에스엠 (4151) 실적도성장밑그림도좋다 목표주가상향 엔터테인먼트 Company Report 218.8.16 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/8/14) 매수 54, 원 41,25 원 상승여력 31% 영업이익 (18F, 십억원 ) 48 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 5 EPS 성장률 (18F,%) 599.8 MKT EPS 성장률 (18F,%) 9.5 P/E(18F,x) 29.6 MKT P/E(18F,x) 8.9 KOSDAQ 761.94 시가총액 ( 십억원 ) 941 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 8.4 외국인보유비중 (%) 19.7 베타 (12M) 일간수익률.69 52 주최저가 ( 원 ) 27,5 52 주최고가 ( 원 ) 47,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -5.3 11.8 47.1 상대주가 2.9 24.4 21.5 18 16 14 12 1 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 에스엠 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 8 17.8 17.12 18.4 18.8 동사에대해투자의견 매수 와목표주가 5.4 만원 ( 기존 4.7 만원 ) 을제시한다. 12MF 19F 로 기준시점을변경했다. 1) 라인업풀가동에따른 2 년만의본업고성장속에서, 2) 신성장동 력 ( 신규아이돌, 글로벌음원 / 영상시장성장, 중국콘서트재개 ) 에도충분히노출된점은동 사의굳건한투자포인트다. 한편최근의글로벌음원 / 공연기회가확대에주목한다. 방탄소 년단이 8 월 25 일서울을시작으로, 또다시엄청난규모의전세계투어를진행하는점도참고해야 한다. K 팝의위엄을알리며엔터주전반에글로벌팬덤기대치를올려줄가능성이높다. 2Q18 Review: 기대치충족 2 분기연결매출액 1,244 억원 (+83.8% YoY), 영업이익 1 억원 (+626.2%) 을기록했다. 당 사추정영업이익 92 억원을초과달성했다. 아티스트의국내외활동이활발히진행되어본업 관련실적은견조했다. 우려했던바와같이 SM C&C 수익성은다소아쉬웠다 (-3 억원적자 ). 해외음원이 56 억원의매출을기록, 강한성장세 (+82.4%) 를보인점이가장긍정적이다. 음반 판매는 9 만장 (EXO-CBX 35 만, 샤이니 29 만등 ), 일본공연은 39 만명이반영됐다. 동방신 기닛산스타디움 3 회 ( 최초이자최대규모, 회당 7.5 만 ), EXO-CBX 아레나투어가있었다. 총모객은전년과유사했으나회당규모가커져외형과수익성이동반개선됐다. SM C&C 는 1) 드라마의이익창출력이아쉬웠다. 분기방영 2 편중 1 편은흥행에성공 ( 키스 먼저할까요?) 했음에도해외판권판매가부진했다. 주요제작사대비불리한방영권료체계 또한원인일수있다. 캡티브채널이없다는한계때문에단기개선은쉽지않겠지만, 플랫폼 다변화과정에서점진적개선가능성은높다. 한편 2) 광고는월드컵및 2 분기성수기효과 로외형이 +29.6%(QoQ) 나증가했음에도소폭의부문적자로추정된다. 사업부고정비비 중이높은것으로보여하반기광고주수주및집행금액추가에따른레버리지를기대한다. 하반기, 좋은실적과함께성장밑그림도구체화 하반기견조한실적과함께성장그림도더욱가시화될전망이다. 1) 라인업풀가동이이어진다. 메인급팀정규앨범공개 (EXO, 레드벨벳, NCT 중국 ) 와일본투어 ( 총 1 만이상 ) 가예정되 어있다. 한편동사차세대라인업 (NCT127, 레드벨벳 ) 은일본데뷔후쇼케이스 / 팬미팅등 을거치며팬덤을형성해가고있으며, 하반기내에는드디어 NCT 중국팀도데뷔한다. 2) 글로벌공연및음원수요가증가하며우호적인환경이주어졌다. 다양한글로벌영상 / 음원 플랫폼성장과함께 K 팝의위상이빠르게높아졌다. 금번실적에서드러나듯동사해외음원 매출도고성장기에접어들었다. 영상 / 음원은자체 GPM 이높을뿐아니라기존시장외지 역에서의공연수주를자극할수있어수익성과성장밑그림에모두도움이된다. 이들콘텐츠와관련해주요기획사들과함께 MCPA ( 한국형 VEVO ) 설립검토중인점을 긍정적으로평가한다. 저작권자의협상력강화를위한합작법인일것이며, 유사한경우로는 주요 8 개방송사콘텐츠의디지털유통을관장하는 스마트미디어렙 을떠올려볼수있다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 287 322 35 365 51 548 영업이익 ( 십억원 ) 34 38 21 11 48 65 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6. 3. 9.6 11.9 순이익 ( 십억원 ) 6 22 4 4 31 42 EPS ( 원 ) 29 1,48 169 199 1,392 1,823 ROE (%) 2.5 8.3 1.2 1.3 8.6 1.4 P/E ( 배 ) 117.1 41. 153. 174.4 29.6 22.6 P/B ( 배 ) 2.9 3.1 1.7 2.2 2.5 2.2 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 에스엠적정가치산정 ( 십억원, x) Valuation - P/E 18F 12MF 19F 적정시가총액 (a) 936 1,16 1,184 지배주주순이익 31 35 42 Target PE 3. 