가상화폐공개 (ICOs) 새로운패러다임 February 2018
ICO 에대한소개 한사업가가스피드 X 라는새로운대중교통수단을개발중이라고가정해보자. 사업가는이를설계하는데많은노력을기울였고현재가용한대중교통수단보다더빠르고, 효율적이며, 안전하다고자신한다. 사용자가이교통수단을사용하려면 SPX 라는토큰이필요하다. 사업가의비전은스피드 X 의승객과운전자가효율성을유지하기위한동기부여를받고, 시스템의설계자를포함해중개인이필요없는생태계를만드는것이다. 이생태계를유지하기위해사업가는 SPX 토큰을만들었고, 승객은운전자에게승차비용으로이를지불한다. SPX 토큰은운전자의봉급이되며, 운전자는이를다른토큰, 암호화폐로교환하거나새로운운전자에게판매한다. 또한명시된규칙에근거해자동으로추가적인토큰을사용자의계좌에자동으로생성해주는토큰을운전자가사용하면로열티점수를벌수있다. SPX 토큰은보유자가승차권을구입하고, 운전자는요금으로수령하며, 추가적인로열티보상을얻는유용성이있다. 사업가는스피드 X 를구축하고승객과운전자의생태계를생성할필요가있으며, 이것이준비되면 SPX 에대한수요와공급이생기게된다. 잠재적인승객이사업가로부터 SPX 토큰을구입하면, 나중에스피드 X 요금을지불하는데이를사용가능하다. 다른이들은스피드 X 의잠재력을믿고 SPX 에대한수요가있을거라생각해이를구매한다. 잠재적인미래의운전자들은토큰의판매량을보고이시스템에관심이있는승객들이있음을알게된다. 사업가는토큰판매로얻은수익금을스피드 X 의구축에사용한다. 미래에스피드 X 가성공하게되면, 사업가는더많은스피드 X 운송차량을생산하고, 추가로더많은토큰을운전자에게판매함으로써생태계에이들차량을 판매 하게된다. SPX 의이러한판매사례는가상화폐공개 (Initial Coin Offerings, ICO) 를설명해주는데, ICO 는 토큰판매 (token sale), 토큰출시 (token launch) 라고도불린다. 기업이연계된유용성을가진신상품을만들고, 상품을선구매함으로써혜택을보길원하는이해관계자들의선불생태계를구축하길원할때, 이런토큰판매는기업이사용자기반을확립한상태에서서비스를개발하고수익금의일부를상품개발에활용할수있게해준다. 다시말해, 스피드 X 는대중에대한토큰판매를통해새로운대중교통수단에대한수요와공급을구축하고, 판매수익금으로시스템을구현할수있다. 토큰이란무엇인가? 언론매체에서두용어를종종혼용하는상황에서, 코인 (coin) 과토큰 (token) 의구별이중요하다. 코인은어떤블록체인에서고유한가치단위다. 이는블록체인내에서의교환수단이며블록체인을사용하는참가자들의네트워크에대한동기를부여한다. 암호화폐비트코인, 이더 (Ether), 리플 (Ripple), 라이트코인 (Litecoin) 은모두코인에대한사례다. 코인의유일한목적은가치의교환이며, 그이상의기능은제한적이다. 이더리움 (Ethereum) 프로토콜의화폐인이더는그블록체인의코인역할을한다. 하지만, 이더리움프로토콜은추가적인스마트계약기능으로널리호평받고있는데, 이기능은블록체인에논리를코딩가능하게해, 자동으로실행되는비즈니스프로세스를복제할수있는능력을부여해준다. 스마트계약은추가적으로개발자가프로토콜위에서토큰을생성가능하게한다. 토큰은가치교환이상의기능을가지기도하는데, 어떤자산이나개발자가원하는기능을표현할수있다. 이더리움에서토큰이생성되면스마트계약으로서생성되어각각의토큰은단일의고유한계약의지배를받는다. 이관리되는토큰의계약이각토큰가치의전송과추적을관리한다. 이것이코인과의차이점으로코인의전송과추적은블록체인프로토콜이직접관리한다. 2018. For information, contact Deloitte Anjin LLC 인더스트리포커스 53호 (2018.2) 2
