KCIF

217. 9. 8 최근가상화폐시장주요이슈및평가 황수영 (375-6242) [ 현황 ] 최근비트코인가격이가파르게상승하면서가상화폐에대한투자자관심이증가 전세계적으로거래가능한가상화폐는총 1,98 개로시가총액은 1,668 억달러 (9.2 일 ). 시가총액상위 1-1위가전체의 86.4% 차지 ( 비트코인 45.8%, 이더리움 2.1% 등 ) [ 주요이슈 ] 가상화폐시장의최근주요이슈는 1 비트코인분할 (hard fork) 2 스타트업의가상화폐자금조달 (ICO) 증가 3 가상화폐에대한시각변화등 비트코인분할 : 금년 8월 1일기존비트코인에서비트코인캐시가분리되어발행 ICO( 신규코인상장 ) 활성화 : 가상화폐를활용한스타트업기업의자금조달이급증 가상화폐에대한시각변화 : 가상화폐인기가경제패러다임의변화라는인식이확산 [ 평가 ] 가상화폐시장에대한평가는엇갈리는모습. 최초의분권형가상화폐에대한기대와함께버블우려도상당 불안요인 : 가파른가격상승 ( 버블가능성 ), 시장확대불구투자자보호미흡 ( 규제사각지대 ) 기대요인 : 혁신적아이디어로최초의분권형디지털화폐. 자금조달등사업기회확대 준비통화가능성 : 유동성은점차개선되고있어긍정적이나안정성과수익성은미흡 [ 전망및시사점 ] 비트코인은블록체인기술에기반한분권형화폐시스템으로정부등제3자가임의로폐쇄할수없어향후에도지속적인확장이예상. 다만, 각국정부의가상화폐시장에대한규제의강도와범위에따라진행속도는달라질전망 [ 이슈 ] 비트코인등가상화폐가격이최근가파르게상승하는등가상화폐에대한 투자자의관심이점차커지고있으나, 버블우려등불안요인도상당 29 년개발초기에.8 센트에불과하던비트코인가격이 211.2 월 1.9 달러로상승한이후, 금년 8 월말에 4,634.26 달러까지폭등 (213 년키프로스금융위기로비트코인이대안투자처으로간주되며일시급등하였고, 작년부터는일본중국한국투자자가몰리면서급등 ) 비트코인급등세는여타신생가상화폐로전이되는모습을보이고있으며중국에서개발된 NEO( 금년 7 월 AntShares 에서이름변경 ) 의경우금년 8 개월동안 355 배폭등 금년 8.19 일에는국내최대가상화폐거래소의거래금액이코스닥시장을추월하는등거래규모도제도권시장을위협. 이러한가상화폐에대한투자열기는새로운형태의화폐출현이라는기대와함께버블우려도점차증가 1

< 그림 1> 비트코인가격추이 < 그림 2> 주요가상화폐가격변동 BTC/USD 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg NEO Stratis Decred Byteball BitShares Siacoin NEM Bytecoin Ripple Etherium Waves Etherium Classic Litecoin Bitcoin ( 배수 ) 4.2 18.1 13.6 26.6 45.4 61.1 77.3 74.5 93.8 92.7 자료 : Coinmarketcap.com 12.8 117.4 173.6 금년 1 8 월중가격상승배수 355.9 1 2 3 4 [ 현황 ] 비트코인등가상화폐 (virtual currency) 는디지털화폐의일종으로거래기록이 암호화되어저장되므로암호화화폐 (cryptocurrency) 라고도호칭. 전세계적으로거래 가능한가상화폐는현재총 1,98 개이며시가총액은 1,668 억달러 (9.2 일기준 ) 시가총액 1 백만달러이상이 393 개, 1 억달러이상은 61 개로서시가총액상위 1 1 위합계가전체의 86.4% 차지. 비트코인등소수종목에투자가집중 비트코인시가총액은 765 억달러 (45.8%), 이더리움 (335 억달러,2.1%), 비트코인캐시 (97 억달러,5.8%), 리플 (88 억달러,5.3%), 라이트코인 (45 억달러,2.7%) 등 최근가상화폐가격급등으로시가총액도가파르게증가. 비트코인은금년 3 월말대비 4.5 배 (165 억불 756 억불 ), 이더리움은 8.3 배증가 (43 억불 357 억불 ) 비트코인등가상화폐를얻는방법은 1 거래소매수 2 컴퓨터를활용한채굴 (mining, 한정된金채굴과유사 ) 이며우리나라투자자들은주로거래소를활용 비트코인거래는 213 년부터중국투자자들이주도하다가최근에는소강상태 ( 위안화거래비중 : 지난 1 년간 93.2% 최근 6 개월은 27.9% 로감소 ) 달러화비중은 216.12 월말.6% 까지낮아졌다가금년들어가파르게상승 ( 달러화거래비중 : 17.1 월말 35.3% 3 월말 56.5% 7 월말 56.9% 8 월말 51.4%) 달러화거래의상당부분 ( 약 26%) 은우리나라투자자들의시장참여에기인 17.8 월말통화별비트코인거래비중 : 달러 51.4%, 위안 21.7%, 유로 12.5%, 엔 9.% 등 < 그림 3> 주요가상화폐시가총액 < 그림 4> 비트코인통화별거래비중 ( 억달러 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 217.3월말 217.8월말 756.8 357.7 165.8 87.1 43.1 34.1 27.2 28. 3.9 3.5 1.4 5.5 Bitcoin Etherium Ripple Litecoin NEM Dash 자료 : Coinmarketcap.com 자료 : Bitcoinity.org 2

