(Microsoft Word - \277\243\276\276\274\322\307\301\306\256_Online New_171113)

Transcription

1 (036570) 기업분석 인터넷 / 게임 / 소프트웨어 과도한하락. 저가매수기회 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 650,000 원 420,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (11/10) 시가총액 발행주식수 2,542.95pt 92,144 억원 21,939 천주 52 주최고가 / 최저가 478,500 / 218,000 원 90 일일평균거래대금 1, 억원 외국인지분율 40.6% 배당수익률 (17.12E) 1.6% BPS(17.12E) 105,721 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -15.9% 6 개월 3.8% 12 개월 27.4% 주주구성 김택진외 7 인 12.0% 국민연금공단 12.3% 넷마블게임즈 % 8.9% Stock Price 600, , , , , ,000 KOSPI /11 16/05 16/11 17/05 17/11 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Q17 실적대폭발. 당사및시장컨센서스전망치에정확히부합 3Q17 연결실적은매출 7,273 억원 (qoq 181%), 영업이익 3,278 억원 (qoq 773%) 으로서전분기대비폭발적성장이시현되었다. PC 게임리니지매출은더이상대폭감소는없는가운데 6/14 론칭한리니지 2: 레볼루션아시아 11 개국로열티매출 3 개월 Fully 반영, 6/21 론칭한리니지 M 국내매출 3 개월 Fully 반영, 8/23 론칭한리니지 2: 레볼루션일본로열티매출 39 일간신규반영등으로매출이폭발적으로증가함에따라리니지 M 특별상여및인센티브선지급에따른인건비급증에도불구하고강력한영업레버리지가발생했다. 한편, 3Q17 실적은당사및시장컨센서스전망치에도정확히부합했다. 리니지 M 매출감소속도매우완만. 안정적이고강한롱런예상리니지 M 일평균매출감소속도는완만하게진행되고있다. 3Q17 일평균매출은 60 억원정도로서당사전망치에정확히부합했으며 4Q17 들어최근 2 개월간은매우안정적인매출이유지되고있는가운데공성전업데이트효과까지강하게나타나고있어 (11/7 공성전업데이트후아이템거래량전주대비 32% 증가 ) 당사의 4Q17 일평균매출추정치 38 억원이오히려보수적인느낌이들정도이다. 4Q17 이후핵심기대신작국내외론칭일정다수대기 4Q17 에는리니지 2: 레볼루션북미 / 유럽 54 개국 (11/15 론칭예정 ) 및리니지 M 대만론칭이예정되어있다. 그리고, 1Q18 에는넷마블게임즈가개발한블레이드앤소울모바일국내및아이온레기온스 ( 캐주얼 RPG) 북미 / 유럽론칭이대기하고있다. 1Q18-2Q18 에는동사가개발한블레이드앤소울 2 국내론칭도예정되어있다. 그리고, 리니지 2: 레볼루션중국시장또한판호이슈만해결되면언제든지론칭이가능하다. 아울러 18 년말또는 1H19 에는리니지 2 M 국내시장및아이온템페스트 () 국내시장론칭일정도대기하고있다 년이후에는대작 PC 'Project TL( 리니지이터널을대체하는새로운게임 )' 도대기하고있다. TP 65 만원유지. Buy 유지최근동사주가약세는넷마블게임즈대비단기일정상대적공백에따른숨고르기일뿐이라판단한다. 동사와넷마블게임즈는게임주양강으로서각각의개별신작론칭일정에따라서로시차를두고주거니받거니우상향하는모습을보일것으로예상한다. 지금은넷마블게임즈의차례일뿐이다. 머지않아동사의차례가다가올것으로기대한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) E 2018E 2019E 매출액 8,383 9,836 17,759 23,776 27,585 증감률 (%) 영업이익 2,375 3,288 6,227 9,536 10,617 순이익 1,664 2,714 5,014 7,503 8,449 EPS ( 원 ) 7,586 12,375 22,855 34,200 38,510 증감률 (%) BPS ( 원 ) 81,578 86, , , ,666 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터