스타트업과기존기업들은이더리움프로토콜위에분산화된애플리케이션 (Decentralized application, Dapp) 을구축해이더리움의스마트계약기능을활용하고그들고유의토큰을생성할수있다. 장기적으로 ERC-20 이라불리는토큰표준이채택되어이더리움네트워크에서토큰간의상호호환을가능하게할것이다. 토큰표준은각토큰을위한일련의기능을관리하는데, 이는본질적으로 ERC-20 에호환되는다른토큰의복제를상대적으로쉽게만들어주는템플릿을생성한다. ERC-20 표준을사용하는토큰을만드는기업은다른토큰들과의인터페이스가용이해짐으로써혜택을본다 ( 예 : 토큰간의교환 ). 이런네트워크효과는개별토큰들의가치를증가시킨다. 오늘날시장에서대부분의 ICO 는이더리움기반의 Dapp 을위한 ERC-20 토큰표준을따르는토큰의판매이다. 따라서 ICO 보다는 토큰판매, 토큰출시 가보다적절한용어다. 토큰판매에대한사례로, 브레이브 (Brave) 란기업은광고추적기능과현재대부분의온라인광고를쓸모없게만드는광고수조작을제거한새로운웹브라우저를개발했다. 기업은브라우저사용자가관심을보인광고의게시자에게효과적으로보상을제공하는 BAT(Basic Attention Token) 라는토큰을만들었다. 어떤광고가사용자의관심을받으면, 토큰보안이해제되어그광고를게시한업자는보상및비용지불의형태로토큰을받게된다. 이런방식으로, 광고업자들은의미있고연관성이있는광고콘텐츠만을제공하도록동기부여를받게된다. 한편, 사용자들은더빠른인터넷브라우징속도와맞춤화된광고콘텐츠를통해혜택을보게된다. 브레이브는상품에대한수요와공급및이해관계자들의생태계를구축하기위해 BAT 토큰의판매를수행했다. 이생태계의이해관계자들은토큰을브라우저내의광고공간을구매하는데쓸수있는점을알고, 3,600 만달러가치의토큰을구매했다. 이런사례는기업이창조한상품과토큰이내재적으로상호작용할수있도록어떻게토큰을설계할수있는지보여준다. 사례에서토큰은사용자에게가치의교환을넘어추가적인유용성을제공하며, 서비스상품의상호작용에있어필수적이다. 토큰판매는자본조달뿐만아니라서비스의사용자와이해관계자들의생태계를생성해, 처음부터수요와공급을동시에확보하는문제해결에도움을준다. 논란 토큰판매는기업공개와동일한가? 토큰이회사소유권의지분을구성하는가에대해상당한논란이있는데, 이는토큰판매혹은 ICO 가기업공개 (Initial Public Offering, IPO) 와비슷한속성이있음을시사한다. 잘설계된토큰판매는 IPO 와는일부근본적인차이가있다. 다음은둘을비교해일부차이점을조명한다. 2018. For information, contact Deloitte Anjin LLC 3
IPO 혹은벤처캐피탈자금조달 기업은소유지분이나주식의일부를투자자의추가적인자본과교환해판매한다. 이자본은기업의성장과운영을위해사용되고, 주식보유자의자기자본증가는재무상태표에반영된다. 투자자는기업의성장에따라주식가치의상승, 매출및수익증가에따른배당금수익등을얻는다. 전통적으로초기단계의스타트업들은운영자금을엔젤투자자나벤처캐피탈로부터조달해왔다. 성공적인스타트업은일반적으로수익성있는자체운영이나기업공개가가능해질때까지여러번의자금조달을받는다. 하지만, 최근스타트업과벤처캐피탈은시장에서목격된수익성과유동성으로인해토큰판매, 즉 ICO 에지대한관심을보이고있다. 토큰판매혹은 ICO 토큰판매에서, 기업은미래운영모델의핵심요소로서토큰에의지하는고유한기술과사업모델을가진다. ICO 를행하는대부분의기업들은자사의서비스사용에있어, 맞춤화된토큰이고유한유용성을제공하는 Dapp 를개발해왔다. 