용예상 중국항만철광석재고추이 ( 천만톤 ) 1,8 1,6 중국항만철광석재고 1,4 1,2 1, 8 6 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 47
안정적인중국과남북관계개선의긍정적영향! 218 년하반기철강금속업체실적상저하고 ( 上低下高 ) 예상 중국철강가격, 올해들어조정이후 3월말부터단기반등원재료가격하락감안시, 철강가격한동안박스권예상 218년 4분기중국철강가격반등기대중장기적으로남북관계개선에따른철도및러시아가스관구축도국내철강수급개선에긍정적예상 철강금속업종 218년하반기 Top pick 으로현대제철을, 관심종목으로고려아연을제시한다. 중국철강유통가격은 217년 12월초에고점을기록한이후하락세로전환했다가 3월말에서야반등에성공했다. 217년 11월 15일부터실시했던허베이성, 베이징및텐진지역에서의철강가동률을 5% 로제한하는정책이시행되었음에도불구, 겨울비수기돌입과고정투자둔화에따른수요감소의영향이컸었기때문인것으로판단된다. 원재료가격또한 3월에큰폭으로하락했다. 2월말까지 8불 / 톤수준을지속했던철광석가격이최근 67불 / 톤을기록중이고원료탄의경우에도 246불 / 톤에서 185불 / 톤까지하락했다. 따라서단기간에 Cost-Push 에의한급격한철강가격상승가능성은제한적이고한동안박스권이예상된다. 중국철강가격은 3분기까지의박스권이후연말로갈수록상승세로전환될것으로예상된다. 중국디레버리징으로내수둔화우려가확대되면서중국정부의내수부양가능성이높아지고있고 PPP( 민관합작프로젝트 ) 시행률이반등하는등 4분기부터중국철강수요회복에대한기대감이커지고있다. 동시에지난해와마찬가지로겨울난방철에는대기오염개선을위한철강가동률제한정책이시행될가능성이높다는점을감안하면 4분기중국철강수급개선이기대된다. 동시에중장기적으로남북관계개선에따른남북철도및러시아가스관구축본격화도국내철강수급개선에긍정적으로작용할전망이다. 현대제철 (42.KS, BUY, TP 77, 원 ) 을최선호주로제시하는이유는후판, 철근을비롯한제품가격인상에따른철강스프레드확대와특수강가동률상승에따른영업실적정상화가예상된다는점이다. 그에반해현재주가는 PBR.46배에불과하기때문에저평가국면이라판단되며중장기적으로남북관계개선에따른철도레일, 송유관및기타봉형강제품의매출확대도주가에긍정적으로작용할것으로기대된다. 고려아연 (113.KS, BUY, TP 59, 원 ) 의투자포인트는 218년하반기부터예정되어있는아연신규광산들의본격적인가동으로아연정광수급완화에따른점진적인아연 T/C( 제련수수료 ) 인상가능성이다. 동시에 1.7조원규모의순현금활용방안 ( 현금배당확대, 설비증설혹은관련기업 M&A) 에대한기대감도큰상황이다. 그림 1. 철강 Universe 연간영업이익전망 그림 2. 철강 Universe 분기별영업이익전망 ( 십억원 ) 9, 영업이익 ( 십억원 ) 2,3 영업이익 8, 2,1 7, 1,9 6, 1,7 5, 16 17 18F 19F 1,5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 주 : 하나금융투자 7 개커버리지종목대상자료 : 하나금융투자 주 : 하나금융투자 7 개커버리지종목대상자료 : 하나금융투자 48
218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 218 년연말로갈수록철강수급개선기대 중국정부의내수부양의지강화, 연말철강수요에긍정적 중국정부의유동성확대및내수부양의지확인 연말로갈수록중국철강수요회복요인으로작용예상 지난 4월 14일중국인민은행이지준율 1bp 인하를발표했다. 금융규제효과의가시화에따른유동성축소우려에대한선제적조치인것으로판단된다. 동시에내수둔화우려와미중무역분쟁에따른수출축소우려확대로정부의내수부양의지가확대되고있다. 이로써향후중국의유동성및내수회복으로부동산개발투자는연말로갈수록증가세로전환될것으로기대된다. 동시에중국 PPP( 민관합작프로젝트 ) 시행율이올해중반부터반등되어인프라투자도바닥을확인할전망이다. 동시에슝안신구의본격적인착공또한건설및인프라투자회복에기여할것으로예상된다. 이는곧연말로갈수록계절적비수기임에도불구하고중국철강수요회복의원인으로작용할것으로기대된다. 그림 3. 중국철강내수가격및부동산신규착공추이 그림 4. 