2007

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1 The 4th Industrial Revolution 년산업전망 : 글로벌전략 블록체인 (Blockchain) 과디지털경제 - 비트코인버블논란과블록체인의미래에대한생각 글로벌전략김열매 Tel. 02) fruitism@eugenefn.com

2 Summary 본리포트를작성하는이유와구성 암호화폐시장규모가커질수록이에대한논란도심화되고있다. 현재까지는암호화폐가법정화폐를대체할수없을것이라는시각이우세하다. 몇년만에수십배로급등한암호화폐가격을두고이를 17 세기네덜란드튤립버블이나 1990 년대닷컴버블에빗대어버블붕괴위험을경고하는목소리도나오고있다. 거래자체를불법으로금지하는국가가있는반면적극적으로디지털화폐도입을검토하는국가들도있다. 각국중앙은행과금융기관에서도찬반논란이일어나고있다. 정책적, 경제적, 기술적으로다양한변수가많아암호화폐의미래를예단할수없는상황이다. 암호화폐에대한논란이확산될수록관심도커졌다. 본보고서를작성하기까지수많은책과보도자료등각종자료를찾아읽고또읽었다. 애널리스트로서수많은주제의보고서를써왔고어느주제나쉬운것은없었지만이번보고서를작성하는것은특히나어려운도전이었다. 암호화폐의근간을이루는블록체인기술이상당히난해하기때문이다. 본보고서의목적은암호화폐의적정가격을전망한다거나버블인지아닌지를판단하자는것이아니다. 외면하기에는이미크게성장한암호화폐의기술적, 경제적배경을짚어볼필요가있다고생각했다. 좁게는암호화폐로인해파생될수있는금융상품투자에서부터넓게는새로운기술이각종산업으로침투해산업의지형을바꿀수있다는관점에서기초적인배경지식을정리해공유하고자한다. 본고의구성은다음과같다. 먼저비트코인의등장과이를가능하게한블록체인기술의기본개념을살펴보고, 블록체인 2.0 으로일컬어지는이더리움, 그리고블록체인기술이적용되고있는사례와잠재력에대해정리해보고자한다. 마지막에는암호화폐시장의변수와의미, 그리고블록체인이불러올디지털경제에대해다루도록하겠다. 17 세기튤립버블과버블의사이클 (Jean-Paul Rodrigue's stages of a bubble chart). 암호화폐, 버블일까? 버블이라면얼마나 진행된것일까? 자료 : Wikimedia, 유진투자증권

3 Summary 비트코인열풍, 무시할수없는규모로성장하고있는암호화폐시장 비트코인이탄생한지 9 년차에들어선올해비트코인가격은급등해 7 천달러를돌파했다가변동성을확대하며등락을거듭하고있다. 구글트렌드뉴스검색에서비트코인검색횟수가금검색횟수를넘어섰다. 암호화폐시장규모는 2 천억달러를넘어서세계 20 위권국가의통화량 (M2) 만큼커졌다. 무시할수없는규모의시장이된암호화폐에대해살펴보고자한다. 세계최대파생상품거래소인미국시카고상업거래소 (CME 그룹 ) 는연내비트코인을기초자산으로하는선물거래를시작하겠다고밝혔다. 비트코인선물거래의탄생은비트코인이비로소제도권금융시장에진입한다는의미에서기념비적이벤트가될전망이다. 비트코인 ETF 와파생상품이출시된다면기관투자가들의자금이암호화폐시장으로유입될수있다. 비트코인가격추이구글트렌드뉴스검색관심도변화 ( 전세계 ) (USD/BTC) 8,000 BTC 6,870 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 자료 : Coindesk, 유진투자증권 Bitcoin Gold 0 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 자료 : Google, 유진투자증권주 : 특정지역및기간의차트에서가장높은지점에대한검색관심도를나타냄. 100 은검색어의최고인기도, 50 은검색어의인기도가절반수준, 0 은최고인기도대비 1% 미만을나타냄 현금, 디지털화폐, 가상화폐와암호화폐비교 현금 ( 법정통화 ) Fiat Currency 디지털화폐 Digital Currency 가상화폐 Virtual Currency 암호화폐 Cryptocurrency 화폐형태 주화 ( 금속 ) 또는지폐 ( 종이 ) 디지털디지털디지털 화폐구분법정통화법정통화가상화폐암호화폐 적용법규ㅇㅇ X X 사용처모든거래가맹점가상공간가맹점 발행기관중앙은행금융기관비금융기관 X 법정통화와의교환성 자료 : 한국은행, 피넥터, 유진투자증권 법정통화로충전, 잔액은법정통화로환급가능 가상화폐를법정통화로교환할수없음 법정통화와자유로이교환됨

4 Summary 블록체인 1.0 비트코인과블록체인 2.0 이더리움 블록체인은비트코인을등장하게한핵심기술이자모든암호화폐의기반이되는기술로 분산원장 (Distributed Ledger Technology) 기 술이다. 세계경제포럼에서는블록체인이세상을바꿀 21 개기술중하나라고전망했다. 블록체인은 P2P(Peer-to-Peer) 방식의완전한공유네트워크를기반으로하며네트워크상에서발생하는모든거래를암호화해블록에 기록하며체인처럼이어가는기술이다. 비트코인은블록체인을기반으로한암호화폐로금융기관의개입없이참여자간송금과결제가이루어지며거래내역을검증하는과정에서마이닝 (mining) 을통해새로운비트코인이발행된다 년비탈릭부테린에의해공개된이더리움은블록체인을기반으로스마트계약 (Smart Contract) 이가능하도록구현한기술로블록체 인 2.0 으로불린다. 이더리움플랫폼상에서실행가능한 DApp( 분산화된어플리케이션 ) 개발이증가하고있으며이와함께새로운종류의코인 ( 토큰 ) 발행과 ICO(Initial Coin Offering) 이지속되고있다. 이더리움구성의개념도 자료 : Steemit, 유진투자증권 과열양상을보이고있는암호화폐시장, 핵심은블록체인이다. 비트코인을비롯한암호화폐시장이올해들어전반적으로급등세를보이자많은사람들이암호화폐투자에뛰어들고있다. 현재로서는비 트코인의가치가얼마가될지는예측할수없다. ICO 토큰의종류가늘어날수록신중해져야할필요가있어보인다. 비트코인네트워크참여자가늘어나고그안에서생산 교환될수있는유형 무형자산가치가증가한다면적정가격은상승할수있다. 반대로정부의규제나기술적문제, 또는더진보된기술의등장으로비트코인생태계의파괴된다면현재의가격은거품일수도있다. 기술의발달과함께우리는디지털경제로진입하고있다. 데이터가새로운자원인시대다.(Data is the new oil of the digital economy) 블록체인기술을적용하게되면지적재산권과컨텐츠같은디지털데이터의가치를합리적으로산출해개인간거래가가능해질전망이다. 암호화폐는디지털경제내에서교환의가치만갖게된다해도디지털골드로서존재할가능성이충분히있다. 블록체인은자율주행과사물인터넷 (IoT) 등 4 차산업혁명이라불리는초연결사회 (Hyper Connected Society) 를가능하게할전망이다. 블록체인을통해중개기관과중간자 (Middleman) 을없애는것뿐아니라사람이배제된기계간 (Machine-to-Machine) 거래를실현할수 있다. 웹이 IT 생태계를뒤흔들었듯블록체인역시현재의중앙집중형시스템체제에변화를예고한다.

5 Summary 초연결사회, 4차산업혁명의핵심기술이될블록체인 블록체인은자율주행과사물인터넷 (IoT) 등 4차산업혁명이라고일컬어지는혁신을가능하게할전망이다. 4차산업혁명이라는용어에논란이많은데우리는이것이초연결사회 (Hyper Connected Society) 라고생각한다. 인터넷 통신기술의발전으로사람과사람이연결되었다면앞으로의사회는사람과사물, 사물과사물간에끊임없이연결되어자동적 지능적으로컨트롤되는사회가될것이다. IBM에따르면, 컴퓨팅장치는 2014년약 100억개에서 2020년에는약 250억개로증가할전망이다. 현재까지사물인터넷은클라우드컴퓨팅에기반을두고발전해왔다. 이방식은중앙서버로서집중된대규모데이터센터를필요로하는데구축비용이많이들고확장성과보안성에대한우려가존재한다. 그런데사물인터넷기기들에블록체인기술을적용하게되면기기장치스스로가블록체인의노드가됨으로써중앙서버가불필요해진다. 보안성과확장성도높아진다. 블록체인은중개기관 (Middleman) 을없애는것뿐아니라사람이배제된기계간 (Machine to Machine) 거래가가능하게할전망이다. 비즈니스블록체인 의저자윌리엄무가야는블록체인기술이월드와이드웹이후가장혁신적인인터넷기술이라고말한다. 웹이 IT 생태계를뒤흔들었듯블록체인역시현재의중앙집중형시스템체제에변화를예고한다. 사물인터넷장치는 2014 년 100 억개에서 2050 년 1 천억개로증가할전망 자료 : IBM, 유진투자증권 2025 년이후사물인터넷은분산네트워크로연결 자료 : IBM, 유진투자증권

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7 Summary 2 1. 제도권으로진입하는비트코인 1. 급등하는비트코인, 커지는암호화폐시장 2. 암호화폐시가총액 = 세계 20 위권국가의통화량 3. 비트코인의첫번째사용, 세상에서가장비싼피자 4. 비트코인선물, 제도권금융시장으로진입 5. 본리포트를작성하는이유와구성 II. 비트코인, 블록체인 비트코인은무엇인가? 2. 비트코인의핵심기술 1: 암호화기술 (Cryptography) 3. 비트코인의핵심기술 2: 블록체인 (Blockchain) 4. 비트코인의채굴과거래, 작업증명 5. 비트코인은미래의화폐가될수있을까? III. 이더리움, 블록체인 이더리움은무엇인가? 2. 토큰 (Token) 과 ICO(Initial Coin Offering) 3. 퍼블릭, 프라이빗그리고컨소시엄블록체인 IV. 국가별동향과스타트업 1. 암호화폐와블록체인에대한국가별동향 2. 블록체인스타트업들의다양한시도 V. 암호화폐와블록체인의미래 1. 과열된암호화폐시장, 무엇을보아야할것인가? 2. 초연결사회, 4 차산업혁명의핵심기술이될블록체인 3. 디지털경제의시대, 가치의교환 4. 부패한중개자를배제한, 신속하고투명한원조 5. 기술은혁신과변영을보장해주지않는다

8 I. 제도권으로진입하는비트코인 급등하는비트코인, 커지는암호화폐시장 비트코인가격급등 블록체인스타트업 구글트렌드관심도급등 비트코인가격이 7천달러를돌파했다가변동성을확대하며등락을거듭하고있다. 한국암호화폐거래소에서거래되는가격은 700만원이넘는다. 탄생한지 9년차에들어선비트코인은올해들어가파른상승세를보이고있다. 연간수익률은무려 600% 가넘는다. 지난여름, 언론보도에따르면국내암호화폐주요거래소의일일거래대금은코스닥을넘어섰다고한다. 저금리가지속되는동안시중에넘쳐나는자금들이주식이나부동산으로만흘러간것이아니었다. 암호화폐시장이빠르게부상하고있다. 2~3년전필자는각종컨퍼런스와세미나에서비트코인과블록체인을접했다. 한국의많은스타트업들이새로운기술혁신이라며블록체인을설명했다. 이때상기되어있던젊은발표자들의표정이떠오른다. 분위기만으로도무언가엄청난것이나타났다는느낌을받았다. 하지만거기까지였다. 블록체인은필자가몸담고있는주식시장과거리가멀었고개인적으로흥미를느꼈지만증권사애널리스트로서리포트를쓰게될것이라고는생각하지못했다. 비트코인가격이급등하면서주요외신에서는연일비트코인에관한기사가보도됐다. < 도표 2> 에서와같이구글트렌드의뉴스검색관심도를살펴보면비트코인에대한관심도가금에대한관심도를추월했다. 일부금융기관에서는새로운투자자산으로서암호화폐시장에주목해야한다는목소리도나오고있다. 현재로서는비트코인이튤립같은버블에와있는지, 몇년후가격이얼마가될지알수없다. 분명한것은사람들의관심이커지면서암호화폐시장이무시할수없는규모로커졌다는사실이다. 도표 1 비트코인가격추이도표 2 구글트렌드뉴스검색관심도변화 ( 전세계 ) (USD/BTC) 8,000 BTC 6,870 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 자료 : Coindesk, 유진투자증권 Bitcoin Gold 0 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 자료 : Google, 유진투자증권주 : 특정지역및기간의차트에서가장높은지점에대한검색관심도를나타냄. 100 은검색어의최고인기도, 50 은검색어의인기도가절반수준, 0 은최고인기도대비 1% 미만을나타냄 8

