삼성 SDI(64) 중대형전지중국에서기회를찾다 214. 8. 19 Analyst 지목현 (639-465), RA 김성은 (639-2674) Buy 목표주가 (6 개월 ) 2, 원현재주가 (8.18) : 15,5 원소속업종전기, 전자시가총액 (8.18) : 13,491 억원평균거래대금 (6 일 ) 599.2 억원외국인지분율 26.25% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 2,741 원 (-2.6 %) FY15 5,4 원 (83.9 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 55.3 배 (469.9%) FY15 3.1 배 (318.3%) 주가그래프 'S SAMSUNG SDI CO.,LTD. 25. FROM 16/8/13 TO 18/8/14 DAILY 2. 15. 1. 5.. Aug Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH 1985 22/1/13, LOW 139 4/2/14, LAST 155 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 Buy 유지. 목표주가 2, 원으로상향삼성 SDI 에대해투자의견 Buy 유지. 목표주가는기존 19, 원에서 2, 원으로상향. 목표주가산출은제일모직합병기준 Sum-of-parts 적용. 3 분기는주로소재 ( 케미컬 / 전자재료 ) 부문수익성회복영향으로전분기대비큰폭의실적개선전망. 주요투자포인트는 1) 중대형전지중국시장진출본격화에따른성장성강화 2) 하반기실적개선모멘텀 3) 편광필름및 OLED 소재등부진사업수익성회복추세. 투자포인트 1. 중대형이차전지순항. 중국 EV 및 ESS 시장진출로성장성크게강화 EV 용중대형전지는단기적으로 BMWi3 향물량증가로하반기매출성장이지속되는가운데신규수주상황도양호. 특히최근합작사설립을통한중국 EV 및 ESS 시장본격진출로중대형전지성장성은크게강화될전망. EV 관련중국합작사는 15 년하반기가동목표로현재라인구축시작. 중국 EV 및 ESS 시장은정부지원정책에힙입어최근급성장추세이며향후핵심시장으로부상할것. 2. 하반기큰폭의실적개선. 특히소재부문회복뚜렷삼성 SDI 3 분기매출액은전분기대비 4.4% 감소한 2. 조원, 영업이익은 173.7% 증가한 827 억원으로전분기대비큰폭개선전망. 매출액감소는 PDP 사업중단에따른영향. 수익성개선은전부문에서나타나고있고특히소재부문인케미컬과전자재료에서뚜렷한개선예상. 3. 케미컬성수기진입. 편광필름 /OLED 등부진사업은정상화과정 3 분기소재부문수익성크게회복될전망. 케미컬은계절적성수기진입과 PC( 폴리카보네이트 ) 정기보수종료로 3 분기수익성회복추세. 고부가인조대리석은최근증설완료에따라물량증가추세. 전자재료에서반도체소재는 3D NAND 향물량증가추세. 편광필름은 TV 물량증가로 3 분기흑자전환예상. OLED 는그린인광공급영향으로매출증가추세이며수익성도점진적개선추세. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 57,712 1,869 14,868 32,248 321.3 152,666 4.7 1. 11.4 21.8 44. 213 5,165-274 1,479 2,815-91.3 152,853 57.5 1. 2.1 1.8 4. 214E 83,269 1,693 1,885 2,741-2.6 159,789 55.3.9 15.7 1.7 43.5 215E 86,436 4,51 3,466 5,4 83.9 167,778 3.1.9 15.3 3. 42.5 216E 9,758 4,81 4,41 5,876 16.6 174,489 25.8.9 14.9 3.4 41.8
[ 표 1] 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3QF 14.4QF 13 14F 매출액 Total 22,376 24,722 24,221 22,958 21,843 21,94 2,364 19,967 94,277 83,269 에너지솔루션 소형전지 7,72 8,43 8,34 7,49 7,73 7,43 7,841 7,529 31,98 3,531 중대형전지 462 33 455 51 657 946 1,4 1,624 1,748 4,627 PDP 3,68 4,8 3,924 3,827 2,97 2,11 - - 15,511 5,8 CRT 22 229 247 231 - - - - 927 - 소재 전자재료 3,871 4,339 4,87 3,866 3,651 3,659 3,792 3,695 16,163 14,797 케미컬 6,423 7,314 7,168 7,44 6,835 6,949 7,331 7,119 27,949 28,234 영업이익 Total 164 1,112 1,134-649 -136 31 827 71 1,761 1,693 에너지솔루션 소형전지 579 81 751 236 464 62 76 62 2,366 2,374 중대형전지 -635-5 -47-54 -56-51 -434-389 -2,145-1,893 PDP -238 22 11-245 -293-84 -45-378 CRT -4-7 - - - - -46 - 소재 전자재료 357 532 57 18 185 196 35 277 1,567 962 케미컬 14 256 272-21 68 97 251 212 468 628 영업이익률 Total.7% 4.5% 4.7% -2.8% -.6% 1.4% 4.1% 3.5% 1.9% 2.