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1 웹젠 (069080) 기업분석 인터넷 / 게임 / 소프트웨어 기존게임부진. But, 주요신작기대감유효 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2017E OP 기준 ) 28,000 원 22,150 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (5/10) 시가총액 발행주식수 pt 7,821 억원 35,311 천주 52 주최고가 / 최저가 24,950 / 13,200 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 5.0% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 6,898 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 5.9% 6 개월 37.1% 12 개월 46.4% 주주구성 김병관외 2 인 27.2% FunGame International Ltd 외 1 인 20.2% 웹젠자사주 % 11.2% Stock Price 1Q17 실적전분기대비대폭악화, 종전전망치대폭미달 1Q17 연결실적은매출 431 억원 (QoQ -24.9%), 영업이익 109 억원 (QoQ -30.0%) 으로서전분기대비대폭악화되었으며당사종전전망치 ( 매출 532 억원, OP 136 억원 ) 에도대폭미달되었다. 1Q17 실적부진은전민기적중국, 뮤오리진국내등주력게임의부진에따른것이었다. 2Q17 다수기대일정집중. 2H17 및 2018 년이후에도기대일정다수포진 2Q17 다수기대일정이집중되어있다는점을주목하자. 1 3/23 PC 게임대작 [ 뮤레전드 ] 가국내시장에론칭되었다. [ 뮤레전드 ] 는 PC 방순위 위를기록하고있어 2Q17 에는 40 억원내외의매출이달성될것으로예상한다. 2 2Q17(5 월내 ) [ 아제라 : 아이언하트 ] 가국내시장에론칭될예정이다. 3 2Q17 [ 기적뮤 : 최강자 ] 가중국시장에론칭될예정이다. 4 2Q17 [SUN 모바일 ( 가칭 )] 이중국시장에론칭될예정이다. 이중 [ 기적뮤 : 최강자 ], [SUN 모바일 ( 가칭 )] 등중국시장론칭일정은기대감이높다. 2H17 에도기대일정여러개포진되어있다. 1 3Q17 [ 샷온라인모바일 ] 이북미 / 유럽시장에론칭될예정이다. 2 3Q17 말또는 4Q17 초 PC 게임 [ 뮤레전드 ] 가북미 / 유럽시장에론칭될예정이다. 3 2H17 [ 전민기적 2] 가중국시장에론칭될예정이다. 4 4Q17 [ 아제라 : 아이언하트 ] 가북미 / 유럽시장에론칭될예정이다. 이중 [ 전민기적 2] 중국시장론칭일정은기대감이높다. 그리고, [ 기적뮤 : 최강자 ], [SUN 모바일 ( 가칭 )], [ 전민기적 2] 등은중국시장론칭후일정기간뒤국내및북미 / 유럽시장에도론칭될가능성이크다는점, [ 뮤레전드 ] 는향후중국모바일게임개발사에 IP 를제공할가능성이크다는점등도주목해야할부분이다. TP 28,000 원유지. Buy 유지. 기존게임부진하나신작기대감유효실적전망치는하향했으나 TP 28,000 원을유지하기로한다. 2Q17-4Q17 다수의기대신작론칭일정이집중되어있기때문이다. 물론, 기존게임이예상보다부진하여실적전망치를하향하는가운데신작기대감을바탕으로 TP 를유지하는것은부담스러운측면도있다. 더구나모바일게임의경우신작에대한대응방식은기본적으로발빠른사후대응이현실적이기도하다. 그러나, 동사의경우주요기대신작이 [PC 게임 IP 를활용한모바일게임개발및중국시장론칭 ] 이라는점에서충분히사전에기대감을가져볼만하다고판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) E 2018E 2019E 매출액 2,422 2,200 2,160 2,932 3,367 증감률 (%) 영업이익 순이익 EPS ( 원 ) 1,706 1,271 1,226 1,797 2,122 증감률 (%) BPS ( 원 ) 4,369 5,594 6,898 8,754 10,924 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 자료 : 웹젠, 이베스트투자증권리서치센터

2 1Q17 영업실적 Review 표 1 1Q17 영업실적 review ( 억원, %) 1Q1 Q16 4Q1 Q16 1Q1 Q17E 1Q17P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 게임매출 뮤 R 샷온라인 메틴 Webzen.com 기타 영업비용 인건비 감가상각비 무형자산상각비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 영업이익률 (%) %P 1.8%P 0.3%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 1Q17E 는당사종전전망치. 1Q17P 는회사측발표가결산실적 자료 : 웹젠, 이베스트투자증권리서치센터 표2 1Q17 영업실적전망치비교 ( 당사전망치및컨센서스전망치대비 ) ( 억원, %) 1Q1 Q17E( 당사종전 ) 1Q1 Q17E( 컨센서스 ) 1Q1 Q17P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) %P 3.6%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 웹젠, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 2