9 암호화폐시가총액 = 세계 20 위권국가의통화량 Coinmarketcap 에따르면, 암호화폐시장규모는전년말 176억달러에서약 2천억달러로 10배이상급격하게성장했다. 이제암호화폐시장의전체규모 (2017 년 11월 15일현재 2,068 억달러 ) 는세계 20위권국가의통화량수준까지커져오스트리아, 벨기에수준이다. 러시아, 폴란드, 멕시코통화량보다많다. 비트코인시가총액은한때 12백억달러를넘어섰다가지금은 11백억달러선에서움직이고있다. 논란은심화되고있으나암호화폐시장규모는무시할수없는수준으로커지고있다. 도표 3 각국통화량 (M1) 과비교한비트코인 순위 국가명 M1(bnUSD) 순위 국가명 M1(bnUSD) 1 China 7, Austria European Union 6, Belgium Japan 5, Russia United States 3, Poland Germany 2, Mexico France 1, Venezuela Italy 1, Denmark Spain Ireland Korea, South Czechia Canada United Arab Emirates Switzerland Finland Taiwan Singapore Netherlands South Africa Saudi Arabia 305 Bitcoin India Turkey Hong Kong Brazil Sweden Pakistan Australia United Kingdom Luxembourg Indonesia Norway Greece 87 자료 : CIA Factbook, 유진투자증권 9

10 현재까지생성된암호화폐종류는 1,274 개인데상위 10개암호화폐가전체시가총액의약 90% 를차지하고있다. 가장비중이높은것이비트코인이다. 비트코인시가총액은 1천억달러를넘어암호화폐시장에서 50% 이상을차지해절대적인우위를점하고있다. 2위는 300억달러규모의이더리움으로약 15% 의점유율을기록하고있다. 비트코인, 이더리움, 비트코인캐쉬가대표적인암호화폐로전체시장의약 80% 를차지하고있다. 도표 4 암호화폐시장점유율추이 자료 : Coinmarketcap, 유진투자증권 도표 5 암호화폐시가총액순위와거래금액 (11/15 일기준 ) 종류 단위 시가총액 (bnusd) 가격 (USD) 발행량 ( 천개 ) 24 시간거래금액 (bnusd) 1 Bitcoin BTC , , % 2 Ethereum ETH , % 3 Bitcoin Cash BCH , , % 4 Ripple XRP ,622, % 5 Litecoin LTC , % 6 Dash DASH , % 7 NEO NEO , % 8 NEM XEM , % 9 Monero XMR ,000, % 10 Ethereum Classic ETC ,779, % 11 IOTA MIOTA , % 12 Qtum QTUM , % 13 Cardano ADA , % 14 OmiseGO OMG , % 15 Lisk LSK , % 자료 : Coinmarketcap, 유진투자증권 % 24h 비고 10

11 비트코인의첫번째사용, 세상에서가장비싼피자 비트코인이처음부터이렇게각광받은것은아니었다. 탄생한지벌써만 9 년이지났는데대중의관심을받 으며거래가본격적으로활발해진것은불과 2~3 년전부터다. 첫번째블록의탄생 첫번째비트코인의사용 비트코인의첫번째블록 (Genesis block) 은 2009년 1월 3일에생성되었다. 생성초기에는가치가없었고실물경제시장에서존재감을드러내지못했다. 비트코인가격은채굴하는데드는전기요금만도못했고교환가치도없었다. 비트코인은디지털기술일뿐자본시장참여자들의관심사가아니었다. 2010년 5월 22일, 미국플로리다의잭슨빌에서라스즐로핸예츠 (Laszlo Hanyecz) 라는개발자가사상처음으로비트코인을사용했다. 그는비트코인커뮤니티사이트 Bitcoin Forum 게시판에 10,000 개의비트코인을지불할테니라지사이즈피자두판을배달해줄사람을찾는다는글을올렸다. 글을올린지사흘후 jercos 라는닉네임의사용자가피자두판을배달했다는글이올라왔다. 아래도표는라스즐로가올린인증샷과비트코인거래기록이다. 비트코인분산원장에 10,000 BTC의거래기록이남았고이는지금도누구나확인가능하다. 비트코인이용자들은이날을 피자데이 로기념하고있다. 25달러정도의라지사이즈피자두판과교환한 1만비트코인은현재거래가격으로환산하면 67백만달러, 약 700억원에달한다. 비트코인가격이상승할때마다라스즐로의글에는당신이먹은피자가 10만달러, 1백만달러, 1천만달러를넘어섰다는댓글이올라오고있다. 도표 6 비트코인으로실물을구매한첫번째사례 자료 : Bltcoin Forum, Blockchain.info, 유진투자증권 11

12 비트코인선물, 제도권금융시장으로진입 지난 10월말, 세계최대파생상품거래소인미국시카고상업거래소 1 (CME: Chicago Mercantile Exchange) 는연내비트코인을기초로하는선물거래를시작하겠다고발표했다. 언론보도에따르면, 감독당국인미국상품선물거래위원회 (CFTC: Commodity Futures Trading Commission) 의승인과정이남아있지만가상화폐에호의적인 CFTC의성향을고려하면연말비트코인선물거래가가능할전망이다. CME 그룹의발표자료에따르면, 비트코인선물은 CME CF 비트코인레퍼런스레이트 (BRR) 를기준으로결정된다. 비트코인지수인 BRR은 2016년 11월 CME와영국런던의디지털화폐거래소인크립토퍼실리티즈가공동으로만든지수다. 비트코인선물거래는비트코인이비로소제도권금융시장에진입한다는의미에서기념비적이벤트가될전망이다. 올해초윙클보스형제가비트코인 ETF 상장을신청했을때미국증권거래위원회 (SEC) 가이를거절했는데거절이유중하나가파생상품이부족하다는것이었다. 선물거래가시작되면비트코인 ETF 상장가능성도높아질것으로기대된다. 비트코인 ETF와파생상품이출시되면비트코인에대한투자자들의관심이한층높아지면서기관투자가들의자금이암호화폐시장으로유입될수있다. 암호화폐가이제새로운투자상품으로부상할가능성이높아지고있다. 도표 7 계약단위 CME 그룹의비트코인선물상품개요 CME CF 비트코인레퍼런스레이트 (BRR) 의정의에따른 5 비트코인 최소호가변동폭일평균거래량상품코드상장주기거래종료포지션한도대량매매최소수량요건가격제한폭결제자료 : CME 그룹, 유진투자증권 아웃라이트 : 비트코인당 $5.00 = 계약당 $25.00 캘린더스프레드거래및 BTIC 거래 : 비트코인당 $1.00 = 계약당 $5.00 CME Globex 및 CME ClearPort : 일요일 금요일중부시간오후 5:00 오후 4:00 BTIC: 일요일 ~ 금요일중부시간오후 5:00 - 오전 10:00 또는오전 11:00 ( 런던시간오후 4:00) 아웃라이트 : BTC / BTIC: BTB 3월주기분기월물 (3, 6, 9, 12월 ) 중최근물 2개및분기월물이아닌연속월물중최근물 2개최초상장계약월 : 2017 년 12월물, 2018 년 1월물, 2018 년 2월물, 2018 년 3월물최종거래일은계약월의마지막금요일임. 만료되는선물의거래는최종거래일의런던시간오후 4:00 에종료됨. 현물포지션한도는 1,000 계약임. 전체월물합산포지션또는현물월이아닌어느단일월물에의포지션이 5,000 계약이상시포지션설명의무가적용됨. 보고대상기준은 25계약임. 5 계약영업일당가격제한폭은매영업일의런던시간오후 4:00 에결제되는가장최근의비트코인선물결제가격을기준으로설정됨. 특별가격변동폭제한은직전결제가격의상하 7%, 직전결제가격의상하 13%, 직전결제가격의상하 20% 임. 직전결제가격의상하 20% 를벗어나는가격에의거래는허용되지않음. 최종거래일의 CME CF 비트코인레퍼런스레이트 (BRR) 과같은가격인최종결제가격에의거하여현금결제됨. 1 시카고상업거래소가 2007 년시카고상품거래소 (CBOT), 뉴욕상업거래소 (NYMEX) 를인수합병해만들어진세계 1 위의파생상품거래소 12

13 본리포트를작성하는이유와구성 암호화폐시장규모가커질수록이에대한논란도심화되고있다. 현재까지는암호화폐가법정화폐를대체할수없을것이라는시각이우세하다. 몇년만에수십배로급등한암호화폐가격을두고이를 17세기네덜란드튤립버블이나 1990년대닷컴버블에빗대어버블붕괴위험을경고하는목소리도나오고있다. 거래자체를불법으로금지하는국가가있는반면적극적으로디지털화폐도입을검토하는국가들도있다. 각국중앙은행과금융기관에서도찬반논란이일어나고있다. 정책적, 경제적, 기술적으로다양한변수가많아암호화폐의미래를예단할수없는상황이다. 암호화폐에대한논란이확산될수록개인적관심도커졌다. 본보고서를작성하기까지수많은책과보도자료등각종자료를찾아읽고또읽었다. 애널리스트로서수많은주제의보고서를써왔고어느주제나쉬운것은없었지만이번보고서를작성하는것은특히나어려운도전이었다. 암호화폐의근간을이루는블록체인기술이상당히난해하기때문이다. 본보고서의목적은암호화폐의적정가격을전망한다거나버블인지아닌지를판단하자는것이아니다. 외면하기에는이미크게성장한암호화폐의기술적, 경제적배경을짚어볼필요가있다고생각했다. 좁게는암호화폐로인해파생될수있는금융상품투자에서부터넓게는새로운기술이각종산업으로침투해산업의지형을바꿀수있다는관점에서기초적인배경지식을정리해공유하고자한다. 본고의구성은다음과같다. 먼저비트코인의등장과이를가능하게한블록체인기술의기본개념을살펴보고, 블록체인 2.0으로일컬어지는이더리움, 그리고블록체인기술이적용되고있는사례와잠재력에대해정리해보고자한다. 마지막에는암호화폐시장의변수와의미, 그리고블록체인이불러올디지털경제에대해다루도록하겠다. 도표 8 17 세기튤립버블과버블의사이클 (Jean-Paul Rodrigue's stages of a bubble chart). 암호화폐, 버블일까? 버블이라면얼마나 진행된것일까? 자료 : Wikimedia, 유진투자증권 13