2 기업분석 / (036570) 3Q17 영업실적 Review 표 1 3Q17 영업실적 Review ( 억원, %) 3Q1 Q16 2Q1 Q17 3Q1 Q17E 3Q17P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,176 2,586 7,046 7, PC게임 2,136 1,435 1,389 1, 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 기타 로열티 모바일게임 40 1,151 5,656 5,783 14, 리니지 M ,336 5, 기타 로열티 영업비용 1,524 2,211 3,741 3, 인건비 935 1,135 1,178 1, 매출변동비 ,889 1,764 1, 광고선전비 유무형자산상각비 기타 영업이익 ,305 3, 영업이익률 %P 30.6%P 1.8%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 3Q17E 는당사종전전망치. 3Q17P 는회사측발표가결산실적 주 3: 모바일게임및로열티매출 Breakdown 은당사추산치 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 표2 3Q17 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 3Q17E( 당사종전 ) 3Q17E( 컨센서스 ) 3Q1 Q17P 7P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 7,046 7,040 7, 영업이익 3,305 3,298 3, 영업이익률 (%) %P 1.7%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 :, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 기업분석 / (036570) 실적전망 표 3 주요게임론칭일정정리 ( 기론칭게임 & 론칭예정신작 ) 구분 PC 게임 IP 활용 게임 장르 개발사 퍼블리셔 국내시장론칭시기 해외시장론칭시기 리니지 RK RPG ( 캐주얼 RPG) 론칭 론칭 ( 대만및동남아 10개국 ) 리니지 리니지 M 론칭 4Q17 대만론칭예정대만론칭후일본론칭예정중국시장은추후 ( 판호문제등 ) 아시아 11 개국론칭 리니지 2 리니지2: 레볼루션 넷마블게임즈 넷마블게임즈 론칭 일본론칭 4Q17 미국, 중국론칭예정 ( 중국, 판호문제로변수상존 ) 리니지 2 M (2H18 유력 ) ( 국내시장론칭후 ) Mobile Game 아이온블레이드앤소울 아이온레기온스아이온템페스트블레이드앤소울2 블레이드앤소울모바일 ( 가칭 ) RPG ( 캐주얼 RPG) 넷마블게임즈 넷마블게임즈 (4Q18-1H19 유력 ) (1H18 유력 ) 4Q17 론칭목표 (1Q18 유력 ) 4Q17 북미 / 유럽론칭목표 (1H18 론칭유력판단 ) ( 국내시장론칭후 ) Pangya Pangya Mobile 모바일 Sports ( 골프게임 ) 엔트리브소프트 4Q17 론칭목표 (1H18 론칭유력 ) 퍼블리싱게임 1 미공개미공개 엔씨 소프트 ( 퍼블리싱준비중 ) 퍼블리싱게임 2 미공개미공개 엔씨 소프트 ( 퍼블리싱준비중 ) 북미법인게임 1 미공개 Iron Tiger 북미 / 유럽시장 북미법인게임 2 미공개 Iron Tiger 북미 / 유럽시장 리니지 2 게임명 Web Game 37 게임즈 37 게임즈 중국시장향후론칭예정 ( 판호문제등해결후 ) PC MXM Shooting AOS 북미 / 유럽론칭 Game Project TL 2019 년이후 론칭예상 (2018 년 CBT 예정 ) 일본, 대만, 중국, 북미 / 유럽등주요국가한국론칭후일정기간뒤순차론칭예상 자료 :,. 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 기업분석 / (036570) 표 4 분기실적전망 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,408 2,405 2,176 2,846 2,395 2,586 7,273 5,505 4,948 5,189 6,547 7,091 영업이익 , ,278 2,269 1,807 1,854 2,762 3,113 영업이익률 (%) 순이익 ,751 1,781 1,447 1,443 2,169 2,443 순이익률 (%) 지배주주순이익 ,746 1,780 1,449 1,440 2,169 2,448 순이익대비비중 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 표 5 연간실적전망 ( 억원, 원 ) E 2018E 2019E 2020E 매출액 8,387 8,383 9,836 17,759 23,776 27,585 29,796 영업이익 2,782 2,375 3,288 6,227 9,536 10,617 11,146 영업이익률 (%) 순이익 2,275 1,664 2,714 5,014 7,503 8,449 8,977 순이익률 (%) 지배주주순이익 2,300 1,654 2,723 5,008 7,507 8,450 8,979 순이익대비비중 (%) EPS( 지배주주 ) 10,487 7,542 12,416 22,827 34,215 38,515 