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1 Analyst 지목현 ( ) 가전전자부품 / 디스플레이 Overweight 1Q Preview: 유난히추웠던겨울 Top Picks LG디스플레이 (034220) Buy, TP 50,000원 LG 전자 (066570) Buy, TP 150,000 원 업종투자의견비중확대유지. Top Picks는 LG디스플레이, LG전자가전전자부품및디스플레이업종투자의견은비중확대유지. 1) 1분기실적부진에대한우려는주가에선반영되어있고, 2) 2분기는계절적수요회복과 3분기성수기를대비한재고축적효과를고려할때업종펀더멘털은추세적으로개선될것으로전망되기때문. 다만, 단기적으로일본지진영향에따른원재료및부품공급부족에대한불확실성이높아지고있는점은완제품생산차질로이어질수있다는점에서부담요인으로작용할전망. Top Picks는 LG디스플레이, LG전자추천. LG디스플레이는밸류에이션매력이높고패널가격반등과 AMOLED TV 사업구체화가주가차별화포인트로예상. LG전자는스마트폰경쟁력강화가지속되고있고 1분기턴어라운드이후실적개선추세가유지될전망. 11.1Q Highlights 1. TV용 LCD 패널가격추가하락. 패널업체수익성회복지연 1분기 LCD 패널가격은전분기대비모니터와노트북용은추가하락없이유지. TV용은 4% 수준으로하락. TV 패널가격하락지속의주요원인은계절적재고조정및비수기영향으로인한 TV 수요부진과 8세대증설로인한공급능력증가. 2. AMOLED 8세대양산기술확보경쟁본격화. LG디스플레이백색OLED 방식채택유력 AMOLED는 TV 시장진입을위한 8세대양산기술확보를위한경쟁본격화. LG디스플레이는백색OLED와 Color Filter를조합한방식으로 8세대파일럿테스트시작. 백색OLED 방식은대면적양산기술확보를위한기간단축과가격경쟁력측면에서유리. 3. LED 주요업체의가동률회복속도는예상보다저조. LED는연초 Set 업체의신모델재고축적영향으로가동률이상승하였으나, TV 판매부진으로예상보다상승속도는완만. LED 칩가격은전분기대비 10% 이상하락. TV Set당 LED 백라이트모듈 ASP는 2Bar 전환영향으로 20% 이상하락. 2Q 전망 : 추세적수요회복예상. 다만일본지진영향은단기적인부담요인 2분기는계절적수요회복과 3분기성수기를대비한재고축적효과를고려할때추세적으로업황이개선될전망. 다만, 단기적으로일본지진영향에따른원재료및부품공급부족에대한불확실성이높아지고있는점은완제품생산차질로이어질수있다는점에서부담요인으로작용할전망.

2 [ 표 1] 유니버스종목 1분기추정실적요약 종목 LG디스플레이 LG전자 삼성SDI 삼성테크윈 삼성전기 LG이노텍 서울반도체 (code) (034220) (066570) (006400) (012450) (009150) (011070) (012450) 매출액 11.1QP 60, ,353 11,426 6,489 16,972 10,920 2,253 컨센서스 56, ,276 11,587 6,995 16,877 11,042 2,369 컨센서스대비 6.3% 5.2% -1.4% -7.2% 0.6% -1.1% -4.9% 영업이익 11.1QP -2,276 1, , 컨센서스 -1,702 1, , 컨센서스대비 적자확대 -24.2% -12.9% -9.5% -7.7% 적자확대 -32.8% 순이익 11.1QP -2,005 1, 컨센서스 -1,609 1, 컨센서스대비 적자확대 0.1% -16.2% 6.2% 0.0% 적자확대 -25.6% 자료 : 메리츠종금증권 [ 표 2] Valuation 종목 LG디스플레이 LG전자 삼성SDI 삼성테크윈 삼성전기 LG이노텍 서울반도체 (code) (034220) (066570) (006400) (012450) (009150) (011070) (012450) 현재주가 37, , ,000 84, , ,500 43,150 목표주가 50, , , , , ,000 50,000 Upside % 33.3% 47.1% 15.6% 36.9% 27.1% 21.2% 15.9% PER F PBR F ROE F EV/EBITDA F 자료 : 메리츠종금증권

3 [ 그림 1] Key chart LCD TV 출하량추이및전망 LCD 패널가격동향 ( 백만대 ) LCD TV ($) " WXGA(TV) 17" SXGA(monitor)( 우 ) 15.6"W LED(notebook)( 우 ) ($) Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QF 11.2QF 11.3QF 11.4QF Handset 출하량추이및전망 PC 및 Tablet 출하량추이및전망 ( 백만대 ) Handset shipment smartphone % % 23% 22% 20% % ( 백만대 ) PC shipment Tablet PC % % % 17% 18% 60 13% % 13% 13% 15% 15% 40 7% 9% % 1% 1% 2% 1% 4% 5% Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q 11.1QF 11.3QF 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q 11.1QP 11.3QF LED 가격추이 LED TV 침투율추이및전망 ($) 2.5 조명용 ( 좌 ) LED TV Notebook Handset ($) % LED TV 침투율 53% 56% % % 29% 32% % 18% 23% % Q 09.2Q 09.3Q 09.4Q 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1Q % 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QF 11.2QF 11.3QF 11.4QF 자료 : 메리츠종금증권

4 Buy LG 디스플레이 (034220) 1Q Preview: 수요부진에장사없다 Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 50,000원현재주가 (4.8) : 37,500원소속업종전기, 전자시가총액 (4.8) : 134,181억원평균거래대금 (60일) 1,070.2억원외국인지분율 32.72% 예상EPS( 전년비 ) FY10 3,240원 (7.0 %) FY11 2,578원 (-20.4 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (106.0%) FY 배 (137.3%) 투자의견 Buy, 목표주가 5만원유지 LG디스플레이에대해투자의견 Buy와목표주가 5만원을유지. 1분기실적은 TV 패널가격추가하락영향으로전분기대비적자가지속된것으로추정. 그러나 2분기이후패널가격반등에의한펀더멘털개선과 AMOLED TV 사업구체화가주가모멘텀이될전망. 1Q preview: TV 패널가격추가하락으로적자지속. LG디스플레이 1분기매출액은전분기대비 7.1% 감소한 6조 225억원, 영업적자는 2,276억원을기록하여전분기대비적자가지속된것으로추정. 실적부진의주요원인은계절적비수기로인한수요부진및보수적재고정책, TV 패널가격의추가하락. 2분기는계절적수요회복과 3분기성수기대비재고축적효과로가격반등과함께실적이개선될전망. 다만, 일본지진영향에따른부품공급차질및가격상승가능성은단기적부담요인. 투자포인트 1) 절대적저평가수준현주가는 11F 기준 PBR 1.2배로절대적저평가수준으로판단. 향후 AMOLED TV 사업가시화에따라추가적인프리미엄적용이가능할전망. 2) 백색OLED 방식으로 AMOLED TV 시장조기진입가능성유효. 백색OLED 방식은 8세대급이상의대면적공정구현에유리. 코닥의 OLED 부문인수로백색OLED관련원천특허와핵심기술확보. 3) TV 패널가격반등은 5월이후예상패널가격이현금원가수준에근접하여추가하락폭은제한적으로판단. 5월이후중국노동절특수와 3분기성수기에대비한재고축적본격화로패널가격은점진적인회복국면진입예상. ( 억원, 원, 배,%) E 2012E 매출액 206, , , ,313 증감 (%) 영업이익 10,672 13,105 11,190 15,422 순이익 10,837 11,592 9,223 12,803 증감 (%) 주가그래프 EPS 3,029 3,240 2,578 3,578 증감 (%) 'S LG Display Co., Ltd FROM 8/4/10 TO 8/4/11 DAILY BPS 27,809 29,404 31,488 34, P/E P/CP P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr 순금융비용부담 PRICE HIGH /04/10, LOW /09/10, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 이자보상배율 시장대비상대강도 : 1 개월 (0.97), 3 개월 (0.92), 6 개월 (0.84)

