NHN 엔터테인먼트 (181710) 기업분석 인터넷 / 게임 1Q18 마케팅비절감, 구조적인것으로서의미있음 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Upgrade) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 82,000 원 64,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (5/11) 시가총액 발행주식수 2,477.71pt 12,522 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 84,000 / 59,000 원 90 일일평균거래대금 65.05 억원 외국인지분율 10.5% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 90,532 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -9.9% 6 개월 -9.4% 12 개월 -15.1% 주주구성 이준호외 29 인 47.7% 한국투자신탁운용 6.0% 국민연금공단 % 5.0% Stock Price 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 NHN 엔터테인먼트 KOSPI 0 0 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1Q18 영업실적전분기대비개선. 당사전망치대비매출부합, OP 초과 1Q18 연결영업실적은매출 2,322 억원 (qoq -2%), 영업이익 154 억원 (qoq 53%) 으로서 전분기대비매출은소폭감소했으나영업이익은대폭증가했다. 1Q18 연결영업실적은 당사종전전망치 ( 매출 2,325 억원, 영업이익 69 억원 ) 대비로는매출은정확하게부합한 반면영업이익은 124% 대폭초과한것인데이는지급수수료및광고선전비등주요영업 비용이당사전망치에미달했기때문이다. 매출대비지급수수료비율이예상보다훨씬 낮았는데이는커머스매출감소로상품원가율이하락했기때문이다. 광고선전비가예상 보다훨씬적게집행되었는데이는페이코마케팅효율화에따른것이다. TP 82,000 원유지. 투자의견 Buy 로상향. 그동안하락으로상승여력확보 목표주가는 82,000 원을유지하나투자의견은그동안의주가하락에따른상승여력의확 보로 Hold 에서 Buy 로상향한다. 1Q18 마케팅비절감은페이코부문의마케팅효율화에따른것으로서의미있는포인트 라판단한다. 마케팅비는향후신작게임론칭마케팅비는증가하겠으나페이코부문마 케팅비는갑자기원래수준으로급증하지는않을것으로예상한다. 중단기주가모멘텀의핵심 Key 는모바일게임부문의신작모멘텀출현여부이다. 하반기 신작모멘텀가능성을주목할필요가있다. 하반기에라인업수 (10 개정도 ) 도많이몰려있 지만크리티컬옵스, 툰팝등주요기대신작들이대부분하반기론칭예정이기때문이다. 페이코의커머스기반빅데이터를활용한광고및금융사업, NHN ACE 의 DMP(Demand Management Platform) 기반빅데이터를활용한광고사업등신사업의중장기잠재력은 유효하다고판단한다. 페이코는결제액등트래픽이꾸준히증가하고있는데 (1Q18 거래 액 1 조원돌파 ), 상반기내삼성페이 MST 기능탑재를통한오프라인결제부문강화를 계획하고있어올해거래액 5 조원목표는충분히달성할수있을것으로판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) 매출액 8,564 9,091 9,973 11,294 12,372 증감률 (%) 32.9 6.2 9.7 13.2 9.5 영업이익 264 347 653 805 954 순이익 71 87 1,049 648 751 EPS ( 원 ) 364 447 5,363 3,310 3,836 증감률 (%) -95.7 22.8 1,101.2-38.3 15.9 BPS ( 원 ) 77,202 84,738 90,532 94,104 98,242 PER (x) 138.4 153.2 11.9 19.3 16.7 PBR (x) 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA (x) 9.3 13.1 6.8 5.6 4.6 영업이익률 (%) 3.1 3.8 6.6 7.1 7.7 EBITDA Margin (%) 7.4 7.5 10.0 10.2 10.6 ROE (%) 0.5 0.6 6.1 3.6 4.0 자료 : NHN 엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터