% 에너지솔루션 소형전지 7.5% 9.5% 9.% 3.2% 6.% 8.1% 9.% 8.% 7.4% 7.8% 중대형전지 -137.4% -151.5% -13.3% -17.9% -85.2% -53.9% -31.% -24.% -122.7% -4.9% PDP -6.5%.5%.3% -6.4% -9.9% -4.% - - -2.9% -7.4% CRT -18.%.2%.2% -3.% - - - - - - 소재 전자재료 9.2% 12.3% 13.9% 2.8% 5.1% 5.4% 8.% 7.5% 9.7% 6.5% 케미컬 2.2% 3.5% 3.8% -2.9% 1.% 1.4% 3.4% 3.% 1.7% 2.2% 세전이익 Total 1,764 2,379 2,226-2,554 782 714 81 687 3,814 2,993 순이익 Total 1,451 1,821 1,77-1,123 579 252 57 483 3,855 1,885 [ 표 2] 삼성 SDI Valuation (Sum-of-the-parts) ( 단위 : 억원 ) 영업이익 (14F) 감가상각비 EBITDA EV/EBITDA EV 비고 소형이차전지 2,374 2,5 4,874 6. 29,242 대형이차전지 _EV/ESS 5,53 7. 3,965 17 년 EBITDA 기준 EV/EBITDA 7x 적용. 2% 할인 소재 ( 케미컬 / 전자재료 ) 1,59 2, 3,59 7. 25,131 영업가치 (A) 85,339 순차입금 (B) 6,51 현금 7,69. 차입금 13,579 지분가치 (C) 58,459 2% 할인 적정가치 (A-B+C) 137,287 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 적정주가 ( 원 ) 199,649 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 삼성 SDI PER 밴드차트 [ 그림 2] 삼성 SDI PBR 밴드차트 75, ( 원 ) 25, ( 원 ) 1.4x 6, 2, 1.2x 1.x 45, 3, 15, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 7.x 57.x 44.x 31.x 18.x 5.x 15, 1, 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14.8x.6x.4x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 표 3] 삼성 SDI 중대형전지장기실적전망 ( 억원 ) 13 14F 15F 16F 17F 매출 1,456 4,581 9,92 14,853 22,576 ESS 66 1,43 3,546 5,319 8,275 EV 796 3,178 6,356 9,534 14,31 재료비 1,19 3,115 6,436 9,357 13,545 감가비 45 75 1,375 1,75 2,125 인건비 7 84 966 1,111 1,278 R&D 및기타 1,171 1,528 1,757 2,2 2,222 영업이익 -1,885-1,653-634 614 3,45 OPM % -13% -36% -6% 4% 15% EBITDA -1,435-93 741 2,364 5,53 Margin % -99% -2% 7% 16% 24% [ 표 4] 삼성 SDI EV/ESS 중국합작사관련세부내용 EV ESS 합작사 안경환신그룹, 시안고과그룹 Sungrow 지분 5% - 양산시기 2H15 2H15 세부내용 - 214 년 1 월 MOU 체결 - 214 년 6 월합자사 ( 삼성환신 ) 설립완료 - 214 년 8 월시안전기차배터리공장기공 - 전기차용배터리셀제품의전공정일괄생산 - 순수전기차기준연간 4 만대이상의배터리공급가능 - 합작법인은중국내 ESS 의개발, 생산, 판매를담당할예정 - Sungrow 는전력장비와신재생에너지관련부품제조사 - 생산공장은내년상반기중착공 - ESS 현지생산을통해중국시장내경쟁력강화 - 시안자동차전지공장의고성능셀을사용한시너지강화 [ 그림 3] 중국전기차시장전망 6, ( 대 ) 5, 4, 3, 2, 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 주 ) 중국정부 215 년까지 5 만대보급이목표자료 : SNE Research, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 표 5] 중국전기차시장보조금현황 Alternative Fuel Vehicle Hybrid Electric (HEV) Plug-in Hybrid Electric(PHEV) Battery Electric (BEV) Power Converter Engine