중국조강생산량추이 (%,YoY) 1 중국부동산신규착공 중국열연유통가격 ( 백만톤 ) 8 중국조강생산량증가율 ( 우 ) (%, YoY) 25 8 6 7 15 4 2 6 5 (2) 5 (5) (4) (6) 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 4 11 12 13 14 15 16 17 18 (15) 자료 : CEIC, Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 남북통합철도망과러시아가스관구축의가시권돌입 남북관계개선에따른 통합철도망및러시아가스관 구축의중장기적인철강수혜기대 지난 4월 27일 3차남북정상회담에서북한의비핵화의지확인과더불어 6월 12일에예정된북미정상회담의결과에따라남북경협사업을즉각시작할수있는기반이조성되었다. 특히동해선과경의선철도연결및현대화의경우지난 3차회담에서명문화되었기때문에사업의가시성이높다. 상기두노선관련프로젝트만으로연간 4~5만톤규모의철도레일 ( 궤조 ) 신규수요가발생될것으로예상된다. 북한의낙후화된철강설비를감안하면국내업체의수주가예상되고이는곧지난해 6만톤수준이었던국내철도레일판매가향후 1~11 만톤으로확대를견인할전망이다. 동시에철도신설시, 소요되는기타건설용강재수요를감안하면 11만톤이상의봉형강제품수요확대로이어질것으로기대된다. 동시에남북관계개선으로지난 28년체결되었던러시아가스관구축사업도본격화될것으로기대된다. 북한을관통하는러시아가스관건설을현정부의대선공약으로추진의사가강한상황에서북미정상회담의결과에따라빠른시일내에착수될가능성이높은것으로판단된다. 이는곧글로벌해양플랜트시장악화로급격히수익성이악화된국내송유관 ( 대구경후육관 ) 매출확대에크게기여할전망이다. 49
현대제철 (42) Analyst 박성봉 2-3771-7774 / sbpark@hanafn.com RA 박가빈 2-3771-894 / kb.park@hanafn.com 이익정상화와남북경협수혜기대감! 2분기판매량회복과스프레드확대로이익정상화기대 218년 1분기에는현대제철의열연공장사고에따른판매량부진과성공적이지못했던판가인상이실적악화로이어졌다. 하지만 2분기에는열연공장정상화와철근판매회복으로현대제철의제품판매량이 574만톤 (YoY +4.3%, QoQ +11.8%) 을기록할것으로예상된다. 스프레드의경우에도판재류는원재료투입단가하락 (-1만원/ 톤 ) 과후판가격인상을비롯하여 ASP가 2만원 / 톤상승하며 3만원 / 톤확대될전망이다. 봉형강또한철근출하가격 1.5만원 / 톤인상효과로 1만원 / 톤스프레드확대가기대된다. 이를감안한현대제철의 2분기별도영업이익은 3,322억원 (YoY -3.7%, QoQ +32.8%) 을기록할전망이다. 남북경협에따른철도및가스관관련매출확대예상 3차남북정상회담결과로 2차남북정상회담에서합의된 1.4 선언사업들이적극적으로추진될예정이다. 특히북미정상회담의긍정적인결과도출시, 동해선과경의선철도연결및현대화사업이즉각착수될것으로예상된다. 이는곧 217년기준 6만톤수준이었던국내레일수요가향후 1만톤이상으로확대될것으로예상된다. 뿐만아니라철도신설시, 소요되는기타건설용강재수요를감안시, 11만톤의추가건설용강재수요확대에기여할전망이다. 레일의경우현대제철이국내독점공급자이고건설용강재의경우에도국내최대생산업체이기때문에가장큰수혜가예상된다. 추가로남북관계개선으로지난 28년체결되었던러시아가스관구축사업도본격화될것으로기대되기때문에관련매출확대가기대된다. BUY I TP(12M): 77,원 I CP(5월24일 ): 61,2원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,466.1 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 68,7/49,45 매출액 ( 십억원 ) 2,623.2 21,38.8 시가총액 ( 십억원 ) 8,166.9 영업이익 ( 십억원 ) 1,46. 1,511. 시가총액비중 (%).68 순이익 ( 십억원 ) 884.6 928. 발행주식수 ( 천주 ) 133,445.8 EPS( 원 ) 6,453 6,759 6일평균거래량 ( 천주 ) 63.5 BPS( 원 ) 133,121 139,172 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 36.9 18년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 1.23 ( 천원 ) 현대제철 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 24.57 7 상대지수 ( 우 ) 13 주요주주지분율 (%) 65 12 11 기아자동차외 9 인 35.99 6 1 국민연금 8.18 55 9 주가상승률 1M 6M 12M 5 8 7 절대 1.1 1.5 5.2 45 6 상대 1. 