파워로직스 (4731) 기업분석 정유화학 / 조선 본업은순항, 전기차모멘텀은미반영 NR 목표주가 현재주가 컨센서스대비 Analyst 양형모 2 3779 8843 yhm@ebestsec.co.kr 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ(9/18) 831.85 pt 시가총액 1,653 억원 발행주식수 34,286 천주 52 주최고가 / 6,75/4,155 원 최저가 9 일일평균거래대금 8.34 억원 외국인지분율 8.9% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -.4% 원 6 개월 -1.5% 12 개월 -24.3% 주주구성탑엔지니어링외 5 인 33.6% Stock Price 본업도성장한다 삼성전자는 1 월갤럭시 A9( 추정 ) 을출시할계획이다. 이로인해동사는 9 월부터기존듀얼에서트리플카메라모듈까지납품하면서하반기호실적을시현할전망이다. 218 년실적은매출액 7,98 억원 (yoy +.6%), 영업이익 29 억원 (yoy +7.1%), 당기순이익 199 억원 (yoy +117.8%) 을기록할것으로추정한다. 219 년은갤럭시 S1 과노트 1 이출시될것으로예상하기때문에트리플카메라모듈납품을통한실적성장은지속되겠다. 또한카메라모듈원가중약 2% 를차지하는핵심부품인엑추에이터 (VCM) 을개발한후최근거래처로승인을받아 3 분기부터납품중이다. 이로인한원가개선도기대된다. 향후차량용카메라모듈도공급할전망이다. 전기차모멘텀미반영 219 EV/ESS 용 BMS/Battery Pack 양산기대 5 월동사는 EV 용배터리팩사업을위해국내외배터리셀업체와완성차업체들에전략적제휴를본격화할것이라고언급했다. 6 월에는올하반기중태양광발전에쓰이는 ESS 용배터리팩공급, 219 년에는 EV 용배터리팩, 자동차전장용카메라모듈공급을본격화할계획이라고밝혔다. 8 월동사는중대형 2 차전지의 EV 팩과 ESS 사업부문을신설했다. 현재 (1) 해외업체의배터리팩납품프로젝트에대해타업체와경쟁중인것으로추정한다. 또한 (2) 해외완성차업체, 국내배터리 3 사, 건설장비업체 ( 소형굴삭기 ) 등과도 EV/ESS 용 BMS 와 Battery Pack 양산을위해논의중인것으로추정한다. 양산은확정되지않았지만국내배터리업체와 EV 용 BMS 샘플링중인것으로예상한다. 그리고 ESS 용 BMS 양산업체로승인이되면납품할수있도록준비중에있다. 현재 BMS 를풀 Capa 로가동할경우발생가능한매출액은연간 7 억원이상이다. OPM 은미드싱글이상이겠다. 만약앞서언급한프로젝트계약시 11 월완공될베트남 3 공장에증설가능할것으로추정한다. 동사주가는전기차모멘텀이전혀반영되지않았다. 매출이미미하기때문이다. 만약 EV/ESS 용 BMS 혹은 Battery Pack 을납품하게되면벨류에이션은리레이팅되겠다. 현재주가는기존비즈니스실적성장만감안해도다운사이드리스크가제한적인저평가영역이라는판단이다. Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 536 552 581 545 76 영업이익 2 12 9 13 19 세전계속사업손익 4 6 3 6 9 순이익 4 5 3 5 9 EPS ( 원 ) 141 174 159 28 317 증감률 (%) -11.3 23.9-9. 31.5 52.2 PER (x) 32. 2.8 27.9 18.8 19. PBR (x) 1.1.8 1..9 1.3 EV/EBITDA (x) 12.8 5.9 6.3 4.3 5.4 영업이익률 (%) 2 2 2 3 EBITDA 마진 (%) 3 4 5 6 6 ROE (%) 3.5 4.1 3.6 4.6 6.9 부채비율 (%) 129.1 126.3 95.4 12.7 73.8 주 : IFRS 연결기준 자료 : 파워로직스, 이베스트투자증권리서치센터