5 [ 표 1] LG디스플레이연간실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 신규 기존 차이 (%) 차이 ( 금액 ) IFRS 연결기준 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 매출액 270, , , , % 0.0% 0 0 영업이익 11,190 15,422 11,190 15, % 0.0% 0 0 세전이익 10,850 15,062 11,285 15, % -2.7% 순이익 9,223 12,803 9,026 12, % 3.3% 자료 : LG디스플레이, 메리츠종금증권 [ 표 2] LG디스플레이분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) IFRS 연결기준 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 58,763 64,542 66,976 64,834 60,225 65,646 70,435 73, , ,053 영업이익 7,894 7,260 1,821-3,870-2, ,024 8,066 13,105 11,190 영업이익률 13% 11% 3% -6% -4% 1% 7% 11% 5% 4% EBITDA 14,210 14,330 9,860 6,360 5,821 8,473 13,121 16,824 44,768 44,240 EBITDA 이익률 24% 22% 15% 10% 10% 13% 19% 23% 18% 16% 세전이익 8,433 6,060 2,458-4,140-2, ,939 7,978 12,812 10,850 순이익 6,502 5,564 2,259-2,622-2, ,198 6,781 11,592 9,223 Shipment area (K m 2 ) 6,162 6,447 7,200 7,916 8,121 8,870 9,251 9,631 27,724 35,873 QoQ % ASP/m 2 (USD) QoQ % Capacity by area (K m2) 8,016 8,932 10,500 10,500 11,078 11,649 11,967 12,457 37,949 47,151 QoQ % 자료 : LG디스플레이, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2012E ( 억원 ) E 2012E 매출액 206, , , ,313 영업활동현금흐름 40,813 48,835 53,041 51,127 수출비중 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 10,837 11,592 9,223 12,803 매출원가 183, , , ,256 유형고정자산감가상각비 27,907 27,565 34,680 40,175 매출총이익 22,990 37,307 34,297 42,057 무형자산상각비 472 1,688 1,688 1,688 판매관리비 12,318 20,421 23,107 26,635 운전자본의증감 -5,702 10,586 6,048-5,376 영업이익 10,672 13,105 11,190 15,422 투자활동현금흐름 -45,043-45,152-17,752-7,271 영업외수지 유형자산투자 -38,065-49,424-50,000-50,000 금융수지 투자유가증권투자 ( 순 ) -1, 외환수지 재무활동현금흐름 , ,431 세전계속사업이익 9,938 12,812 10,850 15,062 차입금증가 537 7,028 2, 특별손익 자본의증가 세전순이익 9,938 12,812 10,850 15,062 현금의증가 -5,057 8,130-3, 법인세비용 ,219 1,628 2,259 기초현금 13,678 8,180 16,310 12,757 당기순이익 10,837 11,592 9,223 12,803 기말현금 8,621 16,310 12,757 11,922 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2012E E 2012E 유동자산 83,775 88,404 84,620 84,414 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 8,621 16,310 12,757 11,922 SPS 57,609 71,298 75,473 75,825 매출채권 29,804 32,566 29,706 29,844 EPS 3,029 3,240 2,578 3,578 재고자산 17,054 22,152 21,604 21,705 CFPS 10,960 11,415 12,742 15,278 고정자산 102, , , ,884 EBITDAPS 10,914 11,838 13,291 16,010 투자자산 3,116 4,088 4,129 4,170 BPS 27,809 29,404 31,488 34,570 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 96, , , ,298 배당수익률 (%) 무형자산 2,655 5,399 5,399 5,416 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 195, , , ,048 P/E 유동부채 62,145 88,818 92,729 86,018 P/CF 매입채무 41,026 59,473 62,112 56,976 P/S 단기차입금 8,026 12,135 12,741 11,467 P/BV 유동성장기부채 10,623 8,866 9,866 10,366 P/EBITDA 고정부채 31,078 39,149 39,466 39,917 EV/EBITDA 사채 6,981 16,285 16,285 16,385 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 13,781 8,301 9,301 10,301 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 93, , , ,936 EBITDA이익률 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 부채비율 자본잉여금 23,111 22,511 22,511 22,511 순금융비용부담률 이익잉여금 58,855 70,312 77,745 88,759 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 102, , , ,112 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 Buy LG 전자 (066570) 1Q Preview: 방향성유지 Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 150,000원현재주가 (4.8) : 102,000원소속업종전기, 전자시가총액 (4.8) : 147,541억원평균거래대금 (60일) 1,135.7억원외국인지분율 34.10% 예상EPS( 전년비 ) FY10 7,922원 (-54.1 %) FY11 10,817원 (36.5 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (117.9%) FY11 9.4배 (89.0%) 투자의견 Buy, 목표주가 15만원유지 LG전자에대해투자의견 Buy와목표주가 15만원을유지. 주력사업인 Handset 부문은스마트폰비중증가에따라제품믹스가개선추세에있는점은긍정적. 2분기는옵티머스2X 의선진시장판매본격화에따라 Handset 부문흑자전환가능성유효. 일본지진피해에따른영향은일본부품의존도가 10% 수준으로낮아제한적으로판단. 1Q preview: Handset 제품믹스개선 + TV 흑자전환 LG전자의 1분기매출액은전분기대비 1.8% 감소한 14.4조원, 영업이익은 1,061억원을기록하여전분기대비흑자전환한것으로추정. Handset 부문 (MC) 은전분기대비적자축소예상. 전체출하량감소에도불구하고스마트폰비중은증가하여 ASP가개선되었기때문. TV 부문 (HE) 은전분기대비흑자전환예상. 북미와중국을중심으로한수요부진영향으로출하량은예상보다감소하였으나, LCD 패널가격하락등원가절감이흑자전환에주요원인으로판단. 투자포인트 : 스마트폰경쟁력강화지속 1) Handset 부문은스마트폰비중증가로제품믹스개선이지속되고있고, 시장지배력확대에따라스마트폰시장지위가하위그룹에서중위그룹으로빠르게진입할것으로예상. 또한기존제조경쟁력은통신사업자대응력에서경쟁사대비강점으로발휘될것. 2) TV 부문은 3D TV에서편광방식 ( 수동형 ) 으로시장주도권을확보하고, LED TV와함께프리미엄시장지배력이확대될전망. 3) 가전부문은스마트가전기술적용을통해제품차별화가가능할전망. ( 억원, 원, 배,%) E 2012E 매출액 729, , , ,930 증감 (%) 영업이익 42,034 1,765 17,875 27,277 순이익 27,908 12,821 17,505 27,011 증감 (%) 주가그래프 EPS 17,245 7,922 10,817 16,690 증감 (%) 'S LG Electronics Inc FROM 8/4/10 TO 8/4/11 DAILY BPS 100,564 74,745 85, , P/E P/CP P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr 순금융비용부담 PRICE HIGH /04/10, LOW /06/10, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 이자보상배율 시장대비상대강도 : 1 개월 (0.84), 3 개월 (0.87), 6 개월 (0.94)