14 II. 비트코인, 블록체인 1.0 비트코인은무엇인가? 비트코인의등장 2008 년 11 월, 비트코인은익명의인물인사토시나카모토 (Satoxhi Nakamoto) 가 9 페이지분량의비트코 인백서 (Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System) 를공개함으로써세상에등장했다. 비트코인 백서에는비트코인의기술적개념과기본원칙이설명되어있다. 사토시나카모토의정체는현재까지도확인되지않았으며일각에서는개인이아니라다수의개발자로구성 된단체일것으로추정하고있다. 그는 2009 년 1 월, 비트코인프로그램소스를온라인에공개했다. 비트코 인백서의기본적인내용은아래와같다. 도표 9 비트코인백서 (White Paper) 자료 : Bitcoin.org, 유진투자증권 비트코인백서에정리된비트코인의기술적개념과기본원칙요약 1) 순수 P2P 버전의전자화폐로금융기관의개입없이당사자간에온라인대금결제가가능하다. 2) 이중지불을저지할믿을수있는제 3자는필요하지않다. 3) P2P 네트워크로이중지불문제에대한해결책을제시한다. 4) 네트워크는타임스탬핑기능을통해거래들을기록한다. 거래들의해시값을기반으로한작업증명 (POW) 이연쇄적인체인형상으로기록된다. 이기록은작업증명을새로수행하지않는한변경을가할수없다. 5) 최장길이의체인은발생한사건들의순서를증명하는동시에그사건들이최대규모의컴퓨팅파워풀을통해입증되었음을나타낸다. 다수의컴퓨팅파워가네트워크에대한공격의도가없는노드들에의해제어되는한이노드들은길이가가장긴체인을생성하여공격자들을물리칠것이다. 6) 네트워크는최소한의구조를갖춰야한다. 각노드에서발생되는메시지는네트워크안에서최대한공유된다. 노드들은네트워크에서자유롭게참여하고떠나기를반복할수있으며부재중에발생한일에대한증거로최장길이를유지하는작업증명체인을채택한다. - 비즈니스블록체인 ( 윌리엄무가야, 한빛미디어 ) 에서발췌 14

15 다른화폐와비교한비트코인의성격 비트코인은오픈소스의, 개인간거래가가능한 Peer-to-Peer 네트워크방식의분권화된디지털암호화폐다. 비트코인은내구성, 휴대성, 대체가능성, 희소성, 가분성등화폐로서의특징을가지고있다. 비트코인이법정통화와구분되는가장중요한사실은중앙집권적인통제, 관리기구가없고정해진알고리즘에따라발행된다는점이다. 비트코인은지급거래후채권, 채무관계가남지않는다는점에서현금과유사하나, 물리적실체가없고정부나중앙은행에의해가치가보장되지않는다. 법정통화단위가아닌자체적인단위로표시된다는점에서법정통화로환급되는디지털화폐와도그성격이다르다. 비트코인은컴퓨터데이터로존재하며발행과거래승인과정에암호화기술 (Cryptography) 이적용된다. 또한 P2P 네트워크상에서암호화기술과해시, 작업증명등블록체인기술을기반으로발행, 거래되며싸이월드의도토리나신용카드포인트같은기존의가상화폐 (Virtual Currency) 와도근본적으로다르다. 도표 10 현금, 디지털화폐, 가상화폐와비트코인비교 현금 ( 법정통화 ) Fiat Currency 디지털화폐 Digital Currency 가상화폐 Virtual Currency 비트코인 Cryptocurrency 화폐형태 주화 ( 금속 ) 또는지폐 ( 종이 ) 디지털디지털디지털 화폐구분법정통화법정통화가상화폐암호화폐 적용법규ㅇㅇ X X 사용처모든거래가맹점가상공간가맹점 발행기관중앙은행금융기관비금융기관 X 법정통화와의교환성 자료 : 한국은행, 피넥터, 유진투자증권 법정통화로충전, 잔액은법정통화로환급가능 가상화폐를법정통화로교환할수없음 법정통화와자유로이교환됨 Bitcoin.org 에서는비트코인을 새로운지불시스템 이자 완전한디지털화폐를가능하게하는합의된네트워크 라고설명하고있다. 이제비트코인을탄생하게한두가지핵심기술, 암호화기술과블록체인이라불리는분산원장기술에대해살펴보자. 기술적인부분에대한정리는최대한간소화하려했으나내용이어렵다면넘어가도무방하다. 15

16 비트코인의핵심기술 1: 암호화기술 (Cryptography) 거래내역의신뢰성확보 우리는전자화폐를디지털서명의체인으로정의합니다. 코인소유자는거래내역에디지털서명을한후 다음사람에게전달하고이를받은사람은자신의공개키를코인맨뒤에붙입니다. 돈을받은사람은앞 사람이유효한소유자였다는것을확인할수있습니다. 비트코인백서, 사토시나카모토 비트코인네트워크상에서모든참여자는비트코인의모든거래내역을볼수있다. 이때거래내역을기록하 고내역의신뢰성을확보하기위해디지털서명과해시함수라는암호화기술이적용된다. 디지털서명 먼저디지털서명은개인키 (Private key) 와공개키 (Public key) 가쌍으로구성된다. 개인키는공개키에대한비밀번호같은것으로개인키로부터공개키를알아낼수있으나공개키로부터개인키를알아낼수는없다. 비트코인네트워크에서송신자는 거래내역 과 자신의개인키로암호화한디지털서명 두가지를동시에수신자에게보낸다. 수신자는디지털서명이된데이터를송신자의공개키로복호화하고이를같이받은거래내역과대조하여일치하는지를체크함으로써전송과정에위변조가없는지를검증한다. 도표 11 디지털서명 : 공개키암호화 자료 : 한국은행, 유진투자증권 도표 12 비트코인거래 : 개인키와공개키 자료 : 비트코인백서, 피넥터, 유진투자증권 16

17 해시함수 거래내역을암호화하는데해시함수 (Hash function) 가쓰인다. 해시함수는비트코인뿐아니라정보보안분야에서널리쓰이는것으로데이터를정해진길이의무작위문자열로치환하는함수다. 입력하는데이터에아주미세한변화만주어도헤시함수의결과값이완전히다르게바뀌며결과값에서규칙성을찾을수없어역으로입력데이터를추론할수없다. 따라서해시함수의결과값이같다면입력한데이터가동일한것으로검증할수있다. 비트코인에서쓰이는해시함수는 SHA-256 으로입력하는데이터의내용과상관없이항상 64자리의 16 진법문자열을산출한다. 특정한문자열이나오게하는입력데이터를찾으려면 개 (256비트로나올수있는모든경우의수 ) 의데이터를일일이확인해야한다 을 10진법으로표시하면 정도로엄청난숫자다. 해시값으로입력데이터를찾는것은거의불가능하다. 도표 13 해시함수개념도 자료 : 한국은행, 유진투자증권 도표 14 입력값에미세한차이로도해시값은완전히달라짐 자료 : 피넥터, 유진투자증권 17

18 비트코인의핵심기술 2: 블록체인 (Blockchain) 분산원장기술 블록체인은비트코인을포함해모든암호화폐의기반이되고있다. 분산원장기술 (Distributed Ledger Technology, DLT) 이라부르며인터넷혁명에버금가는혁신적기술로평가된다. 세계경제포럼에서는블록체인이세상을바꿀 21개기술중하나이며향후 10년안에전세계 GDP의 10% 가블록체인기반에자리하게될것이라고전망한바있다. 블록체인은피어간 (Peer to Peer) 에완전한공유네트워크를기반으로한다. 피어 (Peer) 라는의미는네트워크에참여하는개인이서로에게동료이자동등한지위를가지고있어모든노드 (node) 가네트워크서비스를공유하는것을의미한다. 인터넷상에서일반적으로사용되고있는서버- 클라이언트방식의경우중앙서버에모든원본데이터를저장하는반면, 블록체인의분산원장방식은네트워크참여자들모두가전체원장을공유하고보관한다. 비트코인의경우, 네트워크안에서일정시간동안발생한거래내역들 ( 트랜잭션 ) 을묶어해시함수로암호화해단일한블록을만들고이블록들을차례로연결하는방식으로체인이만들어진다. 비트코인네트워크에서는약 10분마다그동안의모든트랜잭션이담긴하나의새로운블록이생성된다. 블록체인상의데이터는해시함수와디지털서명을통해보호되며단일중앙서버가아닌참여자각각의서버에분산되어복제, 저장되므로사실상위변조가불가능하다. 도표 15 중앙집중식서버 - 클라이언트방식도표 16 분산원장방식 ( 블록체인 ) 자료 : BIS, 유진투자증권 자료 : BIS, 유진투자증권 18

19 비트코인의채굴과거래, 작업증명 새로운비트코인을생성하는것을채굴 (mining) 이라고한다. 채굴이란비트코인의입출금거래내역을담은신규블록을승인하는작업으로채굴에참여하는모든참가자가시스템이요구하는목표값을찾기위해경쟁을벌인다. 목표값을찾는작업을작업증명 (Proof of Work) 라고하며이는끊임없는해싱작업을통해이뤄진다. 채굴자들은직전블록의해시값과미승인거래기록에논스 (nonce) 라불리는임의의숫자를입력함으로써새로운블록의해시값을계산해목표값과비교하는과정을반복한다. 특정참여자가목표값을찾는데성공하게되면블록을발행하고네트워크에이를전파한다. < 도표 14> 에서와같이블록에는이전블록을해싱한해시값, 현재블록의타임스탬프, 난이도 ( 해시목표값 ), 논스값, 그리고현재블록에기록된거래내역을모두담은해시값이기록된다. 채굴은끊임없는해싱작업으로컴퓨팅파워를많이투입할수록목표값을찾아내는경쟁에서성공할가능성이높아진다. 비트코인채굴초기에는일반적인개인용컴퓨터의연산능력으로도채굴이가능했으나네트워크규모가커지고트랜잭션이증가하면서채굴의난이도가높아져전문적인채굴용장비가개발, 활용되고있다. 도표 17 블록체인의구성개념 자료 : 피넥터, 유진투자증권 19

20 이때목표값을찾아내는참여자에게는블록발행에대한보상으로신규비트코인과수수료가지급된다. 2009년에는블록발행보상으로지급되는비트코인의양이 50비트코인이었으나약 4년뒤인 2013년말부터 25비트코인으로줄었으며 2016년 7월부터는그절반인 12.5 비트코인으로줄어들었다. 블록하나당채굴되는비트코인은 4년마다절반으로줄어들도록설계되어있으며총량은 2,100 만으로제한되어있다. 현재까지 1,667만개이상이채굴되었다. 블록체인혁명 의저자돈탭스콧은비트코인이채굴이종료되는시점을 2140년으로예상한바있다. 도표 18 비트코인총공급량 2,100 만개로제한 자료 : Wikipedia, 유진투자증권 도표 19 블록당보상으로발행되는비트코인의양 자료 : 피넥터, 유진투자증권 20

21 비트코인거래소구매 비트코인을획득하려면직접채굴하는방법외에도거래소를통해구매하는방법이있다. 11월 12일현재 1일거래량기준으로암호화폐거래소 1위는한국의빗썸이며시장점유율 23% 대를기록하고있다. 2위인 Bitfinex 는홍콩에있다. 10위권내에한국거래소는 3개로빗썸, 코인원, 코빗이있다. 한국거래소에서원화로비트코인을구매할수있으며다른코인들의경우원화또는비트코인으로구매가가능하다. 도표 20 암호화폐거래소순위 (1 일거래량기준 ) 자료 : Coinhills, 유진투자증권 비트코인거래소를통한통화별비중을살펴보면초기에는미국달러화비중이가장높았다가 2013년말부터중국위안화거래비중이한때 90% 를넘어설만큼급증했다. 올해들어중국정부가암호화폐규제를강화하고 BTC China 등거래소를폐쇄하면서위안화거래가급감했다. 한편, 일본은정부가비트코인을지급결제수단으로인정한후거래량이크게증가해비트코인거래량중엔화비중이 1위로올라섰다. 도표 21 비트코인거래통화별비중 중국 CNY 일본 JPY 미국 USD 한국 KRW 유로 EUR 영국 GBP USDT 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11/09 12/03 12/09 13/03 13/09 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 자료 : CryptoCompare, 유진투자증권 21