기업은서비스상품생태계에서이해관계자들을모으기위해토큰을판매하고이해관계자들은토큰을이용해서비스와상호작용한다. 여기서핵심차이는토큰이토큰판매에참가한모든구매자들에게유용성을제공한다는점이다. 토큰은새로운서비스상품사용자를동기부여해생태계에참여시키고그기술의유용성을증강시킨다 - 이는영업중인기업의소유권에대한관심과는다르다. 토큰판매에서기업은운전자본을획득하고, 구매자는구매한토큰을 소비 함으로써상품가치 - 꼭현금가치인것은아닌 - 를얻는다. 토큰은이더리움프로토콜을통해자유롭게교환되므로, 또한사용자는원할경우토큰을다른암호화폐로교환가능한능력을획득한다. 미묘하긴하지만, 기업비즈니스의핵심요소인토큰의유용성은기업공개혹은전통적인스타트업투자와토큰판매를진정으로차별화한다. 이는사용자기반과생태계를구축하고, 서비스상품의일부를판매해기술이공개되었을때이로부터혜택을볼수있게하는새로운방식이다. 이상대적으로초창기인시장에서, 토큰판매혹은 ICO 를오로지자본조달목적으로수행하는기업들도있다. 이런경우, 토큰과그기반이되는디지털자산의가치는불분명하다. 기업이제안하는기반토큰기술과목적에대한이해가구매자와규제당국에게필수적이다. 생태계살펴보기 토큰판매에서두가지유형의구매자들이있다. 첫째는이해관계자들이다. 서비스상품생태계의이해관계자들은주요구매자들이며토큰구매를통해어떤진정한유용성을얻는다. 이들은이미서비스상품생태계의구성원이거나혹은그일부가되길원한다. 예를들어, 어떤광고업체는앞서언급한브레이브브라우저가널리도입되리라생각할수있다. 그결과, 광고업체는브라우저의광고페이지를확보하기위해 ICO 를통해 BAT 토큰을구매한다. 2018. For information, contact Deloitte Anjin LLC 4
두번째종류의구매자는투기자들이다. 모든다른신기술들의경우와같이생태계참여없이투기목적으로투자하는사람들은항상있다. 이들구매자들은토큰가격의상승을기대하고구매하며, 그후높은가격에다른이해관계자나투기자에게토큰을판매해현금가치를획득한다 -IPO 참여와비슷하다. 이런투기자들의막대한투자로부풀려진가격때문에규제당국과언론이 ICO 를주목하게되었다. 과거에는토큰판매를구조화하는여러방법이있었지만, 시장이성숙함에따라고도로구조화되고면밀하게계획되며, 깊이통합된다음네가지핵심특성을중심으로원활하게실행되는모델이등장하고있다. 모집금액의한도설정 과거에는토큰판매의한도액이설정되지않아토큰및이더의가격변동성문제를일으켰고, 기업의평판과자금사용처에대한의문이제기되었다. 이제는 ICO 를통해조달하는자금의최대한도설정이일반적이다. 토큰판매기간의한도설정 이는첫번째특성을보완하고, 구매자들이자신들의기업가치평가에기반해투자를진행할최적의시점을결정하도록해준다. 하지만, 현재토큰판매가시작되자마자구매하고자하는투자자들로시장이넘쳐나는경우가많아, 이런판매기간한도가의미없는경우가종종있다. 토큰판매가종료되는가장일반적인구조는판매기간만료혹은모집금액한도도달중더빠른시점이다. 유통및판매되는토큰의총숫자에대한투명성 토큰판매에서아마도가장중요한것은투명성일것이다. 개발자, 기존소유자가가지고있는토큰의수혹은미래의전체토큰의수에대한추가적인정보는투명하게공개되어야한다. 추가로기업의기술백서에일반적으로기술되어있는발행토큰숫자의최대한도를넘어새로운토큰이생성되는것을자동으로제한하도록토큰계약이프로그램되어야한다. 이들요인은구매자들이토큰판매기간동안토큰의가치를정확히판단할수있게해준다. 명확한토큰가치 토큰의가치는명시적으로선언되거나혹은판매된비율과조달된금액을통해손쉽게추정가능하다. 일반적으로토큰가치는실제통화, 이더또는비트코인으로표시된다. 