슈로더 2016 년시장전망 원자재 Geoff Blanning, 슈로더원자재운용총괄 / James Luke, 펀드매니져 / Rodolph Roche, 원자재리서치및농산물애널리스트총괄 5 년연속하락세로인해원자재시장의약세는이미오랜이야기가되었습니다. 당사는반등서프라이즈가분명히나타날것이라기대하며, 이러한반등이나타난다면 2016 년그리고그이후의강한회복랠리가일어나는계기될것으로예상합니다. 2015 년원자재시장이미달러화강세와중국경제약세등의역풍을맞으며투자자들은고통을겪었습니다. 에너지시장에서는사우디가주도하는 OPEC 시장점유율유지정책으로인해유가가예상보다더떨어지고, 예상밖으로날씨가중요한영향을미치면서, 미국과유럽의석유와가스수요는감소되고전세계적으로곡물과오일씨드 ( 기름추출이가능한농산물 ) 의기록적인생산을가져왔습니다. ( 현재까지, 전례없는엘니뇨의영향은양호한상태 ) 향후원자재전망에있어서가격반등서프라이즈를일으킬수있는 3 가지촉매제로다음을생각할수있습니다. 1. 지정학적요인 : 역사적으로원자재투자자들에게중요하게영향을미친요인이었지만, 최근거의영향력을미치지않았었습니다. 하지만, 원자재교역에혼란이다시일어나는건시간문제입니다. 아마도혼란은중동및 / 혹은러시아의에너지나식료품관련교역에서나타날것입니다. 지난분기에터키가러시아와의분쟁국가들대상에추가되었고, 한편사우디아라비아의지도권층에대한압박도높아지고있습니다. 2. 미달러화 : 통화전망은어렵기때문에달러화강세전망에대한높은신뢰도는부적절하며, 특히, 연준위의금리인상논의에우여곡절이있었다는점을감안할때, 심지어어리석다고볼수있습니다. 그럼에도불구하고달러화가치가하락세로전환된다면원자재가치는급등할수있습니다. 3. 수급균형 : 가격하락세의기간이길어지면서다양한원자재들의수급균형이회복되고있습니다. 지난 4 분기에는광업회사및에너지기업들의어려움이더욱가중되었고,
가격회복을위해필수적인공급량의조정은지연될수있습니다. 예를들어, 미국 천연가스는가장효율적인생산업체들의생산비용보다낮은가격으로최근거래되고 있습니다. 에너지에너지는 2016 년에가격상승가능성이가장높은업종이지만, 단기적으로는위험요인들이남아있습니다. 2015 년석유시장의큰문제는공급측면에서야기되었습니다. 미국과비 OPEC 국가들의생산규모가예상을초과하였고, 중요도가더큰사우디아라비아와이라크를필두로 OPEC 국가의생산량이또한증가하였습니다. 유가가배럴당 35 달러를기록하면서, 2016 년미국생산규모가급격히감소될가능성이매우높으며, 다른지역의생산감소가시작될가능성도있습니다. OPEC 국가들 ( 주로이란그리고리비아도일부가능 ) 의추가적인생산확대는비 OPEC 국가의중기적인감산을상쇄하기에는불충분합니다. 글로벌수요가완만한속도로지속적인증가세를보일것으로가정할때, 향후가격이충분히회복할것이란전망은합리적일것입니다. 석유가직면해있는문제는단기적인것입니다. 최근 OPEC 회의에서생산규모에대한감산합의를하지못하는 ( 할당혹은전반적인목표치미지정 ) 실망스러운모습을보이며, 2016 년 1 분기생산규모가증대될가능성이높아졌습니다. 이로인해 2016 년에전망되는긍정적인수급균형의모습은지연될수있습니다. 그러므로, 단기적인추가하방위험이존재하지만, 공급이정점을지나고나면결국배럴당 60 달러을향한강한회복세가필연적으로나타날것입니다. 온화한날씨로최근몇개월간미국천연가스가격상승가능성이낮아졌었습니다. 하지만, 중기적 (1~2 년 ) 으로가스가부족해질것입니다. 최근의가격하락세는오히려이러한상승세전망을강화합니다. 2016 년말까지는공급이심하게부족한상황이전개될것으로전망하며, 향후 1 년기준약 30~40% 의상승을기대할수있을것입니다. 유럽연합의가스시장또한러시아-우크라이나간의긴장재개의수혜를받을수있을것입니다.