22 비트코인취급가맹점증가 비트코인거래량이증가할수록비트코인으로물건을구매할수있는가맹점또한세계곳곳에서늘어나고 있다. WordPress, Wikileaks, Reddit 등각종온라인사이트에서지불수단으로비트코인을취급하고있 고비트페이 (BitPay) 는오프라인상점에서비트코인으로결제가가능하게하는솔루션을제공하고있다. Coinmap 에따르면현재전세계 10,563 개소에서비트코인을사용할수있다. 도표 22 비트코인으로결제가능한오프라인상점현황 ( 전세계 10,563 개소 ) 자료 : Coinmap, 유진투자증권 비트코인 ATM 비트코인을사고팔거나현금으로바로인출할수있는 ATM 도점차늘어나고있다. 현재까지전세계에비 트코인 ATM 은 1,783 개소에설치되어있으며한국에는 3 개소가설치되어있다. 도표 23 비트코인 ATM 기기수증가 자료 : Coin ATM Radar, 유진투자증권 22

23 비트코인은미래의화폐가될수있을까? 비트코인으로물건도살수있고여행도할수있게되었다. 비트코인이빠르게확산될수록비트코인의미래에대한논란도심화되고있다. 기술에열광하는사람들과보수적인경제학자들사이에관점의차이가커보인다. 양측의주장을살펴보자. 미국연방준비제도이사회의이사를역임한미쉬킨교수 (Frederic S. Mishkin) 는그의저서, 화폐와금융 (The Economics of Money, Banking, and Financial Markets - 제 11판 ) 에서비트코인이미래의화폐가될수없는이유를다음과같이설명했다. 비트코인은화폐의 3가지기능인교환의매개수단, 계산단위, 가치의저장수단으로기능하는가? 비트코인은확실히교환의매개수단으로잘기능한다. 비트코인은거래를수행하는데있어서 2가지매력적인특징을갖는다. 첫째, 비트코인을통한거래에수반되는수수료는신용카드나직불카드의경우보다상당히낮다. 둘째, 비트코인을통한거래는익명으로할수있어서프라이버시를지키고싶은사람들에게매우매력적이다. 그러나비트코인은계산단위와가치의저장수단이라는 2가지화폐의기능은잘수행하지못한다. 비트코인의가격은매우변동이심하다비트코인의변동성은금값의 7배이상이고 S&P 500과같은주가지수의 8배이상이다. 예를들어 2011 년에비트코인의가격은 30센트에서 32달러사이에서움직였다. 그이후 2013 년 4월 10일에 255달러로치솟다가 4월 17일에다시 55달러로떨어졌다 년 11월 30일에는비트코인의가격이 1,125 달러로최고치를보이다가 2014 년 5월까지 500달러이하로떨어졌다. 비트코인가격의높은변동성은비트코인이가치의저장수단으로서잘기능하지못한다는것을의미한다. 즉비트코인을보유하는것은너무위험성이크다. 이러한변동성때문에비트코인은계산단위가되지않았다. 상품의가격을비트코인으로표시하는사람은거의없다. 대대적인홍보에도불구하고비트코인은화폐의 3가지기능중 2가지를충족시키지못하기때문에화폐로서의사용이매우제한적이다. 더구나정부는마약거래나돈세탁에비트코인이사용되는것을우려하고있다. 국토안보부는 FBI 가 2013년 5월 Silk Road 라는마약거래사이트를폐쇄할때, Mt. Gox 비트코인거래소로부터비트코인자산을압수했다. 중국과같은국가들은화폐로서비트코인의사용을불법화하고있다. 또한세간에이목을끄는비트코인절도사건이있었다. 대규모비트코인거래소의하나인 Mt. Gox 는 2014 년 2월약 5억달러상당의비트코인절도사건을당해파산을신청한바있다. 화폐의기능을이해한다면비트코인은미래의화폐가되지않을것임을알것이다. 그러나전자거래를저렴하게사용하도록하는비트코인의기술적측면은미래전자결제시스템의하나의특색이될것이다. - 화폐와금융 ( 프레데릭미쉬킨, 퍼스트북 ) 에서발췌 비트코인에대해대표적인회의론자로폴크루그먼 (Krugman) 교수가유명하다. 그는 2013년뉴욕타임즈에 비트코인은악이다 (Bitcoin is Evil) 라는글을썼다. 비트코인은정상적인화폐가아니라중앙은행시스템을공격하려는정치적동기를가지고있고금에대한물신주의 (gold fetish) 와다를바없다고비난했다. 워런버핏은 비트코인은진정한버블상태 라며버블붕괴위험을경고했다. 비트코인은가치창출을할수있는자산이아니기때문에가치를평가할수없다며가치평가를할수없는상태에서가격이상승하고있다는점이진정한거품이라고말했다. 23

24 경제학자나오랜투자의대가들이대체로비트코인에회의적인반면테크엔지니어출신중에는비트코인의잠재력을긍정적으로평가하는사람들이많아보인다. 지난 10월, 애플의공동창업자였던스티브워즈니악 (Steve Gary Woz Wozniak) 이컨퍼런스에서비트코인에대해긍정적입장을밝혔다. 워즈니악은 비트코인이금보다가치있다고생각한다 며비트코인이극심한가격안정성때문에비판받고있지만미국달러와같은정부발행통화보다안정적이라고설명했다. 그는또한이더리움같은스마트컨트랙트플랫폼에대해깊은관심을표명하며상상할수없었던수많은소프트웨어프로그램의발전이이뤄질것이라고말했다. 페이팔의창업자인피터틸도비트코인에대해긍정적으로언급했다. 그는사우디아라비아에서열린한포럼에서비트코인이사이버금에그친다고할지라도엄청난잠재력이있으며사람들이비트코인을과소평가하고있다고강조했다. 빌게이츠는비트코인에대해직접적으로언급을하기보다비트코인을만들어낸블록체인기술에대해찬사를보낸바있다. 마이크로소프트는 MS엑셀 2017에비트코인환율계산기를기본으로탑재하겠다고발표했으며유엔등여러기관들과함께다수의블록체인프로젝트를추진중인것으로알려져있다. 수많은저명인사들이비트코인에대해각기다른의견을밝히고있다. 자, 다시질문으로돌아와보자. 비트코인은미래의화폐가될수있을까? 현재로서비트코인이법정화폐를대체할가능성은희박하다. 비트코인은중앙은행이나금융회사의개입없이발행과거래가이뤄져거래시간과비용을획기적으로낮출수있다는점이긍정적이다. 그러나법정화폐를대체하기에는가격변동성이지나치게높은데다현재의기술수준으로는시간당처리할수있는거래건수도제한돼모든화폐거래를대체할수는없다. 한편, 하이퍼인플레이션을겪은짐바브웨나베네주엘라처럼자국의통화가치가급락하거나정치적불확실성이높은국가에서비트코인에대한선호도가높아질수있다고생각한다. 통화가치에대한헷징차원에서비트코인을화폐가아니라디지털계의금으로봐야한다는주장도있다. 일견타당해보인다. 비트코인은채굴량이한정되어있으며금과유사한일종의디지털안전자산으로취급될가능성이있다. 유엔이나유니세프에서부패한중개자를배제하고아프리카등원조를보낼시에도비트코인은유용하게쓰일수있다. 현시점에서우리가주목해야할점은비트코인자체보다이를가능하게한블록체인기술이다. 비트코인이블록체인의 1세대산물라면비트코인이후에도수많은알트코인 ( 비트코인의대안이라는의미에서 Alternative coin 의줄임말 ) 이생성되어오고있다. 비트코인은분산원장이라는기능외에는다른기능이없지만, 2015년에등장한이더리움은스마트계약 (Smart Contract) 이가능한플랫폼으로진화했다. 이더리움플랫폼을기반으로수많은종류의토큰들이생성되고있다. 블록체인기술은진화하고있다. 1천개가넘는암호화폐중어떤화폐가살아남을것인지, 어떤화폐의가격이더상승할것인지예측할수없는상황이다. 현재까지가장오랫동안검증되고널리확산된비트코인이상대적우위를점하고있으나블록체인기술이여전히진화하고있다는점을감안한다면미래를속단할수없을것이다. 화폐로서의역할이외에도우리삶에어떤영향을줄수있을지블록체인의잠재력에대해생각해볼필요가있다. 24

25 III. 이더리움, 블록체인 2.0 이더리움은무엇인가? 스마트계약 이더리움은 2015년 7월 30일당시열아홉살이던비탈릭부테린 (Vitalik Buterin) 이공개했다. 비탈릭부테린은블록체인에거래내역뿐아니라계약등추가정보를기록할수있다는점에착안해스마트계약을도입했다. 이더리움은기본적으로블록체인기술을기반으로하며전세계수많은사용자들이보유하고있는컴퓨팅자원을활용해분산네트워크를구성하고이플랫폼을이용해다양한분야에서응용이가능하다. 화폐거래를넘어새로운플랫폼을지향한다는점에서이더리움은블록체인 2.0 이라불린다. bitcoin.org 에접속하면 혁신적인결제네트워크이자신종화폐 라고비트코인을설명하고있는반면 ethereum.org 의첫화면에는 Blockchain App Platform 이라고쓰여있다. 각각의지향점을알수있다. 도표 24 이더리움은블록체인앱플랫폼을지향 자료 : ethereum.org, 유진투자증권 도표 25 이더리움안에서누구나다양한토큰을만들수있음 자료 : ethereum.org, 유진투자증권 25

26 스마트계약 DApp 이더 이더리움홈페이지에접속하면 당신만의토큰 을만들어보라는페이지가나온다. 이더리움은튜링완전언어 (Turing Complete Language) 를스마트계약작성언어로선택해다양한응용이가능하다. 튜링완전언어란조건분기문 (if 조건문, For, While 등의반복문 ) 이존재하고메모리의임의위치값을변경할수있는언어로 C/C++, Java, Python, 이더리움의 Solidity 등이있다. 이더리움에서는 Solidity 라는언어를사용해이더리움플랫폼상에서스마트계약을코드로넣으면지정된조건을만족했을때계약이이행되도록할수있다. 단순한금액이체뿐아니라대상물, 이체조건, 권한, 방법등을정교하게설계할수있다. 스마트계약이이더리움플랫폼안에서동작할수있도록만든어플리케이션을 DApp(Decentralized application) 이라한다. 다양한 DApp 을이더리움플랫폼안에서생성할수있다는측면에서부테린은이더리움을스마트폰안의플랫폼, 즉앱스토어나구글플레이에비유한바있다이더리움플랫폼에서기본화폐는이더 (Ether) 이며결제 송금등비트코인에서가능한모든거래가가능하다. 이더리움은 Ethash 라는수정된작업증명 (Proof or Work) 을채택하고있으며약 15초마다하나의블록을생성할수있어비트코인보다처리속도가빠르다. 이더리움플랫폼안에서는컴퓨팅파워를사용하려면연료의개념으로가스 (gas) 가필요하다. 연산을수행할때마다정해진양의가스가소모되며가스가격은미리책정된금액의이더로지불된다. 이더리움의장단점 이론적으로는이더리움플랫폼상에서거의모든종류의 DApp 을만들수있다. 현재까지약 800개이상의 DApp 이만들어졌으나킬러앱이라고할만한성공적인 DApp 이등장하지않고있다. 이더리움은다양한응용이가능한대신비트코인보다보안성이떨어진다는평가를받고있으며비트코인보다블록생성시간이짧기는하지만여전히 12초라는처리간격이필요하다는점이단점으로지적되고있다. 도표 26 이더리움구성의개념도 자료 : Steemit, 유진투자증권 26