[ 주요이슈 ] 가상화폐시장의최근주요이슈는 1 비트코인분할 (hard fork) 2 스타업의가상화폐자금조달 (ICO) 증가 3 가상화폐에대한시각변화등 비트코인분할 ( 하드포크 ): 금년 8.1 일기존비트코인에서신규가상화폐인비트코인캐시가분리되어발행 ( 결제 송금소요시간과비용을낮추기위한블록확장관련개발자와채굴업자간의견대립으로새로운 Bitcoin Cash 가분리되어탄생 ) 거래건수증가로결제 송금소요시간과비용이최근가파르게증가 ( 블록당거래건수 : 14 년 4 건 17 년초 2 천건, 거래비용도 4 배이상증가 ). 기존비트코인은블록용량을 1MB 로유지하고비트코인캐시는 8MB 로확장 ( 호환성없음 ) 비트코인캐시는분리된이후초기기술검증에대한우려등으로비트코인보다낮은가격에서거래 (8.2 일 382 달러 9.2 일 621 달러, 비트코인의 12.6% 수준 ) ICO( 신규코인상장 ) 활성화 : 가상화폐를활용한스타트업의자금조달이급증. ICO(Initial coin offering) 는혁신적금융기법으로 IPO 와비슷하나가상화폐로투자하고주식대신디지털토큰을수령 ( 토큰으로향후 ICO 기업의제품등을구매 ) 금년들어 ICO 시장이빠르게성장하는모습. 금년 1 8 월중조달금액은 14.6 억달러 (12 건 ) 로이미작년실적 (2.5 억달러,43 건 ) 을추월 고수익에투자자들이 ICO 시장으로몰리고있어각국정부는규제를강화. 미국은특정한경우 * ICO 도연방증권법의규제를받는다고발표 (SEC,7.25). 중국은 ICO 를불법으로규정, 가상화폐를이용한자금조달전면금지 (9.4) SEC 는 Howey Test 를통해증권여부를판단 ( 투자에대한미래수익기대여부등이핵심 ) 가상화폐에대한시각변화 : 가상화폐인기가일시적유행이아니고미래경제패러다임의변화라는인식이점차확산. 블록체인기반암호화경제에서는기존과사업방식이달라지므로기업및정부의대응도빨라지는모습 UBS, HSBC 등 1 개은행은블록체인기반결제용가상화폐 (utility settlement coin) 를공동으로개발중 ( 내년상용화목표 ). 현재각국중앙은행과협의단계 미국의일부州, 영국일본베트남등은가상화폐를결제수단으로인정하였고동유럽의에스토니아는국가차원의가상화폐 (Estcoin) 발행을검토중. CBOE 는금년말가상화폐파생상품을상장할예정 < 그림 5> 비트코인분할후가격추이 < 그림 6> 주요 ICO 현황 6 비트코인 ( 좌 ) 비트코인캐시 ( 우 ) 1 Tezos(17.7) 232 5 4 8 FileCoin(17.8) Bancor(17.6) DAO(16.5) 153 152 186 3 6 Status(17.6) 95 2 1 '17-6 '17-7 '17-8 '17-9 자료 : Coinmarketcap.com 4 2 TenX(17.6) 83 PressOne(17.7) 82 MobileGo(17.5) 53 ($ 백만 ) 5 1 15 2 25 자료 : Coindesk ICO Tracker 3