29.3 28.5 적정주가 ( 원 ) 43,39 46,682 54,411 상승여력 (%) 4.3 13.2 31.9 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 에스엠분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 68 68 87 143 111 124 119 147 365 51 548 SM Ent. 41 4 61 74 59 61 61 74 216 254 28 SM Japan 13 12 12 22 26 16 18 31 59 91 91 드림메이커 6 16 8 13 7 12 14 12 43 46 57 SM C&C 15 11 1 52 38 52 42 5 89 181 193 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 1.4 1. 13. 14.4 11 48 65 영업이익률 (%) 1.8 2. 5.3 2.6 9.4 8. 11. 9.8 3. 9.6 11.8 세전이익 -3.3 1.9 32.2-6.4 15.1 11.1 11.9 11.6 24 5 63 당기순이익 -8. 3.8 12.8-13.3 11.4 4. 8.6 8.4-5 32 45 순이익률 (%) -11.8 5.6 14.8-9.3 1.3 3.2 7.2 5.7-1.3 6.5 8.2 지배주주순이익 -6.8 4.2 17.6-1.6 11.2 5.1 7.9 7.1 4.3 31.2 41.5 YoY 매출액 -24.7-12. -16.8 82.3 62.5 83.8 36.9 2.8 4.4 37. 9.5 SM Ent. -16.4-4.7 -.7 48.5 46.7 49.6 -.3 -.7 6.9 17.7 1. SM Japan -36.8 111.1-7.6 89.3 12.3 33.6 52.5 39.5 16.2 54.8.4 드림메이커 -76.1 194.4-54. 22.8 19.6-22. 72. -1.8-16.7 7.8 24.2 SM C&C -27.1-55.9-64.4 153. 151.4 361.7 311.1-4.6-7.2 14.9 6.3 영업이익 -86.7 흑전 -65.7 52.5 765.8 626.2 182.3 284.3-47.2 337.1 35.8 당기순이익 적전 흑전 49.2 적지 흑전 6.3-33.1 흑전 적전 흑전 39.1 주요가정일본콘서트티켓판매량.2.2.4.7.6.4.4.7 1.5 2. 2.1 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함 표 3. 연결실적추정치변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 변경근거 매출액 491 541 51 548 1.9 1.4 - 공연스케쥴업데이트 영업이익 51 67 48 65-5.5-3.1 - 콘텐츠제작및광고이익률 (SM C&C) 조정 순이익 35 41 31 42-1.2 1.2 영업이익률 1.3 12.4 9.6 11.8 -.7 -.6 순이익률 7.1 7.6 6.2 7.6 -.8. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 해외음원매출액급증이인상적 ( 십억원 ) 6 5 해외음원 4 3 2 1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 그림 2. MCPA 는저작권자들의이권보호및협상력강화 글로벌음원성장수혜를지원할것 표 4. 방탄소년단은 18년 8월 ~19년 2월간 32회에달하는월드투어를시작 날짜 ( 공연횟수 ) 국가 장소 8.25. 토 - 8.26. 일 (2) 대한민국 서울올림픽주경기장, 서울 9.5. 수 - 9.9. 일 (4) Staples Center, Los Angeles 9.12. 수 - 9.12. 수 USA Oracle Arena, Oakland 9.15. 토 - 9.16. 일 (2) Fort Worth Convention Center, Fort Worth 9.2. 목 - 9.23. 일 (3) Canada FirstOntario Centre, Hamilton 9.28. 금 - 9.29. 토 (2) Prudential Center, Newark USA 1.2. 화 - 1.3. 수 (2) United Center, Chicago 1.9. 화 - 1.1. 수 (2) UK The O2 Arena, London 1.13. 일 - 1.13. 일 Netherlands Ziggo Dome, Amsterdam[9] 1.16. 화 - 1.17. 수 (2) Germany Mercedes-Benz Arena, Berlin[1] 1.19. 금 - 1.2. 토 (2) France AccorHotels Arena, Paris 11.13. 화 - 11.14. 수 (2) Tokyo Dome, Tokyo 11.21. 수 - 11.24. 토 (3) Kyocera Dome Osaka, Osaka Japan 1.12. 토 - 1.13. 일 (2) Nagoya Dome, Nagoya 2.16. 토 - 2.17. 일 (2) Fukuoka Yafuoku! Dome, Fukuoka 자료 : 언론종합, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 3. 에스엠 12M Fwd P/E 추이 ( 원 ) 1, 65x 8, 45x 6, 4, 3x 2x 2, 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 주요아티스트별연간日콘서트모객가정 ( 백만명 ) 2.5 2. 1.5 1. SM TOWN NCT127 레드벨벳엑소에프엑스슈퍼주니어샤이니소녀시대동방신기보아.5. 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 주 : 공연장대관규모기준자체산정 그림 5. 中콘서트는중단상태 ( 회 ) 9 6 샤이니인피니트 EXO 슈퍼주니어동방신기소녀시대 3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 217 1Q18 2Q18 4 Mirae Asset Daewoo Research