8 [ 표 1] LG전자연간실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 신규 기존 차이 (%) 차이 ( 금액 ) IFRS 연결기준 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 매출액 669, , , , % 5.2% 17,759 39,092 영업이익 17,869 27,277 17,802 21, % 27.9% 67 5,949 세전이익 20,589 31,777 21,746 25, % 23.6% -1,157 6,067 순이익 17,500 27,011 18,484 21, % 23.6% ,158 자료 : LG전자, 메리츠종금증권 [ 표 2] LG전자 Handset 부문 (MC부문) 실적추정주요가정 ( 단위 : 백만대, $) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F Global Handset ,374 1,478 QoQ % 6% 2% 13% -45% 40% 14% 12% -7% YoY % 31% 28% 35% -33% -10% -1% -2% 66% 13% 8% Smart phone QoQ % 1% 14% 31% -10% 40% 19% 12% -4% YoY % 49% 50% 96% 34% 87% 96% 68% 79% 56% 81% % Smart phone 15% 17% 19% 32% 32% 33% 33% 34% 20% 33% LG전자 Handset QoQ % -18% 8% -3% 7% -16% 14% 12% -7% YoY % 2% -4% -11% -7% -5% 0% 15% -1% -5% 2% Smart phone QoQ % 166% 133% 28% 298% -14% 22% 44% 3% YoY % 134% 201% 1186% 3047% 920% 436% 504% 57% 904% 226% % Smart phone 1% 3% 3% 13% 13% 14% 18% 20% 5% 16% ASP 자료 : LG전자, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 8

9 [ 표 3] LG전자 HE(TV부문 ) 실적추정주요가정 ( 단위 : 백만대 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F Global Total LCD PDP QoQ % Total -17% -3% 4% 45% -15% 3% 5% 4% 27% 18% LCD -17% -6% 5% 50% -14% 2% 4% 2% 28% 20% PDP -25% 27% 1% 2% -28% 12% 16% 25% 23% -2% LG전자 Total LCD PDP 점유율 % Total 13% 14% 15% 13% 14% 16% 18% 21% 14% 17% LCD 12% 13% 13% 12% 13% 15% 17% 21% 13% 16% PDP 23% 26% 25% 26% 31% 33% 30% 27% 25% 30% 자료 : Displaybank, LG전자, 메리츠종금증권 [ 표 4] LG전자분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 132, , , , , , , , , ,344 HE 51,563 53,614 53,591 62,053 57,213 63,578 72,910 86, , ,474 MC 34,215 36,189 32,243 35,757 34,809 38,926 41,242 45, , ,713 Handset 31,396 33,727 29,706 33,283 32,348 36,440 38,731 43, , ,718 HA 23,809 27,222 27,502 28,193 27,643 30,593 32,073 32, , ,735 AC 11,723 16,278 11,074 9,127 12,195 19,401 14,690 9,146 48,202 55,432 BS 12,607 11,643 11,921 12,146 12,795 11,945 12,988 13,488 48,317 51,216 영업이익 4,810 1,263-1,851-2,457 1,061 4,242 6,447 6,119 1,765 17,869 HE 1, ,229-1, ,272 2,187 1,735 2,112 5,480 MC 235-1,326-3,257-2,741-1, ,237 2,287-7,089 2,674 Handset 277-1,196-3,038-2, ,162 2,160-6,579 2,534 HA 2,074 1, ,106 1,530 2,245 1,621 5,377 6,502 AC ,675 BS 영업이익률 3.6% 0.9% -1.4% -1.7% 0.7% 2.6% 3.7% 3.3% 0.3% 2.7% HE 3.5% 0.5% 2.3% -2.0% 0.5% 2.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2.0% MC 0.7% -3.7% -10.1% -7.7% -3.0% 0.5% 3.0% 5.0% -5.1% 1.7% Handset 0.9% -3.5% -10.2% -7.9% -3.0% 0.5% 3.0% 5.0% -5.1% 1.7% HA 8.7% 6.8% 2.4% 2.8% 4.0% 5.0% 7.0% 5.0% 5.0% 5.3% AC 3.7% 3.6% -4.7% 1.1% 3.0% 5.0% 2.0% 0.5% 1.2% 3.0% BS 2.7% -1.4% -0.6% 3.9% 1.5% 1.0% 2.5% 2.0% 1.2% 1.8% 세전이익 7, ,737 1,711 4,912 7,136 6,830 4,347 20,589 순이익 6,746 8, ,564 1,454 4,175 6,066 5,805 12,822 17,500 자료 : LG 전자, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 표 5] LG전자사업부문별매출액비중및영업이익기여도 구분 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% HE 39% 37% 40% 42% 40% 39% 42% 46% 40% 42% MC 26% 25% 24% 24% 24% 24% 24% 24% 25% 24% Handset 24% 23% 22% 23% 22% 22% 22% 23% 23% 23% HA 18% 19% 20% 19% 19% 19% 18% 17% 19% 18% AC 9% 11% 8% 6% 8% 12% 8% 5% 9% 8% BS 10% 8% 9% 8% 9% 7% 7% 7% 9% 8% 영업이익기여도 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% HE 38% 22% -66% 50% 27% 30% 34% 28% 120% 31% MC 5% -105% 176% 112% -98% 5% 19% 37% -402% 15% Handset 6% -95% 164% 107% -91% 4% 18% 35% -373% 14% HA 43% 147% -36% -32% 104% 36% 35% 26% 305% 36% AC 9% 47% 28% -4% 34% 23% 5% 1% 34% 9% BS 7% -13% 4% -19% 18% 3% 5% 4% 33% 5% 자료 : LG전자, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 10

11 [ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2012E ( 억원 ) E 2012E 매출액 729, , , ,930 영업활동현금흐름 85, ,219 26,733 수출비중 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 27,908 12,821 17,505 27,011 매출원가 559, , , ,394 유형고정자산감가상각비 40,631 12,898 4,245 4,377 매출총이익 169, , , ,536 무형자산상각비 2, 판매관리비 127, , , ,041 운전자본의증감 3,323-10,136 9,838-4,590 영업이익 42,034 1,765 17,875 27,277 투자활동현금흐름 -56,823-16,698-8,196-4,527 영업외수지 -4,270-2,193-2,092-2,134 유형자산투자 -48,262-17,452-13,325-13,325 금융수지 -1, 투자유가증권투자 ( 순 ) ,135 4,321 4,267 외환수지 재무활동현금흐름 -34,977 12,208 3,055 2,767 세전계속사업이익 38,093 4,345 20,594 31,777 차입금증가 -34,193-24,156 2,633 1,936 특별손익 자본의증가 세전순이익 38,093 4,345 20,594 31,777 현금의증가 -6,033-4,796 21,455 21,563 법인세비용 10,185-8,476 3,089 4,767 기초현금 39,293 24,238 19,442 40,897 당기순이익 27,908 12,821 17,505 27,011 기말현금 33,259 19,442 40,897 62,460 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2012E E 2012E 유동자산 238, , , ,008 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 33,259 19,442 40,897 62,460 SPS 450, , , ,201 매출채권 89,038 75,071 80,321 95,392 EPS 17,245 7,922 10,817 16,690 재고자산 66,149 58,724 63,588 75,518 CFPS 43,647 15,892 13,440 19,395 고정자산 185, , , ,948 EBITDAPS 52,375 9,060 13,668 19,559 투자자산 10,375 63,509 64,000 64,640 BPS 100,564 74,745 85, ,903 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 165,558 65,005 71,030 73,474 배당수익률 (%) 무형자산 9,592 7,634 7,734 7,834 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 447, , , ,343 P/E 유동부채 199, , , ,957 P/CF 매입채무 131,021 99, , ,855 P/S 단기차입금 25,204 33,273 33,605 33,942 P/BV 유동성장기부채 21,499 6,820 7,320 7,520 P/EBITDA 고정부채 75,490 40,650 42,534 44,020 EV/EBITDA 사채 23,595 17,048 18,548 19,448 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 25,002 14,789 15,089 15,589 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 275, , , ,977 EBITDA이익률 자본금 8,092 8,092 8,092 8,092 부채비율 자본잉여금 26,686 19,815 19,815 19,815 순금융비용부담률 이익잉여금 60, , , ,936 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 172, , , ,366 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 11