14. (1.2) 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 16,691.5 19,166. 2,436.8 22,17.4 23,564.4 영업이익 십억원 1,445.4 1,367.6 1,37.5 1,58.4 1,652.1 세전이익 십억원 1,174. 1,81.3 1,178.3 1,414.7 1,456.8 순이익 십억원 85.2 716.1 854. 996.9 1,15.8 EPS 원 6,371 5,366 6,4 7,47 7,612 증감률 % 8.6 (15.8) 19.3 16.7 1.9 PER 배 8.95 1.92 9.56 8.19 8.4 PBR 배.47.46.46.44.42 EV/EBITDA 배 6.75 6.57 6.48 5.93 5.45 ROE % 5.41 4.35 5. 5.56 5.39 BPS 원 122,187 126,228 131,89 138,623 145,497 DPS 원 75 75 75 75 75 투자의견 BUY 및목표주가 77,원유지현대제철에대해투자의견 BUY 및목표주가 77, 원을유지하고업종최선호주로제시한다. 경의선과동해선의현대화작업으로향후수혜가예상되는반면현재주가는 PBR.46 배에불과하기때문이다. 향후북미정상회담의결과에따라철도사업및가스관사업관련실적추정치와목표주가변경예정이다. 5
218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 고려아연 (113) Analyst 박성봉 2-3771-7774 / sbpark@hanafn.com RA 박가빈 2-3771-894 / kb.park@hanafn.com 하반기글로벌아연정광수급완화기대 2분기판매량정상화기대 218년 1분기고려아연의연공장조기정기보수와중국춘절연휴를비롯한고객사조업일수감소로제품판매량이기대치를크게하회했다. 하지만 2분기에는연공장정기보수가마무리되고고객사조업일수증가로부진했던 1분기판매량만회가예상된다. 다만 218년아연벤치마크제련수수료 (T/C) 가지난해대비 14.5% 하락한 147불 / 톤에타결되었고동시에 2월중순 3,619불 / 톤까지상승했던 LME 아연가격이 3,8불 / 톤까지하락했다는점은 2분기실적에부정적이다. 이를감안하면고려아연의 2분기연결영업이익은 2,219억원 (YoY -11.6%, QoQ +1.9%) 을기록할것으로예상된다. 하반기로갈수록완화될글로벌아연정광수급하반기로갈수록글로벌아연정광생산증가로수급완화가예상된다. 대표적으로 1) 남아공소재의 Gamsberg 광산 (218년 12.5만톤 ) 이여름철에생산을개시할예정이고. 2) 호주의 Dugald River 광산또한지난해말상업생산이후올해본격적인 Ramp-Up(218년 12.5만톤 ) 이계획되어있으며 3) 216 년에폐광된기존세계 3위아연광산이었던 Century 광산의광미생산 (218년 7.5만톤 ) 이 4분기에본격화될계획이며 4) Glencore 사의호주 Lady Loretta 광산 ( 18년 1만톤,) 또한재가동이예정되어있기때문에하반기로갈수록글로벌아연정광공급부족은완화될전망이다. BUY I TP(12M): 59,원 I CP(5월24일 ): 431,5원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,466.1 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 546,/427, 매출액 ( 십억원 ) 6,971.4 7,21.9 시가총액 ( 십억원 ) 8,142.4 영업이익 ( 십억원 ) 88.9 969.9 시가총액비중 (%).68 순이익 ( 십억원 ) 658.8 728.8 발행주식수 ( 천주 ) 18,87. EPS( 원 ) 34,621 38,294 6일평균거래량 ( 천주 ) 37.5 BPS( 원 ) 363,9 392,815 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 