본업은순항, 전기차모멘텀은미반영 동사는일본에서전량수입하던 2 차전지보호회로를 199 년대후반국산화시킨기업이다. 삼성 SDI 와 LG 화학등에휴대폰, 노트북등소형 2 차전지용 PCM(Protection Circuit Module) 을납품하는국내 1 위업체 ( 점유율 6% 이상 ) 다. 그후카메라모듈로제품을다각화시켰다. 보급형카메라모듈만납품하다가갤럭시 S8 전면카메라용모듈을공급하게되었고노트 8, 노트 9, S9 등에공급하면서파트론과함께메인벤더로등극했다. 향후차량용카메라모듈도공급할전망이다. 삼성전자는 1 월갤럭시 A9( 추정 ) 을출시할것으로기대한다. 이로인해동사는 9 월부터기존듀얼에서트리플카메라모듈까지납품하면서하반기호실적을시현할전망이다. 218 년실적은매출액 7,98 억원 (yoy +.6%), 영업이익 29 억원 (yoy +7.1%), 당기순이익 199 억원 (yoy +117.8%) 을기록할것으로추정한다. 219 년은갤럭시 S1 과노트 1 이출시될것으로예상하기때문에트리플카메라모듈납품을통한실적성장은지속되겠다. 또한카메라모듈원가중약 2% 를차지하는핵심부품인엑추에이터 (VCM) 을개발한후최근거래처로승인을받아 3 분기부터납품중이다. 원가개선도기대된다. 그림 1 실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 25 1 2 8 15 6 1 4 5 2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, IFRS 연결기준 표 1 생산제품 Capa 및가격 월 Capacity( 만개 ) 가격 PCM 1,6. 598원 SM 4. 3,317원 CM 1,1. 7,39원 EV BMS( 증설필요 ) 1. 6~8만원 Battery Pack( 증설필요 ).5 BMS 부착하면 1만원수준 자료 : 파워로직스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
전기차 /ESS 용 BMS 와 Battery Pack 은동사의신동력그린사업이다. 소형 2 차전지보호회로개발및생산경험을바탕으로 2 년부터 BMS 개발을지속해왔다. 212 년부터 SK 이노베이션을통해미쯔비시후소에 HEV 용 BMS 를납품해왔다. 또한한화테크윈전기버스용 BMS 양산실적이있다. 전기차 BMS 양산, 납품실적이있는국내업체는현대차 + 보쉬합작사인케피코와파워로직스, LG 이노텍등이전부다. 지난 5 월동사는 EV 용배터리팩사업을위해국내외고객사인배터리셀업체와완성차업체들에전략적제휴를본격화할것이라고언급했다. 그리고 6 월에는올하반기중태양광발전에쓰이는 ESS 용배터리팩공급, 219 년에는 EV 용배터리팩, 자동차전장용카메라모듈공급을본격화할계획이라고밝혔다. 그리고 8 월동사는중대형 2 차전지의 EV 팩과 ESS 사업부문을신설했다. 현재 (1) 해외업체의배터리팩납품프로젝트에대해타업체와경쟁중 (4 분기발표가능 ) 인것으로추정한다. 또한 (2) 해외완성차업체, 국내배터리 3 사, 건설장비업체 ( 소형굴삭기 ) 등과도 EV/ESS 용 BMS 와 Battery Pack 양산을위해논의중인것으로추정한다. 양산은확정되지않았지만국내배터리업체와 EV 용 BMS 샘플링중인것으로예상한다. 그리고 ESS 용 BMS 양산업체로승인이되면납품할수있도록준비중에있다. 현재 BMS Capa 는월 1 만대, 연간 12 만대규모다. Battery Pack Capa 는월 5 천대수준이다. EV 용 BMS 가격이 6~8 만원임을감안하고풀캐파적용시발생가능한매출액은연간 7 억원이상이다. OPM 은미드싱글이상수준으로예상한다. 만약앞서언급한프로젝트계약시중대형 2 차전지용 BMS Capa 증설이필요하다. 베트남 3 공장이 11 월에완공된다. BMS Capa 증설은양산을하게될경우타임라인에맞춰진행할것으로추정한다. 동사주가는전기차모멘텀이전혀반영되지않았다. 매출이미미하기때문이다. 만약 EV/ESS 용 BMS 혹은 Battery Pack 을양산 / 납품하게되면벨류에이션은리레이팅되겠다. 따라서앞으로중대형 2 차전지용계약진행유무에대한 tracking 이필요하겠다. 현재주가는기존비즈니스실적성장만감안해도다운사이드리스크가제한적인저평가영역이라는판단이다. 그림2 PER 밴드차트 ( 원 ) 8, PER Band Price 8. 12. 16. 2. 6, 4, 2, 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
