코오롱인더스트리 (1211.KS) 화학 / 에너지곽진희 Tel. 368-617 / jhkwak@eugenefn.com 최대보수적으로접근해도상승여력있어커버리지재개 투자의견 BUY, 목표주가 74, 원을제시하며커버리지개시 코오롱인더스트리에대해투자의견 BUY 와목표주가 74, 원을제시하며커버리지를시작한다. 당사는 211 년 9 월미국듀폰으로부터코오롱인더의아라미드사업소송에대한 9 억불배심원평결이후커버리지를중단하였다. 커버리지를재개하는이유는 1) 소송관련해민사, 형사모두진행중이기때문에소송금액과내용면에서더부정적뉴스는없을것으로예상되고, 2) 본사업구조가안정적이기때문에 DCF 를통한밸류에이션접근이가능하며, 3) 과거글로벌소송사례를점검한결과주가상승여력이있다고판단하기때문이다. 최대한보수적으로접근해도주가상승여력이있다동사에대한목표주가산정은 213 년 BPS 에 PBR 1. 배를적용하였다. 참고로소송금액 1조원을 213년에일시로모두반영하고, 이에따른순차입금증대로이자비용증가를가정하여 DCF 밸류에이션을한 target price 는 1.7 만원이다. 글로벌소송사례와비교할때코오롱인더스트리주가낙폭은과대하다고판단 동일사례를적용하기는어려우나글로벌소송사례를점검한결과, 소송에따른주가하락의경우핵심사업군과의영향정도에따라차이는있으나본업의경쟁력을훼손하지않는경우, 주가는 PBR 1. 배이하로하락경험이없는것을확인하였다. 또한과거글로벌소송사례경우동소송제품군의매출액이전체매출액에서차지하는비중이평균 32% 였는데코오롱인더는아라미드매출액이 2% 에불과해본업경쟁력을훼손하지않을것으로판단한다. 동사본업가치에대한재평가가예상된다. ( 원 ) 14 12 1 8 6 듀폰코오롱상대로영업비밀침해소송제기 코오롱인더신규상장 코오롱인더스트리주가 미국배심원이코오롱의유죄및 9 억달러배상액평결 1 심재판부, 듀폰제기의견인정. 2 년간생산판매금지, 9 억 19 만달러배상판결 BUY( 신규 ) 현재주가 (11/7) 6,1원 목표주가 (12M, 신규 ) 74,원 Key Data ( 기준일 : 212. 11. 7) KOSPI(pt) 1,937.6 KOSDAQ(pt) 18. 액면가 ( 원 ), 시가총액 ( 십억원 ) 1,4.6 2주최고 / 최저 ( 원 ) 81,2 / 2,1 2주일간 Beta.8 발행주식수 ( 천주 ) 2,6 평균거래량 (3M, 천주 ) 11 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,1 배당수익률 (12F, %) 2.1 외국인지분율 (%) 1.4 주요주주지분율 (%) 코오롱외 22 인 31.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.7-16.1-13.6-16. KOSPI 대비상대수익률 -2.8-18.8-12.6-17. Financial Data 결산기 (12 월 ) 211 212F 213F 매출액 ( 십억원 ),42.1,449.9,746.4 영업이익 ( 십억원 ) 397. 339. 371. 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 348.1 28.1 328.6 당기순이익 ( 십억원 ) 338.6 23.3 249.7 EPS( 원 ) 13,33 8,897 9,6 증감률 (%) 1.6-33.3 8. PER( 배 ) 4.7 6.3.8 ROE(%) 22.3 12.9 12.7 PBR( 배 ) 1..8.8 EV/EBITDA( 배 ).7.8.3 4 2 코오롱인더가제기한반독점관련소송기각 코오롱인더, 1 심재판부에불복해낸집행정지가처분신청인정 미국검찰, 아라미드영업기밀침해관련임직원 명기소 9/1 9/3 9/ 9/7 9/1 9/12 1/3 1/6 1/9 11/1 11/4 11/8 11/11 12/2 12/6 12/9 www.eugenefn.com _81
