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1 (036570) 기업분석 인터넷 / 게임 / 웨어 4Q17-1Q18 숨고르기. 2Q18 부터신작모멘텀집중 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 650,000 원 461,500 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (12/19) 시가총액 발행주식수 2,478.53pt 101,249 억원 21,939 천주 52 주최고가 / 최저가 488,000 / 245,500 원 90 일일평균거래대금 1, 억원 외국인지분율 44.5% 배당수익률 (17.12E) 1.4% BPS(17.12E) 104,563 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 7.6% 6 개월 8.7% 12 개월 52.2% 주주구성 김택진외 7 인 12.0% 국민연금공단 12.3% 넷마블게임즈 % 8.9% Stock Price 600, , , , , ,000 KOSPI /12 16/06 16/12 17/06 17/12 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Q17-1Q18 기론칭모바일게임하향셋업과정. 2Q18 부터신작모멘텀집중 4Q17 연결실적은매출 5,227 억원 (qoq -28%), 영업이익 1,939 억원 (qoq -41%) 으로예상한다. 11/15 론칭한리니지 2: 레볼루션북미 / 유럽의 4Q17 일평균매출은로컬총액매출기준 5-10 억원정도로예상하고 ( 동사 RS 10%), 12/11 론칭한리니지 M 대만의경우 4Q17 일평균매출은로컬총액매출기준 18 억원정도로예상한다 ( 동사 RS 30%). 한편, 4Q17 리니지 M 국내일평균매출은전분기대비 43% 감소한 36 억원정도로전망하는데이정도면시장의예상수준에부합하는건전한형태의하향셋업과정이라하겠다. 4Q17 은일찌감치실적숨고르기시기로예상되고있었다. 4Q17 은리니지 M 국내및리니지 2: 레볼루션국내 / 아시아등기론칭모바일 히트작들이자연스러운하향셋업과정을거치는시기인데이들기론칭모바일 히트작들의매출감소세가리니지 2: 레볼루션북미 / 유럽로열티매출, 리니지 M 대만로열티매출등신규매출기여액과리니지 2: 레볼루션일본시장의 3 개월 Fully 반영에따른로열티매출증가액의합산보다크기때문이다. 1Q18 까지는실적숨고르기가지속된후 2Q18 부터신작모멘텀집중에따른실적모멘텀대폭강화가시현될것으로전망한다. 1Q18 은아이온 IP 를활용한모바일캐주얼 RPG 인아이온레기온스북미 / 유럽외신작일정이없는반면리니지 2: 레볼루션국내 / 아시아 / 일본, 리니지 M 국내는물론 4Q17 론칭한리니지 2: 레볼루션북미 / 유럽, 리니지 M 대만매출까지도모두하향셋업과정이진행되는시기이다. 블레이드앤소울 2, 블레이드앤소울 : 레볼루션등기대신작의매출기여는 2Q18 부터본격화될것으로예상된다. TP 65 만원유지. Buy 유지. 2Q18-2H18 신작모멘텀집중모바일 기대신작국내외론칭일정 (1 1H18: 아이온레기온스북미 / 유럽 > 블레이드앤소울 : 레볼루션국내 > 블레이드앤소울 2 국내 + 리니지 2: 레볼루션중국가능성. 2 2H18: 리니지 2 M 국내, 아이온템페스트국내 ) 감안시동사신작모멘텀은 2Q18 부터 2H18 사이에집중될것으로예상되며이에따라분기실적또한 4Q17-1Q18 숨고르기후 2Q18 부터가파른개선세가시현될것으로전망한다. 동사는대세장르기대신작중심신작모멘텀의측면에서올해와마찬가지로내년에도넷마블게임즈와더불어게임주 Two TopPicks 중하나이다. 공교롭게도 Two TopPicks 모두 1Q18 까지는숨고르기를거친후 2Q18 부터신작모멘텀집중에따른실적모멘텀강화가예상된다는점을주목하자. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) E 2018E 2019E 매출액 8,383 9,836 17,481 23,468 27,206 증감률 (%) 영업이익 2,375 3,288 5,897 9,423 10,479 순이익 1,664 2,714 4,762 7,420 8,348 EPS ( 원 ) 7,586 12,375 21,703 33,820 38,052 증감률 (%) BPS ( 원 ) 81,578 86, , , ,127 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터