1Q18 영업실적 Review 표1 1Q18 영업실적 Review ( 억원, %) 1Q1 Q17 4Q1 Q17 1Q1 Q18E 1Q1 Q18P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,267 2,378 2,325 2,322 2.4-2.3-0.1 모바일게임 710 649 674 636-10.3-1.9-5.5 PC게임 556 493 524 528-5.0 7.2 0.7 보드 375 351 379 384 2.4 9.4 1.5 비보드 181 141 145 144-20.5 1.6-1.2 기타 1,001 1,236 1,127 1,157 15.6-6.4 2.7 영업비용 2,175 2,277 2,256 2,168-0.3-4.8-3.9 지급수수료 975 1,028 1,004 915-6.1-11.0-8.8 인건비 686 706 731 748 8.9 5.9 2.3 광고선전비 204 218 207 159-22.0-26.8-23.1 유무형자산상각비 82 89 84 84 2.0-5.5-0.2 기타 227 236 230 261 15.4 10.7 13.6 영업이익 92 101 69 154 66.6 52.7 124.4 영업이익률 (%) 4.1 4.2 2.9 6.6 2.5%P 2.4%P 3.7%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 1Q18E 는당사종전전망치. 1Q18P 는회사측발표가결산실적 표2 1Q18 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 1Q1 Q18E( 당사종전 ) 1Q1 Q18E( 컨센서스 ) 1Q1 Q18P( 사측발표 ) 당사종전전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 2,325 2,357 2,322-0.1-1.5 영업이익 69 104 154 124.4 47.9 영업이익률 (%) 2.9 4.4 6.6 3.7%P 2.2%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NHN엔터테인먼트, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 2,267 2,249 2,197 2,378 2,322 2,382 2,556 2,714 2,582 2,677 2,900 3,135 모바일게임 710 738 638 649 636 678 769 728 697 737 824 785 PC 게임 556 490 485 493 528 491 487 497 530 497 492 503 보드 375 343 332 351 384 356 346 363 394 367 358 375 비보드 181 146 153 141 144 136 141 134 136 130 134 128 기타 1,001 1,021 1,074 1,236 1,157 1,213 1,300 1,489 1,355 1,443 1,584 1,847 영업비용 2,175 2,150 2,142 2,277 2,168 2,243 2,378 2,531 2,440 2,531 2,667 2,851 지급수수료 975 938 929 1,028 915 973 1,058 1,152 1,033 1,112 1,220 1,354 인건비 686 695 687 706 748 756 770 794 837 845 859 883 광고선전비 204 209 207 218 159 172 200 222 214 222 228 240 유무형자산상각비 82 87 77 89 84 85 84 87 86 87 86 88 기타 227 222 242 236 261 257 266 277 270 266 274 285 영업이익 92 99 55 101 154 139 178 183 142 145 233 284 영업이익률 (%) 4.1 4.4 2.5 4.2 6.6 5.8 7.0 6.7 5.5 5.4 8.0 9.1 순이익 120 58 13-104 633 132 178 107 123 130 219 176 순이익률 (%) 5.3 2.6 0.6-4.4 27.2 5.5 7.0 3.9 4.7 4.9 7.5 5.6 지배주주배주주순이익 147 74 17-72 778 170 228 131 154 171 285 219 순이익대비비중 (%) 121.8 127.1 129.8 68.7 123.0 129.0 128.0 122.0 125.5 131.6 130.6 124.4 qoq(%) 매출액 -3.4-0.8-2.3 8.2-2.3 2.6 7.3 6.2-4.9 3.7 8.4 8.1 영업이익 102.7 7.4-44.3 82.3 52.7-9.9 28.8 2.3-22.2 2.4 60.5 21.7 순이익 흑전 -51.7-77.6 적전 흑전 -79.2 35.4-39.9 14.5 6.2 68.0-19.4 지배주주순이익 흑전 -49.6-77.2 적전 흑전 -78.2 34.4-42.7 17.7 11.3 66.7-23.2 yoy(%) 매출액 11.3 6.8 5.9 1.3 2.4 5.9 16.3 14.1 11.2 12.4 13.5 15.5 영업이익 0.4-4.1 142.2 121.1 66.6 39.8 223.2 81.4-7.7 4.9 30.8 55.6 순이익 -50.8-80.5-11.6 적지 425.1 126.0 1,268.3 흑전 -80.6-1.1 22.7 64.5 지배주주순이익 -39.9-75.8-61.9 