아프리카 TV (6716) 국내 e 스포츠시장의선두주자 기업개요 : 국내 1위개인방송플랫폼아프리카 TV는국내 1위개인방송플랫폼으로 5만명이상의월간순방문자를보유하고있다. 그동안아프리카 TV의주요성장동력은 별풍선 으로불리는스트리머후원형아이템의성장이었다. 218 년부터는 e스포츠사업확장, 방송송출영역확대, MCN(Multi Channel Network) 파트너쉽강화에따라광고매출역시빠르게성장할것으로전망한다. 218 년아이템매출은 +18% yoy 증가한 943억원으로예상하며, 광고매출역시 +21% yoy 증가한 16억원을예상한다. 218. 4. 24 Mid-Small Cap 컨센서스대비 상회 Analyst 김한경 2. 3779-8848 hkkim@ebestsec.co.kr Buy(initiate) 목표주가 현재주가 부합 45, 원 33,3 원 하회 e스포츠산업주도권확보 : 보는게임 시장의투자매력도상승 222 년항저우아시안게임에서는 e스포츠가정식종목으로데뷔한다. e스포츠가메이저스포츠이벤트반열에오르며 보는게임 시장에대한투자매력도가상승하고있다. 아프리카 TV는스타크래프트리그 (ASL, GSL), 배틀그라운드 (APL) 리그를개최하며국내 e스포츠시장을주도하고있다. 특히이번 SBS와의 e스포츠전문합작법인설립을통해당사 e스포츠사업은더욱전문화될전망이다. 케이블 TV, 지상파, 글로벌까지방송송출영역이확대되며광고수익성장에가속도가붙을전망이다. 케이블 TV 진출, MCN 파트너쉽강화로활동반경확대케이블 TV 진출및 MCN 파트너쉽강화역시진행된다. 방송송출영역확대및콘텐츠다변화에따른 MUV 반등과광고수익증가가기대된다. 아프리카 TV는이번달부터케이블 TV 딜라이브내전용채널을신설했으며주력콘텐츠인 e스포츠를비롯해교육, 음악방송등을송출한다. MCN과의파트너쉽도강화된다. 뷰티, 패션크리에이터영입등여성향콘텐츠확보로이용자기반확대가진행될것이다. 소비성향이높은 2-3 대여성이용자증가는광고주유입에도긍정적이다. 다양한영역의인플루언서유입으로아이템매출, 광고매출의동반성장이기대된다. 투자의견매수, 목표주가 45,원으로커버리지개시아프리카 TV에투자의견매수, 목표주가 45, 원을제시한다. 218 년 EPS는 +36% yoy 성장한 1,958 원으로추정하며글로벌버티컬플랫폼기업의 12개월포워드 P/E 멀티플평균값인 23배를적용했다. Stock Data KOSDAQ(4/23) 시가총액 발행주식수 879.2 pt 3,765 억원 11,35 천주 52 주최고가 / 최저가 34,15 / 16,25 원 9 일일평균거래대금 97.19 억원 외국인지분율 16.% 배당수익률 (18.12E) 1.5% BPS(18.12E) 7,131 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 32.2% 6 개월 68.2% 12 개월 66.5% 주주구성 쎄인트인터내셔널외 26.% T. Rowe Price Hong 8.8% Stock Price 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 아프리카 TV 자사주 6.% 아프리카 TV 16/4 17/7 KOSDAQ 1, 8 6 4 2 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 216 79.8 16. 12.8 1. 1,8 14.5 18.7 24.5 12.9 4.7 19.6 217 94.6 18.3 18.1 14.7 1,438 42.7 21.2 13.4 8.7 3.1 23.2 218E 113.6 26.3 18.7 15. 1,49-2. 29.5 24.2 11.7 4.8 2. 219E 132.6 35.5 26.7 21.3 2,6 42.3 38.8 17. 8.6 4. 24.1 22E 155.4 45.8 35.7 28.6 2,688 34. 49.4 12.7 6.4 3.3 26.7 자료 : 아프리카 TV, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 34