코오롱인더스트리에대해투자의견 BUY 와목표주가 74, 원을제시하며커버리지를시작한다. 당사는 211년 9월미국듀폰으로부터코오롱인더의아라미드사업소송에대한 9억불배심원평결이후커버리지를중단하였다. 커버리지를재개하는이유는 1) 소송관련해더이상부정적뉴스가나오기어렵고, 2) 사업구조가안정적이기때문에 DCF 를통한밸류에이션접근이가능하며, 3) 과거글로벌소송사례를점검한결과주가상승이가능하다고판단하기때문이다. 동사에대한목표주가산정은 213년 PBS에 PBR 1.배를적용하였다. 참고로소송금액 1조원을 213년에일시로모두반영하고, 이에따른순차입금증대로이자비용증가를가정하여 DCF 밸류에이션을한 target price는 17,원이다. 도표 18 BPS ( 원 ) 74,719 213년 BPS PBR 배수 1. 주당가치 ( 원 ) 74,719 도표 19 ( 억원 ) 211 212 213 214 21 216 매출액 4,21 4,499 7,464 61,6 64,21 67,9 EBIT 3,97 3,39 3,71 4,381,4 6,188 EBITDA,469,33,349 6,4 6,71 7,93 NOPLAT 3,239 2,739 2,694 3,33 3,83 4,73 Net Working Capital inc(dec.) 4,439 1,1 917 747 716 81 Capex 3,968 2,4 2,38 2,38 2,438 2,438 Free Cash Flow 291 1,372 2,28 2,387 3,219 Risk Free2.8% Beta 1. Risk Premium1.% WACC 9.9% Equity Value 27,1 Fair Price DCF ( 원 ) 17,824 82_ www.eugenefn.com
글로벌소송사례와비교할때코오롱인더주가낙폭은과대하다고판단 동일사례를적용하기는어려우나글로벌소송사례를점검한결과, 소송에따른주가하락의경우핵심사업군과의영향정도에따라차이는있으나 PBR 1. 배이하로주가하락경험이없는것을확인하였다. 또한과거글로벌소송사례경우동소송제품군의매출액이전체매출액에서차지하는비중이 32% 였는데코오롱인더는아라미드매출액이 2% 에불과에본업경쟁력을훼손하지않을것으로판단한다. 동사본업에대한경쟁력을재검토해볼시점이다. 도표 11 일자피고원고내용 27 29 마이크로소프트 애보트래보라토리스 알카델 - 루슨트 센토코 ( 존슨 & 존슨자회사 ) 21 애플미러월드 23 29 마이크로소프트 코오롱인더스트리 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 이올라스 듀폰 MS 미디어재생프로그램이디지털음악특허기술침해주장 관절염치료제특허침해주장 인터페이스관련특허침해주장 멀티미디어재생과관련한소프트웨어특허권침해주장 듀폰의전엔지니어를고용하는과정에서영업기밀침해를주장 피해주장금액 17 억 억달러 21 억달러 12 억달러 9 억달러 배상판결금액 무효 16 억 7 만달러 ( 이익손실분 11 억 7 만, 로열티 억 4 만 ) 6 억 2 만달러 (21 년 ) 이후 211 년증거불충분으로특해침해판결무효 이후합의 민사소송 1 심에서 9 억 199 만달러배상판결 (212) 해당특허의피고측매출 Entertainment&Devision 6,83( 백만 ) 달러 (27 년 ) 관절염치료제 remicade 4,34( 백만 ) 달러 (29 년 ) 맥컴퓨터 + 아이폰 + 아이팟 932( 백만 ) 달러 (21 년 ) Windows Server and SQL server products 9,94( 백만 ) 달러 93 억원 피고의해당년총매출 1,122( 백만 ) 달러 (27 년 ) johnson and johnson 총매출 61,897( 백만 ) 달러 (29 년 ) Pharmaceutical 부문매출 22,2( 백만 ) 달러 (29 년 ) 6,22( 백만 ) 달러 (21 년 ) 1,122( 백만 ) 달러 (27 년 ) 조 4,21 억원 (211 년 ) 해당특허관련사업이매출액에서차지하는비율 11.9 19.11 78.9 17.79 1.72 www.eugenefn.com _83
