Sector update Korea / Semiconductors 25 February 2016 NEUTRAL Stocks under coverage Company Rating Price Target price 삼성전자 (005930 KS) BUY 1,172,000 1,550,000 SK 하이닉스 (000660 KS) BUY 30,900 37,000 이오테크닉스 (039030 KS) REDUCE 119,900 90,000 SK 머티리얼즈 (036490 KS) BUY 114,000 150,000 원익 IPS (030530 KS) BUY 13,800 14,000 에스에프에이 (056190 KS) HOLD 61,900 52,000 솔브레인 (036830 KS) BUY 41,000 52,000 리노공업 (058470 KS) HOLD 36,700 48,000 주성엔지니어링 (036930 KS) BUY 8,850 11,000 ( 주 : 2 월 24 일종가기준 ) Target price change Company Old TP New TP SK 머티리얼즈 (036490 KS) 130,000 150,000 도현우, Analyst 3774 3803 hwdoh@miraeasset.com See the last page of this report for important disclosures
도현우, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 16nm 2D IM Flash 20nm 16nm Gen1 Gen2 3D Samsung 21nm 16nm 14nm 2D 24L 32L Gen3 (48L) 3D SK Hynix 20nm 16nm 14nm 2D Gen1 Gen2 3D Toshiba/Sandisk 19nm 15nm 15nm 2D Gen1 Gen2 3D 2 2
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도현우, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com 보수적인 SK 하이닉스의 전략 SK 하이닉스도 올해 하반기 3D NAND 양산을 계획하고 있다. 현재 36 단 제품 개발을 완료했다. 첫번째 양 산 제품은 경쟁사들과 마찬가지로 48 단 TLC 이다. 청주 M12 팹의 일부를 3D NAND 로 전환할 계획이다. 캐파는 2~3 만장 수준이 될 것으로 보인다. 전용 팹 신규 착공이 아니라 기존 캐파를 전환하는 것에서도 알 수 있는 것처럼 3D NAND 에 대한 전략이 다소 소극적이다. 우선 캐파 전환 차원에서 대응하고 충분한 기술 을 확보한 후 전용 팹 착공에 나설 것으로 보인다. 생산할 3D NAND 제품은 SSD 향 비중이 클 것이다. 과거 SK 하이닉스의 SSD 경쟁력에 대해 시장의 우려 가 많았으나 현재는 크게 개선된 상황이다. 전체 NAND 생산량의 20% 수준이 SSD 향이다. Figure 16 SK 하이닉스의 3D NAND 공정. 삼성전자, 도시바 방식과 유사 자료: SK 하이닉스 Figure 17 SK 하이닉스는 기존 NAND 팹 M12 의 2D NAND 캐파 일부를 3D NAND 로 전환할 것 자료: SK 하이닉스 12 12
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Company update Korea / Semiconductors 25 February 2016 BUY 11,000 8,850 Upside/downside (%) 24.3 KOSDAQ 643.98 427 4,370-8,920 8.33 11.0 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E 142 175 239 268 9.6 15.8 42.9 45.0 (21.1) 7.7 33.6 30.4 (21.1) 7.7 33.6 30.4 (458) 160 695 631 적지 흑전 334.3 (9.3) (7.3) 46.7 12.7 14.0 14.3 16.7 8.9 8.2 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 3.2 2.9 2.4 (20.5) 7.0 25.6 18.6 120.9 63.1 36.5 14.1 Change to EPS Dec-14 Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E (458) 160 695 631 (458) 160 703 660 - - (1.1) (4.5) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS) 9,200 8,700 8,200 7,700 7,200 6,700 6,200 5,700 5,200 4,700 4,200 Feb15 May15 Aug15 Nov15 (%) 190 170 150 130 110 90 70 Performance 1M 3M 12M 8.1 46.0 88.3 6.3 51.2 91.5, Analyst 3774 3803 hwdoh@miraeasset.com See the last page of this report for important disclosures 16
, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com Figure 1 1Q16 실적추정치 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, %, ppt) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 341 413 522 481 524 53.8 8.9 523 0.1 529 (0.9) 영업이익 7 19 82 45 88 1090.6 95.4 86 2.6 83 6.4 세전이익 (11) 6 68 6 74 TB 1171.3 66 13.2 66 12.8 당기순이익 (11) 6 68 6 71 TB 1107.8 62 13.2 63 12.9 영업이익률 (%) 2.2 4.6 15.6 9.4 16.8 14.6 7.4 16.4 0.4 15.6 1.1 세전이익률 (%) (3.3) 1.5 13.1 1.2 14.2 17.5 13.0 12.6 1.6 12.5 1.7 당기순이익률 (%) (3.2) 1.5 13.1 1.2 13.5 16.7 12.3 11.9 1.6 11.9 1.7 자료 : 주성엔지니어링, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 연간실적추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, %, ppt) 