금속금속전망은여전히중국의영향을가장크게받고있습니다. 단기적으로환매수 ( 숏커버링 ) 랠리의가능성이존재하긴하지만, 당사는금속, 특히니켈에대해서신중한태도를취하고있습니다. 최근공급량조정의기미가나타나면서, 매도포지션에대한환매수로금속은안정화되었습니다. 하지만, 중국의수요가저점에도달하였거나공급량감소폭이충분하여공급초과해소및재고량감소를가져올수있을때까지낙관적인전망은합리화될수없습니다. 아직그런시점까지는멀어보이며, 금속가격은신저점을기록할가능성이여전히존재합니다. 가장큰잠재적하방리스크는구리에서찾을수있으며, 가장높은상승잠재력은니켈에서찾을수있습니다.. 중국은여전히높은투자비중 (GDP 대비 ), 높은주택재고, 그리고제한적인디레버리징의영향권에직면해있습니다. 결과적으로, 2016 년에도수요가기대에못미칠위험가높습니다. 하지만, 중앙정부에서올해과잉생산설비를축소하기위해공격적인노력을펼치면서손실을야기하는생산설비에대한투자감소는수요약세를상쇄하는데중요할것입니다. 또한, 아연과구리산업부문의폐업소식들과고비용, 소규모생산의중단이복합적으로원자재하위시장의긴축으로이어지고있습니다. 공급측면에서살펴보면, 이전년도에비해현재경기주기의저점에가까워졌음을알수있습니다. 적극적인부채축소, 주식배당취소, 그리고생산가보다낮게책정된현물가격등은시장이균형점을향하여가고있음을나타냅니다. 귀금속 2016 년은지정학적, 거시적우려요인들혹은달러약세로부터수혜를기대할수있습니다. 금의경우, 2016 년시장의관심이최근의미국금리와미달러화에대한강박증에서벗어나수요와공급에집중할수있을지여부가주요관심사입니다. 지연될가능성이높지만, 미국실질금리에대한높은관심이나타날수있습니다. 인플레이션의회복은실질금리에압박을주며, 금가격상승을지원하게될것입니다. 또한, 거시적위험이과소평가되었다고판단하며, 금시장은주요주식지수가압력을받거나하이일드채권이어렵거나, 중국의금융위기가더욱커질때언제든상승할수있습니다.
플레티늄의펀더멘탈은중립적인수준으로유지되고있습니다. 란드화의약세 (2015 년미달러화대비 11.5 에서 15 로상승 ) 로남아프리카 ( 플래티늄광산공급량의 70% 차지 ) 의공급규모조정이지연되었습니다. 또한, 폭스바겐스캔들로인해투자자신뢰도는큰타격을받으며디젤자동차에대한수요가감소하였으며, 9 월 /10 월에상당규모의 ETF 가청산되었습니다. 그렇지만폭스바겐스캔들의영향은초기에우려되었던것보다는작습니다. 그럼에도불구하고, 시장내재고는높게나타나고있어서지속가능한가격회복을위해서는재고가감소되고시장내수요가공급대비높은상태가되어야합니다. 농산물 2016 년은주요농산물시장이호전세로전환되는해가될것으로전망하며, 다음농산물의가격상승가능성은매우높아보입니다 : 씨앗, 팜유, 코코아, 설탕, 및고무 2016 년에다음 3 가지테마가농산물시장에긍정적인영향을미칠것입니다. 1) 날씨 : 현재나타나는강한엘니뇨현상은 6-12 개월이후에는라니냐현상으로이어질것입니다. 라니냐현상은농산물수익저조와통상연관지어집니다. 2) 인도 : 곡물, 오일씨드, 설탕수수농업의어려움으로인도는다시농산물주요수입국가로전환될수있습니다 3) 중국 : 육생산량이최근감소하여, 돼지고기와닭고기수입규모가증가될가능성곡물과오일씨드시장에는, 전세계의대규모수확량과재고, 수출경쟁, 중국수요의둔화세, 미국화물운송의불리한점들, 그리고미달러화강세등의부정적인펀더멘탈이지속되고있지만, 이는현재가격에이미반영되어있습니다. 식물성유지시장의펀더멘탈은팜유수익이낮아지고인도수입규모가커지면서강세를나타내기시작하였습니다. 팜유는오일씨드하위섹터중에서지속적으로초과성과를기록할섹터로전망되고있으며, 유럽씨앗과캐나다의캐놀라가이를뒤따르는모습입니다. 코코아는중립에서낙관적의중간정도로평가하며, 가공이감소되고재고가줄어들어균형을찾는모습입니다. 라틴아메리카나주요원두생산국가들의날씨영향으로커피시장은횡보수준의가격에서무역거래를지속할것입니다. 당사는재고가많은로부스타보다는아라비카를선호합니다. 설탕은 2015 년 4 분기 20% 상승하였으며, 일부주요생산국가에서수확량이감소되고 2015/2016 년에전세계적으로수요가
공급대비높은모습일것으로전망되면서펀더멘탈이가격을뒷받침하고있습니다. 수요가공급대비높은것은 6 시즌만의상황입니다. 동물수가증가하고또한평균중량이증가되고, 미국수출이감소되면서 2015 년육류시장에대해부정적인전망이그려졌습니다. 하락장세를가져올요인들이가격에반영되면서, 2016 년 1 분기에거래는횡보수준에서이뤄질것으로보입니다. 중국육생산감소를감안할때, 2016 년돼지고기와닭고기수입이증가될것이며, 이하위섹터는특히미달러화약세가동반되면상승장세를보일수있습니다.
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