도표 111 ($) 8 루슨트테크놀로지가 MS 상대로소송제기 마이크로소프트주가 7 6 모든소송철회 4 3 2 1 알카텔이루슨트를인수 1 심법원, 특허권침해일부인정. 3 억 674 만달러배상판결 3/3 3/9 4/4 4/1 / /12 6/6 7/1 7/8 8/3 8/9 9/4 9/1 1/ 1/12 11/7 12/1 도표 112 ( 배 ) 3 MS PER 2 2 1 1 3/3 4/3 /3 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 도표 113 ( 배 ) 12 MS PBR 1 8 6 4 2 3/3 4/3 /3 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 84_ www.eugenefn.com
도표 114 ($) 6 8 6 애보트래보라토리스주가 애보트, J&J 에 16 억 7 만달러배상판결 4 2 48 46 J&J, 애보트에소송제기 44 42 미국상급법원 J&J 특허권무효판결 4 7/1 7/4 7/7 7/1 8/2 8/ 8/8 8/11 9/3 9/6 9/9 9/12 1/3 1/7 1/1 11/1 11/4 도표 11 2 애보트 PER 2 1 1 7/1 7/4 7/8 7/11 8/2 8/6 8/9 9/1 9/4 9/8 9/11 1/3 1/6 1/1 11/1 11/4 도표 116 7 애보트 PBR 6 4 3 2 1 7/1 7/4 7/7 7/1 8/2 8/ 8/8 8/11 9/2 9/6 9/9 9/12 1/3 1/7 1/1 11/1 11/4 www.eugenefn.com _8
도표 117 ($) 4 애플주가 3 3 2 미러월드, 애플에특허침해혐의소송제기 애플, 6 억 2 만달러배상판결 2 1 1 증거불충분으로애플의특허침해판결무효 8/1 8/3 8/6 8/8 8/11 9/1 9/4 9/6 9/9 9/11 1/2 1/4 1/7 1/9 1/12 11/2 도표 118 4 애플 PER 4 3 3 2 2 1 1 8/1 8/3 8/6 8/8 8/11 9/1 9/4 9/6 9/9 9/11 1/2 1/4 1/7 1/1 1/12 11/3 도표 119 애플 PBR 1 9 8 7 6 4 3 2 1 8/1 8/3 8/6 8/8 8/11 9/1 9/4 9/6 9/9 9/11 1/2 1/4 1/7 1/1 1/12 11/3 86_ www.eugenefn.com
도표 12 ($) 1 9 이올라스, MS 에특허권침해소송 마이크로소프트주가 합의 8 7 MS 에 억 21 만달러배상판결 6 4 3 2 99/1 99/7 /2 /8 1/3 1/1 2/ 2/11 3/6 3/12 4/7 /2 /8 6/3 6/9 7/4 도표 121 4 MS PER 3 3 2 2 1 1 1/7 1/11 2/4 2/9 3/2 3/7 3/12 4/4 4/9 /2 /7 /12 6/ 6/9 7/2 7/7 도표 122 12 MS PBR 1 8 6 4 2 1/7 1/11 2/4 2/9 3/2 3/7 3/12 4/4 4/9 /2 /7 /12 6/ 6/9 7/2 7/7 www.eugenefn.com _87
도표 123 ( 원 ) 14 12 1 8 듀폰코오롱상대로영업비밀침해소송제기 코오롱인더신규상장 코오롱인더스트리주가 미국배심원이코오롱의유죄및 9 억달러배상액평결 1 심재판부, 듀폰제기의견인정. 2 년간생산판매금지, 9 억 19 만달러배상판결 6 4 2 코오롱인더가제기한반독점관련소송기각 코오롱인더, 1 심재판부에불복해낸집행정지가처분신청인정 미국검찰, 아라미드영업기밀침해관련임직원 명기소 9/1 9/3 9/ 9/7 9/1 9/12 1/3 1/6 1/9 11/1 11/4 11/8 11/11 12/2 12/6 12/9 도표 124 ( 원 ) PER Band 16 14 12 1 8 6 4 2 1X 8X 6X 4X 2X 8 9 1 11 12 도표 12 ( 원 ) 12 PBR Band 1 8 6 4 1.4X 1.2X 1.X.8X.6X 2 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 88_ www.eugenefn.com