27 The DAO 해킹사건과이더리움클래식 2016년이더리움네트워크에해킹이발생했다. 이더리움개발자들이모여만든 The DAO 에론칭한지불과 2개월만에해킹이발생해논란이컸다. 이사건으로인해이더리움은이더리움과이더리움클래식으로나뉘었고이더리움의보안성에대해우려를낳았다. 만약에라도유사한일이발생한다면논란은재확산될여지가있으며이러한일들은암호화폐시장전반에급격한변동성을초래할수있다. DAO(Decentralized Autonomous Organization) 란탈중앙화된자율조직을의미한다. 다오는중앙운영주체가없고자율적인방식의 VC( 벤처캐피탈 ) 펀드운용을이더리움플랫폼상에서가능하게하려는프로젝트였다. 다오는이프로젝트에참여할수있는권한으로서다오토큰 (DAO Token) 투자를모집했다. 암호화폐기반의새로운비즈니스를론칭할때, 기업의 IPO(Initial Public Offering) 과유사한 ICO(Initial Coin Offering) 을통해투자를받는데다오는다오토큰 ICO를통해조직운영에필요한자금을마련했다 년 4월, 다오의 ICO에참여한투자자는 11,000 명이넘었으며발행된이더의약 15% 가량을모금했다. 당시가격으로약 1.5억달러에달하는규모였다. 참여자들은누구나다오에아이디어를제시할수있으며누구나다오토큰을투자할수있었다. 투자를받고자하는사람은스마트계약코드로투자신청을하면투자자들이그코드를확인하고투자해조건성사시계약은자동적으로실행되는구조였다. 투자자들은다오토큰을사고팔수있었고다시이더로바꾸는반환요청을할수있었다. 그런데반환요청시즉시처리되어잔액이감소하는것이아니라일정시간이지난후에야처리되는치명적인결함을갖고있었다. 해커는이부분을공격했다. 해커는투자반환요청후자신의잔고에서반환요청이처리되기전에반복해서반환요청을하는반복공격 (Recursive attack) 을함으로써다오가모집한전체자금중 3분의 1에달하는 360만이더 ( 약 5천만달러 ) 를가져갔다. 이사태를해결하기위해이더리움재단과커뮤니티는논의끝에하드포크 (Hard Fork: 이전블록체인과호환되지않는소프트웨어업그레이드 ) 를결정했다. 하드포크는성공적이었던반면하드포크에반대한사람들이기존이더리움잔류를선언하면서이더리움클래식을만들었다. 이후이더리움은새로생성된이더리움과이더리움클래식으로이원화되었다. 도표 년다오해킹사건과이더리움가격추이 (USD/ETH) 20 다오해킹 /01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 자료 : Coindesk, 유진투자증권 27

28 토큰 (Token) 과 ICO(Initial Coin Offering) EVM 과토큰 ICO 이더리움에서스마트계약을생성하면이더리움블록체인내 EVM(Ethereum Virtual Machine) 안에서동작하게되며스마트계약은모두블록체인안에기록된다. 이더리움플랫폼에서사용할수있는어플리케이션인 DApp 을개발하는스타트업들은 DApp 안에서사용할수있는토큰을발행한다. 이더리움뿐아니라다양한블록체인네트워크상에서토큰 ( 또는암호화폐 ) 발행을통해투자금을모집하는것을 ICO(Initial Coin Offering) 라고하며전체 ICO 토큰중약절반이상이이더리움기반인것으로추산된다. 블록체인스타트업을창업할경우, 초기자금을모집하는데있어 ICO는매우빠르고편리한방법으로인기를끌고있다. VC 투자를받거나크라우드펀딩을받는것과개념이유사한데, 토큰투자를받음으로써향후해당프로젝트가블록체인생태계안에서얼마나호응을얻을수있을지미리테스트해보는의미도있다. 먼저사업아이디어를담은백서를온라인상에공개하고지지하는사람들이토큰을살수있게하는데이때통상비트코인이나이더같은암호화폐또는달러로토큰을구매한다. ICO는기업들의주식상장인 IPO(Initial Public Offering) 과유사하다고볼수있으나실제로토큰을구매하는것은기업지분을사는것과다소차이가있다. 명심해야할것은 ICO에대해아직규제가없는만큼투자자가보호받기어렵다는점이다. 미국증권거래위원회 (SEC) 는아직정식으로규제를도입하지는않았으나다오해킹사태이후 ICO를 IPO 와유사한행위로규정하고자본시장법을적용하겠다는방침을밝힌바있다. 물론모든암호화폐나토큰을증권으로간주하는것은아니며각프로젝트별로적용여부를검토하겠다는방침이다. 미국 SEC가이러한방침을밝힌올해 7월이후몇건의 ICO 프로젝트는자발적으로 SEC에신고했다고보도됐다. 도표 28 다양한종류의토큰 ICO 와거래 자료 : Etherscan, 유진투자증권 28

29 ICO 급증 CoinSchedule 에따르면 2017 년 ICO 건수는 203 건으로 2016 년 46 건대비대폭증가했다. 올해 ICO 로 모집한금액은 32 억달러를넘어섰다. 203 건중상위 10 건이전체모집금액의절반이상을차지했다. 올해 2분기에는블록체인기업에대한 ICO 금액이통상적인자본조달 (Equity Funding) 금액을처음으로넘어섰다. 3분기에는엔젤투자나 VC들의투자를합산한규모만큼성장해한분기만에 13억달러이상이모집됐다. 블록체인스타트업입장에서는 ICO를하게되면지분구조를자유롭게가져갈수있는데다사업을본격적으로론칭하기전에홍보효과도있어 ICO에대한선호도가높아지고있다. 현재수백개의스타트업들이 ICO를준비하고있는것으로파악된다. 이와동시에 ICO에대해논란도심화되고있다. 벤처캐피탈리스트나엔젤투자자가아닌개인들도기술개발초기단계부터참여할수있다는점은창업자들이반기는 ICO의장점이다. 아이디어만훌륭하다면기관투자자의도움없이도창업자금조달을할수있게되었다. 반면 ICO에대한규제가없고사업이구체화되기도전에자금을모집하는만큼투자사기나법적분쟁이일어날가능성도그만큼높다. ICO에비트코인이나이더리움으로투자할수있다는점은암호화폐시장에긍정적인면과부정적인면을모두가지고있다. 비트코인과이더리움가격이상승할수록이에투자한사람들이코인을배분하는차원에서 ICO 참여를늘릴수있는반면, 비트코인이나이더리움가격이반대로가격이하락할때에는토큰들의가격이함께하락해암호화폐시장전체에변동성을키울수있다. 세계적으로 ICO를추진하는스타트업의 70% 가량이스위스등 ICO가허용되는국가에재단을설립하고있다. 올해들어중국과한국이 ICO를공식적으로금지했는데새로운기술의발전을위해서허용해야한다는의견이많다. 당분간논란이불가피해보인다. 도표 년 ICO 현황 자료 : CoinSchedule, 유진투자증권 29

30 퍼블릭, 프라이빗, 그리고컨소시엄블록체인 퍼블릭블록체인의단점 프라이빗블록체인 컨소시엄블록체인 블록체인을등장하게한비트코인은참여자모두에게정보가공개되는퍼블릭 (Public) 블록체인이다. 인터넷을통해모두가거래내역을확인할수있으며누구나거래내역검증에참여할수있다. 블록체인네트워크에참여하는모두가동등하며모든거래내역을공유한다. 퍼블릭블록체인은비트코인을비롯해가장광범위하게채택된방식이나암호화검증으로인해네트워크확장이어렵고거래속도가느리다는단점이있다. 퍼블릭블록체인의단점을보완하고특정참여자들만공유하기위해프라이빗 (Private) 블록체인이만들어졌다. 프라이빗블록체인은중앙관리조직또는소유자가존재하고허가된참여자만네트워크에들어올수있어참여자간식별이가능하며특화된데이터공유가가능하다. 또한블록체인네트워크상에서동일한분산형구조를유지하되통제할수있으며거래속도도개선할수있다는장점이있다. 컨소시엄 (Consortium) 블록체인은퍼블릭블록체인과프라이빗블록체인의중간형태로소유자가모든권한을가지게되는형태인프라이빗블록체인과달리미리선정된노드들이권한을가지게되는블록체인이다. 컨소시엄블록체인은분산형구조를유지하면서제한된참여를통해보안을강화할수있고퍼블릭블록체인에서제기된느린거래속도와네트워크확장성의문제도해소시켜주기때문에은행들간트랜잭션과같은용도로활용할수있다. 도표 30 블록체인유형별특징 요소 퍼블릭 (Public) 프라이빗 (Private) 컨소시엄 (Consortium) 관리주체모든거래참여자 ( 탈중앙화 ) 한중앙기관이모든권한보유컨소시엄에소속된참여자 거버넌스 한번정해진법칙을바꾸기매우어려움 중앙기관의의사결정에따라용이하게법칙을바꿀수있음 컨소시엄참여자들의합의에따라상대적으로용이하게법칙을바꿀수있음 거래속도 네트워크확장이어렵고거래속도가느림 네트워크확장이매우쉽고거래속도가빠름 네트워크확장이쉽고거래속도가빠름 데이터접근누구나접근가능허가받은사용자만접근가능허가받은사용자만접근가능 식별성익명성식별가능식별가능 거래증명 검증알고리즘에따라거래증명자가결정되며거래증명자가누구인지사전에알수없음 중앙기관에의하여거래증명이이루어짐 거래증명자가인증을거쳐알려진상태이며사전합의된규칙에따라거래검증및블록생성이이루어짐 활용사례 Bitcoin, Ethererum 등나스닥링크 (Linq) 등 R3CEV, Tendermint, CASPER 등 자료 : 금융보안원, 유진투자증권 30

31 IV. 국가별동향과스타트업 암호화폐와블록체인에대한국가별동향 암호화폐규제블록체인에는대체로긍정적인입장 블록체인에대해각국가마다입장차이를보이고있다. 규제를먼저강화하는국가가있는반면정부가주도적으로기술개발을지원하고공공부문에의도입에도적극적인나라들이있다. 전반적으로볼때, 많은국가와중앙은행들이암호화폐도입에대해서는규제하더라도블록체인에대해서는대체로긍정적으로평가하고있다. 미국에서는현재블록체인기술이상당히많이활용되고있다. 미국은현재주정부마다블록체인에대해각기다른입장을취하고있는데미국정부정책은세계적으로영향을줄수있어향후동향을주시할필요가있다. 2016년분산원장기술을도입한미국최초의공공기관은델라웨어기록물저장소 (Delaware Public Archives) 다. 이곳은정부기록을보관하고암호화하기위해분산원장기술을적용했다. 블록체인을사용하면문서를여러위치에서공유할수있으며재해시복구가용이하고저장비용을절감할수있다. 정보저장과공유에관해 IBM을비롯해많은미국기업들이블록체인기술을편리하게활용할수있는서비스를개발하고있다. 블록체인에대해서는긍정적으로적용을검토하는주가많은반면, 비트코인에대해서는규제를강화하는주가늘어나고있다. 2015년뉴욕에서는비트코인규제로서 비트라이센스 (BitLicense) 를도입해비트코인취급을허가제로만들었다. 유사한규제가캘리포니아, 노스캐롤라이나등에서도추진되고있다. 뉴욕에서규제를시작한후로비트코인관련기업이다른주나해외로이전하는일이발생하고있어규제를완화해야한다는목소리도높아지고있는만큼귀추가주목된다. 도표 31 뉴욕주는 비트라이센스 제도도입 자료 : Wordpress, 유진투자증권 31