3 2017 년이후론칭예정신작론칭일정업데이트및동향점검 2017 년이후론칭예정인모바일게임신작일정점검 1) 아제라 : 아이언하트국내시장 : RPG. 퍼블리싱 ( 개발사팀버게임즈 ) 2Q17(5 월 ) 국내시장론칭예정 2) 기적MU: 최강자 ( 가칭. 뮤 IP 활용한모바일게임 ) 중국시장 : RPG. 개발사는중국타렌 ( 뮤 IP 활용, 타렌이개발 ). 전민기적과는다른게임성. 전민기적과카니벌라이제이션관계라기보다는전민기적매출감소시기에이를메이크업하는컨셉. 중국시장퍼블리셔는룽투차이나. 동사는뮤 IP 댓가만로열티수수료형식으로수취 2Q17 중국시장론칭예정 ( 중국시장판호이미획득한상태. 따라서, 중국정부의한국게임신규판호금지규제에해당되지않음 ) 3) SUN 모바일 ( 가칭. SUN IP 활용모바일게임 ) 중국시장 : RPG(Light RPG). SUN IP 활용하여중국의유주가개발. 중국시장퍼블리셔는 360. 동사는전민기적중국시장의경우처럼 SUN IP 댓가만로열티수수료형식으로수취 2Q17 중국시장론칭예정 ( 기존게임명으로는중국시장판호이미획득한상태. 게임명칭변경하여판호새로획득하려고했으나이는불투명. 그러나, 최소한기존게임명칭으로는서비스가능. 따라서, SUN 모바일또한사실상중국정부의한국게임신규판호금지규제에해당되지않음 ) 4) 샷온라인모바일 (PC게임샷온라인IP 활용한모바일게임 ) 북미 / 유럽시장 : 스포츠 ( 골프 ). 자체개발 ( 자회사온네트가개발 ) 안드로이드버전국내시장론칭했으나매출기여는미미. 그러나, Target 시장은국내보다는북미 / 유럽시장. PC버전도국내보다는북미 / 유럽시장매출규모가더큼 3Q17 북미 / 유럽시장론칭예정 5) 전민기적2( 가칭 ) 중국시장 : RPG. 전민기적개발사인천마시공이뮤 IP 활용하여전민기적후속신작개발 2H17 중국시장론칭예정 ( 중국시장판호이미획득한상태. 따라서, 중국정부의한국게임신규판호금지규제에해당되지않음 ) 6) 기타일정 1 아제라 : 아이언하트북미 / 유럽시장 : 2Q17 국내시장론칭예정 4Q17 북미 / 유럽시장도론칭예정 2 기적 MU: 최강자 ( 가칭 ) 국내및북미 / 유럽시장 : 2Q17 중국시장론칭예정 중국시장론칭후일정기간지난뒤국내시장및북미 / 유럽시장론칭가능성상존 ( 당사에선중국시장론칭후 6개월뒤국내시장론칭가정하고있으나, 아직북미 / 유럽시장은실적추정에반영하지않고있음 ) 이베스트투자증권리서치센터 3

4 3 SUN 모바일 ( 가칭 ) 국내및북미 / 유럽시장 : 2Q17 중국시장론칭예정 중국시장론칭후일정기간지난뒤국내및북미 / 유럽시장론칭가능성상존 ( 당사에선중국시장론칭후 6개월뒤국내시장론칭가정하고있으나, 아직북미 / 유럽시장은실적추정에반영하지않고있음 ) 4 전민기적2( 가칭 ) 국내시장 : 2H17 중국시장론칭예정 중국시장론칭후일정기간지난뒤국내및북미 / 유럽시장론칭가능성상존 ( 당사에선중국시장론칭후 6개월뒤국내시장론칭가정하고있으나, 아직북미 / 유럽시장은실적추정에반영하지않고있음 ) 동사 PC게임 IP 활용하여중국개발사가개발한후중국시장먼저론칭하는모바일게임신작들은모두중국시장론칭후일정기간지난뒤한국시장및북미 / 유럽시장에도론칭할가능성상존 기적뮤 : 최강자, SUN 모바일 ( 가칭 ), 전민기적 2 등은모두중국시장론칭후 6개월뒤한국시장에도론칭하는것으로가정하여매출추정에반영함. 그러나, 북미 / 유럽시장의경우현시점에서는매출추정에반영하지않고있음 따라서, 기적뮤 : 최강자, SUN 모바일 ( 가칭 ), 전민기적 2 등은장기적으로는북미 / 유럽시장매출추정반영을통한실적전망치상향잠재력을보유하고있음 5 뮤레전드 IP 활용한모바일게임중국시장 : 국내시장론칭 국내시장론칭후상당기간지난뒤중국개발사가뮤레전드 IP 활용하여모바일게임으로개발한후중국시장에론칭할가능성상존. 다만, 현시점에서는이는아직매출추정에반영하지않고있음. 따라서, 뮤레전드는장기적으로는중국시장모바일게임매출추정반영을통한실적전망치상향잠재력을보유하고있음 2017 년이후론칭예정인 PC 게임신작일정점검 1) 뮤레전드 ( 뮤후속신작 ) 국내시장 : MMORPG. 자체개발. 개발기간 4-5년. 개발인력 80여명. 개발비 300억원대. 4월 1차 CBT, 9월 2차 CBT 단행 국내시장론칭단행 현재 PC방순위 위정도. 검은사막이론칭초기 PC방순위 위정도로서첫분기매출 50억원정도달성한점감안시뮤레전드도 2Q17엔 40억내외매출은가능할것으로예상됨 2) 뮤레전드 ( 뮤후속신작 ) 북미 / 유럽시장 : 북미 / 유럽시장 16 년 10 월말 1 차 CBT, 17 년 2 월말 2 차 CBT 단행 3Q17 말또는 4Q17 초북미 / 유럽시장론칭예정 4