안정적사업구조는 212 년두드러졌다 212년국내화학 6개사매출액은전년대비.8% 감소하고, 영업이익은 4.% 감소예상되어매우부진한실적을연중지속했던반면, 코오롱인더스트리는견실한이익을기록했다. 212년매출액은. 조원으로전년대비 1.% 증가예상되고, 영업이익은 3,22 억원으로전년대비 11.3% 감소예상되어양호한실적을기록할전망이다. 이는 2분기부터분기당 13 억원의소송관련변호사비용과충당금을반영했기때문이며이를제외할경우동사영업이익은전년대비증익하며불확실한세계경기와화학시황내에서도선방한실적을기록한것으로판단되어동사사업의포트폴리오는견실하다. 도표 126 (%) 212 년매출액증가율 1 1. -.8 영업이익증가율 -1-2 -11.3-3 -4 - : 코오롱인더 화학 6 개사 -4. 도표 127 도표 128 코오롱인더스트리매출액 코오롱인더스트리영업이익 패션, 2.8% 기타, 14.% 산업자재, 29.% 패션, 18.3% 기타, -1. 산업자재, 41.3% 화학, 21.9% 필름, 13.3% 화학, 3.6% 필름, 19.8% www.eugenefn.com _89
코오롱인더스트리 (1211.KS) 재무제표 (K-IFRS 연결기준 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 자산총계 4,37. 4,797.6,24.,3.9,833.7 매출액,11.,42.1,449.9,746.4 6,16. 유동자산 1,61.4 2,238. 2,.6 2,741.8 3,1.4 증가율 (%) 적지 6.1.6.4 6.3 현금성자산 293.8 2.6 316. 398.4 4.7 매출원가 3,799.2 4,3.7 4,17.8 4,426.8 4,66.8 매출채권 627.1 868.7 971.4 1,48.8 1,112.1 매출총이익 1,31.9 1,384.4 1,274.2 1,319.7 1,44.7 재고자산 643. 823. 919. 992.8 1,2.8 판매및일반관리비 939.6 982.2 934. 948.2 1,7.6 비유동자산 2,436.1 2,9.1 2,698.9 2,762.1 2,823.2 기타영업손익. (.1) (1.1).. 투자자산 67. 493.1 9. 81.7 6.3 영업이익 371.2 397. 339. 371. 438.1 유형자산 1,8.8 1,96.8 2,8.6 2,49.1 2,86.6 증가율 (%) 적지 7. (14.6) 9.6 17.9 기타 (9.3) 1.2 131.3 131.3 131.3 EBITDA 62.3 46.9 3.3 34.9 64. 부채총계 2,81.8 3,.8 3,222. 3,29. 3,37.4 증가율 (%) 적지 (2.7) (8.) 6.3 13. 유동부채 1,438. 2,7.1 2,31.8 2,93.9 2,14. 영업외손익 (9.) (49.) (3.9) (42.9) (42.2) 매입채무 726.9 682.7 72.1 782.9 83.2 이자수익 4.6 9.7 18.3 14. 14.4 유동성이자부채 66.7 949. 877. 877. 877. 이자비용 13. 92. 93.1 92.6 92.6 기타 144.4 424.9 429.1 433.4 437.7 지분법손익 24. 26.8 19.4 16.9 16.9 비유동부채 1,143.8 948.7 1,19.8 1,21.1 1,211.9 기타영업손익 (1.7) 6. 1.4 18.8 19.2 비유동이자부채 86. 732.6 918.9 918.9 918.9 세전순이익 281.2 348.1 28.1 328.6 396. 기타 287.8 216.1 271.9 282.2 293. 증가율 (%) 적지 23.8 (18.1) 1.2 2. 자본총계 1,4.7 1,791.8 1,982. 2,28.9 2,476.3 법인세비용 36.3 64.1 4.8 78.9 9. 지배지분 1,318.9 1,723.2 1,81.6 2,78. 2,34.9 당기순이익 244.9 338.6 23.3 249.7 3.9 자본금 131.1 139. 139.1 139.1 139.1 증가율 (%) 적지 38.2 (32.) 8.4 2. 자본잉여금 719.3 921.3 897.2 897.2 897.2 지배주주지분 224.7 323.1 222.9 241.7 291.3 이익잉여금 26.3 668.4 82.3 1,68. 1,33.9 증가율 (%) 적지 43.8 (31.) 8. 2. 