40,927 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 기업분석 / (036570) 표 6 분기영업실적전망 Detail ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,408 2,405 2,176 2,846 2,395 2,586 7,273 5,505 4,948 5,189 6,547 7,091 PC 게임 2,358 2,360 2,136 2,456 1,722 1,435 1,489 1,512 1,351 1,377 1,319 1,392 리니지 , 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 기타 로열티 블레이드앤소울중국 길드워2 중국 기타 모바일게임 ,151 5,783 3,993 3,597 3,812 5,228 5,699 리니지 M ,479 3,496 2,744 2,346 2,107 1,979 리니지2 M ,476 블레이드앤소울 , 아이온레기온스 아이온템페스트 기타 로열티 리니지2: 레볼루션한국 리니지2: 레볼루션아시아 리니지2: 레볼루션일본 리니지2: 레볼루션북미 / 유럽 리니지2: 레볼루션중국 블레이드앤소울모바일한국 기타 영업비용 1,651 1,544 1,524 1,829 2,091 2,211 3,995 3,236 3,141 3,335 3,785 3,978 인건비 ,324 1,135 1,555 1,306 1,365 1,569 1,467 1,577 매출변동비 ,764 1,185 1,019 1,020 1,529 1,688 결제수수료 유통수수료 ,667 1, ,439 1,608 로열티 외주 (BOX) 제작비 기타 광고선전비 유무형자산상각비 기타 영업이익 , ,278 2,269 1,807 1,854 2,762 3,113 영업이익률 (%) 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 모바일게임및로열티매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 기업분석 / (036570) 표 7 연간영업실적전망 Detail ( 억원, %) E 2018E 2019E 20120E 매출액 8,387 8,383 9,836 17,759 23,776 27,585 29,796 PC 게임 8,387 8,383 9,310 6,158 5,439 6,332 7,083 리니지 2,631 3,129 3,755 1,619 1,456 1,472 1,490 리니지 아이온 블레이드앤소울 827 1,139 1,823 1,589 1,485 1,478 1,473 길드워 , Project TL ,767 기타 1, 로열티 1, 블레이드앤소울중국 길드워2 중국 기타 모바일게임 ,601 18,337 21,252 22,713 리니지 M ,795 9,176 8,186 8,317 리니지2 M ,262 2,502 1,761 블레이드앤소울 ,966 1,331 1,201 아이온레기온스 아이온템페스트 기타 ,457 8,310 로열티 ,264 2,017 1,402 1,325 리니지2: 레볼루션한국 리니지2: 레볼루션아시아 리니지2: 레볼루션일본 리니지2: 레볼루션북미 / 유럽 리니지2: 레볼루션중국 블레이드앤소울모바일한국 기타 영업비용 5,605 6,008 6,548 11,532 14,239 16,968 18,650 인건비 3,088 3,249 3,833 5,319 5,979 7,494 8,573 매출변동비 ,519 5,257 6,359 6,856 결제수수료 유통수수료 ,130 4,937 6,005 6,470 로열티 외주 (BOX) 제작비 기타 광고선전비 ,113 1,170 1,227 유무형자산상각비 기타 1,345 1,529 1,401 1,538 1,632 1,712 1,779 영업이익 2,782 2,375 3,288 6,227 9,536 10,617 11,146 영업이익률 (%) 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 모바일게임및로열티매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 기업분석 / (036570) ( ) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 10,828 11,916 16,843 23,100 27,832 현금및현금성자산 2,481 1,448 2,006 2,816 3,447 기타현금성자산 3,984 6,941 9,614 13,497 16,521 매출채권및기타채권 987 1,666 2,471 2,973 3,259 기타 3,376 1,861 2,751 3,814 4,605 비유동자산 11,364 11,692 12,170 