12 Buy 삼성 SDI(006400) 1Q Preview: 폴리머전성시대 Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 200,000원현재주가 (4.8) : 173,000원소속업종전기, 전자시가총액 (4.8) : 78,816억원평균거래대금 (60일) 882.9억원외국인지분율 14.36% 예상EPS( 전년비 ) FY10 8,163원 (79.4 %) FY11 9,347원 (14.5 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (193.8%) FY 배 (175.2%) 투자의견 Buy 유지. 목표주가 20만원으로상향삼성 SDI에대해투자의견은 Buy 유지. 목표주가는 19만원에서 20만원으로상향. SMD 지분법이익증가와계열사지분가치상승을반영. 이차전지는공급과잉상황에도불구하고태블릿및스마트폰용고부가리튬폴리머전지비중증가로제품믹스가개선추세에있는점은긍정적. 2분기이후실적개선이본격화되기위해서는노트북업황개선이관건. SMD는지분율감소에도불구하고지분법이익이전년대비증가하는점은긍정적. 다만 8세대 AMOLED 투자본격화시추가증자에따른지분희석가능성은잠재적부담요인. 1Q preview: 리튬폴리머판매호조가실적개선견인삼성SDI의 1분기매출액은전분기대비 8.2% 감소한 1조 1,426억원, 영업이익은큰폭으로증가한 514억원을기록한것으로추정. 전분기 1회성비용을감안하면실질적인영업이익은전분기수준을유지한것으로판단. 이차전지는매출액은소폭감소하였으나수익성은개선. 태블릿및스마트폰용리튬폴리머판매호조가휴대폰및노트북용전지의부진을상쇄. PDP는 3D 제품비중증가로 ASP 하락은제한적. 그러나계절적비수기영향에따른출하량감소로전분기대비소폭적자전환예상. 투자포인트 : 이차전지제품믹스개선지속 1) 이차전지는태블릿및스마트폰용고부가리튬폴리머전지판매호조로제품믹스가지속적인개선추세. 리튬폴리머전지는애플, 삼성전자중심의안정적인고객기반과우수한제품성능으로시장지배력이꾸준히확대될전망. 2) PDP는 3D TV에서가격경쟁력과우수한특성을기반으로성장이지속될전망. 3) SMD는단기적으로 5.5세대신규라인가동이임박해있어실적개선이가속화될전망. 다만하반기 8세대 AMOLED 투자본격화시추가증자에따른지분희석가능성은부담요인. ( 억원, 원, 배,%) E 2012E 매출액 49,504 51,243 51,168 50,830 증감 (%) 영업이익 1,072 2,868 3,306 3,316 순이익 2,147 3,851 4,409 4,462 증감 (%) 주가그래프 EPS 4,550 8,163 9,347 9,458 증감 (%) 'S SAMSUNG SDI CO.,LTD FROM 8/4/10 TO 8/4/11 DAILY BPS 110, , , , P/E P/CP P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr 순금융비용부담 PRICE HIGH /07/10, LOW /04/10, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 이자보상배율 시장대비상대강도 : 1 개월 (0.93), 3 개월 (0.94), 6 개월 (1.04)

13 [ 표 1] 삼성SDI 11.1Q 실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 직전추정치대비 컨센서스대비 IFRS 연결기준 신규 직전추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 11,426 11, % 11, % 영업이익 % % 세전이익 % % 순이익 % % 자료 : 삼성SDI, 메리츠종금증권 [ 표 2] 삼성SDI 연간실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 신규 기존 차이 (%) 차이 ( 금액 ) IFRS 연결기준 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 매출액 51,168 50,830 49,678 50, % 0.0% 1,490 0 영업이익 3,306 3,316 3,108 3, % 0.0% 세전이익 5,358 5,836 5,697 5, % 0.0% 순이익 4,409 4,462 4,704 4, % 0.0% 자료 : 삼성SDI, 메리츠종금증권 [ 표 3] 삼성SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 12,049 13,266 13,478 12,450 11,426 12,437 14,115 13,190 51,243 51,168 이차전지 5,170 5,700 6,100 5,840 5,548 6,320 7,663 7,062 22,810 26,594 PDP 5,170 6,070 6,050 5,390 4,851 5,174 5,584 5,325 22,680 20,934 CRT 1,467 1,300 1, ,773 2,624 Others ,017 영업이익 , , ,868 3,306 이차전지 ,639 2,952 PDP CRT Others 영업이익률 5.4% 6.3% 9.2% 1.2% 4.5% 6.1% 8.7% 6.2% 5.6% 6.5% 이차전지 12.5% 12.7% 14.1% 7.0% 10.0% 11.0% 13.0% 10.0% 11.6% 11.1% PDP -1.0% 1.0% 5.3% -3.6% -1.0% 1.0% 4.0% 2.0% 0.6% 1.6% CRT 3.5% 4.0% 5.1% -8.0% 1.0% 1.0% 0.5% 0.5% 1.9% 0.8% Others 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 세전이익 , ,201 2,013 1,356 4,226 5,358 순이익 , ,662 1,120 3,851 4,409 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권. 메리츠종금증권리서치센터 13

14 [ 표 4] 삼성SDI 사업부문별매출액비중및영업이익기여도 구분 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 이차전지 43% 43% 45% 47% 49% 51% 54% 54% 45% 52% PDP 43% 46% 45% 43% 42% 42% 40% 40% 44% 41% CRT 12% 10% 8% 7% 7% 6% 4% 4% 9% 5% Others 2% 1% 1% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 영업이익기여도 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 이차전지 100% 87% 69% 278% 108% 92% 81% 87% 92% 89% PDP -8% 7% 26% -130% -9% 7% 18% 13% 5% 10% CRT 8% 6% 5% -48% 2% 1% 0% 0% 3% 1% Others 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 자료 : 삼성SDI, 메리츠종금증권 [ 표 5] SMD 실적전망 ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 8,536 9,327 12,366 11,777 11,133 12,998 17,960 17,062 42,007 59,153 영업이익 ,534 1,358 1,303 1,799 3,038 2,276 3,561 8,417 영업이익률 3.7% 3.8% 12.4% 11.5% 11.7% 13.8% 16.9% 13.3% 8.5% 14.2% 삼성SDI 지분법이익 ,496 2,554 자료 : 삼성SDI, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 14