적지 430.2 129.4 1,249.3 흑전 -80.2 0.9 25.2 67.8 종전대비변경률 (%) 매출액 -0.1 0.0 0.0 1.0 0.5 0.4 0.4 0.7 영업이익 124.4 12.5-4.6-6.3 67.9-6.7-1.1 5.4 순이익 600.2 23.0 2.8 1.7 19.3 2.8 4.6 14.3 지배주주순이익 600.2 23.0 2.8 1.7 19.3 2.8 4.6 14.3 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 8,564 9,091 9,973 11,294 12,372 모바일게임 2,773 2,735 2,811 3,043 3,269 PC게임 1,956 2,024 2,004 2,022 2,042 보드 1,133 1,403 1,449 1,494 1,537 비보드 823 621 555 528 505 기타 3,835 4,332 5,159 6,229 7,061 영업비용 8,301 8,744 9,320 10,489 11,418 지급수수료 3,662 3,870 4,098 4,719 5,190 인건비 2,633 2,775 3,068 3,424 3,781 광고선전비 693 838 753 904 967 유무형자산상각비 370 335 340 347 354 기타 943 926 1,060 1,094 1,127 영업이익 264 347 653 805 954 영업이익률 (%) 3.1 3.8 6.6 7.1 7.7 순이익 71 87 1,049 648 751 순이익률 (%) 0.8 1.0 10.5 5.7 6.1 지배주주배주주순이익 125 166 1,306 830 982 순이익대비비중 (%) 175.9 190.0 124.5 128.1 130.8 EPS( 원 ) 364 447 5,363 3,310 3,836 지배주주 EPS( 원 ) 639 849 6,677 4,241 5,017 yoy(%) 매출액 32.9 6.2 9.7 13.2 9.5 영업이익 흑전 31.7 88.1 23.2 18.5 순이익 -95.7 22.8 1,101.2-38.3 15.9 지배주주순이익 -92.4 32.7 686.9-36.5 18.3 종전대비변경률 (%) 매출액 0.2 0.5 0.7 영업이익 13.9 7.9 2.5 순이익 120.5 9.3 4.1 지배주주순이익 118.0 9.1 4.0 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4
NHN 엔터테인먼트 (181710) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 유동자산 7,495 9,477 9,726 10,522 11,351 현금및현금성자산 3,015 3,681 3,989 4,206 4,507 기타현금성자산 1,153 1,721 1,865 1,966 2,107 매출채권및기타채권 2,522 2,948 3,235 3,663 4,012 기타 805 1,127 638 686 725 비유동자산 10,887 11,699 11,969 12,309 12,655 유무형자산 4,373 4,698 4,780 4,923 5,062 투자자산 4,865 5,323 5,434 5,550 5,672 기타 1,649 1,678 1,755 1,836 1,921 자산총계 18,382 21,176 21,695 22,831 24,006 유동부채 2,676 3,964 3,305 3,690 4,002 매입채무및기타채무 1,316 2,038 2,236 2,532 2,774 단기차입금 231 905 0 0 0 기타 1,129 1,020 1,068 1,158 1,228 비유동부채 602 633 678 730 782 장기차입금 0 73 73 73 73 기타 602 560 605 657 709 부채총계 3,277 4,597 3,983 4,419 4,785 지배주주지분 14,628 15,066 16,116 16,763 17,514 자본금 98 98 98 98 98 자본잉여금및기타 11,904 12,185 12,185 12,185 12,185 이익잉여금 2,626 2,784 3,833 4,481 5,231 비지배주주지분 477 1,513 1,597 1,648 1,707 자본총계 15,105 16,579 17,713 18,411 19,221 손익계산서 매출액 8,564 9,091 9,973 11,294 12,372 모바일게임 2,773 2,735 2,811 3,043 3,269 PC 게임 1,956 2,024 2,004 2,022 2,042 기타 3,835 4,332 5,159 6,229 7,061 영업비용 8,301 8,744 9,320 10,489 11,418 영업이익 264 347 653 805 954 EBITDA 633 682 994 1,152 1,308 영업외손익 -4 197 700 86 79 금융손익 293 739 880 292 298 이자손익 190 93 96 101 108 기타 