[ 평가 ] 가상화폐에대한시장의평가는엇갈리는모습. 최초의분권형디지털화폐 등장에대한기대와함께버블에대한우려도상당. 투자은행 BoA-ML 은비트코인 등가상화폐가지불준비통화 (reserve currency) 로의가능성이일부있다고평가 < 불안요인 > 버블가능성 : 주식등여타투자자산대비가상화폐가격이지나치게가파르게상승 ( 금년 1-8 월 : 비트코인 +364%, S&P5 +9.5%). 최근의가격폭등을일부에서는 17 세기튤립버블에비유 ( 가격급등이또다른매수세를부추기는투기적광풍 ) 역사상최고버블이었던네덜란드튤립은 3 년간 (1634-1637) 5,9% 급등. 비트코인은최근 1 년간 643%, 5 년간 4,% 이상급등하여근대이래최고 반면, 일부에서는비트코인기반기술인블록체인플랫폼이안정적이라면현재의비트코인버블은건전하다고평가 (Economist) 버블우려와함께비트코인하드포크 ( 화폐분할 ) 재발가능성에도유의필요. 비트코인은개발자와채굴자간대립으로분할가능성상존 ( 화폐분할초기에는가격이급격히하락, 8.1 일분할후이틀동안비트코인 -11.7%, 비트코인캐시 -48.5%) 비트코인자체는분권화되었으나핵심기술 ( 개발자그룹 ) 이나유통 ( 가상화폐거래소 ) 은여전히중앙집권적인요소가존재 규제사각지대 : 비트코인등가상화폐는인터넷망을통해전세계적으로발행되고유통됨에도불구하고지금까지각국정부의규제는소극적. 다만, 최근가격급등과 ICO 붐등으로투자자보호차원에서정부개입이증가 가상화폐성격에대한국가간의입장차이도규제를어렵게하는요인 ( 영국일본등은비트코인을화폐로보지만대부분국가는불인정 ) 정부규제적용은가상화폐가제도권에편입되는과정이며일정수준의규제는필요하나금융혁신및효율성을저해하지않는범위가바람직 정부규제는우선적으로투자자보호차원에서 ICO 기업자격요건강화및거래소설립자격제한등유통및거래제도개선에중점을둘필요 < 그림 7> 가상화폐 vs 금및주식 < 표 1> 각국의가상화폐규제현황 (%) 17.1-8 월중상승률 4 35 364.5 3 25 2 15 1 5 9.5 11.8 14. 15.6 18.4 S&P5 MSCI_world 금 KOSPI 나스닥비트코인 자료 : Bloomberg 자료 : FT 등외신종합 4

< 기대요인 > 혁신적아이디어 : 화폐는국가만발행한다는통념에서벗어나블록체인기술을활용, 전세계를대상으로민간에서화폐를발행하여유통 ( 비트코인은 214 년까지 21 만개만발행할수있도록프로그램을설계, 발행물량이한정되어있다는의미에서흔히金과비교 ) 실제로비트코인을이용한자금결제및송금거래의경우기존화폐보다비용과시간이절약 ( 거래건수폭증으로최근에는거래비용이다소상승 ) 송금수수료는기존은행권의 3 분의 1 수준 ( 수수료율 : 기존은행 7.5%, 비트코인 2.5%) 신속하고저렴한비트코인거래는기존금융서비스기업 ( 카드사, 은행등 ) 의수수료수준을낮추는효과와함께대고객서비스향상을촉진 일각에서는국가발행화폐와다양한형태의민간발행화폐가경쟁을통하여소비자선택을받게하는것이효율성을제고할수있다고주장 (Hayek, Krugman) 분권형가상화폐 : 역사적으로디지털화폐는중앙집중적으로관리되고운영. 예로서 96 년의 E-gold(1 년간유지되다자금세탁혐의등으로미법원에의해강제청산 ), 6 년의 Liberty Reserve 등은개발자또는정부가화폐공급을조정관리 비트코인은 4 차산업혁명의핵심원리중하나인분권화 (decentralization) 의전형. 개인간거래 (peer-to-peer) 로거래정보가모든참여자컴퓨터에암호화저장되어원칙적으로위 변조가불가능 ( 분산원장방식, distributed ledger) 참여자모두가주체 ( 상호신뢰에기반 ) 로서제 3 자의자의적파기가불가능. 블록체인이라는가상플랫폼에기반하여실물경기변동에도영향이제한적 경제의토큰화 (Tockenization): 8 년대이후실물자산유동화 (securitization) 가자금조달방식으로인기를끌었듯이향후블록체인기술을이용한경제의토큰화가급속히진행될전망 ( 금년 1-8 월중토큰판매로조달한금액이작년의 6 배 ) 기업은사업포트폴리오를공개 (white paper) 하여전세계투자자를대상으로디지털토큰을발행 판매 (ICO) 하여제 3 의중개기관없이자금을조달 기업입장에서는채권처럼만기상환의무도없고주식처럼지분매각도아니므로부담이제한적. 투자자에게는다양한혜택을제공 ( 가상토지제공등 ) 다양한사업기회 : 비트코인등가상화폐의등장과가파른확산은기업및국가에새로운비즈니스기회를제공. 성장성은높으나자금력이부족한스타트업기업들은가상화폐를활용, 신속하게자금을마련하여사업추진 에스토니아는국가차원의가상화폐를발행하여가상거주권 (e-residency) 을가진가상이민자들의세금납부, 결제, 송금등에활용할계획 에스토니아의가상이민프로그램 (e-residency program) 은이미 138 개국 22, 명이활용중. 주로에스토니아에법인설립목적 5