에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 35 365 51 548 유동자산 293 441 52 558 매출원가 248 249 323 354 현금및현금성자산 17 195 25 318 매출총이익 12 116 178 194 매출채권및기타채권 44 121 124 119 판매비와관리비 82 15 129 129 재고자산 11 9 9 8 조정영업이익 21 11 48 65 기타유동자산 68 116 119 113 영업이익 21 11 48 65 비유동자산 232 357 35 325 비영업손익 2 13 2-2 관계기업투자등 39 81 84 8 금융손익 -1-1 -1 유형자산 14 93 86 76 관계기업등투자손익 4 21 무형자산 37 113 14 94 세전계속사업손익 23 24 5 63 자산총계 525 798 853 884 계속사업법인세비용 17 29 17 18 유동부채 135 33 349 336 계속사업이익 6-5 32 45 매입채무및기타채무 27 124 127 122 중단사업이익 -2 단기금융부채 46 49 59 59 당기순이익 4-5 32 45 기타유동부채 62 157 163 155 지배주주 4 4 31 42 비유동부채 15 31 33 32 비지배주주 1-9 1 4 장기금융부채 11 11 12 12 총포괄이익 5-12 35 45 기타비유동부채 4 2 21 2 지배주주 4-1 34 44 부채총계 15 362 381 367 비지배주주 1-1 1 2 지배주주지분 33 345 379 42 EBITDA 44 33 69 84 자본금 11 11 11 11 FCF 7 67 49 61 자본잉여금 165 17 174 174 EBITDA 마진율 (%) 12.6 9. 13.8 15.3 이익잉여금 131 134 173 214 영업이익률 (%) 6. 3. 9.6 11.9 비지배주주지분 46 91 92 96 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1 1.1 6.2 7.7 자본총계 376 436 471 516 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 21 77 53 61 P/E (x) 153. 174.4 29.6 22.6 당기순이익 4-5 32 45 P/CF (x) 9.5 15.6 12.3 11.4 비현금수익비용가감 54 53 43 37 P/B (x) 1.7 2.2 2.5 2.2 유형자산감가상각비 1 11 11 1 EV/EBITDA (x) 11. 21.5 12.3 9.3 무형자산상각비 13 11 1 9 EPS ( 원 ) 169 199 1,392 1,823 기타 31 31 22 18 CFPS ( 원 ) 2,72 2,218 3,351 3,613 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15 46 1-3 BPS ( 원 ) 15,144 16,77 16,689 18,511 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8-83 2 6 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 97-28 -6 배당수익률 (%).... 법인세납부 -22-17 -29-18 매출액증가율 (%) 8.7 4.3 37.3 9.4 투자활동으로인한현금흐름 -38-111 -9 2 EBITDA 증가율 (%) -26.7-25. 19.1 21.7 유형자산처분 ( 취득 ) -14-4 -4 조정영업이익증가율 (%) -44.7-47.6 336.4 35.4 무형자산감소 ( 증가 ) -5-25 -2 EPS증가율 (%) -83.9 17.8 599.5 31. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2 1-1 2 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 4.4 4.1 4.5 기타투자활동 -17-83 -2 재고자산회전율 ( 회 ) 33. 36.8 57.2 63.2 재무활동으로인한현금흐름 51 64 9 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 3.3 2.6 2.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 3 11 ROA (%).9 -.7 3.9 5.2 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 3 ROE (%) 1.2 1.3 8.6 1.4 배당금의지급 ROIC (%) 3.2-1.2 16. 3.8 기타재무활동 2 55-5 부채비율 (%) 39.8 83.1 8.9 71.1 현금의증가 36 26 55 67 유동비율 (%) 217.9 133.4 144.1 166.4 기초현금 133 17 195 25 순차입금 / 자기자본 (%) -33.2-31.9-38.8-48.4 기말현금 17 195 25 318 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.1 9.1 23.5 31.2 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, 에스엠 에스엠 (4151) 5, 218.8.15 매수 54, - - 218.4.24 매수 47, -15.14-6.6 4, 218.3.11 매수 5, -14.46-4.4 3, 217.11.14 매수 44, -16.57-9.2 2, 217.9.5 매수 37, -15.93-2.43 1, 217.1.2 분석대상제외 - - 216.8.15 매수 4, -31.55-25.75 16.8 17.8 18.8 215.8.27 매수 59, -31.12-16.95 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research