15 [ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2012E ( 억원 ) E 2012E 매출액 49,504 51,243 51,168 50,830 영업활동현금흐름 7,198 4,889 6,477 7,278 수출비중 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,147 3,851 4,409 4,462 매출원가 42,264 43,339 42,754 42,299 유형고정자산감가상각비 4,701 3,586 2,970 3,324 매출총이익 7,240 7,904 8,414 8,531 무형자산상각비 판매관리비 6,169 5,561 5,617 5,729 운전자본의증감 2,443-3, 영업이익 1,072 2,868 3,306 3,316 투자활동현금흐름 -2,408-2,521-3,285-2,431 영업외수지 유형자산투자 -2,683-3,986-6,000-6,000 금융수지 투자유가증권투자 ( 순 ) -3,526-10,820 1,852 2,402 외환수지 재무활동현금흐름 474-6, 세전계속사업이익 2,607 4,226 5,358 5,836 차입금증가 , 특별손익 자본의증가 세전순이익 2,607 4,226 5,358 5,836 현금의증가 5,007-3, ,855 법인세비용 ,374 기초현금 10,091 14,337 10,663 11,625 당기순이익 2,147 3,851 4,409 4,462 기말현금 15,098 10,663 11,625 13,480 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2012E E 2012E 유동자산 30,150 24,515 25,770 27,590 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 15,098 10,663 11,625 13,480 SPS 104, , , ,745 매출채권 6,297 7,472 7,726 7,675 EPS 4,550 8,163 9,347 9,458 재고자산 3,675 4,841 4,833 4,802 CFPS 14,650 16,123 16,000 16,863 고정자산 41,877 52,629 55,590 58,119 EBITDAPS 12,371 14,039 13,662 14,435 투자자산 22,242 34,570 35,000 35,350 BPS 110, , , ,578 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 18,838 17,270 19,801 21,977 배당수익률 (%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 73,857 79,336 83,568 87,933 P/E 유동부채 15,197 10,984 11,045 11,186 P/CF 매입채무 8,700 7,550 7,539 7,625 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 5, ,036 1,066 P/EBITDA 고정부채 5,952 6,043 6,190 6,333 EV/EBITDA 사채 1,992 1,995 2,095 2,195 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 1, 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 21,149 17,027 17,235 17,518 EBITDA이익률 자본금 2,407 2,407 2,407 2,407 부채비율 자본잉여금 13,311 12,638 12,638 12,638 순금융비용부담률 이익잉여금 28,915 33,911 37,603 41,348 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 52,708 62,309 66,333 70,414 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 15

16 Buy 삼성전기 (009150) 1Q Preview: 기대는컸지만조금은아쉬운 Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 150,000원현재주가 (4.8) : 118,000원소속업종전기, 전자시가총액 (4.8) : 88,139억원평균거래대금 (60일) 1,289.4억원외국인지분율 14.60% 예상EPS( 전년비 ) FY10 8,592원 (109.3 %) FY11 7,944원 (-7.5 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (125.2%) FY 배 (141.1%) 투자의견 Buy 유지. 목표주가 15만원으로하향삼성전기에대해투자의견은 Buy 유지. 실적둔화에대한우려는주가에반영된것으로판단되며, 2분기이후실적개선추세가예상되기때문. 목표주가는 17만원에서 15만원으로하향. LED와 MLCC의연간이익전망하향조정을반영. 가정변화의주요내용은 1) LED는가동률이회복추세에있는점은긍정적이나, TV 수요부진에따라가동률상승속도는예상보다둔화될전망. 2) MLCC는 IT 기기고기능화에따른수요성장은지속. 그러나최근스마트폰, 태블릿을중심으로완제품가격인하가가속화되고있어당분간판가인하압력은가중될것으로예상. 일본지진영향에대해서 MLCC는경쟁업체생산차질로일부반사이익이기대되나, 구조적인변화가아닌점을고려할때단기적인영향으로제한될것으로판단. 기판부문은일부원재료공급부족이현실화될경우생산차질가능성존재. 1Q preview: LED 가동률회복과 MLCC 판매호조로전분기대비개선삼성전기의 1분기매출액은전분기대비 6.5% 증가한 1조 6,972억원, 영업이익은 28.1% 증가한 1,074억원을기록한것으로추정. LED는전분기대비수익성개선예상. LED TV 신모델재고축적효과에따른출하량증가로가동률이상승하였기때문. 다만, 4Bar에서 2Bar 전환에따른 TV Set 당 ASP 하락폭이커수익성개선폭은예상보다작을것으로판단. MLCC는계절적비수기에도불구하고스마트폰및태블릿용고부가제품출하량증가로전분기대비실적개선예상. ( 억원, 원, 배,%) E 2012E 매출액 55,505 69,689 77,962 85,821 증감 (%) 영업이익 4,650 7,781 8,058 8,391 순이익 3,186 6,667 6,165 6,416 증감 (%) 주가그래프 EPS 4,105 8,592 7,944 8,268 증감 (%) 'S SAMSUNG ELECTRO-MECHANICS FROM 8/4/10 TO 8/4/11 DAILY BPS 35,713 47,841 56,121 64, P/E P/CP P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr 순금융비용부담 PRICE HIGH /07/10, LOW /09/10, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 이자보상배율 시장대비상대강도 : 1 개월 (0.84), 3 개월 (0.89), 6 개월 (0.90)

17 [ 표 1] 삼성전기 11.1Q 실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 직전추정치대비 컨센서스대비 IFRS 연결기준 신규 직전추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 16,972 16, % 16, % 영업이익 1,074 1, % 1, % 세전이익 1,148 1, % 1, % 순이익 % % 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권 [ 표 2] 삼성전기연간실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 신규 기존 차이 (%) 차이 ( 금액 ) IFRS 연결기준 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 매출액 77,962 85,821 83,715 85, % 0.0% -5,753 0 영업이익 8,058 8,391 10,252 8, % 0.0% -2,194 0 세전이익 8,656 9,009 10,283 9, % 0.0% -1,627 0 순이익 6,165 6,416 6,768 6, % 0.0% 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 17

18 [ 표 3] 삼성전기분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 16,236 19,066 18,455 15,933 16,972 18,534 22,071 20,385 69,689 77,962 기판 3,354 3,655 3,799 3,620 3,486 3,814 4,541 4,328 14,428 16,169 LCR 3,570 4,334 4,484 3,980 4,499 4,529 4,733 4,481 16,368 18,243 OMS 2,077 2,374 2,276 1,821 1,680 1,863 2,071 1,984 8,548 7,598 CDS 3,935 4,394 4,433 4,407 4,226 4,649 5,346 5,104 17,169 19,325 LED 3,300 4,311 3,463 2,106 3,081 3,679 5,379 4,487 13,180 16,626 영업이익 1,191 3,112 2, ,074 1,946 2,926 2,112 7,781 8,058 기판 ,163 1,493 LCR 500 1,214 1, , ,700 3,796 OMS CDS LED 495 1, ,964 1,890 영업이익률 7.3% 16.3% 14.3% 5.3% 6.3% 10.5% 13.3% 10.4% 11.2% 10.3% 기판 3.8% 11.2% 12.3% 4.4% 3.8% 10.4% 11.8% 9.9% 8.1% 9.2% LCR 14.0% 28.0% 31.0% 15.0% 17.0% 21.0% 25.0% 20.0% 22.6% 20.8% OMS 1.4% 5.2% 4.5% 1.0% 0.7% 2.4% 3.8% 2.2% 3.2% 2.4% CDS 1.0% 5.6% 6.0% 3.0% 1.0% 4.0% 5.0% 4.0% 4.0% 3.6% LED 15.0% 26.0% 12.0% -3.2% 4.0% 10.0% 16.0% 12.0% 14.9% 11.4% 세전이익 1,961 3,028 2, ,148 2,071 3,151 2,286 8,364 8,656 순이익 1,525 2,331 1, ,511 2,171 1,612 6,667 6,165 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권. [ 표 4] 삼성전기사업부문별매출액비중및영업이익기여도 구분 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 기판 21% 19% 21% 23% 21% 21% 21% 21% 21% 21% LCR 22% 23% 24% 25% 27% 24% 21% 22% 23% 23% OMS 13% 12% 12% 11% 10% 10% 9% 10% 12% 10% CDS 24% 23% 24% 28% 25% 25% 24% 25% 25% 25% LED 20% 23% 19% 13% 18% 20% 24% 22% 19% 21% 영업이익기여도 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 기판 11% 13% 18% 19% 12% 20% 18% 20% 15% 19% LCR 42% 39% 53% 71% 71% 49% 40% 42% 48% 47% OMS 2% 4% 4% 2% 1% 2% 3% 2% 4% 2% CDS 3% 8% 10% 16% 4% 10% 9% 10% 9% 9% LED 42% 36% 16% -8% 11% 19% 29% 25% 25% 23% 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 18