2 기업분석 / (036570) 4Q17 영업실적 Preview 표 1 4Q17 영업실적 Preview ( 억원, %) 4Q1 Q16 3Q1 Q17 4Q1 Q17E( 종전 ) 4Q17 Q17E( 신규 ) yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,846 7,273 5,505 5, PC게임 2,456 1,489 1,512 1, 리니지 1, 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 기타 로열티 모바일게임 390 5,783 3,993 3, 리니지 M 5,479 3,496 3, 기타 로열티 영업비용 1,829 3,995 3,236 3, 인건비 992 1,555 1,306 1, 매출변동비 246 1,764 1,185 1, 광고선전비 유무형자산상각비 기타 영업이익 1,017 3,278 2,269 1, 영업이익률 %P 8.0%P 4.1%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 모바일게임및로열티매출 Breakdown 은당사추산치 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 표2 4Q17 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 4Q17 Q17E( 당사종전 ) 4Q17 Q17E( 컨센서스 ) 4Q1 Q17E( 당사신규 ) 종전전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 5,505 5,670 5, 영업이익 2,269 2,308 1, 영업이익률 (%) %P 3.6%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 :, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 기업분석 / (036570) 실적전망 표 3 주요게임론칭일정정리 ( 기론칭게임 & 론칭예정신작 ) 구분 PC 게임 IP 활용 게임 장르 개발사 퍼블리셔 국내시장론칭시기 해외시장론칭시기 리니지 RK RPG ( 캐주얼 RPG) 론칭 론칭 ( 대만및동남아 10개국 ) 리니지 리니지 M 론칭 대만론칭추후일본론칭예정중국은판호문제해결후 아시아 11 개국론칭 리니지 2 리니지 2: 레볼루션 넷마블 게임즈 넷마블 게임즈 론칭 일본론칭 북미 / 유럽론칭중국은판호문제해결후 리니지 2 M 2018 년론칭예정 (2H18 유력 ) ( 국내시장론칭후 ) 아이온 아이온레기온스아이온 RPG ( 캐주얼 RPG) 엔씨 엔씨 2018 년론칭목표 1Q1 Q18 북미 / 유럽론칭예상 Mobile 템페스트 (1H19 유력판단 ) ( 국내시장론칭후 ) Game 블레이드앤소울 블레이드앤소울2 블레이드앤소울 : 레볼루션 넷마블게임즈 넷마블게임즈 2018 년론칭예정 (1H18 유력 ) 1H18 론칭예정 ( 국내시장론칭후 ) ( 국내시장론칭후 ) Pangya Pangya Mobile 모바일 Sports ( 골프게임 ) 엔트리브 1Q18 론칭예상 퍼블리싱게임 1 미공개미공개 엔씨 ( 퍼블리싱준비중 ) 퍼블리싱게임 2 미공개미공개 엔씨 ( 퍼블리싱준비중 ) 북미법인게임 1 미공개 Iron Tiger 북미 / 유럽시장 2018 년론칭예정 북미법인게임 2 미공개 Iron Tiger 북미 / 유럽시장 2018 년론칭예정 리니지 2 게임명 Web Game 37 게임즈 37 게임즈 중국시장판호문제해결후 PC Game Project TL 엔씨 엔씨 년론칭예상 (2018 년 CBT 예정 ) 일본, 대만, 중국, 북미 / 유럽등주요국가한국론칭후일정기간뒤순차론칭예상 자료 :,. 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 기업분석 / (036570) 표 4 분기실적전망 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,408 2,405 2,176 2,846 2,395 2,586 7,273 5,227 4,245 4,895 6,980 7,348 영업이익 , ,278 1,939 1,314 1,699 3,184 3,226 영업이익률 (%) 순이익 ,751 1,529 1,067 1,324 2,496 2,533 순이익률 (%) 지배주주순이익 ,746 1,527 1,068 1,321 2,496 2,538 순이익대비비중 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 표 5 연간실적전망 ( 억원, 원 ) E 2018E 2019E 2020E 매출액 8,387 8,383 9,836 17,481 23,468 27,206 29,389 영업이익 2,782 2,375 3,288 5,897 9,423 10,479 11,000 영업이익률 (%) 순이익 2,275 1,664 2,714 4,762 7,420 8,348 8,869 순이익률 (%) 지배주주순이익 2,300 1,654 2,723 4,756 7,423 8,349 8,871 순이익대비비중 (%) EPS( 지배주주 ) 