5 실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 게임매출 뮤 R 샷온라인 메틴 아제라모바일 SUN 모바일 Webzen.com 기타 기타영업수익 영업비용 인건비 감가상각비 무형자산상각비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 순이익대비비중 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 순이익 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 웹젠, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) E 2018E 2019E 2020E 매출액 735 2,422 2,200 2,160 2,932 3,367 3,682 게임매출 733 2,420 2,199 2,160 2,932 3,367 3,682 뮤 221 2,070 1,783 1,619 2,005 1,979 1,744 R 샷온라인 메틴 아제라모바일 SUN 모바일 Webzen.com 기타 ,213 기타영업수익 영업비용 592 1,675 1,628 1,567 2,087 2,371 2,576 인건비 감가상각비 무형자산상각비 지급수수료 ,246 1,438 1,571 광고선전비 기타 영업이익 ,106 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 순이익대비비중 (%) EPS 238 1,706 1,271 1,226 1,797 2,122 2,361 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 EPS 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 EPS 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 웹젠, 이베스트투자증권리서치센터 6

7 웹젠 (069080) _ K _ K-IFRS 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 1,720 2,076 2,518 3,212 3,992 현금및현금성자산 기타현금성자산 1,100 1,450 1,823 2,347 2,970 매출채권및기타채권 기타 비유동자산 1, 유무형자산 투자자산 기타 자산총계 2,777 3,017 3,445 4,143 4,923 유동부채 매입채무및기타채무 단기이자지급성부채 기타 비유동부채 장기이자지급성부채 기타 부채총계 지배주주지분 1,998 2,390 2,821 3,455 4,202 자본금 자본잉여금및기타 1,114 1,059 1,059 1,059 1,059 이익잉여금 707 1,155 1,586 2,219 2,967 비지배주주지분 자본총계 2,009 2,397 2,829 3,463 4,211 손익계산서 ( 억원 ) E 2018E 2019E 매출액 2,422 2,200 2,160 2,932 3,367 게임매출 2,420 2,199 2,160 2,932 3,367 뮤 2,070 1,783 1,619 2,005 1,979 기타 ,387 기타영업수익 영업비용 1,675 1,628 1,567 2,087 2,371 영업이익 EBITDA ,094 영업외손익 금융손익 영업외손익 관계기업투자손익 세전이익 ,010 법인세비용 당기순이익 지배주주순이익 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 세전이익률 당기순이익률 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 1, 영업에서창출된현금 1, ,033 당기순이익 조정사항 유무형자산상각비 이자손익 법인세비용 기타 자산, 부채증감 법인세, 이자, 배당금등 투자활동현금 -1, 금융자산증감 -1, 유형자산증감 무형자산증감 기타 재무활동현금 차입금증감 자기주식증감 총현금흐름 기초현금및현금성자산 외화현금환율변동효과 기말현금및현금성자산 기말기타현금성자산 1,100 1,450 1,823 2,347 2,970 기말총현금유동성 1,365 1,733 2,179 2,805 3,551 자료 : 웹젠, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E 2018E 2019E P/E P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 1,706 1,271 1,226 1,797 2,122 BPS 4,369 5,594 6,898 8,754 10,924 CPS 2,253 1,614 1,521 2,092 2,439 DPS Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 이자보상배율 (x) 65,852.0 무이자무이자무이자무이자 총차입금 순차입금 -1,364-1,733-2,179-2,805-3,551 이베스트투자증권리서치센터 7

8 웹젠목표주가추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가목표주가 0 '15/5 '15/9 '16/1 '16/5 '16/9 '17/1 '17/5 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 Not Rated Not Rated Buy 25,000 원 Not Rated Not Rated Buy 23,000 원 Not Rated Not Rated Buy 23,000 원 Buy 48,000 원 Buy 21,000 원 Buy 48,000 원 Hold 18,500 원 Buy 48,000 원 Buy 23,000 원 Buy 48,000 원 Buy 28,000 원 Buy 48,000 원 Buy 28,000 원 Buy 48,000 원 Buy 48,000 원 Buy 41,000 원 Buy 34,000 원 Buy 34,000 원 Buy 30,000 원 Buy 30,000 원 Buy 30,000 원 Buy 30,000 원 Buy 25,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 83.4% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 16.6% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 8