19 [ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2011E 2012E ( 억원 ) E 2011E 2012E 매출액 55,505 69,689 77,962 85,821 영업활동현금흐름 6,484 9,651 15,177 16,462 수출비중 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 3,186 6,667 6,165 6,416 매출원가 43,748 52,775 60,429 66,972 유형고정자산감가상각비 3,709 5,077 6,533 7,382 매출총이익 11,757 16,914 17,533 18,849 무형자산상각비 판매관리비 7,107 9,568 9,863 10,849 운전자본의증감 842-2, 영업이익 4,650 7,781 8,058 8,391 투자활동현금흐름 -7,207-12,004-2,853-1,965 영업외수지 유형자산투자 -7,568-11,359-10,000-10,000 금융수지 투자유가증권투자 ( 순 ) -4,368-6, 외환수지 재무활동현금흐름 6, 세전계속사업이익 4,222 8,364 8,656 9,009 차입금증가 4, 특별손익 자본의증가 세전순이익 4,222 8,364 8,656 9,009 현금의증가 7,538-3,932 2,980 3,798 법인세비용 1,036 1,697 2,491 2,593 기초현금 3,300 10,886 6,954 9,934 당기순이익 3,186 6,667 6,165 6,416 기말현금 10,838 6,954 9,934 13,732 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2011E 2012E E 2011E 2012E 유동자산 23,933 24,760 26,722 31,298 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 10,838 6,954 9,934 13,732 SPS 71,527 89, , ,593 매출채권 7,293 8,455 7,796 8,582 EPS 4,105 8,592 7,944 8,268 재고자산 4,846 7,522 7,017 6,866 CFPS 8,966 15,284 16,513 17,932 고정자산 30,781 43,005 46,159 48,436 EBITDAPS 10,853 16,719 18,953 20,477 투자자산 9,665 15,914 16,000 16,160 BPS 35,713 47,841 56,121 64,780 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 20,884 26,188 29,255 31,373 배당수익률 (%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 55,629 68,360 73,485 80,345 P/E 유동부채 19,683 18,185 16,308 16,312 P/CF 매입채무 8,631 9,747 7,796 7,724 P/S 단기차입금 6,397 7,565 7,640 7,717 P/BV 유동성장기부채 4, P/EBITDA 고정부채 8,002 12,146 12,722 12,859 EV/EBITDA 사채 2,990 2,994 3,044 3,054 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 3,091 6,536 7,036 7,136 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 27,684 30,331 29,031 29,171 EBITDA이익률 자본금 3,880 3,880 3,880 3,880 부채비율 자본잉여금 11,317 10,462 10,462 10,462 순금융비용부담률 이익잉여금 6,150 12,761 18,150 23,791 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 27,945 38,028 44,454 51,173 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 19

20 Buy LG 이노텍 (011070) 1Q Preview: LED 회복속도지연 Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 140,000원 현재주가 (4.8) : 115,500원 소속업종 전기, 전자 시가총액 (4.8) : 23,255억원 평균거래대금 (60일) 311.3억원 외국인지분율 12.30% 예상EPS( 전년비 ) FY10 10,304원 (192.6 %) FY11 5,486원 (-46.8 %) 투자의견 Buy 유지. 목표주가 14만원으로하향 LG이노텍에대해투자의견은 Buy 유지. LED는가동률회복속도가예상보다느려적자가지속되면서사업정상화시기가지연되고있으나, 하반기실적개선전망과조명시장으로의 LED 성장성은여전히유효하다고판단되기때문. 목표주가는 15만원에서 14만원으로하향. LED 흑자전환시기를당초 2분기에서 3분기로수정하여연간이익전망을하향조정. 2분기는 LED 적자축소와수요회복영향으로전분기대비실적은개선될전망. 1Q preview: LED 가동률회복속도지연으로적자지속. LG이노텍의 1분기매출액은전분기대비 3.9% 감소한 1조 920억원, 영업적자는 172억원을기록하여전분기대비적자가지속된것으로추정. 실적부진의주요원인은 LED 적자지속. LED 가동률은전분기대비다소회복되었으나여전히낮은수준에머무름. 주요매출처의 LED TV 판매부진과 2Bar로의백라이트디자인변화에따른칩수요감소가주요원인으로판단. 카메라모듈은주요고객사의스마트폰판매호조영향으로전분기대비매출액과수익성이동시에개선. PCB는사업축소영향으로매출액은 20% 이상감소하였고적자가지속됨. 터치윈도우는주요고객사의스마트폰모델채택실패로전분기대비매출액은 40% 이상감소. 예상 PE( 시장대비 ) FY 배 (102.4%) FY 배 (199.8%) ( 억원, 원, 배,%) E 2012E 매출액 29,712 41,035 49,892 53,903 증감 (%) 영업이익 1,136 1,565 1,750 3,205 순이익 513 1,958 1,104 2,339 증감 (%) 주가그래프 EPS 3,522 10,304 5,486 11,616 증감 (%) 'S LG Innotek FROM 8/4/10 TO 8/4/11 DAILY BPS 47,969 67,009 72,108 83,371 P/E P/CP P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr 순금융비용부담 PRICE HIGH /07/10, LOW /03/11, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 이자보상배율 시장대비상대강도 : 1 개월 (0.90), 3 개월 (0.84), 6 개월 (0.76)

21 [ 표 1] LG이노텍 11.1Q 실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 직전추정치대비 컨센서스대비 IFRS 연결기준 신규 직전추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 10,920 10, % 11, % 영업이익 적자확대 -27 적자확대 세전이익 적자축소 -126 적자확대 순이익 적자축소 -108 적자확대 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 [ 표 2] LG이노텍연간실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 신규 기존 차이 (%) 차이 ( 금액 ) IFRS 연결기준 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 매출액 49,892 53,903 50,994 55, % -2.6% -1,102-1,446 영업이익 1,750 3,205 2,181 3, % -13.6% 세전이익 1,299 2,752 1,262 2, % -6.2% 순이익 1,104 2,339 1,073 2, % -6.3% 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 21

