BUY ( 유지 ) DMS(068790) 2010. 4. 28 Analyst 문현식 (6309-2631) hsmoon@imeritz.com 목표주가 (6개월) 20,000원 현재주가 (4.27) : 13,150원 소속업종 디스플레이 시가총액 (4.27) : 2,615억원 평균거래대금 (60일) 28.6억원 외국인지분율 0.86% LCD, 반도체장비가전부가아니다 1분기실적매출 581억원영업이익 58억원 (op m. 10%) 예상. 동사는 1분기에전분기와동일한 581억원의매출및영업이익 58억원을기록할것으로예상됨. 키코평가손실 40억원을매출과영업이익에서차감하여 op m. 은 10% 에그치나이는이미예정된것으로우려사항은아님. 최대관심사인반도체 dry etcher의수주가분기당 100억원이상규모로지속되고있으며, LCD쪽도 LGD 와삼성전자의 8세대신규라인및중국차세대라인의투자도시작될것으로예상됨. 이에따라실적은하반기로갈수록지속적인호전이예상되며 3분기부터는키코평가손도없어지게되어 op m. 역시 10% 후반대까지증가할것으로추정됨. 영상증폭관매출로부품사업에도진출. 11년에는확실한성장축으로등장전망. 영상증폭관은상반기중국방부에초도물량납품과함께양산매출이시작될예정임. 동제품의경우연간 300억원규모의국내군수용에대한사실상독점권을확보한상황이고동사의 capa에따라경찰용이나연간 1조원규모의해외시장등개척할수있는시장은충분함. 11년부터는최소 300억원이상의매출로 dry etcher 에이어제2의성장동력으로서역할이기대됨. 예상EPS( 전년비 ) FY10 1,104원 (635.2 %) FY11 2,246원 (103.4 %) 예상PE( 시장대비 ) FY10 11.5배 (77.0%) FY11 5.7배 (50.1%) 국책과제로개발중인결정형태양광장비완료단계. 하반기매출가능성동사는 08년 3년간연구비 288억원이투자되는결정형태양전지제조장비국책과제의주관사로선정된바있음. 현재동과제는부문별장비제조를마무리하고성능평가를진행중이며상반기중턴키라인을완료하고하반기에셀효율검사와장비영업을본격화하여시장에진입할예정임. 동장비는 set 당 150억원내외의고가장비이며순수국산기술로정부지원하에개발된장비여서원가경쟁력도탁월할것으로예상되는바시장에진입할경우동사의성장및이익률제고에확실한역할을할것으로기대됨. 목표주가를 20,000원으로상향조정하고 BUY 투자의견유지동사에대한목표주가를 11년기준 PER 8.8배를적용한 20,000원으로상향조정하고기존의 BUY 투자의견을유지함. 주가그래프 000'S 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 DMSCo.,Ltd. FROM24/4/09TO26/4/10DAILY 0.0 AprMayJunJulAugSepOct NovDecJanFebMarApr PRICEHIGH 12950 26/04/10, LOW6800 27/11/09, LAST 12950 PRICEREL. TOKOSDAQCOMPOSITE- PRICEINDEX ( 억원, 원, 배,%) 2009 2010E 2011E 2012E 매출액 1,531 2,586 3,364 3,733 증감 (%) -45.2 68.8 30.1 11.0 영업이익 93 325 580 640 순이익 30 220 452 477 증감 (%) -85.0 635.2 105.9 5.4 EPS 150 1,104 2,274 2,397 증감 (%) -85.0 635.2 105.9 5.4 BPS 6,839 7,838 9,917 12,069 P/E 51.5 11.9 5.8 5.5 P/CF 22.9 10.1 5.2 4.8 P/BV 1.1 1.7 1.3 1.1 EV/EBITDA 12.8 7.2 4.6 3.7 자기자본이익률 2.3 13.7 23.7 20.5 부채비율 127.8 116.2 81.8 45.4 순금융비용부담률 3.1 1.6 1.1 0.8 이자보상배율 1.9 7.7 15.9 20.8 시장대비상대강도 : 1 개월 (1.48), 3 개월 (1.57), 6 개월 (1.47) Meritz Daily 1