Value & Growth 표 18 아프리카 TV 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216 217 218E 219E 22E 매출액 5.5 62.9 79.8 94.6 113.6 132.6 155.4 YoY 38% 25% 27% 18% 2% 17% 17% 아이템매출 N/A N/A 64.8 79.7 94.3 18.4 124.7 광고매출 N/A N/A 14.4 13.2 15.9 2.4 26.5 기타 N/A N/A.6 1.7 3.4 3.8 4.2 YoY 아이템매출 N/A N/A N/A 23% 18% 15% 15% 광고매출 N/A N/A N/A -8% 21% 28% 3% 기타 N/A N/A N/A 189% 12% 12% 11% 매출비중 아이템매출 N/A N/A 81% 84% 83% 82% 8% 광고매출 N/A N/A 18% 14% 14% 15% 17% 기타 N/A N/A 1% 2% 3% 3% 3% 영업이익 5.6 7.6 16. 18.3 26.3 35.5 45.8 % of sales 11% 12% 2% 19% 23% 27% 29% % YoY 29% 37% 11% 14% 44% 35% 29% 자료 : 아프리카 TV, 이베스트투자증권리서치센터주 : IFRS 연결기준 그림 16 아프리카 TV 부문별매출세분화 ( 십억원 ) 아이템매출광고매출기타 18 16 14 12 1 8 6 4 2 216 217 218E 219E 22E 이베스트투자증권리서치센터 35
e 스포츠산업주도권확보 : 보는게임 시장의투자매력도상승 지난해온라인게임리그오브레전드의월드챔피언십결승전경기에는 5,6 만명의온라인시청자가함께했다. 222년항저우아시안게임에서는 e스포츠가정식종목으로채택됐다. e스포츠가메이저스포츠이벤트반열에오르며 보는게임 시장에대한투자매력도가상승하고있다. 시장조사기관 NEWZOO 에따르면글로벌 e스포츠시장은 221년까지 +27% CAGR 로성장해 $1.7B 규모에이를전망이다. 아마존은일찌감치글로벌 1위게임스트리밍플랫폼트위치 TV를약 1조원에인수한바있다. 텐센트는최근중국 1, 2위게임스트리밍전문기업인 HUYA와 Douyu 에합산 1억달러 (HUYA - 4억 6,1 만달러, Douyu - 6억 3,2 만달러 ) 를투자했다. HUYA, Douyu 모두연내 IPO를앞두고있다. 국내 e스포츠산업을주도하고있는아프리카 TV에도많은가능성이열려있다. 아프리카TV는스타크래프트리그 (ASL), 스타크래프트 2(GSL) 에이어배틀그라운드 (APL) 리그까지개최하며국내 e스포츠시장을주도하고있다. 특히이번 SBS와의 e스포츠전문합작법인설립을통해당사 e스포츠사업은더욱전문화될전망이다. 케이블 TV, 지상파, 글로벌까지방송송출영역이확대될전망이며이에따른광고수익성장이예상된다. 그림 17 e 스포츠관중 vs 스포츠관중 그림 18 217 년리그오브레전드월드챔피언십결승전 ( 백만명 ) 6 일반팬 열성팬 5 4 25 3 2 121 143 165 37 1 16 192 215 216 217 218E 221E 자료 : Riot Games, 이베스트투자증권리서치센터 표 19 게임인접영역까지확산되는투자수요 회사명 분류 투자유치현황 Twitch TV 게임스트리밍전문기업 아마존닷컴 9억 7천만달러인수 (214년) HUYA 게임스트리밍전문기업 텐센트 4억 6,1만달러투자. 연내뉴욕증시상장. 2억달러조달목표 Douyu 게임스트리밍전문기업 텐센트 6억 3,2만달러투자. 연내홍콩상장 Beam 게임스트리밍전문기업 마이크로소프트에피인수 (216) OP.GG 게임전적데이터서비스 VC 3억투자유치 콩두컴퍼니 e스포츠 MCN 사업 Series B 36억원투자유치 ( 스틱, 케이큐브, 파트너스 ) 이베스트투자증권리서치센터 36
Value & Growth 그림 19 아프리카 TV 트래픽비중 그림 2 글로벌 Top PC 게임이용및시청현황 먹방 3% 스포츠 4% 기타 1% 하스스톤 이용 Only 이용 & 시청시청 Only 61% 21% 18% 오버워치 62% 2% 18% DOTA 2 57% 23% 2% 보이는라디오 26% 게임 57% 카운터스트라이크 47% 23% 3% 리그오브레전드 45% 29% 26% % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : 아프리카 TV, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : NEWZOO, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 글로벌 e 스포츠산업규모및전망 그림 22 글로벌 e 스포츠시장 breakdown ( 백만달러 ) 스폰서 / 광고 / 저작권 퍼블리싱 / 티켓 / 상품 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 265 212 1385 187 143 694 35 468 216 217 218E 221E 퍼블리싱 13% 저작권 18% 티켓 / 상품 1% 광고 19% 스폰서 4% 자료 : NEWZOO, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : NEWZOO, 이베스트투자증권리서치센터 그림 23 HUYA TV 실적추이 ( 백만달러 ) 12 1 8 6 4 2-2 매출액 영업이익 -4 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 37