22 [ 표 3] LG이노텍분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 7,749 10,287 11,640 11,359 10,920 12,021 13,952 12,999 41,036 49,892 LED 1,551 2,851 2,541 2,110 2,213 2,764 3,826 3,702 9,054 12,505 디스플레이 / 네트워크 2,359 2,721 3,084 3,087 2,644 2,893 3,196 2,994 11,251 11,729 모바일 499 1,059 2,527 2,967 3,138 3,290 3,596 3,321 7,052 13,346 모터 / 차량전장 ,714 3,350 PCB 1,568 1,668 1,617 1,504 1,158 1,100 1, ,357 4,296 SD 1,146 1,298 1,251 1,064 1,086 1,195 1,374 1,011 4,759 4,666 영업이익 ,565 1,750 LED 디스플레이 / 네트워크 모바일 모터 / 차량전장 PCB SD 영업이익률 % 5.5% 8.4% 5.4% -3.2% -1.6% 3.2% 6.3% 5.0% 3.8% 3.5% LED 1.0% 9.0% 1.0% -22.0% -14.0% -2.0% 6.0% 5.0% -1.8% 0.4% 디스플레이 / 네트워크 6.6% 6.8% 5.7% 1.6% 0.7% 4.8% 5.8% 4.4% 5.0% 4.1% 모바일 -2.0% -1.3% 5.7% 2.7% 3.9% 4.9% 5.9% 4.9% 2.9% 4.9% 모터 / 차량전장 8.7% 8.0% 3.2% -0.8% -1.9% 0.9% 2.3% 1.4% 4.5% 0.9% PCB -1.0% 2.0% 3.0% -9.0% -8.0% -2.0% 1.0% 1.0% -1.1% -2.2% SD 19.5% 19.8% 17.4% 10.9% 9.4% 13.3% 16.2% 14.7% 17.1% 13.6% 세전이익 ,087 1,299 순이익 474 1, ,957 1,104 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권. [ 표 4] LG이노텍사업부문별매출액비중및영업이익기여도 구분 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QF 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% LED 20% 28% 22% 19% 20% 23% 27% 28% 22% 25% 디스플레이 / 네트워크 30% 26% 26% 27% 24% 24% 23% 23% 27% 24% 모바일 6% 10% 22% 26% 29% 27% 26% 26% 17% 27% 모터 / 차량전장 8% 7% 5% 7% 6% 6% 7% 8% 7% 7% PCB 20% 16% 14% 13% 11% 9% 7% 8% 15% 9% SD 15% 13% 11% 9% 10% 10% 10% 8% 12% 9% 영업이익기여도 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% LED 4% 30% 4% 129% 180% -14% 26% 28% -11% 3% 디스플레이 / 네트워크 37% 21% 28% -14% -11% 36% 21% 20% 36% 27% 모바일 -2% -2% 23% -22% -71% 41% 24% 25% 13% 38% 모터 / 차량전장 13% 6% 3% 2% 7% 2% 2% 2% 8% 2% PCB -4% 4% 8% 38% 54% -6% 1% 2% -4% -5% SD 53% 30% 35% -32% -59% 41% 25% 23% 52% 36% 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 22

23 [ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2012E ( 억원 ) E 2012E 매출액 29,712 41,035 49,892 53,903 영업활동현금흐름 1, ,472 8,084 수출비중 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 513 1,958 1,104 2,339 매출원가 26,032 35,881 43,443 45,513 유형고정자산감가상각비 1,606 2,714 4,930 5,073 매출총이익 3,681 5,154 6,448 8,391 무형자산상각비 판매관리비 2,544 3,622 4,759 5,235 운전자본의증감 637-1,967 1, 영업이익 1,136 1,565 1,750 3,205 투자활동현금흐름 -2,898-11,271-2,213-2,059 영업외수지 유형자산투자 -3,235-13,289-7,500-7,500 금융수지 투자유가증권투자 ( 순 ) 외환수지 재무활동현금흐름 2,346 10,258 1, 세전계속사업이익 901 1,087 1,299 2,752 차입금증가 7,100 6,697 1, 특별손익 자본의증가 세전순이익 901 1,087 1,299 2,752 현금의증가 1, ,507 1,253 법인세비용 기초현금 1,633 3,116 2,475 3,982 당기순이익 513 1,958 1,104 2,339 기말현금 3,103 2,475 3,982 5,235 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2012E E 2012E 유동자산 12,626 14,946 15,974 18,025 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 3,103 2,475 3,982 5,235 SPS 204, , , ,715 매출채권 6,688 8,270 7,484 8,085 EPS 3,522 10,304 5,486 11,616 재고자산 2,462 3,646 3,742 3,773 CFPS 14,951 25,220 30,573 37,412 고정자산 14,600 24,754 26,722 28,544 EBITDAPS 19,232 23,149 33,777 41,716 투자자산 BPS 47,969 67,009 72,108 83,371 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 13,921 23,377 25,336 27,152 배당수익률 (%) 무형자산 532 1,213 1,217 1,220 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 28,038 41,255 44,276 48,165 P/E 유동부채 13,451 12,139 12,619 13,434 P/CF 매입채무 8,741 9,540 9,978 10,781 P/S 단기차입금 2,930 1,259 1,300 1,313 P/BV 유동성장기부채 1,622 1,018 1,018 1,018 P/EBITDA 고정부채 5,838 14,416 15,922 16,724 EV/EBITDA 사채 3,214 8,587 9,587 10,087 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 2,026 5,625 6,125 6,425 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 19,289 26,556 28,541 30,158 EBITDA이익률 자본금 857 1,006 1,007 1,007 부채비율 자본잉여금 5,053 8,456 8,456 8,456 순금융비용부담률 이익잉여금 2,599 5,330 6,364 8,633 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 8,750 14,700 15,736 18,007 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 23

24 Buy 서울반도체 (006400) 1Q Preview: 속썩이는아들 Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 50,000원현재주가 (4.8) : 43,150원소속업종반도체시가총액 (4.8) : 25,159억원평균거래대금 (60일) 338.0억원외국인지분율 28.12% 예상EPS( 전년비 ) FY10 1,614원 (195.0 %) FY11 1,940원 (20.2 %) 예상PE( 시장대비 ) FY 배 (146.3%) FY 배 (206.3%) 투자의견 Buy, 목표주가 5만원유지서울반도체에대해투자의견 Buy와목표주가 5만원을유지. 원천특허에대한크로스라이센스를기반으로조명용 LED 시장에서고객기반확대와제품경쟁력강화가지속되는점은장기성장성측면에서긍정적. 2분기이후전방산업회복추세에따른실적개선지속전망. 다만, 최근단기적인 LED조명수요부진영향으로조명용 LED 칩가격하락폭이커지고있는점은수익성개선에부담요인이될전망. 1Q preview: 계절적요인과서울옵토디바이스적자지속으로실적부진. 서울반도체의 1분기매출액은전분기대비 1.3% 증가한 2,253억원, 영업이익은 30.3% 감소한 172억원을기록. 영업이익감소폭이급격히커진이유는회계기준변경때문. 2011년 1분기부터 IFRS 연결회계기준적용으로서울옵토디바이스의영업이익이기존서울반도체의영업이익과합산됨. 개별기준으로 1분기서울반도체의영업이익은 246억원으로전분기수준을유지한것으로예상되나, 서울옵토디바이스는 74억원의적자를기록. 양사합산결과 IFRS 연결기준영업이익은 172억원을기록한것으로추정. 서울옵토디바이스가동률은전분기대비회복추세에있으나절대수준은 70% 이하로저조. 서울반도체의 LED TV 부문은전분기대비출하량증가로마진은소폭개선. 투자포인트 : LED조명시장에서경쟁력강화지속 1) 조명용 LED에서제품경쟁력과특허크로스라이센스를기반으로매출처확대지속. 2) 주요글로벌 LED조명업체에 LED 칩공급업체로진입하고있어 LED조명시장본격개화시수혜확대예상. 3) 포스코LED, 현대LED 등전략적협력관계의 LED조명업체를통한조명용 LED의매출확대전망. ( 억원, 원, 배,%) E 2012E 매출액 4,534 8,390 11,628 13,953 증감 (%) 영업이익 440 1,099 1,441 1,800 순이익 ,131 1,403 증감 (%) 주가그래프 EPS 547 1,614 1,940 2,406 증감 (%) 'S SEOUL SEMICONDUCTOR CO., LTD FROM 8/4/10 TO 8/4/11 DAILY BPS 7,598 9,721 11,346 13,438 P/E P/CP P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr 순금융비용부담 PRICE HIGH /07/10, LOW /08/10, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 이자보상배율 시장대비상대강도 : 1 개월 (0.94), 3 개월 (1.01), 6 개월 (0.92)