LCD, 반도체장비에이어태양전지장비와부품인영상증폭관사업까지진출 HDC 세계1위의경쟁력 Dry etcher 10년매출 700억원내외예상 동사의 LCD장비는증착전세정장비인 HDC(High Density Cleaner) 를중심으로이미세계 1 위의경쟁력을갖추고있으며국내 LG디스플레이와삼성전자는물론모든 LCD패널업체에납품되고있어중국의차세대라인투자에서도최대수혜주로꼽힌다. 이에따라동사는 09 년 LCD장비부문에서 1,210억원의매출을기록한데이어 10년에는 1,720억원의 LCD장비매출이가능할것으로예상된다. 또한반도체용 dry etcher는 09년 170억원의매출에이어 10년들어매분기 100억원대의수주를기록하고있어연초예상을뛰어넘는 700억원내외의매출이가능할전망이며 11년에는 1천억원이상의매출도가능할전망이다. 올해실적의대부분은 LCD와반도체에서달성될것이고 LGD와삼성전자의신규라인투자로단기수주모멘텀도매우좋은상황이다. 여기에더해서동사는차기성장동력으로지목되는태양전지장비와영상증폭관사업도연내에가시적인성과를기대하고있다. 태양전지장비개발완료단계국책과제지원으로원가경쟁력탁월할것 1) 태양전지장비사업진행현황 : 결정형턴키장비연내수주도가능할듯동사는자회사인 SNT( 지분률 60%) 를통해 08년 12월결정형태양전지장비개발국책과제의주관사로선정된바있으며컨소시엄에참여한 7개협력업체와함께연구개발을진행해왔다. 현재각부분별로장비제작이완료되어이에대한검증및공정개선작업이진행중이며상반기중에는전체장비를 set up하고생산되는태양전지셀에대한효율검증을시행할예정이다. 동사는이를바탕으로하반기부터는국내외태양전지셀제조업체에마케팅을진행할예정이며빠르면연내에수주확보도가능할것으로기대하고있다. 동장비의경우국내에부분별로단품을제조하는업체는있으나턴키솔루션을제공하는업체는없으며최근투자되는장비는대부분독일업체의턴키장비를사용하고있는것으로알려졌다. 동사의장비는국내업체들이정부의지원을통해국산기술로개발된장비이기때문에경쟁사대비원가경쟁력에있어서도탁월할것으로예상된다. 또한기존영업망을통해국내는물론중국과대만등에서도수주가능성이높으며세트당단가도 150억원내외로동사 LCD 나반도체장비의몇배수준이어서수주성공시실적에매우긍정적인영향이기대된다. < 표 1> DMS 실적추정 10(E) '11(E) 09 10(E) 11(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 Wet장비 322 304 320 380 316 341 392 427 972 1,326 1,476 ( 억원 ) 기타장비 109 86 90 106 88 93 102 106 315 391 390 영상증폭관 14 34 51 58 71 85 97 99 311 Dry etcher 128 192 213 182 243 243 268 344 169 715 1,099 매출액 581 607 667 730 727 770 870 996 1,531 2,586 3,364 영업이익 58 53 95 119 118 128 153 180 93 325 580 Op m.(%) 10.0% 8.8% 14.2% 16.3% 16.3% 16.7% 17.6% 18.1% 6.0% 12.6% 17.2% 세전이익 41 34 80 108 119 125 145 178 63 263 565 순이익 37 31 64 87 95 100 116 142 30 220 452 EPS( 원 ) 188 156 323 436 471 495 575 705 150 1,104 2,246 BPS( 원 ) 7,037 7,213 7,481 7,838 8,335 8,856 9,383 9,917 6,839 7,838 9,917 자료 : DMS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Daily 2
2분기말영상증폭관초도납품예상 2) 영상증폭관사업진행현황 : 2분기내초도납품시작자회사인 OET의영상증폭관은현재양산 1호기의 set up을완료하고 2분기말정도에국방부에초도납품이시작될것으로예상된다. 물론초기물량이크지는않을것이나동제품은동사가군용제품에대한사실상독점공급권을확보하고있기때문에물량은지속적인증가세를보일것으로전망된다. 또한아직까지 capa 문제로경찰과민수용에대한공급계획을세우지는못하고있지만이미다수의구입문의가이어지고있어 capa가갖춰지는 11년부터는본격적인성장이가능할전망이다. 우리는 10년및 11년영상증폭관매출을각각 99억원, 311억원으로추정한다. 목표주가 20,000원상향조정, BUY 투자의견유지동사에대한목표주가를기존 14,000원에서업종평균인 11년기준 PER 8.8배를적용한 20,000원으로상향조정하고 BUY 투자의견을유지한다. 동사주가가최근에시장대비상당한강세를보이고있기는하지만 dry etcher의성장성은물론차세대기대주인태양전지장비와영상증폭관이포트폴리오에가세하는점을감안한다면아직까지상승여력은충분한것으로판단된다. 