표 2 연구개발실적 NO 연구과제명연구결과및기대효과 비고 1 xev용 BMS 개발 - Li-Polymer BMS 개발 개발진행 ( SK이노베이션 ) - 해외향 HEV 차량용 BMS 양산중 양산진행 2 E - BUS용 BMS 개발 - 배터리팩교환형전기버스용 BMS 개발 개발완료 ( 한화테크윈 ) - 친환경자동차수요증가에따른매출기대 3 중소기업청기술혁신개발 - 소형이동형기기를위한고출력리튬배터리팩관리시스템개발 개발완료 ( 국책과제 ) - 전기자전거용리튬배터리팩양산 양산진행 4 충북테크노파크현장맞춤형기술개발 - 안정성이강화된인산계고출력 NEV 用배터리팩시스템개발 개발완료 ( 국책과제 ) - NEV용배터리팩시스템양산 양산진행 5 지식경제부기술혁신에너지자원기술개발 - V2G (Vehicle to Grid) 用셀및팩개발 개발완료 ( 국책과제 ) - V2G 用 BMS 기술을확보하고향후상품화를통해매출기대 6 환경부무공해자동차사업연구개발 - 전기자동차급속충전시스템상용화및인프라구축방안제시 개발완료 ( 국책과제 ) - 급속충전用 BMS 기술을확보하고향후상품화를통해매출기대 7 지식경제부산업융합원천기술개발사업 - 21톤급전기굴삭기용에너지저장장치 ( 배터리팩 ) 개발 개발완료 ( 국책과제 ) - 대용량 / 고출력배터리팩및 BMS 설계기술확보 개발완료 - 소형전기굴삭기프로토개발협의중 개발진행 8 ESS 양산개발 - 배터리모듈 /Rack System 시제품개발진행 개발진행 ( 자체개발 ) - 태양광연계형 ESS 시장진입을통한신규사업매출기대 자료 : 파워로직스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
파워로직스 (4731) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 유동자산 146 156 132 162 152 현금및현금성자산 23 36 3 44 23 매출채권및기타채권 76 79 57 74 61 재고자산 35 3 35 35 5 기타유동자산 12 11 1 1 17 비유동자산 119 122 158 143 126 관계기업투자등 7 6 14 15 14 유형자산 16 19 121 112 11 무형자산 2 3 15 13 6 자산총계 265 278 29 35 278 유동부채 127 143 128 136 11 매입채무및기타재무 66 8 62 83 71 단기금융부채 59 62 65 51 36 기타유동부채 2 1 2 3 3 비유동부채 22 12 14 18 8 장기금융부채 18 8 8 13 3 기타비유동부채 4 4 6 5 5 부채총계 149 155 142 154 118 지배주주지분 116 123 14 146 159 자본금 14 14 16 16 17 자본잉여금 129 129 138 138 144 이익잉여금 -26-2 -16-9 1 비지배주주지분 ( 연결 ) 9 4 1 자본총계 116 123 149 15 16 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 536 552 581 545 76 매출원가 59 516 537 499 652 매출총이익 26 37 44 46 54 판매비및관리비 25 25 35 34 34 영업이익 2 12 9 13 19 (EBITDA) 14 22 28 33 41 금융손익 3 2-2 -4 이자비용 3 2 2 2 2 관계기업등투자손익 3 1 기타영업외손익 -4-8 -5-7 -7 세전계속사업이익 4 6 3 6 9 계속사업법인세비용 1 1 계속사업이익 4 5 3 5 9 중단사업이익 당기순이익 4 5 3 5 9 지배주주 4 5 5 7 11 총포괄이익 2 7 4 4 3 매출총이익률 (%) 5 7 8 8 8 영업이익률 (%) 2 2 2 3 EBITDA 마진률 (%) 3 4 5 6 6 당기순이익률 (%).7.9.6.9 1.3 ROA (%) 1.5 1.8 1.7 2.2 3.6 ROE (%) 3.5 4.1 3.6 4.6 6.9 ROIC (%) 1. 