25 [ 표 1] 서울반도체 11.1Q 실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 직전추정치대비 컨센서스대비 IFRS 연결기준 신규 직전추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 2,253 2, % 2, % 영업이익 % % 세전이익 % % 순이익 % % 자료 : 서울반도체, 메리츠종금증권 [ 표 2] 서울반도체연간실적전망변경요약 ( 단위 : 억원 ) 신규 기존 차이 (%) 차이 ( 금액 ) IFRS 연결기준 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 매출액 11,628 13,953 11,981 14, % -2.9% 영업이익 1,441 1,800 1,502 1, % -8.4% 세전이익 1,376 1,760 1,520 2, % -14.1% 순이익 1,131 1,403 1,246 1, % -16.5% 자료 : 서울반도체, 메리츠종금증권 [ 표 3] 서울반도체분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QP 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 1,245 2,153 2,770 2,223 2,253 2,876 3,485 3,014 8,392 11,628 휴대폰 ,417 1,261 중대형 BLU( 노트북 / 모니터 ) ,349 1,552 중대형 BLU(LED TV) , ,081 1,407 1,899 1,624 3,361 6,010 조명및기타 ,264 2,804 영업이익 ,097 1,441 영업이익률 10.6% 13.5% 15.5% 11.0% 7.6% 11.7% 15.6% 12.8% 13.1% 12.4% 세전이익 ,132 1,376 순이익 ,131 자료 : 서울반도체, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 25

26 [ 표 4] 응용분야별매출액비중구분 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QF 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 휴대폰 25% 17% 14% 16% 12% 11% 10% 11% 17% 11% 중대형 BLU( 노트북 / 모니터 ) 23% 19% 13% 14% 15% 16% 12% 12% 16% 13% 중대형 BLU(LED TV) 15% 39% 49% 44% 48% 49% 54% 54% 40% 52% 조명및기타 36% 26% 24% 26% 25% 24% 24% 24% 27% 24% 자료 : 서울반도체, 메리츠종금증권 [ 표 5] 서울옵토디바이스실적전망 ( 단위 : 억원 ) 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q 11.1QF 11.2QF 11.3QF 11.4QF 10 11F 매출액 ,399 2,648 영업이익 영업이익률 9.7% 17.4% 4.9% -29.6% -15.0% -2.0% 6.0% 4.0% 1.8% -0.2% 순이익 서울반도체지분법이익 자료 : 서울반도체, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 26

27 [ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2012E ( 억원 ) E 2012E 매출액 4,534 8,390 11,628 13,953 영업활동현금흐름 ,519 1,891 수출비중 (%) 당기순이익 ( 손실 ) ,131 1,403 매출원가 3,512 6,426 9,236 11,108 유형고정자산감가상각비 매출총이익 1,023 1,964 2,392 2,845 무형자산상각비 판매관리비 ,045 운전자본의증감 영업이익 440 1,099 1,441 1,800 투자활동현금흐름 -2,389-1, 영업외수지 유형자산투자 ,093-1,100-1,100 금융수지 투자유가증권투자 ( 순 ) 외환수지 재무활동현금흐름 2,380 1, 세전계속사업이익 375 1,126 1,376 1,760 차입금증가 , 특별손익 자본의증가 세전순이익 375 1,126 1,376 1,760 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 ,131 1,403 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2012E E 2012E 유동자산 3,399 5,096 6,013 7,053 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 SPS 8,783 14,393 19,943 23,932 매출채권 996 1,804 2,326 2,791 EPS 547 1,614 1,940 2,406 재고자산 489 1,029 1,163 1,395 CFPS 926 2,156 2,975 3,502 고정자산 1,856 2,729 3,190 3,704 EBITDAPS 1,230 2,428 3,506 4,183 투자자산 926 1,157 1,200 1,212 BPS 7,598 9,721 11,346 13,438 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 735 1,501 1,918 2,420 배당수익률 (%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 5,284 7,868 9,246 10,801 P/E 유동부채 690 1,067 1,298 1,533 P/CF 매입채무 ,163 1,395 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 14 1,062 1,262 1,362 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 0 1,000 1,100 1,150 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 704 2,129 2,559 2,894 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 3,393 3,654 3,654 3,654 순금융비용부담률 이익잉여금 896 1,783 2,731 3,950 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 4,580 5,739 6,687 7,906 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 27

28 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2011년 4월 5일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2011년 4월 5일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2011년 4월 5일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이선태 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) LG디스플레이 (034220) 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 36,000 문현식 ( 원 ) 주가 목표주가 기업분석 Buy 42,000 문현식 기업브리프 Buy 45,000 문현식 기업브리프 Buy 45,000 문현식 기업브리프 Buy 49,000 문현식 기업분석 Buy 42,000 문현식 기업브리프 Buy 42,000 문현식 산업분석 Buy 42,000 문현식 산업분석 Buy 42,000 문현식 기업브리프 Buy 45,000 문현식 기업브리프 Buy 48,000 문현식 산업브리프 Buy 48,000 문현식 기업분석 Buy 52,000 문현식 기업브리프 Buy 52,000 문현식 담당애널리스트변경 기업분석 Buy 50,000 지목현 산업분석 Buy 50,000 지목현 산업분석 Buy 50,000 지목현 메리츠종금증권리서치센터 28

29 LG전자 (066570) 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 168,000 송민호 ( 원 ) 주가 목표주가 기업브리프 Buy 168,000 송민호 산업분석 Buy 168,000 송민호 기업브리프 Buy 138,000 송민호 담당애널리스트변경 기업분석 Buy 150,000 지목현 기업브리프 Buy 150,000 지목현 산업분석 Buy 150,000 지목현 산업분석 Buy 150,000 지목현 삼성전기 (009150) 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Hold 55,900 송민호 ( 원 ) 주가 목표주가 기업브리프 Hold 78,000 송민호 기업브리프 Buy 111,500 송민호 기업브리프 Buy 111,500 송민호 담당애널리스트변경 산업분석 Strong Buy 240,000 지목현 산업분석 Buy 180,000 지목현 산업분석 Buy 180,000 지목현 기업분석 Buy 150,000 지목현 산업분석 Buy 150,000 지목현 기업브리프 Buy 170,000 지목현 산업분석 Buy 170,000 지목현 산업분석 Buy 170,000 지목현 산업분석 Buy 150,000 지목현 LG이노텍 (011070) 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Hold 100,000 문현식 ( 원 ) 주가 목표주가 기업브리프 Hold 127,000 문현식 기업브리프 Buy 187,000 문현식 기업브리프 Buy 160,000 문현식 산업분석 Buy 121,000 문현식 기업브리프 Buy 121,000 문현식 기업브리프 Buy 140,000 문현식 담당애널리스트변경 산업분석 Buy 230,000 지목현 산업분석 Buy 180,000 지목현 산업분석 Buy 180,000 지목현 산업분석 Buy 160,000 지목현 기업브리프 Buy 150,000 지목현 기업브리프 Buy 150,000 지목현 산업분석 Buy 140,,000 지목현 메리츠종금증권리서치센터 29

30 서울반도체 (046890) 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 60,000 지목현 ( 원 ) 주가 기업브리프 Buy 60,000 지목현 산업분석 Buy 60,000 지목현 산업분석 Buy 60,000 지목현 산업분석 Buy 50,000 지목현 기업브리프 Buy 50,000 지목현 기업브리프 Buy 50,000 지목현 산업분석 Buy 50,000 지목현 목표주가 삼성SDI(006400) 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 120,000 문현식 ( 원 ) 주가 목표주가 기업브리프 Buy 127,000 문현식 기업브리프 Hold 155,000 문현식 산업분석 Hold 155,000 문현식 기업브리프 Buy 166,000 문현식 담당애널리스트변경 산업분석 Buy 220,000 지목현 기업브리프 Buy 220,000 지목현 산업분석 Buy 210,000 지목현 산업분석 Buy 210,000 지목현 산업분석 Buy 190,000 지목현 기업브리프 Buy 190,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 메리츠종금증권리서치센터 30

31 메리츠종금증권리서치센터 31