2분기중국내 LCD 8세대신규라인수주와중국승인여부가확정될것으로예상되고국내반도체업체들의투자가지속되는등단기수주모멘텀도뛰어나고 3분기정도면태양전지와영상증폭관등신규사업의실적도가시화될것으로예상되는바현시점이동사에대한투자에최적기로판단되어장비주최선호주로동사를추천한다. < 표 1> 반도체장비주 valuation reference ( 컨센서스활용 ) 종목명 피에스케이 케이씨텍 주성엔지 이오테크아이피에스 유진테크 평균 Code A031980 A029460 A036930 A039030 A051820 A084370 종가 (4.27) 8,400원 6,530원 20,000원 25,100원 12,650원 12,200원 매출액 '09 12 327 955 1,701 810 501 488 ( 억원 ) '10 12(E) 786 1,832 3,067 1,723 1,315 993 '11 12(E) 1,019 2,230 3,506 2,080 1,894 1,217 영업이익 '09 12-1 97 144 68 18 76 ( 억원 ) '10 12(E) 165 217 436 330 234 195 '11 12(E) 215 279 518 414 334 259 P/E '09 12 28.1 17.5 273.6 33.1 36.1 16.7 67.5 ( 배 ) '10 12(E) 10.6 10.3 20.6 10.2 9.2 9.2 11.7 '11 12(E) 7.9 7.9 15.7 8.0 6.4 7.1 8.8 P/B '09 12 1.1 1.2 3.3 1.8 1.8 3.1 2.1 ( 배 ) '10 12(E) 1.3 1.3 3.3 2.3 3.0 3.4 2.4 '11 12(E) 1.1 1.1 2.7 1.8 2.0 2.4 1.9 ROE '09 12 4.0% 7.4% 1.3% 5.5% 5.0% 21.6% 7.5% (%) '10 12(E) 12.6% 13.5% 17.0% 24.5% 42.9% 42.3% 25.5% '11 12(E) 14.2% 15.1% 18.0% 24.7% 41.8% 36.8% 25.1% 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Daily 3
< 표 5> 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2009 2010E 2011E 2012E ( 억원 ) 2009 2010E 2011E 2012E 매출액 1,531 2,586 3,364 3,733 영업활동현금흐름 494 218-80 526 수출비중 (%) 35.0 35.0 35.0 35.0 당기순이익 ( 손실 ) 30 220 452 477 매출원가 1,208 2,013 2,471 2,741 유형고정자산감가상각비 19 24 33 50 매출총이익 323 572 893 992 무형자산상각비 19 14 16 16 판매관리비 231 247 313 352 운전자본의증감 656-40 -503 85 영업이익 93 325 580 640 투자활동현금흐름 -398-98 -175-196 영업외수지 -29-61 -14-29 유형자산투자 -30-50 -83-92 금융수지 -47-42 -37-31 투자유가증권투자 ( 순 ) -329-40 -70-70 외환수지 -65-19 -10-10 재무활동현금흐름 84-30 -170-240 세전계속사업이익 63 263 565 611 차입금증가 37-30 -150-200 특별손익 0 0 0 0 자본의증가 0 0 0 0 세전순이익 63 263 565 611 현금의증가 180 90-424 -140 법인세비용 34 44 113 134 기초현금 490 670 759 335 당기순이익 30 220 452 477 기말현금 670 759 335 195 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 유동자산 2,278 2,496 2,531 2,259 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 670 759 335 195 SPS 7,700 13,001 16,914 18,772 매출채권 972 1,088 1,539 1,411 EPS 150 1,104 2,274 2,397 재고자산 26 40 47 43 CFPS 337 1,297 2,519 2,727 고정자산 1,151 1,190 1,319 1,441 EBITDAPS 652 1,826 3,160 3,549 투자자산 448 461 539 621 BPS 6,839 7,838 9,917 12,069 투자유가증권 448 461 