12,629 13,075 유무형자산 5,381 5,161 5,325 5,481 5,630 투자자산 5,742 6,412 6,668 6,935 7,212 기타 자산총계 22,192 23,608 29,012 35,728 40,908 유동부채 3,375 2,844 3,887 5,997 4,843 단기이자지급성부채 ,496 0 기타 3,375 2,844 3,887 4,502 4,843 비유동부채 927 1,809 1, 장기이자지급성부채 0 1,497 1, 확정급여부채 기타 부채총계 4,303 4,653 5,818 6,499 5,440 지배주주지분 17,695 18,856 23,072 29,076 35,282 자본금 자본잉여금및기타 4,282 3,308 3,322 3,322 3,322 이익잉여금 13,304 15,438 19,641 25,645 31,851 비지배주주지분 자본총계 17,889 18,955 23,194 29,230 35,468 손익계산서 ( 억원 ) E 2018E 2019E 매출액 8,383 9,836 17,759 23,776 27,585 영업비용 6,008 6,548 11,532 14,239 16,968 영업이익 2,375 3,288 6,227 9,536 10,617 EBITDA 2,717 3,602 6,514 9,794 10,851 영업외손익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 파생상품평가손실 관계회사투자손익 기타손익 세전이익 2,395 3,461 6,656 9,738 10,826 법인세비용 ,642 2,235 2,377 당기순이익 1,664 2,714 5,014 7,503 8,449 지배주주순이익 1,654 2,723 5,008 7,507 8,450 총포괄이익 1,710 3,295 5,917 8,629 9,294 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 2,413 1,120 5,306 7,671 8,666 영업에서창출된현금 2,962 2,317 6,706 9,597 10,719 당기순이익 1,664 2,714 5,014 7,503 8,449 조정사항 1,237 1,148 1,785 2,233 2,374 유무형자산상각비 법인세비용 ,642 2,235 2,377 이자손익 기타 자산, 부채증감 62-1, 법인세, 이자, 배당금등 ,197-1,400-1,926-2,053 투자활동현금 -5,169-1,387-3,937-5,360-4,296 단기금융상품증감 1,931 1, 유형자산증감 무형자산증감 투자 / 금융자산증감 -6,946-2,880-2,980-4,181-3,320 재무활동현금 3, ,500-3,739 사채 / 차입금증감 0 1, ,496 자기주식증감 3,788-1, 배당금지급 ,499-2,243 기타 총현금흐름 347-1, 기초현금및현금성자산 2,028 2,481 1,448 2,006 2,816 외화현금환율변동효과 기말현금및현금성자산 2,481 1,448 2, ,816 3,447 자료 :, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E 2018E 2019E P/E P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 7,586 12,375 22,855 34,200 38,510 BPS 81,578 86, , , ,666 CPS 10,724 12,151 24,610 35,598 39,973 DPS 2,746 3,700 6,833 10,225 11,514 Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 이자보상배율 (x) 7, 총차입금 0 1,497 1,497 1,496 0 순차입금 -9,527-8,342-12,132-17,636-23,419 이베스트투자증권리서치센터 7

8 기업분석 / (036570) 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 800, , , ,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Buy 320,000원 Buy 270,000원 Buy 320,000원 Buy 380,000원 Buy 400,000원 Buy 450,000원 Buy 550,000원 Buy 600,000원 Buy 650,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 86.3% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 13.7% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 8