Engine & Motor Engine & Motor Motor Fuel Source LNG, Bio-Fuel Gasoline & Battery Gasoline & Battery Battery R&D Incentives 지급지급지급지급 Purchase Subsidy RMB 3, RMB 3, RMB 35, RMB 6, V & V Tax Exemption 5% 5% 1% 1% 자료 : SNE Research, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 6] 중국전기차운행가능거리별보조금현황 운행가능거리 25Km 이상 15~25Km 8~15Km 지원내용 6 만위안 5 만위안 3 만 5 천위안 자료 : SNE Research, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 7] 중국전기차보조금현황 지역베이징상하이선전 지원내용 PHEV 2 만위안 EV 5 만위안 PHEV 5 만위안 EV 6 만위안 PHEV 3 만위안 EV 6 만위안 *5, 위안전력보조금지원 총칭창춘허페이항저우 7,~3 만위안통행료면제 ( 구입후 3 년간 ) EV 4 만위안 EV 8 만위안구입보조금예사책정총 8 억 6, 만위안전기자동차임대자에비용 5% 지원 자료 : SNE Research, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 그림 4] 중국전기차모델별세부내용 JAC iev BYD E6 BAIC E15 EV 외관 Battery Type LiFePo4 LiFePo4 Lithium-ion Battery Capacity(kwh) 19 6 23 최고속도 (km/h) 95 14 125 주행거리 (km) 2 3 18 판매량 2,54 1,544 71 가격 (RMB) 169,8 369,8 249,8 Roewe E5 Zotye M3 EV Venucia e3 외관 Battery Type LiFePo4 LiFePo4 Lithium-ion Battery Capacity(kwh) 18 35 - 최고속도 (km/h) 13 12 - 주행거리 (km) 18 2 16 판매량 46 22 - 가격 (RMB) 234,9 25, 2H14 출시예정 주 ) 판매량은 213 년기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 글로벌 ESS 시장전망 [ 그림 6] 중국 ESS 시장전망 (Mil USD) (Mil USD) 1, 1,2 8, 9 6, 6 4, 2, 3 - '13 '14F '15F '17F '2F - '13 '14F '15F '17F '2F Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214 년 8 월 19 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 8 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 8 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 삼성 SDI(64) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 212.1.31 기업브리프 Buy 2, 지목현 212.11.23 기업브리프 Buy 2, 지목현 212.12.3 산업분석 Buy 2, 지목현 213.1.3 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.3.2 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.4.29 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.6.3 산업분석 Buy 2, 지목현 213.6.13 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.7.8 산업분석 Buy 2, 지목현 213.7.29 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.8.1 산업분석 Buy 2, 지목현 213.9.2 산업분석 Buy 2, 지목현 213.9.25 기업브리프 Buy 25, 지목현 213.1.28 기업브리프 Buy 25, 지목현 214.1.15 기업브리프 Buy 22, 지목현 214.1.27 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.4.1 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.6.17 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.7.1 산업분석 Buy 19, 지목현 214.8.1 산업분석 Buy 19, 지목현 214.8.19 기업브리프 Buy 2, 지목현 3, 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, Meritz Research 6