10,487 7,542 12,416 21,676 33,836 38,053 40,435 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 기업분석 / (036570) 표 6 분기영업실적전망 Detail ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,408 2,405 2,176 2,846 2,395 2,586 7,273 5,227 4,245 4,895 6,980 7,348 PC 게임 2,358 2,360 2,136 2,456 1,722 1,435 1,489 1,494 1,393 1,398 1,374 1,380 리니지 , 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 기타 로열티 블레이드앤소울중국 길드워2 중국 기타 모바일게임 ,151 5,783 3,732 2,852 3,497 5,606 5,968 리니지 M ,479 3,312 2,342 2,018 1,857 1,784 리니지2 M ,372 블레이드앤소울 ,067 1,047 아이온레기온스 아이온템페스트 기타 로열티 리니지2: 레볼루션한국 리니지2: 레볼루션아시아 리니지2: 레볼루션일본 리니지2: 레볼루션북미 / 유럽 리니지 M 대만 리니지2: 레볼루션중국 블레이드앤소울모바일한국 기타 영업비용 1,651 1,544 1,524 1,829 2,091 2,211 3,995 3,288 2,931 3,196 3,796 4,122 인건비 ,324 1,135 1,555 1,516 1,464 1,546 1,480 1,620 매출변동비 ,764 1, ,557 1,743 결제수수료 유통수수료 ,667 1, ,466 1,659 로열티 외주 (BOX) 제작비 기타 광고선전비 유무형자산상각비 기타 영업이익 , ,278 1,939 1,314 1,699 3,184 3,226 영업이익률 (%) 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 모바일게임및로열티매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 기업분석 / (036570) 표 7 연간영업실적전망 Detail ( 억원, %) E 2018E 2019E 20120E 매출액 8,387 8,383 9,836 17,481 23,468 27,206 29,389 PC 게임 8,387 8,383 9,310 6,140 5,546 6,471 7,190 리니지 2,631 3,129 3,755 1,571 1,495 1,493 1,491 리니지 아이온 블레이드앤소울 827 1,139 1,823 1,605 1,504 1,485 1,467 길드워 , Project TL ,761 기타 1, 로열티 1, 블레이드앤소울중국 길드워2 중국 기타 모바일게임 ,340 17,923 20,734 22,199 리니지 M ,611 8,001 6,769 6,136 리니지2 M ,000 3,473 2,443 블레이드앤소울 ,476 2,322 1,911 아이온레기온스 아이온템페스트 기타 ,900 8,170 로열티 ,308 2,368 1,420 1,233 리니지2: 레볼루션한국 리니지2: 레볼루션아시아 리니지2: 레볼루션일본 리니지2: 레볼루션북미 / 유럽 리니지 M 대만 리니지2: 레볼루션중국 블레이드앤소울모바일한국 기타 영업비용 5,605 6,008 6,548 11,584 14,046 16,727 18,389 인건비 3,088 3,249 3,833 5,529 6,111 7,420 8,442 매출변동비 ,426 5,026 6,205 6,740 결제수수료 유통수수료 ,038 4,706 5,843 6,343 로열티 외주 (BOX) 제작비 기타 광고선전비 ,019 1,156 1,213 유무형자산상각비 기타 1,345 1,529 1,401 1,538 1,632 1,712 1,779 영업이익 2,782 2,375 3,288 5,897 9,423 10,479 11,000 영업이익률 (%) 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 모바일게임및로열티매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 기업분석 / (036570) ( ) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 10,828 11,916 16,562 22,809 27,450 현금및현금성자산 2,481 1,448 1,971 2,779 3,398 기타현금성자산 3,984 6,941 9,445 13,320 16,286 매출채권및기타채권 987 1,666 2,443 2,945 3,226 기타 3,376 1,861 2,704 3,764 4,540 