(009150.KS) 갤럭시 S8 출시로실적개선전망 삼성전기는 2017 년상반기갤럭시 S8 출시로 2017 년 1 분기실적회복 예상. 또한듀얼렌즈카메라와전장사업본격화가전망됨에따라목표주 가를 6.5 만원에서 8 만원으로상향 2017 년 1 분기전사업부실적개선으로흑자전환전망 2017 년 1 분기매출 1,432 억원, 영업이익 303 억원으로전분기대비흑자전환전망 2 분기부터는삼성전자갤럭시 S8 출시로관련부품매출증가및단위고정비감소로실적개선이지속될것으로전망 LCR 부문또한갤럭시노트 7 배터리이슈이후고신뢰성 MLCC 수요증가로실적개선에긍정적 ACI 부문은 HDI 사업구조조정으로적자폭이축소될전망이며, DM 부문은중화권향듀얼카메라탑재로실적회복기대. 2017 년하반기에는국내고객사도듀얼카메라채택가능성이높은상황이어서실적추가확대예상 2017 년은듀얼렌즈카메라와전장부품사업매출확대전망 삼성전기의 2017 년매출은 6.28 조원, 영업이익은 2,555 억원전망. 2017 년상반기는갤럭시 S8, 하반기에는갤럭시노트 8 출시가예정되어있어카메라모듈사업실적개선전망 또한 2017 년하반기부터 PLP(Panel Level Package) 양산본격화전망. PLP 기술은 PCB 기판없이 I/O( 입출력 ) 단자를반도체칩바깥으로빼서 I/O 를늘리는 Fan-Out 기술 한편자동차용전장부품사업본격화도전망됨. 삼성전기는자동차후방형카메라에서센싱용카메라로진출중에있으며이에따른매출확대전망. 차량용 MLCC 도매출성장예상 Company Comment 2017. 3. 30 Buy ( 유지 ) 목표주가 ㅇㅇㅎ 80,000원 ( 상향 ) 현재가 ( 17/03/29) 69,000원 업종 전기전자 KOSPI / KOSDAQ 2166.98 / 613.63 시가총액 ( 보통주 ) 5,153.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 74.7백만주 52주최고가 ( 17/03/29) 69,000원 최저가 ( 16/12/08) 45,350원 평균거래대금 (60일) 30,028백만원 배당수익률 (2017E) 0.72% 외국인지분율 18.0% 주요주주 삼성전자외 5인 23.9% 국민연금 10.0% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 35.8 39.8 23.2 상대수익률 (%p) 27.0 33.5 13.4 2015 2016 2017E 2018F 매출액 6,176 6,033 6,289 6,572 증감률 1.2-2.3 4.2 4.5 영업이익 301 24 255 293 영업이익률 4.9 0.4 4.1 4.5 ( 지배지분 ) 순이익 11 15 164 194 EPS 129 176 2,175 2,571 증감률 -98.1 36.6 1136.5 18.2 PER 488.4 288.8 31.7 26.8 PBR 1.2 0.9 1.2 1.2 EV/EBITDA 7.3 8.4 6.7 6.3 ROE 0.3 0.3 3.8 4.3 부채비율 68.5 76.7 69.2 69.3 순차입금 915 1,338 1,229 1,099 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 삼성전기 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 2Q17F 매출액 1,604 1,616 1,467 1,345 1,432-10.8 6.4 1,659 1,473 1,576 영업이익 43 15 13-46 30-29.3 흑전 83 31 73 영업이익률 2.7 0.9 0.9-3.5 2.1 - - 5.0 2.1 4.6 세전이익 45 41 5-59 27-39.1 흑전 76 29 67 ( 지배 ) 순이익 31 17 2-35 18-41.7 흑전 54 20 46 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 이세철 02)768-7585, peter.lee@nhqv.com RA 서준현 02)768-7593, joon.seo@nhqv.com
표 1. 삼성전기실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015 2016 2017E 2018F 매출액 - 수정후 6,176.3 6,033.0 6,289.3 6,572.4 - 수정전 - - 6,200.2 6,412.3 - 변동률 - - 1.4 2.5 영업이익 - 수정후 301.3 24.4 255.5 292.6 - 수정전 - - 220.3 227.4 - 변동률 - - 16.0 28.7 영업이익률 ( 수정후 ) 4.9 0.4 4.1 4.5 EBITDA 795.4 632.7 976.1 1,033.7 ( 지배지분 ) 순이익 11.2 14.7 164.0 193.6 EPS - 수정후 129 176 2,175 2,571 - 수정전 - - 1,931 1,989 - 변동률 - - 12.6 29.3 PER 488.4 288.8 31.7 26.8 PBR 1.2 0.9 1.2 1.2 EV/EBITDA 7.3 8.4 6.7 6.3 ROE 0.3 0.3 3.8 4.3 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2