< 준비통화로서의가능성 > 일반적으로지급준비통화의요건으로안정성, 유동성, 수익성등을고려할때비트코인은안정성및수익성요건이미흡하고유동성은빠르게개선 (BoA-ML) ( 유동성 ): 준비통화의요건중송금및결제등거래증가에따른유동성확보는필수요건. 가상화폐 1 2 위인비트코인과이더리움의일일거래량이 1 억달러를이미넘어섰고시가총액도금년들어기하급수적으로증가 비트코인일일거래량은 4 천달러 (14 년 ) 21 억달러 ( 금년 9.6 일 ) 로金거래량과유사. 이더리움도 15 년 1.5 백만불에서현재 1 억불 비트코인시가총액은 16 년말 154 억불에서금년 9.6 일 724 억불로 4.7 배증가. 이더리움도같은기간시가총액이 7 억불에서 296 억불로 42 배나증가 < 그림 8> 비트코인과金의일일거래량 자료 : Bloomberg, BoA-ML ( 안정성 ): 가상화폐의높은가격변동성은가장큰약점. 9.4 일자중국의 ICO 금지후대부분가상통화가 9 2% 급락 ( 가치저장수단으로의한계보여줌 ) 최근비트코인가격변동성은하락추세이나유로엔금은보다여전히높음 ( 최근 1 년간변동성 : 비트코인 58%, 금 11%, 은 2%, 유로 8%, 엔 1%) 비트코인의변동성은자본통제가심한신흥국통화보다도높은수준 ( 비트코인 58%, 스와질랜드 18%) ( 수익성 ): 준비화폐의또다른요건은이자지급여부 ( 실질이자율등 ). 디지털화폐는중앙은행이정한이자율이없고수익은오직가격상승에의존 비트코인의연도별수익률은 21 년이후 -45% +52% 로다양. 금의경우도경제여건에따라 -3%(81 년 ) +125%(79 년 ) 로높은편차 가상화폐수익 ( 가격 ) 은블록체인기술에대한투자자의신뢰에전적으로의존. 금융기관이비트코인을적격담보로인정할때본격도약가능 < 그림 13> 비트코인일일변동성 (vs 금, 은, 유로, 엔 ) < 그림 14> 비트코인연도별수익률 (%) 6 5 4 3 2 1 자료 : Bloomberg, BoA-ML -1 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg 6

[ 전망및시사점 ] 비트코인은블록체인기술에기반한분권형화폐시스템으로정부등 제 3 자가임의로폐쇄할수없어향후에도지속적인확장이예상. 다만, 각국정부의 가상화폐시장에대한규제의강도와범위에따라진행속도는달라질전망 버블우려에도불구하고가상화폐는금융거래비용을낮추고참여자간정보비대칭 (information asymmetry) 문제를완화하여경제효율성을제고할수있는금융혁신. 따라서정부규제는시장인프라구축에초점을맞춰야하며과도한규제는혁신을저해할우려 (FT) 가상화폐등장으로가장큰수혜자는소비자이며블록체인등기술진보에따른기존은행제도및결제시스템역할저하및국가의화폐발행독점권약화우려등은각국통화당국이직면한문제 (WEF) 투자자보호등가상화폐시장성장에따른부작용을최소화하는규제도입이필요하며특히가상화폐를활용한해외송금시테러및자금세탁등불법적인목적으로이용될가능성이있으므로신원확인절차등대응규제마련이시급 우리나라의경우도가상화폐에대한명확한정의및법적기반이부족하여가상화폐투자및거래를규제할법적근거가불분명. 세계적으로도일본, 스위스등일부국가를제외하면투자자보호차원에서규제를강화하는추세 한편, 가상화폐등장은기존경제체제및금융시스템에대한불안을반영하는것이라는의견도존재. 잇따라발생하는경제위기와부의불평등문제등자본주의체제에대한반성에서비트코인이등장했다는주장에도유의 국제금융센터의사전동의없이상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 2-375-6242 혹은 syhwang@kcif.or.kr, 홈페이지 : www.kcif.or.kr 7