32 영국 영국정부는 Beyond Blockchain 전략 을제시하고국가적으로블록체인활용을촉진하고있다. 정보보안, 정부문서의위변조방지, 사회보장부정수급방지등공공분야에스마트계약을다양하게시도하고있다. 2016년영국노동연금부 (Department for Work and Pensions) 는블록체인을사용하기위한테스트를시작했다. 모바일앱으로수당을청구하면모바일로지급받게되고거래내용은분산원장에기록되는방식이다. 영국정부는학자금대출이나그밖에공적자금지출이나납세내역에대해서도분산원장도입을추진하고있으며최근법무부는범죄기록에대해블록체인기술도입을검토중이라고밝혔다. 독일, 일본 독일과일본은블록체인기술뿐아니라비트코인등암호화폐거래에대해서도개방적인정책을취하고있다. 독일은 2015년에비트코인을지급결제수단으로인정했으며일본도 2017년 4월자금결제법을개정해암호화폐를지급결제수단으로정식인정했다. 10월에는일본정부와금융감독청 (FSA) 가 BitFlyer 등 11개의암호화폐거래소를공식적으로허가했다. BitFlyer 는 80만명이넘는회원을보유하고있는일본최대거래소로이번정식승인이후 BitFlyer 의 CEO는일본의암호화폐거래가폭발적으로증가할것이며암호화폐시장을일본이선도할것이라며기대감을밝혔다. 일본이암호화폐거래를합법화한반면중국은암호화폐거래소를폐쇄하고 ICO를전면금지했다. 그영향으로올해들어비트코인거래중중국위안화비중은급락하고일본엔화는비중 1위로급상승했다. 한국은현재일본, 미국에이어세번째로거래비중이높은데, 우선적으로 ICO를금지했고거래소규제가능성도있어향후정부정책을지켜볼필요가있다. 전반적으로블록체인에대해서는긍정적인국가가많은반면암호화폐거래에대해서는보수적인국가들이많다. 암호화폐시장은당분간주요국가의정책영향을크게받을수밖에없을것으로보인다. 도표 32 비트코인거래통화별비중 중국 CNY 일본 JPY 미국 USD 한국 KRW 유로 EUR 영국 GBP USDT 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 17/01 17/04 17/07 17/10 자료 : CryptoCompare, 유진투자증권 32

33 디지털국가의전자시민모델 각국의사례를조사해보니가장흥미로운국가는에스토니아다. 이나라는 e-estonia 와 e-residents 라불리는디지털국가의전자시민모델을만들어가고있다. 에스토니아는이러한절차대부분을블록체인이등장하기전에구축했는데최근수년간블록체인기술과의절묘한통합을추구함으로써블록체인기술에있어서선도적인국가로부상하고있다. 북유럽발트 3국중하나인에스토니아는인구가 130만명에불과하고면적은한국의절반정도인작은국가다. 1991년구소련으로부터독립한후정부역할에대해많이고민해왔다고알려져있다. 블록체인도입검토이전에도오랫동안 IT 강국을국가정책으로내걸고전세계적으로최고의전자정부를구현한것으로유명하다. e-estonia 모델의핵심은디지털 ID다. 에스토니아인들은전자 ID 카드로정부서비스를이용할수있다. 카드에내장된칩은카드소유자의기본정보외에다음두가지인증서를담고있는데, 하나는 ID를인증하는인증서이고다른하나는디지털서명을제공하는인증서다. 시민들은이칩을활용해투표를하고사회보장서비스에지원하거나은행서비스와대중교통을이용할수있다. 휴대전화에모바일 ID만입력하면칩과똑같은기능을구현할수있으며 EU 내어느곳이라도자유자재로여행할수있다. 에스토니아는또한국가가보유한백만건의건강기록의안전성을확보하기위해블록체인기술을채택하고있다. 건강관리에대한모든기록과접근이블록체인에등록되어의료사기를방지하고해커가자신의흔적을숨길수없도록한다. 향후온라인상으로다양한건강관련서비스를제공할계획이다. 2015년 5월부터는이와유사한디지털시민권인 e-residency 를외국인들에게도발급하고있다. 에스토니아시민과마찬가지로디지털시민 (e-residents) 이되면암호화된디지털 ID 카드를발급받아다양한공공서비스를이용할수있다. 하루만에법인을설립할수있고계좌개설, 온라인송금, EU 국가내결제서비스등다양한활동을할수있다. 현재까지약 27천명이디지털시민이되었고 4천개이상의기업이설립됐다. 수많은스타트업들이에스토니아에법인설립을검토하고있다. 국토가넓지않고인구도많지않은작은국가가디지털시민들을기반으로새로운디지털국가개념을만들고있다는것은매우흥미롭다. 도표 33 에스토니아정부의 E-Residency ID 카드와등록사이트 자료 : Republic of Estonia E-Residency, 유진투자증권 33

34 2017년 8월 25일에스토니아는중앙은행이지원하는암호화폐에스트코인 (Estcoin) 을발행할것이며에스트코인발행을 ICO를통해진행하겠다고발표했다. 암호화폐거래나 ICO를전면규제하는국가도있는상황에서에스토니아는정부가암호화폐를직접발행하겠다고선언한것이다. 유럽주요국가들과 ECB는이에대해매우비판적인태도를보였다. 드라기총재는 유로존의통화는유로만존재한다 고선언한바있다. 이런상황에서에스토니아가암호화폐 ICO에성공하게될지는아직알수없다. 현재로서는이국가가얼마나적극적으로디지털국가를추진하고있는지지켜보는것만으로도흥미로울따름이다. FT 등외신보도에따르면스웨덴을비롯한일부국가에서디지털화폐도입을검토하고있다. 그러나대부분의국가와중앙은행은 현금없는사회 관점에서법정통화를디지털방식으로발행하는것을검토하는것이다. 중앙은행없이네트워크참여로발행되는암호화폐와는차이가있을것으로예상하고있다. 싱가폴정부도암호화폐와블록체인에대해긍정적으로검토하고있다고보도됐다. 에스토니아처럼적극적인정부가나타난다는것은이를규제하는국가들에게잠재적위험이될수있다. 사실상국경이없는디지털세계에서사람들은점차규제를강화하는국가를회피하고새로운시도를해볼수있는국가를선호할것이기때문이다. 그렇다고해서아무런규제를하지않고방관할수도없다. 많은나라정부가규제와개방사이에서깊은고민을해야할것으로예상된다. 도표 34 에스토니아정부가만드는디지털국가 e-estonia 의서비스 자료 : Republic of Estonia E-Estonia, 유진투자증권 34

35 블록체인스타트업들의다양한시도 혁신적인실험을주도하는소규모스타트업 암호화폐시장이과열되고블록체인에대한관심이높아지면서최근가트너는블록체인프로젝트의 90% 가실패할수있다고경고했다. IBM이나마이크로소프트같은거대 IT 기업들도블록체인기술에투자해다양한서비스를제공하고있지만블록체인기술의혁신적인실험은소규모스타트업들을중심으로일어나고있으며이중에얼마나성공하게될지는알수없다. 그럼에도불구하고스타트업들의다양한시도를들여다볼필요가있다고생각한다. 작은도전이파괴적혁 신이되어어느산업이나기업을위협하게될지알수없는데다많은도전들을살펴봄으로써기대치않았 던새로운아이디어를얻게될지도모르기때문이다. 빔 (VEEM) 의국제송금서비스 미국스타트업빔 (VEEM) 은블록체인기술을활용해저렴한수수료로신속한국제송금서비스를제공하고있다 년 11월현재 60개국가에서송금과수취가가능하다. 이회사는 2015년 4월서비스를개시했는데 1년만에누적 100만달러이상의국제송금을완료했다. 비용과시간이많이소요되는국제송금절차를해결하기위해블록체인기술을적용했고송금절차에서암호화폐를사용함으로써비용과시간을절약했다. 처리과정은웹사이트에투명하게공개되며송금수수료는 1% 대로시중은행의 5분의 1에불과하다. 이회사는 GV(Google Ventures), SBI Investment 등으로부터투자를받았다. 도표 35 미국스타트업 VEEM 의국제송금서비스 자료 : VEEM, 유진투자증권 35

36 마이크로그리드에블록체인기술을결합한에너지 P2P 거래 금융에이어블록체인도입이활발한산업중하나는에너지산업이다. 지금까지대부분의전기는중앙집중적인발전소에서생산되어먼거리까지보내는방식이대부분이었는데 P2P 거래를통해비용을줄이고효율을높일수있다. 옆집에서생산하는태양광에너지를전력회사가도매가로사가는데이과정에서상당한전력손실이발생한다. 전력원에서거리하나떨어진집은여전히전력회사를통해전력을공급받으며이웃에서생산한신재생에너지를사는데소매가를지불한다. 효율적이지않은것은물론이며불합리한구조가아닐수없다. 이웃에서생산하는전기를저렴하고신속하게사고팔수없을까? 라는질문으로부터에너지 P2P 비즈니스가시작됐다. 미국뉴욕브루클린에서는 LO3ENERGY 라는스타트업이지멘스와협업해 브루클린마이크로그리드 라는프로젝트를시행하고있다. 브루클린마이크로그리드는기존의전력에너지마이크로그리드에블록체인기술을결합해전기를 P2P로거래할수있게해주는프로젝트다. 이프로젝트는이더리움플랫폼을기반으로구현됐다. 먼저태양광패널등으로전력을생산하고있는가정에스마트계측기를설치하고이를통해데이터를블록체인에기록한다. 프로젝트에참여하고있는인근주민들은블록체인에기록된잉여전력을확인하고직접구입할수있다. 주민들은잉여전력을지역발전소로도판매할수있으며태양광패널이없는주민도이웃에게서친환경전기크레딧을구매할수있다. 도표 36 브루클린마이크로그리드의스마트에너지 P2P 블록체인 자료 : Brooklyn Microgrid, 유진투자증권 36

37 영상, 음악등컨텐츠거래와저작권수익배분 종량제과금 컨텐츠의 P2P 거래 저작권관리 옥수수TV나넷플릭스같은월정액동영상서비스에서도블록체인기술을적용할수있다. 영상배급자와시청자를직접연결해초단위, 분단위과금서비스가가능하다. 물론이러한서비스가불가능한것은아니었지만비용의효율성이낮아구현하기어려웠다. 블록체인을활용하게되면소액의종량제과금이가능해진다. 뿐만아니라컨텐츠생산자와소비자가블록체인을통해직접거래할수있다. 미국스타트업 Streamium 은마이크로페이먼트를사용해스트리밍서비스로동영상을제공하는생산자와시청자간에시청시간만큼비트코인으로거래할수있는서비스를실험했다. 제작자는시청자가시청하는만큼시청료를받을수있고시청자역시소비한만큼소액결제가가능하며블록체인기술로공정하게기록된다. 저작권관리와관련된프로젝트도많아지고있는데특히음악계에서거는기대가크다. 인터넷시대로넘어오면서수많은디지털컨텐츠가무료로소비되고있으며작곡가나음악가보다거대플랫폼기업이나제작사가대부분의수익을가져간지오래다. 아직실험적인단계이기는하지만블록체인기술은이러한구조적문제점을해결해줄수있는가능성을보여주고있다. 영국싱어송라이터인이모젠힙 (Imogen Heap) 은 2015년 Tiny Human 이라는신곡을블록체인기반의음원유통서비스 우조뮤직 (Ujo Music) 에독점공개했다. 우조뮤직은사용자들이이더리움으로음원을구입할수있는곳이다. 사용자가음원을구매하면그금액은곧바로프로듀서와작사가, 엔지니어등곡생산에관여한전문가들에게배분된다. 이더리움의스마트계약을활용한것이다. 블록체인을활용하면중개자없이저작권자와사용자간직접거래를할수있어중개비용을없앨수있으며거래현황이모두투명하게공개된다. 세계적인음악스트리밍서비스업체인스포티파이 (Spotify) 는올해 4월블록체인기술기업인미디어체인랩 (Mediachain Labs) 을인수했다. 앞으로많은플랫폼들이블록체인을활용해음원에대한저작권문제를해결하고투명한과금을할수있을것으로기대한다. 도표 37 영국싱어송라이터, 이모젠힙도표 38 스포티파이의미디어체인인수 자료 : CIO Korea, 유진투자증권 자료 : 유진투자증권 37