104 646 785 191 190 기타손익 -166-446 -153-168 -184 관계기업투자손익 -131-96 -27-38 -35 세전이익 260 544 1,354 891 1,033 법인세비용 189 457 304 244 282 당기순이익 71 87 1,049 648 751 지배주주순이익 125 166 1,306 830 982 Profitability(%) 영업이익률 3.1 3.8 6.6 7.1 7.7 EBITDA Margin 7.4 7.5 10.0 10.2 10.6 당기순이익률 0.8 1.0 10.5 5.7 6.1 ROA 0.4 0.4 4.9 2.9 3.2 ROE 0.5 0.6 6.1 3.6 4.0 ROIC 0.5 0.3 3.5 3.9 4.5 현금흐름표 영업활동현금흐름 834-435 1,952 991 1,124 영업에서창출된현금 1,337 274 2,273 1,249 1,422 당기순이익 71 87 1,049 648 751 조정사항 649 682 775 692 747 유무형자산상각비 370 335 340 347 354 법인세비용 189 457 304 244 282 이자손익 -190-93 -96-101 -108 비이자금융손익 -104 152 68 88 99 기타 384-169 158 114 120 자산, 부채증감 617-495 448-91 -75 법인세, 이자, 배당금등 -503-709 -321-258 -298 투자활동현금 367-857 -739-773 -823 단기금융상품증감 136 99-45 -32-44 유무형자산증감 -557-891 -423-491 -493 투자 / 금융 / 기타자산 788-65 -271-251 -286 재무활동현금 -792 1,962-905 0 0 차입금 / 사채증감 -405 748-905 0 0 유상증자 0 1,259 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 기타 -387-44 0 0 0 총현금흐름 410 671 308 218 301 기초현금및현금성자산 2,604 3,015 3,681 3,989 4,206 외화현금환율변동효과 1-5 0 0 0 기말현금및현금성자산 3,015 3,681 3,989 4,206 4,507 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E P/E 138.4 153.2 11.9 19.3 16.7 P/B 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 9.3 13.1 6.8 5.6 4.6 P/CF 45.3 221.7 8.3 11.6 10.4 Per Share Data ( 원 ) EPS 364 447 5,363 3,310 3,836 BPS 77,202 84,738 90,532 94,104 98,242 CPS 1,110 308 7,684 5,530 6,130 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 32.9 6.2 9.7 13.2 9.5 영업이익흑전 0.3 0.9 0.2 0.2 EPS -95.7 22.8 1,101.2-38.3 15.9 총자산 0.3 15.2 2.5 5.2 5.1 자기자본 0.5 9.8 6.8 3.9 4.4 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 21.7 27.7 22.5 24.0 24.9 유동비율 280.1 239.1 294.3 285.2 283.6 자기자본비율 82.2 78.3 81.6 80.6 80.1 영업이익 / 금융비용 (x) 0.4 1.5 4.7 5.0 5.5 이자보상배율 (x) 14.0 185.4 113.5 71.2 77.4 총차입금 231 978 73 73 73 순차입금 -3,937-4,423-5,780-6,099-6,541 이베스트투자증권리서치센터 5
NHN 엔터테인먼트목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2015.09.03 Buy 72,000원 -8.9-17.8 2015.11.13 Buy 68,000원 -11.9-17.6 2016.01.11 Buy 62,000원 -7.9-18.1 2016.03.10 Hold 62,000원 -1.1-7.7 2016.05.16 Hold 65,000원 6.5-6.4 2016.11.10 Hold 55,000원 17.5-1.0 2017.05.15 Hold 60,000원 10.5 18.3 2017.06.12 Buy 92,000원 -8.7-14.7 2017.08.14 Buy 82,000원 1.5-15.0 2018.02.12 Hold 82,000원 -2.9-16.8 2018.05.14 Buy 82,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 9.9% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6