케이블 TV 진출, MCN 파트너쉽강화로활동반경확대 올해에는케이블 TV 진출및 MCN 파트너쉽강화가진행된다. 케이블 TV 딜라이브에는이번달부터아프리카 TV 채널이신설되었다. 온라인, 모바일에이어유료방송까지플랫폼다각화가진행되며이용자와의접점이더욱확대될전망이다. 주력콘텐츠인 e 스포츠콘텐츠를비롯해교육, 음악방송등자체제작프로그램이송출된다. 특히당사가자체적으로진행하는 e스포츠리그가다양하다는점은케이블 TV 시장에서도강점으로작용할전망이다. 과거스타크래프트 1 리그의경우최고시청률 1.4% 를기록하는등케이블방송시장에서도두각을드러낸바있다. MCN(Multi Channel Network: 1인방송창작자들을종합적으로관리하는서비스 ) 과의파트너쉽도강화된다. 뷰티, 패션크리에이터영입등여성향콘텐츠확보로이용자기반확대가진행될것이다. 현재아프리카 TV의트래픽은남성비중이 8% 로여성이용자비중이적다. 소비성향이높은 2-3 대여성이용자증가는광고주유입에도긍정적일전망이다. 그림 24 케이블 TV 로송출영역확대그림 25 역대스타크래프트 1 리그시청률 Top 1.%.5% 1.% 1.5% So1 스타리그 4강마이큐브스타리그결승아이옵스스타리그 4강 EVER 스타리그 24 결승질레트스타리그 4강 So1 스타리그 16강 EVER 스타리그 24 4강아이옵스스타리그 16강 So1 스타리그 16강재경기 So1 스타리그 16강개막전 1.4% 1.25% 1.2% 1.13% 1.8% 1.2% 1.1%.97%.94%.93% 그림 26 아프리카 TV 성별트래픽비중 그림 27 Youtube 뷰티콘텐츠조회수추이 여성 2% ( 십억회 ) 1 9 8 7 6 5 조회수 남성 8% 4 3 2 1 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : 아프리카 TV, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Statista, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38
Value & Growth 표 2 아프리카 TV Valuation 항목 A. 218F EPS 1,958 B. Target Multiple ( 배 ) 23.2 REA 36.7 MTI 18. 카카오 M 22.9 사람인에이치알 16. A X B 45,327 목표주가 45, 현주가 34,15 Upside 32% * 주 : Target 멀티플은글로벌버티컬플랫폼기업들의 12 개월선행 PER 평균값사용 값 그림 28 아프리카 TV 주가및밸류에이션추이 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) P/E(Fwd.12M, 우 ) ( 배 ) 45, 6 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15/4 15/6 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 5 4 3 2 1 이베스트투자증권리서치센터 39
아프리카 TV (6716) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 5.2 63.4 82.2 15.6 134.8 현금및현금성자산 16.6 23. 36.2 53. 75. 매출채권및기타채권 23. 28.4 32.6 38.2 44.8 재고자산..... 기타유동자산 1.6 12. 13.4 14.4 15. 비유동자산 33.2 4.1 41.5 43.3 45.7 관계기업투자등 6.4 7.3 7.5 7.9 8.2 유형자산 12.1 13.9 14.4 15.3 16.6 무형자산 2.8 2.4 2.3 2.3 2.2 자산총계 83.4 13.4 123.7 148.9 18.5 유동부채 26.1 33.3 36.8 39.3 42. 매입채무및기타재무 5. 5.1 7.4 8.7 1.2 단기금융부채..... 기타유동부채 21.1 28.2 29.4 3.6 31.8 비유동부채..... 장기금융부채..... 기타비유동부채..... 부채총계 26.1 33.3 36.8 39.3 42. 지배주주지분 57.2 69.7 86.4 19.2 138. 자본금 5.4 5.7 5.7 5.7 5.7 자본잉여금 37.9 41.2 41.2 41.2 41.2 이익잉여금 16.7 28.4 45.2 68. 