RIM 에의한목표주가 80,000 원 목표주가는 2017 년 PBR 1.2 배에해당, 상승여력 16% 삼성전기에대해목표주가 80,000 원및투자의견 Buy 로목표주가를상향한다. ( 현주가대비 16% 의상승여력보유 ). 목표주가 80,000 원은 RIM 을통해산출되었다. 2016 년은구조조정및갤럭시노트 7 영향으로실적이악화되었지만, 2017 년에는듀얼카메라및자동차용전장제품매출확대가예상된다. 표 2. 삼성전기잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2017E 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F Net profit 164 194 220 243 271 299 477 611 828 1,096 1,434 1,991 Shareholder s equity 4,385 4,601 4,845 5,097 5,387 5,704 6,111 6,620 7,293 8,163 9,272 10,772 Forecast ROE (FROE) 3.8% 4.3% 4.7% 4.9% 5.2% 5.4% 8.1% 9.6% 11.9% 14.2% 16.5% 19.9% Spread (FROE-COE) -6.2% -5.7% -5.3% -5.1% -4.8% -4.6% -1.9% -0.4% 1.9% 4.2% 6.5% 9.9% Residual income -267-256 -252-255 -253-255 -114-25 132 323 562 989 Cost of equity (COE) 10.0% Beta 1.0 Market risk premium (Rm-Rf) 6.0% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 4,240 PV of forecast period RI -507 PV of continuing value 1,705 Equity value (C+P) 5,437 No of shares (common, mn) 74,694 12m TP Fair price (C) 80,074 Current price (C) 69,000 Upside (-downside) 16.0% Implied P/B (x) 1.5 Implied P/E (x) 35.2 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. M-cap 10 조원이상 M-cap M-cap 기준 M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~10 조원 + 'A0' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% 3
갤럭시 S8 출시로실적개선전망. 전사업부실적개선으로 1 분기흑자전환예상 17 년 1 분기영업이익 : 303 억원 삼성전기의 2017 년 1 분기매출은 1,432 억원, 영업이익은 303 억원으로전분기대 비흑자전환전망된다. 2 분기부터는삼성전자갤럭시 S8 출시로관련부품매출증 가및단위고정비감소로실적개선이지속될것으로전망한다. 사업부별전망관련, LCR부문은갤럭시노트7 배터리이슈이후고객사의배터리관련신뢰회복을위해고부가및고신뢰성제품인 MLCC 수요증가가진행되고있어 1분기실적개선에긍정적인영향을줄것으로예상한다. 한편 ACI부문은 HDI 사업구조조정으로적자폭이축소될전망이다. 작년초이미구조조정을위한비용을지출했으며, 올해마무리단계에접어들어수익성이개선될것으로판단한다. 또한 DM부문은중화권향듀얼카메라탑재로카메라모듈부문실적회복이기대된다. 최근중화권업체들은듀얼카메라를기본적으로채용하는있는상황이다. 2017년하반기에는국내고객사도듀얼카메라채택가능성이높아실적확대가예상된다. 표 3. 삼성전기사업부별분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016 2017E 매출액 1,604 1,616 1,467 1,345 1,432 1,576 1,660 1,622 6,176 6,033 6,289 LCR (MLCC) 525 505 451 448 491 548 577 607 2,028 1,929 2,224 ACI 346 344 328 298 310 332 356 374 1,517 1,316 1,371 DM 686 732 659 582 631 695 727 641 2,656 2,658 2,694 CDS (TV 부품 ) 158 161 165 111 122 128 134 121 770 594 504 OMS ( 