중남미디어 (601098.SH) 2015 년 5 월 21 일, Global Biz 팀 기업개요 & 매출구성 동사는 2010년에설립된후난성창샤시소재의출판미디어기업으로 23개의자회사와함께교과서를비롯한각종서적출판, 인쇄, 신문발행, 디지털출판등의사업을영위하고있습니다. 동사는 2011년미국 포춘 지에서선정한 중국의상위 500대대기업 리스트에이름을올렸으며, 수년간 30대문화기업 에도선정되었습니다. 현재동사의발행주식은상해유통A주 1,796백만주로구성되어있으며, 시가총액은약 8.6조원수준입니다. 동사의최대주주는후난성지방정부가 100% 지분을보유하고있는후난출판투자그룹 ( 호남출판투자공고집단유한공사, 湖南出版投资控股集团有限公司 ) 로후난출판투자그룹은 2004년 9월기존후난출판그룹의사업재조정에따라설립된기업입니다. 국유기업인모회사가동사의지분 61.46% 를보유하고있다는점에서동사역시국유기업으로볼수있습니다. 2014 년기준동사매출비중동사지분구조 자료 : 회사자료, 유안타증권 Global Biz 팀 자료 : 회사자료, 세기증권정리 산업의특성 & 성장성 중국의문화산업 ( 엔터, 레저, 교육 / 출판 / 미디어 ) 은경제성장과도시화등에따라소득수준이확대되고, 삶의질을추구하기시작하면서 2012년기준 4조위안 (700조원 ) 규모까지꾸준히성장해왔으나, 2013년의경우경기둔화에따른소비위축으로문화산업에대한지출역시축소되며, 성장률이둔화된것으로파악됩니다. 실제 2013년에는도시가계의소비지출증가율이 2003년이후최저수준으로둔화되었으며, 이에따라문화산업에대한지출역시줄어든것으로보입니다. 다만, 2014년도시가계의소비지출증가율이다시확대되기시작했다는점에서문화산업에대한소비지출역시반등할것으로예상합니다. 또한중국정부는 2012년 GDP 대비 3.48%, 2013년 3.77% 수준인문화관련산업의비중을 2020년 5% 까지확대한다는방침을세우고산업지원정책을펴고있다는점에서산업전체적으로는 5% 이상의꾸준한성장이가능할것으로예상합니다. 1
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 중국도시가구당소비지출 yoy 증가율 ( 단위 : %) 중국도시가구당레저 / 엔터 / 교육관련연간지출추이 ( 단위 : 위안 ) 70.00 6,000.00 60.00 5,000.00 50.00 40.00 30.00 20.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 10.00 1,000.00 0.00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 문화관련지출이경기영향에따라변동성을보이는것과는달리교육관련지출은꾸준히늘고있습니다. 중국도시가계의 1인당교육지출은 2010년 1,628위안에서 2014년 2,294위안까지성장하였으며, 가계소득에서차지하는비중도 12% 이상을꾸준히유지하면서관련산업규모는 170조원까지성장한것으로파악됩니다. 이와더불어전체출판시장역시정부의수출장려정책과출판사대형화정책에힘입어꾸준한성장세를보이고있습니다. 그러나교육분야내에서도세부적으로는차별화가나타날것으로판단되는데, 산아제한정책으로인하여학생수가지속감소하고있어동사의주력산업인교과서발행 / 출판매출성장은정체를보일것으로예상됩니다. 중국도시가구당교육관련연간지출추이 ( 단위 : 위안 ) 중국출산율과초등학교입학인원수추이 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 중국언론및출판산업매출액, 순이익추이 ( 단위 : 억위안 ) 중국초등 / 중학교교과서및참고서판매량 ( 억권 ) 2
반면온라인교육과디지털출판분야는향후높은성장세를보일것으로전망합니다. iresearch 자료에따르면 2013년기준중국인터넷교육시장규모는 924억위안 ( 약 16조원 ) 규모로향후수년간 30% 이상의고성장이예상됩니다. 최근 BAT 3 社를중심으로인터넷교육시장에대규모투자가이루어지고있으며, 정부역시 2014 전국인터넷교육창업가대회 를통해 9가지의인터넷교육산업지원정책을발표하였습니다. 디지털출판산업역시 2012년중국공산당제18차전국대표대회에서과학기술과문화의융합을강조한이후인터넷, 스마트폰대중화추세와맞물려급격한성장세를보이고있습니다. 중국의디지털출판산업은 2012년기준 1,935억위안 (33조원 ) 규모로전년대비 40% 성장하였습니다. 아직까지는인터넷광고, 휴대폰출판물과인터넷게임의매출비중이높지만, 디지털신문, E- book 매출역시전년대비 30% 이상의고성장을보이고있는것으로파악됩니다. 