비유동자산 11,364 11,692 12,168 12,627 13,073 유무형자산 5,381 5,161 5,325 5,481 5,630 투자자산 5,742 6,412 6,668 6,935 7,212 기타 자산총계 22,192 23,608 28,730 35,435 40,523 유동부채 3,375 2,844 3,850 5,961 4,802 단기이자지급성부채 ,496 0 기타 3,375 2,844 3,850 4,466 4,802 비유동부채 927 1,809 1, 장기이자지급성부채 0 1,497 1, 확정급여부채 기타 부채총계 4,303 4,653 5,790 6,467 5,393 지배주주지분 17,695 18,856 22,820 28,816 34,946 자본금 자본잉여금및기타 4,282 3,308 3,322 3,322 3,322 이익잉여금 13,304 15,438 19,388 25,385 31,515 비지배주주지분 자본총계 17,889 18,955 22,940 28,968 35,130 손익계산서 ( 억원 ) E 2018E 2019E 매출액 8,383 9,836 17,481 23,468 27, 영업비용 6,008 6,548 11,584 14,046 16,727 영업이익 2,375 3,288 5,897 9,423 10,479 EBITDA 2,717 3,602 6,184 9,681 10,713 영업외손익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 파생상품평가손실 관계회사투자손익 기타손익 세전이익 2,395 3,461 6,326 9,630 10,697 법인세비용 ,564 2,210 2,349 당기순이익 1,664 2,714 4,762 7,420 8,348 지배주주순이익 1,654 2,723 4,756 7,423 8,349 총포괄이익 1,710 3,295 5,619 8,533 9,183 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 2,413 1,120 5,064 7,585 8,557 영업에서창출된현금 2,962 2,317 6,391 9,482 10,575 당기순이익 1,664 2,714 4,762 7,420 8,348 조정사항 1,237 1,148 1,719 2,200 2,328 유무형자산상각비 법인세비용 ,564 2,210 2,349 이자손익 기타 자산, 부채증감 62-1, 법인세, 이자, 배당금등 ,197-1,327-1,897-2,018 투자활동현금 -5,169-1,387-3,730-5,352-4,224 단기금융상품증감 1,931 1, 유형자산증감 무형자산증감 투자 / 금융자산증감 -6,946-2,880-2,809-4,174-3,261 재무활동현금 3, ,425-3,714 사채 / 차입금증감 0 1, ,496 자기주식증감 3,788-1, 배당금지급 ,424-2,218 기타 총현금흐름 347-1, 기초현금및현금성자산 2,028 2,481 1,448 1,971 2,779 외화현금환율변동효과 기말현금및현금성자산 2,481 1,448 1,971 2,779 3,398 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E 2018E 2019E P/E P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 7,586 12,375 21,703 33,820 38,052 BPS 81,578 86, , , ,127 CPS 10,724 12,151 23,493 35,201 39,466 DPS 2,746 3,700 6,489 10,112 11,377 Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 이자보상배율 (x) 7, 총차입금 0 1,497 1,497 1,496 0 순차입금 -9,527-8,342-11,892-17,386-23,086 이베스트투자증권리서치센터 7

8 기업분석 / (036570) 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 800, , , ,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Buy 320,000원 Buy 270,000원 Buy 320,000원 Buy 380,000원 Buy 400,000원 Buy 450,000원 Buy 550,000원 Buy 600,000원 Buy 650,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 86.3% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 13.7% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 8