카메라모듈 ) 528 571 494 471 459 517 543 470 1,844 2,064 1,990 영업이익 43 15 13-47 30 73 67 85 301 24 255 LCR 62 43 31 10 45 66 74 77 271 146 263 ACI -23-39 -34-57 -17-14 -12-9 -38-153 -52 DM 19 9 14 0 17 21 20 17 63 42 75 CDS 2 3 4 0 2 3 3 2 9 9 10 OMS 17 6 10 0 15 18 17 15 54 33 65 영업이익률 2.7% 0.9% 0.9% -3.5% 2.1% 4.6% 4.1% 5.2% 4.9% 0.4% 4.1% LCR 11.8% 8.4% 7.0% 2.3% 9.2% 12.0% 12.9% 12.7% 13.4% 7.6% 11.8% ACI -6.7% -11.4% -10.3% -19.1% -5.4% -4.3% -3.3% -2.5% -2.5% -11.6% -3.8% DM 2.8% 1.2% 2.1% 0.0% 2.7% 3.0% 2.8% 2.7% 2.4% 1.6% 2.8% CDS 1.0% 2.1% 2.4% 0.0% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 1.2% 1.5% 2.0% OMS 3.3% 1.0% 2.0% 0.1% 3.2% 3.5% 3.2% 3.1% 2.9% 1.6% 3.3% 주 : IFRS 연결기준자료 : 삼성전기, NH 투자증권리서치본부전망 4
2017년은듀얼렌즈카메라와전장부품사업매출확대전망 2017년삼성전기는듀얼렌즈카메라와전장사업본격화로매출개선이기대된다. 2017년매출은 6.28조원, 영업이익은 2,555억원을전망한다. 2017년상반기는갤럭시S8, 하반기에는갤럭시노트8 출시가예정되어있어카메라모듈사업실적개선이예상되고있다. 또한 2017 년하반기부터 PLP(Panel Level Package) 양산본격화될것으로판단 한다. PLP 기술은 PCB 기판없이 I/O( 입출력 ) 단자를반도체칩바깥으로빼서 I/O 를늘리는 Fan-Out 기술로동사의신성장동력이될전망이다. 한편자동차용전장부품사업본격화도예상되고있다. 삼성전기는자동차후방형 카메라에서센싱용카메라로진출중에있으며이에따른매출확대될것이고차량 용 MLCC 도매출성장이기대된다. 그림 1. 삼성전기자율주행전기차용전장부품사업군 그림 2. PLP (Panel Level Package) 종류 자료 : 삼성전기, NH 투자증권리서치본부 자료 : Yole, NH 투자증권리서치본부 그림 3. Forward PER Band 그림 4. Trailing PBR Band (won) 180,000 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 Price 10.0x 20.0x 30.0x 40.0x 50.0x (won) Price 0.8x 1.3x 1.8x 180,000 2.3x 2.8x 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 0 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : DataGuide Pro, NH 투자증권리서치본부 0 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : DataGuide Pro, NH 투자증권리서치본부 5
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12F 매출액 6,176 6,033 6,289 6,572 PER( 배 ) 488.4 288.8 31.7 26.8 증감률 (%) 1.2-2.3 4.2 4.5 PBR( 배 ) 1.2 0.9 1.2 1.2 매출원가 4,865 5,006 5,066 5,198 PCR( 배 ) 7.3 5.1 5.2 4.9 매출총이익 1,312 1,027 1,223 1,374 PSR( 배 ) 0.8 0.6 0.8 0.8 Gross 마진 (%) 21.2 17.0 19.4 20.9 EV/EBITDA( 배 ) 7.3 8.4 6.7 6.3 판매비와일반관리비 1,010 1,002 967 1,082 EV/EBIT( 배 ) 19.3 217.5 25.8 22.2 영업이익 301 24 255 293 EPS( 원 ) 129 176 2,175 2,571 증감률 (%) 364.0-91.9 947.1 14.5 BPS( 원 ) 54,408 54,640 56,508 59,292 OP 마진 (%) 4.9 0.4 4.1 4.5 SPS( 원 ) 82,688 80,770 84,202 87,991 EBITDA 795 633 987 1,034 자기자본이익률 (ROE, %) 0.3 0.3 3.8 4.3 영업외손익 65 8-15 0 총자산이익률 (ROA, %) 0.3 0.3 2.6 2.9 금융수익 ( 비용 ) -17-31 -34-32 투하자본이익률 (ROIC, %) 2.5-0.3 5.0 5.3 기타영업외손익 75 30 11 23 배당수익률 (%) 0.8 1.0 0.7 0.7 종속, 관계기업관련손익 7 9 8 8 배당성향 (%) 324.9 247.1 22.2 18.8 세전계속사업이익 367 32 240 292 총현금배당금 ( 십억원 ) 38 38 38 38 법인세비용 45 9 39 63 보통주주당배당금 ( 원 ) 500 500 500 500 계속사업이익 322 23 201 229 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 21.2 30.8 27.2 23.0 당기순이익 21 23 201 229 총부채 / 자기자본 (%) 68.5 76.7 69.2 69.3 증감률 (%) -95.9 11.0 778.9 13.6 이자발생부채 2,042 2,444 2,209 2,345 Net 마진 (%) 0.3 0.4 3.2 3.5 유동비율 (%) 154.4 137.7 133.8 143.6 지배주주지분순이익 11 15 164 194 총발행주식수 ( 백만 ) 78 78 78 78 비지배주주지분순이익 9 8 37 35 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -139 41-53 -50 주가 ( 원 ) 62,900 50,800 69,000 69,000 총포괄이익 -119 64 148 179 시가총액 ( 십억원 ) 4,797 3,872 5,239 5,239 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12F 현금및현금성자산 1,035 796 657 908 영업활동현금흐름 537 680 936 968 매출채권 684 648 675 705 당기순이익 21 23 201 229 유동자산 2,730 2,812 2,759 3,105 + 유 / 무형자산상각비 494 608 731 741 유형자산 3,298 3,714 3,736 3,794 + 종속, 관계기업관련손익 -7-9 -8-8 투자자산 909 848 884 924 + 외화환산손실 ( 이익 ) 3 4 0 0 비유동자산 4,539 4,850 4,889 4,972 Gross Cash Flow 643 750 993 1,052 자산총계 7,269 7,663 7,648 8,076 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 161-48 -35-39 단기성부채 1,025 1,166 1,147 1,206 투자활동현금흐름 -221-1,186-824 -875 매입채무 272 396 413 431 + 유형자산감소 186 68 0 0 유동부채 1,768 2,043 2,062 2,162 - 유형자산증가 (CAPEX) -1,196-1,052-734 -784 장기성부채 1,017 1,278 1,062 1,139 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -50 3-100 -142 장기충당부채 145 0 0 0 Free Cash Flow -659-372 202 184 비유동부채 1,186 1,282 1,067 1,144 Net Cash Flow 316-507 112 93 부채총계 2,954 3,325 3,128 3,305 재무활동현금흐름 30 281-323 48 자본금 388 388 388 388 자기자본증가 0 0 0 0 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 부채증감 30 281-323 48 이익잉여금 2,446 2,534 2,660 2,816 현금의증가 347-239 -139 251 비지배주주지분 93 97 135 170 기말현금및현금성자산 1,035 796 657 908 자본총계 4,315 4,338 4,520 4,771 기말순부채 ( 순현금 ) 915 1,338 1,229 1,099 6
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성전기 009150.KS 2017.03.30 Buy 80,000원 (12개월) 2016.11.07 Buy 65,000원 (12개월) ( 원 ) 100,000 75,000 50,000 25,000 종가 목표주가 (12M) 0 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2017 년 3 월 24 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 75.5% 24.5% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' 삼성전기 ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7