38 이밖에도부동산등기, 문서공증, 유언장등제 3자의인증이필요한분야와 SCM( 공급망관리 ) 등시간흐름에따른추적이필요한많은분야에서블록체인기술을활용하는기업들이탄생하고있다. 블록체인혁명 의저자돈탭스콧은유니콘으로성장한우버나애어비앤비같은공유경제모델도블록체인으로대체될가능성이있다고말한다. 현재의기술로는처리용량의문제나법률적 제도적문제로기술확산에한계가있으며수익을창출하지못하고실패하는기업들도나오고있다. 그러나기술은점차발전하고있으며더많은기업들이다양한시도를거듭할수록한계를극복할가능성도높아진다. 블록체인을통해중개자를배제하고투명한계약이행과거래가가능해질수있는분야는앞으로상당히많아질것으로예상한다. 도표 39 다양한산업의블록체인기업현황 (1/2) 영역기업명 / 단체명내용 지불및송금 Coinbase 가상화폐거래소, 9 백만이상고객보유, 글로벌최초암호화폐유니콘기업 Abra 블록체인기반의모바일지갑, 결제시스템. 최근 American Express 에합병. 보안 교육및학계 투표 Cryptographic techniques Guardtime Sony Global Education Learning Machine Follow My Vote 블록체인을활용해기존보다강력한보안시스템개발 KSI(Keyless Signature Infrastructure) 를개발. 핵발전소등핵심인프라의데이터및시스템등을보호, 보안 IBM 과파트너십을맺고학생기록부보안, 공유플랫폼개발 MIT Media Lab 과협력해학업증명관련개방형인프라 Blockcerts toolset 을개발블록체인기반의부정투표방지, 투표검증솔루션을개발 자동차리스, 판매 DocuSign 자동차리스, 구매, 판매절차를간소화하는프로젝트진행중 네트워크및 IoT IBM, Samsung IoT 분산형네트워크플랫폼 ADEPT(Autonomous Decentralized P2P Telemetry) 개발중 Filament 하드웨어레벨까지암호화한 IoT 분산형네트워크공급, 중앙서버없이모든기기들이연결, 상호데이터교환이가능 예측 Augur 유저들이다양한분야의주제에예측을하고적중할시가상화폐를얻는새로운예측시장을형성 음악 / 엔터테인먼트 Mycelia 중간유통과정을생략한음악가와대중이직접연결되는음악데이터베이스구축 BigchainDB 예술가와작품에대한소유권을추적, 증명하는시스템인 Ascribe.io 개발 쉐어링 주식거래 JAAK Arcade City TØ.com Chain 미디어와메타데이터의변환을통해스마트컨텐츠를생성, 라이센스를거래할수있는플랫폼을개발중 우버등과비슷한서비스를제공하지만드라이버와고객이다이렉트로연결되고요금이드라이버중심으로이루어지는비즈니스모델 SEC 로부터블록체인을통한주식발행허가를받음. 블록체인기술을적용해비용과시간을절약하고투명성을제고한거래플랫폼준비중 블록체인기술을활용해나스닥과시티그룹의뱅킹시스템을연결 부동산 ubitquity 금융, 부동산대출기업을위한블록체인플랫폼제공. 브라질정부와협력해부동산정보와기록문서를생성 자료 : 언론보도자료, 유진투자증권 38

39 도표 40 다양한산업의블록체인기업현황 (2/2) 영역기업명 / 단체명내용 보험 Stratumn, Lemonway 블록체인기술을적용해 AirBnB, Tujia, Wimdu 등공유경제와관련된맞춤형소액보험을제공하는 LenderBot 을개발 헬스케어 Gem 병원, 보험, 환자간건강정보, 진단서등을공유하는 Gem Health Network 를출시 Tierion Philips Healthcare 건강및진단서관련데이터를저장및인증하는플랫폼구축 Philips Blockchain Lab 을통해 Gem 과 Tierion 과파트너쉽계약 SCM Provenance 원자재및제품추적시스템구축. POS 에서실시간으로공급과정전반에걸친정보를확인가능하게제공 Hijro Skuchain 글로벌공급체인의대출서비스를제공하는플랫폼 분산원장을이용해 B2B, 공급체인을위한물류와공급계약관련솔루션을제공 클라우드스토리지 Storj 분산원장기술을응용한클라우드스토리지서비스제공 에너지 LO3 Energy, Consensys Transactive Grid 를공동설립. 전력시장없이직접에너지를거래혹은소비자간에너지거래하는방식연구중 스포츠매니지먼트 Jetcoin Institute 팬이직접운동선수들을후원, 투자하는서비스제공. 현재이탈리아의 Hellas Verona 축구팀과파트너십체결 기프트카드및포인트 정부및공문서 Gyft Loyyal Delaware Blockchain BitFury Group First Data 의자회사로블록체인기업 Chain 과협력해 1000 곳이넘는중소형기업의기프트카드구매, 발송, 충전등서비스를제공하는 Gyft Block 프로그램제공 서로다른브랜드간리워드를교환할수있는플랫폼 2016 년분산원장도입을통한공공서비스의효율성제고를목적으로하는협의체출범 조지아정부와함께정부기록의보안및추적관리기술개발 총기추적 Blocksafe 총기소유자들이총기의위치와사용여부를확인하는총기추적및증명시스템을개발. 유언및유산 자선 Blockchain Technologie OpenBazaar BitGive Foundation 정부의 DMF(Death Master File) 을자동으로체크해유언을자동으로발효, 사망자가정한대로유산을배분하는시스템을개발중 중개인및관련수수료를없이구매자와판매자가직접거래하는 P2P 플랫폼개발중 분산원장기술을이용해기부금의투명성제고와사용용도추적이가능한플랫폼출시 법집행 Chronicled 법적증거관리를위한증거물의정보를담은 NFC 칩과변조방지밀봉용기를개발중 Elliptic Bitcoin 레지스트리스캔을통해복잡한거래관계를분석. 의심되는거래에대한경고시스템개발중 인력자원 Chronobank 단기채용서비스제공. 임금을가상화폐로지급해금융기관과중개업없이노동시장을조성 비즈니스 Boardroom 의사결정과스마트계약관리 APP 제공. 설정된절차에따라계약을진행, 의사결정과정에서주주투표가능 Aragon 기업및조직구조를생성, 관리하고글로벌인적자원을효율적으로관리하는서비스제공. 특히신흥국의인력과기업이미국, 유럽에진출하도록도움 신용평가 Lumeno.us 정확성과투명성을높인기업신용평가가시스템개발. 기업데이터, 투자자모집, 네트워크관리서비스제공 3D 프린팅및제조 Genesis of Things 3D 프린팅, 블록체인, IoT 센서기술을결합해진보된제조프로세스를제공. 크라우드펀딩 Weifund crowdsale 토큰발행 (ICO) 으로영화 BRAID 제작비 170 만달러조달. OpenLedger Real Estate Asset Ledger 자료 : 언론보도자료, 유진투자증권 가상화폐기반의토큰발행으로자금을조달 (ICO) 하는서비스제공 블록체인기술로투명성과유동성을높인부동산투자방식개발중 39

40 V. 암호화폐와블록체인의미래 과열된암호화폐시장, 무엇을보아야할것인가? 우리는지금까지비트코인에서시작해블록체인으로구현될초연결사회까지살펴보았다. 이제다시우리의시작점인비트코인으로돌아가보자. 비트코인을비롯한암호화폐의미래는어떻게될것인가? 사토시나카모토가비트코인을공개한시점은 2008년 9월리먼브라더스파산이후였다. 소수의중앙은행에의해통제되는금융시스템에대한불신으로탈중앙집권화, 분권화된암호화폐를만든것으로해석된다. 금융위기가발생한지 9년이지났다. 전세계통화량은급증했고경제는회복되고있지만세계곳곳에서빈부격차는더욱심화되었다는불만의목소리도높아지고있다. 부패한정부와관료들로인해구조적인문제를겪고있는나라에서는자국의법정화폐가휴지보다못하다며하루하루고충을토로하고있다. 올해들어가파르게급등한비트코인의적정가격이얼마일지는누구도알수없다. 비트코인네트워크에들어오는참여자가늘어날수록, 그안에서생산되고교환될수있는유형 무형의가치가증가할수록적정가격은높아질수있다. 반대로정부의규제나기술적문제로인해비트코인생태계의가치가하락한다면현재의가격은거품일수도있다. 비트코인거래량과가격이동시에상승하기시작한시점은 2013년키프로스사태가발생한해였다. 세계곳곳에지정학적위험이도사리고있고정치적 경제적갈등이우려되는국가들도있다. 글로벌금융시장에불안한이벤트가발생할때마다암호화폐에대한수요는강해질가능성이높다. 비트코인은암호화폐 1호로써상징적의미뿐아니라등장한지만 9년이지난오늘까지가장안정적인블록체인네트워크를구현하고있다. 블록용량에대한논란과다양한활용을위해다양한알트코인이나타나고있지만현재까지는비트코인에전세계에걸쳐가장많은컴퓨팅파워가투입되고있다. 기술의발전을지켜봐야겠으나비트코인이가장오랜기간동안가장많은참여자에의해검증된시스템이라는점에서당분간암호화폐시장내우위를점할것으로예상한다. 비트코인이후등장한대부분의암호화폐가비트코인으로교환가능하다는점에서도비트코인은암호화폐생태계내기축통화로서의역할을하게될가능성이높다. 도표 41 비트코인가격추이도표 42 이더리움가격추이 (USD/BTC) BTC 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 자료 : Coindesk, 유진투자증권 (USD/ETH) ETH /09 16/03 16/09 17/03 17/09 자료 : Coindesk, 유진투자증권 40

41 이더리움플랫폼 토큰의가치 스마트계약을가능하게한이더리움이비트코인보다우월하다고평가하는사람들도있다. 기능적인측면에서이더리움은다양하게응용할수있다는장점이크다. 하지만이더리움그자체는플랫폼이며이더리움생태계안에서사용하기위해발행되고있는수백여가지토큰들은아직통화로보기어렵다고판단한다. 개념적으로비유하자면, 토큰들은통화라기보다이용권또는회원권에가깝다고생각한다. ICO 토큰의가치는해당기업또는프로젝트를사용하는가치에수렴할것이다. 프로젝트가성공한다면고급골프장이나리조트회원권처럼가격이예상보다상승할수있고만족스럽게이용할수도있을테니, 주식으로보자면비상장일때투자해볼매력이있다. 하지만아직구현되지않은상태에서투자했다가프로젝트가실패하거나결과물이미흡할경우에는이용하는만족도가낮아지는것은물론이며이용권으로서토큰의가치도하락할것이다. 투자를결정하기전에해당코인이고가의회원권이나우량기업의비상장주식인지, 싸이월드의도토리가되어사라질것인지, 프로젝트의성공가능성과사용가치에대한판단이필요하다. ICO 시장이확대될수록, 더많은코인들이거래될수록개별코인에대한투자는비상장주식의선별보다더욱신중해야할것이다. 하드포크이슈 이전블록체인과호환되지않는시스템업그레이드라고할수있는하드포크도암호화폐시장을흔드는반복적인이슈다. 네트워크전체를위한합의된업그레이드는필요하다. 다만중앙집권체계에반대해탄생한암호화폐시장에서마이닝풀이라불리는전문채굴자집단들이특정코인의의사결정을주도하며소수의이익을추구하기위한하드포크는암호화폐존재의가치를스스로허물어뜨리는악재가될가능성이짙어보인다. 각국의통화정책, 물가등경제학적이슈와제도적 법률적문제가많아암호화폐가법정화폐를대체할가능성은낮아보인다. 상식적으로생각해도각국정부와중앙은행이법정화폐를암호화폐로대체하겠다는의사결정을할가능성은희박하다. 씨티그룹 CEO는미국정부가결국디지털화폐를만들것이라고말했다. 각국가의중앙은행은디지털화폐를만들수있을것이다. 그렇다고해서암호화폐가사라질것인가? 사라지지는않을것같다. 엄격하게통제하려는국가가있을수있겠으나전세계모든나라가일시에통제하지않는한암호화폐모두가사라질수는없다. 만약각국이저마다디지털법정화폐를만든다면비트코인같은암호화폐는디지털금이나디지털원유처럼성격이다른상품이될수있다. 뒤에다시언급하겠지만, 암호화폐는국경이없는디지털생태계내에서통용되는디지털상품으로존재할가능성이있다고생각한다. 41