기타 262.2 (.) (37.1) (26.4) (26.4) 비지배지분 2.3 1.4 7.4 8. 9.6 비지배지분 136.7 68.6 13.4 13.4 13.4 EPS 12,63 13,33 8,897 9,6 11,629 자본총계 1,4.7 1,791.8 1,982. 2,28.9 2,476.3 증가율 (%) 적지 1.6 (33.3) 8. 2. 총차입금 1,422.7 1,682.1 1,796. 1,796. 1,796. 수정 EPS 12,63 13,33 8,79 9,12 11,49 순차입금 1,129. 1,431. 1,48. 1,398.1 1,2.7 증가율 (%) 적지 1.6 (34.3) 8.6 2.8 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업현금 292.3 32. 223.6 314.9 386. 주당지표 당기순이익 244.9 338.6 23.3 249.7 3.9 EPS 12,63 13,33 8,79 9,12 11,49 자산상각비 191.1 149.9 164.3 163.3 166.4 BPS,314 61,978 66,61 74,719 84,331 기타비현금성손익 (21.) 1.8 61.3 (6.) (6.1) DPS 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 운전자본증감 (181.7) (261.4) (169.2) (91.7) (74.7) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (2.9) (41.) (11.) (77.) (63.3) PER 6.1 4.7 6.3.8 4.8 재고자산감소 ( 증가 ) (64.7) (169.1) (96.8) (73.3) (9.9) PBR 1. 1..8.8.7 매입채무증가 ( 감소 ) (3.6) (12.1) 38.2 7.8 47.3 EV/ EBITDA.4.7 6.1.6 4.7 기타 (6.) (39.1) (9.7) 1.3 1.3 배당수익율 1.6 1.9 2.1 2.1 2.1 투자현금 (382.9) (217.6) (26.9) (21.) (212.8) PCR 3.3 2.8 3.4 3.8 3.4 단기투자자산감소 (124.). (1.7) (2.1) (2.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (7.8) 13.6.8 11. (.4) 영업이익율 7.3 7.3 6.2 6. 7.2 설비투자 (26.3) (391.) (249.1) (2.) (2.) EBITDA 이익율 11. 1.1 9.2 9.3 9.9 유형자산처분 8.2 2.7.9.. 순이익율 4.8 6.2 4.2 4.3 4.9 무형자산처분 (17.2) (.8) (4.9) (3.8) (3.8) ROE n/a 22.3 12.9 12.7 13.6 재무현금 166.8 (32.7) 71.3 (33.) (33.) ROIC n/a 12.9 9.4 9.1 1.3 차입금증가 (147.6) 97.6 18... 안정성 (%) 자본증가 314.1 (17.9) (3.3) (33.) (33.) 순차입금 / 자기자본 77.6 79.9 74.7 63.3.7 배당금지급.7 32.3 3.7 33. 33. 유동비율 111.4 18.8 123.3 13.9 14.3 현금증감 76.2 7.7 33.7 8.3 14.2 이자보상배율 3.8 4.8 4. 4.7.6 기초현금 7. 16.2 231.2 264.9 34.2 활동성 (%) 기말현금 11.7 236. 264.9 34.2 48.4 총자산회전율. 1.2 1.1 1.1 1.1 Gross Cash flow 473.7 614.8 4.8 46. 461.2 매출채권회전율. 7.2.9.7.7 Gross Investment 44. 479. 433.3 29.6 28.3 재고자산회전율. 7.4 6.3 6. 6. Free Cash Flow 33.7 13.4 22. 11.9 17.9 매입채무회전율. 7.7 7.7 7.6 7.6 자료 : 1 년부터 K-IFRS 연결기준, 유진투자증권 9_ www.eugenefn.com