6.3 4.3 6.7 9.2 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215 216 217 영업활동현금흐름 31 41 3 4 15 당기순이익 ( 손실 ) 4 5 3 5 9 비현금수익비용가감 23 14 25 26 31 유형자산감가상각비 11 1 17 18 19 무형자산상각비 1 1 2 2 2 기타현금수익비용 2 4 1 2 영업활동자산부채변동 7 25 3 11-23 매출채권감소 ( 증가 ) 2 28-9 -6 재고자산감소 ( 증가 ) 7 12 3-18 매입채무증가 ( 감소 ) -2 13-26 18 8 기타자산, 부채변동 -1 2-2 -8 투자활동현금 -25-18 -35-17 -15 유형자산처분 ( 취득 ) -22-14 -13-17 -14 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -1 투자자산감소 ( 증가 ) -1-1 -11 4 기타투자활동 -1-1 -3 재무활동현금 7-1 -5-9 -18 차입금의증가 ( 감소 ) 7-1 -15-11 -19 자본의증가 ( 감소 ) 11 1 3 배당금의지급 기타재무활동 -2 현금의증가 13 13-5 14-2 기초현금 1 23 36 3 44 기말현금 23 36 3 44 23 자료 : 파워로직스, 이베스트투자증권리서치센터, IFRS 연결기준 주요투자지표 213 214 215 216 217 투자지표 (x) P/E 32. 2.8 27.9 18.8 19. P/B 1.1.8 1..9 1.3 EV/EBITDA 12.8 5.9 6.3 4.3 5.4 P/CF 4.8 5.4 4.7 4.1 4.9 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액 -7.8 3.1 5.3-6.2 29.4 영업이익 -81.1 554. -18.9 34.9 53.4 세전이익 41.1 43.1-5.5 97.5 55.9 당기순이익 14.3 3.7-33.1 49.3 9.8 EPS -11.3 23.9-9. 31.5 52.2 안정성 (%) 부채비율 129.1 126.3 95.4 12.7 73.8 유동비율 114.6 19.1 13.1 118.7 137.6 순차입금 / 자기자본 (x) 43. 23.9 23.7 1.6 7.1 영업이익 / 금융비용 (x).6 4.7 4.7 6.8 12.8 총차입금 ( 십억원 ) 77 7 72 64 39 순차입금 ( 십억원 ) 5 29 35 16 11 주당지표 ( 원 ) EPS 141 174 159 28 317 BPS 4,85 4,351 4,421 4,568 4,642 CFPS 939 67 945 959 1,221 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 5
파워로직스목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 8, 7, 주가 목표주가 일시 투자의견 218.9.19 NR NR 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 양형모 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 93.% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 7.% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 7. 1 ~ 218. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6