변경후 변경전 변동률 컨센서스 차이 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 2,386 2,679 2,340 2,592 2.0 3.4 2,778 2,467 (14.1) 8.6 영업이익 429 450 424 459 1.1 (1.9) 610 470 (29.7) (4.2) 세전이익 353 380 357 398 (1.1) (4.5) 278 357 27.0 6.5 당기순이익 336 304 339 319 (1.1) (4.5) 439 397 (23.6) (23.4) 영업이익률 (%) 18.0 16.8 18.1 17.7 (0.2) (0.9) 21.9 19.0 (4.0) (2.2) 세전이익률 (%) 14.8 14.2 15.3 15.4 (0.5) (1.2) 10.0 14.5 4.8 (0.3) 당기순이익률 (%) 14.1 11.4 14.5 12.3 (0.4) (0.9) 15.8 16.1 (1.7) (4.7) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 17
18, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com 주성엔지니어링 036930 KS 18
, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com Summary financial statements 2014 2015E 2016E 2017E 142 175 239 268 87 101 125 143 55 74 113 125 46 58 70 80 10 16 43 45 10 16 43 45 (10) (7) (5) (5) (0) 1 1 1 (19) (2) (3) (3) (20) 8 35 38 1 0 2 8 (21) 8 34 30 (21) 8 34 30 EPS ( 지배주주지분, 원 ) (458) 160 695 631 2014 2015E 2016E 2017E (7.6) 23.4 36.2 12.3 (3.4) 33.1 53.9 10.5 819.1 65.5 170.6 5.0 적지 흑전 334.3 (9.3) 적지 흑전 334.3 (9.3) 39.0 42.1 47.5 46.8 6.7 9.0 18.0 16.8 (14.8) 4.4 14.1 11.4 2014 2015E 2016E 2017E 116 135 186 212 15 26 39 56 0 0 0 0 45 54 74 79 49 48 66 70 7 7 7 7 188 179 177 176 140 134 130 128 23 21 22 23 25 25 25 25 303 314 363 388 177 149 162 155 36 49 68 72 136 94 89 77 5 5 5 5 19 51 53 55 8 4 4 4 11 48 49 51 196 200 215 209 107 114 148 178 0 0 0 0 107 114 148 178 2,218 2,371 3,066 3,696 2014 2015E 2016E 2017E 40 22 26 37 (21) 8 34 30 11 10 11 10 27 9 1 1 24 (5) (20) (5) (6) (5) (8) (9) (1) (2) (6) (7) (5) (2) (2) (2) (44) (7) (5) (12) 0 0 0 0 21 0 0 0 (65) (47) (5) (12) 24 15 26 39 15 26 39 56 2014 2015E 2016E 2017E (20.5) 7.0 25.6 18.6 (6.2) 2.5 9.9 8.1 134.6 101.4 87.6 93.2 164.9 102.8 97.9 104.1 114.1 88.9 89.4 95.1 120.9 63.1 36.5 14.1 1.0 2.3 8.3 9.8 19
Company update / Target price raised Korea / Semiconductors 25 February 2016 BUY 150,000 114,000 Upside/downside (%) 31.6 KOSDAQ 643.98 1,202 78,500-143,200 18.60 16.2 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E 212 338 451 496 26.4 112.9 164.5 169.8 13.6 77.5 123.7 127.9 13.6 77.5 123.4 127.6 1,289 7,344 11,700 12,097 3,765.1 469.6 59.3 3.4 39.7 14.2 9.7 9.4 9.7 7.5 5.7 5.1 1.0 0.5 0.4 0.4 1.7 2.8 2.3 1.9 4.3 21.6 27.3 22.3 62.5 38.5 11.2 (8.5) Change to EPS Dec-14 Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E 1,289 7,344 11,700 12,097 1,289 7,344 10,164 10,245 - - 15.1 18.1 Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS) 155,000 145,000 135,000 125,000 115,000 105,000 95,000 85,000 75,000 Feb15 May15 Aug15 Nov15 Performance 1M 3M 12M 8.9 5.8 44.1 7.0 10.2 46.9, Analyst 3774 3803 hwdoh@miraeasset.com (%) 150 140 130 120 110 100 90 See the last page of this report for important disclosures 20
, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com Figure 1 Valuation Element 2016E EPS KRW 11,700 Target PER 13.0x (Global Peer 2016 multiple) Target price KRW 150,000 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 1Q16 실적추정치 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, %, ppt) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 752 753 906 969 1,016 35.2 4.9 932 8.9 997 1.8 영업이익 217 224 325 362 385 77.4 6.3 279 37.9 365 5.6 세전이익 201 212 285 299 368 83.1 22.9 262 40.4 340 8.3 당기순이익 157 168 215 235 289 84.0 22.9 209 38.4 264 9.6 영업이익률 (%) 28.9 29.8 35.9 37.4 37.9 9.0 0.5 30.0 8.0 35.3 2.6 세전이익률 (%) 26.7 28.2 31.5 30.9 36.2 9.5 5.3 28.1 8.1 32 4.2 당기순이익률 (%) 20.9 22.4 23.7 24.3 28.4 7.5 4.2 22.4 6.1 25.2 3.2 자료 : SK 머티리얼즈, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 연간실적추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) 변경후 변경전 변동률 컨센서스 차이 ( 억원, %, ppt) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 4,512 4,964 4,292 4,769 5.1 4.1 4,142 4,448 8.9 11.6 영업이익 1,645 1,698 1,414 1,424 16.3 19.2 1,525 1,658 7.9 2.4 세전이익 1,576 1,630 1,350 1,361 16.8 19.7 1,433 1,514 10.0 7.7 당기순이익 1,237 1,279 1,075 1,084 15.1 18.1 1,098 1,176 12.7 8.8 영업이익률 (%) 36.5 34.2 32.9 30.9 3.5 3.3 36.8 37.3 (0.4) (3.1) 세전이익률 (%) 34.9 32.8 31.5 29.3 3.5 3.5 34.6 34.0 0.3 (1.2) 당기순이익률 (%) 27.4 25.8 25.0 23.3 2.4 2.5 26.5 26.4 0.9 (0.7) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 21
18, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com 22
, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com Summary financial statements 2014 2015 2016E 2017E 212 338 451 496 164 192 233 267 48 146 219 229 21 33 54 60 26 113 164 170 26 113 164 170 (9) (7) (6) (6) (1) (0) (0) (0) 1 (6) (0) (0) 17 100 158 163 4 22 34 35 14 78 124 128 14 77 123 128 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 1,289 7,344 11,700 12,097 2014 2015 2016E 2017E 10.8 59.7 33.5 10.0 77.1 205.0 49.8 4.9 265.0 327.6 45.7 3.2 3,765.1 469.6 59.3 3.4 3,765.1 469.6 59.3 3.4 22.6 43.2 48.5 46.2 12.5 33.4 36.5 34.2 6.4 22.9 27.3 25.7 2014 2015 2016E 2017E 119 172 297 417 18 51 145 257 0 0 0 0 47 62 79 83 46 51 65 69 7 8 8 8 471 512 522 530 450 490 498 505 2 2 2 2 20 21 22 23 590 684 819 947 105 116 131 136 31 58 73 77 63 46 46 46 12 12 12 12 161 175 175 176 157 156 156 156 4 18 19 20 267 291 307 312 323 393 512 635 0 0 0 0 323 393 512 635 30,604 37,294 48,526 60,156 2014 2015 2016E 2017E 54 148 166 182 14 78 124 128 50 53 56 57 9 35 1 1 (18) (18) (15) (4) (26) (88) (66) (66) (19) (86) (64) (64) (7) (2) (2) (2) (29) (28) (5) (5) (5) (5) (5) (5) 0 0 0 0 (24) (26) 0 0 18 18 51 145 18 51 145 257 2014 2015 2016E 2017E 4.3 21.6 27.3 22.3 2.3 12.2 16.5 14.5 78.1 52.5 47.2 49.4 70.7 59.1 56.9 59.5 51.3 47.9 52.9 55.4 62.5 38.5 11.2 (8.5) 2.9 16.8 26.0 27.1 23
도현우, Analyst, 3774 3803, hwdoh@miraeasset.com Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 20160129) BUY ( 매수 ) : 85.9% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 12.9% REDUCE ( 매도 ) : 1.2% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 도현우 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 11,600 10,600 9,600 8,600 7,600 6,600 5,600 4,600 3,600 2,600 Feb14 Aug14 Feb15 Aug15 Date Recommendation 12m target price 2015-11-16 BUY (Initiate) 8,500 2015-11-30 BUY 8,500 2016-01-07 BUY 11,000 (Up) 2016-02-25 BUY 11,000 (KRW) Stock Price Target Price 172,000 152,000 132,000 112,000 Date Recommendation 12m target price 2014-11-18 BUY (Initiate) 60,000 2015-01-29 BUY 82,000 (Up) 2015-03-09 BUY 100,000 (Up) 2015-06-01 BUY 150,000 (Up) 2015-10-02 BUY 130,000 (Down) 2016-01-07 BUY 130,000 2016-02-25 BUY 150,000 (Up) 92,000 72,000 52,000 32,000 Feb14 Aug14 Feb15 Aug15 Feb16 16