17.2 18년배당금 ( 예상, 원 ) 1, Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 2.32 ( 천원 ) 고려아연 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 25.32 581 상대지수 ( 우 ) 13 주요주주지분율 (%) 최창걸외 38 인 42.47 531 12 11 국민연금 8.5 481 1 9 주가상승률 1M 6M 12M 431 8 절대 (2.4) (12.7) (.2) 381 7 상대 (2.4) (9.9) (6.2) 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 5,847.5 6,596.7 6,926.1 7,31.4 7,446.2 영업이익 십억원 764.7 894.8 945.4 1,85.6 1,23. 세전이익 십억원 81.7 925.7 98.1 1,127.2 1,298. 순이익 십억원 592.4 629. 75.8 82.4 913.5 EPS 원 31,395 33,336 37,43 42,522 48,411 증감률 % 16.3 6.2 12.2 13.7 13.8 PER 배 15.13 14.79 11.54 1.15 8.91 PBR 배 1.61 1.55 1.24 1.14 1.3 EV/EBITDA 배 7.97 6.73 5.16 4.37 3.71 ROE % 11.18 1.96 11.34 11.8 12.21 BPS 원 295,176 318,698 346,735 379,891 418,935 DPS 원 8,5 1, 1, 1, 1, 투자의견 BUY 및목표주가 59,원유지고려아연에대해투자의견 BUY 및목표주가 59, 원을유지한다. 1분기실적은부진했지만 2분기에는판매량회복에따른실적정상화가예상되고제련공정합리화와 ESS 투자완료에따른원가절감효과가기대되며하반기부터글로벌아연정광공급확대에따른아연제련수수료 (T/C) 의점진적인상승이예상되기때문이다. 51
투자의견변동내역및목표주가괴리율 현대제철 ( 원 ) 현대제철 수정TP 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16.5 16.7 16.916.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.917.11 18.1 18.3 18. 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.7.16 BUY 77, 17.5.31 1 년경과 -17.9% -13.15% 16.5.3 BUY 73, -26.14% -11.64% 15.1.5 BUY 8, -33.51% -2.75% 고려아연 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 고려아연 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.4.24 BUY 59, 17.9.5 BUY 64, -22.19% -14.69% 17.2.8 BUY 59, -24.96% -12.54% 17.1.15 BUY 62, -19.17% -16.94% 16.1.26 BUY 58, -17.31% -11.3% 16.7.11 BUY 63, -21.3% -11.27% 16.7.4 Neutral 49, 8.61% 9.59% 2, 1, 16.5 16.7 16.9 16.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.1118.1 18.3 18.5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.6% 11.7%.7% 1.% * 기준일 : 218 년 5 월 28 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박성봉 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 5 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박성봉 ) 는 218 년 5 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 52