42 초연결사회, 4 차산업혁명의핵심기술이될블록체인 블록체인은자율주행과사물인터넷 (IoT) 등 4차산업혁명이라고일컬어지는혁신을가능하게할전망이다. 4차산업혁명이라는용어에논란이많은데우리는이것이초연결사회 (Hyper Connected Society) 라고생각한다. 인터넷 통신기술의발전으로사람과사람이연결되었다면앞으로의사회는사람과사물, 사물과사물간에끊임없이연결되어자동적 지능적으로컨트롤되는사회가될것이다. IT기업뿐아니라자동차, 물류, 서비스에이르기까지많은기업과정부기관들이협력해 M2M(Machine to Machine), IoT(Internet of Things) 에서 IoE(Internet of Everything) 로초연결사회가되는스마트시티를연구하고있다. IBM에따르면, 컴퓨팅장치는 2014년약 100억개에서 2020년에는약 250억개로증가할전망이다. 현재까지사물인터넷은클라우드컴퓨팅에기반을두고발전해왔다. 이방식은중앙서버로서집중된대규모데이터센터를필요로하는데구축비용이많이들고확장성과보안성에대한우려가존재한다. 그런데사물인터넷기기들에블록체인기술을적용하게되면기기장치스스로가블록체인의노드가됨으로써중앙서버가불필요해진다. 보안성과확장성도높아진다. 블록체인은중개기관 (Middleman) 을없애는것뿐아니라사람이배제된기계간 (Machine to Machine) 거래가가능하게할전망이다. 비즈니스블록체인 의저자윌리엄무가야는블록체인기술이월드와이드웹이후가장혁신적인인터넷기술이라고말한다. 웹이 IT 생태계를뒤흔들었듯블록체인역시현재의중앙집중형시스템체제에변화를예고한다. 도표 43 사물인터넷장치는 2014 년 100 억개에서 2050 년 1 천억개로증가할전망 자료 : IBM, 유진투자증권 42

43 도표 년이후사물인터넷은분산네트워크로연결 자료 : IBM, 유진투자증권 도표 45 초연결사회 M2M, IoT, IoE 의포괄적개념 자료 : 산업연구원, 유진투자증권 43

44 디지털경제의시대, 가치의교환 디지털시대 인류는농업경제에서산업경제로, 그리고이제는디지털경제로넘어가고있다. 정보통신 인터넷기술의 발달로인해저렴한비용과빠른속도로전세계사람들이디지털경제로들어서고있다. 몇년전부터외신에서는 Data is the new oil of the digital economy. 라는문장이심심치않게나온다. 디지털경제안에서는정보와지적산출물, 데이터의가치가중요하다. FANG(Facebook, Amazon, Netflix, Google) 이나 BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 같은거대공룡기업들은우리가끊임없이입력하는데이터를기반으로탄생했다. 가장많은사용자데이터를확보해이것을가장잘해석하는기업들이산업의경계를넘어시장을정복해가고있다. 그들을강하게만들고있는것은다름아닌우리가입력하는데이터다. 사용자가데이터를입력해주지않았더라면거대공룡기업들은이토록빠르게시장을잠식할수없었을것이다. 데이터가새로운자원임에도불구하고그들은사용자에게지불하지않는다. 24시간휴대하는스마트폰을통해얼마나많은개인정보들을가져가고있는지, 어떤용도로활용되는지불안감도갖게된다. 4차산업혁명을논하는많은사람들이창조적인아이디어가빛을발할시대가왔다고말하지만아이디어에대한보상체계는미흡하다. 블록체인을조사하면서드디어아이디어, 지적재산권과컨텐츠가합리적이고체계적으로보상받을수있는시대가오고있다고느꼈다. 암호화기술과위변조가어려운블록체인을통해보안도강화될수있다. 사람들은점점더많은시간을디지털로소비하고있다. 웹사이트에글을올리고방송을하거나디지털컨텐츠를소비하는시간이길어지고있다. 구글이나페이스북이여러나라에서조세회피의혹을받고있는것도한편으로는이미우리가국경없는디지털세계로진입하고있는것이아닌가싶다. 그리고디지털세계에서암호화폐와블록체인은개인과개인이동등한시민으로서가치를교환할수있게해줄가능성이높아보인다. 정부의규제로인해암호화폐로실물을구매하는것이어려워지거나불가능해질수있다. 그러나디지털생태계내에서생산자와소비자가 P2P로만나가치를교환하는데있어블록체인기술은앞으로더욱발전할전망이다. 암호화폐는디지털경제내에서교환의가치만갖게된다해도디지털골드로서존재할가능성이충분해보인다. 인터넷을통해 100만명이상의사람들이코세라 (Coursera) 에서암호학과암호화폐, 블록체인수업을듣고있다고한다. 오늘도수많은기업들이블록체인을활용한비즈니스를개발하고있다. 암호화폐에대한관심도좋지만블록체인기술과이기술을통해만들어낼수있는새로운비즈니스에대한관심이더욱필요해보인다. 44

45 부패한중개자를배제한, 신속하고투명한원조 UN 과 UNICEF 블록체인은기술개발을주도하고있는선진국뿐아니라국제적원조를필요로하는이머징국가에도혁신을앞당겨줄수있을것으로기대된다. UN(United Nations) 과 UNICEF(United Nations International Childrens Emergency Fund) 등국제원조기구들은블록체인기술에투자하고있으며이를통해보다투명하고신속한원조활동이가능해질것으로예상된다. 세계최대의구호단체로서식량원조를담당하고있는 WFP(World Food Programme, 유엔세계식량계획 ) 는지난 5월, 요르단에있는시리아난민약 1만명에게암호화된 140만달러상당의음식쿠폰을전달했다. WFP는시리아난민을원조하는데이더리움기반의블록체인기술을활용한것으로쿠폰을받는상점에서는암호화폐를수령하고식품을제공했다. 상점계산원들은홍채스캐너로쿠폰을식별하고데이터를확인함으로써모든거래기록은이더리움분산원장에남았다. 블록체인기술을적용함으로써 WFP는금융수수료를크게줄일수있었을뿐아니라인건비등많은비용을줄일수있었다. 게다가회계적인측면에서도식품지급즉시분산원장에기록되는것을확인할수있어정산이끝날때까지기다릴필요가없다. 이프로젝트의리더인하다드는얼마전멕시코에서열린이더리움개발자회의에서이프로젝트를통해내년까지 50만명이상의난민을지원하겠다고밝혔다. 블록체인기술을확장할수록난민들에게빠르고신속하면서도다양한원조가가능할것이다. 하다드는세계보건기구의의료기록, 유니세프의교육인증서및 WFP의영양데이터를포함해현재다양한원조기관마다따로관리하고있는데이터를난민들에게개인키하나로접근할수있게하기를희망한다고말했다. 기술의진보는빠르고관료화된조직은느리다. WFP의프로젝트가성공하기위해서는관료주의를없애고세계각기구가협력해야한다. 긍정적인점은블록체인기술이원조가필요한사람들에게긍정적인영향을줄수있는가능성이높다는점이다. 도표 46 WFP 의이더리움을활용한시리아난민원조프로젝트 자료 : WFP, 유진투자증권 45

46 기술은혁신과번영을보장해주지않는다 딜로이트는현재 GitHub 에올라와있는블록체인프로젝트 86천여개중약 8% 만이살아남을수있을것이라고전망했다. 블록체인기술은발전하겠지만기술이발전한다고해서모든프로젝트가성공할수없다. 기술을통해혁신을이루고비즈니스를성공시키는것은결국사람이며조직이다. 이더리움재단창립자이자컨센시스 (ConsenSys) 의 CEO 조셉루빈은자본주의가살아남으려면우리힘으로체제를바꿀필요가있다고말했다. 특히네트워크세상에부합하지않는지시나통제기반의위계질서로부터벗어나야한다는것이다. 컨센시스는홀라크라시 (Holacracy) 방식으로조직을운영하고있다. 컨센시스멤버들은자신이일할것을알아서선택하며하향식업무할당이란존재하지않는다. 해야할작업을공유, 확인하고하고업무를배분하고각자의역할과책임, 보상수준을합의하며이과정을블록체인네트워크상에서구현한다. 도표 47 블록체인프로젝트의 8% 만살아남을수있을것이라는딜로이트의전망 자료 : Delloitte, 유진투자증권 거대기업일수록조직체계는고위임원진을시장의신호로부터떨어뜨리고새로운아이디어와시도를밀어내는데파괴적혁신은변방에서일어나고결국기업은작은혁신으로부터위협받게된다. 90년대인터넷확산기에태동한기업들이세상을움직이는거대공룡기업이되어있다. 아마존도구글도모두한때는스타트업이었다. 많은인터넷기업들이닷컴버블이후사라졌듯수많은블록체인기업들도험난한생존경쟁을해야할것이다. 막연한낙관이나비관은불필요하다. 변화가무섭도록빠르기는하지만변화의흐름을따라잡기위해노력해야할때다. 46

47 돈탭스콧의 블록체인혁명 중인상깊었던문단으로본보고서의마무리를대신하고자한다. 월스트리트의많은전문가는낡은것과새로운것의대립을제대로파악하지못하고있다. 블라이드매스터스는 새로운진입자들이기존체계를허물수있는만큼, 은행들은월스트리트의효율성과운영성을높일수있는다양한방법을지니고있다 고생각한다. 우리는완전히새로운것으로분위기가이동하고있다는느낌을지울수없다. 그것이바로 3대방송사네트워크가유튜브를생각해내지못하고, 3대자동차메이커가우버를생각해내지못하고, 3대호텔체인이에어비엔비를생각해내지못한이유다. 포천 지선정 1000대기업의고위간부들이새로운성장동력을찾으려마음먹은순간, 새로운진입자들은그들을스피드, 민첩함, 더나은제공의편의성으로들이받고있다. 누가일등을차지하느냐와무관하게, 멈추지않는기술적변화의동력과세상에서가장폐쇄적인금융산업의불변하는목표는극심한충돌을거듭할전망이다. 주 ) 블라이드매스터스 Blythe Masters: 제이피모건의 CFO 와글로벌원자재부문장을역임했다가디지 털에셋홀딩스의 CEO 로취임 47

48 참고도서 1. 블록체인혁명, 돈탭스콧, 알렉스탭스콧 / 을유문화사 2. 비즈니스블록체인, 윌리엄무가야 / 한빛미디어 3. 블록체인구조와이론, 아키하네요시하루, 아이케이마나부 / 위키북스 4. 비트코인, 블록체인과금융의혁신, 안드레아스 M. 안토노풀로스 / 고려대학교출판문화원 5. 비트코인은강했다, 오태민 / 케이디북스 6. NEXT MONEY 비트코인, 김진화 / 부키 7. 디지털머니, 정인호 / 도서출판가쎄 8. 미쉬킨의화폐와금융, Mishikin / 퍼스트북 참고문헌 1. 블록체인 2.0의출현과금융시장의변화, 강준영, 한국산업은행월보 2. Evolution of blockchain technology, Dellotte 3. Blockchain in Capital Markets, 올리버와이만 4. 블록체인기술의발전과정과이해, 피넥터 5. 금융기관을위한블록체인의이해, 피넥터 6. 분산원장산업동향과통계, 피넥터 7. Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System, Satoshi Nakamoto 48

49 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 49