토큰판매에처음참여한다면과정이복잡할수있다. 모든토큰판매는토큰의대금으로암호화폐 - 주로이더또는비트코인 - 를요구한다. 실제화폐는일반적으로받지않는다. 대부분의토큰판매가 ERC-20 표준을이용하는이더리움기반의 Dapp 토큰을대상으로이뤄지는상황에서, 이더가가장일반적인지불수단이다. 따라서구매자는먼저이더나비트코인을구매해야하는데, 이는평판이좋은거래소 ( 예. 코인베이스 [Coinbase], 크라켄 [Kraken] 등 ) 을통해수수료를지불함으로써쉽게할수있다. 구매한이더나비트코인은구매자가등록한거래소의전자지갑에보관되는데, 토큰판매에참여하려면이거래소의전자지갑에서구매자자신의 ERC-20 호환전자지갑 ( 예. 아임토큰 [imtoken], 마이이더월릿 [MyEtherWallet] 등 ) 으로이더나비트코인을전송해야한다. 이후구매자는토큰판매기업이발간한안내를따라지정된주소로이더또는비트코인을보낸다. 2018. For information, contact Deloitte Anjin LLC 5
리스크및고려사항 한가지중요한도전과제는토큰판매규모의증가에따라이더리움네트워크에가해지는부하다. 막대한토큰판매규모는일부부적절하게설계된토큰판매모델과결합해이더리움네트워크상의많은거래에혼잡을일으키고있다. 이는토큰배포의지연, 극도의이더가격변동성, 이더리움기반 Dapp 의기능정지혹은저하, 토큰가치의인플레이션을일으키는매우높은수수료문제등으로이어진다. 이들문제는미래토큰판매에도많은영향을미칠수있다. 토큰배포와 Dapp 서비스문제는토큰판매시장에대한구매자들의신뢰를떨어뜨리고다른잘설계된서비스들의평판에도악영향을줄것이다. 유동성과투명성은블록체인커뮤니티가중히여기는핵심가치이며, 장기적으로토큰세일이구매자들에게매력을유지하려면이문제가해결되어야만한다. 토큰구매에는구매자들이인식해야만하는일부미묘함이동반된다. 토큰을보유한다고기업의장래에대한발언권또는의결권을구매자가가지는것은아니다. 기업이이를명시하고토큰설계에반영하지않는한그러하다. 성능이나다른기준의충족에따라구매한토큰에대해환불을요구할권리도없다. 추가로, 서비스상품이실제로출시될지그리고그상품에대한사용자가있을지에대한보장도없다. 현재미국증권거래위원회가토큰판매에대해공개적으로발언하는중인데, 이는 ICO 의법제화와규제권고안수립의첫단계가될지도모른다. 이런점을토큰판매에참여하기전에반드시평가해야한다. 결론 미래의구매자들은토큰을구매하기전에기업, 서비스상품을면밀하게연구하고자체적으로충분한실사를수행해야한다. 친숙해져야하는가장일반적인사항들중일부는관련용어, 절차및조건들인데이는보통기업의웹사이트나백서에잘문서화되어있다. 기업의상품설계와일정표는토큰판매를통한자금조달의의도와함께명확히제시되어야한다. 구매자는왜그상품혹은기업에토큰이필요한지를쉽게파악할수있어야하며, 그토큰으로부터얻을수있는유용성을명확히이해해야한다. 시장에서의급격한토큰판매증가와함께, 우리가거품의한가운데있는게아닌가느끼기쉽다. 토큰판매가장기적으로지속될지여부는규제의변화가결정할것이다. 하지만, 토큰판매는기업이상품생태계를효율적이고지속가능하도록구축하는실행가능한수단을제공한다. 내재적인유용성을보유한토큰을창조함으로써, 기업은다른방법으로는그렇게빨리획득하기어려운공급자와구매자의네트워크를확보할수있다. 이런독특한기능은오늘날존재하는어떤기술과도비교되지않는기업을위한흥미진진한새로운기회이자가치제안이다. 2018. For information, contact Deloitte Anjin LLC 6
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