96.8 비지배주주지분 ( 연결 ).1.4.4.4.4 자본총계 57.3 7.1 86.9 19.6 138.5 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 21.5 21.3 23.2 28.2 35.9 당기순이익 ( 손실 ) 1. 14.7 2.8 28.1 36.3 비현금수익비용가감 11.1 8.2 3.2 3.3 3.6 유형자산감가상각비 2.1 2.5 2.9 3.1 3.3 무형자산상각비.6.3.3.3.3 기타현금수익비용 1.7.3... 영업활동자산부채변동 1.8 1.9 -.9-3.2-3.9 매출채권감소 ( 증가 ).5.3-4.2-5.6-6.6 재고자산감소 ( 증가 )..... 매입채무증가 ( 감소 ). -.2 2.3 1.3 1.5 기타자산, 부채변동 1.3 1.9 1.1 1.1 1.2 투자활동현금 -18.8-11.5-5.9-6.2-6.4 유형자산처분 ( 취득 ) -2.3-4.4-3.4-4. -4.7 무형자산감소 ( 증가 ). -.1 -.2 -.2 -.2 투자자산감소 ( 증가 ) -9. -1.5-1.6-1.2 -.8 기타투자활동 -7.4-5.4 -.7 -.7 -.7 재무활동현금 -3.3-3.3-4.1-5.3-7.4 차입금의증가 ( 감소 ) -2.1.... 자본의증가 ( 감소 ) 1.. -4.1-5.3-7.4 배당금의지급 2. 3. 4.1 5.3 7.4 기타재무활동 -2.2-3.3... 현금의증가 -.6 6.4 13.2 16.8 22. 기초현금 17.1 16.6 23. 36.2 53. 기말현금 16.6 23. 36.2 53. 75. 주 : IFRS 연결기준 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 79.8 94.6 113.6 132.6 155.4 매출원가..... 매출총이익 79.8 94.6 113.6 132.6 155.4 판매비및관리비 63.8 76.2 87.3 97.2 19.6 영업이익 16. 18.3 26.3 35.5 45.8 (EBITDA) 18.7 21.2 29.5 38.8 49.4 금융손익.2.3.5.6.6 이자비용..... 관계기업등투자손익. -.1... 기타영업외손익 -3.4 -.5 -.8 -.9-1.1 세전계속사업이익 12.8 18.1 26. 35.1 45.4 계속사업법인세비용 2.8 3.4 5.2 7. 9.1 계속사업이익 1. 14.7 2.8 28.1 36.3 중단사업이익..... 당기순이익 1. 14.7 2.8 28.1 36.3 지배주주 1.2 14.7 2.8 28.1 36.3 총포괄이익 9.1 15. 2.8 28.1 36.3 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 2.1 19.4 23.1 26.7 29.5 EBITDA 마진률 (%) 23.5 22.4 26. 29.3 31.8 당기순이익률 (%) 12.6 15.5 18.3 21.2 23.3 ROA (%) 13.5 15.8 18.3 2.6 22. ROE (%) 19.6 23.2 26.7 28.7 29.3 ROIC (%) 51.8 54.5 68.9 83.6 93.3 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 24.5 13.4 17.4 12.9 1. P/B 4.7 3.1 4.5 3.5 2.8 EV/EBITDA 12.9 8.7 11.5 8.3 6. P/CF 12.4 9.2 16.1 12.3 9.7 배당수익률 (%) 1.2. 1.5 2. 2.5 성장성 (%) 매출액 27. 18.4 2.2 16.7 17.2 영업이익 19.8 14.4 43.5 34.8 29.2 세전이익 15.6 4.7 44.1 34.8 29.2 당기순이익 142.4 45.9 42.1 34.8 29.2 EPS 14.5 42.7 36.1 34.8 29.2 안정성 (%) 부채비율 45.6 47.5 42.3 35.8 3.3 유동비율 192.2 19.1 223.4 268.9 32.9 순차입금 / 자기자본 (x) -45.2-47.5-55. -59.8-63.6 영업이익 / 금융비용 (x) 573.8 n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) -25.9-33.3-47.8-65.5-88.1 주당지표 ( 원 ) EPS 1,8 1,438 1,958 2,639 3,41 BPS 5,266 6,163 7,647 9,66 12,211 CFPS 1,994 2,9 2,124 2,778 3,525 DPS 29 38 5 7 85 이베스트투자증권리서치센터 4