중국온라인교육시장규모 ( 단위 : 억위안 ) 2012 년기준중국디지털출판산업매출규모 ( 단위 : 억위안 ) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2011 2012 2013 2014 2015 자료 : iresearch, 유안타증권 Global Biz 팀 자료 : 한국콘텐츠진흥권, 유안타증권 Global Biz 팀 기업의사업영역, 경쟁력 동사매출에서가장큰비중을차지하는발행 ( 发行, 책이나게임과같은저작권물을시장에내놓는일 ) 사업매출은 2013년중국내 3위발행사업자로뽑힌자회사 호남성신화서점유한책임공사 와 호남성신교재유한책임공사, 호남가회교육도서발행유한공사, 호남연합교육출판물발행유한공사 를통해발생하고있습니다. 동사는 4개자회사를통해일반도서, 교과서 / 참고서, 시청각자료등을발행하고있으며, 매출의 80% 가후난성에서발생하는것으로파악됩니다. 동사는컨텐츠확보역량에기반한다양한포트폴리오와양질의유통망을바탕으로시장성장률이상의매출성장을보이고있습니다. 다만경기둔화와전통적인출판유통망의성장둔화, 학생수감소에따른점진적성장둔화가예상됩니다. 2013 년기준발행사업부문매출 breakdown ( 단위 : 억위안 ) 전국발행산업매출증가율과동사발행사업부문매출증가율비교 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 41.42 10.54 4.25 0.04 교재 일반도서 문화용품 시청각자료 동사매출의 20% 를차지하고있는출판 ( 出版, 책을시중에내놓는일, 발행업무의일종 ) 사업부문은 9 개의출판자회사, 1 개의렌탈 에이전시, 3 개의컨텐츠기획사로구성되어있습니다. 동사는연간 10,000 여종의도서를출판하고있으며, 초등 / 중학교교과서 3
시장에서 1 위점유율을보이고있습니다. 동사의교과서는대만, 마카오에서도사용되고있으며, 역사교과서는한국에도수출하는 것으로파악됩니다. 또한교과서이외의일반도서분야에서도과학, 클래식, 예술등다양한분야에서점유율 1 위를차지하고 있습니다. 2013 년기준출판사업부문매출 breakdown ( 단위 : 억위안 ) 전국출판산업매출증가율과동사출판사업부문매출증가율비교 후난성지역과타지역매출비중추이 동사교과서채택성 / 시지역수 자료 : 세기증권 자료 : 세기증권 동사의신성장동력은디지털출판사업입니다. 2011년 화웨이 (Huawei) 와공동설립한 천문디지털 은동사의온라인교육플랫폼으로서주요정부기관과학교에온라인교육솔루션 AiSchool 을공급하고있습니다. 2012년 8개학교, 2013년 108개학교, 2015년 5월현재 570개학교에서비스를공급하였으며, 올해연말까지 1,000개학교에동사서비스를공급할계획으로알려져있습니다. 동사의컨텐츠경쟁력과교과서시장에서의높은점유율, 화웨이의디지털컨텐츠저장및관리, 클라우드시스템경쟁력을바탕으로전국학교에거의독점적으로온라인교육프로그램을공급하고있으며, 이에따라중국전역의 10만개학교중 3,000개이상에납품한다는계획을세운것으로파악됩니다. 중국정부는최근전통적인대형출판미디어기업의대형화, IT 기술도입과같은신미디어촉진에관한지침을발표하였습니다. 이에 따라관련업계내인수합병이활발해질것으로판단하며, 혼합소유제시행에따른민영화시행가능성도높을것으로예상합니다. 동사는경쟁기업대비높은현금보유고를보이고있어출판미디어산업개혁의수혜를볼수있을것으로기대됩니다. 4
연도별천문디지털러닝시스템보급학교수 3Q14 기준업체별보유현금 자료 : 현대증권 실적 & 밸류에이션 구분 2012 2013 2014(P) 2015(E) 2016(E) 매출액 ( 억원 ) 12,128.1 14,057.8 15,817.8 18,514.1 21,632.0 매출액증가율 (%) 18.3 15.9 12.5 17.1 16.8 지배주주순이익 ( 억원 ) 1,645.8 1,943.6 2,570.3 3,124.5 3,831.1 순이익증가율 (%) 17.2 18.1 32.2 21.6 22.6 ROE(%) 11.1 12.0 14.2 15.2 16.3 EPS( 위안 ) 0.52 0.62 0.82 0.99 1.22 PER( 배 ) 51.5 43.6 33.0 27.1 22.1 자료 : WIND컨센서스, 원위안환율 175원적용 투자등급컨센서스 목표가컨센서스추이 자료 : Wind 자료 : Wind 5
중국본토증권사투자의견 구분 일자 투자의견 / 목표가 장강증권 2015.04.29 推荐 ( 추천 ) 재부증권 2015.04.13 推荐 ( 추천 ) 28.5 위안 보고서주요내용 비용통제, 증치세환급영향으로이익률개선기대. 75% 지분보유한천문디지털의디지털교육사업의성장기대. 창샤市지하철광고, CATV 광고등미디어사업진출에따른플랫폼기업으로의성장기대. 2015~2017년추정 EPS: 1.00 / 1.21 / 1.45위안. 올해 500개이상의학교에온라인교육솔루션납품가능할전망. 창샤시철도그룹과의지하철인쇄광고프로젝트와 CATV 광고계약체결에따라전통출판미디어기업에서모바일 / 인터넷미디어플랫폼으로성장기대. 2015~2017년추정 EPS:.95 / 1.12 / 1.47위안. 6