539 621 배당률 (%) 0.0 20.0 40.0 50.0 유형자산 558 584 634 676 배당수익률 (%) 0.0 0.8 1.5 1.9 무형자산 145 146 145 144 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 3,428 3,686 3,850 3,700 P/E 35.0 64.1 11.9 5.8 5.5 유동부채 1,650 1,788 1,640 1,083 P/CF 15.6 28.6 10.1 5.2 4.8 매입채무 247 335 292 245 P/S 0.7 1.3 1.0 0.8 0.7 단기차입금 819 669 569 369 P/BV 0.8 1.4 1.7 1.3 1.1 유동성장기부채 31 231 281 71 P/EBITDA 8.1 14.8 7.2 4.2 3.7 고정부채 273 193 93 73 EV/EBITDA 9.0 15.7 7.2 4.6 3.7 사채 200 120 20 0 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 46 46 46 46 자기자본이익률 (ROE) 2.3 13.7 23.7 20.5 부채총계 1,923 1,982 1,733 1,156 EBITDA이익률 8.5 14.0 18.7 18.9 자본금 99 99 99 99 부채비율 127.8 116.2 81.8 45.4 자본잉여금 369 369 369 369 순금융비용부담률 3.1 1.6 1.1 0.8 이익잉여금 1,271 1,471 1,883 2,310 이자보상배율 (x) 1.9 7.7 15.9 20.8 자본조정 -234-234 -234-234 매출채권회전율 (x) 1.1 2.5 2.6 2.5 자본총계 1,505 1,705 2,117 2,544 재고자산회전율 (x) 45.4 61.0 56.9 60.6 Meritz Daily 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2010 년 4월 28일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2010년 4월 28일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2010년 4월 28일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 문현식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 3등급, 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ매수 (BUY): 추천기준일종가대비 +15% 이상. ㆍ보유 (HOLD): 추천기준일종가대비 +15% 미만 -15% 초과. ㆍ매도 (SELL): 추천기준일종가대비 -15% 이하. 2. 산업추천관련투자등급 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) DMS(068790) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2008.05.06 기업브리프 BUY 13,200원 문현식 2008.07.02 기업브리프 BUY 13,200원 문현식 2008.08.01 기업브리프 BUY 13,200원 문현식 2008.09.08 산업브리프 BUY 9,000원 문현식 2008.10.22 기업브리프 BUY 9,000원 문현식 2008.12.01 산업분석 BUY 6,800원 문현식 2009.02.16 기업브리프 BUY 11,000원 문현식 2009.03.09 기업분석 BUY 11,000원 문현식 2009.03.23 기업브리프 BUY 11,000원 문현식 2009.05.11 기업브리프 BUY 11,000원 문현식 2009.06.02 기업브리프 BUY 12,500원 문현식 2009.10.05 기업브리프 BUY 14,000원 문현식 2009.11.26 기업브리프 BUY 14,000원 문현식 2010.03.29 신업브리프 BUY 14,000원 문현식 2010.04.07 기업브리프 BUY 14,000원 문현식 2010.04.28 기업브리프 BUY 20,000원 문현식 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 실제주가 목표주가 0 '08.05 '08.10 '09.03 '09.08 '10.01 Meritz Daily 5